超長期信用債投資策略

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一文懂長信債 3超長信債場覽規(guī)模過5000，在優(yōu)主體 3一級場：2024發(fā)模增，行率降 4二級場：2024以交熱快提高 8現(xiàn)階超期用投價值何 9圖表目錄圖表1：超期用模占體重低 3圖表2：超期用產(chǎn)業(yè)超三之二 3圖表3：超期投要集在海濟省 4圖表4：超期業(yè)要集央企 4圖表5：2024一超長信債行比顯提升 5圖表6：超期投產(chǎn)業(yè)的行模勢化 5圖表76圖表8：超期投行向級地級臺中 6圖表9：10年城發(fā)行模年步升 7圖表10：行過20期城債發(fā)人料覽 7圖表11：2019年來長期業(yè)均國發(fā)行 7圖表12：長產(chǎn)發(fā)行限在10年期 8圖表13：行過20期或長限業(yè)的行人料覽 8圖表14：入2024后超期用成量成交比明提升 9圖表15：年來10年以期的交占明顯升 9圖表16204年4月3）.........................................................................................................10圖表17：2024年4月3日產(chǎn)業(yè)債和城投債加權(quán)平均信用利差分布情況（單位：BP） 10圖表18：2024年4月3日產(chǎn)業(yè)債和城投債加權(quán)平均信用利差分布情況（單位：BP） 11一文讀懂超長期信用債 7超長期信用債市場概覽：規(guī)模超過5000質(zhì)主體我們將發(fā)行期限超過772024435355（2%1693366232%68%。圖表1：超長期信用債規(guī)模占總體比重較低 圖表2：超長期信用債中產(chǎn)業(yè)債超過三分之二超長期信用債2.0%

城投債32%其他信用債98.0%

產(chǎn)業(yè)債68%資料來源：， 資料來源：，202443AAA1501002108.51553433%3%2.84%2.87%。圖表3：超長期城投債主要集中在沿海經(jīng)濟強省存量規(guī)模，左軸 加權(quán)平均收益率，右軸億元4000廣東江蘇山東浙江福建陜西四川江西湖北湖南河北重慶安徽北京資料來源：，

%3.13.02.92.82.72.62.5圖表4：超長期產(chǎn)業(yè)債主要集中央企存量規(guī)模，左軸 加權(quán)平均收益率，右軸億元2500

%2.90200015001000

2.855000中央國有企業(yè) 地方國有企業(yè)

2.80資料來源：，一級市場：2024年發(fā)行規(guī)模增加，發(fā)行利率下降2024年超長信用債發(fā)行規(guī)模大幅提升。2018年以來，超長期信用債的年發(fā)行規(guī)200026302018年-20232.8%2.9%2%1.7%1.8%202419835.3%圖表5：2024年一季度超長期信用債發(fā)行占比明顯提升超長信用債發(fā)行規(guī)模 占所有信用債比重，右軸億元3000 6%2500 5%2000 4%1500 3%1000 2%500 1%0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來源：，2018年-2022150020232024Q16482018-20226002024Q11245圖表6：超長期城投債和產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行規(guī)模走勢分化城投債 產(chǎn)業(yè)債超長債發(fā)行規(guī)模，億元250020001500100050002018

2019

2020

2021

2022

2023

2024Q1資料來源：，201820236.7%6.01%、5.03%4.82%4.24%3.88%20243.02%2018年-2021100BP以上，2022202359BP20242BP。圖表7：超長期信用債平均票面利率逐年降低，城投與產(chǎn)業(yè)債發(fā)行利差收窄余額加權(quán)平均發(fā)行利率 其中：城投債 其中：產(chǎn)業(yè)債%76.565432018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來源：，2018年-202350%-60%202413.82.1%202434.6%60.2%2018年以來新高。圖表8：超長期城投債發(fā)行向省級和地市級平臺集中省級占比 地市級占比 區(qū)縣級占比國家級新區(qū)占比 超長債發(fā)行規(guī)模，右軸

2018 2019 2020 2021 2022 2023

億元25002000150010005000資料來源：，7年和10201816521020182024710年89.6486.2202019年、20202024圖表9：10年期城投債發(fā)行規(guī)模逐年穩(wěn)步提升7年期 8年期 10年期 15年期 20年期發(fā)行規(guī)模，億元02018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年資料來源：，圖表10：發(fā)行過20年期城投債的發(fā)行人資料一覽發(fā)行人所在地主體級別行政級別累計發(fā)行規(guī)模（億元）證監(jiān)會行業(yè)分類武漢地鐵集團有限公司湖北AAA地市級35交通運輸、倉儲和郵政業(yè)山東高速集團有限公司山東AAA省級10交通運輸、倉儲和郵政業(yè)杭州市城市建設(shè)投資集團有限公司浙江AAA地市級3綜合資料來源：，超長期產(chǎn)業(yè)債自201920222022年、20232024260.5億536770202355220222018年由37圖表11：2019年以來超長期產(chǎn)業(yè)債均為國企發(fā)行央企 地方國企 民營企業(yè)發(fā)行規(guī)模，億元02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來源：，超長期產(chǎn)業(yè)債主要集中在10年期，301070%202059%。2023年之前，產(chǎn)業(yè)債最長發(fā)行期限為20年，而在2024年3月15日，1030圖表12：超長期產(chǎn)業(yè)債發(fā)行期限集中在10年期7年期 10年期 15年期 20年期 30年期發(fā)行規(guī)模，億元02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來源：，圖表13：發(fā)行過20年期或更長期限產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行人資料一覽發(fā)行人所在地主體級別企業(yè)性質(zhì)累計發(fā)行規(guī)模（億元）證監(jiān)會行業(yè)分類中國誠通控股集團有限公司北京AAA央企90綜合中國長江三峽集團有限公司湖北AAA央企83電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中國中信有限公司北京AAA央企78綜合中國中信集團有限公司北京AAA央企50綜合中國國新控股有限責(zé)任公司北京AAA央企15綜合北京國有資本運營管理有限公司北京AAA地方國企10 綜合資料來源：，二級市場：2024年以來成交熱度快速提高20231001%。2024115日-19106.41001.2%。161.6128.11862200億元。圖表14：進入2024年后超長期信用債成交量和成交占比均明顯提升億元0

超長期信用債成交量 占總體比重，右軸

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%23/01/0223/01/1623/01/0223/01/1623/01/3023/02/1323/02/2723/03/1323/03/2723/04/1023/04/2423/05/0823/05/2223/06/0523/06/1923/07/0323/07/1723/07/3123/08/1423/08/2823/09/1123/09/2523/10/1623/10/3023/11/1323/11/2723/12/1123/12/2524/01/1524/01/2924/02/1924/03/0424/03/18資料來源：，023710105%115251070%78%62%和75%，15115日-1930%33%。圖表15：今年以來10年以上期限的成交量占比明顯提升7-10年占比 10-15年占比 15年以上占比 超長期信用債成交量，右軸23/01/0223/01/1623/01/0223/01/1623/01/3023/02/1323/02/2723/03/1323/03/2723/04/1023/04/2423/05/0823/05/2223/06/0523/06/1923/07/0323/07/1723/07/3123/08/1423/08/2823/09/1123/09/2523/10/1623/10/3023/11/1323/11/2723/12/1123/12/2524/01/1524/01/2924/02/1924/03/0424/03/18

億元400350300250200150100500資料來源：，現(xiàn)階段超長期信用債投資價值如何更強的利率債拉久期或是更好選擇。平。202443AAA+AAA、AAA-和AA+2.71%、2.76%2.85%3.02%50BPAAA+5BP期城投債在中債隱含AAA、AAA-和AA+三個級別上加權(quán)平均收益率分別為2.76%2.92%2.94%50BP。圖表16：2024年4月3日產(chǎn)業(yè)債和城投債加權(quán)平均收益率分布情況（單位：%）中債隱含評級產(chǎn)業(yè)債 城投債1年以內(nèi)1-3年3-5年5-7年7年以上1年以內(nèi)1-3年3-5年5-7年7年以上AAA+2.162.332.472.502.712.24AAA2.262.472.652.672.762.282.472.612.692.76AAA-2.322.522.712.762.852.362.652.752.822.92AA+2.543.122.872.883.022.352.562.722.792.94AA2.602.903.003.702.432.662.842.99AA(2)2.592.963.403.872.602.883.243.60AA-4.604.466.163.133.524.174.58無評級2.332.912.812.652.892.472.953.213.212.96資料來源：，圖表17：2024年4月3日產(chǎn)業(yè)債和城投債加權(quán)平均信用利差分布情況（單位：BP）中債隱含評級產(chǎn)業(yè)債 城投債1年以內(nèi)1-3年3-5年5-7年7年以上1年以內(nèi)1-3年3-5年5-7年7年以上AAA+283426176 24 AAA39494534253647393430AAA-43544941384464574246AA+64114 6553454555514447AA609278128 51666365AA(2)64991151586490102125AA-220250392102155196225無評級42785622326781967847資料來源：，從信用利差走勢來看，自2023年初以來，長期限信用債與國債利差走出大幅收202443101520AA+城72BP72BP2019