齊魯銀行(601665)沿著縣域普惠之路穩(wěn)步成長

%%%%更多研報(bào)請?jiān)L問長江研究小程序資料來源：Wind2024/42023/122023/8-20%2023/4市場表現(xiàn)對比圖(近12個(gè)月) 齊魯銀行 滬深300指數(shù)17%5%-7%近12月最高最價(jià)元) 4.73/3.74注：股價(jià)為2024年4月25日收盤價(jià)6.81每股凈資產(chǎn)(元)257,378/0流通A股/B股(萬股)483,496總股本(萬股)4.63公司基礎(chǔ)數(shù)據(jù)當(dāng)前股價(jià)(元)丨證券研究報(bào)告丨2024-04-25公司研究丨深度報(bào)告投資評級買入丨首次齊魯銀行（601665.SH）沿著縣域普惠之路穩(wěn)步成長開疆拓土邁向山東省最大城商行1612100%覆蓋（9%。這意味著齊魯銀行的擴(kuò)張成長之路具有鮮明的特色和差異化競爭優(yōu)勢。415%2025GDP40%。目前山東地區(qū)總貸款增速領(lǐng)先全國，區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量也持續(xù)改善，有利于齊魯銀行加速發(fā)展。擴(kuò)表成長周期，負(fù)債成本優(yōu)勢突出15%~25%高增長，兼具高增速和穩(wěn)定性，202317%，預(yù)202~205%75%（0165%2%19%9%2023655320%續(xù)下降且具備優(yōu)勢，反映對存款定價(jià)的嚴(yán)格管控，以及深耕縣域市場的差異化優(yōu)勢。資產(chǎn)質(zhì)量改善，支撐盈利能力回升20151.26%20230.85%9083%同業(yè)，20231.74%利潤增長空間，同時(shí)推動(dòng)撥備覆蓋率繼續(xù)上升。投資建議：成長路徑清晰、特色鮮明的城商行20246.3%16.2%202442520232024PB0.65X0.59X，PE5.5X、4.8X?？紤]長期成長空間和業(yè)績增速優(yōu)勢，給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動(dòng)；3、盈利預(yù)測假設(shè)不及預(yù)期。請閱讀最后評級說明和重要聲明目錄開疆拓土邁向山東最大城商行 6穩(wěn)步現(xiàn)省蓋+域度布局 6被低的東濟(jì)農(nóng)工業(yè)利 7擴(kuò)表成長周期，負(fù)債成本優(yōu)勢突出 9貸款普為色省異地速張 9凈息相穩(wěn)，債本具優(yōu)勢 資產(chǎn)質(zhì)量改善，支撐盈利能力回升 13不良連多改，定標(biāo)嚴(yán)格 13未來用本行利利潤長 14盈利預(yù)測及投資建議 16核心設(shè)盈預(yù)測 16投資議公估值 16附錄：齊魯銀行基本概況 18風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖1：齊魯銀行與主要同業(yè)在山東區(qū)域的資產(chǎn)規(guī)模和分支機(jī)構(gòu) 7圖2：齊魯銀行目前資產(chǎn)規(guī)模位居山東省城商行第二，凈利潤居首位 7圖3：2013~2023年山東省GDP同比增速長期領(lǐng)先全國 7圖4：2023年國內(nèi)GDP規(guī)模TOP10省份（直轄市）及同比增速 7圖5：山東省規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速持續(xù)高于全國 8圖6：山東省“四新”經(jīng)濟(jì)投資保持高增速且占比持續(xù)上升 8圖7：2021年以來山東省貸款同比增速持續(xù)高于全國 8圖8：山東省銀行業(yè)不良貸款余額和不良率持續(xù)雙降 8圖9：齊魯銀行近年來貸款增速在可比城商行中位居前列 9圖10：2023年末齊魯銀行的存貸比依然明顯低于可比城商行 9圖11：2020~2023/06齊魯銀行各類型貸款余額占比 9圖12：齊魯銀行的基建相關(guān)行業(yè)貸款在可比城商行中并不高 10圖13：齊魯銀行的普惠小微型貸款規(guī)模占比持續(xù)提升 10圖14：齊魯銀行在各地區(qū)的貸款市占率穩(wěn)步提升，異地市場提升幅度更快 10圖15：齊魯銀行以對公貸款為主要增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024~2025年保持貸款高增速（單位：億元） 圖16：齊魯銀行的凈息差在可比城商行中具備一定優(yōu)勢 圖17：齊魯銀行的貸款收益率跟隨同業(yè)快速下降，調(diào)整比較充分 圖18：齊魯銀行的對公貸款收益率近年來持續(xù)快速下行 12圖19：齊魯銀行的個(gè)人貸款收益率明顯低于同業(yè) 12圖20：齊魯銀行的存款成本率目前相比同業(yè)具備明顯優(yōu)勢 12圖21：齊魯銀行的活期存款占比處于同業(yè)相對低水平 12圖22：近年來齊魯銀行的不良率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢 13圖23：2021年以來齊魯銀行的不良貸款凈生成率降至良好水平 13圖24：2019年以來齊魯銀行的關(guān)注類貸款比例明顯下降 13圖25：齊魯銀行的逾期90天以上貸款偏離度長期低于同業(yè) 13圖26：2020~2023/06齊魯銀行不同領(lǐng)域的不良貸款率 14圖27：齊魯銀行的貸款信用成本率較高，未來下行空間明顯 14圖28：2019年以來齊魯銀行的撥備覆蓋率平穩(wěn)上升 14圖29：2020年以來優(yōu)質(zhì)城商行的貸款和債權(quán)投資等非貸款信用減值計(jì)提（億元） 15圖30：2023~2025年齊魯銀行核心經(jīng)營指標(biāo)預(yù)測 16圖31：齊魯銀行PB（LF）估值水平目前在可比城商行中處于低位 17圖32：齊魯銀行PE（TTM）估值水平目前在可比城商行中處于中游 17表1：2020~2023年齊魯銀行（母行）各地區(qū)分支機(jī)構(gòu)布局情況 6表2：2020~2023年齊魯銀行（母行）縣域分支機(jī)構(gòu)及控股村鎮(zhèn)銀行情況 6表3：齊魯銀行發(fā)展歷程 18表4：齊魯銀行管理層簡介 18表5：齊魯銀行基準(zhǔn)情形及悲觀假設(shè)下業(yè)績情況 19開疆拓土邁向山東最大城商行齊魯銀行是目前主要省市頭部城商行中，稀缺的仍在持續(xù)增設(shè)異地分支機(jī)構(gòu)的銀行。隨著資產(chǎn)規(guī)模保持良好的成長步伐，下一步有望晉升山東省最大城商行。穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)全省覆蓋+縣域深度布局成長空間來源于異地分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張。齊魯銀行以濟(jì)南為總部，分支機(jī)構(gòu)覆蓋山東省16個(gè)地級市中的12個(gè)，同時(shí)通過戰(zhàn)略參股濟(jì)寧銀行間接覆蓋，未來菏澤、淄博、棗莊均在覆蓋規(guī)劃中。目前仍在持續(xù)擴(kuò)張分支機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)城商行非常稀缺。表1：2020~2023年齊魯銀行（母行）各地區(qū)分支機(jī)構(gòu)布局情況2020/122021/062021/122022/062022/122023/06覆蓋城市數(shù)量131313131313分支機(jī)構(gòu)數(shù)量160165171178179182濟(jì)南分支機(jī)構(gòu)占比64%62%60%57%57%56%濟(jì)南貸款規(guī)模占比50%46%46%45%45%44%濟(jì)南市（102）濟(jì)南市（102）濟(jì)南市（102）濟(jì)南市（102）濟(jì)南市（102）濟(jì)南市（102）天津市（7）天津市（7）天津市（7）天津市（6）天津市（6）天津市（6）威海市（1）威海市（1）威海市（2）威海市（2）威海市（3）威海市（3）濰坊市（1）濰坊市（2）濰坊市（3）濰坊市（4）濰坊市（4）濰坊市（5）煙臺(tái)市（2）煙臺(tái)市（2）煙臺(tái)市（3）煙臺(tái)市（4）煙臺(tái)市（4）煙臺(tái)市（4）日照市（1）日照市（2）日照市（2）日照市（3）日照市（3）日照市（3）分支機(jī)構(gòu)區(qū)域明細(xì)東營市（2）東營市（3）東營市（3）東營市（4）東營市（4）東營市（5）濱州市（4）濱州市（4）濱州市（5）濱州市（6）濱州市（6）濱州市（6）臨沂市（7）臨沂市（7）臨沂市（9）臨沂市（9）臨沂市（9）臨沂市（9）德州市（6）德州市（8）德州市（8）德州市（10）德州市（10）德州市（11）泰安市（6）泰安市（6）泰安市（6）泰安市（7）泰安市（7）泰安市（7）青島市（8）青島市（8）青島市（8）青島市（8）青島市（8）青島市（8）聊城市（13）聊城市（13）聊城市（13）聊城市（13）聊城市（13）聊城市（13）資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：紅色數(shù)據(jù)為分支機(jī)構(gòu)數(shù)量增加的城市；藍(lán)色數(shù)據(jù)為分支機(jī)構(gòu)數(shù)量減少的城市）向縣域下沉擴(kuò)張支行網(wǎng)點(diǎn)，并控股16家村鎮(zhèn)銀行。是資產(chǎn)規(guī)模的核心增長點(diǎn)，未來省內(nèi)縣域覆蓋率有望達(dá)到100%。同時(shí)在山東、河南、1620表2：2020~2023年齊魯銀行（母行）縣域分支機(jī)構(gòu)及控股村鎮(zhèn)銀行情況2020/122021/062021/122022/062022/122023/06縣域支行數(shù)量54627375山東縣域覆蓋率48%58%59%縣域貸款（億元）369456518625686801縣域貸款占比21%22%24%26%27%28%村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)（億元）93111121135139158村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)占比3%3%3%3%3%3%資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：1）縣域支行及貸款為母行數(shù)據(jù)，不包含控股的16家村鎮(zhèn)銀行；2）部分?jǐn)?shù)據(jù)未披露）差異化優(yōu)勢體現(xiàn)為區(qū)域廣度和縣域深度。（青島銀行尚未覆蓋聊城，圖1：齊魯行與要同在山區(qū)域的產(chǎn)規(guī)和分機(jī)構(gòu) 圖2：齊魯行目資產(chǎn)模位山東省商行二，利潤首位山東區(qū)域資產(chǎn)規(guī)模（億元） 山東區(qū)域分支機(jī)構(gòu)（右軸） 2023年總資產(chǎn)（億元） 2023年凈利潤（億元）0

齊魯銀行青島銀行興業(yè)銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行

250200150100500

0

50青島銀行 齊魯銀行 威海銀行 日照銀行 濰坊銀行資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：齊魯銀行和浦發(fā)銀行尚未披露2023年報(bào)，數(shù)據(jù)為2023年中報(bào)）

資料來源：銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：日照銀行和濰坊銀行尚未披露2023年報(bào)，總資產(chǎn)數(shù)據(jù)分別為2023年三季報(bào)和中報(bào)）被低估的山東經(jīng)濟(jì)和農(nóng)業(yè)工業(yè)紅利20232024GDP同20245%圖3：2013~2023山省GDP同比增長期先全國 圖4：2023年內(nèi)GDP規(guī)模TOP10省（直市）同比速 90,00080,00070,00060,00050,00040,000

山東名義GDP（億元） 山東實(shí)際GDP同比增速（右軸全國實(shí)際GDP同比增速（右軸）12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%201320142015201620172018201920202021202220230.0%20132014201520162017201820192020202120222023

160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,000

名義GDP金額（億元） 實(shí)際GDP同比增速（右軸）廣東江蘇山東浙江四川河南湖北福建湖南上海

6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，山東省統(tǒng)計(jì)局，（注：2018年GDP金額數(shù)據(jù)為追溯調(diào)整修正）

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，各地方統(tǒng)計(jì)局，“四新419%1.8pct2025GDP40%。圖5：山東規(guī)模上工增加同比增持續(xù)于全國 圖6：山東“四”經(jīng)投資持高增且占持續(xù)升10.0%

山東：規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增速

30%25%20%15%10%2022/022022/032022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/022024/03

四新投資占總投資比例（右軸） 山東固定資產(chǎn)投資同比增四新投資同比增速

58%56%54%52%50%48%46%44%2022/022022/032022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/02資料來源：山東省統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：山東省統(tǒng)計(jì)局，2024得益于政策層面向山東傾斜不良資產(chǎn)處置資源，化解債務(wù)壓力。圖7：2021年以山東貸款比增速續(xù)高全國 圖8：山東銀行不良款余和不良持續(xù)降

山東本外幣貸款同比增速 全國人民幣貸款同比增

2012/062013/012012/062013/012013/082014/032014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/052022/122023/072024/02

山東省不良余額（右軸，億元） 山東省不良全國商業(yè)銀行不良率

25002000150010005002023/062023/092023/1202023/062023/092023/12資料來源：中國人民銀行山東省分行， 資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局山東、青島監(jiān)管局，擴(kuò)表成長周期，負(fù)債成本優(yōu)勢突出齊魯銀行的貸款擴(kuò)張圍繞對公和普惠金融，與傳統(tǒng)城商行相比，對基建房地產(chǎn)的依賴度相對低。凈息差具備相對優(yōu)勢，負(fù)債成本明顯低于可比城商行。貸款以普惠為特色，省內(nèi)異地加速擴(kuò)張15%~25%年2024~202515%（0165%來資產(chǎn)端收益率穩(wěn)定，例如貸款占比高的江蘇銀行、成都銀行收益率優(yōu)勢明顯。圖9：齊魯行近來貸增速可比城行中居前列 圖10：2023年末齊銀行存比依然顯低可比商行 40%35%30%25%20%15%10%

齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀行南京銀行 杭州銀行 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

90%80%70%60%50%40%30%

貸存比 貸款/總資產(chǎn)94%94%75%78%81%77% 78%齊魯銀行青島銀行江蘇銀行南京銀行杭州銀行成都銀行資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：江蘇銀行、南京銀行、成都銀行尚未披露2023年報(bào)或業(yè)績快報(bào)）

資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：江蘇銀行、南京銀行、成都銀行尚未披露2023年報(bào)或業(yè)績快報(bào)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為2023年9月末）9%的其他零售貸款預(yù)計(jì)以個(gè)人經(jīng)營貸為主，這些領(lǐng)域反映普惠金融競爭力。圖11：2020~2023/06齊魯銀類型貸余額比 資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，大零售轉(zhuǎn)型推動(dòng)普惠小微貸款占比未來持續(xù)上升。201320171000業(yè)。普惠小微貸款增速始終高于全行，2023年6月末規(guī)模553億元，位居山東省城商行首位，占比達(dá)到20%，我們判斷未來三年占比仍將繼續(xù)提升。圖12：魯銀的基相關(guān)貸款在比城行中不高 圖13：魯銀的普小微款規(guī)模比持提升租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占比 其他廣義基建類行業(yè)占比 普惠小微貸款余額（億元） 占貸款總額比例（右軸）

齊魯銀行青島銀行江蘇銀行南京銀行杭州銀行成都銀行

6005004003002001000

2020/122021/062021/122022/062022/122023/06

20%19%18%17%16%15%資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：數(shù)據(jù)為2023年6月末） 資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，開設(shè)的支行以及縣域機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)一步下沉，也將帶來區(qū)域滲透率提升。圖14：魯銀在各區(qū)的市占率步提，異市場升度更快 資料來源：各地統(tǒng)計(jì)局，公司財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：齊魯銀行的濟(jì)南貸款數(shù)據(jù)為財(cái)報(bào)披露口徑，其他城市的貸款數(shù)據(jù)采用財(cái)報(bào)披露的各家分行資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)代替）預(yù)計(jì)貸款保持2024~2025款增長繼續(xù)受益于分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張和縣域網(wǎng)點(diǎn)下沉，普惠金融增速依然高于全盤。圖15：齊魯銀行以對公貸款為主要增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024~2025年保持貸款高增速（單位：億元）資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，凈息差相對穩(wěn)定，負(fù)債成本具備優(yōu)勢20231.86%本身較高，如果凈息差保持韌性，將有力支撐營收增速領(lǐng)先同業(yè)。圖16：魯銀的凈差在城商行具備定優(yōu)勢 圖17：魯銀的貸收益隨同業(yè)速下，調(diào)比較分 齊魯銀行 青島銀行 南京銀行 杭州銀行 成都銀行

齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀行南京銀行 杭州銀行

2020/122021/062021/122022/062022/122023/06

5.60%5.40%5.20%5.00%4.80%4.60%

2020/122021/062021/122022/062022/122023/06資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：江蘇銀行、南京銀行凈息差計(jì)算采用與同業(yè)可比的利息凈收入/生息資產(chǎn)平均余額口徑，與財(cái)報(bào)披露不一致）

資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，收益率與杭州銀行、成都銀行同步，明顯不依賴高收益率的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。圖18：魯銀的對貸款率近年持續(xù)速下行 圖19：魯銀的個(gè)貸款率明顯于同業(yè)齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀南京銀行 杭州銀行 成都銀

齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀行南京銀行 杭州銀行

2020/122021/062021/122022/062022/122023/06

7.50%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%

2020/122021/062021/122022/062022/122023/06資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：江蘇銀行、杭州銀行的對公貸款收益率用財(cái)報(bào)披露的對公貸款利息收入和期初&期末貸款平均余額估算）

資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：江蘇銀行、杭州銀行的個(gè)人貸款收益率用財(cái)報(bào)披露的個(gè)人貸款利息收入和期初&期末貸款平均余額估算）年各項(xiàng)存款付息率穩(wěn)步下行，展現(xiàn)出負(fù)債端的客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢和定價(jià)能力。20236109228%，且未來隨著網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張仍有提升空間。圖20：魯銀的存成本前相比業(yè)具明顯勢 圖21：魯銀的活存款處于同業(yè)相對水平 齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀南京銀行 杭州銀行 成都銀

齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀行南京銀行 杭州銀行 成都銀行

2020/122021/062021/122022/062022/122023/06

60%45%40%35%30%25%20%

2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告， 資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，資產(chǎn)質(zhì)量改善，支撐盈利能力回升齊魯銀行的資產(chǎn)質(zhì)量目前處于持續(xù)改善周期，未來信用成本存在顯著下降空間。同時(shí)非貸款的減值準(zhǔn)備也比較充裕，支撐盈利能力提升。不良率連續(xù)多年改善，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)處于持續(xù)改善周期。2015率連續(xù)多年下降，20231.26%20230.85%不良率存在繼續(xù)下降的空間，向江浙地區(qū)的優(yōu)質(zhì)銀行收斂。圖22：年來魯銀的不呈現(xiàn)持下降勢 圖23：2021年以來魯銀的良貸款生成降至好水平 齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀行南京銀行 杭州銀行

齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀行南京銀行 杭州銀行 成都銀行2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023/06資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告， 資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，9083%后，部分關(guān)注類資產(chǎn)可能納入不良，但總體上不影響持續(xù)改善的趨勢。圖24：2019年以來魯銀的注類貸比例顯下降 圖25：魯銀的期90以貸款偏度長低于業(yè)齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀行南京銀行 杭州銀行

齊魯銀行 青島銀行 南京銀行 杭州銀行 成都銀行6%5%4%3%2%1%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

80%60%40%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023/06資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告， 資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，制造業(yè)不良率回落，房地產(chǎn)占比低且暴露充分。從細(xì)分領(lǐng)域來看，齊魯銀行的對公貸款不良主要來源于制造業(yè)和批發(fā)零售，2023年以來制造業(yè)不良率高位回落。房地產(chǎn)規(guī)模6.77%2024需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，居民收入壓力和房價(jià)波動(dòng)可能擾動(dòng)不良指標(biāo)，但總體可控。圖26：2020~2023/06齊魯銀行不同領(lǐng)域的不良貸款率資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，未來信用成本下行有利于利潤增長過程中，貸款的信用成本率高于同業(yè)。20231.74%空間，同時(shí)推動(dòng)撥備覆蓋率繼續(xù)上升。圖27：魯銀的貸信用率較高未來行空明顯 圖28：2019年以來魯銀的備覆蓋率平穩(wěn)升 齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀南京銀行 杭州銀行 成都銀

齊魯銀行 青島銀行 江蘇銀行南京銀行 杭州銀行 成都銀行

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

600%500%400%300%200%100%資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告， 資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，非貸款的信用減值存在少提空間，支撐利潤增長。20226210.46%圖29：2020年以來優(yōu)質(zhì)城商行的貸款和債權(quán)投資等非貸款信用減值計(jì)提（億元）資料來源：上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，（注：債權(quán)投資減值準(zhǔn)備余額被劃分為階段一、二、三，在計(jì)算占比時(shí)僅統(tǒng)計(jì)階段一和階段二的減值準(zhǔn)備余額合計(jì)值占債權(quán)投資本金總額的比例）盈利預(yù)測及投資建議我們認(rèn)為齊魯銀行的中長期成長路徑清晰。貸款保持高速擴(kuò)表，縣域金融優(yōu)勢突出，凈息差相對穩(wěn)定，未來信用成本改善推動(dòng)盈利能力提升。核心假設(shè)及盈利預(yù)測202416.4%凈息差受降息環(huán)境影202316BP不良貸款率下行1.22%320%，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)持續(xù)改善?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)測齊魯銀行2024年?duì)I業(yè)收入同比增速6.3%，歸母凈利潤同比增速16.2%，對應(yīng)ROE小幅上升至10.6%。圖30：2023~2025齊魯行心經(jīng)營標(biāo)預(yù)測 資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，投資建議及公司估值我們認(rèn)為齊魯銀行的中長期成長路徑清晰。分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張帶動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模增長，營收增速領(lǐng)先同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量改善帶動(dòng)盈利能力提升。核心投資邏輯：1、分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張，貸款高速擴(kuò)表：分行層面未來計(jì)劃實(shí)現(xiàn)山東省地級市全覆蓋，預(yù)計(jì)菏澤、淄博、棗莊等區(qū)域?qū)⒃鲈O(shè)分行。同時(shí)已覆蓋的地區(qū)進(jìn)一步向縣域市場下沉滲透，未來省內(nèi)縣域覆蓋率有望達(dá)到100%。貸款增速保持高于行業(yè)的成長性，貸存比繼續(xù)提升，聚焦普惠金融和縣域市場形成差異化競爭優(yōu)勢。2、凈息差穩(wěn)定，負(fù)債成本具備優(yōu)勢：凈息差跟隨行業(yè)下行，但對公和個(gè)人貸款收益率定價(jià)嚴(yán)格管控和縣域市場優(yōu)勢，保證未來凈息差相對優(yōu)勢和韌性。3、資產(chǎn)質(zhì)量改善周期，信用成本下行動(dòng)撥備覆蓋率回升，未來存在降低信用成本、支撐盈利能力上升的空間。202442520232024PB0.65X0.59X，PE5.5X圖31：齊魯銀行PB（LF）估值水平目前在可比城商行中處于低位齊魯銀行：P/B 青島銀行：P/B 江蘇銀行南京銀行：P/B 杭州銀行：P/B 成都銀行1.51.41.31.21.11.00.90.80.70.62021/06/182021/08/182021/10/182021/12/182022/02/182022/04/182022/06/182022/08/182022/10/182022/12/182023/02/182023/04/182023/06/182023/08/182023/10/182023/12/182024/02/182024/04/180.52021/06/182021/08/182021/10/182021/12/182022/02/182022/04/182022/06/182022/08/182022/10/182022/12/182023/02/182023/04/182023/06/182023/08/182023/10/182023/12/182024/02/182024/04/18資料來源：，圖32：齊魯銀行PE（TTM）估值水平目前在可比城商行中處于中游齊魯銀行：P/E 青島銀行：P/E 江蘇銀行南京銀行：P/E 杭州銀行：P/E 成都銀行9876542021/06/182021/08/182021/10/182021/12/182022/02/182022/04/182022/06/182022/08/182022/10/182022/12/182023/02/182023/04/182023/06/182023/08/182023/10/182023/12/182024/02/182024/04/1832021/06/182021/08/182021/10/182021/12/182022/02/182022/04/182022/06/182022/08/182022/10/182022/12/182023/02/182023/04/182023/06/182023/08/182023/10/182023/12/182024/02/182024/04/18資料來源：，附錄：齊魯銀行基本概況199614164700東。2021年6月18日，齊魯銀行在上海證券交易所正式掛牌上市。時(shí)間 發(fā)展里程碑表3：齊魯銀行發(fā)展歷程時(shí)間 發(fā)展里程碑1996年 原濟(jì)市17家市信合作建成立濟(jì)南市合銀行”1998年 更名為濟(jì)南商業(yè)行股有公司”2004年 引入澳聯(lián)邦行作戰(zhàn)略資者9年 更名為齊魯行股有限司，簡稱齊行”2015年 于新三掛牌市2021年 于上海券交所掛上市2022年 成功行80億可轉(zhuǎn)債2023年 截至2023年6末，有分構(gòu)181家包括14家行、167家支行并有16家鎮(zhèn)銀行資料來源：公司招股說明書，公司公告，公司官網(wǎng)，表4：齊魯銀行管理層簡介姓名姓名職務(wù)持股情況（20236月年齡簡介鄭祖剛 董事長 / 52張華 副董事長 22.7萬股 58，行長

歷任中國農(nóng)業(yè)銀行山東省分行信貸處辦事員、辦公室科長，中國農(nóng)業(yè)銀行泰安市分行黨委委員、副行長，中國（濟(jì)南市地方金融監(jiān)督管理局）主任（局長委副書記。歷任濟(jì)南市解放路城市信用社柜員，濟(jì)南市商業(yè)銀行科技部軟件開發(fā)人員、主管、總經(jīng)理助理，濟(jì)南市商業(yè)銀葛萍副行長葛萍副行長8.63萬股53 KD陶文喆副行長7.42萬股52 理，齊魯銀行公司銀行部總經(jīng)理、副總經(jīng)理（主持工作理兼天津分行行長，齊魯銀行行長助理，齊魯銀行行長助理、黨委委員。高永生首席財(cái)務(wù)官8.00萬股47 資金營運(yùn)部主管，齊魯銀行計(jì)財(cái)部總經(jīng)理助理,副總經(jīng)理,總經(jīng)理。胡金良董事會(huì)秘書7.52萬股46 行董事、董事會(huì)秘書、黨委委員，兼董事會(huì)辦公室主任。劉振水行長助理7.30萬股歷任濟(jì)南解放路城市信用社會(huì)計(jì)，濟(jì)南市城市合作銀行解放路支行會(huì)計(jì),濟(jì)南市商業(yè)銀行解放路支行會(huì)計(jì)，信47 ,,貸審批部副總經(jīng)理(主持工作,分行行長。吳剛行長助理4.20萬股46 理，天津分行行長。吳旭春首席信息官/47 管理公司數(shù)據(jù)管理中心負(fù)責(zé)人，光大理財(cái)科技信息部總監(jiān)，銀華基金數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)導(dǎo)小組副組長。資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，風(fēng)險(xiǎn)提示1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期：公司的利息凈收入為主要收入來源，如果信貸需求不足導(dǎo)致投放較差，將導(dǎo)致公司營業(yè)收入增速疲弱，從而對業(yè)績造成負(fù)面影響。2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動(dòng)：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，假如公司的企業(yè)和居壞賬，從而影響公司的資產(chǎn)質(zhì)量以及利潤水平。3、盈利預(yù)測假設(shè)不及預(yù)期：在對公司進(jìn)行盈利預(yù)測時(shí)，我們基于公司自身情況和所處2024年凈息差受202316BP1.61%；3）20241.22%，撥備320%假如上述假設(shè)條件不及預(yù)期，則我們的盈利預(yù)測及估值結(jié)果可能出現(xiàn)偏差。表5：齊魯銀行基準(zhǔn)情形及悲觀假設(shè)下業(yè)績情況單位：億元2023E基準(zhǔn)情形2024E悲觀假設(shè)2023E 2024E貸款總額300234942982 3450較期初增速16.69%16.38%15.92% 15.68%凈息差1.77%1.61%1.77% 1.60%不良貸款率1.26%1.22%1.26% 1.28%撥備覆蓋率304%320%303% 307%營業(yè)收入120127125營業(yè)收入同比增速8.03%6.33%6.31% 5.93%歸母凈利潤424941 47歸母凈利潤同比增速18.02%16.16%15.42%14.63%資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)表及預(yù)測指標(biāo)（單位：千元）合并資產(chǎn)負(fù)債表2022A2023E2024E2025E合并利潤表2022A2023E2024E2025E資產(chǎn)合計(jì)506,013,306605,000,615702,304,567815,258,188營業(yè)收入11,063,70211,952,14612,708,48513,895,882現(xiàn)金及存放央行款項(xiàng)37,935,34941,082,96447,946,09455,995,372利息凈收入8,574,9149,036,6889,758,11011,061,207發(fā)放貸款和墊款248,913,805288,865,848335,887,119388,161,399手續(xù)費(fèi)凈收入1,234,7481,105,9221,161,5351,317,409金融投資203,373,918257,125,261294,967,918334,255,857投資收益等992,1121,379,7711,380,2331,101,142交易性金融資產(chǎn)29,358,12437,884,58743,460,28749,248,934營業(yè)支出(7,211,809)(7,529,755)(7,440,270)(7,816,081)債權(quán)投資108,954,323129,753,072148,849,604168,675,469PPOP8,023,0918,842,1979,401,73810,280,173其他債權(quán)投資65,052,93689,478,100102,647,125116,319,100信用減值損失(4,151,198)(4,419,806)(4,133,523)(4,200,372)其他權(quán)益工具投資8,5359,50310,90212,354營業(yè)利潤3,851,8934,422,3915,268,2156,079,801存放同業(yè)款項(xiàng)2,272,0073,630,0044,213,8274,076,291歸母凈利潤3,587,3704,233,9564,918,3425,673,60