赤峰黃金2023年年報點(diǎn)評

目錄營收增長明顯，期間費(fèi)用率下降 3產(chǎn)量穩(wěn)步上升，單位生產(chǎn)成本下降顯著 6資源勘探增儲明顯，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn) 9盈利預(yù)測與投資建議 11風(fēng)險提示 12插圖目錄 14表格目錄 14營收增長明顯，期間費(fèi)用率下降公司公布2032023年公司實(shí)現(xiàn)營收72.2115.23%；8.048.6621.5920.5427.692.84416.6036.63%；扣3.031556.64%。圖1：2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收72.21億元 圖2：2023年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.04億元

營業(yè)收入（萬元） 營收YOY（右軸

200%

歸母凈利（萬元） 扣非歸母凈利（萬元）0,000歸母凈利Y（右軸） 扣非歸母凈利Y（0

150%100%50%0%-50%

0(20,000)(40,000)

300%200%100%0%-100%-200%-300%資料來源：wind， 資料來源：wind，圖3：2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收21.95億元 圖4：2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元 季度歸母凈利（萬元）季度扣非歸母凈利（萬元）0

季度營收（萬元） 季度營收同比（右軸

150%100%50%0%-50%

0(5,000)

季度歸母凈利同比（右軸）季度扣非歸母凈利同比（右軸）

10000%8000%6000%4000%2000%0%-2000%-4000%資料來源：wind， 資料來源：wind，礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收和毛利。1）黃金：202363.22億元，14.26pct；2）電解銅：20233.822.99%，5.28%，0.98%。圖5：公司主營產(chǎn)品營收占比變化 圖6：公司主營產(chǎn)品毛利占比變化2023

黃金 電解銅 廢舊電子拆解鋅精粉 鉛精粉 銅精粉白銀 其他業(yè)務(wù) 粗鉛

黃金 電解銅 廢舊電子拆解鋅精粉 鉛精粉 銅精粉白銀 其他業(yè)務(wù) 粗鉛20232022

20222021

20212020

0% 20% 40% 60%

80% 100%

0% 20%

60%

100%資料來源：wind， 資料來源：wind，20239.07%，同比下降1.15pct。其中銷售費(fèi)用同比減少3.12萬元，主要是2023年萬象礦業(yè)0.4120230.5620232023Q4期間三費(fèi)費(fèi)用率合計7.852.86pct0.21pct。圖7：期間費(fèi)用率回升，以管理費(fèi)用為主 圖8：2023Q4財務(wù)費(fèi)用率上升 0

30%銷售費(fèi)用（萬元）銷售費(fèi)用（萬元） 財務(wù)費(fèi)用（萬元）管理費(fèi)用（萬元）三費(fèi)總計（萬元）三費(fèi)占比（右軸）20%15%10%5%0%

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財務(wù)費(fèi)用率 資料來源：wind， 資料來源：wind，20233.53（+5.57億元（+036億元（0.28（-1.44/（-0.35(-0.59（-0.24。圖9：公司2023年歸母凈利潤變化拆分（單位：億元）資料來源：wind，產(chǎn)量穩(wěn)步上升，單位生產(chǎn)成本下降顯著產(chǎn)量與利潤同比增長，20242023礦產(chǎn)金：2023年公司產(chǎn)量/銷量分別為14.35噸/14.51噸，同比變化+5.44%/+4.55%，庫存量減少0.16噸，主要受益于吉隆礦業(yè)入選品位的提升和五龍礦業(yè)選礦產(chǎn)能下半年的上升。電解銅：2023年公司產(chǎn)量/銷量分別為0.65萬噸/0.64萬噸，同比變化1.54%/-3.13%，庫存量總體保持不變。產(chǎn)品項(xiàng)目產(chǎn)品項(xiàng)目單位20222023同比礦產(chǎn)金銷售量噸13.8514.514.55%生產(chǎn)量噸13.5714.355.44%庫存量噸0.740.58-27.59%電解銅銷售量萬噸0.660.64-3.13%生產(chǎn)量萬噸0.640.651.54%庫存量萬噸0.050.050.00%資料來源：公司公告，根據(jù)公司年報指引，202416.0253003580060037008811202312479.59/2023449.05/14.97受益于黃金價格上漲及公司采取的有效降本控費(fèi)措施，加之各礦山礦石品位28.15pct國內(nèi)礦山資源品位整體高于海外礦山。圖10：公司主營產(chǎn)品毛利率變化 總毛利黃金總毛利黃金電解銅60%40%20%0%2019 2020 2021 2022 2023資料來源：公司公告，圖11：公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量和銷售成本變化 圖12：公司電解銅產(chǎn)量和單位成本變化 黃金產(chǎn)量(噸）（左軸）黃金單位成本（元/克）（右軸）16141210864202019 2020 2021 2022

3002001000

電解銅產(chǎn)量（萬噸）（左軸）電解銅單位成本（萬元/噸）（右軸）89 6電解銅單位成本（萬元/噸）（右軸）87 556 454 33 212110 02019 2020 2021 2022 2023資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖13：2019-2023主力礦區(qū)黃金品位變化（克/噸） 吉隆礦業(yè) 華泰礦業(yè) 五龍礦業(yè) 萬象礦業(yè) 金星瓦薩1816141210864202019 2020 2021 2022 2023資料來源：公司公告，2023280.20/210.75/成本267.17元/克，分別同比變化+1.25%/+1.84%/-12.00%。從全維持成本來1330/盎司，同比-9.951197.13/盎司，同比198.81/項(xiàng)目2022年項(xiàng)目2022年2023年成本銷售成本現(xiàn)金成本全維持成本銷售成本現(xiàn)金成本全維持成本萬象礦業(yè)1527.711089.131476.891489.891024.551330金星瓦薩1129.08789.581371.231315.47939.121197.13國內(nèi)礦山184.49200.79273.19152.69168.78198.81礦產(chǎn)金277.08206.94303.61280.2210.75267.17資料來源：公司公告，（注：萬象礦業(yè)、金星瓦薩成本單位為，美元/盎司）從子公司礦山層面來看，20235.42/3.37/2.87+333.8%/177.8%/24.020230.12202326.4%。圖14：2019-2023子公司凈利潤（萬元） 萬象礦業(yè) 吉隆礦業(yè) 五龍礦業(yè) 華泰礦業(yè) 金星資源20192020201920202021202220230資料來源：公司公告，資源勘探增儲明顯，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)探礦增儲方面，20235.584.899.62023530萬噸。年報顯示公司各礦山保有黃金資源金屬量約為450.32噸。礦山名稱主要品種資源量品位礦山名稱主要品種資源量品位資源金屬量（百萬噸）（g/t,%）（噸）五龍礦業(yè)黃金37.723.1吉隆礦業(yè)撰山子金礦黃金1.510.215.3華泰礦業(yè)紅花溝金礦黃金3.8726.6錦泰礦業(yè)溪燈坪金礦黃金111.314.3萬象礦業(yè)塞班金銅礦黃金153.755.5金星瓦薩黃金92.83.4315.52合計黃金127.1450.32資料來源：公司公告，2023五龍礦業(yè)：井下開拓工程持續(xù)推進(jìn)，以盡快提升采礦能力，滿足3000噸/天選廠需求，2023年下半年選廠日均選礦量已提升至1800噸以上。1820246瀚豐礦業(yè)：立山下部采區(qū)（一期）建設(shè)工程554m2023年8月開始技改，于10月開始試生產(chǎn)運(yùn)行，技改后效果良好。錦泰礦業(yè)：溪燈坪金礦14萬噸/年采選建設(shè)工程項(xiàng)目2023年3月29日開工，2023年10月完成全部項(xiàng)目建設(shè)并投入生產(chǎn)使用。年度綜合選礦回收率75%以上。25的井下出礦打開局面。項(xiàng)目名稱本年度投入累計投入項(xiàng)目進(jìn)度項(xiàng)目名稱本年度投入累計投入項(xiàng)目進(jìn)度目前產(chǎn)能預(yù)期目標(biāo)萬象礦業(yè)Sepon金礦項(xiàng)目2.43億元15.87億元部分完工年處理礦石300萬噸，2023年回收率66.5%年處理礦石300萬噸，回收率提升至80%吉隆礦業(yè)18萬噸/年采選擴(kuò)建項(xiàng)目0.14億元0.22億元建設(shè)中2023年采選量18萬噸年采選礦石30萬噸金星瓦薩金礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2.90億元7.10億元建設(shè)中2023年采選量270萬噸年采選礦石330萬噸資料來源：公告公告，盈利預(yù)測與投資建議2024-202614.99/17.68/19.664PE20/17/15風(fēng)險提示帶來較大不確定性，黃金價格下跌將大幅影響公司利潤。司聲譽(yù)造成較大影響。產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險：公司在建工程有未來進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E主要財指標(biāo) 2023A2024E2025E2026E營業(yè)總收入7,2219,0849,78010,171成長能力（%）營業(yè)成本4,8695,3825,5055,527營業(yè)收增長率 15.2325.797.664.00營業(yè)稅金及附加389432476499EBIT長率 55.0181.0216.7510.29銷售費(fèi)用1111凈利潤長率 78.2186.4617.9511.21管理費(fèi)用461583667694盈利能力（%）研發(fā)費(fèi)用52545963毛利率 32.5841.3944.3846.36EBIT1,4612,6443,0873,405凈利潤率 11.1316.9818.5619.83財務(wù)費(fèi)用193189178166總資產(chǎn)益率4.307.327.908.04資產(chǎn)減值損失-4000凈資產(chǎn)益率13.0719.8019.0917.64投資收益14434542償債能力營業(yè)利潤1,2082,4962,9513,278流動比率 1.321.591.972.43營業(yè)外收支-2000速動比率 0.620.881.261.72利潤總額1,2062,4962,9513,278現(xiàn)金比率 0.450.751.121.58所得稅3358741,0331,147資產(chǎn)負(fù)率（%） 54.3650.7446.7242.87凈利潤8711,6221,9182,131經(jīng)營效率歸屬于母公司凈利潤8041,4991,7681,966應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)數(shù) 25.5920.0020.0020.00EBITDA2,9614,3444,9025,329存貨周天數(shù) 177.97180.00180.00180.00總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 0.400.450.440.42資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E每股指標(biāo)（元）貨幣資金1,6622,9534,4666,362每股收益 0.480.901.061.18應(yīng)收賬款及票據(jù)513490529551每股凈產(chǎn) 3.704.555.566.70預(yù)付款項(xiàng)84100101101每股經(jīng)現(xiàn)金流 1.322.172.322.53存貨2,4072,5872,6492,659每股股利 0.050.000.000.00其他流動資產(chǎn)229133133133估值分析流動資產(chǎn)合計4,8956,2647,8789,807PE 38201715長期股權(quán)投資373373373373PB 4.94.03.32.7固定資產(chǎn)5,8226,3216,6586,842EV/EBITDA 10.597.226.405.88無形資產(chǎn)6,5256,5256,5256,525股息收率（%） 0.280.000.000.00非流動資產(chǎn)合計13,82214,20614,50014,650資產(chǎn)合計18,71820,47022,37924,457短期借款850850850850現(xiàn)金流表（萬元） 2023A2024E2025E2026E應(yīng)付賬款及票據(jù)552862883886凈利潤 8711,6221,9182,131其他流動負(fù)債2,3202,2202,2702,295折舊和銷 1,7001,8151,924流動負(fù)債合計3,7223,9324,0034,031營運(yùn)資變動 132-30-5長期借款1,4221,4221,4221,422經(jīng)營活現(xiàn)金流 2,2033,6163,8634,212其他長期負(fù)債5,0315,0315,0315,031資本開支 -2,086-2,112-2,076非流動負(fù)債合計6,4536,4536,4536,453投資 000負(fù)債合計10,17610,38610,45610,484投資活現(xiàn)金流 -1,771-2,043-2,067-2,034股本1,6641,6641,6641,664股權(quán)募資 0000少數(shù)股東權(quán)益2,3902,5142,6632,828債務(wù)募資 137000股東權(quán)益合計8,54210,08511,92213,973籌資活現(xiàn)金流 -228-282-282-282負(fù)債和股東權(quán)益合計18,71820,47022,37924,457現(xiàn)金凈量 2221,2911,5131,896資料來源：公司公告、預(yù)測插圖目錄圖1：2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收72.21億元 3圖2：2023年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.04億元 3圖3：2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收21.95億元 3圖4：2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元 3圖5：公司主營產(chǎn)品營收占比變化 4圖6：公司主營產(chǎn)品毛利占比變化 4圖7：期間費(fèi)用率回升，以管理費(fèi)用為主 4圖8：2023Q4財務(wù)費(fèi)用率上升