宏觀經(jīng)濟宏觀月報：3月國內(nèi)消費、出口環(huán)比表現(xiàn)并不弱經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中向好格局

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u3月經(jīng)濟增長：消費、出口同比明顯回落但其環(huán)比表現(xiàn)并不弱 4就業(yè)：3月中國調(diào)查失業(yè)率平均值較2月有所回落 5生產(chǎn)端：3月工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速均有所回落 6需求端：投資—國內(nèi)投資同比繼續(xù)上升，基建投資環(huán)比提速 8需求端：消費—消費同比明顯回落但環(huán)比處于歷史較高水平 9需求端：進出口—高基數(shù)推動出口同比回落 103月通脹解讀：CPI同比延續(xù)溫和上升走勢，加工工業(yè)拖累PPI同比走弱 113月國內(nèi)CPI當(dāng)月同比延續(xù)溫和上升態(tài)勢，消費品CPI是主要的向上拉動力量 123月CPI環(huán)比明顯低于季節(jié)性水平 123月PPI當(dāng)月同比有所走弱，偏中游的加工工業(yè)價格同比走弱是主因 143月PPI環(huán)比仍低于疫情前三年同期均值，采掘和加工工業(yè)價格環(huán)比偏低是主因 15基于高頻指標對4月CPI和PPI同比的預(yù)測 16風(fēng)險提示 16圖表目錄圖中國實際GDP月度同比增速測算 4圖中國居民消費支出占可支配收入比例一覽 5圖可提供較多就業(yè)崗位的消費型服務(wù)業(yè)投資增速一覽 5圖3月整體調(diào)查失業(yè)率較2月回落0.1個百分點 6圖中國工業(yè)增加值和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比一覽 6圖中國工業(yè)增加值定基指數(shù)歷年環(huán)比增速一覽 6圖采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)增加值當(dāng)月同比一覽 7圖3月各品類產(chǎn)品產(chǎn)量當(dāng)月同比與1-2月累計同比的差值一覽 7圖3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速有所回落，但復(fù)合同比增速仍明顯高于去年下半年的水平 8圖中國固定資產(chǎn)投資完成額同比增速一覽 8圖中國固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比增速一覽 8圖房地產(chǎn)開發(fā)、制造業(yè)、基建、其他投資同比增速一覽 9圖房地產(chǎn)開發(fā)、制造業(yè)、基建、其他投資環(huán)比增速一覽 9圖房地產(chǎn)銷售面積和銷售額同比增速一覽 9圖中國社會消費品零售總額同比增速一覽 10圖中國社會消費品零售總額環(huán)比增速一覽 10圖3月不同商品的銷售金額相對2019年同期復(fù)合同比較1-2月變化幅度一覽 10圖中國2024年3月出口、進口同比均有所回落 11圖中國2024年3月出口環(huán)比基本持平歷史均值 11圖國內(nèi)不同出口產(chǎn)品對整體出口同比的貢獻 11圖中國CPI、核心CPI當(dāng)月同比一覽 12圖中國消費品CPI、服務(wù)品CPI當(dāng)月同比一覽 12圖中國CPI環(huán)比與歷史均值比較 13圖中國CPI食品項環(huán)比與歷史均值比較 13圖中國CPI非食品項環(huán)比與歷史均值比較 13圖中國CPI非食品中服務(wù)品價格環(huán)比與歷史均值比較 14圖中國CPI非食品中消費品價格環(huán)比與歷史均值比較 14圖中國PPI當(dāng)月同比走勢一覽 14圖中國PPI生產(chǎn)資料和生活資料價格當(dāng)月同比一覽 15圖中國PPI生產(chǎn)資料各分項當(dāng)月同比一覽 15圖2024年3月PPI生產(chǎn)資料價格環(huán)比明顯低于歷史均值 15圖中國3月PPI生產(chǎn)資料分項價格環(huán)比與歷史均值 16圖中國3月PPI生活資料分項價格環(huán)比與歷史均值 16圖中國食品高頻價格指數(shù)走勢 16圖中國工業(yè)品價格高頻指標走勢 163月經(jīng)濟增長：消費、出口同比明顯回落但其環(huán)比表現(xiàn)并不弱隨著春節(jié)消費需求旺季過去，疊加去年的高基數(shù)，3月國內(nèi)經(jīng)濟同比增速較1-2月回落，其中消費、出口同比明顯下行，但投資同比繼續(xù)上升。32012-2019月出口環(huán)比基本持平2015-2023年的同期環(huán)比平均值。GDP（GDP-20230623》），我們測算了中國實際GDP的月度同比增速2024年3月國內(nèi)實際GDP同比約為4.8較1-2月回落1.0個百分點3月國內(nèi)實際GDP相對2019年同期復(fù)合同比約為4.6較1-2月回落0.6個百分點。圖1：中國實際GDP月度同比增速測算資料來源：WIND、和測算2020-20222023因此，2020-2023年，中國連續(xù)四年處于就業(yè)供給不足的狀態(tài)中，在此背景下，中國居民消費行為持續(xù)偏謹慎，預(yù)防性儲蓄或明顯增加。2024202320242023步增長。消費穩(wěn)中向好是支持國內(nèi)經(jīng)濟增速運行在合理區(qū)間的關(guān)鍵，國內(nèi)消費型服務(wù)業(yè)固32012-2019最高值預(yù)計后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟將延續(xù)穩(wěn)中向好格局今年國內(nèi)大概率可以實現(xiàn)5的GDP圖中國居民消費支出占可支配收入比例一覽 圖可提供較多就業(yè)崗位的消費型服務(wù)業(yè)投資增速一覽 20242024資料來源：WIND，及測算 資料來源：WIND，及測算就業(yè)：3月中國調(diào)查失業(yè)率平均值較2月有所回落3月國內(nèi)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2，較2月回落0.1個百分點。2018、20193232月回落，表現(xiàn)好于疫情前歷史同期平均水平，表明國內(nèi)整體就業(yè)崗位供給優(yōu)于疫情前同期水平。3月大城市調(diào)查失業(yè)率平均值為5.1持平2月20182019年3月大城市調(diào)查20.132月，表現(xiàn)好于疫情前歷史同期水平，表明國內(nèi)大城市就業(yè)崗位供給優(yōu)于疫情前同期水平。圖4：3月整體調(diào)查失業(yè)率較2月回落0.1個百分點資料來源：WIND、生產(chǎn)端：3月工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速均有所回落3月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比為4.5，較1-2月累計同比回落2.5個百32017-20232017-2019202433圖中國工業(yè)增加值和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比一覽 圖中國工業(yè)增加值定基指數(shù)歷年環(huán)比增速一覽資料來源：WIND，及測算 資料來源：WIND，及測算30.2較1-2累計同比月回落2.1個百分點制造業(yè)5.1回落2.6個百分點；公用事業(yè)4.9，回落3.0個百分點。圖7：采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)增加值當(dāng)月同比一覽資料來源：WIND、分產(chǎn)品看，31-21-2月累計同比上升。圖8：3月各品類產(chǎn)品產(chǎn)量當(dāng)月同比與1-2月累計同比的差值一覽資料來源：WIND、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)方面年3月國內(nèi)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比增速為5.0較1-2月累計同比回落0.8個百分點相對2019年同期的復(fù)合同比約為5.3回落0.52023圖9：3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速有所回落，但復(fù)合同比增速仍明顯高于去年下半年的水平資料來源：WIND、需求端：投資—國內(nèi)投資同比繼續(xù)上升，基建投資環(huán)比提速3月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比為4.7，較1-2月累計同比繼續(xù)上升0.5個百分32017-2023同期均值（2020）2017-201920243圖中國固定資產(chǎn)投資完成額同比增速一覽 圖中國固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比增速一覽 資料來源：WIND，及測算 資料來源：WIND，及測算31-2環(huán)比方面，3月房地產(chǎn)開發(fā)投資、制造業(yè)投資、其他投資環(huán)比均低于2017-2023（20202017-20232020）。3圖房地產(chǎn)開發(fā)制造業(yè)基建其他投資同比增速一覽 圖房地產(chǎn)開發(fā)、制造業(yè)、基建、其他投資環(huán)比增速一覽 資料來源：WIND，及測算 資料來源：WIND，及測算3月國內(nèi)商品房銷售面積和銷售額同比均有所回升，或表明房地產(chǎn)銷售景氣有所回暖。圖14：房地產(chǎn)銷售面積和銷售額同比增速一覽資料來源：WIND、需求端：消費—消費同比明顯回落但環(huán)比處于歷史較高水平3月社會消費品零售總額當(dāng)月同比為3.1較1-2月累計同比回落2.4個百分點，其中商品零售為2.7，回落1.9個百分點；餐飲6.9，回落5.6個百分點。3月社會消費品零售總額相對2019年同期的復(fù)合同比約為4.4持平1-2月的水332012-2019均水平，表明3月社會消費品零售總額環(huán)比增長快于疫情前同期平均水平。圖中國社會消費品零售總額同比增速一覽 圖中國社會消費品零售總額環(huán)比增速一覽資料來源：WIND，及測算 資料來源：WIND，及測算從不同類別的商品銷售情況來看，3月各類商品的銷售金額復(fù)合同比增速有升有降，其中糧油食品類、煙酒類、服裝鞋帽針紡織品類、體育娛樂用品類、中西藥品類、文化辦公用品類、建筑及裝潢材料類、汽車類復(fù)合同比上升幅度較大。圖17：3月不同商品的銷售金額相對2019年同期復(fù)合同比較1-2月變化幅度一覽資料來源：WIND、需求端：進出口—高基數(shù)推動出口同比回落3月中國出口、進口（人民幣計價，若無特別提示，后文進出口均為人民幣計價）當(dāng)月同比均有所回落3月中國出口當(dāng)月同比為-3.8較1-2月累計同比回落14.1個百分點；3月進口當(dāng)月同比為2.0，較1-2月累計同比回落4.7個百分點。1-22015-202333歷史平均水平，體現(xiàn)3月國內(nèi)出口環(huán)比景氣并不低。圖中國2024年3月出口、進口同比均有所回落 圖中國2024年3月出口環(huán)比基本持平歷史均值 資料來源：WIND，及測算 資料來源：WIND，及測算33月國內(nèi)出口景氣仍然偏高，背后大概率是海外補庫存推動了國內(nèi)出口增長。海外補庫存短期內(nèi)難以結(jié)束，預(yù)計4月國內(nèi)出口繼續(xù)維持較高景氣度。圖20：國內(nèi)不同出口產(chǎn)品對整體出口同比的貢獻資料來源：WIND、3月通脹解讀：CPI同比延續(xù)溫和上升走勢，加工工業(yè)拖累PPI同比走弱1-2121-23CPICPICPIPPI當(dāng)月同比有所走弱，其中偏中游的加工工業(yè)價格同比走弱是主要拖累，而偏上游的采掘工業(yè)和原材料工業(yè)價格同比較為平穩(wěn)?；诟哳l價格指標的表現(xiàn)預(yù)計4月國內(nèi)CPI食品價格環(huán)比約為-1.0非食品價格環(huán)比約為0.3，CPI整體環(huán)比約為0.1月CPI同比或上升至0.3延續(xù)溫和上升走勢預(yù)計4月國內(nèi)PPI環(huán)比維持負值，PPI同比上行至-2.5重回溫和上升趨勢。3月國內(nèi)CPI當(dāng)月同比延續(xù)溫和上升態(tài)勢，消費品CPI是主要的向上拉動力量1-2123月中國CPI當(dāng)月同比為0.1，較2月明顯回落0.6個百分點，但較1-2月累計同比上行0.1個百分點其中3月消費品CPI當(dāng)月同比為-0.4較2月回落0.31-20.53CPI0.8，較2月明顯回落1.1個百分點，較1-2月累計同比也回落0.4個百分點。整體來看，3CPI1-2123CPI圖中國CPI、核心CPI當(dāng)月同比一覽 圖中國消費品CPI、服務(wù)品CPI當(dāng)月同比一覽 資料來源：WIND、（注：2月為1-2月累計同比）

資料來源：WIND、（注：2月為1-2月累計同比）3月CPI環(huán)比明顯低于季節(jié)性水平3月CPI環(huán)比為-1.0低于季節(jié)性水平約0.6個百分點其中3月食品和非食品價格環(huán)比均低于季節(jié)性水平。（2005-20232圖23：中國CPI環(huán)比與歷史均值比較資料來源：CEIC、3月食品環(huán)比為-3.2低于季節(jié)性約1.1個百分點其中鮮菜鮮瓜果是拖累食品價格的主要分項月非食品環(huán)比為-0.5低于季節(jié)性約0.5個百分點其中服務(wù)是拉低非食品價格環(huán)比的主要分項，服務(wù)分項中，旅游是拉低服務(wù)價格環(huán)比的主要分項。圖中國CPI食品項環(huán)比與歷史均值比較 圖中國CPI非食品項環(huán)比與歷史均值比較資料來源：CEIC、 資料來源：CEIC、圖中國CPI非食品中服務(wù)品價格環(huán)比與歷史均值比較 圖中國CPI非食品中消費品價格環(huán)比與歷史均值比較 資料來源：CEIC、 資料來源：CEIC、3月PPI當(dāng)月同比有所走弱，偏中游的加工工業(yè)價格同比走弱是主因3月中國PPI同比為-2.8較2月回落0.1個百分點較1-2月累計同比回落0.2個百分點。其中PPI生產(chǎn)資料價格同比為-3.5，較2月回落0.1個百分點，較1-2月累計同比回落0.3個百分點；PPI生活資料價格同比為-1.0，較2月回落0.1個百分點，但持平1-2月累計同比。整體來看，3PPI12圖28：中國PPI當(dāng)月同比走勢一覽資料來源：WIND、圖中國PPI生產(chǎn)資料和生活資料價格當(dāng)月同比一覽 圖中國PPI生產(chǎn)資料各分項當(dāng)月同比一覽資料來源：WIND、（注：2月為1-2月累計同比）

資料來源：WIND、（注：2月為1-2月累計同比）3月PPI環(huán)比仍低于疫情前三年同期均值，采掘和加工工業(yè)價格環(huán)比偏低是主因3月PPI環(huán)比為-0.1較上月上行0.1個百分點但3月環(huán)比仍低于疫情前三年P(guān)PI3PPI生活資料價格環(huán)比則基本持平疫情前三年同期均值。PPI3-0.1，較上月上行0.2個百分點，低于疫情前三年同期均值0.3個百分點；PPI生活資料3月環(huán)比為-0.1，持平上月，也基本持平疫情前三年同期均值。圖31：2024年3月PPI生產(chǎn)資料價格環(huán)比明顯低于歷史均值資料來源：WIND、生產(chǎn)資料中，3月采掘工業(yè)、加工工業(yè)價格環(huán)比低于疫情前三年同期均值；生活資料中，食品類價格環(huán)比明顯低于疫情前三年同期均值。圖中國3月PPI生產(chǎn)資料分項價格環(huán)比與歷史均