論我國(guó)證券發(fā)行的注冊(cè)制改革

論我國(guó)證券發(fā)行的注冊(cè)制改革2014301289石香星證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成，在一國(guó)的資本市場(chǎng)中發(fā)揮著難以替代的作用。證券發(fā)行審核制度是證券市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的重要組成部分，決定了市場(chǎng)主體能否進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行上市交易，也決定了一家公司是否有資格在證券市場(chǎng)中進(jìn)行融資。證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行離不開發(fā)行核準(zhǔn)制度，合理的發(fā)行審核制度對(duì)于規(guī)范市場(chǎng)主體行為，形成合理的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序意義重大，這已成為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和投資者的共識(shí)。一、股票發(fā)行核準(zhǔn)制的不足之處我國(guó)目前實(shí)行行政色彩比較濃重的證券發(fā)行核準(zhǔn)制。發(fā)行申請(qǐng)人能否發(fā)行證券由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核決定。核準(zhǔn)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要同時(shí)審查兩方面內(nèi)容，即申請(qǐng)證券發(fā)行的主體要依法及時(shí)公開與其證券發(fā)行有關(guān)的一切信息同時(shí)確保其真實(shí)可信，其次申請(qǐng)發(fā)行證券需要進(jìn)行一系列實(shí)質(zhì)審查，其所具有的實(shí)質(zhì)內(nèi)容是否合乎法律規(guī)定。只有以上兩方面審查都獲得通過，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才授予發(fā)行人證券發(fā)行的權(quán)利。（一）股票發(fā)行審核效率低下眾所周知，在實(shí)質(zhì)審查下核準(zhǔn)制的審核標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，對(duì)發(fā)行人的要求也較高；對(duì)發(fā)行申請(qǐng)人來(lái)說(shuō)，要?jiǎng)佑脴O大的人力物力去準(zhǔn)備監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求其提交的相關(guān)材料；就證監(jiān)會(huì)自身而言，其審核程序亦是繁瑣復(fù)雜，通常要召集發(fā)行審核委員會(huì)舉行多次會(huì)議才能作出決定。這些都導(dǎo)致了證券發(fā)行申請(qǐng)耗時(shí)耗力，效率不盡如人意。效率低下必然導(dǎo)致申請(qǐng)人要耗費(fèi)較長(zhǎng)的等待時(shí)間，而時(shí)間一長(zhǎng)市場(chǎng)環(huán)境又是瞬息萬(wàn)變，就證監(jiān)會(huì)自身的情況來(lái)看，其發(fā)審委的審核標(biāo)準(zhǔn)不一，經(jīng)常“變幻莫測(cè)”，有時(shí)類似的發(fā)行申請(qǐng)采用不同的審核標(biāo)準(zhǔn)，令發(fā)行申請(qǐng)人難以適應(yīng)無(wú)所適從。這就間接導(dǎo)致審核效率很難提高，對(duì)發(fā)行人順利發(fā)行股票進(jìn)行融資非常不利。（二）難以通過證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置要通過證券市場(chǎng)進(jìn)行資源配置，離不開自由的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制。在實(shí)行核準(zhǔn)制的證券市場(chǎng)，市場(chǎng)準(zhǔn)入的門檻較高，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查不利于各種資源進(jìn)入市場(chǎng)。因?yàn)橐粋€(gè)比較完善的證券市場(chǎng)，只要在法律允許的范圍內(nèi)任何有能力的公司都可以發(fā)行證券，至于能否取得預(yù)期的收益，應(yīng)該留待市場(chǎng)去檢驗(yàn)，這樣各種各樣的市場(chǎng)主體都能廣泛的參與到證券市場(chǎng)中，各種資源通過市場(chǎng)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)其最優(yōu)利用。如果對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行行政干預(yù)，可能會(huì)使進(jìn)入證券市場(chǎng)的資源很少，達(dá)不到資源充分利用的目的。（三）市場(chǎng)主體缺乏正確的價(jià)值理念集中體現(xiàn)為部分上市公司對(duì)公開發(fā)行證券的重要作用缺乏理性的認(rèn)識(shí)，很大一部分上市公司只認(rèn)為發(fā)行證券為其打開了一個(gè)獲得資金的渠道，資本市場(chǎng)在我國(guó)遠(yuǎn)未發(fā)揮其應(yīng)有的重要作用。核準(zhǔn)制催生了大量的“權(quán)力尋租”現(xiàn)象。在進(jìn)行發(fā)行申請(qǐng)時(shí)，申請(qǐng)人為了能夠成功發(fā)行證券，會(huì)通過各種不正當(dāng)手段與發(fā)審委的委員等有權(quán)決定發(fā)行人能否發(fā)行證券的人勾結(jié)起來(lái)，對(duì)他們進(jìn)行利益輸送，對(duì)證券發(fā)行施加了不正當(dāng)?shù)挠绊憽Ｒ恍┢髽I(yè)規(guī)避核準(zhǔn)制的弊端，通過一些非法手段搖身一變進(jìn)入證券市場(chǎng)，使得核準(zhǔn)制所期望的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)也留下后患。在這樣一種錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)下，企業(yè)很難樹立正確的資本市場(chǎng)價(jià)值理念，一味的利用資本市場(chǎng)上市圈錢，忽略了利用資本市場(chǎng)使其自身進(jìn)一步市場(chǎng)化的良好機(jī)遇，錯(cuò)失企業(yè)發(fā)展壯大、走向國(guó)際化的良機(jī)。這也是核準(zhǔn)制下政府行政干預(yù)必然給市場(chǎng)主體提供的導(dǎo)向。（四）公眾投資者欠缺合理的投資心理在證券市場(chǎng)中，判斷證券優(yōu)劣的任務(wù)應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)完成，證券發(fā)行上市的風(fēng)險(xiǎn)也必須由市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)。但核準(zhǔn)制使上述目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。因?yàn)榘l(fā)審委通過實(shí)質(zhì)審查已經(jīng)在為投資者進(jìn)行證券優(yōu)劣的價(jià)值判斷，只有發(fā)審委認(rèn)為好的證券才能上市交易，在這種先入為主的價(jià)值判斷下投資者往往會(huì)產(chǎn)生依賴心理，在進(jìn)行投資時(shí)寄希望于證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)證券安全性與收益性的判斷，投資者就會(huì)認(rèn)為沒有自我進(jìn)行判斷的必要，對(duì)于該證券的投資價(jià)值完全依據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的判斷，盲目地進(jìn)行投資，最終有可能得不償失。因此，核準(zhǔn)制對(duì)于培養(yǎng)我國(guó)證券市場(chǎng)公眾投資者健康的投資行為和形成良好的投資心理收效甚微，亟需改進(jìn)。綜上所述,改革當(dāng)前我國(guó)證券發(fā)行審核制度勢(shì)在必行且刻不容緩。我國(guó)目前實(shí)行的證券發(fā)行審核制度已逐漸難以適應(yīng)全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革和構(gòu)建社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要，對(duì)其改革也應(yīng)當(dāng)提上日程。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)步入有別于過去幾十年高速發(fā)展的新階段，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域依舊是改革的重點(diǎn)，并且滿足其需求。實(shí)行注冊(cè)之后，投資者可以選擇的投資機(jī)會(huì)增多，其素質(zhì)也必然會(huì)隨之提升。（三）市場(chǎng)接納能力也滿足注冊(cè)制改革的進(jìn)行雖然注冊(cè)制實(shí)施之后，發(fā)行上市的企業(yè)會(huì)驟增，股價(jià)在短期內(nèi)可能出現(xiàn)波動(dòng)，但這種波動(dòng)甚至下跌是證券市場(chǎng)正常的價(jià)值規(guī)律在起作用，市場(chǎng)對(duì)其有足夠的適應(yīng)能力，能夠接受這種波動(dòng)帶來(lái)的陣痛。因此，實(shí)施注冊(cè)制，對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)抑或是證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)短期有影響，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)利大于弊。四、結(jié)語(yǔ)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，在全面推進(jìn)依法治國(guó)的今天，我國(guó)必須建立對(duì)市