宇通客車 兼具成長(zhǎng)和紅利的全球大中客龍頭一季度量利雙增

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年04月26日買入宇通客車（600066.SH）買入兼具成長(zhǎng)和紅利的全球大中客龍頭，一季度量利雙增比+101.2%），一季度歸母凈利潤6.57億元，同比+445.1%，環(huán)比-14.3%，24Q1實(shí)現(xiàn)信用減值沖回約0.86億元，資產(chǎn)減值-0.55億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利費(fèi)用端優(yōu)化持續(xù)提升盈利能力，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。24Q1宇通客車毛利率24.84%，同比+3.4pct，環(huán)比-7pct，24Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%，同比分別-1.7/-2.0/-3.5/-0.1pct，環(huán)比分別+0.8/+0.5/-1.3/-0.2pct，費(fèi)用管控卓有成效；現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~33億（24Q1歸母凈利潤6.6億元24Q1公司歸母凈利率9.9%，同比+6.6pct，環(huán)比+0.5pct，盈利能力持續(xù)提升；），出口市場(chǎng)宇通打造“技術(shù)+服務(wù)出口”創(chuàng)新模式，抓住海外新能源發(fā)展窗口），盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)202220232024E2025E2026E公司研究·財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)汽車·商用車證券分析師：唐旭angxx@S0980519080002聯(lián)系人：孫樹unshulin@投資評(píng)級(jí)合理估值收盤價(jià)總市值/流通市值52周最高價(jià)/最低價(jià)近3個(gè)月日均成交額買入(維持)23.35元51695/51695百萬元 24.91/12.02元448.74百萬元資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《宇通客車（600066.SH）-2023年凈利潤同比增長(zhǎng)139%，出口放量開啟新一輪景氣周期》——2024-04-03《宇通客車（600066.SH）-國內(nèi)修復(fù)、出口高增及成本優(yōu)化，2023年凈利潤同比增長(zhǎng)85%-150%》——2024-01-07《宇通客車（600066.SH）-現(xiàn)金流與出口表現(xiàn)優(yōu)異，三季度凈利潤同比增長(zhǎng)196%》——2023-10-30《宇通客車（600066.SH）-二季度盈利能力同環(huán)比提升，看好下半年量利雙增》——2023-09-02《宇通客車（600066.SH）-二季度量利雙增，凈利潤持續(xù)向上突破》——2023-07-17營業(yè)收入(百萬元)21,79927,04232,45037,97044,847-6.2%24.1%20.0%17.0%18.1%凈利潤(百萬元)759181729463565413423.7%139.4%62.1%21.0%16.0%每股收益（元）0.340.821.331.611.87EBITMargin2.6%8.8%9.4%9.6%9.7%凈資產(chǎn)收益率（ROE）5.2%13.1%21.2%25.6%29.7%市盈率（PE）68.128.417.614.512.5EV/EBITDA46.622.219.918.215.8市凈率（PB）3.573.713.713.713.71資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)注：攤薄每股收益按最新總股本計(jì)算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告業(yè)績(jī)概述：宇通2024年Q1營收66.16億元，同潤5.7億元（23Q4扣非6.3億元，23Q1扣非0.47億元）。銷量端來看，2024年Q1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理費(fèi)用管控卓有成效，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。24Q1宇通客車毛利率221Q121Q221Q321Q421Q322Q122Q222Q322Q222Q423Q123Q223Q123Q323Q424Q1Q1Q1同比23Q424Q1Q1Q1環(huán)比營業(yè)收入36.361.858.675.735.347.348.586.935.875.478.480.966.285.0%3.3%營業(yè)成本31.151.946.459.730.037.236.8114.4%-8.6%毛利率14.4%16.0%20.8%21.2%14.9%21.4%24.1%26.1%21.5%23.5%23.1%31.9%24.8%3.4pct-7.1pct稅金及附加1.3244.7%101.5%銷售費(fèi)用2.94.03.13.07.04.94.5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告銷售費(fèi)用率8.1%6.4%5.8%8.8%9.5%6.5%6.2%8.0%8.5%7.8%7.3%6.0%6.9%-1.7pct0.8pct管理費(fèi)用1.9管理費(fèi)用率5.9%3.0%4.0%3.4%6.9%3.8%3.6%2.9%4.8%2.5%2.2%2.3%2.8%-2pct0.5pct研發(fā)費(fèi)用4.0研發(fā)費(fèi)用率8.4%5.3%6.1%7.6%10.9%7.6%9.0%5.9%8.2%5.3%5.0%6.0%4.7%-3.5pct-1.3pct財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.50.2-0.3-0.6-0.6-0.9-1.01.7-0.1-0.60.1-0.3-0.4財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.4%0.3%-0.5%-0.8%-1.7%-1.9%-2.1%1.9%-0.4%-0.7%0.2%-0.4%-0.5%-0.1pct-0.2pct歸母利潤-3.5-443%-14%扣非凈利潤-3.4-3.2-6.35.71090%-60%宇通銷量（輛）717613412937611864494566227392112394439106951114110243773174%-25%大型客車銷量2851547830354957243723042223479121005593612555724595119%-18%中型客車銷量272453833995504416332696316944801363389836953424237274%-31%輕型客車銷量1601255123461863875162220001968976120413211247764-22%-39%單車均價(jià)（萬元）單車均價(jià)（萬元）單車凈利（萬元）單車扣非（萬元）6%212%583%8%13%-47%46.11.90.650.6-1.5-2.585.68.57.471.50.8-0.671.3-2.3-6.662.51.20.665.72.70.780.63.02.977.35.65.070.53.32.679.07.56.270.35.24.1“一帶一路”背景下，宇通海外市場(chǎng)進(jìn)展順利，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，技術(shù)+服務(wù)出口模式進(jìn)展順利。截至2023年上半年，公司累計(jì)出口各類客車超過90000輛，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷至智利、墨西哥、埃塞俄比亞、安哥拉、坦桑尼亞、菲律賓、澳大利亞、馬來西亞、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔爾、英國、法國、丹麥、挪威、芬蘭等全球主要客車需求國家與地區(qū)。在主要目標(biāo)市場(chǎng)，公司已成為主流客車供應(yīng)商之一。在新能源客車領(lǐng)域，公司已累計(jì)出口新能源客車超過3,700臺(tái)，在海外30多個(gè)國家或地區(qū)形成批量銷售并實(shí)現(xiàn)良好運(yùn)營，如卡塔爾、墨西哥、智利、新加坡、澳大利亞、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、挪威、丹麥、法國等。同時(shí)，公司從“制造型+銷售產(chǎn)品”企業(yè)向“制造服務(wù)型+解決方案”奮力轉(zhuǎn)型。2022年在盧賽爾見證全球最大電動(dòng)車場(chǎng)站落成，并獲得管理維修服務(wù)工作授權(quán)，通過國際化運(yùn)維團(tuán)隊(duì)入駐，負(fù)責(zé)電動(dòng)車輛的PDI檢查、日常維護(hù)保養(yǎng)、故障診斷、技術(shù)指導(dǎo)、遠(yuǎn)程支持等車輛全生命周期管理。并在哈薩克斯坦、巴基斯坦、埃及、馬來西亞等十余個(gè)國家和地區(qū)通過KD組裝方式進(jìn)行本土化合作，實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品輸出走向“技術(shù)輸出”創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告3月宇通出口希臘250輛純電動(dòng)公交，海外市場(chǎng)開拓持續(xù)深化。“一帶一路”背景下，隨全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和公共交通出行需求的改善以及各類大型賽事、展會(huì)如期舉辦，預(yù)計(jì)客車行業(yè)需求將會(huì)持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)，隨著新能源客車社會(huì)認(rèn)可度不斷提高，在環(huán)境保護(hù)要求、國際形象提升及新能源車輛技術(shù)不斷進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)性不斷提高等因素影響下，海外市場(chǎng)對(duì)新能源的需求也將持續(xù)快速提升：24年3月，宇通出口希臘的250輛純電動(dòng)公交已陸續(xù)抵達(dá)首都雅典及塞薩洛尼基，將于4月底在兩大城市投入運(yùn)營。250輛純電動(dòng)訂單是希臘首次大批量采購新能源客車，同時(shí)也刷新了宇通在歐洲市場(chǎng)最大批量的新能源客車訂單新記錄，再一次在國際舞臺(tái)擦亮“中國高端制造”的金字招牌。斯泰庫拉斯表示希臘公交車的平均車齡高于歐洲其他國家，該批車輛的投運(yùn)將改善老化車隊(duì)引發(fā)的諸多問題，新型電動(dòng)車隊(duì)對(duì)城市公共交通可持續(xù)發(fā)展具有建設(shè)意義。24年2月，新年啟新程，作為地球上距離中國最遙遠(yuǎn)的國度，214輛宇通新能源客車不遠(yuǎn)萬里的奔赴“天涯之國”智利，再一次將分處地球兩端的國家密切地聯(lián)系在一起，為智利公共交通電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加力。作為國際主流客車供應(yīng)商，長(zhǎng)期以來，宇通緊系合作紐帶，不斷深耕智利市場(chǎng)，積極參與并見證著中國同智利務(wù)實(shí)合作不斷走深走實(shí)。該批訂單刷新了宇通在智利乃至拉美市場(chǎng)單筆交付量最大的新能源客車訂單記錄，將于2月底陸續(xù)投入首都圣地亞哥公共交通領(lǐng)域中，以解決首都主城區(qū)與周邊城鎮(zhèn)之間的長(zhǎng)距離通勤難題，再一次用實(shí)際行動(dòng)提亮智利綠色發(fā)展成色。11月初，宇通再次交付沙特交通發(fā)展署TGA長(zhǎng)途客運(yùn)項(xiàng)目263輛ZK6138H長(zhǎng)途客運(yùn)車，至此，宇通在TGA的車輛占比已超三分之二。今年年初，沙特首輛電動(dòng)公交車在吉達(dá)正式運(yùn)營，終結(jié)了沙特公共交通系統(tǒng)只有燃油車的時(shí)代；此外，被稱為“新一代沙特城市”的紅海新城，在引入首批新能源客車時(shí)同樣選擇宇通。宇通為紅?？沙掷m(xù)開發(fā)貢獻(xiàn)中國力量，更見證了“一帶一路”倡議下沙特經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展。10月初，126輛宇通新能源交付丹麥，目前，這批純電動(dòng)公交車已陸續(xù)投入首都哥本哈根、海寧、羅斯基勒、歐登塞等中心城市主干線運(yùn)營，隨著這批車的交付，宇通在丹麥?zhǔn)袌?chǎng)的純電動(dòng)客車保有量將達(dá)到500輛，成為該國最大的新能源客車供應(yīng)商，丹麥也由此成為歐洲純電動(dòng)客車保有量最多的國家之一。宇通E12以高可靠性，低故障率，低能耗，贏得丹麥客戶的好評(píng)，經(jīng)過在丹麥?zhǔn)袌?chǎng)兩年多的運(yùn)營，車輛各方面性能得到了充分驗(yàn)證，宇通在丹麥請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告市場(chǎng)逐步站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)從零到一重要突破，展現(xiàn)出“中國制造”的強(qiáng)勁韌勁和非凡魅力。至今，宇通以超過50%的純電動(dòng)客車占有率成為丹麥第一純電動(dòng)品牌。7月4日，宇通舉辦哈薩克斯坦中國客車批量上線儀式。宇通客車又一次獲哈薩克斯坦批量引進(jìn)，共計(jì)224輛；首批上線50輛客車，其中20輛18米純電動(dòng)客車，是哈薩克斯坦目前為止引入最長(zhǎng)、最高端的新能源客車。該批純電動(dòng)客車可滿足首都主干線支路匯總到主路的大客運(yùn)量運(yùn)營需求，續(xù)航歷程高達(dá)400公里，為哈薩克斯坦首都綠色、可持續(xù)發(fā)展提供重要驅(qū)動(dòng)力，在共建綠色“一帶一路”建設(shè)中發(fā)揮示范帶動(dòng)效應(yīng)。4月初，據(jù)客車信息網(wǎng)顯示，繼宇通烏茲別克斯坦800輛客車大單陸續(xù)交付后，哈薩克斯坦150輛大單首批客車抵達(dá)該國卡拉千達(dá)州，在QazTehna工廠下線后將投入該國公共系統(tǒng)使用。2月16日，宇通官宣斬獲沙特阿拉伯550輛客車訂單，其中300輛中高端公路客車C13PRO（ZK6138H）已陸續(xù)交付沙特花園城市-利雅得，剩余250輛將于4、5月份陸續(xù)交付。已經(jīng)交付的300輛宇通中高端公路客車將投運(yùn)到利雅得長(zhǎng)距離公共客運(yùn)線路。自2006年首次進(jìn)入沙特市場(chǎng)，宇通客車對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的深耕已有17年，樹立中國制造的優(yōu)良品牌形象和市場(chǎng)口碑，成為該國家主流客車供應(yīng)商。3月2日，宇通宣布烏茲別克斯坦訂購的800輛客車訂單開始首批交付，再創(chuàng)中國對(duì)烏茲別克斯坦客車出口新紀(jì)錄，這也是今年以來最大的新能源客車訂單。本次訂單共300臺(tái)純電動(dòng)和500臺(tái)CNG天然氣，預(yù)計(jì)年內(nèi)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)交付。宇通基于核心“三電”技術(shù)，為烏茲別克斯坦提供定制化產(chǎn)品解決方案，在當(dāng)?shù)卦O(shè)立長(zhǎng)期駐扎的售后服務(wù)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，定期組織客戶司機(jī)培訓(xùn)，不定時(shí)線上跟車指導(dǎo)；并在當(dāng)?shù)貎?chǔ)備近13萬美元配件保證車輛安全高效運(yùn)營，而首次大批量引進(jìn)新能源客車的烏茲別克斯坦將在宇通助力下實(shí)現(xiàn)公共交通出行電動(dòng)化、低碳化轉(zhuǎn)型。國家國家數(shù)目成就事件時(shí)間2024年3月希臘250宇通出口希臘的250輛純電動(dòng)公交已陸續(xù)抵達(dá)首都雅典及塞薩洛尼基，將于4月底在兩大城市投入運(yùn)營。250輛純電動(dòng)訂單是希臘首次大批量采購新能源客車，同時(shí)也刷新了宇通在歐洲市場(chǎng)最大批量的新能源客車訂單新記錄，再一次在國際舞臺(tái)擦亮“中國高端制造”的金字招牌。斯泰庫拉斯表示希臘公交車的平均車齡高于歐洲其他國家，該批車輛的投運(yùn)將改善老化車隊(duì)引發(fā)的諸多問題，新型電動(dòng)車隊(duì)對(duì)城市公共交通可持續(xù)發(fā)展具有建設(shè)意義。2024年2月智利214新年啟新程，作為地球上距離中國最遙遠(yuǎn)的國度，214輛宇通新能源客車不遠(yuǎn)萬里的奔赴“天涯之國”智利。該批訂單刷新了宇通在智利乃至拉美市場(chǎng)單筆交付量最大的新能源客車訂單記錄，將于2月底陸續(xù)投入首都圣地亞哥公共交通領(lǐng)域中，以解決首都主城區(qū)與周邊城鎮(zhèn)之間的長(zhǎng)距離通勤難題，再一次用實(shí)際行動(dòng)提亮智利綠色發(fā)展成色。2023年11月沙特阿拉伯263宇通再次交付沙特交通發(fā)展署TGA長(zhǎng)途客運(yùn)項(xiàng)目263輛ZK6138H長(zhǎng)途客運(yùn)車，至此，宇通在TGA的車輛占比已超三分之二。今年年初，沙特首輛電動(dòng)公交車在吉達(dá)正式運(yùn)營，終結(jié)了沙特公共交通系統(tǒng)只有燃油車的時(shí)代；此外，被稱為“新一代沙特城市”的紅海新城，在引入首批新能源客車時(shí)同樣選擇宇通。宇通為紅海可持續(xù)開發(fā)貢獻(xiàn)中國力量，更見證了“一帶一路”倡議下沙特經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展。2023年10月丹麥126輛宇通新能源公交又一次交付丹麥，以更高端、智能、舒適以及純電動(dòng)零排放等優(yōu)異性能，助力丹麥持續(xù)打造“綠色未來”目前，這批純電動(dòng)公交車已陸續(xù)投入首都哥本哈根、海寧、羅斯基勒、歐登塞等中心城市主干線運(yùn)營，隨著這批車的交付，宇通在丹麥?zhǔn)袌?chǎng)的純電動(dòng)客車保有量將達(dá)到500輛，成為該國最大的新能源客車供應(yīng)商，丹麥也由此成為歐洲純電動(dòng)客車保有量最多的國家之一。至今，宇通以超過50%的純電動(dòng)客車占有率成為丹麥第一純電動(dòng)品牌。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告2242023年7月哈薩克斯坦2242023年4月哈薩克斯坦8002023年3月烏茲別克斯坦800宇通為哈薩克斯坦新能源客車“首選”品牌，以新能源產(chǎn)品超70%的占有率成為獲哈薩克斯坦224輛客車批量引該國最大的新能源供應(yīng)商。該批純電動(dòng)客車可以滿足首都主干線支路匯總到主入，首批上線50輛，其中20輛18路的大客運(yùn)量運(yùn)營需求，是該國最高端、最智慧、最節(jié)能的新能源客車。該批米純電動(dòng)客車。車輛投運(yùn)，將為哈薩克斯坦首都綠色、可持續(xù)發(fā)展提供重要驅(qū)動(dòng)力，在共建綠色“一帶一路”建設(shè)中發(fā)揮示范帶動(dòng)效應(yīng)。宇通在哈薩克斯坦已累計(jì)銷售超4300輛大中型客車，占中國整體出口量50%以哈薩克斯坦150輛大單首批客車抵上，產(chǎn)品服務(wù)于當(dāng)?shù)乜瓦\(yùn)、公交、校車、醫(yī)療、旅游、團(tuán)體等各細(xì)分市場(chǎng)，是達(dá)該國卡拉干達(dá)州，在QazTehna工當(dāng)?shù)卮笾行涂蛙囀袌?chǎng)保有量最多的中國客車品牌。宇通客車與哈薩克斯坦合作廠下線后將投入該國公共系統(tǒng)使用。伙伴共同籌建QazTehna工廠，可生產(chǎn)1200輛宇通客車和500輛工程機(jī)械，并可獨(dú)立完成底盤、焊裝、涂裝、承裝、檢測(cè)等全套工序，實(shí)現(xiàn)客車、礦用車和環(huán)衛(wèi)車輛的組裝生產(chǎn)，相當(dāng)于一條完整的生產(chǎn)線。此次訂單共800輛，包括宇通新能烏茲別克斯坦首都塔什干高溫、干燥、多塵，對(duì)新能源車輛要求極高。宇通基源客車宇威E12（ZK6126BEVG）300于核心“三電”技術(shù)，提供定制化的產(chǎn)品解決方案。其中動(dòng)力電池采用獨(dú)立液輛，CNG天然氣車（ZK6116HG、ZK6126HG）500輛，創(chuàng)下中國對(duì)烏茲別克斯坦客車出口新紀(jì)錄。冷系統(tǒng)、電池艙體防撞設(shè)計(jì)、電池氮?dú)獗Ｗo(hù)系統(tǒng)等安全技術(shù)，并配備電機(jī)泥沙防護(hù)結(jié)構(gòu)、電機(jī)抗凝露結(jié)構(gòu)等降低故障，同時(shí)以強(qiáng)勁的大功率空調(diào)保證制冷效宇通2006年進(jìn)入沙特市場(chǎng)，多年來堅(jiān)持走“高端化”、“國際化”的產(chǎn)品路線，斬獲沙特阿拉伯550輛客車訂單，通過高端車型樹立品牌價(jià)值和技術(shù)壁壘，為沙特特殊的氣候環(huán)境提供更符合運(yùn)2023年2月沙特阿拉伯550C132023年2月沙特阿拉伯550C13PRO（ZK6138H）已陸續(xù)交付沙變革，同時(shí)運(yùn)用宇通獨(dú)有的二代熱管理技術(shù)，提高整車舒適性和運(yùn)營經(jīng)濟(jì)性。2022年9月2022年8月2022年7月2022年5月埃塞俄比亞卡塔爾智利墨西哥2009年首次進(jìn)入埃塞俄比亞市場(chǎng)，宇通除了為埃塞俄比亞提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服宇通110臺(tái)公交車批量交付儀式在務(wù)之外，隨著埃塞俄比亞經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，宇通客車還根據(jù)政府規(guī)劃提前為BRT110埃塞俄比亞首都亞的斯亞貝巴市的和純電動(dòng)客車的發(fā)展做了準(zhǔn)備和調(diào)研，并計(jì)劃為當(dāng)?shù)仄嚬I(yè)水平提升，提供梅斯克爾廣場(chǎng)盛大舉行。大量的技術(shù)和人才培訓(xùn)支持，以滿足埃塞俄比亞日益增長(zhǎng)的公共交通發(fā)展、車隊(duì)智能管理等需求。2020年11月30日，宇通客車憑借領(lǐng)先的新能源技術(shù)和產(chǎn)品與卡塔爾國家運(yùn)輸公司通過線上云簽約1002臺(tái)，20年12月，741臺(tái)賽事服務(wù)用車正式出口，卡60，以完成能源綠色先鋒”。另外宇通與卡塔爾方面簽署框架協(xié)議，擬在卡塔爾自由區(qū)建立KD工廠。宇通YESS技術(shù)及純電動(dòng)新車發(fā)布如今，宇通高端純電動(dòng)公路客車T13E再度“閃耀”智利，再次獲得了智利交通會(huì)在智利首都舉行：宇通高端純電局局長(zhǎng)等試乘后的一致好評(píng)。2005年進(jìn)入智利，17年來，宇通為智利提供了多-動(dòng)客車T13E在智利全球首發(fā)并實(shí)批定制客車。2012年，智利國家足球隊(duì)選用宇通客車作為國家隊(duì)的專用班車；現(xiàn)交付，并攜手智利政府、客戶等2015年智利U17世界青少年世界杯期間，宇通ZK6136承擔(dān)了絕大部分的球員運(yùn)合作伙伴共同成立零碳聯(lián)盟（Team輸服務(wù)；2018年宇通100臺(tái)純電動(dòng)客車的出口再次刷新了海外新能源客車的訂Zero）。單記錄，也標(biāo)志著智利公共交通電動(dòng)化的正式開始。2019年，宇通墨西哥子公司就與墨西哥城電動(dòng)運(yùn)輸服務(wù)公司就電動(dòng)公共交通運(yùn)63臺(tái)12米雙源無軌公交車，并于2019年1063臺(tái)12米雙源無軌公交車，并于2019年10月份投入運(yùn)營，年載客量達(dá)到1960購宇通100臺(tái)12米雙源無軌公交100萬人次；多年來，雙方持續(xù)保持戰(zhàn)略合作關(guān)系；截至目前，墨西哥城電動(dòng)運(yùn)輸購宇通100臺(tái)12米雙源無軌公交100萬人次；多年來，雙方持續(xù)保持戰(zhàn)略合作關(guān)系；截至目前，墨西哥城電動(dòng)運(yùn)輸 速公交線路正式投入試運(yùn)行，線路使用的無軌電車均由宇通客車制造。資料來源：公司官網(wǎng)，公司官網(wǎng)微信公眾號(hào)，一帶一路網(wǎng)，國展望后續(xù)，隨全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和公共交通出行需求的改善以及各類大型賽事、展會(huì)如期舉辦，預(yù)計(jì)客車行業(yè)需求將會(huì)持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)隨著新能源客車社會(huì)認(rèn)可度不斷提高，在環(huán)境保護(hù)要求、國際形象提升及新能源車輛技術(shù)不斷進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)性不斷提高等因素影響下，海外市場(chǎng)對(duì)新能源的需求也將持續(xù)快速提升?；诃h(huán)保壓力和社會(huì)責(zé)任，諸多國家持續(xù)加大新能源推廣力度，新能源客車需求預(yù)計(jì)將快速增長(zhǎng)，歐洲、拉美、東南亞等市場(chǎng)存在批量訂單機(jī)會(huì)。同時(shí)中國新能源車領(lǐng)跑全球，具備完善的供應(yīng)鏈體系、成熟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、強(qiáng)悍的成本控制能力等諸多優(yōu)勢(shì)，我國客車出口數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。宇通打造“技術(shù)+服務(wù)出口”創(chuàng)新模式，抓住海內(nèi)外新能源發(fā)展差異的窗口期努力獲取訂單，綜合競(jìng)爭(zhēng)力卓越，海外營收占比持續(xù)攀升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告技術(shù)方面，公司緊跟低碳化、電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、高端化、輕量化發(fā)展趨勢(shì)，圍繞安全、節(jié)能、舒適、環(huán)保等方面打造宇通產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先技術(shù)護(hù)城河。積極發(fā)揮龍頭企業(yè)作用，與產(chǎn)業(yè)鏈深度合作。公司完成高安全長(zhǎng)壽命電池系統(tǒng)、電池模組集成化技術(shù)、集成式一體化DCDC、多合一動(dòng)力域控制器、一體化熱管理系統(tǒng)、雙源低溫?zé)岜谩⒓墒诫婒?qū)橋、電控液壓助力轉(zhuǎn)向、集成式電子電氣架構(gòu)、智能輔助駕駛助手I代、多功能自動(dòng)駐車系統(tǒng)、碰撞緩解控制系統(tǒng)、5G網(wǎng)聯(lián)終端2.0、智能化能量管理、智能巡檢、智能區(qū)域限速控制、校車智能防遺忘II代等技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用，全面提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固新能源和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。維持大中客車行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)，開啟百城巡展發(fā)力輕客市場(chǎng)，國內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)中求進(jìn)宇通公交客車2024年實(shí)現(xiàn)開門紅。2024年1月5日，88輛宇通新能源公交車正式投運(yùn)“中國釩鈦之都”——四川攀枝花。此次交付攀枝花的新能源公交車全部符合國家最新標(biāo)準(zhǔn)。其中，80輛宇光E10中有60輛為二級(jí)踏步，適應(yīng)山路場(chǎng)景；20輛為低入口設(shè)計(jì)，可滿足適老化無障礙交通出行的用車需求。攀枝花公交選擇高標(biāo)準(zhǔn)新能源公交車之舉，彰顯了其真心為民的情懷與當(dāng)擔(dān)，也折射出宇通客車強(qiáng)大的創(chuàng)新研發(fā)能力和緊密貼合客戶需求的實(shí)力與潛力。宇通輕客新品下線，有望打開新的增量市場(chǎng)。2023年12月5日，宇通輕客新品下線暨百城巡展啟動(dòng)儀式在鄭州隆重舉行。宇通客車領(lǐng)導(dǎo)、客戶代表以及媒體共同見證了這一歷史性時(shí)刻。宇通輕客新品的正式下線，標(biāo)志著宇通又一次通過技術(shù)創(chuàng)新和迭代升級(jí)在輕客技術(shù)、產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域邁出堅(jiān)實(shí)一步，同時(shí)意味著宇通正在加速補(bǔ)齊產(chǎn)品序列，彰顯了其持續(xù)推動(dòng)客車行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的決心與行動(dòng)。而輕客新品百城巡展的啟動(dòng)，則體現(xiàn)了宇通對(duì)輕客新品的品質(zhì)自信，有望為宇通輕客長(zhǎng)足發(fā)展積蓄堅(jiān)實(shí)力量。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告挪威北極圈首次運(yùn)營中國新能源公交，宇通實(shí)現(xiàn)中國品牌“出海”的又一里程碑。宇通2023年首批交付挪威北極圈客戶的新能源公交，也是挪威北極圈內(nèi)首次運(yùn)營中國新能源公交，憑借在技術(shù)、品質(zhì)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，宇通一舉刷新了中國新能源客車在全球最北端的運(yùn)營記錄，成為唯一駛?cè)氡睒O圈的中國客車品牌。挪威是北歐新能源滲透率第一的國家，同時(shí)作為歐亞大陸最北端的國家，挪威也是全球電動(dòng)車最權(quán)威的“抗寒”測(cè)試場(chǎng)。作為首入北極圈內(nèi)的國產(chǎn)客車品牌，宇通自2020年首入挪威實(shí)現(xiàn)批量交付開始，短短數(shù)年時(shí)間，已成為中國出口該國最大的新能源客車供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋奧斯陸、卑爾根等城市。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告投資建議：兼具成長(zhǎng)（出海）和紅利（高股息）的全球大中客龍頭，維持買入評(píng)考慮到海外訂單持續(xù)釋放及國內(nèi)市場(chǎng)回暖，看好宇通業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，上調(diào)盈利預(yù) 測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤為29.5/35.7/41.3億元（原預(yù)測(cè)26.1/32.3/39.5 億元），EPS為1.33/1.61/1.87元（原預(yù)測(cè)1.18/1.46/1.79元），維持“買入”評(píng)級(jí)。代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)總市值億元22AEPS23E24E22APE23E24E投資評(píng)級(jí)002594.SZ比亞迪208.946,0835.7110.3212.133720買入000338.SZ濰柴動(dòng)力17.541,5310.561.031.3031無600660.SH福耀玻璃平均44.751,1681.822.162.36253121買入-600066.SH宇通客車23.355170.340.821.336828買入請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物70356434108641354111262應(yīng)收款項(xiàng)526852366223842610075存貨凈額48944513525562427505其他流動(dòng)資產(chǎn)14342801162315191794流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1899819614245953035931267固定資產(chǎn)44384362462943164080無形資產(chǎn)及其他15651544139012371084投資性房地產(chǎn)40004688468846884688長(zhǎng)期股權(quán)投資9976507508508442999830857360514144941962短期借款及交易性金融負(fù)債74500300200應(yīng)付款項(xiàng)75017143111671541314644其他流動(dòng)負(fù)債507265377262866510098流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1258013684189302437824942長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券00000其他長(zhǎng)期負(fù)債28213116306530142963長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)28213116306530142963負(fù)債合計(jì)1540216800219952739327905少數(shù)股東權(quán)益123138138138138股東權(quán)益1447313919139191391913919負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)2999830857360514144941962關(guān)鍵財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)202220232024E2025E2026E每股收益0.340.821.331.611.87每股紅利0.501.011.331.611.87每股凈資產(chǎn)6.546.296.296.296.29ROIC5.59%17.03%29%54%67%ROE5.25%13.05%21%26%30%毛利率23%26%26%26%25%EBITMargin3%9%9%10%10%EBITDAMargin7%11%11%11%11%收入增長(zhǎng)-6%24%20%17%18%凈利潤增長(zhǎng)率24%139%62%21%16%資產(chǎn)負(fù)債率52%55%61%66%67%股息率2.2%4.3%5.7%6.9%8.0%P/E68.128.417.614.512.5P/B3.73.7EV/EBITDA46.622.219.918.215.8資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)利潤表（百萬元）202220232024E2025E2026E營業(yè)收入2179927042324503797044847營業(yè)成本1682320106241432826933500營業(yè)稅金及附加225328325380448銷售費(fèi)用16391955210924302870管理費(fèi)用84671996611041276研發(fā)費(fèi)用16941568185021262422財(cái)務(wù)費(fèi)用投資收益15399150160120資產(chǎn)減值及公允價(jià)值變動(dòng)其他收入營業(yè)利潤7062036331340094649營業(yè)外凈收支242000利潤總額7082078331340094649所得稅費(fèi)用239331401465少數(shù)股東損益922364350歸屬于母公司凈利潤7591817294635654134現(xiàn)金流量表（百萬元）202220232024E2025E2026E凈利潤7591817294635654134資產(chǎn)減值準(zhǔn)備157431折舊攤銷867724645673696公允價(jià)值變動(dòng)損失143558100100100財(cái)務(wù)費(fèi)用營運(yùn)資本變動(dòng)195019536902505其它45966經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流37163289738168432351資本開支0其它投資現(xiàn)金流418000投資活動(dòng)現(xiàn)金流318權(quán)益性融資4000負(fù)債凈變化00000支付股利、利息其它融資現(xiàn)金流988496融資活動(dòng)現(xiàn)金流(2631)(3500)(2450)(3765)(4234)現(xiàn)金凈變動(dòng)140344302677(2279)貨幣資金的期初余額5631703564341086413541貨幣資金的期末余額70356434108641354111262企業(yè)自由現(xiàn)