提振股市的日本經(jīng)驗(yàn)-2024-02-宏觀大勢(shì)

證券研究報(bào)告·宏觀深度提振股市的日本經(jīng)驗(yàn)核心觀點(diǎn)1.日本股市持續(xù)上漲主要得益于以下因素：日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，企證券研究報(bào)告·宏觀深度提振股市的日本經(jīng)驗(yàn)核心觀點(diǎn)1.日本股市持續(xù)上漲主要得益于以下因素：日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善；國(guó)際投資者對(duì)日本金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀情緒高漲；宏觀、產(chǎn)業(yè)和監(jiān)管三重政策支持。2.監(jiān)管方面，通過(guò)“日特估”改革，推動(dòng)改善股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。宏觀方面，日本保持相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，央行進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買。產(chǎn)業(yè)方面，日本致力于抓住全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移機(jī)會(huì)，補(bǔ)貼重點(diǎn)行業(yè)。3.從歷史表現(xiàn)和橫向?qū)Ρ葋?lái)看，日股估值還有上升空間。但2024年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能可能減弱，貨幣政策有望繼續(xù)收緊，對(duì)股市形成一定壓力。提振股市的日本經(jīng)驗(yàn)多重因素推動(dòng)日本股市再創(chuàng)新高進(jìn)入2024年，日經(jīng)指數(shù)繼續(xù)上漲，2月22日突破38915點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。日本股市持續(xù)上漲主要得益于以下因素：一是日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善。二是國(guó)際投資者對(duì)日本金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀情緒高漲。三是宏觀、產(chǎn)業(yè)和監(jiān)管三重政策支持。監(jiān)管政策：“日特估”推動(dòng)改善股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)東京證券交易所強(qiáng)力推進(jìn)上市公司治理改革，推動(dòng)企業(yè)采取措施提升自身估值。包括：優(yōu)化上市公司板塊，延長(zhǎng)交易時(shí)間。以窗口指導(dǎo)為清理交叉持股問(wèn)題。放松并購(gòu)監(jiān)管限制，推動(dòng)市場(chǎng)效率提升。此外，政府啟動(dòng)個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶計(jì)劃改革，提升市場(chǎng)對(duì)散戶投資者的吸引力。宏觀政策：相對(duì)寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境貨幣方面，日本央行自“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)代起，構(gòu)建了短端負(fù)利率、長(zhǎng)端零利率的基準(zhǔn)利率體系，同時(shí)開(kāi)啟了廣泛的、大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買，超寬松的流動(dòng)性成為日本股市自2013年至今長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)。特別是日央行成為ETF的最大買家，成為股市信心的壓艙石。財(cái)政方面，日本政府重視“三十年一遇”的經(jīng)濟(jì)變革機(jī)會(huì)，致力于將短期改善拓展為良性循環(huán)。為此，日本政府2023年底推出“徹底克服通貨緊縮的全面經(jīng)濟(jì)措施”。產(chǎn)業(yè)政策：補(bǔ)貼重點(diǎn)行業(yè)，放開(kāi)海外投資半導(dǎo)體、電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈和先進(jìn)的醫(yī)療保健方面占據(jù)領(lǐng)先地位。日本政府抓住全球產(chǎn)業(yè)鏈重組機(jī)遇，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)政策，重點(diǎn)扶持半導(dǎo)體芯片、老齡經(jīng)濟(jì)、旅游休閑等行業(yè)發(fā)展。相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告【中信建投宏觀研究】:日本經(jīng)濟(jì)復(fù)2023-12-02蘇：曇花一現(xiàn)還是歷史轉(zhuǎn)折？——中宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究 1 2 5 7 7 8 8 9 宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究1一、多重因素推動(dòng)日本股市再創(chuàng)新高數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券但出于對(duì)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，在巴菲特等知名海外機(jī)構(gòu)投資者的號(hào)召2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：日本財(cái)務(wù)省，中信建投證券礎(chǔ)，疫情后通脹和工資的上升支撐了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的信心。行全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整中的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，大力推動(dòng)半導(dǎo)體等行業(yè)復(fù)興，同時(shí)致構(gòu)性問(wèn)題轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。監(jiān)管方面，東京證券交易所強(qiáng)力推進(jìn)上二、監(jiān)管政策：“日特估”推動(dòng)改善股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)改革、提升東京股市吸引力，東京證券交易所從四個(gè)市場(chǎng)板塊改組為個(gè)主要市場(chǎng)板塊包括相當(dāng)于主板市場(chǎng)的東證一部、相當(dāng)于中小企業(yè)東證股票市場(chǎng)將分為主要市場(chǎng)、標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)和增長(zhǎng)市場(chǎng)三大板塊。主宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究3一部上市的企業(yè)構(gòu)成，標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)主要由在東證二部和賈斯要由在高增長(zhǎng)和新興股票市場(chǎng)板塊上市的企業(yè)構(gòu)成。通過(guò)此次調(diào)企業(yè)應(yīng)為全球性企業(yè)，同時(shí)對(duì)上市企業(yè)透明度和公司治理提出更高要求。此外，2024年底，以窗口指導(dǎo)為起點(diǎn)，要求上市公司關(guān)注股價(jià)表現(xiàn)。2023年3月，東京交易所發(fā)布通知，要求所有上市公司制定政策，提高盈利能力、長(zhǎng)期回報(bào)率和估值和資本回報(bào)率，制定并披露改進(jìn)方案，通過(guò)與投資者的對(duì)話來(lái)提數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券強(qiáng)化信息披露，提升投資者保護(hù)，清理交叉持股問(wèn)題。交易所發(fā)布“促進(jìn)信心披露和股企業(yè)不僅面臨來(lái)自東京證交所的壓力，還面臨來(lái)自投資者的壓力增加。越來(lái)越多的上市公司正遵循東京證交所的指導(dǎo)方針的上市公司在交易所鼓勵(lì)下自愿披露了提高資本效率的計(jì)劃。此宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究4的并購(gòu)熱情亦有所回升，東京天然氣公司、新日鐵等大型企業(yè)均在北標(biāo)企業(yè)董事會(huì)更難以在沒(méi)有正當(dāng)理由的情況下拒絕合理的收購(gòu)要約。數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券庭部門資產(chǎn)的股票配置比例遠(yuǎn)低于歐美，因此，日本政府致力于鼓勵(lì)家庭部門進(jìn)行更加積極股權(quán)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)并不活躍，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中規(guī)模相對(duì)較小。但并購(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究5數(shù)據(jù)來(lái)源：日本投資信托協(xié)會(huì)，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：日本投資信托協(xié)會(huì)，中信建投證券三、宏觀政策：相對(duì)寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境日央行長(zhǎng)期的貨幣寬松政策。為解決長(zhǎng)期以來(lái)的通縮問(wèn)時(shí)代起，構(gòu)建了短端負(fù)利率、長(zhǎng)端零利率的基準(zhǔn)利率體系，同時(shí)開(kāi)啟了廣泛數(shù)據(jù)來(lái)源：日本央行，中信建投證券6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：日本投資信托協(xié)會(huì)，中信建投證券因此近年來(lái)的政策（除疫情期間外）總體偏中性，財(cái)政支出更關(guān)而非全面刺激。疫后復(fù)蘇階段，日本政府重視“三十年一遇”的二是實(shí)現(xiàn)區(qū)域可持續(xù)工資增長(zhǎng)、收入改善和經(jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究7五是增強(qiáng)國(guó)家韌性，加大防災(zāi)減災(zāi)措施力度，確保安四、行業(yè)政策：補(bǔ)貼重點(diǎn)行業(yè)，開(kāi)放海外投資領(lǐng)先地位。近年來(lái)，日本政府抓住全球產(chǎn)業(yè)鏈重組機(jī)遇，積極推進(jìn)補(bǔ)貼，日本政府表示，將補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)外廠商生產(chǎn)指定類型半導(dǎo)體器件、設(shè)備、宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Trendforce中信建投證券政府與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)制定旅游推廣計(jì)劃，并將創(chuàng)新模式推廣到其他區(qū)域。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券注于醫(yī)療和科技的公司提供了機(jī)遇。隨著老齡化程度提升，健康化宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究9為此日本政府將啟動(dòng)和推進(jìn)利用數(shù)字力量開(kāi)展社會(huì)變革，支持行政80-8970-7960-6950-5940-4930-3920-2909■中國(guó)■日本數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：日本政策金融公庫(kù)，中信建投證券五、日本股市預(yù)計(jì)仍有溫和上漲空間數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中信建投證券但總體而言日本經(jīng)濟(jì)基本面仍是“弱復(fù)蘇”局面，未來(lái)隨著通脹水平下宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究風(fēng)險(xiǎn)分析一是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能不及預(yù)期，“工資-通脹螺旋”尚未得到確認(rèn)，通脹水平可能難以維持在目標(biāo)水平，中期有重新陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)，可能拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)利潤(rùn)。二是隨著日本股市估值水平上升，泡沫風(fēng)險(xiǎn)增大，外資流入勢(shì)頭可能扭轉(zhuǎn)，投資者情緒可能發(fā)生不利變化。三是全球市場(chǎng)存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是美股科技板塊存在估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)生大幅波動(dòng)，對(duì)日本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)較為顯著。四是日本的外向型經(jīng)濟(jì)特征存在脆弱性，國(guó)際局勢(shì)和地緣政治發(fā)展對(duì)日本造成高度不確定性。宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究黃文濤經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，紐約州立大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者。現(xiàn)任中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、機(jī)構(gòu)委、投委會(huì)委員、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理。兼任南開(kāi)大學(xué)碩士導(dǎo)師、中信研究院資深研究員、中國(guó)保險(xiǎn)協(xié)會(huì)人身險(xiǎn)利率專家委員會(huì)特聘專家等職。多次參與部委形勢(shì)分析咨詢及課題研究，多年榮獲新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)、保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)等最佳分析師，2016年新財(cái)富固定收益第一名。劉天宇中信建投宏觀分析師，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，覆蓋國(guó)際經(jīng)濟(jì)、國(guó)際關(guān)系與政治、全球化研究。宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究評(píng)級(jí)說(shuō)明相對(duì)漲幅5%—15%相對(duì)跌幅5%—15%分析師聲明法律主體說(shuō)明國(guó)（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的投資咨詢業(yè)務(wù)資格，本報(bào)告署名分析師所持中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國(guó)際）證券有限公司在香港提供。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會(huì)牌照的中央本報(bào)告的信息均來(lái)源于中信建投認(rèn)為可靠的公開(kāi)資料，但中信建投對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載觀點(diǎn)、評(píng)估和預(yù)測(cè)僅反映本報(bào)告出具日該分析師的判斷，該等觀點(diǎn)、評(píng)估和預(yù)測(cè)可能在不發(fā)出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達(dá)的意見(jiàn)不同或相反。本報(bào)告所引證券或其他金融工具的過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)。報(bào)告中所含任何具有預(yù)測(cè)性質(zhì)的內(nèi)容皆基于相應(yīng)的假設(shè)條件，而任何假設(shè)條件都可能隨時(shí)發(fā)生變化并影響實(shí)際投資收本報(bào)告內(nèi)容的全部或部分均不構(gòu)成投資建議。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)、建議并未考慮報(bào)告接收人在財(cái)務(wù)狀況、投資目的、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面的具體情況，報(bào)告接收者應(yīng)當(dāng)獨(dú)立評(píng)估本報(bào)告所含信息，基于自身投資目標(biāo)、需求、市場(chǎng)機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)及其他因素自主做出決策并自行承