非銀金融行業(yè)資本市場新“國九條”深度解讀：“1%2bN”制度體系落地助推資本市場高質(zhì)量發(fā)展

TOC\o"1-2"\h\z\u圍繞高質(zhì)量發(fā)展，明確三階段目標(biāo) 4提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)投資者保護(hù) 7嚴(yán)把入口：優(yōu)化上市條件，提高隨機(jī)抽查比例 7狠抓日常：完善減持規(guī)則體系，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管 8暢通出口：嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，削減“殼”資源價值 9推動行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，壯大長期投資力量 10完善治理體系建設(shè)，增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性 12維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲備 12全面深化改革開放，形成高質(zhì)量發(fā)展合力 12后續(xù)政策展望：關(guān)注兩會相關(guān)議題的落地實(shí)施進(jìn)度 12投資建議 13風(fēng)險提示 14圖1歷次資本市場“國九條”主要任務(wù)梳理 5圖2IPO和再融資規(guī)模在逆周期調(diào)節(jié)前后的表現(xiàn) 8圖3股票和證券投資基金在保險資金運(yùn)用中占比 表1歷次資本市場“國九條”核心梳理 4表2“1+N”資本市場監(jiān)管體系逐步完善 6表3滬深交易所優(yōu)化主板、創(chuàng)業(yè)板上市條件 7表4規(guī)范股份減持細(xì)則核心梳理 8表5滬深交易所分紅監(jiān)管措施修訂 9表6滬深交易所退市標(biāo)準(zhǔn)修訂 10表7證監(jiān)會對建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的時間表 表82024全國兩會相關(guān)提案議案建議不完全匯總（資本市場篇） 13圍繞高質(zhì)量發(fā)展，明確三階段目標(biāo)2020年基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系；3）2024年以強(qiáng)監(jiān)管、表1歷次資本市場“國九條”核心梳理發(fā)展的若干意見》 發(fā)展的若干意見》 市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》發(fā)展的若干意見》 發(fā)展的若干意見》 市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本條數(shù)2004/1/31 2014/5/9 2024/4/12一 充分認(rèn)識大力發(fā)展資本市場的重要意義 總體要求 總體要求二 推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的指導(dǎo)思想和任務(wù)三 進(jìn)一步完善相關(guān)政策，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展

發(fā)展多層次股票市場 嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)規(guī)范發(fā)展債券市場 嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管四 健全資本市場體系，豐富證券投資品種 培育私募市場 加大退市監(jiān)管力度五 進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市司規(guī)范運(yùn)作六 促進(jìn)資本市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展提高執(zhí)業(yè)水平七 加強(qiáng)法制和誠信建設(shè)，提高資本市場管水平

推進(jìn)期貨市場建設(shè) 監(jiān)管，推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力 強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性擴(kuò)大資本市場開放 金入市，持續(xù)壯大長期投資力量八 加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，防范和化解市場風(fēng)險 防范和化解金融風(fēng)險 進(jìn)一步全面深化改革開放，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展九 認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對外開放資料來源：國務(wù)院，

營造資本市場良好發(fā)展環(huán)境 推動形成促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的合力52035年基本建成具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的資本市場，到本世紀(jì)中葉建成與金融強(qiáng)國相匹配的高質(zhì)量資本市場。圖1歷次資本市場“國九條”主要任務(wù)梳理資料來源：國務(wù)院，N”政策體系逐步完善。表2“1+N”資本市場監(jiān)管體系逐步完善類型機(jī)構(gòu)主要政策頂層設(shè)計國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》證監(jiān)會 入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行》證監(jiān)會 《科創(chuàng)屬性評價指引（試行》征求意見稿證監(jiān)會 《中國證監(jiān)會隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》征求意見上交所 《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》征求意見稿上交所 《股票上市規(guī)則》征求意見稿發(fā)行 上交所 《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》征求意見稿深交所 《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》征求意見深交所 《股票上市規(guī)則》征求意見稿深交所 《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》征求意見稿北交所 不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》征求意見北交所 《股票上市規(guī)則（試行》征求意見稿上交所《上市公司自律監(jiān)管指引第15號上交所《上市公司自律監(jiān)管指引第15號——股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份》征求意見稿《上市公司股東減持股份管理辦法》征求意見稿證監(jiān)會股份減持上交所 《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第4號——詢價轉(zhuǎn)讓和配售》征求意見稿深交所《上市公司自律監(jiān)管指引第深交所《上市公司自律監(jiān)管指引第18號——股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份》征求意見稿日常持續(xù)監(jiān)管

北交所 《上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第8號——股份減持和持股管理》征求意見稿《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行》證監(jiān)會上交所 《上市公司自律監(jiān)管指引第14號——可持續(xù)發(fā)展報告（試行》深交所 《上市公司自律監(jiān)管指引第17號——可持續(xù)發(fā)展報告（試行》北交所 《上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第號——可持續(xù)發(fā)展報告（試行》上交所 《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》征求意見稿資產(chǎn)重組深交所 《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》征求意見稿北交所 《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》征求意見稿上交所《上市審核委員會和并購重組審核委員會管理辦法》征求意見稿兩委監(jiān)管深交所《上市審核委員會和并購重組審核委員會管理辦法》征求意見稿北交所《上市委員會和并購重組委員會管理細(xì)則》征求意見稿退市證監(jiān)會《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》交易監(jiān)管證監(jiān)會《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行》征求意見稿證監(jiān)會系統(tǒng)證監(jiān)會《關(guān)于落實(shí)政治過硬能力過硬作風(fēng)過硬標(biāo)準(zhǔn)全面加強(qiáng)證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》分紅北交所《上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第10號——權(quán)益分派》征求意見稿證券公司監(jiān)管證監(jiān)會《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行》證監(jiān)會《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》征求意見稿資料來源：國務(wù)院，證監(jiān)會，上交所，深交所，北交所，提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)投資者保護(hù)嚴(yán)把入口：優(yōu)化上市條件，提高隨機(jī)抽查比例回把表3滬深交易所優(yōu)化主板、創(chuàng)業(yè)板上市條件板塊上市標(biāo)準(zhǔn)主要指標(biāo)原規(guī)定新規(guī)定最近三年累計凈利潤1.5億元2億元第一套 最近一年凈利潤 6000萬元 1億元最近三年累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 1億元 2億元主板最近三年累計營業(yè)收入 10億元 15億第二套 最近三年累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 1.5億元 2.5億元第三套預(yù)計市值80100億元最近一年營業(yè)收入8億元10億元第一套最近兩年凈利潤5000萬元1億元最近一年凈利潤（新增）-6000萬元創(chuàng)業(yè)板第二套預(yù)計市值10億元15億元最近一年營業(yè)收入1億元4億元資料來源：上交所，深交所，為落實(shí)意見中擴(kuò)大對在審企業(yè)及相關(guān)5%20%，并相應(yīng)提高問題導(dǎo)向現(xiàn)場檢查和交易所現(xiàn)場督導(dǎo)的比例，12次不予受理等情形基礎(chǔ)上，增加“一查即撤”6圖2IPO和再融資規(guī)模在逆周期調(diào)節(jié)前后的表現(xiàn)（億元） IPO規(guī)模 再融資規(guī)模8007008007006005004003002001000逆周期調(diào)節(jié)啟動資料來源：，IPO80%50%3億元，同時募集資金中補(bǔ)流和還貸合計比20%狠抓日常：完善減持規(guī)則體系，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管全面規(guī)范減持規(guī)則體系，多維度防范繞道減持。1+2表4規(guī)范股份減持細(xì)則核心梳理類別 具體內(nèi)容類別 具體內(nèi)容強(qiáng)化大股東減持要求嚴(yán)防利用融券、轉(zhuǎn)融通繞道減持

上市公司存在破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)的，控股股東、實(shí)控人不得通過二級市場減持；加強(qiáng)大股東身份管理，明確股份合并計算要求；明確股東及其一致行動人合并持股5%以上的，適用大股東減持規(guī)定；解除一致行動關(guān)系的，6個月內(nèi)繼續(xù)共同遵守大股東減持規(guī)定。明確大股東、董監(jiān)高不得融券賣出公司股份，不得開展以公司股份為標(biāo)的物的衍生品交易；限售股不得通過轉(zhuǎn)融通出借，限售股股東不得融券賣出公司股份；股東在獲得限售股前，應(yīng)了結(jié)公司股份融券合約。強(qiáng)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、非明確受讓方在6個月內(nèi)不得減持其所受讓的股份；因轉(zhuǎn)讓行為失去大股東或控股股東、實(shí)控人身交易過戶監(jiān)管要求 份的，其6個月內(nèi)要繼續(xù)遵守相關(guān)減持額度、預(yù)披露等要求。優(yōu)化信息披露要求明確董監(jiān)高、大股東通過二級市場減持的，應(yīng)提前15個交易日披露減持計劃，減持計劃時間區(qū)間由最長6個月縮減為3個月。其他事項(xiàng) ，明確股東贈與股份、認(rèn)購或申購ETF等情形以及轉(zhuǎn)板公司、重新上市公司、重組上市公司的適用要求。資料來源：證監(jiān)會，上交所，深交所，IPO（）5年1月1板塊 財務(wù)指標(biāo) 措施表5滬深交易所分紅監(jiān)管措施修訂板塊 財務(wù)指標(biāo) 措施主板 金分紅總額低于年均凈利潤的30%，且累計分紅金額低于5,000萬元科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板 金分紅總額低于年均凈利潤的30%，且累計分紅金額低于3,000萬元科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板最近三個會計年度累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入比例15%以上或最近三個會計3億元以上注 現(xiàn)金分紅金額計算資料來源：上交所，深交所，

20個暢通出口：嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，削減“殼”資源價值嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化退市監(jiān)管。2020年退市制度改革構(gòu)建了交易類、財務(wù)類、規(guī)135家有效信息等行為納入，增強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作強(qiáng)約束。表6滬深交易所退市標(biāo)準(zhǔn)修訂類型 主要修訂類型 主要修訂財務(wù)類調(diào)高主板營業(yè)收入指標(biāo)至3億元（維持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板1億元）交易類 適當(dāng)提高主板A股（含A+B股）上市公司的市值退市指標(biāo)至5億元（維持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板3財務(wù)類調(diào)高主板營業(yè)收入指標(biāo)至3億元（維持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板1億元）完成處罰事項(xiàng)的追溯調(diào)整且行政處罰決定作出滿十二個月的，方可申請摘帽230%以上，未在要求期限內(nèi)歸還的，予以退市規(guī)范類

連續(xù)2年財務(wù)報告內(nèi)部控制被出具否定或者無法表示意見，或者未按照規(guī)定披露內(nèi)部控制審計報告的公司納入退市風(fēng)險警示范圍，第三年再次觸及前述情形的，將被終止上市 爭奪的情形，督促公司規(guī)范內(nèi)部治理 重大違法類對于1年造假的，當(dāng)年財務(wù)造假金額達(dá)到2億元以上，且造假比例達(dá)到30%以上的，予以退市（適用于2024年度及以后）連續(xù)2年造假的，造假金額合計數(shù)達(dá)到3億元以上，造假比例達(dá)到20%以上的，予以退市（適用于2024年度及以后）造假行為持續(xù)3年及以上的，只要被行政處罰予以認(rèn)定即退市（適用于2020年度及以后）資料來源：上交所，深交所，監(jiān)管鼓勵優(yōu)質(zhì)上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游橫向推動行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，壯大長期投資力量“國九條”明確要引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)樹立正確經(jīng)營推動行業(yè)回歸本源，聚焦于投行和財富管理的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，努力實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。表7證監(jiān)會對建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的時間表時間點(diǎn) 發(fā)展目標(biāo)時間點(diǎn) 發(fā)展目標(biāo)未來5年2035

基本形成“教科書式”的監(jiān)管模式和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)機(jī)構(gòu)定位得到校治理更加健全、合規(guī)風(fēng)控更加自覺、行業(yè)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，推動形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢為充分的發(fā)揮；形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行隊伍、行業(yè)文化等方面居于國際前列到本世紀(jì)中葉 形成綜合實(shí)力和國際影響力全球領(lǐng)先的現(xiàn)代化證券基金行業(yè)，為中國式現(xiàn)代化和金融強(qiáng)國建設(shè)提供有力支撐資料來源：證監(jiān)會，2023A23%201919%有了顯著增長，已然成為促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的重要力量，但中長期資金入市力度整體仍較有限。1）年末其在股票和證券投資基金的投資占保險45%的監(jiān)管上限仍有較20233圖3股票和證券投資基金在保險資金運(yùn)用中占比股票和證券投資基金在保險資金運(yùn)用中占比18%16%14%12%10%8%6%4%2%2014/032014/072014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/11資料來源：，完善治理體系建設(shè)，增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲備“國九條”明確加強(qiáng)對高頻量化交易監(jiān)管，嚴(yán)肅查處操政府工作報告中提出全面深化改革開放，形成高質(zhì)量發(fā)展合力完善多層次資本市場體系，統(tǒng)籌制度型開放和安全。在全面注冊制改革的大背景下，現(xiàn)階段我國已形成主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的錯位發(fā)展，新三板改革和區(qū)域性股權(quán)市場后續(xù)政策展望：關(guān)注兩會相關(guān)議題的落地實(shí)施進(jìn)度2023205184于推進(jìn)資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定工作具有重要作用。2024年全國兩會閉幕一月整，我們梳理了關(guān)于資本市場方面的相關(guān)提案、議案與建議，有望對下一步政策落地形成一定的參考。表82024全國兩會相關(guān)提案議案建議不完全匯總（資本市場篇）類別 姓名 代表類別 姓名 代表/委員類型 職位 提案/議案/建議核心梳理引導(dǎo) 楊宗儒全國政協(xié)委員中國證監(jiān)會廣東監(jiān)管局局長持續(xù)優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，引導(dǎo)更多中長期資金入市長期 賈文勤全國人大代表北京證監(jiān)局局長 進(jìn)一步消除中長期資金入市“隱性障礙”資金 金李 全國政協(xié)委員南方科技大學(xué)副校長、九入市 學(xué)社中央常委

放寬養(yǎng)老金等長期資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域限制一級民建中央建立中國特色私募股權(quán)投資體系市場民建中央 推動風(fēng)險投資健康發(fā)展蔡建春全國政協(xié)委員上海證券交易所總經(jīng)理加快不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）專項(xiàng)立法蔡建春全國政協(xié)委員上海證券交易所總經(jīng)理 探索在上海金融法院集中管轄金融刑事案件，實(shí)行“三合一”審判工作機(jī)制霍穎勵全國政協(xié)委員中國外匯交易中心黨委書記統(tǒng)一綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，允許在銀行間市場推出綠色債券ETF產(chǎn)品沙雁全國人大代表深圳證券交易所理事長 進(jìn)一步加大對財務(wù)造假、資金占用等證券市場重大違法行為立體化追責(zé)力度沙雁全國人大代表深圳證券交易所理事長 加強(qiáng)資本市場誠信建設(shè)金融 王俊壽全國政協(xié)委員金融監(jiān)管總局上海監(jiān)