傳音控股產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)非洲之王揚(yáng)帆起航

目錄公司產(chǎn)品矩陣日益，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng) 3多化務(wù)布，互聯(lián)速戶透 3業(yè)保高速長(zhǎng)利能穩(wěn)提升 5公司非洲業(yè)務(wù)基本固，新興市場(chǎng)打造增極 7“AI+折疊機(jī)共同催化端創(chuàng)新，公司有望來發(fā)展機(jī)遇 10盈利預(yù)測(cè)與投資建議 風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖圖1：公司業(yè)務(wù)布局 4圖2：傳音控股營(yíng)業(yè)情況 5圖3：傳音控股歸母潤(rùn)情況 5圖4：傳音控股各區(qū)品營(yíng)收占比情況 5圖5：傳音控股產(chǎn)品率 5圖6：傳音控股期間率 6圖7：傳音控股研發(fā)用 6圖8：全球智能手機(jī)量（百萬部） 8圖9：2023年全球各地智能手機(jī)出貨量同增速 8圖10：2023年非洲智手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局 9圖年全球智手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局 9圖12：傳音首款折疊屏艦 10圖13：傳音AI圖像功能 10表表1：國(guó)際貨幣基金組《世界經(jīng)濟(jì)展望》際增長(zhǎng)預(yù)測(cè)（百分比變化） 表2：盈利預(yù)測(cè)（單位億元） 長(zhǎng)多元化業(yè)務(wù)布局，移動(dòng)互聯(lián)加速用戶滲透“軟件硬件內(nèi)容”三大方向全方位布局共同打造公司產(chǎn)品護(hù)城河，并且公司扎根海外多年，深耕渠道，正在步入高速成長(zhǎng)期。產(chǎn)品：TECNOitel、InfinixoraimoCarlcareSyinixHiOS、itelOSXOSOS發(fā)平臺(tái)以及手機(jī)管家等工具類軟件。并且傳音與網(wǎng)易、騰訊等多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，在多領(lǐng)域進(jìn)行出海戰(zhàn)略合作，積極開發(fā)和孵化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。目前已有多款自主與合作開發(fā)的應(yīng)用程序月活躍用戶數(shù)達(dá)1000萬以上，包括非洲音樂流媒體平臺(tái)Boomplay、新聞聚合應(yīng)用Scooper、綜合內(nèi)容分發(fā)應(yīng)用Phoenix等。公司打造“手機(jī)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)家電數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)模式進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。渠道：傳音在全球設(shè)立多個(gè)生產(chǎn)制造中心，包括中國(guó)、埃塞俄比亞、印度、孟加拉國(guó)等。Carlcare2,000（含第三方合作網(wǎng)點(diǎn)，是新興市場(chǎng)主要的電子類及家電類產(chǎn)品服70個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括尼日利亞、肯尼亞、坦桑尼亞、埃塞俄比亞、埃及、印度、巴基斯坦、孟加拉國(guó)、印度尼西亞、菲律賓、哥倫比亞等。圖1：公司業(yè)務(wù)布局資料來源：公司招股說明書，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升受益于公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)疊加開拓新興市場(chǎng)，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收623.92億，同比+33.90%；歸母凈利潤(rùn)55.03+121.55%202274.98%、44.28%。毛23Q325.21%，yoy+5.85pct，環(huán)圖2：傳音控股營(yíng)業(yè)收入情況 圖3：傳音控股歸母凈利潤(rùn)情況0

營(yíng)業(yè)收入（億元） yoy623.92494.12465.96377.92253.46623.92494.12465.96377.92253.46

60%50%40%30%20%10%0%-10%

60.0050.0040.0030.0020.0010.00

歸母凈利潤(rùn)（億元） 55.0339.0926.8624.8417.9355.0339.0926.8624.8417.93

200%150%100%50%0%-50%資料來源：， 資料來源：，圖4：傳音控股各區(qū)域產(chǎn)品營(yíng)收占比情況 圖5：傳音控股產(chǎn)品毛利率

非洲收入占比 亞洲及其他收入占比2019 2020 2021 2022

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%

毛利率2019 2020 2021 2022 2023Q3資料來源：， 資料來源：，圖6：傳音控股期間費(fèi)用率 圖7：傳音控股研發(fā)費(fèi)用20.00%10.00%-5.00%

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率 期間費(fèi)用率2019 2020 2021 2022 2023Q32019 2020 2021 2022 2023Q3

研發(fā)費(fèi)用（億元）20.7815.1116.9120.7815.1116.9111.588.05201510502019 2020 2021 2022 2023Q3資料來源：， 資料來源：，長(zhǎng)極2024GDP3.1%GDP2.1%0.9%興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)保持較高增速，分別為6.5%、2.9%、4.7%。1GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)（變化）年同比預(yù)測(cè)值20232024E2025E世界產(chǎn)出3.13.13.2發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1.61.51.8美國(guó)2.52.11.7歐元區(qū)0.50.91.7德國(guó)-0.30.51.6法國(guó)0.81.01.7意大利0.70.71.1西班牙2.41.52.1日本1.90.90.8英國(guó)0.50.61.6新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體4.14.14.2中國(guó)5.24.64.1印度6.76.56.5東盟五國(guó)4.24.74.4中東和中亞地區(qū)22.94.2拉丁美洲及加勒比地區(qū)2.51.92.5巴西3.11.71.9墨西哥3.42.71.5南非0.61.01.3資料來源：國(guó)際貨幣基金組織，數(shù)據(jù)截至2024年1月30日，全球智能手機(jī)市場(chǎng)銷量回暖趨勢(shì)延續(xù)，新興市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。，20233.9%23Q43.16.2%Canalys2023年第三季度開始表現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭，2023年拉丁美洲/非洲/中東2%、6%、等成熟市場(chǎng)由于消費(fèi)者支出低迷、渠道投資減少等因素智能手機(jī)9%、8%。據(jù)Canalys2024172677%、5%。圖8：全球智能手機(jī)出貨量（百萬部） 圖9：2023年全球各地區(qū)智能手機(jī)出貨量同比增速M(fèi)iddleEastMiddleEast11%Africa6%LatinAmerica2%-9%-8%-5%GreaterChina-6%APACEuropeNorthAmerica-10% -5% 0% 5% 10% 15%資料來源：群智咨詢， 資料來源：Canalys，受益于海外新興市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，傳音智能手機(jī)銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。據(jù)IDC身全球前五，全球前五大智能手機(jī)品牌僅蘋果、傳音銷量實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，其中傳音2023+30.8%為8.1%，yoy+2.1pct。分地區(qū)來看，傳音在中東、非洲、拉丁美洲、歐洲智能手機(jī)銷量分別同比增長(zhǎng)54%、8%、68%。我們認(rèn)為傳音非洲業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)中有升，中東、拉丁美洲等新興市場(chǎng)正在步入高速增長(zhǎng)期。圖10：2023年非洲智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖11：2023年全球智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局realme,3%

其他,8% 蘋果,其他,31% 20.10%OPPO,4%小米,9%

傳音,50%三星,26%

傳音,

OPPO,8.80%

小米,

三星,19.40%12.50%資料來源：Canalys， 資料來源：Canalys，“AI+來新發(fā)展機(jī)遇傳音旗艦折疊機(jī)新品發(fā)力高端市場(chǎng)，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。PhantomVFold9000+器，全系標(biāo)配12GBLPDDR5XRAM和UFS3.1ROM，其中B9（0B版1222（8400持120Hz高刷的AMOLEDVFold配備了5個(gè)攝像頭，背面為5000萬像素主攝+50002+130032001600AITECONAIOSAI9300芯AITECNOAIOS不僅可以完成網(wǎng)頁(yè)搜索、筆記生成之類的日常任務(wù)，還具備實(shí)時(shí)通話翻譯、自動(dòng)生成視頻字幕、精確搜索照片等功能。此外，支持AIAI橡AI妝效果及AR圖12：傳音首款折疊屏旗艦 圖13：傳音AI圖像功能資料來源：PConline， 資料來源：IT之家，盈利預(yù)測(cè)與投資建議手機(jī)業(yè)務(wù)我們認(rèn)為公司非洲業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，并持續(xù)拓展新興市場(chǎng)，打開新一輪成長(zhǎng)空間，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品+驅(qū)動(dòng)雙輪驅(qū)動(dòng)，此外伴隨諸如AI、折疊機(jī)等手機(jī)新品有望放量，我們預(yù)計(jì)手機(jī)業(yè)務(wù)2023-2025年入分為31.80、18.3020.50，率為24.20、24.80。其他主營(yíng)業(yè)務(wù)oraimoCarlcare和家用電器品牌Syinix，配件”的商業(yè)生態(tài)模式進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，豐富產(chǎn)品矩陣，借助自身手機(jī)市場(chǎng)多年耕耘的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，預(yù)計(jì)2023-202559.50、23.40、27.30別為33.20、33.70。其他預(yù)計(jì)2023-2025收速分為36.93利率為15.97。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司的營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到623.92/740.40/896.25億元，同比增長(zhǎng)+33.90/18.90，2023-2025年司毛率將別到24.86。表2：盈利預(yù)測(cè)（單位：億元）2022A2023E2024E2025E手機(jī)業(yè)務(wù)（億元）425.18560.39662.95798.85yoy-7.96%31.80%18.30%20.50%毛利率20.61%24.20%24.50%24.80%其他主營(yíng)業(yè)務(wù)（億元）34.0954.3767.1085.41yoy45.55%59.50%23.40%27.30%毛利率30.80%33.20%33.50%33.70%其他（億元）6.689.1510.3611.99yoy-23.67%36.93%13.00%15.70%毛利率18.46%15.97%16.30%16.80%合計(jì)（億元）465.96623.92740.40896.25yoy-5.70%33.90%13.80%18.90%毛利率21.32%24.86%25.20%25.54%資料來源：，投資建議：2023-2025潤(rùn)為55.03/67.39/83.87億元同+121.55/+22.46EPS6.82/8.35/10.40PE24.07/19.66/15.79。風(fēng)險(xiǎn)提示如果下游終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)或?qū)⑹苡绊?；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司對(duì)終端品牌市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，這將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期若公司新技術(shù)研發(fā)速度不及預(yù)期，可能影響公司業(yè)務(wù)拓展。公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬元） 利潤(rùn)表（單位：百萬元）指標(biāo)2022A2023E2024E2025E指標(biāo)2022A2023E2024E2025E貨幣資金9269105174營(yíng)業(yè)收入466624740896應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款13172024營(yíng)業(yè)成本367469554667存貨618498118營(yíng)業(yè)稅金及附加1122其他流動(dòng)資產(chǎn)88148176195銷售費(fèi)用36465567流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)254318400511管理費(fèi)用13172024長(zhǎng)期股權(quán)投資4678研發(fā)費(fèi)用21283340投資性房地產(chǎn)0000財(cái)務(wù)費(fèi)用-1000固定資產(chǎn)8101011資產(chǎn)減值損失-2000在建工程16212732投資收益-1-1-1-2無形資產(chǎn)5566公允價(jià)值變動(dòng)損益-1000其他非流動(dòng)資產(chǎn)21232425營(yíng)業(yè)利潤(rùn)306782102非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)54667482營(yíng)業(yè)外收支凈額0000資產(chǎn)總計(jì)308384473593利潤(rùn)總額306782101短期借款12151719所得稅5121418應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款81126142169凈利潤(rùn)25556783合同負(fù)債9101215少數(shù)股東損益0000其他流動(dòng)負(fù)債12161923歸屬母公司股東凈利潤(rùn)25556784流動(dòng)負(fù)債合計(jì)114167189226主要指標(biāo)長(zhǎng)期借款3333指標(biāo)2022A2023E2024E2025E應(yīng)付債券0000盈利能力指標(biāo)其他非流動(dòng)負(fù)債33373737毛利率21.3%24.9%25.2%25.5%非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)36393939凈利率5.3%8.8%9.1%9.4%負(fù)債合計(jì)150206228265凈資產(chǎn)收益率15.7%30.9%27.5%25.5%股本8888資產(chǎn)回報(bào)率8.1%14.3%14.2%14.1%資本公積60636363投資回報(bào)率14.4%27.7%25.2%23.7%留存收益89105173256成長(zhǎng)能力指標(biāo)歸屬母公司股東權(quán)益158178245329營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-5.7%33.9%18.7%21.0%少數(shù)股東權(quán)益0000EBIT增長(zhǎng)率-32.2% 117.3 22.6% 24.3%%股東權(quán)益合計(jì)159178245329歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-36.5% 121.5 22.5% 24.5%%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)308384473593每股指標(biāo)（元）現(xiàn)金流量表（單位：百萬元）每股收益3.086.828.3510.40指標(biāo)2022A2023E2024E2025E每股凈資產(chǎn)19.6122.0530.4040.80經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量20737295每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.459.048.8911.75凈利潤(rùn)25556783每股股利2300折舊攤銷3222營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-111617總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.501.801.731.68其他3022應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率37.0141.8440.1440.50投資活動(dòng)現(xiàn)金流量-20-6