2024年一季度信用觀(guān)察季報(bào)：債券違約率下降關(guān)注建筑施工類(lèi)發(fā)債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)證券分析師：周冠南證券分析師：周冠南相關(guān)研究報(bào)告【債券分析】【債券分析】債券違約率下降，關(guān)注建筑施工類(lèi)發(fā)債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)——2024年一季度信用觀(guān)察季報(bào)2024年一季度信用債違約率下降，償還率無(wú)明顯增長(zhǎng)1、債券違約率：2024年一季度無(wú)新增首次違約主體，主要還是已違約地產(chǎn)企業(yè)存量債到期，1-3月信用債整體違約率分別為1.12%、1.11%、1.10%，呈逐月下降態(tài)勢(shì)，突破2023年低點(diǎn)。民企違約率降幅明顯，1、2月民企債券違約金額均未新增。2、違約償還率：2024年一季度累計(jì)違約償還率保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，兌付總額較少，1月-3月累計(jì)違約償還率分別為13.26%、13.26%、13.12%，自2023年12月以來(lái)累計(jì)違約償還率均無(wú)較大波動(dòng)，主要是房地產(chǎn)企業(yè)違約/展期債券小額陸續(xù)清償，但總額償付進(jìn)度除寶龍地產(chǎn)和禹洲宏圖外都在10%以下。3、信用事件統(tǒng)計(jì)：2024年一季度境內(nèi)債總計(jì)新增29只違約債券，余額合計(jì)288.06億元。其中達(dá)成展期的有16只，主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)；實(shí)質(zhì)性違約8只。此外，寶龍三只中票觸發(fā)交叉違約。4、城投輿情：一季度城投非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件環(huán)比減少四起，區(qū)縣級(jí)主體占比環(huán)比上升，山東、四川、河南等地區(qū)非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件較多，值得關(guān)注。城投商票逾期主體數(shù)量基本維持2023年末較高位水平。據(jù)上海票據(jù)交易所公布，2024年1月、2月、3月商票持續(xù)逾期城投主體（即6個(gè)月內(nèi)承兌人發(fā)生3次以上票據(jù)逾期）分別為43個(gè)、45個(gè)、43個(gè)，數(shù)量基本維持2023年末水平，仍主要分布于山東、云南等地。熱點(diǎn)信用事件1、中小地方性國(guó)企出現(xiàn)交叉違約，實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)可控。2023年12月26日以來(lái)，西安曲江渼陂湖、濰坊濱海投、青島世園集團(tuán)相繼公告?zhèn)|發(fā)交叉違約條款，但在寬限期內(nèi)均已處理完畢。從隱含評(píng)級(jí)分布來(lái)看，當(dāng)前存量有交叉違約條款保護(hù)債券主要分布在AA及以下，對(duì)于輿情較多主體可適當(dāng)規(guī)避，但實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)可控。2、首家建筑央企子公司（非發(fā)債企業(yè)）破產(chǎn)，關(guān)注建筑類(lèi)發(fā)債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)山西省電力建設(shè)二公司嚴(yán)重資不抵債，經(jīng)法院裁定宣告破產(chǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)緩慢的情況下建筑行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步累積，迄今已有6家特級(jí)建企申請(qǐng)破產(chǎn)、重組、清算，警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)蔓延到發(fā)債主體。現(xiàn)存建筑施工類(lèi)發(fā)債企業(yè)中，債券行權(quán)估值收益率高于3%的共101只，合計(jì)規(guī)模600億元，除去期限長(zhǎng)于5年的超長(zhǎng)債，剩余23家主體估值高于3%債券余額共289.96億風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，市場(chǎng)政策超預(yù)期。一、2024年一季度總體違約率逐月下降，償還率無(wú)明顯增長(zhǎng) 4 4 4 6 7 8 8 10 11 4 4 5 5 6 8 8 8 9 9 10 11 11一、2024年一季度總體違約率逐月下降，償還率無(wú)明顯增長(zhǎng)（一）債券違約率：新增兩個(gè)首次違約主體，信用債總體違約率呈下降態(tài)勢(shì)注：違約債券范圍包含發(fā)生展期的債券，重復(fù)違約債券只保留首次違約記錄，違約率基于2014年以來(lái)全市場(chǎng)違約債券總額與全市場(chǎng)信用債體債券發(fā)行額計(jì)算。注：違約回收率=累計(jì)回收金額/累計(jì)違約金額融信、正榮等違約地產(chǎn)企業(yè)也在陸續(xù)還本付息，但單筆金額普遍較小，償付進(jìn)度除寶龍份度），起息日食品加工與約約服裝、服飾司HPR01優(yōu)注：標(biāo)紅部分為有過(guò)展期歷史債券。注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日注：1）數(shù)據(jù)截至2024年2月；2）持續(xù)逾期主體名單起始公布日期為2023年3月（一）中小地方性國(guó)企出現(xiàn)交叉違約，實(shí)質(zhì)風(fēng)主體特征主要是有過(guò)歷史輿情、債務(wù)率較高、觸發(fā)前隱含評(píng)含評(píng)級(jí)司期，債務(wù)逾期金額為違約保護(hù)條款。公司償債意愿較強(qiáng)，正積極與債權(quán)人司有息債務(wù)逾期債務(wù)業(yè)票據(jù)逾期金額且對(duì)應(yīng)債券估值未發(fā)生大幅波動(dòng)。---則無(wú)需啟用救濟(jì)與豁免機(jī)制；若未償還，則需召開(kāi)持有人會(huì)議對(duì)本次交叉違約條款進(jìn)行中級(jí)人民法院發(fā)布破產(chǎn)公告，中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)山西省電力建設(shè)二公司嚴(yán)重資不抵債，率為-418.16%。山西電建二公司是近年來(lái)首家被裁定破產(chǎn)的建筑類(lèi)央企子公司，其注冊(cè)河南省鄭州市金水區(qū)人民法院決定對(duì)河南國(guó)基福建六建集團(tuán)有限公司（房建、市政特級(jí)），被申請(qǐng)人提），億元。警惕行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的估值進(jìn)一步上行的同時(shí)，存量余額較少、剩余期限較短主體高估值債券余額1-3年3-5年主體名稱(chēng)1年以?xún)?nèi)總計(jì)1年以?xún)?nèi)估值收益率（行權(quán)）-20240419高估值債券余額1-3年3-5年主體名稱(chēng)1年以?xún)?nèi)總計(jì)1年以?xún)?nèi)廣西建工集團(tuán)有限責(zé)任公司5.0010.052.4517.504.12重慶建工集團(tuán)股份有限公司10.004.12陜西建工控股集團(tuán)有限公司20.0020.004.00加權(quán)平均4.124.00黑龍江省建設(shè)投資集團(tuán)有限公司5.004.344.324.34甘肅省建設(shè)投資(控股)集團(tuán)有限公司5.10濰坊峽山綠色科技發(fā)展集團(tuán)有限公司湖南華僑城文旅投資有限公司5.205.204.384.38濰坊水務(wù)投資集團(tuán)有限公司54.204.00河南省路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司湖南建工集團(tuán)有限公司5.005.00湖北省路橋集團(tuán)有限公司十一冶建設(shè)集團(tuán)有限責(zé)任公司5.00新疆北新路橋集團(tuán)股份有限公司邢臺(tái)路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司棕櫚生態(tài)城鎮(zhèn)發(fā)展股份有限公司5.005.00新疆天恒基投資(集團(tuán))有限公司中國(guó)電建集團(tuán)中南勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院有限公司5.005.0044注：標(biāo)紅主體為央企公司投資評(píng)級(jí)說(shuō)明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀(guān)點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料本報(bào)告當(dāng)日的判斷。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成本公司對(duì)具體證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢(xún)價(jià)。本報(bào)告所載信息不構(gòu)成對(duì)所涉及證券議，也未考慮到個(gè)別客戶(hù)特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求?？蛻?hù)應(yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況，自主資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。本報(bào)告中提及的本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，本公司對(duì)本報(bào)告保留