運(yùn)營商算與網(wǎng)耦合賦能新經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效重回報打開成長新空間

一、2023年報業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)績有望維持較快增長運(yùn)營商23年業(yè)績符合預(yù)期，有望維持高個位數(shù)增長。從運(yùn)營商通信業(yè)收入來看，截至2023全年運(yùn)營商業(yè)務(wù)運(yùn)行狀況良好，營收方面，中國移動實(shí)現(xiàn)營收10093億元/+7.7%，高于行業(yè)平均增幅。中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營收3726億元/+5.0%，中國電信實(shí)現(xiàn)營收5078億元/+6.90%，三大運(yùn)營商營收穩(wěn)中有升。圖1：三大運(yùn)營營業(yè)收規(guī)模提升 圖2：三大運(yùn)營營業(yè)收增速整向好資料來源：， 資料來源：，歸母凈利潤方面，截至2023全年，中國聯(lián)通增速較快，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤82億元/+12.0%，中國移動實(shí)現(xiàn)1318億元/+5.0%，中國電信實(shí)現(xiàn)304億元/+10.30%，未來業(yè)績較高增長可期。圖3：三大運(yùn)營利潤規(guī)提升（位：元） 圖4：三大運(yùn)營利潤增向好資料來源：， 資料來源：，研發(fā)投入持續(xù)加大推進(jìn)“AI+”發(fā)展，成本保持良好管控。三大運(yùn)營商不斷加大對5G、AICDE等領(lǐng)域研發(fā)投入，加強(qiáng)核心能力建設(shè)，為業(yè)務(wù)發(fā)展注智賦能。截止2023年，中國移動研發(fā)投入340.62億元/+56.61%，中國電信全年研發(fā)投入達(dá)164.71億元/+23.06%，中國聯(lián)通全年研發(fā)投入達(dá)125.15億元/+14.90%，研發(fā)投入增速均高于營收增速。中國移動、中國聯(lián)通、中國電信的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.84%(同比+0.91pct)、2.17%(同比+0.25pct)、2.57%(同比+0.35pct)。其他期間費(fèi)用保持良好管控，費(fèi)用率整體穩(wěn)中有降。運(yùn)營商推進(jìn)提質(zhì)增效，盈利能力提升創(chuàng)造股東價值。截至2023年，中國移動全年毛利率達(dá)28.23%（同比+0.45pct，EBITDA達(dá)3,415億元/+3.7%，EBITDA占主營業(yè)務(wù)收入比為39.5%。中國聯(lián)通毛利率達(dá)24.52%（同比+0.27pct，EBITDA達(dá)到996億元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到5.1%，實(shí)現(xiàn)近年最好水平。中國電信毛利率達(dá)28.83%（同比+0.40pct，EBITDA為1368億元/+5.0%，運(yùn)營商發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，經(jīng)營業(yè)績延續(xù)出色表現(xiàn)。圖5：毛利率企回升，利能力望提升 圖6：研發(fā)費(fèi)用逐步提升賦能AI建展資料來源：， 資料來源：，圖7：EBITDA持續(xù)提升，占營收比保持平穩(wěn)，盈利能力有望增強(qiáng)資料來源：，5G設(shè)備折舊時間變化截至2023年，中國移動折舊與攤銷為1970億元/+3.3%，占營業(yè)收入比重為19.5%（同降0.9pct，主要由于公司加速網(wǎng)絡(luò)升級、轉(zhuǎn)型布局，資本開支保持一定規(guī)模，推動固定資產(chǎn)折舊增長。中國電信折舊與攤銷為952.63億元/+3.1%，本期占總成本比為26.4%。中國聯(lián)通799.57億元（同比下降2.9%，本期占總成本比為28.4%。伴隨運(yùn)營商近年資本開支的良好管控及網(wǎng)絡(luò)共建共享，折舊及攤銷費(fèi)用占營收比重有望逐步下降，運(yùn)營商或?qū)?shí)現(xiàn)利潤率穩(wěn)步提升。圖8：5G設(shè)備折舊時間延長，占營收比有望持續(xù)下降資料來源：，二、CAPEX結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障“AI+”發(fā)展動能，CT->ICT快發(fā)展全年資本開支有效控制，算力結(jié)構(gòu)性增長助力“AI+”發(fā)展動能。2023中國移動資本開支為1852億元，資本開支占主營業(yè)務(wù)收入比為22.8%，同比下降1.6pct，資產(chǎn)回報和投資效益不斷提高。2024年中國移動預(yù)計資本開支約為1730億元，較2023年下降4.0%，資本開支占收比預(yù)計降至20%以下。中國聯(lián)通2023年資本開支為739億元，公司投資重點(diǎn)由穩(wěn)基礎(chǔ)的聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高增長的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)投資顯現(xiàn)拐點(diǎn)。2024年，公司計劃固定資產(chǎn)投資控制在650億元，其中算網(wǎng)數(shù)智投資將堅(jiān)持適度超前、加快布局。中國電信資本開支為988億元，其中移動網(wǎng)投資人民幣348億元，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資人民幣355億元。2024年，中國電信計劃資本開支960億元，較2023年下降2.9%。運(yùn)營商資本開支企穩(wěn)結(jié)構(gòu)化增長，技術(shù)升級驅(qū)動新一輪投資周期。運(yùn)營商資本開支結(jié)構(gòu)向IT側(cè)轉(zhuǎn)變，運(yùn)營商云業(yè)務(wù)發(fā)展可期。2024年，中國移動全年計劃算力相關(guān)投資達(dá)475億元，加快算力多元供給。中國電信在云、算力相關(guān)投資180億元，全面打造靈活、彈性、綠色的AIDC，智算能力提升超10EFLOPS，達(dá)到21EFLOP以上，移動網(wǎng)投資占比下降4.5pct。結(jié)（2025年“十四五”總體目標(biāo)等，未來5年三大運(yùn)營商資本開支有望企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)向算網(wǎng)建設(shè)賦能云業(yè)務(wù)邊際改善，為其創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航。圖9：運(yùn)營商資本開支結(jié)構(gòu)化增長，賦能數(shù)字基建產(chǎn)業(yè)鏈新發(fā)展資料來源：，從CAPEX電信側(cè)建設(shè)來看，運(yùn)營商堅(jiān)持以精準(zhǔn)投資與共享合作促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)效能提升，5G->5.5G->6G基站、千兆光網(wǎng)建設(shè)賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建升級。從電信新基建供給側(cè)來看，截至2023全年，全國移動通信基站總數(shù)達(dá)1162萬個，其中5G基站為萬個，占移動基站總數(shù)的29.1%，占比較上年末提升7.8pct。三大運(yùn)營商全年5G投資額達(dá)1905億元，同比增長5.7%，占全部投資的45.3%。其中中國移動5G網(wǎng)絡(luò)投資共計880億元，累計開通5G基站達(dá)235萬個，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)城市的三載波聚合商用，全國所有縣城以上區(qū)域RedCap連續(xù)覆蓋。中國聯(lián)5G中頻基站超過121900M基站達(dá)到68萬站。5G中頻基站新增224G共享基站超過200萬站。中國電信年內(nèi)新建5G基站超22萬站，在用5G基站超121萬站。公司積極推進(jìn)800MHz耕，截至2024年1月，已建成25萬具備4/5G融合服務(wù)能力的800MHz基站，農(nóng)村地區(qū)網(wǎng)絡(luò)覆蓋和用戶體驗(yàn)顯著提升。從通信5G基建發(fā)展來看，在國家政策推動以及數(shù)字化進(jìn)程加速的大背景下，發(fā)展持續(xù)深入，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、應(yīng)用培育方面均取得較好成績。展望20255G基站有望突破400萬個，復(fù)合增速約為8%。2）2030年有望迎來6G基建的新一輪建設(shè)周期，由于低軌衛(wèi)星同地球距離相對較小，具備低時延高帶寬的優(yōu)勢，同時平均制造成本、發(fā)射成本及重量也相對較小，6G低軌衛(wèi)星通信設(shè)備或?qū)⒊蔀橥ㄐ判l(wèi)星選擇。6G天空一體化建設(shè)為通信基建提供新增量，展望2030年通信基建設(shè)備數(shù)量有望以近10%增速增長，打開相關(guān)基站產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲂驴臻g。圖10：近年來內(nèi)5G基站數(shù)持續(xù)攀升 圖11：5G->5.5G站市場模企穩(wěn)，6G信設(shè)備市規(guī)模有突破 資料來源：工信部， 資料來源：工信部，全光網(wǎng)建設(shè)快速推進(jìn)，固定網(wǎng)絡(luò)逐步向千兆躍升。截至2023年底，新建光纜線路長度473.8萬公里，全國光纜線路總長度達(dá)6432萬公里；其中，長途光纜線路、本地網(wǎng)中繼光纜線路和接入網(wǎng)光纜線路長度分別達(dá)114萬、2310萬和4008萬公里?；ヂ?lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)達(dá)到11.36億個，其中光纖接入（FTTH/O）端口達(dá)到10.94億個，占比由上年末的95.7%提升至96.3%。具備千兆網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力的10GPON端口數(shù)達(dá)2302萬個，比上年末凈增779.2萬個，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)力不斷增強(qiáng)。圖12：近年來國固定寬用戶數(shù)持續(xù)升 圖13：互聯(lián)網(wǎng)寬接入端數(shù)穩(wěn)步長（位：億個）資料來源：工信部， 資料來源：工信部，從CAPEX數(shù)通側(cè)建設(shè)來看，運(yùn)營商加快算力多元供給，數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量大幅增長，智能算力供給能力持續(xù)增強(qiáng)。從通信業(yè)算力產(chǎn)業(yè)鏈供給角度分析，運(yùn)營商占據(jù)IDC市場近50%的市場份額。截至2023年底，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)為公眾提供服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量達(dá)97萬個，比上年末凈增15.2萬架，凈增量是上年的近兩倍，數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量大幅增長。可對外提供的公共基礎(chǔ)算力規(guī)模超26EFlops，適應(yīng)跨網(wǎng)絡(luò)算力調(diào)度、承載需求多樣化等發(fā)展趨勢，加強(qiáng)算力、能力、運(yùn)力等協(xié)同提升，打造算力網(wǎng)絡(luò)一體化與云網(wǎng)融合的全光底座；協(xié)同部署通用算力與智算算力，啟動超大規(guī)模智算中心建設(shè)，不斷優(yōu)化算力供給結(jié)構(gòu)；圍繞國家算力樞紐、數(shù)據(jù)中心集群布局新建約130條干線光纜，啟動400G全光省際骨干網(wǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)云、算力網(wǎng)絡(luò)的高效互通。圖14：我國算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不斷增加資料來源：，三、基本盤ARPU值穩(wěn)步提升，創(chuàng)新云業(yè)務(wù)邊際改善基本盤個人及家庭市場根基堅(jiān)實(shí)，5G滲透率有望持續(xù)提升。中國移動個人市場2023全年收入達(dá)到4902億元/+0.3%。移動客戶9.91億戶，凈增1599萬戶，其中5G套餐客戶達(dá)到7.95億戶，5G套餐滲透率達(dá)80.2%（+17.2pct，移動ARPU穩(wěn)健增長，為49.3元/+0.6%。家庭市場收入達(dá)到1319億元/+13.1%，家庭寬帶客戶達(dá)到2.64億戶，凈增2012萬戶，凈增規(guī)模連續(xù)多年領(lǐng)跑行業(yè)。千兆家庭寬帶客戶滲透率為30.0%，較2022年底提升14.3%。家庭客戶綜合ARPU為43.1元/+2.4%。中國聯(lián)通基本盤穩(wěn)中有進(jìn)，聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)包含移動聯(lián)網(wǎng)、寬帶聯(lián)網(wǎng)、電視聯(lián)網(wǎng)、專線聯(lián)網(wǎng)、通信業(yè)務(wù)及信息業(yè)務(wù)六大板塊。2023年實(shí)現(xiàn)收入2446億元/+3.1%，收入規(guī)模占主營業(yè)務(wù)總收入75%。其中移動用戶增勢強(qiáng)勁，全年凈增1060萬至3.33億戶，5G套餐滲透率78%，移動ARPU44.0元，較2022年降低0.3元。固網(wǎng)寬帶用戶凈增規(guī)模創(chuàng)近十年新高，全年凈增979萬至1.13億戶，寬帶用戶融合滲透率達(dá)76%，固網(wǎng)綜合ARPU值47.6元，較2022年降低0.2元。信息業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入107億元/+16.2%，實(shí)現(xiàn)快速增長。中國電信基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，移動通信服務(wù)收入達(dá)到1,957億元/+2.4%，其中，移動增值及應(yīng)用收入達(dá)到258億元/+12.4%，連續(xù)六年行業(yè)領(lǐng)先，用戶規(guī)模達(dá)到4.08億戶，移動用戶ARPU3達(dá)到人民幣45.4元/+0.4%。固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入達(dá)1,231億元/+3.8%，其中，智慧家庭業(yè)務(wù)收入達(dá)190億元/+12.8%，寬帶用戶數(shù)凈增926萬戶，達(dá)到1.90億戶，寬帶綜合ARPU達(dá)47.6元/+2.8%，用戶規(guī)模和價值持續(xù)提升。表1：三大運(yùn)營商移動業(yè)務(wù)用戶不斷增長戶）中國移動（截至24年1月）戶）中國移動（截至24年1月）9.92164%7.9549.3中國電信（截至24年1月）4.09427%3.2245.6中國聯(lián)通（物聯(lián)網(wǎng)終端客戶數(shù)，截 5.062810%2.6444.0

5G（

移動ARPU值（單位：元）至24年1月）資料來源：運(yùn)營商公告，運(yùn)營商創(chuàng)新云業(yè)務(wù)邊際改善，夯實(shí)能力增收引擎。中國移動政企市場23全年收入達(dá)1921億元/+14.2%。政企客戶數(shù)達(dá)到2,837萬家，凈增517萬家。積極布局信息化藍(lán)海市場，聚焦9大行業(yè)賽道，加強(qiáng)鍛造端到端行業(yè)解決方案能力，影響力顯著提升，2023年公開招標(biāo)市場中標(biāo)份額達(dá)到14.3%，同比提升3.0%，在全行業(yè)中排名第一。移動云穩(wěn)居國內(nèi)云服務(wù)商第一陣營，收入達(dá)833億元/+65.6%有能力收入同比增長超100IaaS+PaaS收入份額排名進(jìn)入業(yè)界前五，云網(wǎng)、云邊、云數(shù)、云智、云安“五融”特色優(yōu)勢不斷深化，向“業(yè)界一流”邁出堅(jiān)實(shí)步伐。中國聯(lián)通網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)包含聯(lián)通云、數(shù)據(jù)中心、數(shù)科集成、數(shù)據(jù)服務(wù)、數(shù)智應(yīng)用及網(wǎng)信安全六大板塊。2023年實(shí)現(xiàn)收入752億元/+12.9%，收入規(guī)模占主營業(yè)務(wù)收入25%，貢獻(xiàn)超一半新增收入。其中，聯(lián)通云收入510億元/+41.6%，數(shù)據(jù)服務(wù)收入53億元/+32%，數(shù)智應(yīng)用收入56億元/+17.5%，網(wǎng)信安全收入17億元/+120%。公司加快構(gòu)建新質(zhì)生產(chǎn)力，積極擁抱人工智能，不斷增強(qiáng)算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)發(fā)展能力，助力特色優(yōu)勢持續(xù)放大。中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展趨勢1,389億元/+17.9%，占服務(wù)收入比達(dá)到29.9%，較上年提高2.8pct，對服務(wù)收入的增量貢獻(xiàn)從2021年的51.6%提升至70.4%。天翼云收入達(dá)972億元/+67.9%。公司不斷加大科技創(chuàng)新力度，推動戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)規(guī)模突破形成新動能，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入快速增長。圖15：運(yùn)營商政市場及數(shù)業(yè)務(wù)造增新引擎 圖16：運(yùn)營商創(chuàng)云業(yè)務(wù)模不斷長資料來源：工信部， 資料來源：工信部，新興業(yè)務(wù)拉動作用有望進(jìn)一步加大。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年共完成業(yè)務(wù)收入3564億元，比上年增長19.1%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比由上年的19.4%提升至21.2%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長3.6pct。其中，云計算、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入比上年均增長37.5%，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入比上年增長20.3%。三大運(yùn)營商積極推進(jìn)云計算發(fā)展，夯實(shí)自IaaSSaaS的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，帶來運(yùn)營商持續(xù)較高成長。四、高分紅帶來企業(yè)價值凸顯，國央企改革有望帶來估值重構(gòu)運(yùn)營商重視股東回報率，分紅派息率有望持續(xù)提升。從分紅派息及公司回購情況來看，中國移動2023年全年派息率為71%，向全體股東派發(fā)截至2023年12月底年度末期股息每股2.40港元，連同已派發(fā)的中期股息，2023年全年股息合計每股4.83港元，較2022年增長9.5%，為更好地回饋股東、共享發(fā)展成果，公司充分考慮盈利能力、現(xiàn)金流狀況及未來發(fā)展需要，從2024年起，三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上，力爭為股東創(chuàng)造更大價值。中國電信股東回報顯著提升，三年內(nèi)派息率提升至70%以上，每股派息三年復(fù)合增長率31%。中國聯(lián)通每股分紅保持雙位數(shù)增速增長，增速遠(yuǎn)高于每股凈利潤增幅。整體來說，運(yùn)營商增加增持、回購等手段穩(wěn)定行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期，成長確定性有望帶來估值溢價。圖17：運(yùn)營商具較高派率，未來有望續(xù)增長（A股） 圖18：運(yùn)營商具較高股率，未有望續(xù)提升（股）資料來源：， 資料來源：，國央企改革估值有望持續(xù)重構(gòu)，助力運(yùn)營商更高質(zhì)量發(fā)展。為更好實(shí)現(xiàn)國央企高質(zhì)量發(fā)展，國資國有企業(yè)更好履行經(jīng)濟(jì)責(zé)任、政治責(zé)任、社會責(zé)任，各項(xiàng)工作取得顯著成績，為新征程開好局起好步作出重要貢獻(xiàn)等。202