如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表

Page2力圖傳遞的信息

價(jià)值信息在哪里？看財(cái)報(bào)，有哪些普遍適用的方法和規(guī)律？怎樣分層面地理解價(jià)值信息？由財(cái)報(bào)中的哪些關(guān)鍵指標(biāo)體現(xiàn)？面對(duì)財(cái)報(bào)中這么多的數(shù)據(jù)，如何看清其間的關(guān)聯(lián)性？怎樣通過(guò)財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)，得到我們關(guān)注的指標(biāo)？基于電信業(yè)的特點(diǎn)，有哪些需要特別關(guān)注的指標(biāo)？如何進(jìn)行運(yùn)營(yíng)商能力評(píng)估和價(jià)值評(píng)估？為增強(qiáng)可讀性，本材料穿插了對(duì)實(shí)際運(yùn)營(yíng)商的分析案例；我們的目標(biāo)：從財(cái)報(bào)中的關(guān)鍵信息，定位或回推出運(yùn)營(yíng)商關(guān)鍵價(jià)值訴求，評(píng)估華為解決方案對(duì)客戶價(jià)值的契合度第2頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page3綱要

為什么需要財(cái)報(bào)分析財(cái)報(bào)中最重要的三張表，從表間聯(lián)系看分析側(cè)重點(diǎn)從表中關(guān)鍵指標(biāo)看產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、公司能力與價(jià)值不要忽視財(cái)報(bào)中的表外信息——洞悉更多的運(yùn)營(yíng)商價(jià)值信息第3頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page4面對(duì)客戶的財(cái)務(wù)組織架構(gòu)主席/CEO高級(jí)副總裁/CFO總審計(jì)師副總裁（資金管理）副總裁（業(yè)務(wù)發(fā)展）副總裁（資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)）副總裁（全球稅務(wù)）資金總監(jiān)（養(yǎng)老金計(jì)劃）資金總監(jiān)（外匯戰(zhàn)略）資金總監(jiān)（投資者關(guān)系）資金總監(jiān)（全球投融資）副總裁（風(fēng)險(xiǎn)投資）副總裁（公司發(fā)展）副總裁（收購(gòu)合并）副總裁（總會(huì)計(jì)師）總會(huì)計(jì)師助理（會(huì)計(jì)核算）總會(huì)計(jì)師助理（戰(zhàn)略與預(yù)算）總會(huì)計(jì)師助理（計(jì)劃與定價(jià)）財(cái)務(wù)總監(jiān)（公司人力資源）財(cái)務(wù)總監(jiān)（財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)變革）總會(huì)計(jì)師主要職責(zé)、關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域第4頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page5為什么要了解財(cái)務(wù)報(bào)表

財(cái)務(wù)報(bào)表是一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)情況、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量信息的第一個(gè)和唯一直接的來(lái)源。財(cái)務(wù)報(bào)表主要針對(duì)閱讀者的三類了解需求企業(yè)的利潤(rùn)狀況企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別是企業(yè)的償債前景，即企業(yè)支付到期債務(wù)、避免陷入財(cái)務(wù)危急的能力企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的比較分析，可以得到不同的收益、成本、投資收益給企業(yè)帶來(lái)何種影響的評(píng)估，有益于判斷企業(yè)在市場(chǎng)中進(jìn)行有效競(jìng)爭(zhēng)所擁有投資規(guī)模和對(duì)應(yīng)收益的價(jià)值第5頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page6財(cái)務(wù)報(bào)表必須符合會(huì)計(jì)規(guī)則USGAAP:

-GenerallyAccptedAccountingPrinciples的縮寫,指美國(guó)的現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。它是由前會(huì)計(jì)原則委員會(huì)(APB)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)在《意見書》和《公報(bào)》中所規(guī)定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、方法和程序所組成的包括指導(dǎo)性原則，也包括具體的方法和程序。例如，哪些經(jīng)濟(jì)資源和經(jīng)濟(jì)債務(wù)應(yīng)以資產(chǎn)和負(fù)債入帳，入帳的資產(chǎn)和負(fù)債及其變動(dòng)應(yīng)如何計(jì)量等。公認(rèn)會(huì)計(jì)原則不僅是企業(yè)會(huì)計(jì)人員記錄、匯總會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和編制會(huì)計(jì)報(bào)表所必須遵循，也是審計(jì)人員審核企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的依據(jù)

IFRS（國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）:-如果沒(méi)有出現(xiàn)1997年的亞洲金融危機(jī)，IFRS對(duì)那些長(zhǎng)期以來(lái)積極推動(dòng)全球統(tǒng)一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織和亞洲發(fā)展銀行等）來(lái)說(shuō)可能還只是一個(gè)“白日夢(mèng)”。第6頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page7GAAP和IFRS間的差異

IFRS與GAAP下的財(cái)務(wù)報(bào)表編制是存在差異的：在IFRS規(guī)定下，資產(chǎn)的估價(jià)基礎(chǔ)是“公允價(jià)值”或者距計(jì)價(jià)時(shí)間最近一次市場(chǎng)上自愿買賣該資產(chǎn)的價(jià)格，但是在GAAP下資產(chǎn)的計(jì)價(jià)更側(cè)重于以歷史成本或取得時(shí)的價(jià)格來(lái)計(jì)量資產(chǎn)價(jià)值；在IFRS下對(duì)待資產(chǎn)的態(tài)度是“實(shí)質(zhì)重于形式”，即非?？粗卦撡Y產(chǎn)是否在實(shí)質(zhì)上處于企業(yè)的控制之下，但在GAAP下只在乎該資產(chǎn)在企業(yè)的帳簿上是否存在。另外，IFRS特別關(guān)注的一個(gè)方面是關(guān)聯(lián)方（如關(guān)聯(lián)董事、母公司及其子公司或聯(lián)營(yíng)企業(yè)）之間的交易。IFRS下，上述各方的關(guān)系必須進(jìn)行詳細(xì)地披露以確保投資者了解可能存在的利益沖突。換句話說(shuō)，IFRS希望企業(yè)“赤裸裸地展示真實(shí)的靈魂”而不是依靠常規(guī)會(huì)計(jì)措辭來(lái)應(yīng)付GAAP下的最低披露要求?；蛟S，使IFRS區(qū)別于GAAP的最大原因就在于IFRS傾向于要求企業(yè)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所披露更多的信息以便投資者更好地了解其投入資金的真實(shí)狀況。第7頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page8綱要

為什么需要財(cái)報(bào)分析

財(cái)報(bào)中最重要的三張表，從表間聯(lián)系看分析側(cè)重點(diǎn)從表中關(guān)鍵指標(biāo)看產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、公司能力與價(jià)值不要忽視財(cái)報(bào)中的表外信息——洞悉更多的運(yùn)營(yíng)商價(jià)值信息第8頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page9財(cái)務(wù)報(bào)表：三張關(guān)鍵表

資產(chǎn)負(fù)債表（BalanceSheet）：結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)損益表（Profit&LossStatement）：規(guī)模與收益現(xiàn)金流表

(Cashflowsheet):公司的血液第9頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page10資產(chǎn)負(fù)債表：經(jīng)濟(jì)實(shí)體在某一特定時(shí)點(diǎn)財(cái)務(wù)資源狀況；

反映“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)等式編制：－資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益（股本與未分配利潤(rùn)）－資產(chǎn)負(fù)債表在任何時(shí)候都必須是平衡的，任何資產(chǎn)或負(fù)債的變化都會(huì)引起權(quán)益相應(yīng)的變化資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收帳款預(yù)付帳款存貨流動(dòng)負(fù)債短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款預(yù)收帳款應(yīng)付工資、福利、股利等長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期負(fù)債固定資產(chǎn)所有者權(quán)益實(shí)收資本、未分配利潤(rùn)無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)對(duì)應(yīng)解決方案中的CAPEX第10頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page11如何閱讀資產(chǎn)負(fù)債表

瀏覽一下資產(chǎn)負(fù)債表主要內(nèi)容，由此對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及股東權(quán)益的總額及其內(nèi)部各項(xiàng)目的構(gòu)成和增減變化有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)。－由于企業(yè)總資產(chǎn)在一定程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而它的增減變化與企業(yè)負(fù)債與股東權(quán)益的變化有極大的關(guān)系，當(dāng)企業(yè)股東權(quán)益的增長(zhǎng)幅度高于資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的資金實(shí)力有了相對(duì)的提高；反之則說(shuō)明企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的主要原因是來(lái)自于負(fù)債的大規(guī)模上升，進(jìn)而說(shuō)明企業(yè)的資金實(shí)力在相對(duì)降低、償還債務(wù)的安全性亦在下降。

對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的一些重要項(xiàng)目，尤其是期初與期末數(shù)據(jù)變化很大，或出現(xiàn)大額紅字的項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步分析對(duì)一些基本財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算第11頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page12損益表：表述經(jīng)濟(jì)實(shí)體某一特定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果

反映“規(guī)?！焙汀笆找妗眴?wèn)題

損益表的會(huì)計(jì)等式編制：－收入－費(fèi)用＝利潤(rùn)銷售收入（Revenue）減：(銷售折扣和折讓)減：(銷售成本)銷售毛利（GrassMargin）減：(期間費(fèi)用)（銷售、市場(chǎng)、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用等）減：（準(zhǔn)備金）減：（折舊費(fèi)用）減：（攤銷費(fèi)用）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（OperationProfit）加：投資收益稅前利潤(rùn)（ProfitbeforeIncomeTax）減：(所得稅)減：（應(yīng)付利息）凈利潤(rùn)（NetProfit）加：年初未分配利潤(rùn)可供分配的利潤(rùn)減：（提取法定盈余公積）可供股東分配的利潤(rùn)減：（已分配股利）減：（提取任意公積金）應(yīng)付利潤(rùn)未分配利潤(rùn)（所有者權(quán)益的組成項(xiàng)目）利潤(rùn)的三個(gè)來(lái)源經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)投資性利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)對(duì)應(yīng)總體OPEX藍(lán)色線對(duì)應(yīng)與我司網(wǎng)絡(luò)解決方案相關(guān)運(yùn)維支出第12頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page13<附>概念細(xì)究：折舊費(fèi)用與攤銷費(fèi)用

折舊費(fèi)用－土地、機(jī)器、設(shè)備、工具、家具、計(jì)算機(jī)、車輛等長(zhǎng)期資產(chǎn)原始成本的一部分，這一部分在一定時(shí)期被記成費(fèi)用。折舊是一定時(shí)期內(nèi)使用這些資產(chǎn)的“費(fèi)用”。在折舊期內(nèi)，沒(méi)有一分錢的折舊費(fèi)以現(xiàn)金的形式流出，這使得折舊與其它營(yíng)業(yè)費(fèi)用相比成為一項(xiàng)獨(dú)特的費(fèi)用－折舊，在“資產(chǎn)”一欄中以“累計(jì)折舊”形式從固定資產(chǎn)中被扣除；在“損益表”中以以“折舊費(fèi)用”被扣除，在現(xiàn)金流表中被加和攤銷費(fèi)用－每個(gè)時(shí)期都要記錄攤銷費(fèi)用，以確認(rèn)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)（如商譽(yù)、專利、商標(biāo)等）的有用性和價(jià)值被逐漸用盡或終止。和折舊一樣，攤銷費(fèi)用在被記錄成費(fèi)用的那一時(shí)期并沒(méi)有現(xiàn)金流出，它實(shí)質(zhì)是在減記一項(xiàng)資產(chǎn)－商譽(yù)：當(dāng)一家企業(yè)向被并購(gòu)企業(yè)的具體資產(chǎn)支付了更多的錢，其超出資產(chǎn)的價(jià)值通常被記錄在“商譽(yù)”的資產(chǎn)帳戶中－無(wú)形資產(chǎn)成本攤銷的最長(zhǎng)時(shí)間可達(dá)40年，但最近會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)有所變動(dòng)，企業(yè)現(xiàn)在沒(méi)有必要必須注銷無(wú)形資產(chǎn)成本。企業(yè)必須做的是每年對(duì)不攤銷的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，如發(fā)生減損，就對(duì)減損結(jié)果做一個(gè)減值分錄第13頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page14如何分析損益表

從總體上觀察企業(yè)全年所取的利潤(rùn)大小及其組成是否合理通過(guò)對(duì)企業(yè)毛利率的計(jì)算，能夠從一個(gè)方面說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力大小。可通過(guò)有關(guān)比率指標(biāo)的計(jì)算，來(lái)說(shuō)明企業(yè)的盈利能力和投資報(bào)酬。第14頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page15現(xiàn)金流表：反映一定期間現(xiàn)金增減變化結(jié)果與原因

銀行貸款供應(yīng)商融資貨款回收股權(quán)融資員工工資福利并購(gòu)與投資支出購(gòu)買原材料還貸、擔(dān)保資金供應(yīng)資金需求現(xiàn)金流量產(chǎn)生的三個(gè)來(lái)源：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流匯率變動(dòng)亦會(huì)對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響現(xiàn)金，企業(yè)的血液現(xiàn)金收支，需要“量入為出”影響現(xiàn)金流的三個(gè)指標(biāo)：資金周轉(zhuǎn)速度營(yíng)運(yùn)資本資本性支出股神巴菲特在進(jìn)行股票投資選擇和評(píng)估時(shí)，很重要的指標(biāo)就是現(xiàn)金流。他認(rèn)為，只有現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，公司才有財(cái)力支付股東紅利，才能保證股東權(quán)益的增長(zhǎng)。第15頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page16不同階段的現(xiàn)金流種類啟動(dòng)階段投資金額其它費(fèi)用營(yíng)運(yùn)資本機(jī)房、設(shè)備等人力資源與市場(chǎng)調(diào)研存貨、賒銷運(yùn)行階段銷售額增加成本降低稅盾結(jié)束階段營(yíng)運(yùn)資金殘值存貨、未清償?shù)呢浛钆c票據(jù)機(jī)房、機(jī)器稅盾：如果項(xiàng)目的債務(wù)融資比例較高，由于利息支付發(fā)生在繳納稅金之前，從而稅賦得以減輕。第16頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page17現(xiàn)金流與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系：

現(xiàn)金流提升企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值：－指企業(yè)本身值多少錢，來(lái)源于企業(yè)資源的合理配置以及現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力

利潤(rùn)及現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、衡量企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)狀況的指標(biāo)，自然成為衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。利潤(rùn)的增加在一定程度上意味著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。但是，企業(yè)價(jià)值不僅僅包括新創(chuàng)價(jià)值的一部分，而且還包括其未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力現(xiàn)金流量的增加代表著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，企業(yè)價(jià)值主要由其每年自由現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率決定

企業(yè)現(xiàn)金流量的數(shù)量和速度決定了企業(yè)價(jià)值，從某種意義上說(shuō)，企業(yè)價(jià)值最大化即是現(xiàn)金流量最大化。－例如，企業(yè)任何投資項(xiàng)目，都應(yīng)考慮其未來(lái)現(xiàn)金的回收能力，而不是該項(xiàng)目的賬面盈利能力，考慮了資金時(shí)間價(jià)值影響的現(xiàn)金凈流量成為評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性的主要依據(jù)，一般來(lái)說(shuō)，只有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目才是企業(yè)可接受的項(xiàng)目，同時(shí)意味著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。第17頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page18<附>與現(xiàn)金流相關(guān)的幾個(gè)定義

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量－反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（包括銷售商品和提供勞務(wù)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，與企業(yè)核心主營(yíng)業(yè)務(wù)贏利性相關(guān)。－計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本（付現(xiàn)成本）-所得稅=息稅前利潤(rùn)加折舊-所得稅資本性支出，指固定資本指出，如購(gòu)買固定資產(chǎn)的支出等營(yíng)運(yùn)資本－營(yíng)運(yùn)資本的需求意味著現(xiàn)金的運(yùn)用:營(yíng)運(yùn)資本的增加即為現(xiàn)金流出，營(yíng)運(yùn)資本的減少則為現(xiàn)金流入－營(yíng)運(yùn)資本需求量=(應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付賬款)一(應(yīng)付賬款+預(yù)提費(fèi)用)第18頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page19財(cái)務(wù)報(bào)表必須的，不可分割的一部分：腳注

腳注對(duì)于保證財(cái)務(wù)報(bào)告的充分披露是非常必要的。腳注有兩種：－確認(rèn)企業(yè)使用的主要會(huì)計(jì)方法并對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)要解釋 例如，用來(lái)確定公司商品銷售成本費(fèi)用和期末庫(kù)存的特殊會(huì)計(jì)方法 披露折舊和攤銷方法的選擇 披露公司財(cái)務(wù)報(bào)表的合并。很多大型企業(yè)在一個(gè)母公司的控制下?lián)碛性S多子公司，子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表都整合在一起，就好像是一個(gè)實(shí)體。合并財(cái)務(wù)報(bào)表不包括公司只有投資但沒(méi)有控股權(quán)的其他附屬公司－提供不可能放在財(cái)務(wù)報(bào)表主體的額外信息 例如，到期日、利率、附屬擔(dān)?；蚱渌C券條款第19頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page20三張報(bào)表間的關(guān)系

財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字本身意義并不大，而數(shù)字與數(shù)字間的關(guān)系、變化的金額和方向才是重要的當(dāng)要估計(jì)一家公司去掉偽裝后有多少現(xiàn)金時(shí)，建議：首先看現(xiàn)金流表，然后檢驗(yàn)資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)基礎(chǔ)的穩(wěn)固性，最后再看損益表，查看一下毛利率等。第20頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page21凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流間的關(guān)系

現(xiàn)金流告訴我們實(shí)際發(fā)生了多少現(xiàn)金,從而體現(xiàn)出客觀性。

利潤(rùn)的計(jì)算以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，而現(xiàn)金的計(jì)算則是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的關(guān)系凈利潤(rùn)－應(yīng)收帳款增加－存貨增加－預(yù)付費(fèi)用增加＋折舊費(fèi)用＋攤銷費(fèi)用＋應(yīng)付帳款增加＋應(yīng)計(jì)費(fèi)用增加＋應(yīng)付所得稅增加來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流購(gòu)買財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備＋購(gòu)買商譽(yù)來(lái)自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流應(yīng)付短期票據(jù)增加＋應(yīng)付長(zhǎng)期票據(jù)增加＋發(fā)行追加股本股份－支付股東現(xiàn)金股利來(lái)自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流－來(lái)自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流＋來(lái)自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流年度現(xiàn)金變化來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流來(lái)自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流來(lái)自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流年度現(xiàn)金變化《注》：在閱讀現(xiàn)金流量表的時(shí)候，建議略過(guò)小的細(xì)節(jié)，只找大額項(xiàng)目閱讀。利潤(rùn)可以創(chuàng)造現(xiàn)金流現(xiàn)金流無(wú)法創(chuàng)造利潤(rùn)第21頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page22現(xiàn)金流表和資產(chǎn)負(fù)債表的聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表最關(guān)鍵的是“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，而利潤(rùn)表最重要的是“規(guī)?！焙汀笆找妗眴?wèn)題。但是能夠總覽公司“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險(xiǎn)”，“規(guī)模”和“收益”問(wèn)題的卻只有現(xiàn)金流量表，只有現(xiàn)金流量表才能提供企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，從整體上反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景做出合理預(yù)測(cè)。資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益－A＝L＋OE

流動(dòng)資產(chǎn)＋非流動(dòng)資產(chǎn)＝流動(dòng)負(fù)債＋非流動(dòng)負(fù)債＋所有者權(quán)益－CA＋NCA＝CL＋NCL＋OE

現(xiàn)金＋應(yīng)收帳款（AR）＋庫(kù)存（INV）＋NCA＝CL＋NCL＋OE－現(xiàn)金＝CL+NCL+OE–AR–INV–NCA

可見：流動(dòng)負(fù)債的增加意味著現(xiàn)金的增加；資產(chǎn)的增加，例如增加庫(kù)存，就會(huì)使現(xiàn)金減少。第22頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page23綱要

為什么需要財(cái)報(bào)分析財(cái)報(bào)中最重要的三張表，從表間聯(lián)系看分析側(cè)重點(diǎn)

從表中關(guān)鍵指標(biāo)分析公司能力不要忽視財(cái)報(bào)中的表外信息——洞悉更多的運(yùn)營(yíng)商價(jià)值信息第23頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page24公司分析過(guò)程的四個(gè)方面

成長(zhǎng)性－公司成長(zhǎng)有多快？成長(zhǎng)性的來(lái)源是什么？成長(zhǎng)是否具有持續(xù)性？收益性－公司的投資產(chǎn)生了怎樣的回報(bào)？財(cái)務(wù)健康狀況－公司的財(cái)務(wù)根基是否牢固？經(jīng)營(yíng)效率－資產(chǎn)的運(yùn)作效率如何？

財(cái)務(wù)報(bào)表的任何一部分，都可以以某種比率同另一部分進(jìn)行比較。這些比率的實(shí)際意義，只有在與同行業(yè)其它公司比率的比較中，才能體現(xiàn)出來(lái)。同樣，通過(guò)比較這些比率的平均值，我們才能得知投資各種不同行業(yè)的吸引力究竟有多大。不同行業(yè)，由于產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)上的不同，無(wú)法基于統(tǒng)一的benchmark進(jìn)行關(guān)鍵指標(biāo)比較第24頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page25關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)銷售收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)性應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營(yíng)效率盈利能力銷售毛利率銷售利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資產(chǎn)收益率收益能力EBITDAmargin每股盈利以犧牲盈利能力為代價(jià)的銷售收入增長(zhǎng)模式，是無(wú)法持續(xù)的。低毛利企業(yè)，必須不斷降低運(yùn)作成本，提高運(yùn)作效率，才能保證最終盈利。流動(dòng)比率（短期）速動(dòng)比率（短期）資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債權(quán)益比利息保障倍數(shù)償債能力財(cái)務(wù)杠桿比率SGA/EBIT第25頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page26共同規(guī)模分析:

縱向分析看結(jié)構(gòu)變化，橫向變化看趨勢(shì)

共同規(guī)模分析：用于決定一個(gè)公司資產(chǎn)負(fù)債表或損益表中，各組成要素與一個(gè)共同要素（如總資產(chǎn)或總銷售額）之間的關(guān)系的方法。－當(dāng)該分析法用于資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，表中所有的項(xiàng)目都以總資產(chǎn)的比例表示－當(dāng)該分析法用于損益表時(shí)，表中左右的項(xiàng)目都以凈銷售額或銷售收入的比例表示－共同規(guī)模分析可以是縱向分析，也可以是橫向分析－應(yīng)用縱向分析法，可迅速找到一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表或收益表中的結(jié)構(gòu)變化－應(yīng)用橫向分析，可以得出資產(chǎn)負(fù)債表或收益表一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的趨勢(shì) 同比分析：將一個(gè)會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與相隔一年或一年以上會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，判斷上市公司業(yè)績(jī)的增減變動(dòng)情況；消除季節(jié)因素，但無(wú)法發(fā)現(xiàn)短期變化 環(huán)比分析：就財(cái)報(bào)而言，就是將下半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)與上半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)做比較；關(guān)注發(fā)展觀點(diǎn)，影響投資決策在趨勢(shì)分析中，必須保持對(duì)拐點(diǎn)分析的關(guān)注度第26頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page27成長(zhǎng)性，可能隱藏非持續(xù)性的利好信號(hào)

公司在經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年強(qiáng)有力的盈利增長(zhǎng)后，情況往往是很不穩(wěn)定的。高盈利增長(zhǎng)的歷史記錄并不一定導(dǎo)致未來(lái)公司還能高速增長(zhǎng)。公司盈利長(zhǎng)期合計(jì)的增長(zhǎng)率要比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率略低，強(qiáng)有力的快速增長(zhǎng)吸引了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，快速成長(zhǎng)的公司和利潤(rùn)的積累不久就會(huì)引起其他公司對(duì)其進(jìn)行訴訟圍攻。從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)看，銷售增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)。－銷售增長(zhǎng)的四個(gè)來(lái)源銷售更多的產(chǎn)品或服務(wù)提高價(jià)格銷售新的產(chǎn)品或服務(wù)購(gòu)買其它公司（收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)可能變得混亂）對(duì)于任何一家公司，盈利增長(zhǎng)超過(guò)銷售增長(zhǎng)持續(xù)一段時(shí)間的，都需要挖掘，公司是怎樣從停滯的銷售中擠壓利潤(rùn)的。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率或經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率之間存在有較大的不同。－削減成本是不可持續(xù)的盈利增長(zhǎng)來(lái)源；一家以降低成本來(lái)驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)的公司，要考慮這些成本降低的可持續(xù)性第27頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page28至關(guān)重要的收益性：判斷途徑分解

把一家好公司從平均水平的公司中找出來(lái)的關(guān)鍵：任何一家公司都是從外部投資者哪里取得投資，并把它投出去賺取回報(bào)?；貓?bào)越高，公司越有吸引力。判斷收益性的幾個(gè)途徑：－EBITDA/EBITDAmargin，直接反映盈利能力，除去購(gòu)置資產(chǎn)成本，與經(jīng)營(yíng)水平相關(guān)－利潤(rùn)率，由削減成本和提高價(jià)格驅(qū)動(dòng)－將每股盈利與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)照（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯示的是真實(shí)的利潤(rùn)）－兩個(gè)評(píng)估公司盈利能力的工具：資本收益率和自由現(xiàn)金流量第28頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page29至關(guān)重要的收益性：如何看待EBITDAEBITDA（利息、稅項(xiàng)、折舊、攤銷前收益）：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與折舊和攤銷費(fèi)用之和

EBITDA：用于判斷公司產(chǎn)生現(xiàn)金以支撐資本支出需求和還本付息的能力下降的EBITDA，可能是競(jìng)爭(zhēng)壓力或者經(jīng)營(yíng)效率低的早期指示器

EBITDA是一個(gè)遲鈍的工具，而且不應(yīng)當(dāng)被誤解成經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流

EBITDA可能掩蓋了一些問(wèn)題，如應(yīng)收帳款的增長(zhǎng)，它很容易在現(xiàn)金流表上反映

EBITDA反映的是一個(gè)規(guī)模，衡量企業(yè)的贏利性需作對(duì)比分析，用到EBITDAmargin－EBITDAmargin=EBITDA/revenue第29頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page30至關(guān)重要的收益性：如何看待EBIT

EBIT：代表企業(yè)稅前與利息前的所有盈利

CEO的責(zé)任到EBIT的產(chǎn)生為止

EBIT在達(dá)到US$1.0B之前的公司屬於比較幼稚的公司，它的五臟尚未成熟，因此企業(yè)的成熟度比較不足，行為也會(huì)比較不穩(wěn)定，這一類的公司獲利績(jī)效

的穩(wěn)定性比較差，因此若以賺錢機(jī)器來(lái)描述公司時(shí)，EBIT＜US$1.0B的公司，會(huì)是比較不恰當(dāng)?shù)?。?0頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page31從“資產(chǎn)收益率”和“凈資產(chǎn)收益率”看收益資產(chǎn)收益率（ROA）可以通過(guò)幾個(gè)財(cái)務(wù)比率聯(lián)系在一起來(lái)計(jì)算，“杜邦財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)”就應(yīng)用了這種方法，將ROA分解成銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)指標(biāo)資產(chǎn)收益率（ROA）＝銷售凈利潤(rùn)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)/銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/資產(chǎn)增強(qiáng)盈利能力的方法：提高產(chǎn)品價(jià)格，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)收益率相關(guān)的兩個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）如果公司有部分資金通過(guò)負(fù)債取得，這些負(fù)債需要特別的記帳，評(píng)估指標(biāo)建議為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）；也即使用股東的錢進(jìn)行投資回報(bào)的程度凈資產(chǎn)收益率（ROE）＝資產(chǎn)收益率×財(cái)務(wù)杠桿比率財(cái)務(wù)杠桿比率＝資產(chǎn)/所有者權(quán)益看上去太好的ROE，可能不真實(shí)，如在40％以上；原因可能有：公司股票回購(gòu)、大規(guī)模加價(jià)等ROE=ROS×AssetTurnover×EquityMultiplier第31頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page32再來(lái)看一下ROIC（已投資本回報(bào)率）ROIC（已投資本回報(bào)率，ReturnOnInvestedCapital）投入資本收益率改進(jìn)了ROA和ROE，因?yàn)樗沿?fù)債和權(quán)益放在一個(gè)彼此相當(dāng)?shù)奈恢蒙虾饬恳患夜菊鎸?shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最好的度量指標(biāo)；度量的是企業(yè)全部投資資本的收益率，不管資本的來(lái)源是什么資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率使用的是凈利潤(rùn)；而ROIC使用的是稅后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，并且是在扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用之前的計(jì)算公式：

ROIC=EBIT×（1－所得稅率）/（平均總資產(chǎn)－平均非付息債務(wù)）

第32頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page33從自由現(xiàn)金流看收益

和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一樣有用的指標(biāo)是自由現(xiàn)金流，它不考慮公司必須華在維持或擴(kuò)張業(yè)務(wù)上的資金。－自由現(xiàn)金流,表示一家公司的所有者擁有可以提取而又不影響公司業(yè)務(wù)的現(xiàn)金數(shù)量－有負(fù)的自由現(xiàn)金流的公司，不得不去貸款或者賣掉一些股票來(lái)維持公司經(jīng)營(yíng)；在公司的危急時(shí)刻，或者市場(chǎng)變得不穩(wěn)定的時(shí)候，會(huì)變成一件危險(xiǎn)的事－兩維度衡量企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)：把凈資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流放在一起考慮自由現(xiàn)金流低高高高風(fēng)險(xiǎn)公司低風(fēng)險(xiǎn)公司右上角：擁有超額的現(xiàn)金和賺取高額收益的能力；右下角：企業(yè)把全部現(xiàn)金用于擴(kuò)張，但能夠?yàn)楣蓶|的投資賺取高的回報(bào)左下角：沒(méi)能取得一個(gè)正常的凈資產(chǎn)收益率，花費(fèi)大量資金，但沒(méi)有成功盈利ROE第33頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page34如何計(jì)算自由現(xiàn)金流，讓我們逐層解析

自由現(xiàn)金流量是指所有經(jīng)內(nèi)部收益率折現(xiàn)后有凈現(xiàn)值的項(xiàng)目支出后剩下的現(xiàn)金流。也可以說(shuō)：投資金額小于營(yíng)運(yùn)所需金額，就會(huì)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。一般認(rèn)為企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)加折舊-所得稅-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額

FCF=EBIT*(1-Tax%)+D&A-changeinworkingcapital-CAPEXChangeinworkingcapital=賬面應(yīng)收資產(chǎn)的變化–賬面應(yīng)付資產(chǎn)的變化－賬面應(yīng)付資產(chǎn)的變化應(yīng)該考慮CPEX和OPEX，賬面應(yīng)收資產(chǎn)的變化，應(yīng)該考慮Revenue（如果是生產(chǎn)類型的企業(yè)還須考慮存貨，但是電信是服務(wù)型行業(yè)，不存在存貨）－changeinworkingcapital的計(jì)算，需要考慮應(yīng)收應(yīng)付帳期的不一致，比如Opex的應(yīng)付帳期一般為30天，而應(yīng)收帳期為45天，把應(yīng)收應(yīng)付帳期都調(diào)整為30天，就能得出以上的簡(jiǎn)化公式。舉一個(gè)例子：應(yīng)付帳期一般為30天，而應(yīng)收帳期為45天Changeinworkingcapital=((revenue*45/365-(opex+capex)*30/365)-(revenue*45/365-(opex+capex)*30/365))

再舉一個(gè)例子：把應(yīng)收應(yīng)付帳期都調(diào)整為30天Changeinworkingcapital=((revenue-(opex+capex))*30/365-(revenue-(opex+capex))*30/365)紅色代表FCF當(dāng)年度的相關(guān)數(shù)值，藍(lán)色代表緊鄰的上一年度的相關(guān)數(shù)值第34頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page35至關(guān)重要的收益性：如何看待每股收益

每股收益（EPS）＝適用于普通股股東的凈利潤(rùn)/流通在外的普通股總股數(shù)即對(duì)于發(fā)行的優(yōu)先股股票，企業(yè)每年都支付一筆金額固定的股利，這筆每年必須向優(yōu)先股股東支付的股利從凈利潤(rùn)中減去，以確定適用于普通股股東的凈利潤(rùn)第35頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page36償債能力：資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的配比

企業(yè)日常運(yùn)作的資金需求是通過(guò)短期的負(fù)債解決，而固定資產(chǎn)、基建工程等長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金需求主要通過(guò)長(zhǎng)期的融資方式來(lái)解決短債長(zhǎng)用會(huì)導(dǎo)致資金被較難變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)所占用，而又需要在短期內(nèi)償還債務(wù)，加劇對(duì)流動(dòng)資金的需求，如果處理不好，將帶來(lái)嚴(yán)重后果監(jiān)控指標(biāo)：流動(dòng)比例、速動(dòng)比例、資產(chǎn)負(fù)債率－流動(dòng)比例：反映短期償債能力；在2左右較為合理，低于1，則壓力很大

流動(dòng)比例=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債－速動(dòng)比例：扣除了變現(xiàn)能力相對(duì)較弱的存貨，更能直接反映企業(yè)在短期內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)；在1左右較為合理，低于0.5，則風(fēng)險(xiǎn)較大

速動(dòng)比例=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨－預(yù)付)÷流動(dòng)負(fù)債－資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率保持在一個(gè)合理的水平，有助于公司利用借入資金，獲取更多利潤(rùn)；資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，公司不能充分利用資金；但比率越高，說(shuō)明負(fù)債水平越高，償債風(fēng)險(xiǎn)也比較高；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的合理性，需要和其它同類型的企業(yè)進(jìn)行橫向比較

資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債÷總資產(chǎn)第36頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page37償債能力：利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)，表示公司可以為它的債務(wù)支付多少倍的利息費(fèi)用。

利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤(rùn)（EBIT）/利息費(fèi)用利潤(rùn)多的公司能更多地負(fù)擔(dān)高的利息費(fèi)用，而利潤(rùn)少的公司，如果利潤(rùn)出乎意料地下跌，公司經(jīng)營(yíng)很可能陷入困境業(yè)務(wù)不穩(wěn)定的公司比穩(wěn)定行業(yè)的公司應(yīng)該有更高的利息保障倍數(shù)。隨著時(shí)間的推移，最好還是考察一下利息保障倍數(shù)的趨勢(shì)第37頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page38警告信號(hào)的清單——可以從三表看到的警告信號(hào)出現(xiàn)的問(wèn)題現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)比重下降流動(dòng)性問(wèn)題，可能需要借款應(yīng)收帳款增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銷售的增長(zhǎng)收入確認(rèn)可能過(guò)于激進(jìn)，過(guò)早記錄收入或放寬了客戶支付條款商譽(yù)上升時(shí)，累計(jì)的攤銷卻下降沒(méi)有支取足夠的攤銷費(fèi)用，夸大營(yíng)運(yùn)收入應(yīng)付帳款的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于銷售增長(zhǎng)沒(méi)有償還庫(kù)存和供應(yīng)的流動(dòng)債務(wù)，未來(lái)將需要更大的現(xiàn)金流出銷貨成本相對(duì)于銷售迅速增長(zhǎng)價(jià)格壓力導(dǎo)致毛利率下降營(yíng)運(yùn)費(fèi)用相對(duì)于銷售顯著上升公司效率可能下降，每單位產(chǎn)品成本增加稅收收入的主要部分來(lái)自一次性所得核心業(yè)務(wù)一蹶不振利息費(fèi)用相對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)實(shí)質(zhì)性上升預(yù)計(jì)會(huì)有更大的現(xiàn)金流出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流實(shí)質(zhì)性地落后于凈收入盈利數(shù)字質(zhì)量堪憂或者營(yíng)運(yùn)資本費(fèi)用過(guò)高公司沒(méi)有披露營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流的詳情公司可能試圖隱瞞營(yíng)業(yè)現(xiàn)金來(lái)源的問(wèn)題現(xiàn)金流入主要來(lái)源于資產(chǎn)出售，借貸以及新股發(fā)行公司虛弱的表現(xiàn)，尤其是現(xiàn)有現(xiàn)金全部來(lái)源于資產(chǎn)出售、借貸以及新股發(fā)行第38頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page39OK,讓我們用一個(gè)案例來(lái)貫穿各層面的分析：

從Etisalat的Case看資本運(yùn)作效率75%29%47%42%31%48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%EtisalatMTCOrascomEBITDAMarginReturnonEquity實(shí)力對(duì)比

(USD)TotalAssetsRevenueNetProfitEtisalat20056,550,270,4433,503,382,9361,158,917,241MTC20057,091,740,5312,003,433,571659,917,250Orascom20056,690,923,2583,225,830,106784,548,515收益性數(shù)據(jù)比對(duì)，可能存在不對(duì)稱性，問(wèn)題在哪里？第39頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page40RepresentstheFinancialStructureoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareCurrentRatio,QuickRatio,DebtRatioandFinancialLeverage.Representstheprofitabilityoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareEBITDAMargin,ReturnonTotalAssets.RepresentstheResourceUtilizingEfficiencyoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareCurrentAssetTurnover.ReturnonRevenueNetProfit/RevenueReturnonEquityNetProfit/EquityEquityMultiplier1/(1-DebtRatio)AssetTurnoverRevenue/TotalAssets

EBITDAMargin代表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的總的可用于彌補(bǔ)以前年度資本性支出和對(duì)各方進(jìn)行分配的利潤(rùn)空間，代表企業(yè)的獲利能力。如果從經(jīng)營(yíng)只是企業(yè)運(yùn)作一部分這個(gè)角度講的話，EBITDA是個(gè)粉飾太平的蒙蔽性很大的片面指標(biāo)。在利潤(rùn)最終落實(shí)到股東手里之前，還要經(jīng)過(guò)好幾道分配，而如果財(cái)務(wù)等職能運(yùn)作得不好的話，很可能EBITDA很好看，而凈利潤(rùn)為負(fù)。

ROS，可以看到ET的EBITDAMargin最高，而分配到ROS，即彌補(bǔ)了以前年度資本支出，對(duì)政府，債權(quán)人進(jìn)行了分配以后，ROS已和另兩家相差無(wú)幾.

究其原因，分析發(fā)現(xiàn)，UAE的稅率高達(dá)50%，而ET未采取任何稅收籌劃措施，而且從后面的分析來(lái)看，沒(méi)有適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不能用利息節(jié)稅。而相較之下，另兩家的集團(tuán)平均稅率只有百分之十幾。從這里可以看出，從EBITDA到NetIncome之間僅獲凈利能力就有造成ROE降低的影響因素。2005EBITDAMarginROSEtisalat75%33%MTC47%33%Orascom31%24%收入結(jié)構(gòu)受到資本結(jié)構(gòu)的影響

CaseofEtisalat（影響ROE之ROS）第40頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page41資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的兩面派：

CaseofEtisalat（影響ROE之EquityMultiplier）RepresentstheFinancialStructureoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareCurrentRatio,QuickRatio,DebtRatioandFinancialLeverage.Representstheprofitabilityoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareEBITDAMargin,ReturnonTotalAssets.RepresentstheResourceUtilizingEfficiencyoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareCurrentAssetTurnover.ReturnonRevenueNetProfit/RevenueReturnonEquityNetProfit/EquityEquityMultiplier1/(1-DebtRatio)AssetTurnoverRevenue/TotalAssets

這三個(gè)比率用來(lái)分析總資產(chǎn)中固定/流動(dòng)資產(chǎn)的比例是否合適，影響到企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率。流動(dòng)資產(chǎn)比例大，總資產(chǎn)流動(dòng)性就高，短期償債能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)小收益就小，所以資產(chǎn)的流動(dòng)性越高收益性就越差。固定資產(chǎn)比例高，和上述相反，經(jīng)營(yíng)杠桿作用大，再加上回報(bào)率高，總資產(chǎn)整體收益就會(huì)大。

T的流動(dòng)比率高，總資產(chǎn)中大部分為流動(dòng)資產(chǎn)；速動(dòng)比率高，總流動(dòng)資產(chǎn)中大部分為除存貨以外的流動(dòng)性極強(qiáng)的資產(chǎn)；Cash/TotalAsset這么高，說(shuō)明這些流動(dòng)極強(qiáng)的資產(chǎn)還不是短期投資或應(yīng)收預(yù)付項(xiàng)，而是現(xiàn)金。

ET的大筆的現(xiàn)金閑置，基本上游離于企業(yè)經(jīng)營(yíng)之外，沒(méi)有循環(huán)流動(dòng)起來(lái)，就不會(huì)帶來(lái)收益。ET手頭就持有大量這樣沒(méi)有收益的資產(chǎn)。即使運(yùn)營(yíng)中的資產(chǎn)收益性再高（EBITDAMargin，ROS）這種高收益性也會(huì)被高流動(dòng)性資產(chǎn)的低收益性抵消。造成總資產(chǎn)回報(bào)率降低。流動(dòng)性資產(chǎn)比例大的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)代表保守的，追求安全性的經(jīng)營(yíng)。而ET的現(xiàn)金太高，不是現(xiàn)代企業(yè)的理性行為，超越了保持低風(fēng)險(xiǎn)的需求。分析ET是一直未找到合適的投資機(jī)會(huì)；ROA分析，可以看出ET的總資產(chǎn)回報(bào)率一直很低，但是近三年來(lái)逐漸升高，是因?yàn)镋T近年來(lái)逐漸嘗試擴(kuò)大對(duì)外投資的規(guī)模?？匆幌翬T三年來(lái)的投資史：2005CurrentRatioQuickRatioCash/AssetsEtisalat1.641.6340%MTC0.810.794%Orascom0.330.304%第41頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page42經(jīng)營(yíng)效率，Let’sSeefrom資產(chǎn)利用率

CaseofEtisalat（影響ROE之AssetTurnover）RepresentstheFinancialStructureoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareCurrentRatio,QuickRatio,DebtRatioandFinancialLeverage.Representstheprofitabilityoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareEBITDAMargin,ReturnonTotalAssets.RepresentstheResourceUtilizingEfficiencyoftheoperator.ThesimilarandrelatedratiosareCurrentAssetTurnover.ReturnonRevenueNetProfit/RevenueReturnonEquityNetProfit/EquityEquityMultiplier1/(1-DebtRatio)AssetTurnoverRevenue/TotalAssets

這兩個(gè)比率反映企業(yè)資產(chǎn)利用效率，其中清楚地看到流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)其他兩家很低。說(shuō)明ET的流動(dòng)資產(chǎn)游離于企業(yè)經(jīng)營(yíng)之外，沒(méi)有被充分利用。而Orascom一方面流動(dòng)資產(chǎn)維持在合理的低水平，一方面流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很高，真正作為企業(yè)的血液循環(huán)起來(lái)，利用率很高。成長(zhǎng)性指標(biāo)可以看出相比在同一區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的另兩家，它的成長(zhǎng)性并不高，究其原因：一，UAE市場(chǎng)飽和，沒(méi)有成長(zhǎng)空間；二，在區(qū)域市場(chǎng)的投資還未鋪開。2005TotalAssetTurnoverCurrentAssetTurnoverEtisalat0.581.14MTC0.762.53Orascom0.603.062005RevenueGrowthRateNetProfitGrowthRateEtisalat23%25%MTC80%63%Orascom64%78%

第42頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page43有效的資本運(yùn)作能產(chǎn)生更大的價(jià)值，如何平衡資本的結(jié)構(gòu)：熟悉一下資本成本的概念與計(jì)算

公司主要有兩個(gè)資金來(lái)源渠道：股東和債權(quán)人；后者通常是金融機(jī)構(gòu)，股東則是公司的所有者。如果公司需要更多的資金來(lái)滿足投資需要，可以發(fā)行新股，也可以留存部分利潤(rùn)，通過(guò)利潤(rùn)留存滿足資金需要，不必支付新股發(fā)行過(guò)程中所涉及的成本。從總體上衡量公司資本成本的指標(biāo)：加權(quán)平均資本成本（WACC）－WACC＝（股票成本率×股票比重）＋債務(wù)成本率×債務(wù)比重－股票成本＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋β×（市場(chǎng)平均收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）市場(chǎng)的平均收益由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益：可理解為投資于三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的收益市場(chǎng)溢價(jià)：放映市場(chǎng)總體所蘊(yùn)涵的額外的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)對(duì)此所提供的補(bǔ)償，反映市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

β系數(shù)：反映某一特定股票收益相對(duì)于市場(chǎng)投資組合收益的變動(dòng)程度的指標(biāo)，衡量某項(xiàng)投資對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)率；β大于1，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于大多數(shù)投資；等于1說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同；絕大多數(shù)公司β值等于1－債務(wù)成本＝（1＋借款的名義成本）/(1+通貨膨脹率)

只用當(dāng)新投資的風(fēng)險(xiǎn)與公司的總體風(fēng)險(xiǎn)程度一致，而且新投資的債務(wù)融資與股票融資組合與公司的融資結(jié)構(gòu)相同的情況下，根據(jù)該公式算出的資本成本才可作為評(píng)估公司新投資的貼現(xiàn)率

ROIC與WACC的關(guān)系：ROIC指投入的資本所能獲得的收益，WACC是要承辦的成本，ROIC只有超過(guò)WACC了才能賺錢資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）第43頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page44綱要

為什么需要財(cái)報(bào)分析

財(cái)報(bào)中最重要的三張表，從表間聯(lián)系看分析側(cè)重點(diǎn)從表中關(guān)鍵指標(biāo)看產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、公司能力與價(jià)值

不要忽視財(cái)報(bào)中的表外信息——洞悉更多的運(yùn)營(yíng)商價(jià)值信息第44頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page45全面網(wǎng)絡(luò)價(jià)值信息：

從平衡積分卡看財(cái)務(wù)目標(biāo)/指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)元素CapitalValueProductivitystrategyRevenueincreasestrategyOptimizecoststructureIncreasecapitalutilizationPriceUnifiedyetdifferentiatedmarketingstrategybasedonmarket/subsidiarytypeIncreasenewsubscaleIncreaseexistingusersARPUFinancelayerCustomerlayerInnerlayerQualityChoiceFunctionServicePartnershipBrandOperationmanagementflowCustomermanagementflowInnovationflowLegalandsocialflowProduct&ServicedeliveryEnhancesubscribervalueNewproduct&serviceinnovationSocialenvironmentimproveCreateSynergydevelopmentoftypicalstrategicunits,marketsynergyforscalableadvantageStudy&growthlayerManpowercapitalInformationcapitalOrganizationcapitalForillustration第45頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page46運(yùn)營(yíng)管理目標(biāo)驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)指標(biāo)

卓越的運(yùn)營(yíng)管理與財(cái)務(wù)層面的生產(chǎn)率有直接關(guān)系，與財(cái)務(wù)層面的收入增長(zhǎng)也有間接關(guān)系。獲得成本以及運(yùn)營(yíng)和分銷成本的降低直接導(dǎo)致企業(yè)總體成本結(jié)構(gòu)的改善。銷售類似產(chǎn)品的企業(yè)努力實(shí)現(xiàn)本行業(yè)最低單位成本。當(dāng)企業(yè)改善了他們的價(jià)格，質(zhì)量和向客戶交付產(chǎn)品的業(yè)績(jī)時(shí)，運(yùn)營(yíng)流程改善與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的間接關(guān)系也就表現(xiàn)出來(lái)了。被運(yùn)營(yíng)卓越影響的直接和間接的財(cái)務(wù)目標(biāo)和指標(biāo)可以概括為：目標(biāo)成為行業(yè)中的成本領(lǐng)先者現(xiàn)有資產(chǎn)利用最大化增加與現(xiàn)有客戶的帳戶份額增加新客戶的收入指標(biāo)單位成本，將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作為標(biāo)桿單位產(chǎn)出成本的年降低率單位產(chǎn)出或每個(gè)場(chǎng)所的一般，銷售和管理費(fèi)用銷售/資產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)率投資效率（新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資總額之比）可利用生產(chǎn)能力的生產(chǎn)和開發(fā)渠道現(xiàn)有客戶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)比率來(lái)自新客戶的收入金額第46頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page47電信業(yè)投資特點(diǎn)：資本密集型，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，

需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐，靠利潤(rùn)創(chuàng)造

堅(jiān)固的進(jìn)入壁壘：建立和維護(hù)一個(gè)電信網(wǎng)絡(luò)，需要極為昂貴的費(fèi)用因?yàn)榻ㄔO(shè)網(wǎng)絡(luò)的巨額成本，運(yùn)營(yíng)商的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很低開發(fā)循環(huán)收入率流對(duì)于賺取穩(wěn)定的投資收益非常重要－電信公司不可能指望在某一年補(bǔ)償投入設(shè)備的成本電信業(yè)是資本密集型行業(yè)，穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)于成功來(lái)說(shuō)至關(guān)重要－一家成熟的電信企業(yè)需要投資相當(dāng)數(shù)量的資本維護(hù)它的網(wǎng)絡(luò)，滿足客戶需求的變化，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的壓力－即使在缺乏成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，電信行業(yè)的資本支出可能還是繼續(xù)持高－相當(dāng)高并且有持續(xù)性的毛利率對(duì)于成功是至關(guān)重要的，因?yàn)檫@意味著自由現(xiàn)金流繼續(xù)保持強(qiáng)勁承擔(dān)沉重的債務(wù)，寄希望于打造高的營(yíng)業(yè)額是及其有風(fēng)險(xiǎn)的－電信行業(yè)常用的度量負(fù)債的指標(biāo)是負(fù)債/EBITDA；如果這個(gè)比率高于3就應(yīng)當(dāng)警惕了規(guī)則和新技術(shù)的變化，驅(qū)動(dòng)電信業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)。盡可能從銷售收入中擠出利潤(rùn)至關(guān)重要－無(wú)線通話價(jià)格正在不斷下降，運(yùn)營(yíng)商繼續(xù)在價(jià)格方面競(jìng)爭(zhēng)。無(wú)線運(yùn)營(yíng)商最大的困難是怎樣讓它們的服務(wù)區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手－沒(méi)有那個(gè)無(wú)線運(yùn)營(yíng)商有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)大多數(shù)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)商從外表看是一樣的第47頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page48從財(cái)務(wù)報(bào)表延深，評(píng)價(jià)公司價(jià)值

衡量企業(yè)價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)：利潤(rùn)和現(xiàn)金流；利潤(rùn)產(chǎn)生現(xiàn)金流；利潤(rùn)＝收入－費(fèi)用收入＝核心業(yè)務(wù)收入+投資收入＋營(yíng)業(yè)外收入電信核心業(yè)務(wù)收入＝ARPU×用戶數(shù)×12＝（voiceARPU＋dataARPU）×用戶數(shù)×12＝（MOU×tariff+dataARPU)×用戶數(shù)×12＝（prepaid_ARPU*prepaid用戶數(shù)＋postpaid_ARPU*postpaid用戶數(shù)）×12＝ARPU×（未流失用戶數(shù)＋新增用戶數(shù)/2)×12

收入直接受ARPU值和用戶數(shù)的變化影響

用戶基數(shù)和用戶忠誠(chéng)度，是保持并創(chuàng)造運(yùn)營(yíng)商價(jià)值的基礎(chǔ)電信競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致資費(fèi)持續(xù)下降，引發(fā)語(yǔ)音ARPU值下降；發(fā)展數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的主旨是依靠數(shù)據(jù)ARPU的提升來(lái)阻止或消除ARPU值下降趨勢(shì)費(fèi)用＝運(yùn)營(yíng)費(fèi)用＋折舊攤銷費(fèi)用＋利息＋稅費(fèi)＋發(fā)放股利＋其它＝（產(chǎn)品成本＋市場(chǎng)與銷售費(fèi)用＋研發(fā)費(fèi)用＋行政管理費(fèi)用）＋折舊攤銷費(fèi)用＋利息＋稅費(fèi)＋發(fā)放股利＋其它影響產(chǎn)品成本的因素：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維成本，制卡成本、員工福利工資等影響市場(chǎng)與銷售費(fèi)用的因素：產(chǎn)品推出速度、運(yùn)營(yíng)商品牌美譽(yù)度、渠道資源、價(jià)值鏈支撐力度、員工效率、員工福利工資等；影響折舊攤銷費(fèi)用的因素：固定資產(chǎn)投入（CAPEX）、資產(chǎn)利用率、商譽(yù)等第48頁(yè),共56頁(yè)，2024年2月25日，星期天Page49關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，不可忽視的表外關(guān)鍵指標(biāo)銷售收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)性應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期存貨周轉(zhuǎn)率固定