金融-證券行業(yè)2024年一季報(bào)綜述：市場(chǎng)、基數(shù)壓制業(yè)績(jī)景氣回歸行業(yè)將在修復(fù)中增長(zhǎng)

市場(chǎng)、基數(shù)壓制業(yè)績(jī)，景氣回歸，行業(yè)將在修復(fù)中增長(zhǎng)市場(chǎng)、基數(shù)壓制業(yè)績(jī)，景氣回歸，行業(yè)將在修復(fù)中增長(zhǎng)市小幅走高，債市平穩(wěn)運(yùn)行”的格局，全年業(yè)績(jī)將在修復(fù)中增長(zhǎng)。收入結(jié)構(gòu)分化縮減，自營(yíng)投行拖累明顯，資管穩(wěn)健。24Q1自營(yíng)/經(jīng)紀(jì)比-4/+5/+3/-1/-1/-1pct。權(quán)益市場(chǎng)下行營(yíng)業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重受創(chuàng)，拖累整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)。體凈值穩(wěn)健增長(zhǎng)。費(fèi)率下行為行業(yè)資管收入下滑主要因素。部分中小券商因營(yíng)收入334億，同比-33%，環(huán)比+9%。24Q1權(quán)益市場(chǎng)超預(yù)期震蕩、推薦推薦（維持）%(%)非銀行金融滬深3000May-23Aug-23Dec-23A相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告負(fù)債端高景氣，看好資產(chǎn)端改善彈2、《【招商非銀】政策定調(diào)，業(yè)績(jī)2024-04-28zhangxiaotong2@.cn期。流動(dòng)性方面，央行將持續(xù)護(hù)航宏觀流動(dòng)性；北向回流、居民財(cái)富重新入敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2局，對(duì)券商多數(shù)業(yè)務(wù)構(gòu)成有利局面，全年業(yè)績(jī)有望呈現(xiàn)繼續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。當(dāng)前著，流動(dòng)性寬松環(huán)境預(yù)計(jì)延續(xù)，我們認(rèn)為行業(yè)基本面和估值形成鮮明錯(cuò)配，敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明正文目錄 4 4 5（1）市場(chǎng)和高基數(shù)壓制業(yè)績(jī)，營(yíng)收凈利下滑 5（2）收入結(jié)構(gòu)分化縮減 5 6（4）行業(yè)集中度小幅上行 6 7 7 8 9 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明4一、市場(chǎng)低迷，基數(shù)偏高，營(yíng)收凈利雙降一、市場(chǎng)低迷，基數(shù)偏高，營(yíng)收凈利雙降/價(jià)值板塊分化顯著，尤其雙創(chuàng)和中小盤指數(shù)年初殺跌后回補(bǔ)，上證指數(shù)、滬深（%）上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指50-5-10-15-202024-012024-012024-012024-022024-022024-022024-032024-032024-03%）中證全債中證全債22110-12024-012024-012024-012024-022024-022024-022024-032024-032024-03下，股權(quán)融資進(jìn)入冰凍期，24Q1IPO規(guī)模2232022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03yoy（右軸）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%130001200011000100009000800070006000兩市股基日均成交額兩市股基日均成交額IPO再融資（增發(fā)+配股）單位：億元IPO再融資（增發(fā)+配股）14001200100080060040020002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明52019202020212022202323Q124Q12019202020212022202323Q124Q12019202020212022202323Q124Q12019202020212022202323Q124Q1（1）市場(chǎng)和高基數(shù)壓制業(yè)績(jī)，營(yíng)收凈利下滑環(huán)比-8%；歸母凈利潤(rùn)294億，同比-類業(yè)務(wù)受市場(chǎng)低景氣度和基數(shù)效應(yīng)影響同比-33%，環(huán)比+1%70006000500040003000200010000營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速（右軸）250020001500100050%250020001500100040%30%20%10%0%5000-10%5000-20%-30%歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速（右軸）100%80%60%40%20%0%-20%-40%（2）收入結(jié)構(gòu)分化縮減-36%；業(yè)務(wù)占比分別為39%/27%/13%/8敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明100%80%60%40%20%0%經(jīng)紀(jì)投行資管信用自營(yíng)其他6%6%20%38%43%15%13%9%12%22%10%10%9%22%11%12%12%12%10%12%12%9%13%8%13%8%12%15%6%5%27%27%26%25%32%33%34%39%30%6%8%7%7%2019202020212022202323Q124Q1（3）ROE顯著下滑，杠桿倍數(shù)小幅收縮而國(guó)信、招商、廣發(fā)仍延續(xù)加杠桿；中小券商中，方正證券杠桿提升幅度最大。10%9%8%7%6%5%4%3%ROE（年化）4.03.93.83.73.63.53.43.33.2杠桿倍數(shù)2019202020212022202323Q124Q12019202020212022202323Q124Q1（4）行業(yè)集中度小幅上行敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明70%65%60%55%50%45%40%35%30%2016201720182019202020212022202323Q124Q1營(yíng)收CR5營(yíng)收CR102016201720182019202020212022202323Q124Q163%61%60%61%61%60%61%60%60%60%59%60%60%59%42%42%38%38%38%36%40%40%39%38%37%90%80%70%60%50%40%30%2016201720182019202020212022202323Q124Q163%39%歸母凈利潤(rùn)C(jī)R5歸母凈利潤(rùn)C(jī)R102016201720182019202020212022202323Q124Q163%39%77%75%77%68%68%64%69%69%67%67%70%47%46%48%47%46%45%46%45%43%43%39%40%39%環(huán)比-54%。債券融資規(guī)模4.6萬(wàn)億，同比單位：億元2023Q12024Q1同比增速（右軸）25002000150010005000-75%-77%-75%-77%IPO金額IPO金額-75%-75%-76%-76%-76%-76%-76%-77%-77%單位：億元2023Q12024Q1同比增速（右軸）6000050000400003000020000100000 -18%債券融資0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明70060050040030020010002019202020212022202323Q124Q1投行收入（億元）同比增速（右軸）2019202020212022202323Q124Q150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%90%80%70%60%50%40%30%20182019202020212022202323Q124Q1投行CR10投行CR520182019202020212022202323Q124Q171%71%71%71%71%67%65%64%65%65%64%62%52%52%52%52%52%48%46%48%44%44%44%44%44%59%，與往年同期基本持平。從收入規(guī)模上看，收入排名前五券商為中信證券敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明16001400120010008006004002000經(jīng)紀(jì)收入（億元）同比增速（右軸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019202020212022202323Q124Q114000120001000080006000400020000200%150%100%50%0%-50%-100%19Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1QoQ(右軸）新成立基金QoQ(右軸）70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%經(jīng)紀(jì)CR10經(jīng)紀(jì)CR559%59%58%59%58%59%59%34%34%34%34%34%34%35%2019202020212022202323Q124Q1基金同比降幅走闊10000900080007000600050004000300020001000019Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1新成立偏股基金(億份）新成立固收基金新成立偏股基金(億份）安基金、萬(wàn)家基金、國(guó)聯(lián)基金，紅利持續(xù)釋放，提振資敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明35000030000025000020000015000010000050000015%10%5%0%-5%19Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1QoQ(右軸）全部基金QoQ(右軸）6005004003002001000資管收入（億元）同比增速（右軸）40%30%20%10%0%-10%-20%2019202020212022202323Q124Q1融出資金（億元）同比增速（右軸）160001400012000100008000600040002000050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20182019202020212022202324Q1買入返售金融資產(chǎn)（億元）同比增速（右軸）900080007000600050004000300020001000010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%20182019202020212022202324Q1敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2019202020212022202323Q124Q12019202020212022202324Q12019202020212022202323Q124Q12019202020212022202324Q1同比增速（右軸）信用收入（億元）同比增速（右軸）70030%70060020%60050010%500400300400300-10%200-20%200100-30%1000-40%0同比增速（右軸）自營(yíng)收入（億元）同比增速（右軸）180016001400100%18001600140060%40%20%40%20%10000%-20%0%-20%600-40%-60%-40%-60%200-80%0-80%500004500