汽車與零部件2024年投資策略報(bào)告：出口啟航智能起舞-2023-11-零部件

出口啟航，智能起舞截至2023/10/31，汽車板塊A/HPETTM估值分別為31x/21x；A股位于2020至今的估值均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差以下，H股位于2020年至今的估值均值附近。展望2024年，1）鑒于總量需求仍待有序恢復(fù)、以及特斯拉/比亞迪主力價(jià)格帶的產(chǎn)品矩陣已相對(duì)完善，預(yù)計(jì)2024E國(guó)內(nèi)新能車銷量增速或?qū)⒒芈?，市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)/價(jià)格戰(zhàn)或進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)行業(yè)以價(jià)換量+智能化主題趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。2）看好出口（歐盟反補(bǔ)貼調(diào)查仍存調(diào)查窗口期）+智能科技主線驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。自主品牌出海浪潮漸起：1）國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇+自主品牌的市場(chǎng)擴(kuò)張需求驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車出口保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年前9月乘用車出口同比+60%至257萬(wàn)輛，新能源乘用車出口同比+110%至73萬(wàn)輛。2）通過復(fù)盤全球兩大汽車龍頭日本豐田與德國(guó)大眾的發(fā)展歷程，建廠+并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)海外產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大的有效方案；其中，最大程度本土化發(fā)展或是海外布局的關(guān)鍵因素。3）我們預(yù)計(jì)2025E自主新能源乘用車在海外市場(chǎng)的銷量有望達(dá)150萬(wàn)輛以上（預(yù)計(jì)2025E比亞迪的海外市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)50-70萬(wàn)輛）。4）預(yù)計(jì)東南亞或?yàn)樽灾餍履茉窜嚦龊５拇_定性較大市場(chǎng)，增量彈性空間或來自于歐洲市場(chǎng)。5）對(duì)于歐盟已決定進(jìn)行的中國(guó)新能源汽車反補(bǔ)貼調(diào)查，預(yù)計(jì)自主品牌仍有望通過加快在歐盟當(dāng)?shù)亟◤S、收購(gòu)歐盟當(dāng)?shù)剀嚻蟮确桨敢?guī)避潛在政策風(fēng)險(xiǎn)；核心仍在于后續(xù)能否貼合歐洲市場(chǎng)的用戶畫像打造爆款車型從而帶動(dòng)銷量爬坡。智能化與新技術(shù)推進(jìn)，看好特斯拉及華為系車型供應(yīng)鏈細(xì)分賽道：智能化與新技術(shù)有望帶來主題性投資機(jī)會(huì)：1）大模型在智能駕駛的應(yīng)用領(lǐng)域或逐步從現(xiàn)有感知層拓寬至全面端到端，“AI+”高階智能駕駛及產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期有望持續(xù)升溫。2）特斯拉已在一體壓鑄取得重大突破，車企/壓鑄廠商推進(jìn)大型高真空壓鑄一體化進(jìn)程或快于預(yù)期。3）特斯拉Optimus有望帶動(dòng)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，或帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游核心零部件業(yè)務(wù)拓寬。我們看好2024E由智能化及新技術(shù)推進(jìn)帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，看好存在催化劑的特斯拉（尤其北美）產(chǎn)業(yè)鏈、以及華為系車型供應(yīng)鏈兩條細(xì)分賽道。投資建議：維持板塊“買入”評(píng)級(jí)。看好出口+智能科技主線驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。整車：推薦理想汽車、長(zhǎng)安汽車，建議關(guān)注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。 零部件：1）智能化，推薦伯特利，建議關(guān)注德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)、 耐世特；2）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，推薦福耀玻璃，建議關(guān)注愛柯迪、嶸泰股份、旭升集團(tuán)；3）華為產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注瑞鵠模具。風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量爬坡與增速不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇+降價(jià)幅度超預(yù)期；全球化布局（出口+海外建廠推進(jìn)）不及預(yù)期；智能化推進(jìn)不及預(yù)期。福耀玻璃福耀玻璃資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間2023-10-31匯率按1HKD=0.9332CNY、1USD=716%9%3%-4%-10%10/2201/2304/2306/23汽車和汽車零部件滬深300 汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 5 5 8 9 10 12 20 24 28 31 33 33 34 35 36 38 40 41 42 43 汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 5 5 6 6 6 6 8 8 8 10 11 12 12 13 13 13 13 15 15 16 16 18 18 18 20 20 20 20 21 21 21 24 25 26 27 27 29 30 32汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 32 34 34 34 35 7 7 9 9 14 16 18 21 22 24 25 28 28 29 30 31 35 36 37 38汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2023/1/1-2023/10/31，中信A股汽車指數(shù)上漲8.7%，跑贏A股市場(chǎng)（vs.滬深300指數(shù)/中證500指數(shù)分別下跌7.7%/下跌5.7%其中，中信整車指數(shù)上漲9.1%，中信汽車零配件指數(shù)上漲7.8%，整車表現(xiàn)優(yōu)于零部件。2023/1/1-2023/10/31，中信H股汽車指數(shù)下跌8.4%，跑贏H股市場(chǎng)（vs.恒生指數(shù)/恒生國(guó)企指數(shù)分別下跌13.5%/下跌12.6%）。資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數(shù)據(jù)截至2023/10/31）資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數(shù)據(jù)截至2023/10/31）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件截至2023/10/31，中信A股汽車指數(shù)PE-TTM估值約31x，位于2020至今估值均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差以下；其中，中信二級(jí)乘用車指數(shù)PE-TTM估值約30x（位于2020至今估值均值與-1x標(biāo)準(zhǔn)差之間中信二級(jí)零部件指數(shù)PE-TTM估值約36x（位于2020至今估值均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差以下）。截至2023/10/31，中信H股汽車指數(shù)PE-TTM估值約21x，位于2020至今估值均值附近。資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數(shù)據(jù)截至2023/10/31，隔斷為區(qū)分資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數(shù)據(jù)截至2023/10/31，隔斷為區(qū)分資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數(shù)據(jù)截至2023/10/31，隔斷為區(qū)分資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數(shù)據(jù)截至2023/10/31，隔斷為區(qū)分業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，2023年前三季A股主要乘用車+零部件上市公司總營(yíng)業(yè)收入同比+17.3%，毛利率同比+1.3pcts至15.1%，歸母凈利潤(rùn)同比+19.6%，ROE同比+0.6pcts至6.4%。1H23港股汽車收入同比+27.1%，毛利率同比+0.9pcts至15.7%，歸母凈利潤(rùn)同比-1.7%，ROE同比-0.5pcts至3.9%。綜合來看，2023年前三季整車業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于零部件。乘用車在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇/降價(jià)促銷的背景下，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、海外市場(chǎng)拓展、以及產(chǎn)業(yè)鏈降本驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善；零部件當(dāng)前可通過多元業(yè)務(wù)+規(guī)模效應(yīng)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：標(biāo)的為中信汽車指數(shù)成分股；乘用車包括比亞迪、長(zhǎng)城、上汽、廣汽、長(zhǎng)安、江淮、北汽藍(lán)谷、賽力斯；零部件剔除3Q20，1Q21數(shù)據(jù)缺失成分股）資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：標(biāo)的為中信H股指數(shù)成分股，剔除商用車成分股）復(fù)盤來看，年初至今的板塊表現(xiàn)分為三個(gè)階段：1）階段一（2023/1-2023/5） 價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)年降等業(yè)績(jī)下修風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂（其中，年初特斯拉降價(jià)與投資者日的預(yù)期，催化市場(chǎng)對(duì)以價(jià)換量+產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)推進(jìn)的情緒升溫，帶動(dòng)A/H股汽車板塊出現(xiàn)短期反彈2）階段二（2023/6-2023/7）L3級(jí)智能駕駛政策落地的預(yù)期催化，開啟智能化主題性行情；3）階段三（2023/8-至今）智能化主題延續(xù)+市場(chǎng)對(duì)持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)的擔(dān)憂抬升（車企降價(jià)+權(quán)益放大再次出現(xiàn)）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件階段一（2023/1-5中信A股汽車指數(shù)下跌2.7%，跑輸A股市場(chǎng)（vs.中證500指數(shù)上漲3.1%其中，零部件表現(xiàn)好于整車。中信H股汽車指數(shù)下跌4.2%，跑輸H股市場(chǎng)（vs.恒生指數(shù)下跌7.8%）。1）銷量方面，受益于各地促消費(fèi)活動(dòng)的持續(xù)推進(jìn)、以及去年同期較低基數(shù)等因素影響，2023年1-5月國(guó)內(nèi)乘用車?yán)塾?jì)銷績(jī)方面，1Q23A股汽車板塊營(yíng)業(yè)收入同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比下降；其中，乘用車業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體好于零部件，主要受益于行業(yè)龍頭規(guī)模效應(yīng)、以及長(zhǎng)安汽車旗下長(zhǎng)安新能源并表確認(rèn)投資收益等因素影響。我們判斷，1月特斯拉引發(fā)的新能源車降價(jià)、3月合資車企跟進(jìn)的燃油車去庫(kù)降價(jià)，加劇市場(chǎng)對(duì)新能源車+燃油車持久價(jià)格戰(zhàn)、以及部分地方政府針對(duì)性補(bǔ)貼的擔(dān)憂，市場(chǎng)情緒和板塊估值回落（A股、以及H股板塊PE-TTM估值分別回落至36x、以及22x，分別位于2020至今估值均值與-1x標(biāo)準(zhǔn)差之間、以及2020至今估值均值+1x標(biāo)準(zhǔn)差之間vs.1月特斯拉降價(jià)與投資者日的預(yù)期，催化市場(chǎng)對(duì)以價(jià)換量+產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)推進(jìn)的情緒升溫，帶動(dòng)板塊出現(xiàn)短期反彈）。資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數(shù)據(jù)截至2023/5/31）資料來源：車主之家、光大證券研究所整理（注：價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/5/15）資料來源：車主之家、光大證券研究所整理（注：價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/5/15）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件福特電馬資料來源：各品牌官網(wǎng)、光大證券研究所整理1月資料來源：懂車帝、i柳州、AMT論壇、太平洋汽車、車宇世界、南方網(wǎng)等、光大證券研究所整理階段二（2023/6-7中信A股汽車一級(jí)指數(shù)上漲16.7%，跑贏A股市場(chǎng)（vs.中證500指數(shù)上漲0.6%其中，零部件/整車分別上漲18.1%/17.9%。中信H股汽車指數(shù)上漲20.9%，跑贏H股市場(chǎng)（vs.恒生指數(shù)上漲10.2%）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件我們判斷，利好事件密集出臺(tái)+智能化主題預(yù)期升溫+市場(chǎng)對(duì)年降壓力過度擔(dān)憂后的預(yù)期修正，是此階段內(nèi)板塊出現(xiàn)大幅反彈的主要原因。1）利好政策：2023/6起中央層面關(guān)于汽車的利好政策持續(xù)出臺(tái)，地方層面的消費(fèi)補(bǔ)貼也持續(xù)跟進(jìn)且部分地區(qū)新能源汽車補(bǔ)貼力度大于燃油車；多重政策利好因素驅(qū)動(dòng)銷量自動(dòng)駕駛標(biāo)準(zhǔn)落地的政策預(yù)期升溫、疊加新勢(shì)力+華為基于BEV+Transformer大模型應(yīng)用的技術(shù)兌現(xiàn)，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)“AI+”高階自動(dòng)駕駛及產(chǎn)業(yè)鏈的預(yù)期不斷升溫。3）業(yè)績(jī)預(yù)期修正：2Q23A股汽車營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)同比顯著抬升；其中，零部件受此輪價(jià)格戰(zhàn)影響相對(duì)有限，通過多元化業(yè)務(wù)布局/新客戶拓展+規(guī)模效應(yīng)部分對(duì)沖主機(jī)廠年降壓力，零部件表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)于整車。我們判斷，6-7月板塊系統(tǒng)性反彈，主要由于利好事件密集出臺(tái)、市場(chǎng)基于AI+智能化主題升溫、以及業(yè)績(jī)基于年降悲觀預(yù)期下的修正；市場(chǎng)情緒+板塊估值修復(fù)，A股、以及H股PE-TTM估值分別抬升至40x、以及27x，分別位于2020年至今估值均值、以及2020年至今估值均值+1x標(biāo)準(zhǔn)差以上。階段三（2023/8-至今）：中信A股汽車指數(shù)下跌3.6%，跑贏A股市場(chǎng)（vs.中證500指數(shù)下跌9.4%其中，整車下跌0.5%，零部件下跌4.4%。中信H股汽車指數(shù)下跌19.3%，跑輸H股市場(chǎng)（vs.恒生指數(shù)下跌14.5%）。我們判斷2023/8至今，板塊以震蕩+主題性投資機(jī)會(huì)為主。1）針對(duì)扶持+擴(kuò)大基于汽車消費(fèi)的政策超預(yù)期可能性或相對(duì)有限（或仍需貼合總量+順周期政策兌現(xiàn)）；此外，8月起部分車企再次出現(xiàn)權(quán)益放大+降價(jià)活動(dòng)（8月/9月國(guó)內(nèi)狹義乘用車零售銷量同比+2.5%/+5.0%），引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于新一輪價(jià)格戰(zhàn)的擔(dān)憂。 2）9月新款問界M7上市，初期訂單表現(xiàn)大超預(yù)期，帶動(dòng)華為智能化主題延續(xù)。3）板塊基于業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期已逐步消化，3Q23A股整車+零部件營(yíng)業(yè)收入、以及歸母凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)，乘用車業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于零部件，主要受益于主機(jī)廠降本增效、海外市場(chǎng)放量、高ASP車型交付/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等因素影響。當(dāng)前A股、以及H股板塊PE-TTM估值分別為31x、以及21x，A股估值位于2020至今估值均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差以下、H股估值接近2020年至今估值均值。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：Wind、光大證券研究所整理（注：數(shù)據(jù)截至2023/10/31）展望來看，1）地方政府補(bǔ)貼持續(xù)推進(jìn)+終端優(yōu)惠與車市旺季逐步臨近、以及主機(jī)廠新能源車新車型陸續(xù)上市，看好4Q23E新能源車銷量爬坡前景，維持2023E國(guó)內(nèi)新能源乘用車（零售+出口）850-900萬(wàn)輛的判斷。2）鑒于總量需求仍待有序恢復(fù)、以及特斯拉/比亞迪主力價(jià)格帶的產(chǎn)品矩陣已相對(duì)完善，預(yù)計(jì)2024E國(guó)內(nèi)新能車銷量增速或?qū)⒒芈洌袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)/價(jià)格戰(zhàn)或進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)行業(yè)以價(jià)換量+智能化主題趨勢(shì)或仍將延續(xù)。3）建議關(guān)注出口（歐盟反補(bǔ)貼調(diào)查仍存調(diào)查窗口期）、以及智能化新技術(shù)推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)鏈主題機(jī)會(huì)。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2022年起中國(guó)乘用車出口迎來快速增長(zhǎng)。2023年前9月國(guó)內(nèi)乘用車出口同比增長(zhǎng)60.4%；其中，新能源乘用車出口同比+109.6%至73.4萬(wàn)輛（新能源乘用車出口滲透率同比+6.7pcts至28.6%）。我們預(yù)計(jì)在全球電動(dòng)化加速推進(jìn)的背景下，自主新能源乘用車出?；驇泶_定性增量；其中，海外新能源乘用車出口龍頭效應(yīng)明顯，上汽集團(tuán)/比亞迪占新能源乘用車出口總量34.0%/15.7%（剔除特斯拉，上汽集團(tuán)/比亞迪占新能源乘用車出口總量47.7%/22.1%）。資料來源：乘聯(lián)會(huì)、光大證券研究所整理資料來源：乘聯(lián)會(huì)、光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：中汽協(xié)、光大證券研究所整理資料來源：中汽協(xié)、光大證券研究所整理我們判斷，1）鑒于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，當(dāng)前自主品牌都已逐步加大海外新能源車市場(chǎng)布局。2）我們復(fù)盤全球兩大汽車龍頭日本豐田與德國(guó)大眾的發(fā)展歷程，建廠+并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)海外產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大的有效方案，有望帶動(dòng)全球銷量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步爬坡。.豐田全球發(fā)展歷程復(fù)盤1950s年代受益于自動(dòng)化生產(chǎn)線的快速爬坡，豐田在日本本土市占率已達(dá)40%-50%。為實(shí)現(xiàn)銷量持續(xù)的快速增長(zhǎng)，豐田在海外市場(chǎng)通過車型導(dǎo)入+建廠/本土化投建等策略，帶動(dòng)海外市場(chǎng)銷量快速抬升；當(dāng)前海外已成為拉動(dòng)豐田全球銷量的主要市場(chǎng)（2022年海外銷量占比全球銷量分別為86.5%）。資料來源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理資料來源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理我們將豐田的海外布局分為三個(gè)階段：1）60s-70s年代：在石油危機(jī)背景下針對(duì)美國(guó)導(dǎo)入燃油經(jīng)濟(jì)型車型提振品牌認(rèn)知度，后續(xù)拓展至東南亞市場(chǎng)并率先進(jìn)行本土建廠。2）80s-90s年代：在美國(guó)、東南亞均有產(chǎn)能布局實(shí)現(xiàn)本土化生汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件產(chǎn)。3）90s年代以后：主攻歐洲+中國(guó)市場(chǎng)；其中，歐洲以深入本土化布局實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者品牌認(rèn)知的轉(zhuǎn)變，中國(guó)市場(chǎng)順應(yīng)政策環(huán)境通過合資模式生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。時(shí)間周期宏觀事件全球化布局戰(zhàn)2050”做出限制資料來源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理從全球化布局的程度來看，當(dāng)前豐田在海外市場(chǎng)份額的排序依次為東南亞>美開始向東南亞地區(qū)出口車輛，后期受益于產(chǎn)能提前布局+政策保護(hù)形成穩(wěn)定市場(chǎng)份額。2）美國(guó)（市占率15%左右70s年代石油危機(jī)背景下，豐田通過低油耗打入美國(guó)市場(chǎng)；80s年代開啟規(guī)模化的本土生產(chǎn)+車型開發(fā)。3）中國(guó)（市占率5%-10%90s年代在完成東南亞、美國(guó)市場(chǎng)布局后轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)，通過與政府、以及本土品牌談判協(xié)商以合資形式在本地發(fā)展。4）歐洲（市占率5%左右50-60s年代開始經(jīng)銷商+車型布局，但受限于歐洲本土企業(yè)保護(hù)前期未進(jìn)行大規(guī)模發(fā)展，后期再次進(jìn)行本土化開發(fā)帶動(dòng)市場(chǎng)份額。5）拉丁美洲 （本土化市占率1%-2%50s年代進(jìn)入拉丁美洲市場(chǎng)，鑒于當(dāng)?shù)卣?市場(chǎng)偏好/歐美車型影響，拉丁美洲市場(chǎng)份額仍存在提升空間。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：豐田官網(wǎng)、marklines、Wind、光大證券研究所整理資料來源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理我們分析，1）2022年美國(guó)、歐洲約占全球汽車銷量規(guī)模的17.5%、14.2%，是車企全球化布局+擴(kuò)增量的兩個(gè)最大彈性市場(chǎng)。2）日本資源相對(duì)匱乏，整車研發(fā)之初就以低油耗為研發(fā)重心，并在全球市場(chǎng)具備一定的品牌認(rèn)知度。在美國(guó)市場(chǎng)，豐田在70s年代由于石油危機(jī)+低油耗/高性價(jià)比的特點(diǎn)，成功切入北美市場(chǎng)，并在80s年代開啟美國(guó)本土化量產(chǎn)（當(dāng)前在美市占率穩(wěn)定在15%左右）。2）豐田在歐洲市占率僅約5%，并先后經(jīng)歷出口受當(dāng)?shù)刭Q(mào)易保護(hù)、本土化生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)/管理導(dǎo)入、以及爆款車型上市爬坡驅(qū)動(dòng)市占率抬升的三個(gè)階段。豐田在歐洲市場(chǎng)的成功或主要?dú)w功于Yaris的上市爬坡。1997年豐田針對(duì)歐洲本土化開發(fā)的全新車型Yaris上市（vs.1992年、1994年先后在英國(guó)、土耳其建工廠）。受益于Yaris新車周期，豐田在歐洲（尤其法國(guó)）市場(chǎng)份額顯著抬升。我們復(fù)盤Yaris車型成功的原因，除了歐洲對(duì)非本土汽車品牌的接受度在提升之外，Yaris通過歐洲本土化研發(fā)設(shè)計(jì)，基于低油耗、低保養(yǎng)費(fèi)用、以及前衛(wèi)設(shè)計(jì)+空間在歐洲具備較高的性價(jià)比。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：ACEA、光大證券研究所整理資料來源：marklines、光大證券研究所整理參考豐田的全球化布局，1）海外工廠擴(kuò)張+車型開發(fā)導(dǎo)入，是帶動(dòng)豐田海外銷量增長(zhǎng)的關(guān)鍵。2）從市場(chǎng)開發(fā)節(jié)奏角度，歐洲市場(chǎng)的布局周期較長(zhǎng)/進(jìn)入難度較大。市場(chǎng)突破取決于90s年代對(duì)歐洲市場(chǎng)集中進(jìn)行本土化開發(fā)；其中，本土化工廠+渠道+運(yùn)營(yíng)管理，尤其車型的競(jìng)品力或?yàn)殛P(guān)鍵。3）歐洲市場(chǎng)具備較強(qiáng)且全球知名的車企與供應(yīng)鏈、疊加歐洲消費(fèi)者對(duì)本土品牌/車型的偏好，本土化生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)/管理導(dǎo)入僅為規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的第一步，我們判斷核心仍在于后續(xù)能否貼合歐洲市場(chǎng)的用戶畫像打造爆款車型從而帶動(dòng)銷量爬坡。公司名稱豐田加拿大汽車零部件公司(CAPTIN)豐田巴西有限公司（TDB）卡羅拉、卡羅拉c汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件天津豐田鍛造有限公司(TTFC)分公司(FTCF)資料來源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理.大眾全球發(fā)展歷程復(fù)盤1970s年代至今，大眾在德國(guó)市場(chǎng)份額維持在30%-40%。除大眾品牌之外，集團(tuán)旗下另有9個(gè)品牌，分別對(duì)應(yīng)不同的車型與市場(chǎng)定位。1）車型定位：斯柯達(dá)、西雅特主要為經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品；奧迪為高端性能車；蘭博基尼、保時(shí)捷為跑車；賓利、布加迪為頂級(jí)豪華品牌；斯堪尼亞、MAN定位商用車市場(chǎng)。2）市場(chǎng)布局：大眾通過收購(gòu)模式實(shí)現(xiàn)在德國(guó)以外地區(qū)的市場(chǎng)布局，其中，斯柯達(dá)主要輻射中歐+東歐地區(qū)；西雅特主要輻射歐洲西南部的伊比利亞半島地區(qū)。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：大眾官網(wǎng)、光大證券研究所整理資料來源：大眾官網(wǎng)、光大證券研究所整理資料來源：大眾公司公告、光大證券研究所整理（注：旗下斯柯達(dá)、西雅特、斯堪尼亞、MAN、賓利、布加迪、蘭博基尼、奧迪、保時(shí)捷為收購(gòu)品牌）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件克巴塞羅那工廠（BarcelonaPlant）布魯塞爾工廠（BrusselsPlant）圣亞加塔·波隆尼工廠（Sant'AgataBologn茲沃勒工廠（ZwollePlant）資料來源：Aitecar、光大證券研究所整理參考大眾的全球化布局，海外建廠+品牌收購(gòu)?fù)酵七M(jìn)，補(bǔ)齊海外市場(chǎng)+不同細(xì)分市場(chǎng)的車型矩陣。在品牌收購(gòu)方面，1）保留原始風(fēng)格，收購(gòu)后的品牌仍在本地進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)（大眾僅提供產(chǎn)線等技術(shù)支持）。2）協(xié)作主要體現(xiàn)在技術(shù)+戰(zhàn)略兩方面，a）技術(shù)協(xié)作為實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)?；⒁约氨ＷC產(chǎn)品質(zhì)量，以平臺(tái)統(tǒng)一+相同的核心供應(yīng)商選擇模式為主。b）戰(zhàn)略協(xié)作：通過營(yíng)銷、設(shè)計(jì)、以及性能調(diào)校等方面的差異化與原有品牌形成產(chǎn)品區(qū)分。我們判斷，1）海外市場(chǎng)成為豐田與大眾的第二成長(zhǎng)曲線。2）當(dāng)前自主品牌或仍以海外工廠擴(kuò)張為主，少數(shù)以吉利、上汽為代表的車企通過收購(gòu)（主要為歐汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件系品牌收購(gòu)）實(shí)現(xiàn)品牌與區(qū)域的拓寬。3）我們預(yù)計(jì)東南亞或?yàn)樽灾餍履茉窜嚦龊５拇_定性較大市場(chǎng)，增量彈性空間或來自于歐洲市場(chǎng)。預(yù)計(jì)歐洲本土化生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)/管理導(dǎo)入僅為規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的第一步，核心仍在于后續(xù)能否貼合歐洲市場(chǎng)的用戶畫像打造爆款車型從而帶動(dòng)銷量爬坡。4）或也可參考大眾的全球化品牌收購(gòu)理念，通過保留原有品牌定位+國(guó)產(chǎn)車型導(dǎo)入帶動(dòng)上量爬坡。資料來源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：匯率1CNY=20.22JPY，豐田財(cái)年周期以2021年為例完整周期2020/4-2021/3）資料來源：大眾官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：1EUR=7.69CNY）資料來源：大眾官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：匯率1CNY=20.22JPY，豐田財(cái)年周期以2021年為例完整周期2020/4-2021/3）資料來源：大眾官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：1EUR=7.69CNY）我們預(yù)計(jì)自主車企或陸續(xù)加大海外布局規(guī)劃。以自主龍頭比亞迪為例，公司當(dāng)前海外布局集中在車型導(dǎo)入、經(jīng)銷商合作、以及海外建廠。1）車型導(dǎo)入：a）主推元PLUS、海豚緊湊車型（不同地區(qū)的配置差異性主要體現(xiàn)在電池容量/續(xù)航等方面b）海外車型定價(jià)高于國(guó)內(nèi)，且歐洲地區(qū)售價(jià)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)（歐洲>澳大利亞>日本>泰國(guó)>中國(guó)）。2）經(jīng)銷商合作：比亞迪已與重點(diǎn)合作區(qū)域的大型經(jīng)銷商合作，歐洲地區(qū)通過與租賃公司合作提升品牌認(rèn)知。3）海外建廠：已明確的本土化工廠包括巴西、泰國(guó)、烏茲別克斯坦（合資）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：各國(guó)比亞迪官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/10/31；藍(lán)點(diǎn)表示國(guó)內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)）資料來源：比亞迪公告、光大證券研究所整理資料來源：marklines、光大證券研究所整理（注：全球其他地區(qū)以以色列為主）資料來源：各國(guó)比亞迪官網(wǎng)、光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件我們預(yù)計(jì)2025E自主新能源乘用車海外市場(chǎng)規(guī)模有望至150萬(wàn)輛以上（預(yù)計(jì)2025E頭部自主車企比亞迪的海外市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)50-70萬(wàn)輛）。測(cè)算假設(shè)包括，a）汽車銷量增速：鑒于后疫情時(shí)代的全球汽車市場(chǎng)平穩(wěn)修復(fù)，我們預(yù)計(jì)海外各國(guó)2023-2025E的銷量同比增速約3%。b）全球新能源車滲透率：歐洲新能源車滲透率已處于穩(wěn)步抬升階段；除歐洲之外的其他大多數(shù)市場(chǎng)仍處于新能源車的消費(fèi)認(rèn)知轉(zhuǎn)變階段，滲透率存在爬坡周期。我們預(yù)計(jì)2023-2025E全球新能源車滲透率為11.3%/15.2%/21.1%，預(yù)計(jì)不同市場(chǎng)的滲透率表現(xiàn)存在分化。c）自主新能源車市場(chǎng)份額：當(dāng)前積極布局新能源車出海的自主品牌包括名爵、領(lǐng)克、比亞迪、長(zhǎng)城、江淮等。2022年自主品牌在海外新能源車市場(chǎng)份額約為11.7%；其中，歐洲市場(chǎng)以名爵和領(lǐng)克為主；長(zhǎng)城在東南亞、江淮在拉美市場(chǎng)均具備一定的銷量基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)2023-2025E自主品牌海外新能源車市場(chǎng)份額分別為15.2%/19.9%/24.9%。d）比亞迪市場(chǎng)份額：2022年比亞迪仍為海外布局的初探階段，海外新能源市場(chǎng)份額約為0.5%。當(dāng)前比亞迪海外布局已初顯成效，通過強(qiáng)產(chǎn)品力在多地蟬聯(lián)本土純電汽車銷量冠軍，預(yù)計(jì)2023-2025E比亞迪在海外的新能源市場(chǎng)份額分別為2.9%/5.8%/9.0%。1）歐洲市場(chǎng)：歐洲呈現(xiàn)定價(jià)高/基礎(chǔ)設(shè)施完善+市場(chǎng)空間較大等特點(diǎn)；其中，消費(fèi)者偏好緊湊型小車（對(duì)車身的舒適性、操控性、后備箱容積有較高需求）。對(duì)于歐盟已決定的中國(guó)新能源汽車反補(bǔ)貼調(diào)查，預(yù)計(jì)潛在的結(jié)果或?yàn)榧诱黝~外關(guān)稅/消費(fèi)稅、減少歐盟當(dāng)?shù)氐难a(bǔ)貼；我們判斷自主品牌或依然存在半年至一年左右的窗口期進(jìn)行規(guī)劃布局，仍有望通過加快在歐盟當(dāng)?shù)亟◤S、收購(gòu)歐盟當(dāng)?shù)剀嚻蟮确桨敢?guī)避潛在歐盟反補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)(vs.當(dāng)前自主品牌在歐洲市場(chǎng)仍處于車型導(dǎo)入+經(jīng)銷商合作階段)。預(yù)計(jì)歐洲或?yàn)樽灾餍履茉窜嚦隹趶椥宰畲笫袌?chǎng)。2）東南亞市場(chǎng)：成本/定價(jià)、配置功能或?yàn)闁|南亞地區(qū)消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車的主要考量因素。我們認(rèn)為，與燃油車相比，自主品牌的緊湊級(jí)車型更具備綜合使用成本優(yōu)勢(shì)+智能化功能升級(jí)優(yōu)勢(shì)，自主品牌在東南亞市場(chǎng)具備走量基礎(chǔ)。東南亞市場(chǎng)政策存在產(chǎn)業(yè)本土化導(dǎo)入傾向，對(duì)本地CKD組裝車型+零部件進(jìn)口的稅收優(yōu)惠額度大于整車進(jìn)口。預(yù)計(jì)東南亞為增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的市場(chǎng)。3）拉丁美洲市場(chǎng)：拉美地區(qū)給予購(gòu)買新能源汽車的消費(fèi)者部分免稅優(yōu)惠，但政策補(bǔ)貼力度仍相對(duì)偏弱；鑒于當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的用戶偏好+政策導(dǎo)向，預(yù)計(jì)拉美市場(chǎng)存在新能源車（尤其插混SUV）較大銷量爬坡空間。4）大洋洲市場(chǎng)：自主品牌性價(jià)比較高且提供較長(zhǎng)保修期，在澳大利亞已形成較好品牌口碑、疊加當(dāng)?shù)鼗谛履茉雌囅M(fèi)的政策扶持?？春米灾髌放圃诰邆湟欢ㄐ履茉窜嚻放屏A(chǔ)上，通過較高性價(jià)比推進(jìn)大洋洲市場(chǎng)的出口布局。5）全球其他市場(chǎng)（以色列、烏茲別克斯坦等）：看好政策扶持+地緣政治因素影響下的以色列（石油價(jià)格偏高/電價(jià)偏低）、烏茲別克斯坦等全球其他市場(chǎng)的自主電動(dòng)車走量前景。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：marklines、光大證券研究所預(yù)測(cè)（注：全球其他地區(qū)包括日本、烏茲別克斯坦、以色列、阿聯(lián)酋、阿拉伯；自主品牌涵蓋自主收購(gòu)的海外品牌）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2023年市場(chǎng)對(duì)“AI+”高階自動(dòng)駕駛及產(chǎn)業(yè)鏈的預(yù)期不斷升溫。1）工信部明確扶持L3級(jí)商業(yè)化落地；2）新勢(shì)力與華為基于BEV+Transformer大模型應(yīng)用的技術(shù)逐步兌現(xiàn)，摒棄高精地圖的大模型應(yīng)用正在城市場(chǎng)景有序推廣。我們判斷，智能化的主題投資機(jī)會(huì)或?qū)⒀永m(xù)。1）行業(yè)有望逐步從電動(dòng)化向智能化切換，智能化或?qū)⒊蔀槠放?車型競(jìng)品力的關(guān)鍵；2）技術(shù)升級(jí)有望帶動(dòng)降本、以及功能優(yōu)化；3）智能化相關(guān)車型上市初期訂單超預(yù)期+交付有望爬坡。從技術(shù)拆分來看，此次AI大模型應(yīng)用（BEV+Transformer）主要在感知層，與原有技術(shù)路徑（2D+CNN）的相比，突破點(diǎn)在于可通過Transformer將提取的2D特征通過BEVQueries映射到3D的BEV空間；1）BEV視角可減少物體遮擋；2）BEV空間內(nèi)可融合不同視角的傳感器信息至同一坐標(biāo)系，方便編寫后續(xù)規(guī)劃和控制命令；3）BEV可實(shí)現(xiàn)時(shí)序融合，輸出感知信息精準(zhǔn)度更高。資料來源：ZhiqiLi等《BEVFormer:LearningBird’s–Eye-ViewRepresentationfromMulti-CameraImagesviaSpatiotemporalTransformers》“三高”必須高頻更新地圖信息，動(dòng)態(tài)信息（實(shí)時(shí)交通流量、紅綠可包含上百個(gè)數(shù)據(jù)要素，包含道路形狀、交通標(biāo)志、道路“三難”每公里千元左右（vs.分米級(jí)地圖測(cè)繪效率約為每天每車2022年開始自然資源部明確收緊高精地圖測(cè)繪資質(zhì)，自動(dòng)駕駛汽車收集道路環(huán)境信息是測(cè)繪行為，相關(guān)企業(yè)主體資料來源：騰訊新聞、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，光大證券研究所整理Task1Task1VideoFeaturesQueue/VideoModuleMulti-CameraFusion&BEVTransformerMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyTask2Task2Multi-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRawRadarTask1640×480×1640×480×4clsResNet/RegNet汽車和汽車零部件從橫向比較來看，我們將當(dāng)前實(shí)現(xiàn)AI智能駕駛大模型商業(yè)化應(yīng)用的車企劃分為三個(gè)梯隊(duì)；1）第一梯隊(duì)，特斯拉；2）第二梯隊(duì)，華為（軟硬件，傳感器/芯片特斯拉自2016年開始自研算法后的重大技術(shù)突破包括：1）2018年軟硬件全推出全新車載芯片+云端超算平臺(tái)Dojo。我們認(rèn)為，與同行業(yè)相比，特斯拉在智能駕駛硬件+軟件+數(shù)據(jù)方面具有全方位優(yōu)勢(shì)。硬件：1）特斯拉全棧自研車載芯片，當(dāng)前已升級(jí)至HW4.0（已搭載于Model3煥新版），包含2個(gè)FSD2.0芯片，算力可達(dá)300-500TOPS；2）全棧自研云端超算平臺(tái)已于2023/7開始逐步投產(chǎn)超級(jí)計(jì)算機(jī)Dojo，計(jì)劃于2024年末算力達(dá)100Exaflops（vs.世界最先進(jìn)超算Frontier算力僅為1.1Exaflopsvs.當(dāng)前國(guó)內(nèi)僅華為有自研超算平臺(tái)，新勢(shì)力或租用/外購(gòu)?fù)獠砍阒行模?。軟件?）率先采用大模型感知算法，并已升級(jí)至Occupancy+Transformer，引領(lǐng)業(yè)界實(shí)現(xiàn)從機(jī)械式學(xué)習(xí)向總結(jié)歸納的邁進(jìn)；2）2023/8測(cè)試FSDBetav12已應(yīng)用全面端到端算法，或?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)駕駛?cè)娑说蕉怂惴ㄊ状紊虡I(yè)化落地。數(shù)據(jù)：1）數(shù)量：車隊(duì)規(guī)模全球領(lǐng)先，可通過數(shù)據(jù)引擎+數(shù)據(jù)單元+影子模式采集大量數(shù)據(jù)、通過模擬仿真豐富數(shù)據(jù)來源；2）質(zhì)量：采用自動(dòng)標(biāo)注，可提高數(shù)據(jù)質(zhì)量+降低成本+提高效率。特斯拉的數(shù)據(jù)積累及數(shù)據(jù)回灌提高模型精度的優(yōu)勢(shì)短時(shí)間內(nèi)或難以被其他車企超越。Task2Multi-CameraFusion&BEVTransformerMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyMulti-ScaleFeaturesRegNet+BiFPNRectifyTask1資料來源：36氪，汽車之心，光大證券研究所整理沒有為減速帶、停車標(biāo)志或環(huán)形交叉路口編寫汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：騰訊新聞、智駕最前沿等，光大證券研究所整理資料來源：特斯拉官網(wǎng)，光大證券研究所整理憑借智能汽車與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈底層相似的邏輯，華為已形成包括云服務(wù)、智能互聯(lián)、智能能源、智能網(wǎng)聯(lián)、以及智能駕駛的生態(tài)化布局。我們判斷，華為智能駕駛主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在軟硬件集成、以及較強(qiáng)的手機(jī)端用戶引流優(yōu)勢(shì)。軟件：1）高階智能駕駛系統(tǒng)ADS2.0搭載激光融合GOD網(wǎng)絡(luò)（融合激光雷達(dá)的Occupancy+Transformer2）已發(fā)布盤古汽車大模型，可在數(shù)字孿生空間生成復(fù)雜場(chǎng)景樣本+加速智能駕駛迭代升級(jí)（自動(dòng)駕駛學(xué)習(xí)訓(xùn)練周期從2周以上縮短至2天內(nèi)且應(yīng)用可拓寬至汽車行業(yè)多場(chǎng)景，或共驅(qū)產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)；3）深度布局智能座艙，鴻蒙智能座艙3.0可與華為生態(tài)系統(tǒng)深度融合實(shí)現(xiàn)無(wú)縫連接和智能控制，或?qū)崿F(xiàn)智艙與智駕的完美聯(lián)動(dòng)。硬件：基于自研昇騰芯片系列，華為推出自動(dòng)駕駛域控制器MDC平臺(tái)（MDC810為業(yè)界目前已量產(chǎn)的最大算力智能駕駛計(jì)算平臺(tái)）、以及昇騰AI云服務(wù)（訓(xùn)練效能可以調(diào)優(yōu)到業(yè)界主流GPU的1.1倍）。華為手機(jī)芯片麒麟9000S已實(shí)現(xiàn)7nm制程限制突破，有望將手機(jī)端芯片突破向車端延伸。除軟硬件集成外，華為在消費(fèi)電子領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，消費(fèi)者洞察能力強(qiáng)，可迅速響應(yīng)市場(chǎng)變化并進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，當(dāng)前華為ADS2.0無(wú)圖運(yùn)營(yíng)推廣計(jì)劃已加速（或于年底全國(guó)開放vs.原計(jì)劃到4Q23開放45座城市）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：元宇宙網(wǎng)，光大證券研究所整理新勢(shì)力憑借全棧算法自研+數(shù)據(jù)積累的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)可，小鵬、理想、蔚來已先后宣布/公開城市領(lǐng)航輔助駕駛功能落地，我們判斷，2024E有望迎來城市領(lǐng)航輔助駕駛大規(guī)模落地；其中，理想基于智能駕駛的數(shù)據(jù)規(guī)模在國(guó)內(nèi)占優(yōu)，小鵬智能駕駛算法框架迭代最快、部署最前瞻。我們判斷，1）2024E新勢(shì)力智能駕駛技術(shù)或有望迎來變現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)（滴滴與小鵬合作車型Mona預(yù)計(jì)2024E量產(chǎn)推出、小鵬將于2024-2025E收到來自大眾的技術(shù)服務(wù)費(fèi)）。2）特斯拉引領(lǐng)全球智能駕駛技術(shù)與商業(yè)化落地；當(dāng)前華為+新勢(shì)力均處于突破早期（尚處于無(wú)圖版城市陸續(xù)推進(jìn)期預(yù)計(jì)各家差距或隨著4Q23E-2024E無(wú)圖版推進(jìn)節(jié)奏、以及智駕版車型銷量表現(xiàn)而逐漸拉開。資料來源：電動(dòng)知士、各公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件特斯拉特斯拉華為ADS2 導(dǎo)航地圖百度地圖導(dǎo)航地圖百度地圖高德地圖百度地圖、計(jì) 資料來源：各車企官網(wǎng)、騰訊新聞、IT之家等，光大證券研究所整理（注：門店統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2023/6/30，城市等級(jí)劃分依據(jù)《2022城市商業(yè)魅力排行榜》）我們分析，1）大模型符合高階智能駕駛基于數(shù)據(jù)規(guī)模+模型精度增加的算法升級(jí)需求，數(shù)據(jù)是驅(qū)動(dòng)大模型在高階智能駕駛落地的關(guān)鍵。2）預(yù)計(jì)在L2/L2+級(jí)向L3級(jí)邁進(jìn)的階段，三大要素重要性排序?yàn)閿?shù)據(jù)>算法>硬件；隨著智能駕駛等級(jí)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)決策算法提升硬件重要性，三大要素重要性排序或?yàn)橛布?gt;=算法>數(shù)據(jù)。3）從對(duì)比來看，華為基于智能駕駛的軟硬件占優(yōu)，理想基于智能駕駛的數(shù)據(jù)規(guī)模占優(yōu)。4）預(yù)計(jì)大模型在智能駕駛的應(yīng)用領(lǐng)域仍有望逐步拓寬（從現(xiàn)有的感知層拓寬至全面端到端智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。當(dāng)前，一體壓鑄主要應(yīng)用于后底板，后續(xù)有望進(jìn)一步應(yīng)用于前機(jī)艙+中底板、或一體化下車身。與原有的沖壓+焊接工藝相比，一體壓鑄具備重資產(chǎn)/低成本、生產(chǎn)效率高、零件性能優(yōu)等特點(diǎn)。此外，隨著大型高真空壓鑄一體化程度不斷加深，生產(chǎn)環(huán)節(jié)+所需員工數(shù)量將減少，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下降。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：騰訊新聞、太平洋汽車等，光大證券研究所整理從一體壓鑄的技術(shù)應(yīng)用與推進(jìn)角度來看，當(dāng)前特斯拉或已在一體壓鑄取得重大突破，即所有車底復(fù)雜零件壓鑄成一個(gè)整體，成本或有望降低50%。我們判斷，車企/壓鑄廠商推進(jìn)大型高真空壓鑄一體化程度進(jìn)度或快于預(yù)期，1）新勢(shì)力與傳統(tǒng)主機(jī)廠或陸續(xù)推出更多搭載大型高真空壓鑄結(jié)構(gòu)件的新車型、一體化程度也有望逐步加深（或從后底板延伸至前機(jī)艙+中底板）；2）特斯拉全新平臺(tái)有望搭載最新一體壓鑄工藝（或于2025E投產(chǎn)），產(chǎn)業(yè)鏈存催化劑。發(fā)布“汽車車架的多向車身一體化成型鑄造機(jī)和相關(guān)鑄造方資料來源：騰訊新聞、懂車帝等，光大證券研究所整理資料來源：特斯拉投資者日，光大證券研究所整理上游汽車和汽車零部件上游汽車和汽車零部件---后底板采用7200T一體壓鑄件亮相華為新品發(fā)布會(huì)，宣布應(yīng)用全球最大的市Trinity資料來源：懂車帝，百度新聞等，光大證券研究所整理從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大型高真空壓鑄的主要參與者包括：1）上游：壓我們判斷，1）當(dāng)前大型高真空壓鑄仍處于“0-1”階段（大規(guī)模應(yīng)用大型高真空壓鑄結(jié)構(gòu)件的車企仍為特斯拉+新勢(shì)力），預(yù)計(jì)2025年后大型高真空壓鑄市場(chǎng)或步入“從1到10”的快速增長(zhǎng)階段（2022-2025E年化增速超100%）。2）預(yù)計(jì)短期（1-3年市場(chǎng)參與者或以頭部壓鑄供應(yīng)商為主（客戶主要為新勢(shì)力）+部分自主主機(jī)廠自研；中長(zhǎng)期（3-5年），主機(jī)廠掌握核心技術(shù)/把握話語(yǔ)權(quán)的訴求抬升，供應(yīng)商或反哺主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)主機(jī)廠自主開發(fā)；長(zhǎng)期（5年后），市場(chǎng)或回歸至供應(yīng)商，看好具備較強(qiáng)工藝+模具設(shè)計(jì)的壓鑄廠商。壓鑄機(jī)壓鑄機(jī)力勁科技材料材料立中集團(tuán)美國(guó)鋁業(yè) 模具廣州型腔寧波至臻賽維達(dá)文燦股份廣東鴻圖拓普集團(tuán)旭升集團(tuán)愛柯迪美利信博俊科技下游蔚來>《小鵬理想奇瑞高合長(zhǎng)安大眾沃爾沃特斯拉長(zhǎng)安大眾沃爾沃資料來源：光大證券研究所繪制汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件我們預(yù)計(jì)2025E國(guó)內(nèi)大型高真空壓鑄市場(chǎng)空間約96億元（2022-2025E年化增速cagr約111%）。測(cè)算假設(shè)包括，1）預(yù)計(jì)2023E國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量約850-900萬(wàn)輛（按中位數(shù)875萬(wàn)輛測(cè)算預(yù)計(jì)2024E/2025E銷量增速回落至25%/20%；2）基于搭載一體壓鑄的車型銷量測(cè)算，預(yù)計(jì)2023E一體壓鑄后底板/前機(jī)艙/下車體的滲透率分別為6.5%/0.4%/0.1%；3）鑒于當(dāng)前后底板/前機(jī)艙已搭載于部分車型（vs.一體壓鑄下車體尚未得到廣泛應(yīng)用預(yù)計(jì)2024E-2025E一體壓鑄后底板滲透率分別為9.5%/12.5%、前機(jī)艙滲透率分別為3.0%/6.0%、下車體滲透率分別為1.0%/3.0%；4）預(yù)計(jì)當(dāng)前后底板/前機(jī)艙/下車體的單車價(jià)值量分別約3,000/2,000/10,000元，按年降3%-5%，預(yù)計(jì)2025E后底板/前機(jī)艙/下車體的單車價(jià)值量分別約2,700/1,840/9,210元。00400010資料來源：乘聯(lián)會(huì)，光大證券研究所預(yù)測(cè)（注：特斯拉柏林工廠、德州工廠生產(chǎn)ModelY已應(yīng)用一體壓鑄前機(jī)艙，上海工廠尚未應(yīng)用）人形機(jī)器人與傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人相比主要特點(diǎn)在于：1）功能更復(fù)雜：用于模仿人類運(yùn)動(dòng)行為，并可與人類進(jìn)行交互（vs.工業(yè)機(jī)器人主要用于執(zhí)行重復(fù)單一任務(wù)2）外觀更接近人：具有頭部、上肢、下肢等人體部位（vs.工業(yè)機(jī)器人僅由多軸運(yùn)動(dòng)和機(jī)械臂結(jié)構(gòu)構(gòu)成3）應(yīng)用領(lǐng)域交互性更強(qiáng)：更多用于社交、娛樂以及服務(wù)領(lǐng)域（vs.工業(yè)機(jī)器人主要用于工業(yè)生產(chǎn)）。我們判斷，人形機(jī)器人的落地關(guān)鍵在于通過感知+AI大模型來判斷、運(yùn)動(dòng)控制從而實(shí)現(xiàn)具身智能。預(yù)計(jì)特斯拉推出Optimus后人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)或步入高速發(fā)展期；其中，特斯拉人形機(jī)器人具備兩大優(yōu)勢(shì)：1）可實(shí)現(xiàn)技術(shù)復(fù)用：Optimus視覺感知系統(tǒng)主要基于特斯拉汽車FSD方案、機(jī)器人面部配備8個(gè)汽車同款A(yù)utopilot攝像頭、可參考汽車傳動(dòng)方案設(shè)計(jì)機(jī)器人執(zhí)行器；2）有望通過技術(shù)降本推動(dòng)量產(chǎn)：特斯拉已在車端推出一體壓鑄等技術(shù)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模降本，或在人形機(jī)器人領(lǐng)域也具備相應(yīng)的技術(shù)+制造大規(guī)模降本能力（Optimus最終價(jià)格將達(dá)2萬(wàn)美元vs.2021-2022年作為世界最先進(jìn)的類人機(jī)器人ASIMO單臺(tái)價(jià)值高達(dá)250萬(wàn)美元）。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：特斯拉2022AIDAY，光大證券研究所整理人形機(jī)器人核心零部件包括傳感器、末端執(zhí)行器、控制器、伺服系統(tǒng)和減速器，估計(jì)占成本70%以上。從最新的特斯拉人形機(jī)器人技術(shù)推進(jìn)角度來看，當(dāng)前已具有強(qiáng)大的運(yùn)動(dòng)、平衡能力（可做“瑜伽”）、能夠借助端到端神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)僅依靠視覺對(duì)物體進(jìn)行分類，商業(yè)化落地進(jìn)度或超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)特斯拉人形機(jī)器人Optimus或于2024E-2025E開始逐步放量，看好人形機(jī)器人量產(chǎn)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游核心零部件供應(yīng)商的業(yè)務(wù)拓寬前景。上游：核心零部件中游：中游：人形機(jī)器人本體機(jī)器人本體設(shè)計(jì)機(jī)器人本體制造機(jī)器人本體測(cè)試下游：下游：人形機(jī)器人應(yīng)用工業(yè)制造商業(yè)服務(wù)倉(cāng)儲(chǔ)物流家庭使用醫(yī)療服務(wù)無(wú)框力矩電機(jī)空心杯電機(jī)減速器編碼器行星滾珠絲杠動(dòng)力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)傳感器專用芯片執(zhí)行器總成資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，光大證券研究所繪制汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件截至2023/10/31，中信A股汽車指數(shù)PE-TTM估值約31x，位于2020至今估值均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差以下；其中，中信二級(jí)乘用車指數(shù)PE-TTM估值約30x（位于2020至今估值均值與-1x標(biāo)準(zhǔn)差之間中信二級(jí)零部件指數(shù)PE-TTM估值約股汽車指數(shù)PE-TTM估值約21x，位于2020至今估值均值附近。我們判斷，當(dāng)前市場(chǎng)總量需求仍處于修復(fù)階段，以特斯拉/比亞迪為代表的頭部新能源車企的主力價(jià)格帶產(chǎn)品矩陣已相對(duì)完善。預(yù)計(jì)2024E國(guó)內(nèi)新能車銷量增速或?qū)⒒芈?、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)/價(jià)格戰(zhàn)或進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)行業(yè)以價(jià)換量+智能化主題趨勢(shì)或仍將延續(xù)。整車：推薦理想汽車、長(zhǎng)安汽車，建議關(guān)注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。零部件：1）智能化，推薦伯特利，建議關(guān)注德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)、耐世特；2）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，推薦福耀玻璃，建議關(guān)注愛柯迪、 嶸泰股份、旭升集團(tuán)；3）華為產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注瑞鵠模具、華陽(yáng)集團(tuán)。我們看好整車板塊基于出口、國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品拓寬+智能化的投資機(jī)會(huì)。1）產(chǎn)品矩陣拓寬：在自主品牌對(duì)主流價(jià)格帶市場(chǎng)加速布局的背景下，我們相對(duì)更看好用戶畫像定位清晰，并有望憑借多元化車型定位+智能化配置拓寬產(chǎn)品價(jià)格帶邊界的主機(jī)廠，推薦理想汽車。2）智能化：華為智駕產(chǎn)品功能體驗(yàn)已行業(yè)領(lǐng)先、疊加華為針對(duì)汽車業(yè)務(wù)已進(jìn)行包括戰(zhàn)略、渠道、以及產(chǎn)品等方面升級(jí)，產(chǎn)品已步入銷量?jī)冬F(xiàn)階段?？春门c華為深入合作+積極推進(jìn)自主轉(zhuǎn)型的頭部自主、以及智能化標(biāo)桿車企，推薦長(zhǎng)安汽車，建議關(guān)注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。從國(guó)內(nèi)新能源車價(jià)格帶拆分來看，1）2023年前9月，10-20萬(wàn)元新能源車銷20萬(wàn)元的新能源車滲透率分別穩(wěn)步爬坡至33.9%/25.4%）。2）10-20萬(wàn)元新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心在于性價(jià)比；其中，產(chǎn)品需要與傳統(tǒng)燃油車區(qū)分（突出電動(dòng)化），價(jià)格需要充分考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（油電同價(jià)）。我們判斷，以10-20萬(wàn)元為代表的主流市場(chǎng)燃油車+新能源車競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑼郊觿?。?dāng)前國(guó)內(nèi)30萬(wàn)元以上的新能源車滲透率仍處于爬坡期。以比亞迪為代表的頭部自主車企在現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)上，也已逐步向30萬(wàn)元以上的新能源車細(xì)分市場(chǎng)切換。預(yù)計(jì)主機(jī)廠有望通過價(jià)格帶+空間等方面的差異化，區(qū)分目標(biāo)用戶群體，看好定位細(xì)分市場(chǎng)/智能化配置拓寬產(chǎn)品邊界的新勢(shì)力，推薦理想汽車。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件資料來源：乘聯(lián)會(huì)、光大證券研究所整理資料來源：乘聯(lián)會(huì)、光大證券研究所整理資料來源：比亞迪各子品牌官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/10/31）現(xiàn)在受華為手機(jī)熱度引流的同時(shí)，同步受益于華為汽車業(yè)務(wù)在產(chǎn)品迭代、管理體系、渠道服務(wù)、以及產(chǎn)能交付等方面的邊際改善。華為系車型布局方向，1）預(yù)計(jì)智界S7、問界M9將分別于2023/11、2023/12上市。其中，S7為華為系首款純電轎車（鴻蒙4.0系統(tǒng)），有望補(bǔ)齊消費(fèi)者差異化的需求；更大空間/尺寸的M9相較于M7在車機(jī)系統(tǒng)、艙內(nèi)配置等方面有進(jìn)一步的功能升級(jí)與突破，有望驅(qū)動(dòng)M9銷量爬坡。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件我們判斷，華為定位于智能化，其智選模式多款車型也在按計(jì)劃逐步落地。1）有望通過差異化賣點(diǎn)+不同定位/定價(jià)，區(qū)分潛在購(gòu)車用戶，合力形成以智能化為核心的華為汽車生態(tài)聯(lián)盟。2）有望進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)者基于汽車智能化的產(chǎn)品認(rèn)知與消費(fèi)購(gòu)買力。2H23E華為+新勢(shì)力陸續(xù)擴(kuò)大基于城市無(wú)圖版本的智能駕駛系統(tǒng)推廣。預(yù)計(jì)隨著領(lǐng)航輔助駕駛的應(yīng)用場(chǎng)景拓寬，消費(fèi)者基于智能化功能的關(guān)注度或不斷抬升，看好智能化體驗(yàn)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的高階自動(dòng)駕駛車型銷量?jī)冬F(xiàn)前景。我們看好與華為深入合作+積極推進(jìn)新能源車轉(zhuǎn)型的自主車企、以及智能化標(biāo)桿車企，推薦長(zhǎng)安汽車，建議關(guān)注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。資料來源：汽車之家、華為官網(wǎng)、玩車情報(bào)、光大證券研究所整理（注：價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/10/31）資料來源：36氪、澎湃新聞等，光大證券研究所整理我們看好汽車零部件基于智能化的相關(guān)主題投資機(jī)會(huì)，推薦伯特利，建議關(guān)注德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)、耐世特。預(yù)計(jì)2024E存在兩條細(xì)分賽道：1）特斯拉（北美）產(chǎn)業(yè)鏈：IRA或催化特斯拉北美產(chǎn)業(yè)鏈、疊加Cybertruck交付爬坡+第三代平臺(tái)車型預(yù)期，推薦福耀玻璃，建議關(guān)注愛柯迪、嶸泰股份、旭升集團(tuán)；2）華為產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注瑞鵠模具。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2020/7/1全新的北美自貿(mào)協(xié)定USMCA正式生效；汽車方面，對(duì)減免關(guān)稅、鋼鋁原材料所屬地、以及零部件工人時(shí)薪等提出要求。明確至2025年，需滿足75%以上零部件在美、加、墨三國(guó)生產(chǎn)的乘用車/輕卡可享受免關(guān)稅。全新的北美自貿(mào)協(xié)定、結(jié)合IRA美國(guó)通脹法案（2023/4/18正式生效）對(duì)車輛必須滿足關(guān)鍵礦物和電池組件的相應(yīng)比例、以及在北美完成最終組裝的要求，或助推國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商赴墨西哥建廠，催化特斯拉北美產(chǎn)業(yè)鏈。鑒于美國(guó)新能源車滲透率穩(wěn)步爬坡、特斯拉全新車型Cybertruck即將投產(chǎn)交付+第三代平臺(tái)車型預(yù)期，我們看好特斯拉北美產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)投資機(jī)會(huì)，推薦福耀玻璃，建議關(guān)注旭升集團(tuán)、嶸泰股份、愛柯迪。 自貿(mào)協(xié)定的國(guó)家制造和組裝何電池部件車輛投入使用時(shí)間比例要求 4.通過將北美電池部件的總增量?jī)r(jià)值除以所有電 4.通過將北美電池部件的總增量?jī)r(jià)值除以所有電資料來源：美國(guó)國(guó)會(huì)官網(wǎng)，美國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)，光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件是是是集成換熱模塊、電池冷卻總6日公告以自有資金先行投資相關(guān)項(xiàng)否否是是品是是飾是幣是是否否是是是更“汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”是器是汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件儀表板總成、座椅背板儀表板總成、座椅背板否否否是是是統(tǒng)HoldingS.A.S，取得墨西哥子公司否資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理華為定位軟硬件系統(tǒng)集成商、增量部件供應(yīng)商，已與多家車企展開深度合作，全方位賦能汽車。目前華為與車企有三種合作模式：1）標(biāo)準(zhǔn)化零部件供應(yīng)模式；2）HI模式（HuaweiInside3）華為智選模式。我們認(rèn)為，HI智選模式以產(chǎn)品打包形式銷售，盈利性相較于零部件供應(yīng)商更強(qiáng)。我們認(rèn)為，華為在汽車智能化業(yè)務(wù)方面具有核心競(jìng)爭(zhēng)力：1）包括傳感器（激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)）、芯片（智艙芯片/智駕芯片）、以及電驅(qū)系統(tǒng)等硬件自研/自供+軟硬件深度解耦，尤其7nm手機(jī)制程限制突破已帶動(dòng)手機(jī)暢銷+用戶導(dǎo)流至車端。2）智能座艙：持續(xù)進(jìn)化車機(jī)系統(tǒng)，秋季計(jì)劃推出的最車載的語(yǔ)音助手已接入AI大模型、智慧屏點(diǎn)擊圖標(biāo)響應(yīng)速度或達(dá)119ms，同時(shí)，HUAWEIxHUD有望實(shí)現(xiàn)業(yè)界量產(chǎn)的最大畫幅。2）智能駕駛：華為高階智能駕駛系統(tǒng)ADS2.0搭載業(yè)界首創(chuàng)的激光融合GOD網(wǎng)絡(luò)，障礙識(shí)別更加精準(zhǔn)，計(jì)劃到年底全國(guó)開放（原計(jì)劃4Q23E開放45座城市，進(jìn)程或加速）。9/12問界全新M7上市初期訂單表現(xiàn)超預(yù)期；此外，智界S7、以及問界M9或分別于今年11月、以及12月上市。我們認(rèn)為，新車型優(yōu)化華為系產(chǎn)品矩陣+手機(jī)熱度催化進(jìn)店量增長(zhǎng)+智艙智駕核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，華為系智能車型強(qiáng)勢(shì)開啟新一輪車型周期，華為系車型供應(yīng)鏈有望受益；建議關(guān)注瑞鵠模具。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件福田TBDTBD智選模式奇瑞智界S7智能座艙、江淮未知未知智能座艙、智能電動(dòng)、內(nèi)外設(shè)計(jì)資料來源：懂車帝，百度新聞等，光大證券研究所整理汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件2Q23Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)穩(wěn)健：2Q23總收入同比增長(zhǎng)228.1%/環(huán)比增長(zhǎng)52.5%至286.5億元，毛利率同比增長(zhǎng)0.3pcts/環(huán)比增長(zhǎng)1.4pcts至21.8%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)92.3%至27.1億元。毛利率持續(xù)爬坡，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：1）2Q23汽車收入同比增長(zhǎng)229.7%/環(huán)比增長(zhǎng)52.6%至279.7億元（ASP同比增長(zhǎng)9.3%/環(huán)比下降7.3%至32.3萬(wàn)元，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異性汽車業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.2pcts/環(huán)比增長(zhǎng)1.2pcts至21.0%。2）2Q23研發(fā)費(fèi)用率同比下降9.1pcts/環(huán)比下降1.4pcts至8.5%，SG&A費(fèi)用率同比下降7.1pcts/環(huán)比下降0.7pcts至8.1%。3）2Q23Non-GAAP單車盈利環(huán)比增長(zhǎng)16.8%至3.1萬(wàn)元（vs.2Q22Non-GAAP單車虧損5,590元自由現(xiàn)金流凈流入約96.2億元（截至2Q23末的在手現(xiàn)金合計(jì)約737.7億元）。管理層指引3Q23E交付量10.0-10.3萬(wàn)輛。產(chǎn)品大年步入兌現(xiàn)期，矩陣型組織模式優(yōu)勢(shì)釋放：我們認(rèn)為，理想的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：1）對(duì)家庭用戶畫像定義清晰，品牌力、產(chǎn)品力、渠道三方面領(lǐng)先于其他新勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2）產(chǎn)品升級(jí)/規(guī)模效益顯現(xiàn)+組織運(yùn)行效率高，驅(qū)動(dòng)銷量與業(yè)績(jī)持續(xù)爬坡；3）有望憑借銷量?jī)?yōu)勢(shì)率先兌現(xiàn)智能化功能。此外，渠道+充電站、以及純電產(chǎn)品也在同步推進(jìn)（截至2023/7/31，理想已擁有全國(guó)337家零售中心，當(dāng)前已建成37座超級(jí)充電站）。我們預(yù)計(jì)理想短期交付或仍受供應(yīng)鏈上限影響，預(yù)計(jì)4Q23E交付量有望進(jìn)一步爬坡（管理層指引4Q23E單月交付量有望爬坡至4萬(wàn)輛），預(yù)計(jì)全年產(chǎn)品放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)趨勢(shì)明確。維持“買入”評(píng)級(jí)：維持2023E/2024E/2025ENon-GAAP歸母凈利潤(rùn)人民幣115.8億元/169.0億元/267.0億元。我們看好理想基于家庭的明確定位、以及L7/L8/L9的車型周期；維持目標(biāo)價(jià)US$62.20，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期+新增訂單回落；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2023-10-31（1美元=7.20人民幣注：1）每股ADS代表2股A-Class普通股；2）2021/202年分別約18.5億/19.4億普通股，預(yù)計(jì)2023E-2025E約20.9億普通股。汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件3Q23歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比改善：2023年前三季營(yíng)業(yè)收入同比+26.8%至1,082.1億元，歸母凈利潤(rùn)同比+43.2%至98.8億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比-5.9%至36.1億元。3Q23營(yíng)業(yè)收入同比+48.4%/環(huán)比+38.1%至427.1億元，歸母凈利潤(rùn)同比+113.9%/環(huán)比+226.5%至22.3億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+184.5%/環(huán)比+7421.0%至21.0億元。2023年前三季公司毛利率同比-2.4pcts至17.9%，3Q23毛利率同比-2.9pcts/環(huán)比+2.0pcts至18.4%。我們測(cè)算3Q23公司自主利潤(rùn)（扣非歸母凈利潤(rùn)-應(yīng)占合營(yíng)聯(lián)營(yíng)投資收益）同比+61.3%/環(huán)比+1086.1%至17億元，單車盈利同環(huán)比顯著增長(zhǎng)。3Q23業(yè)績(jī)同環(huán)比改善，主要原因?yàn)?）自主燃油車毛利率穩(wěn)定，新能源毛利率環(huán)比改善；2）采購(gòu)降本成效顯著。應(yīng)占合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益扭虧為盈：2023年前三季公司應(yīng)占合營(yíng)聯(lián)營(yíng)投資收益2.0億元（vs.去年同期虧損2.5億元3Q23應(yīng)占合營(yíng)聯(lián)營(yíng)投資收益3.8業(yè)投資收益扭虧為盈主要受益于長(zhǎng)安福特經(jīng)營(yíng)能力改善、以及阿維塔減虧。1）3Q23長(zhǎng)安福特銷量同比-13.0%/環(huán)比+27.3%至6.8萬(wàn)輛，長(zhǎng)安馬自達(dá)銷量同比+13.8%/環(huán)比+26.9%至2.3萬(wàn)輛；其中，長(zhǎng)安福特為把握智能電動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)，2023/10福特與長(zhǎng)安共同成立長(zhǎng)安福特新能源汽車科技有限公司，后續(xù)產(chǎn)品將會(huì)引入長(zhǎng)安汽車技術(shù)并提升本地化開發(fā)的權(quán)重。2）3Q23阿維塔銷量環(huán)比+34.2%至0.7萬(wàn)輛。阿維塔11鴻蒙座艙版通過華為賦能高階輔助駕駛+定制化車機(jī)交互系統(tǒng)提升車型競(jìng)爭(zhēng)，上市7天內(nèi)大定訂單至5,000+臺(tái)；阿維塔12計(jì)劃2023/11上市并在年內(nèi)交付，預(yù)計(jì)兩款車型將為阿維塔陸續(xù)貢獻(xiàn)銷量增量。全價(jià)格產(chǎn)品矩陣帶動(dòng)公司新能源轉(zhuǎn)型步伐領(lǐng)先：公司啟源+深藍(lán)通過全價(jià)格產(chǎn)品覆蓋加速推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型。1）深藍(lán)：當(dāng)前S7與改款sl03在手訂單充分，穩(wěn)態(tài)月銷有望接近2萬(wàn)輛。24E深藍(lán)品牌規(guī)劃一季度至少一款車（包括新車型+改款），考慮到深藍(lán)已與華為于2023/8簽訂合作框架，預(yù)計(jì)將有搭載華為高階智能駕駛功能車型上市。2）啟源：?jiǎn)⒃炊ㄎ患彝ビ脩粜枨螅鶕?jù)車型劃分為（緊湊型轎車），年內(nèi)計(jì)劃上市包括A06/Q05。此外，公司發(fā)布了E0序列首款產(chǎn)品（內(nèi)部代號(hào)CD701預(yù)計(jì)將搭載長(zhǎng)安自研智駕技術(shù)并于2024E上市。維持“買入”評(píng)級(jí)：我們維持2023-2025E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為105.7億元/90.9億元/107.7億元。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自主品牌銷售不及預(yù)期、合資品牌銷量低于預(yù)期。資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2023-10-31（注：2021年股本為76.32億股，2022年股本為9.22億股，預(yù)計(jì)2023年及以后總股本為99.19億股）汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件3Q23業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期：前三季營(yíng)業(yè)收入同比+16.6%至238.3億元，歸母凈利潤(rùn)同比+5.8%至41.26億元；其中，3Q23歸母凈利潤(rùn)同比-15.1%/環(huán)比-32.9%至12.9億元。3Q23歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比下降主要由于歐元匯兌損失影響（剔除匯兌損失3Q23利潤(rùn)總額同比+35.9%/環(huán)比+23.6%至18.39億元）。海外汽車玻璃收入加速提升，3Q23毛利率表現(xiàn)亮眼：前三季公司汽車玻璃收入同比增長(zhǎng)15.1%；其中，國(guó)內(nèi)、海外汽車玻璃收入分別同比增長(zhǎng)19.1%、以及10.4%（vs.1H23由于海外售后業(yè)務(wù)去庫(kù)導(dǎo)致海外汽車玻璃收入同比增速僅約5.5%）。3Q23毛利率同比+1.4pcts/環(huán)比+1.3pcts至36.3%，主要受益于海運(yùn)費(fèi)+純堿價(jià)格下降、折舊攤銷費(fèi)用降低。3Q23銷管研費(fèi)用率同比-0.4pcts/環(huán)比+0.1pcts至15.9%。我們判斷，純堿價(jià)格下行趨勢(shì)仍將延續(xù)、疊加高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，公司收入與利潤(rùn)同步提升前景可期。智能電動(dòng)化趨勢(shì)、疊加海外市占率持續(xù)提升，公司頭部效應(yīng)有望持續(xù)增強(qiáng)：1）量：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手量產(chǎn)承壓+公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，有望帶動(dòng)福耀全球市占率穩(wěn)步抬升。2）價(jià)：看