四大財務(wù)并購盡職調(diào)查研究報告奧瑞安報告完整版

奧瑞安能源科技發(fā)展財務(wù)估計研究

專用和保密本匯報僅作向奧瑞安能源科技發(fā)展提供信息和內(nèi)部使用之用，其它任何個人或?qū)嶓w不得也不應(yīng)使用本匯報。特此做出免責(zé)申明，不對任何其它方負有任何責(zé)任（包含但不限于因疏忽或其它原因所產(chǎn)生責(zé)任）。目錄TOC\o"1-1"\h\z\t"Heading2,2"1 準(zhǔn)備基礎(chǔ) 62 奧瑞安介紹及其財務(wù)估計存在關(guān)鍵問題 83 奧瑞安企業(yè)管理層提供財務(wù)估計研究 114 奧瑞安企業(yè)管理層使用估值方法：收益法及其假設(shè)條件 30

縮略詞縮寫全稱ASP平均銷售價格AverageSellingPriceCapex資本支出CapitalexpendituresCBM煤層氣，煤層氣CoalBedMethaneCIP在建工程ConstructioninProgressCNPC中國石油天然氣集團ChinaNationalPetroleumCorporationCUCBM中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任企業(yè)ChinaUnitedCBMCo.Ltd.EBIT息稅前利潤EarningsbeforeinterestandtaxEBITDA息稅折舊攤銷前利潤Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortizationFinancialProjections財務(wù)估計管理層提出、、、、，每十二個月度以12月31日為截止日預(yù)期資產(chǎn)負責(zé)表，收益和現(xiàn)金流量表Projectedbalancesheet,incomeandcashflowstatementsfortheyearsended31December,,,andforOrionpreparedbymanagementOpex經(jīng)營性支出OperatingexpendituresOrion奧瑞安能源科技發(fā)展OrionEnergyTechnologyDevelopmentCo.PBT稅前利潤ProfitbeforetaxP/EBITDA價格/EBITDAPrice/EBITDAPE市盈率PriceEarningmultiplePRC中國People’sRepublicofChinaprojectionperiod估計期間、、、、，每十二個月度12月31日止Yearsended31December,,,andR&D研發(fā)費用ResearchanddevelopmentRMB人民幣RenminbiSG&A銷售和管理費用Sales,General&AdministrationVAT增值稅ValueAddedTax準(zhǔn)備基礎(chǔ)授權(quán)調(diào)查范圍我們匯報僅供奧瑞安能源科技發(fā)展（“奧瑞安”）董事使用。沒有事先得到我們書面許可，其它任何一方不得查閱本匯報全部或部分內(nèi)容，不得以任何方法在摘錄或參考文件中引用，不得散布本匯報全部或部分內(nèi)容，不得向任何第三方提供復(fù)印件。我們工作范圍僅限于4月11日簽署相關(guān)提供專業(yè)服務(wù)補充協(xié)議內(nèi)容，包含：審閱奧瑞安能源科技發(fā)展管理層提供企業(yè)財務(wù)估計（盈虧賬目，資產(chǎn)負責(zé)表和現(xiàn)金流賬戶），包含其前期準(zhǔn)備和對1月1日至12月31日這一期間假設(shè)。研究奧瑞安企業(yè)管理層基于假設(shè)和企業(yè)財務(wù)估計而提出估值方法。向奧瑞安管理層提供彭博資訊，方便她們計算加權(quán)平均資本成本（WACC）。編寫一份匯報，描寫奧瑞安管理層提出估值方法、前期準(zhǔn)備和假設(shè)。造訪過地方和信息起源5月7日至15日，我們造訪了奧瑞安在中國北京總企業(yè)。我們大多數(shù)討論全部是和下列人員共同進行，并從她們那里取得信息：楊陸武先生（Mr.LuisYang），奧瑞安能源科技發(fā)展，董事長周平先生（Mr.ZhouPing），奧瑞安能源科技發(fā)展，總裁辦公室總監(jiān)姬蓬瑋女士（Ms.DanielleJi），奧瑞安能源科技發(fā)展，財務(wù)經(jīng)理查證在我們工作過程中，我們依靠是提供給我們信息和數(shù)據(jù)完整性。除了在本匯報中明確指出之外，我們未獨立地對提供給我們信息和文檔資料進行查證。所以，我們沒有就匯報中包含信息做出審計意見。財務(wù)估計至于財務(wù)估計，則是由奧瑞安企業(yè)依據(jù)其管理層基礎(chǔ)假設(shè)而提出。然而，這些假設(shè)僅是奧瑞安董事們職責(zé)。我們對這些假設(shè)作出評述，但無須對這些假設(shè)負任何責(zé)任，也無須對奧瑞安財務(wù)估計最終正確度和實現(xiàn)程度負責(zé)。而且，應(yīng)該注意到實際結(jié)果和估計通常存在偏差，因為事件和情形常常不是根據(jù)大家預(yù)期那樣發(fā)生，而這些偏差可能對估計發(fā)展有實質(zhì)性影響。管理層對事實確實定管理層并不確定是否全部事實全部得到了正確表述。然而，當(dāng)沒有跡象表明事實得不到正確表述時，我們就無需對此發(fā)表見解。所以，請注意，本匯報可能有不正確信息。對期后事件申明本匯報編制基礎(chǔ)是，奧瑞安管理層引發(fā)我方重視全部事項是貴方已知、相關(guān)奧瑞安財務(wù)情況或擬進行交易事項，這些事項在本匯報最終確定前可能會對本匯報產(chǎn)生影響。我方無責(zé)任對5月15日我們完成工作以后發(fā)生事件和情形來進行本匯報更新，但我們歡迎和貴方商討貴方可能提出深入指示。對于有限信息和時間限制申明因為我們工作范圍受到所給有限時間和信息限制，我們可能不能知悉全部、貴方認為和擬進行交易估值相關(guān)或所需事實或信息，所以，貴方不應(yīng)依靠于我們工作，不應(yīng)依靠于我們匯報全方面性。所以，相關(guān)現(xiàn)在這些程序是否足夠達成貴方意圖，我們不能也無法作出表述。未盡事宜在財務(wù)估計中，還有其它部分問題我們沒有考慮進去，比如：法律頒布(包含但不限于和以前頒發(fā)法律相沖突，協(xié)議正當(dāng)性和效力，執(zhí)照，糾紛，對相關(guān)法律和規(guī)章遵守，和其它和產(chǎn)品、全部權(quán)和債務(wù)相關(guān)問題)和其它規(guī)章制度問題；財產(chǎn)估價；潛在環(huán)境成本和環(huán)境問題；和規(guī)章制度問題；我們已假設(shè)上述原因不會對財務(wù)估計產(chǎn)生影響。奧瑞安介紹及其財務(wù)估計存在關(guān)鍵問題奧瑞安介紹北京奧瑞安能源科技發(fā)展（奧瑞安）85%股份由北京奧安能源科技發(fā)展持有，另15%由泛亞大陸能源投資持有。北京奧安能源科技發(fā)展由楊陸武先生（Mr.YangLuwu）百分之百控股，楊先生同時也是奧瑞安企業(yè)董事長和總經(jīng)理。奧瑞安關(guān)鍵活動是向煤層氣全部者提供和煤層氣開采相關(guān)服務(wù)。奧瑞安提供服務(wù)包含鉆井、排采、技術(shù)服務(wù)、增產(chǎn)和生產(chǎn)維護。多種服務(wù)類型具體內(nèi)容請參看附錄1。據(jù)企業(yè)管理層介紹，因為技術(shù)優(yōu)異，奧瑞安在中國水平鉆井市場處于主導(dǎo)地位。所以，技術(shù)上領(lǐng)先使奧瑞安有條件提供其它服務(wù)（技術(shù)服務(wù)、增產(chǎn)和生產(chǎn)維護）。奧瑞安百分百控股奧瑞通能源投資，該企業(yè)近期沒有業(yè)務(wù)運作。奧瑞安擁有中聯(lián)煤層氣國家工程研究中心有限責(zé)任企業(yè)3.9%股份。奧瑞安企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層指出，企業(yè)經(jīng)過該研究中心和中石油、中國煤炭等中國煤層氣市場關(guān)鍵經(jīng)營者保持合作關(guān)系。

財務(wù)估計風(fēng)險原因問題問題描述及管理層合理性分析潛在影響通常問題——競爭因為技術(shù)領(lǐng)先，北京奧瑞安企業(yè)是目前水平鉆井行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，所以，該企業(yè)管理層估量奧瑞安將獲取大部分市場增加分額。理由：中國地質(zhì)情況不一樣于其它大部分國家，所以，其它企業(yè)極難進入中國水平鉆井服務(wù)市場。由此可見，現(xiàn)在為止奧瑞安企業(yè)沒有大直接競爭對手。因為技術(shù)優(yōu)異，奧瑞安在中國水平鉆井服務(wù)市場處于主導(dǎo)地位。然而，無法確定奧瑞安企業(yè)能否在相當(dāng)長時期內(nèi)控制市場，也無法確定是否會出現(xiàn)大競爭對手（競爭對手可能從國外或當(dāng)?shù)孛簹夥?wù)企業(yè)產(chǎn)生；新技術(shù)出現(xiàn)而使其它企業(yè)掌握技術(shù)優(yōu)勢；等等）。假如出現(xiàn)競爭對手，奧瑞安收入增加和利潤將受到?jīng)_擊。收入增加——總體收入和產(chǎn)量奧瑞安總體收入將從兩億七千四百萬人民幣增加到五十一億人民幣。收入增加關(guān)鍵是受業(yè)務(wù)量增加驅(qū)動。比如，鉆井?dāng)?shù)量為17口，將增加為300口。具體內(nèi)容請參看第3.2.1節(jié)和附錄。理由：至市場預(yù)期復(fù)合年增加率將在110%以上，至將在60%以上，詳情請參看第3.2.1節(jié)。奧瑞安用戶（現(xiàn)有和新開發(fā)）預(yù)期資本支出，和訂單和已簽協(xié)議金額。（具體內(nèi)容請參看第3.2.1節(jié)）因為缺乏足夠自有資源（經(jīng)驗豐富工程師），或受到新進入中國市場競爭對手影響，奧瑞安企業(yè)可能會在銷售方面受到限制。管理層假設(shè)中國增加模式和美國一致。到現(xiàn)在為止，市場增加快速，產(chǎn)量也很可觀。然而，煤層氣工業(yè)在中國是個新生行業(yè)，輕易受到不利原因影響，比如規(guī)章制度、氣體管道設(shè)施不足、中國外煤氣價格改變等。收入增加——平均銷售價格在財務(wù)估計期間，平均銷售價格(ASP)連續(xù)下降。比如，平均銷售價格從每口井鉆井服務(wù)費一千九百萬人民幣、每口井一千三百萬人民幣，下降到每口井一千一百萬人民幣（此價格是已經(jīng)簽署協(xié)議價格）。平均售價將預(yù)期下降到九百萬人民幣每口井（已簽署最低協(xié)議價格），到每口井價格將為五百萬人民幣。理由：來自用戶壓力造成了價格下降。而伴隨同一區(qū)域內(nèi)鉆井?dāng)?shù)量增加，奧瑞安生產(chǎn)力提升，從而使其能夠調(diào)低鉆井服務(wù)單價。假定平均價格在后保持不變。所以，用戶是否繼續(xù)對價格施壓將影響到奧瑞安企業(yè)收入，進而影響財務(wù)估值。，奧瑞安企業(yè)經(jīng)過降低成本（外部采購成本）來減輕均價下降對收入產(chǎn)生影響。該企業(yè)計劃經(jīng)過增加自主鉆井服務(wù)來深入減輕均價下降造成影響。銷售成本和毛利——總體銷售成本和毛利，平均銷售價格在財務(wù)估計期間，單位銷售成本連續(xù)下降。奧瑞安總體單位銷售成本和收入比率從74.4%和71.6%下降到65.5%。詳情請參看第3.2.2節(jié)。理由：奧瑞安企業(yè)將繼續(xù)在垂直鉆井、水平鉆井準(zhǔn)備工作方面尋求外部資源，而且，因為購置了鉆井設(shè)備，從起，奧瑞安企業(yè)將開展自行鉆井，職員工作效率也所以得到提升。詳情請參看第3.2.2節(jié)。管理層認為成本下降不足以填補收入項目中平均銷售價格下降。（和實際情況確實如此。）假如管理層在降低同一區(qū)域內(nèi)次級承包商價格方面有困難，或不能因為自主鉆井（從開始）而準(zhǔn)期降低本身成本，奧瑞安利潤將受到?jīng)_擊。至于缺乏相關(guān)技術(shù)人員所造成潛在影響，請參看下面人力資源問題分析。研發(fā)對收入影響奧瑞安計劃在研發(fā)方面進行重大投入。從絕對數(shù)值來說，將從三千六百萬人民幣提升到三億零三百萬人民幣；從相對數(shù)值來說，研發(fā)投入占企業(yè)收入比率將從1.3%提升到5.9%。理由：企業(yè)需要在研發(fā)方面投入重金，以確保技術(shù)領(lǐng)先地位。奧瑞安期望經(jīng)過加大研發(fā)投入來保持技術(shù)領(lǐng)先假如奧瑞安企業(yè)不能將其研發(fā)結(jié)果成功商業(yè)化，研發(fā)投入將對收入產(chǎn)生影響。資本支出假設(shè)至期間購置機器單價和單價一致。理由：管理層無法估量機器未來價格。然而，管理層提醒說，新技術(shù)發(fā)展通常會使一樣功效機器變得愈加廉價。管理層已經(jīng)購置了所需設(shè)備。因為石油和煤氣等天然資源高價，生產(chǎn)石油和煤氣設(shè)備需求量不停增大，這將增加奧瑞安設(shè)備采購數(shù)量。綜合問題——匯率奧瑞安企業(yè)計劃從國外進口部分設(shè)備。管理層沒有考慮匯率波動情況。理由：管理層無法估計至期間人民幣對美元匯率改變情況。所以，管理層假設(shè)匯率將保持在12月31日水平不變（關(guān)稅也一樣）。奧瑞安企業(yè)可能受到匯率改變影響假如人民幣相對于美元升值了，奧瑞安資本支出將降低。假如人民幣相對于美元貶值了，奧瑞安資本支出將增加。綜合問題——人力資源奧瑞安估計企業(yè)將從大約100人規(guī)模發(fā)展到超出700人。詳情請參看第3.2.4節(jié)。職員人均創(chuàng)收將從三百萬人民幣/人增加到七百萬人民幣/人。理由：職員工作效率提升，和部分地域集中業(yè)務(wù)增加，使奧瑞安能用更少職員發(fā)明更多收入。因為和高等院校保持合作關(guān)系，奧瑞安能夠找到和雇用到需要職員。到現(xiàn)在為止，奧瑞安企業(yè)全部能招聘到所需職員。伴隨業(yè)務(wù)快速擴大，假如奧瑞安在聘用職員方面碰到困難，企業(yè)收入將受到影響。職員平均創(chuàng)收要求表明新職員必需快速提升生產(chǎn)力，假如職員不能根據(jù)預(yù)期提升生產(chǎn)能力，企業(yè)收入增加和毛利全部將受到影響。

奧瑞安企業(yè)管理層提供財務(wù)估計研究估值結(jié)果摘要基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（如第4.1節(jié)所表示），和奧瑞安企業(yè)管理層提出至12月31日為止五年財務(wù)估計（管理層估計），管理層估量奧瑞安企業(yè)12月31日全部股本價值約為十六億九千萬元人民幣。資料分析：價值（Value）是指企業(yè)全部股本價值。加權(quán)平均資本成本（WACC）、缺乏市場性折扣，這兩個數(shù)據(jù)并不全方面。想了解奧瑞安管理層在財務(wù)估計中使用假設(shè)，請查看第3.2、3.3和3.4節(jié)。要了解管理層使用估值假設(shè)和計算公允價值方法，請參看本匯報第4部分。相關(guān)奧瑞安：財務(wù)估計和估值結(jié)果是以在奧瑞安企業(yè)獨立運行基礎(chǔ)上做出。所以，管理層并沒有將奧瑞安潛在股本投資者對企業(yè)策略影響和企業(yè)財務(wù)帳戶納入考慮范圍。另外，管理層財務(wù)估計和估值結(jié)果中并沒有將情形改變或奧瑞安未來可能采取并購活動包含在內(nèi)，所以，奧瑞安管理層提供估計和估值結(jié)果全部只反應(yīng)了該企業(yè)在目前經(jīng)營范圍內(nèi)活動。所以，因為管理層估計和假設(shè)帶有一定不確定性，奧瑞安企業(yè)最終財務(wù)結(jié)果可能也和估計不一致?；A(chǔ)條件：管理層假設(shè)中國現(xiàn)行政治、法律、財政或經(jīng)濟情況不會產(chǎn)生對奧瑞安營業(yè)收入和盈利能力有不利影響重大改變；奧瑞安企業(yè)適用立法和規(guī)章制度不會發(fā)生重大改變。管理層還假設(shè)：奧瑞安企業(yè)遵照全部相關(guān)法律和規(guī)章制度；奧瑞安目前在中國經(jīng)營業(yè)務(wù)全部已取得必需許可；除了企業(yè)估計中估計，奧瑞安企業(yè)業(yè)務(wù)不會發(fā)生重大改變。通貨膨脹：盡管經(jīng)濟環(huán)境有通脹趨勢，單位售價和單位成本預(yù)期將會下降，所以，管理層假定通貨膨脹不會對財務(wù)估計產(chǎn)生實質(zhì)性影響?；鶞?zhǔn)比較：對奧瑞安企業(yè)和和其可比企業(yè)在市盈率方面基準(zhǔn)評價。（哈里伯頓企業(yè)；美國斯倫貝謝企業(yè)；中海油田服務(wù)股份；安東油田服務(wù)集團；貝克休斯企業(yè)；BJ油田服務(wù)企業(yè)）。詳情參見第4.2.1.3節(jié)。市盈率倍數(shù)表明奧瑞安估值水平在相同企業(yè)估值水平范圍內(nèi)(奧瑞安27倍市盈率；相同企業(yè)市盈率范圍在9.5倍到51倍)。預(yù)期市盈率倍數(shù)表明奧瑞安估值水平在相同企業(yè)估值水平范圍內(nèi)(奧瑞安16倍市盈率；相同企業(yè)市盈率范圍在12倍到27倍)。

損益賬戶歷史及估計損益賬戶歷史估計損益賬戶復(fù)合年增加率07-人民幣/千元收入236,425274,514596,5301,049,3001,771,5003,405,2305,103,76079%銷貨成本175,816196,419412,054706,7921,151,6942,257,9913,344,35376%營業(yè)成本5,2843,56012,35428,05951,93799,698150,232毛利潤55,32574,535172,122314,449567,8691,047,5411,609,17585%毛利率23.4%27.2%28.9%30.0%32.1%30.8%31.5%31.5%管理費用4,2587,62019,23032,71455,01588,724126,91976%銷售費用1,8891,09814,53526,10243,51581,609122,081157%研發(fā)費用4,8303,60024,20053,00091,000194,600303,460143%銷售管理研發(fā)費用小計10,97812,31857,965111,816189,530364,933552,460114%息稅前利潤44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,71576%息稅前收入占總收入百分比18.8%22.7%19.1%19.3%21.4%20.0%20.7%利息支出15561-931123926131其它收入/支出-40-359稅前利潤44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,68476%稅前利潤占總收入百分比18.8%22.6%19.3%19.3%21.4%20.0%20.7%所得稅--8,63215,18828,369170,637264,171凈利潤44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,51366%凈利潤占總收入百分比18.8%22.6%17.8%17.9%19.8%15.0%15.5%歷史預(yù)期收益凈額和息稅前利潤對賬復(fù)合年增加率07-RMB'000凈利潤44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,513所得稅--8,63215,18828,369170,637264,171稅前利潤44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,684利息支出15561-931123926131其它支出-40-359息稅前利潤44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,715折舊及攤銷7311,76122,02456,10081,92491,037107,519息稅折舊攤銷前利潤45,07963,979136,181258,733460,263773,6441,164,23379%息稅折舊攤銷利潤占收入百分比19.1%23.3%22.8%24.7%26.0%22.7%22.8%歷史數(shù)據(jù)和預(yù)期數(shù)據(jù)中影響收益性關(guān)鍵項目包含：收益趨勢及其說明相對于，毛利潤率有所增加。因為處于上升階段增產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利潤率(36.9%)高于鉆井業(yè)務(wù)毛利潤率（28.3%）.鉆井業(yè)務(wù)毛利潤率從27.9%小幅上升到28.3%，一樣有利于毛利潤率總體上升。因為收入快速增加，毛利潤率估計仍會有所上漲（詳情參見“收入”項）。收入增加能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，而且奧瑞安用自己設(shè)備開展自主鉆井業(yè)務(wù)降低了鉆井成本（詳情參見“成本”項）。毛利潤率估計降低，是因為有較低毛利潤率業(yè)務(wù)（增產(chǎn)業(yè)務(wù)）比有較高毛利潤率業(yè)務(wù)（排采，生產(chǎn)維護）增加快。所以對毛利潤率起到了一定抑制作用。息稅折舊攤銷前利潤：因為開展自主鉆井業(yè)務(wù)，工人生產(chǎn)率提升，銷售成本降低（詳情參見“成本”項下各項）。抵消銷售綜合管理費用，研發(fā)費用增加部分后，仍有盈余。結(jié)果顯示，息稅折舊攤銷前利潤百分比較有所下降。，息稅折舊攤銷前利潤率有所增加是因為開展自主鉆井業(yè)務(wù)降低了成本，且企業(yè)規(guī)模效益提升了生產(chǎn)率，超出了銷售綜合管理費用及研發(fā)費用增加。-，息稅折舊攤銷前利潤率降低，是因為以一樣收入/利潤率失真作為毛利潤（見以上段落）。因為息稅折舊攤銷前利潤率降低和折舊和攤銷費用增加，息稅前利潤和收入百分比在被管理層假定為降低。（詳情參見現(xiàn)金流量表）。凈利潤和總收入百分比下降關(guān)鍵因為息稅前利潤降低和所得稅一路上漲，比如，所得稅為0%，-為7.5%，是25%，從開始一直保持25%（詳情參見“損益其它科目”）。直到，凈利潤會伴隨息稅折舊攤銷前利潤和息稅前利潤來改變。而和，息稅折舊攤銷前利潤降低和稅率增加將會影響到凈利潤改變。和含有可比性企業(yè)進行趨勢對比這些企業(yè)全部被管理層認為含有可比性(哈里伯頓企業(yè)；美國斯倫貝謝企業(yè)；中海油田服務(wù)股份；安東油田服務(wù)集團；貝克休斯企業(yè)；BJ油田服務(wù)企業(yè)，企業(yè)詳情見4.2.1.3).收入增加：奧瑞安增加顯著比上述對比企業(yè)快(詳情見“收入”項).息稅折舊攤銷前利潤：和這些企業(yè)相比，-奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率低于全部對比企業(yè)平均值。這反應(yīng)了一個事實，因為奧瑞安規(guī)模比其它企業(yè)小，所以奧瑞安不能像這些對比企業(yè)一樣從相同規(guī)模經(jīng)濟中受益。盡管如此，在-這個時間段，奧瑞安和其它企業(yè)之間差距有所降低。，盡管奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率作為收入一個百分比較下降了0.5個百分點（23.3%下降至22.8%），然而其它對比企業(yè)息稅折舊攤銷前利潤率平均數(shù)也估計會降低愈加快，達1.1%(31.5%下降至30.4%)。關(guān)鍵因為貝克休斯企業(yè)和BJ油田服務(wù)企業(yè)兩家企業(yè)息稅折舊攤銷前利潤率降低，也就降低了奧瑞安和其它企業(yè)在收益性方面差距。，對比企業(yè)息稅折舊攤銷前利潤率增加了0.7%（從27.5%到28.2%），同時奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率增加了1.8%，也就縮小了奧瑞安和行業(yè)中間值之間缺口。，這個缺口深入縮小，因為其它對比企業(yè)息稅折舊攤銷前利潤率保持穩(wěn)定不變，而奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率從24.7%上漲到26%。息稅前利潤率：-奧瑞安息稅前利潤率低于這些企業(yè)息稅前利潤率平均值。這反應(yīng)了出兩個事實：(a)奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率低于對比企業(yè)平均值(b)這是因為增加資本性支出引發(fā)折舊和攤銷費用增加結(jié)果，同時也說明用來計算折舊是雙倍余額遞減法（詳情見“現(xiàn)金流量表”）。-奧瑞安息稅前利潤率和這些對比企業(yè)差距從2.9%上升到5.2%。，因為奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率增加，奧瑞安和這些企業(yè)差距降低了3.8%（奧瑞安21.4%，對比企業(yè)平均值25.1%）。凈利潤率：奧瑞安凈利潤率高于其它對比企業(yè)平均凈利潤率（分別是22.6%比20.3%），因為奧瑞安沒有稅收支出和其它財務(wù)費用。-，伴隨息稅折舊攤銷前利潤率和息稅前利潤率降低，奧瑞安支付了第一筆稅費，于是其凈利潤率低于對比企業(yè)平均凈利潤率。，即使奧瑞安收益性仍低于對比企業(yè)，但奧瑞安和其它對比企業(yè)之間差距卻因為息稅折舊攤銷前利潤率和息稅前利潤率增加而逐步縮小。

3.2.1收入收入發(fā)展及驅(qū)動原因-，管理層估計收入會增加79%。原因有以下幾點：-業(yè)務(wù)量大幅增加，快速增加市場需求和行業(yè)擴張除了鉆井業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展為總收入增加了多樣性，刺激總收入增加收入邏輯：奧瑞安為用戶提供鉆井業(yè)務(wù)。鉆井結(jié)束后，奧瑞安對全部由自己鉆井為用戶繼續(xù)提供排采服務(wù)和機器設(shè)備。而增產(chǎn)服務(wù)是提供給沒有委托奧瑞安鉆井用戶。而對生產(chǎn)維護來說，管理層假定這些服務(wù)會提供給全部委托奧瑞安鉆井用戶和一部分奧瑞安提供增產(chǎn)服務(wù)用戶。所以依據(jù)管理層意見，奧瑞安在鉆井業(yè)務(wù)方面增加百分比會促進額外服務(wù)和產(chǎn)品銷售額增加。

收入明細收入總趨勢：經(jīng)過成交量快速增加，估計總收入會從人民幣2.36億元增加到人民幣51億元。因為規(guī)模經(jīng)濟造成成本降低和勞動生產(chǎn)率提升，各項服務(wù)預(yù)估單價會逐步降低。各項收入演變深入分析請參見附錄I

收入增加理由市場趨勢及潛力依據(jù)上述圖表，煤層氣產(chǎn)業(yè)在美國開始于80年代，90年代初開始增加。而中國市場在這方面晚于美國。然而，依據(jù)中國政府十一五計劃，煤層氣年產(chǎn)量要從2.5億立方米于增加到50億立方米。(據(jù)美林資料，要在達成200億立方米).依據(jù)奧瑞安提供相關(guān)數(shù)據(jù)，中國實際年產(chǎn)量有可能高于十一五計劃預(yù)期（達成14.5十億立方米高于預(yù)期9億立方米，達成28億立方米高于預(yù)期21億立方米）另外，依據(jù)中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任企業(yè)信息，中國有煤層氣儲量大于美國。假如基礎(chǔ)設(shè)施達成了開發(fā)煤層氣條件，這就是給中國煤層氣產(chǎn)業(yè)提供了發(fā)展?jié)摿Α?/p>

用戶計劃市場趨勢和潛力經(jīng)過煤層氣井用戶計劃得到支持（由管理層提供）。數(shù)字顯示預(yù)期待鉆井?dāng)?shù)量會顯著增加。這也就表明市場和用戶在快速發(fā)展，煤層氣市場會有一個強有力增加。企業(yè)管理層表示，企業(yè)定位合適，經(jīng)過在中國提供水平鉆井業(yè)務(wù)贏得訂單。

在奧瑞安協(xié)議簽署情況/用戶關(guān)系收入明細表示奧瑞安在1-4月份已實現(xiàn)人民幣55,815千元，占預(yù)算收入9.4%（企業(yè)管理層表示，第一季度通常是淡季，首先因為生產(chǎn)地域嚴寒氣候不許可開展鉆井工作，其次因為時逢中國春節(jié)鉆井工作也必需停工。第二季度和第三季度通常是旺季。）；另外，截至4月30日，已簽署部分協(xié)議，金額為人民幣387,586千元，占預(yù)算收入65%。企業(yè)管理層表示，預(yù)算收入剩下25.7%現(xiàn)在正在商談，協(xié)議預(yù)期在夏季簽署。正如4月30日，預(yù)算收入166,070千元協(xié)議已經(jīng)簽署已，占預(yù)算收入15.8%。另外，有價值65,870千元協(xié)議在談，占預(yù)算收入6.3%。預(yù)算收入剩下817,360千元還還未簽署或還未開始商談，占預(yù)算收入77.9%。管理層表示，奧瑞安現(xiàn)在正在準(zhǔn)備和兩個關(guān)鍵用戶進行商談協(xié)議（1個是現(xiàn)有用戶，一個是新用戶）；協(xié)議具體情況未透露。

3.2.2銷售費用和營業(yè)稅銷售費用總趨勢：總成本和總收入比率估計將從74.4%降到65%，這是因為毛利潤率高業(yè)務(wù)（排采，生產(chǎn)維護）快速增加。而在和這兩年，總成本和總收入比率會因為高成本率（68.8%）增產(chǎn)業(yè)務(wù)比其它業(yè)務(wù)發(fā)展快速而從66.3%增加到65.5%。成本降低關(guān)鍵是因為連續(xù)實施外包，開展自主鉆井業(yè)務(wù)和勞動生產(chǎn)率提升。銷售費用深入分析參見附錄I。

3.2.3損益賬戶其它項目：銷售及管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用/其它收入及損失/稅費估計銷售費用將從0.8%,0.4%增加到2.7%，從2.4%增加到2.5%。因為過去沒有銷售及營銷人員。然而因為業(yè)務(wù)擴張，企業(yè)管理層計劃建立銷售及營銷部并招聘相關(guān)人員（見3.2.4人員），所以銷售費用增加。管理費用增加關(guān)鍵因為新購無形資產(chǎn)攤銷費用增加，和新招職員引發(fā)人力成本增加。管理費用占收入百分比估計將在-降低，因為總收入因為提升效率而快速增加。企業(yè)管理層計劃增加研發(fā)在總收入中百分比，因為她們認為要保持奧瑞安在中國煤層氣市場領(lǐng)先地位，最關(guān)鍵是把握優(yōu)異技術(shù)。銷售及管理費用，研發(fā)費用深入分析請參見附錄I因為和海外供給商簽署了固定人民幣金額協(xié)議，所以財務(wù)費用會在稍有增加。人民幣兌美元匯率不停上漲，奧瑞安在這些協(xié)議上遭遇部分匯兌損失。預(yù)算有一筆900,000元人民幣利息收入：企業(yè)在1-4月份因為大額現(xiàn)金余額（約1.11億元人民幣）取得利息收入，而管理層在預(yù)算中假定7-12月份企業(yè)會有現(xiàn)金流出（銀行資金），所以應(yīng)該支付財務(wù)費用。預(yù)期階段財務(wù)費用包含12月31日因為缺乏現(xiàn)金，向銀行貸款1千2百萬元所需支付10%利息。貸款期限為4年。，其它收入關(guān)鍵來自于當(dāng)?shù)卣o奧瑞安作為高新科技企業(yè)補助收入。因為管理層因為這類收入不會反復(fù)發(fā)生，且含有不確定性，所以在估計階段沒有表現(xiàn)。歷史上，奧瑞安在和未支付所得稅，因為它作為新成立高新技術(shù)企業(yè)享受3年免稅期。從起，奧瑞安將適用7.5%所得稅稅率直到。起，所得稅率上調(diào)為25%。

3.2.4人員奧瑞安企業(yè)管理層需要招聘新職員來支持業(yè)務(wù)快速增加。職員總數(shù)將從248名（截至12月31日不到100人）在增加到722名。企業(yè)管理層表示在中國找到煤層沼氣行業(yè)專業(yè)工程師相對輕易。另外，奧瑞安計劃招聘無相關(guān)經(jīng)驗工程師，對她們進行培訓(xùn)。從職能角度來看，86%職員增加關(guān)鍵用于生產(chǎn)職能（費用記在銷售費用），直接支承收入增加。輔助職能增加只占總增加人數(shù)14%。（相關(guān)成本計入工程費用和銷售及管理費用）從等級角度來看，增加工程師占總增加人數(shù)40.9%，通常職員占52.5%。每位雇員人均費用將從人民幣144,000元在增加至480,000元。增加原因包含：(a)工資上調(diào)(管理層未透露細節(jié)),(b)聘用高素質(zhì)人才（工程師，經(jīng)理）。

資產(chǎn)負債表歷史及估計資產(chǎn)負債表歷史估計資產(chǎn)負債表RMB'000固定資產(chǎn)凈額3,4894,658104,874134,055181,371184,615216,976在建工程-15,86379,917-79,917--無形資產(chǎn)3931,4419,09718,73329,36840,00450,000長久投資-3,0413,0413,0413,0413,0413,041營運成本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058其它應(yīng)收1,3391,1781,1781,1781,1781,1781,178現(xiàn)金45,375111,071-196,775359,258824,5221,457,540應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項-8,9028,9028,9028,9028,9028,902總資產(chǎn)52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694短期貸款--1,228921614307-應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項-15,86315,86315,86315,86315,86315,863應(yīng)付股利1,4371,437其它負債851115115115115115115負債2,28720,41817,20616,89916,59116,28415,977股本50050,00050,00050,00050,00050,00050,000盈余公積2506,47617,12225,00025,00025,00025,000未分配利潤49,87268,161163,972343,416693,2941,205,2041,997,717全部者權(quán)益總計50,622124,637231,094418,416768,2941,280,2042,072,717全部著權(quán)益及負債總計52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694資產(chǎn)負債表歷史數(shù)據(jù)以企業(yè)審計后報表為基礎(chǔ)，并經(jīng)過德勤咨詢調(diào)整。截止12月31日在建工程顯示從海外供給商采購鉆井設(shè)備正在運輸途中。這批設(shè)備已轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，并開始折舊。12月31日和12月31日在建工程余額為設(shè)備預(yù)付款，相關(guān)設(shè)備將于第二年（即和）收到。長久投資包含投資中國聯(lián)合煤層氣國家研究中心，持股3.9%。企業(yè)管理層表示這項投資不會被出售，并假定這項投資貫穿整個預(yù)算期間。截至12月31日，其它可收余額關(guān)鍵包含613,000元租金押金和481,000元職員備用金。企業(yè)管理層表示，這項余額會在整個估計期內(nèi)保持存在。截至12月31日，應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項包含奧瑞安能源國際8,000,000元人民幣。管理層表示短期內(nèi)沒有還款時間表或還款計劃。估計期內(nèi)短期貸款是指截至12月31日因為缺乏現(xiàn)金向銀行貸款1,200,000元。管理層假定這項貸款在4年內(nèi)還清。截至12月31日，相關(guān)方借入金額為龍門匯成投資11,000,000元和奧瑞安能源國際4,800,000元。管理層表示沒有償還時間表或償還計劃。截至12月31日，應(yīng)付股利是指提出，且還未支付股利。該款項已于3月付清，并假定估計期內(nèi)沒有任何股利支出。其它負債關(guān)鍵包含待付租金150,000元和截至12月31日待付咨詢費390,000元。準(zhǔn)備金：管理層表示每十二個月年底提取凈利潤10%作為盈余公積。最高程度是股本50%。

營運資本明細歷史估計期營運資本RMB'000應(yīng)收帳款89,35077,674168,789296,901500,479962,0361,441,900預(yù)付帳款2,61019,81343,05475,732127,856245,769368,359存貨12227,44159,630104,890177,083340,394510,182應(yīng)付帳款88,149113,294195,985344,739582,0121,118,7611,676,800預(yù)收帳款95213,52029,38051,68087,249167,713251,368應(yīng)付稅金6682,2174,8178,47414,30627,49941,215總營運資本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058收入周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收帳款138.0103.3103.3103.2103.2103.2103.2預(yù)付帳款4.026.426.426.426.426.426.4存貨0.236.536.536.536.536.536.5應(yīng)付帳款136.2150.7120.0120.0120.0120.0120.0預(yù)收帳款1.518.018.018.018.018.018.0應(yīng)付稅金1.02.92.92.92.92.92.9營運資本預(yù)算基于以下幾點假設(shè)：應(yīng)收帳款，預(yù)付帳款，庫存，預(yù)收款和應(yīng)付稅費?；跉v史數(shù)字，管理層不期望在估計期內(nèi)對收入周轉(zhuǎn)天數(shù)作任何改動。管理層預(yù)期應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)在會降低至120天，因為管理層考慮到供給商通常付款期為4個月。周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，因為奧瑞安拖延了部分付款用于資本支出。營運資本需求在為負，關(guān)鍵因為應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)降低及應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加雙重影響。應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加是因為奧瑞安拖延了部分付款用于支付資本支出。管理層估計，因為收入增加，應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)降低，營運資本需求在會增加。從開始，營運資本需求增加要符合收入增加。

現(xiàn)金流量表歷史及估計現(xiàn)金流估計現(xiàn)金流分析總計人民幣/千元息稅折舊攤銷前利潤136,181258,733460,263773,6441,164,2332,793,055運行資本改變量-45,394-31,340-49,220-112,375-116,832-355,161運行現(xiàn)金流90,787227,393411,043661,2701,047,4012,437,894利息支出931-123-92-61-31624額外貸款1,2281,228償還貸款--307-307-307-307-1,228股息-1,4371,437融資后現(xiàn)金流91,510226,963410,644660,9011,047,0642,437,081所得稅-8,632-15,188-28,369-170,637-264,171-486,996資本支出-193,950-15,000-219,792-25,000-149,875-603,617凈現(xiàn)金流-111,071196,775162,483465,265633,0171,346,468期初現(xiàn)金余額111,071-196,775359,258824,5221,491,626期末現(xiàn)金余額-196,775359,258824,5221,457,5402,838,094管理層未提供歷史現(xiàn)金流量表相關(guān)現(xiàn)金流分析，盡管奧瑞安企業(yè)運行資本需求增加了，其運行現(xiàn)金流仍伴隨息稅折舊攤銷前利潤增加而有所增加。然而，該企業(yè)資本支出和稅收支出用盡了企業(yè)全部現(xiàn)金結(jié)余（12月31日約為一億一千一百萬元人民幣）。奧瑞安需要尋求外部融資來支撐其現(xiàn)金流出。奧瑞安管理層認為能夠經(jīng)過銀行借款來支持現(xiàn)金流出，假設(shè)以下：4年內(nèi)（-）等額償還銀行貸款，年利率10%從起，盡管資本成本而且企業(yè)所得稅率增加（-為7.5%，而將為25%），奧瑞安企業(yè)運行現(xiàn)金流增加將使該企業(yè)現(xiàn)金流變?yōu)檎?。資本支出計劃具體內(nèi)容預(yù)期資本成本總計人民幣/千元鉆井設(shè)備183,930-199,792-119,875503,597無形資產(chǎn)10,02015,00020,00025,00030,000100,020總計193,95015,000219,79225,000149,875193,950資本支出包含：從國外進口專門水平鉆井設(shè)備。奧瑞安管理層認為，使用這些設(shè)備能提升效率/降低成本/簡化鉆井程序。管理層指出，奧瑞安將在和分別購置5套鉆井設(shè)備（其中一臺機器已于5月30日到貨），將購置3套鉆井設(shè)備。每臺機器成本估計是四千萬元人民幣。擬購置部分設(shè)備在已經(jīng)確定（資本投入計劃，一千五百萬人民幣）。據(jù)管理層所說，購置設(shè)備中，有兩套才能到貨；購置設(shè)備中有兩套才能到貨。無形資產(chǎn)投資，包含六百萬人民幣用于實施ERP系統(tǒng)，一百萬人民幣用于建立煤層氣數(shù)據(jù)庫，一百萬人民幣用于實施項目管理系統(tǒng)，一百萬人民幣用以其它發(fā)明專利。管理層認為在估計期間投資無形資產(chǎn)符合企業(yè)飛速發(fā)展業(yè)務(wù)需要。股息：財務(wù)估計期間估計沒有股息支出。

奧瑞安企業(yè)管理層使用估值方法：收益法及其假設(shè)條件收益法基于預(yù)期收益和要達成該收益所需收益率來判定目標(biāo)企業(yè)股份價值。收益法通常采取現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來估算價值。要了解奧瑞安企業(yè)使用估值方法，請參看“附錄2：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和加權(quán)平均資本成本計算方法”。4.1折現(xiàn)現(xiàn)金流和企業(yè)終值奧瑞安管理層使用以下數(shù)據(jù)得出企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流和企業(yè)終值：

4.1.1折現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量折現(xiàn)法就是把企業(yè)未來預(yù)期經(jīng)濟收益折現(xiàn)為目前現(xiàn)值。當(dāng)企業(yè)有把握實現(xiàn)未來特定時間內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流量時，使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是合適。該方法尤其適適用來對周期限定項目和/或可預(yù)見現(xiàn)金流進行估值。在事業(yè)發(fā)展早期使用該估值方法最為適宜。然而，假如在一定程度上能較為正確估計未來現(xiàn)金流量。該方法在任何階段全部適用。理論上來說，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法已成為企業(yè)價值評定首選方法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法考慮以下內(nèi)容：收入現(xiàn)金成本，包含銷售成本和銷售綜合管理支出（折舊和攤銷不包含在內(nèi)）。資本支出所得稅依據(jù)因財務(wù)支出造成合理避稅來調(diào)整現(xiàn)金流4.1.2企業(yè)終值企業(yè)終值是將企業(yè)在未來特定時間內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)為目前現(xiàn)值。通常見以下企業(yè)來估算企業(yè)企業(yè)終值：TV = 企業(yè)終值MCFn = 財務(wù)估計期間最終十二個月自由現(xiàn)金流Ke = 股本成本r = 現(xiàn)金流計算期間長久增加率財務(wù)估計期間最終十二個月自由現(xiàn)金流和以下內(nèi)容相關(guān)：自由現(xiàn)金流預(yù)期增加固定資產(chǎn)置換所需資本成本（依據(jù)折舊費用計算）額外運行資本需求：現(xiàn)金成本，包含銷售成本和銷售綜合管理支出（折舊和攤銷不包含在內(nèi)）。奧瑞安管理層估計，現(xiàn)金流折現(xiàn)期間長久增加率是5%，而通脹率是4.8%，5.8%，3.6%。。GDP增加率更高，估計增加10%增加9.5%。4.2加權(quán)平均資本成本計算方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法需要確定折現(xiàn)率，即投資者期望回報率。加權(quán)平均資本成本是最常見計算折現(xiàn)率方法，也反應(yīng)了投資者在投資一個項目或企業(yè)時期望得到回報。這就意味著，在資本市場中，一個企業(yè)必需取得足夠資產(chǎn)回報率以滿足股東和債權(quán)人要求投資回報率。計算一個企業(yè)資本成本標(biāo)準(zhǔn)方法是經(jīng)過衡量資產(chǎn)和負債在產(chǎn)生企業(yè)價值所占比重來得出企業(yè)資本成本。公式組成：Ke = 股本成本Kd = 債務(wù)成本t = 企業(yè)所得稅率E/V = 企業(yè)股本所占百分比D/V = 企業(yè)負責(zé)所占百分比

奧瑞安企業(yè)管理層算出加權(quán)平均資本成本：奧瑞安企業(yè)預(yù)期加權(quán)平均資本成本參看章節(jié)股本成本4.2.127%債務(wù)成本4.2.27.5%企業(yè)股本所占百分比4.2.390%企業(yè)債務(wù)所占百分比4.2.310%企業(yè)所得稅率4.2.225%加權(quán)平均資本成本25.1%

4.2.1股本成本有很多風(fēng)險和回報模型能夠用來計算上市企業(yè)資本成本。奧瑞安企業(yè)管理層使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計算資本成本。該模型適適用于計算企業(yè)最低、能保持奧瑞安企業(yè)股票價格不變收益率。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是被廣泛接收和使用計算資本成本方法。資本定價模型（CAPM）中計算資本成本企業(yè)以下：包含： = 股本期望回報率 = 無風(fēng)險回報率 = 市場組合期望回報率 = 貝塔系數(shù)，即股票系統(tǒng)性風(fēng)險，能夠經(jīng)過觀察企業(yè)對于市場組合收益反應(yīng)程度客觀地測量出來。a = 企業(yè)特定風(fēng)險溢價、國家風(fēng)險溢價、小規(guī)模風(fēng)險溢價以下表，管理層估算奧瑞安股本資本成本為27%：奧瑞安股本成本估算值參看章節(jié)無風(fēng)險率()4.2.1.14.65%市場風(fēng)險溢價(-)4.2.1.29.67%相同企業(yè)平均未舉債貝塔系數(shù)()4.2.1.31.24企業(yè)特定風(fēng)險溢價4.2.1.42.50%小規(guī)模風(fēng)險溢價(a)4.2.1.45.82%國家風(fēng)險溢價(a)4.2.1.41.05%股本成本(+(-)+a)27%

4.2.1.1無風(fēng)險率在投資期間，無風(fēng)險溢價率填補了投資者投資額時間價值和預(yù)期通貨膨脹率。通常采取長久國債利率作為無風(fēng)險率。在估算無風(fēng)險率（）時，奧瑞安企業(yè)管理層參考從8月24日至5月28日中國政府發(fā)行30年期國債利率。（信息起源：彭博資訊） 4.2.1.2市場風(fēng)險溢價市場風(fēng)險溢價指投資者期望額外回報，以填補因投資某一市場組合而不能再投資其它風(fēng)險更小資產(chǎn)所需要負擔(dān)額外風(fēng)險。因為可能存在市場風(fēng)險溢價在市場活動中無法觀察到，所以只能利用長久歷史數(shù)據(jù)來估算。依據(jù)彭博資訊提供數(shù)據(jù)，奧瑞安管理層估算中國凈市場風(fēng)險溢價（即減去無風(fēng)險率后）是9.67% 4.2.1.3貝塔系數(shù)（β系數(shù)）估量貝塔系數(shù)(“beta”)指企業(yè)面對市場整體、系統(tǒng)性風(fēng)險（即不可分散風(fēng)險）。貝塔系數(shù)大于1說明市場風(fēng)險大于平均值，小于1說明市場風(fēng)險小于平均值。經(jīng)過和挑選出來下列企業(yè)分析比較，奧瑞安管理層認為企業(yè)股本成本是合適。下列企業(yè)代表了估算貝塔系數(shù)時可能用到參數(shù)。首先，奧瑞安企業(yè)管理層從彭博資訊數(shù)據(jù)中搜集她們選中企業(yè)貝塔系數(shù)（哈里伯頓企業(yè)；美國斯倫貝謝企業(yè)；中海油田服務(wù)股份；安東油田服務(wù)集團；貝克休斯企業(yè)；BJ油田服務(wù)企業(yè)）。管理層認為這些企業(yè)和奧瑞安企業(yè)有可比性，理由以下：這些企業(yè)全部在石油和煤氣行業(yè)，全部有鉆井和/或排采服務(wù)業(yè)務(wù)。每個企業(yè)描述請參看上表。其次，奧瑞安企業(yè)把每一企業(yè)看作是沒有負債，來計算它們貝塔系數(shù)，也叫做無借貸貝塔系數(shù)。管理層算出這些企業(yè)無借貸貝塔系數(shù)為1.24。下一步，也是最終一步，結(jié)合挑選出來資本結(jié)構(gòu)和實際稅率，奧瑞安企業(yè)將選中這些無借貸貝塔系數(shù)轉(zhuǎn)換成自己企業(yè)貝塔系數(shù)。管理層算出奧瑞安含借貸貝塔系數(shù)是1.34。下面企業(yè)說明了管理層計算方法： 無借貸貝塔系數(shù)=有借貸貝塔系數(shù)/1+負債/股本*（1-實際所得稅率）4.2.1.4規(guī)模風(fēng)險溢價，企業(yè)特定風(fēng)險溢價，國家風(fēng)險溢價企業(yè)特定風(fēng)險溢價，是對企業(yè)運行競爭情況分析，包含行業(yè)外部原因和企業(yè)內(nèi)部原因。這些收入并不能在企業(yè)收入中得到表現(xiàn)，但計算企業(yè)收入時應(yīng)用到企業(yè)特定風(fēng)險溢價。奧瑞安管理層經(jīng)過分析企業(yè)財務(wù)和業(yè)務(wù)要素對企業(yè)特定風(fēng)險溢價進行量化，估算出其值為2.5%。以下是她們量化依據(jù)：企業(yè)存續(xù)時間財務(wù)愿間收入增加率奧爾特曼Z-score模型推算結(jié)果企業(yè)目前財務(wù)杠桿企業(yè)對大用戶依靠程度利潤增加趨勢企業(yè)對關(guān)鍵職員依靠程度市場管理知識深度業(yè)務(wù)競爭集中度和競爭對手服務(wù)差異化相比競爭對手產(chǎn)品多樣化企業(yè)對關(guān)鍵供貨商依靠程度是否存在或有負債奧瑞安企業(yè)小規(guī)模風(fēng)險溢價(5.82%)參考艾伯森協(xié)會研究結(jié)論得出。(“艾伯森SBBI年鑒：”)SBBI=Stock,Bonds,BillsandInflation，股票、債券、票據(jù)、通貨膨脹國家風(fēng)險溢價(1.05%)，由A.Damodoran(紐約大學(xué)史頓商學(xué)院)依據(jù)穆迪氏國家風(fēng)險排名（更新至1月）計算出來。4.2.2債務(wù)資本成本4.2.2.1債務(wù)成本 管理層估算債務(wù)成本是10%。4.2.2.2利息支出稅收擋避用（1-t）來對債務(wù)成本進行調(diào)整，反應(yīng)了利息支出避稅作用。管理層估計企業(yè)所得稅率是25%（中國稅率）。4.2.3資產(chǎn)負責(zé)率管理層估計企業(yè)長久資本結(jié)構(gòu)中將有90%資產(chǎn)。4.3.調(diào)整企業(yè)價值來計算股本價值 4.3.1估值溢價和折扣最常見估值溢價和折扣全部和市場性程度相關(guān)，也和全部權(quán)控制或缺失程度相關(guān)。4.3.1.1缺乏市場性折扣市場性概念是將全部者想要脫手業(yè)務(wù)清算出去。因為私有企業(yè)利潤無法進入上市企業(yè)已經(jīng)成型市場，所以，私有企業(yè)每股價值和相同條件上市企業(yè)低。依據(jù)至上市企業(yè)和私有企業(yè)市盈率比較，缺乏市場性對全部者權(quán)益估值折扣是16.1%。（資料起源：艾伯森協(xié)會）4.3.1.2控股溢價企業(yè)里控股權(quán)益全部者享受部分非控股權(quán)益者沒有寶貴權(quán)利。所以，控股通常比非控股權(quán)益高。相反，企業(yè)里非控股權(quán)益全部者不享受控股權(quán)益者擁有部分寶貴權(quán)利，所以，非控股通常比控股權(quán)益低?；诳毓蓹?quán)益或非控股權(quán)益，用收益法全部能估算出其價值，這關(guān)鍵得看待估價現(xiàn)金流性質(zhì)。假如要估算自由現(xiàn)金流，因為控股權(quán)益能夠影響自由現(xiàn)金流，使用收益法估算非控股權(quán)益時就要考慮控股權(quán)益和缺乏控股折扣。奧瑞安由楊陸武先生（Mr.YangLuwu）控股。所以，使用收益法時考慮了控股影響，不考慮非控股溢價。4.3.1.3其它調(diào)整以下內(nèi)容也會影響企業(yè)價值：超額現(xiàn)金(管理層計算方法：用12月31日現(xiàn)金總量減去30天現(xiàn)金支出)營業(yè)外資產(chǎn)和負債包含12月31日當(dāng)日從關(guān)聯(lián)企業(yè)借入金額、向關(guān)聯(lián)企業(yè)借出金額。3月發(fā)放可分配股息。附錄I:收入、成本、銷售總管理處和研發(fā)成本細目發(fā)展趨勢和收入驅(qū)動原因鉆井：包含水平和垂直煤層氣鉆井。鉆井收入屬一次性收入。因為推出新業(yè)務(wù)不停發(fā)展，鉆井占總收入百分比已由96.5%下降到79.4%，這一百分比在將逐步下降到50%。數(shù)量：鉆井?dāng)?shù)量為12個，為17個，將達成41個（即已簽定協(xié)議里31個，其它10個包含在4月30日協(xié)商協(xié)議里）。和數(shù)量將依據(jù)市場趨勢及管理層判定進行估計。單位價格：因為鉆井成本下降（效率及生產(chǎn)率提升，規(guī)模擴大），鉆井單位價格將在這一段期間隨之下降，這將能滿足用戶對降低單位價格需求。價格水平為人民幣1900萬元/井，為1300萬元/井；依據(jù)已簽署協(xié)議，估計將達成1100萬元/井；依據(jù)現(xiàn)在簽署協(xié)議，估計最低價格能達成900萬元/井，管理層估計價格為850萬元。及價格將維持在水平。排采：排采服務(wù)包含：1、經(jīng)過使用專業(yè)化機器使得新鉆井日產(chǎn)量達成目標(biāo)水平2、排采機器銷售排采服務(wù)和鉆井協(xié)議相關(guān)，屬一次性收入。，排采服務(wù)占總收入百分比估計為14.2%，將有望達成18.7%，而到了，因為產(chǎn)量增加和維持生產(chǎn)影響，這一百分比將逐步下降到14.2%。數(shù)量：排采服務(wù)始于初。1260萬元收入為銷售15臺排采機器。依據(jù)管理層提供信息，從始，全部鉆井協(xié)議將包含由奧瑞安企業(yè)鉆井所采取排采及排采機器。收入細分就是基于已簽署或立即簽署協(xié)議。從到，排采服務(wù)數(shù)量等于前十二個月未排采鉆井加上目前年度新鉆井50%；從到，排采機器銷售數(shù)量等于目前年度鉆井?dāng)?shù)量。單位價格：排采服務(wù)：單位價格下降原因和鉆井收入相同。（參考以上說明）單位價格為300萬元/井，為250萬元/井；這一數(shù)字將為200萬元/井。及價格為已簽署協(xié)議中實際價格。管理層估計，從開始單位價格水平將維持在200萬元/井。排采機器銷售：，84萬元/機器價格為已簽署協(xié)議價格。鑒于用戶采購數(shù)量會上升，管理層估計，單位價格將和采購價格下調(diào)保持一致，于逐步下降到76萬元。技術(shù)服務(wù)：技術(shù)服務(wù)關(guān)鍵為用戶指定煤層氣區(qū)域可行性調(diào)研及研究。管理層指出，技術(shù)服務(wù)收入屬一次性收入，僅占總收入一小部分。（在估計時間段內(nèi)為0.2%至0.5%之間）管理層估計，技術(shù)服務(wù)收入將伴隨整體業(yè)務(wù)發(fā)展而穩(wěn)步上升。然而，現(xiàn)在她們尚無具體統(tǒng)計。收入將由160萬元上升至800萬元。增產(chǎn)：經(jīng)過采取專業(yè)化機器將現(xiàn)在已經(jīng)有鉆井日產(chǎn)量提升到某一水平。增產(chǎn)收入屬一次性收入。因為整個煤層氣行業(yè)增加，產(chǎn)量收入占總收入百分比估計將由6.7%上升到14.2%。數(shù)量：增產(chǎn)服務(wù)始于36口井。73口鉆井?dāng)?shù)量為已簽署協(xié)議或正在談判中協(xié)議數(shù)量。至數(shù)量估計基于用戶計劃開發(fā)鉆井?dāng)?shù)量。單位價格：實際單位價格為64.9萬元/井。，55萬元/井單位價格為已簽署協(xié)議實際價格。管理層估計，單位價格將伴隨單位成本下降，于下降至45萬元/井并于維持在40萬元/井。生產(chǎn)維護：生產(chǎn)維護意味著對鉆井日產(chǎn)量管理。它包含：1、維護服務(wù)，2、機器銷售。因為鉆井在其生產(chǎn)周期內(nèi)需要維持，維持服務(wù)收入屬常常性收入。機器銷售收入屬一次性收入。因為生產(chǎn)維護服務(wù)屬常常性，所以該服務(wù)收入占總收入百分比估計將由2.3%上升至21.4%，這一增加速度快于其它一次性收入增加。數(shù)量：生產(chǎn)維護服務(wù)始于。我們無法獲取及數(shù)量。預(yù)期數(shù)量以下：1、生產(chǎn)維護服務(wù)數(shù)量代表了奧瑞安企業(yè)已提供排采服務(wù)全部鉆井?dāng)?shù)量（正如管理層估計，奧瑞安企業(yè)提供排采服務(wù)鉆井將由該企業(yè)自己維持）加上產(chǎn)量增加引發(fā)鉆井。機器銷售：管理層估計，奧瑞安企業(yè)將從其提供增產(chǎn)服務(wù)不停增加鉆井中取得生產(chǎn)維持協(xié)議（為20%鉆井，為30%，為50%，為60%）。用戶需要從奧瑞安企業(yè)購置一整套排采設(shè)備。單位價格：，86.4萬元/井生產(chǎn)維護單位價格為已簽署協(xié)議中實際價格。管理層估計，伴隨鉆井增加、生產(chǎn)率提升和單位成本下降，單位價格將隨之急劇下降。機器銷售單位價格和排采機器價格波動水平一樣。成本發(fā)展趨勢鉆井：因為采取奧瑞安自己機器使得外包成本下降自主開發(fā)鉆井?dāng)?shù)量上升，成本/收入率將由72.1%下降到63.6%。成本/收入率將于上升，關(guān)鍵因為給用戶銷售價格下降（詳情請參考收入部分）。外包成本關(guān)鍵指垂直鉆井部分成本及水平鉆井準(zhǔn)備工作成本。伴隨鉆井開發(fā)數(shù)量增加，奧瑞安企業(yè)將能以愈加好價格和外包企業(yè)談判，每個鉆井外包成本將在預(yù)期內(nèi)下降。自主鉆井成本關(guān)鍵為水平鉆井部分成本。從至初，這一部分鉆井依靠其它供給商機器及服務(wù)。管理層估計，奧瑞安企業(yè)已在和為水平式鉆井購置自己機器及專業(yè)化設(shè)備。在預(yù)期內(nèi)，自行開發(fā)鉆井成本也包含了折舊并計算以下：采取折舊平衡法，鉆井機器折舊企業(yè)終值在8年后為總價值5%，新買機器按實際到貨日期計算折舊。至折舊按購置及發(fā)貨時間年份之初計算折舊。5月一套機器到位。依據(jù)管理層估量，這些專業(yè)化機器和設(shè)備將提升鉆井效率，簡化鉆井步驟，從而將每口鉆井成本削減到55%左右。和-相比，，因為60%鉆井全部被外包了，每口自主鉆井成本依舊偏高。管理層指出，從開始，全部水平鉆井活動將由奧瑞安企業(yè)采取自己設(shè)備進行。因為奧瑞安企業(yè)開始采取自己機器，它需要招收新職員建設(shè)水平鉆井隊伍，所以每個鉆井人力成本在將提升至75萬元。而且，新職員也需要時間去培訓(xùn)并熟悉機器。依據(jù)管理層估計，伴隨勞動生產(chǎn)力提升，每個鉆井人力成本將在降低到44.6萬