美容護理-行業(yè)2023半年報分析和展望：關注產品成長周期靜待Q4傳統(tǒng)消費旺季

行業(yè)專題報告|美容護理證券研究報告醫(yī)美板塊2023H1營收盈利雙升，2023Q1疫后強勁復蘇，2023Q2延續(xù)復蘇態(tài)1）2023H1：終端機構營收回升明顯，注射端經營較為穩(wěn)定。2023H1醫(yī)美行業(yè)11家公司實現收入305.23億元，同比增長18.60%，實現歸母凈利潤33.85億元，同比增長45.52%。毛利率同比上升1.22pct至41.83%，期間費用率同比下降1.23pct至28.14%，凈利率同比上升1.91pct至11.11%。分終端機構、注射類、設備類三個細分賽道來看，終端機構恢復最為明顯，注射類利潤增速高于收入增速。2）2023Q1：行業(yè)強勁復蘇，終端機構業(yè)績率先修復。醫(yī)美板塊8家公司2023Q1實現收入136.08億元，同比增長18.29%，實現歸母凈利潤15.02億元，同比增長30.58%。毛利率同比上升0.25pct至40.60%，期間費用率同比下降1.08pct至26.59%，凈利率同比上升1.04pct至11.04%，盈利能力顯著改善。3）2023Q2：行業(yè)延續(xù)復蘇，注射類業(yè)績表現亮眼。醫(yī)美板塊8家公司2023Q2實現收入140.57億元，同比增長18.36%，實現歸母凈利潤15.77億元，同比增長54.67%。毛利率同比上升1.85pct至40.87%，期間費用率同比下降2.09pct至26.47%，凈利率同比上升2.63pct至11.22%，盈利能力進一步改善。下半年展望：供給端新品上市將持續(xù)提振行業(yè)景氣。1）終端機構：7-8月為經營淡季，9月開始備戰(zhàn)Q4傳統(tǒng)旺季。2）注射類產品：中高端新品增速最為可觀，再生類、重組膠原蛋白和肉毒賽道均涌現差異化競爭新品。再生類產品定位中高端，目前仍處于較快放量期；肉毒素行業(yè)穩(wěn)定增長，競爭格局較此前預期有所改善；重組膠原蛋白特性優(yōu)于動物源膠原蛋白，為行業(yè)大勢所趨，多家公司積極布局，滲透率有望持續(xù)提升；減重賽道市場關注度較高，華東醫(yī)藥和仁會生物減重適應癥先后獲批。3）設備類產品：重點關注國產替代空間最大的皮秒激光及其他創(chuàng)新器械。今年國產皮秒激光儀實現零獲批突破，國產化浪潮有望來臨。2024年是射頻美容儀器械三監(jiān)管元年，國內合規(guī)市場空間巨大。超配超配超配超配7%3%-1%2022-092013418643430liwen1@chentengxi@容護理行業(yè)周報2023-09-17投資建議：關注產品成長周期，靜待Q4傳統(tǒng)消費旺季。2023年中報已披露完畢，業(yè)績超預期標的短期取得較好漲幅。由于整體消費處于弱復蘇環(huán)境，且三季度為美護行業(yè)傳統(tǒng)消費淡季，建議逢低布局，靜待Q4傳統(tǒng)消費旺季到來。建議關注：1）重要產品處于成長期，為公司貢獻較大收入彈性的標的：如愛美客、錦波生物、昊海生科等；2）短期受醫(yī)藥行業(yè)影響出現調整，有望迎來較好布局時點的標的：如華東醫(yī)藥、偉思醫(yī)療、普門科技等。3）醫(yī)美業(yè)務可能出現突破的標的：江蘇吳中。4）港股建議關注：美麗田園醫(yī)療健康、復銳醫(yī)療科技。風險提示：消費復蘇不及預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，監(jiān)管政策風險。一、行業(yè)表現：消費需求+疫后復蘇帶動高增 41.12023H1行業(yè)需求釋放，凈利增速上升 41.2終端機構恢復最為明顯，注射類利潤增速高于收入增速 51.32023Q2行業(yè)復蘇強勁，利潤表現好于營收 71.4終端機構最為受益疫情放開，注射類企業(yè)高增趨勢明確 8二、行業(yè)展望：行業(yè)弱復蘇，關注產品生命周期 12.1醫(yī)美終端：Q3客流偏淡，靜候Q4旺季到來 12.2注射類產品：中高端差異化新品頻出，均有大爆品潛力 12.3設備類產品：重點關注皮秒激光和射頻 1三、投資建議：關注產品成長周期，靜待Q4傳統(tǒng)消費旺季 1 1圖1：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度營收（億元）和同比增速 4圖2：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度歸母凈利潤（億元）和同比增速 4圖3：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度毛利率、凈利率和期間費用率 5圖4：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度費用率情況 5圖5：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度經營活動現金流（億元）和經營活動現金流占歸母凈利潤 5圖6：醫(yī)美行業(yè)主要細分板塊營收增速 6圖7：醫(yī)美行業(yè)主要細分板塊歸母凈利潤增速 6圖8：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度營收（億元）和同比增速 7圖9：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度歸母凈利（億元）和同比增速 7圖10：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度毛利率、凈利率和期間費用率 8圖11：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度費用率 8圖12：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度經營活動現金流（億元）和經營活動現金流占歸母凈利潤比例 8圖13：動物源膠原蛋白和重組膠原蛋白提取方法和特性比較 1圖14：2022年國家藥監(jiān)局《醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例》將射頻淺表治療設備由二類醫(yī)療器械調整為三類 1表1：2023H1醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經營情況（單位：億元） 6表2：2023Q1醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經營情況（單位：億元） 9表3：國內再生產品濡白天使、伊妍仕、艾維嵐對比 1表4：國內已獲批肉毒素產品 1表5：部分23-24年上市的注射類產品統(tǒng)計 1表6：部分23年H2上市的設備類新品 1表7：行業(yè)重點公司盈利預測與估值 1一、行業(yè)表現：消費需求+疫后復蘇帶動高增增長45.52%/32.21%。整體利潤增速高于收入增速，行0資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心50資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心總體毛利率處于上升通道，與收入擴大的規(guī)模效應和產品結構升級有關。 27.87%28.61%27.93%29.32資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心 研發(fā)費用率 研發(fā)費用率 資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心2022H1/2021H1分別上升194.44%/14.59%。經營活動現金流占歸母凈利潤比例同比0經營活動現金流（億元）經營活動現金流（億元）經營活動現金流/歸母凈利潤..2019202020212022資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心表1：2023H1醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經營情況（單位：億元）率射類選取愛美客、昊海生科、錦波生物、江蘇吳中、華東醫(yī)藥，對設備類選取普門科技、0. 29. 29 .. 資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心86420 %%資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心3）毛利率和費用率：醫(yī)美板塊2023Q1/2023Q2毛利率為40.60%/40.87%，同比2023Q1/2023Q2銷售、管理、研發(fā)費用率率分別為18.59%/ 40.35%40.35%39.02%37.78%3927.67%28.55%26.35%22Q122Q222Q322Q4資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心 研發(fā)費用率 研發(fā)費用率資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心歸母凈利潤比例也提升較為明顯。50經營活動現金流（億元）經營活動現金流/歸母凈利潤% 22Q122Q222Q3 資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心一季度不同板塊均有復蘇，終端機構業(yè)績最先修復。進入2023年后，隨表2：2023Q1醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經營情況（單位：億元）股票代碼公司名稱入速率表3：2023Q2醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經營情況（單位：億元）股票代碼公司名稱入速速率二、行業(yè)展望：行業(yè)弱復蘇，關注產品生命周期客流情況好于輕醫(yī)美機構。多數機構從9月開始備戰(zhàn)促銷國內再生類填充劑是近年崛起的創(chuàng)新材料產品，目前而伊妍仕產于荷蘭，在國內由華東醫(yī)藥全資子公司欣可麗進和長期再生，而艾維嵐則是以漸進的方式，通表3：國內再生產品濡白天使、伊妍仕、艾維嵐對比起效時間聚己內酯（PCL）微球、甘油、羧甲基纖維聚乳酸微球、甘露醇和羧甲基素、磷酸鹽緩沖溶液紋球結構可成為膠原蛋白新生支架，多孔性結構可吸引纖維母細胞靠近，且誘導膠原蛋白新生于多孔性微球體之間與內部，使其作用更高效凹陷部位、改善面部皺紋，實現面部年輕化的作欣可麗美學收入主要貢獻來自于核心產品伊妍仕少女針。少女針具有良好的生物相容性，能提供即刻塑形效果的同時刺激膠原蛋白新生，仍處于快速放量期。新醫(yī)美肉毒素增速與行業(yè)趨同，各家競爭格局每年在我國按照毒麻藥品審批，監(jiān)管嚴格，目前我國僅有四款合規(guī)產品。此前市場預期客旗下產品還在等待提交注冊。這兩款產品的進度也是市場關注的重點。表4：國內已獲批肉毒素產品保妥適（Botox）公司Allergan-人血白蛋白3）重組膠原蛋白新品——重組膠原蛋白特性優(yōu)于動物源膠原蛋白，多家公司積極布局。與玻尿酸相比，膠原蛋白除了具有填充效果外，還同時具有美白等營養(yǎng)作用，尤其是在眶周等精細部位具備了獨特的應用優(yōu)勢。近年來，隨著國內第一款具備三類器械證的重組膠原類產品——錦波生物的薇旖美推出，以及國內重組膠原蛋白龍頭巨子生物原蛋白在人體親和性、安全性、生產復制性、運輸和儲備便攜性等方面生物、江蘇吳中等多家公司都在積極推動研發(fā)帶支撐效果的重組膠原蛋白產品。資料來源：巨子生物招股書，李陽等《重組膠原蛋白的綠色生物制造及其應用》，西部證券研發(fā)中心4）減重產品——華東醫(yī)藥和仁會生物產品減重適應癥獲批，市場關注度提高，消費者對健康減肥產品消費能力和消費意愿將逐步提高，減肥藥市場規(guī)模有望合作方/自研廠商公司公司中文名間--橙毒膠原蛋白-批市------批仁會生物仁會醫(yī)藥批資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局，西部證券研發(fā)中心上市的國產皮秒激光治療儀，標志著我國的醫(yī)美皮秒激光設備從23中偉思醫(yī)療的皮秒激光已于2022年進入臨床階段。未來隨國產企業(yè)突破技術壁壘和表6：部分23年H2上市的設備類新品公司超聲V拉美隨著各項經濟刺激政策以及一系列活躍資本市場的政策密集出臺，投資者信心吳中。4）港股建議關注：美麗田園醫(yī)療健康、復銳醫(yī)療科技。表7：行業(yè)重點公司盈利預測與估值002612.SZ朗姿股份CNY1、消費復蘇不及預期的風險：受累于宏觀環(huán)公司評級公司未來6-12個月的投資收益率與市場基報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內公司股價（或行業(yè)指數）相對同期當本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載告。同時，本報告