電力新能源行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：行業(yè)量增彈性,頭部盈利韌性

關(guān)注行業(yè)量增彈性和頭部盈利韌性電新行業(yè)2024年春季投資策略2024.3.29投資要點(diǎn)??鋰電：3月以來(lái)行業(yè)排產(chǎn)恢復(fù)高增，核心關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)盈利底部改善。1Q24需求淡季下行業(yè)盈利繼續(xù)筑底，隨著2Q24開(kāi)始行業(yè)排產(chǎn)有望上行，行業(yè)盈利有望見(jiàn)底回升。目前一二線企業(yè)盈利差距拉大，新增產(chǎn)能建設(shè)趨緩，25年行業(yè)供需格局有望回歸健康狀態(tài)，板塊盈利和估值彈性有望出現(xiàn)。建議關(guān)注三條主線：1）份額集中下的電池企業(yè)：寧德時(shí)代，億緯鋰能；2）盈利能力領(lǐng)先+充沛現(xiàn)金流的材料環(huán)節(jié)公司：中偉股份、科達(dá)利、中科電氣、湖南裕能及天賜材料；3）盈利修復(fù)的彈性標(biāo)的：珠海冠宇、蔚藍(lán)鋰芯及信德新材。光伏：近期雖然不斷上修24年光伏裝機(jī)，但供給過(guò)剩依然是不爭(zhēng)的事實(shí)。我們建議關(guān)注：1）美國(guó)受益方向，24年美國(guó)將是全球光伏市場(chǎng)中盈利最豐厚的市場(chǎng)：阿特斯、晶科能源；2）TOPCon電池，由于N型市占率提升迅速，二季度TOPCon電池有望漲價(jià)，盈利將迎來(lái)修復(fù)：鈞達(dá)股份、仕凈科技、麥迪科技；3）競(jìng)爭(zhēng)格局較好的輔材將充分受益光伏裝機(jī)提升：福斯特、福萊特。??風(fēng)電：海上風(fēng)電規(guī)劃持續(xù)擴(kuò)容，建設(shè)有望提速。2023年我國(guó)海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量6.83GW，建設(shè)進(jìn)度低于年初預(yù)期，累計(jì)并網(wǎng)量37.29GW，建設(shè)空間廣闊。我們認(rèn)為中性預(yù)期下，2024年和2025年我國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)量分別為10-12GW、15-18GW。在海風(fēng)機(jī)組大型化的進(jìn)程中，海上風(fēng)電基礎(chǔ)產(chǎn)品的供應(yīng)將趨緊。投資分析意見(jiàn)：局部?jī)?yōu)于整體，個(gè)股先于板塊。3月份電新板塊已演繹了一波春季躁動(dòng)行情，顯現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)新能源行業(yè)量增彈性和頭部企業(yè)盈利韌性的關(guān)注。在整體結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，行業(yè)的盈利壓力仍待消化，后續(xù)終端需求的起量超預(yù)期或?qū)?lái)板塊估值的修復(fù)，這有待持續(xù)跟蹤驗(yàn)證，當(dāng)前的能見(jiàn)度并不高。我們認(rèn)為24年電新板塊的投資應(yīng)更重視細(xì)分環(huán)節(jié)和頭部個(gè)股的確定性改善趨勢(shì)，從份額和中長(zhǎng)期視角出發(fā)，布局有望率先從底部走出的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，如鋰電領(lǐng)域的寧德時(shí)代/珠海冠宇/中偉股份/科達(dá)利等，光伏領(lǐng)域的晶科能源/鈞達(dá)股份/福斯特等，風(fēng)電領(lǐng)域的海力風(fēng)電/金雷股份等。?風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策實(shí)施效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格超預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn)；3）技術(shù)路線快速變化的風(fēng)險(xiǎn)。2主要內(nèi)容1.

鋰電：分化加劇，重視頭部2.

光伏：價(jià)格企穩(wěn)，修復(fù)可期3.

風(fēng)電：關(guān)注海風(fēng)邏輯兌現(xiàn)4.

投資分析意見(jiàn)與風(fēng)險(xiǎn)提示31.1

需求側(cè)：24年中國(guó)需求旺盛，歐美短期趨緩

24年1-2月，中國(guó)/歐洲六國(guó)/美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)29%/15%/15%，滲透率分別達(dá)到約30%/約20%/接近10%。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量

單位：萬(wàn)輛歐洲六國(guó)新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量

單位：萬(wàn)輛

美國(guó)新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量

單位：萬(wàn)輛140403530252015105181614121086420120100806040200020202021202220232024202020212022202320242020年2021年2022年2023年2024年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)月度滲透率歐洲六國(guó)新能源汽車(chē)月度滲透率美國(guó)新能源汽車(chē)月度滲透率40%35%30%25%20%15%10%5%12%10%8%50%40%30%20%10%0%6%4%2%0%0%202020232021202420222020年年2021年2024年2022年202020212022202320242023資料：中汽協(xié)，Argonne，歐洲各國(guó)網(wǎng)站，申萬(wàn)宏源研究41.2

供給端：電池產(chǎn)量同比增速高于中游材料環(huán)節(jié)

24年1-2月，動(dòng)力電池/三元材料/磷酸鐵鋰/電解液/濕法隔膜/負(fù)極產(chǎn)量同比+38%/+20%/+12%/-3%/+3%/+6%，電池產(chǎn)量同比增速高于中游材料環(huán)節(jié)。24年全年來(lái)看，中游鋰電材料經(jīng)歷去年去庫(kù)之后，出貨有望恢復(fù)高速增長(zhǎng)。22-23年動(dòng)力電池產(chǎn)量（GWh）22-23年三元材料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）22-23年磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）1009080706050403020100765432101816141210864201月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月2022202320242022

2023

20242022

2023

202422-23年濕法隔膜產(chǎn)量（億平）22-23年電解液產(chǎn)量（萬(wàn)噸）22-23年負(fù)極產(chǎn)量（萬(wàn)噸）14121081210820181614121086644624202002022

2023

20242022

2023

20242022

2023

2024資料：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，鑫鑼咨詢(xún)，申萬(wàn)宏源研究中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬(wàn)宏源5研究；注：23年8月起產(chǎn)量包含儲(chǔ)能1.3

價(jià)格：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，現(xiàn)金流愈加重要

截至24年3月21日，較23年初，動(dòng)力電芯/三元材料/磷酸鐵鋰/隔膜/電解液/負(fù)極價(jià)格分別下滑50%以上/約60%/70%以上/約40%/60%以上/20-40%。24年材料價(jià)格下探幅度有望趨緩。動(dòng)力電芯價(jià)格變動(dòng)三元材料價(jià)格變動(dòng)磷酸鐵鋰材料價(jià)格變動(dòng)-50%+-60%~-70%+1.00.80.60.40.20.02015105504030201000方形動(dòng)力電芯三元均價(jià)（元/wh）動(dòng)力型均價(jià)（萬(wàn)元

噸）動(dòng)力型磷酸鐵鋰均價(jià)（萬(wàn)元/噸）儲(chǔ)能型磷酸鐵鋰均價(jià)（萬(wàn)元/噸）811/方形動(dòng)力電芯磷酸鐵鋰均價(jià)（元/wh）單晶型均價(jià)（萬(wàn)元

噸）622/隔膜價(jià)格變動(dòng)電解液價(jià)格變動(dòng)負(fù)極價(jià)格變動(dòng)-40%~-60%+-20~-40%1.68642025864201.41.21.00.80.60.40.20.020151050磷酸鐵鋰電解液均價(jià)（萬(wàn)元/噸）動(dòng)力三元電解液均價(jià)（萬(wàn)元/噸）六氟磷酸鋰均價(jià)（萬(wàn)元/噸）-右軸/低端人造石墨均價(jià)（萬(wàn)元

噸）9μm/

濕法均價(jià)（元/平）12μm/干法均價(jià)（元/平）中端人造石墨均價(jià)（萬(wàn)元

噸）/高端人造石墨均價(jià)（萬(wàn)元

噸）/資料：鑫鑼咨詢(xún)，申萬(wàn)宏源研究61.3

價(jià)格：1Q24價(jià)格年降后，價(jià)格降幅出現(xiàn)分化

1Q24，電池廠與中游材料廠調(diào)價(jià)基本結(jié)束，主要材料加工費(fèi)均出現(xiàn)不同程度下降，隔膜、負(fù)極及電芯價(jià)格均出現(xiàn)下降。正極和電解液受到碳酸鋰成本上漲，價(jià)格較為穩(wěn)定。

相較1Q23，1Q24負(fù)極價(jià)格下降幅度有所收窄，隔膜價(jià)格下降幅度較大。鋰電材料價(jià)格變動(dòng)1Q23價(jià)

2Q23價(jià)

3Q23價(jià)

4Q23價(jià)

1Q24價(jià)類(lèi)別價(jià)格2023年初

1Q23末

2Q23末

3Q23末

4Q23末

1Q24末格降幅格降幅格降幅格降幅格降幅碳酸鋰

電池級(jí)碳酸鋰（萬(wàn)元/噸）811動(dòng)力型均價(jià)（萬(wàn)元/噸）單晶622型均價(jià)（萬(wàn)元/噸）51.7540.0016.2016.2015.801.4526.5529.409.409.409.001.400.8511.503.755.702.854.005.850.7830.2528.759.709.709.351.350.8016.753.234.782.103.455.100.7317.2520.856.506.506.301.300.809.802.453.782.103.455.100.6110.1015.954.434.434.801.200.607.201.932.952.053.305.100.5211.3016.104.444.443.950.930.487.101.882.821.903.054.850.47-49%14%-43%-41%12%-27%-42%-42%-43%-3%-2%3%-27%-33%-33%-33%-4%-24%-32%-32%-24%-8%1%0%正極動(dòng)力型磷酸鐵鋰（萬(wàn)元/噸）儲(chǔ)能型磷酸鐵鋰（萬(wàn)元/噸）9μm/

濕法（元/平）3%0%4%-18%-23%-21%-1%-3%-4%-7%-8%-5%-10%-4%-6%46%-14%-16%-26%-14%-13%-6%隔膜12μm/干法（元/平）0.850%0%-25%-27%-21%-22%-2%六氟磷酸鋰（萬(wàn)元/噸）23.255.30-51%-29%-19%-14%-17%-9%-41%-24%-21%0%電解液

磷酸鐵鋰電解液（萬(wàn)元/噸）動(dòng)力三元電解液（萬(wàn)元/噸）7.05低端人造石墨均價(jià)（萬(wàn)元/噸）

3.30負(fù)極

中端人造石墨均價(jià)（萬(wàn)元/噸）

4.80高端人造石墨均價(jià)（萬(wàn)元/噸）

6.450%-4%0%0%方形動(dòng)力電芯三元（元/wh）0.920.83-16%-17%-15%電芯方形動(dòng)力電芯磷酸鐵鋰（元0.690.650.520.430.38-16%-6%-21%-17%-13%/wh）資料：鑫鑼咨詢(xún)，申萬(wàn)宏源研究71.4

份額：24年全球及國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池格局有望進(jìn)一步集中

看好寧德24年在國(guó)內(nèi)份額的企穩(wěn)回升，海外份額定點(diǎn)的持續(xù)增加全球動(dòng)力電池裝機(jī)格局（單位：GWh）2022裝機(jī)量191.670.470.4382023裝機(jī)量259.7111.495.844.934.433.432.617.116.210.52023M1裝機(jī)量10.95.52024M1裝機(jī)量20.57.4企業(yè)寧德時(shí)代比亞迪LG新能源松下市占率37.0%13.6%13.6%7.3%5.4%4.7%3.9%2.7%1.8%1.4%企業(yè)寧德時(shí)代比亞迪LG市占率36.8%15.8%13.6%6.4%4.9%4.7%4.6%2.4%2.3%1.5%企業(yè)寧德時(shí)代比亞迪市占率33.9%17.2%13.7%10.5%5.3%企業(yè)寧德時(shí)代比亞迪市占率39.7%14.4%11.4%5.9%4.8%4.0%4.0%2.7%2.2%1.7%LG新能源松下4.4LG新能源松下5.9松下3.43.0SK

on27.824.320SKon中創(chuàng)新航三星SDI高科三星SDISK

on1.7三星SDISKon2.5三星SDI中創(chuàng)新航高科1.75.4%2.1中創(chuàng)新航高科0.82.5%中創(chuàng)新航高科2.014.19.20.61.8%1.4欣旺達(dá)孚能科技億緯鋰能欣旺達(dá)蜂巢能源億緯鋰能0.20.7%蜂巢能源億緯鋰能1.17.40.61.9%0.9國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)格局（單位：GWh）2022裝機(jī)量142.069.119.213.37.72023裝機(jī)量167.1105.532.917.315.98.72023M1-2裝機(jī)量16.813.02.42024M1-2裝機(jī)量25.89.2企業(yè)市占率48.2%23.5%6.5%4.5%2.6%2.4%2.1%1.8%1.8%1.5%企業(yè)市占率43.1%27.2%8.5%4.5%4.1%2.2%2.2%2.1%1.5%1.4%企業(yè)市占率44.0%34.2%6.4%3.7%3.5%2.1%1.9%0.9%0.9%0.4%企業(yè)寧德時(shí)代比亞迪市占率51.8%18.4%5.8%4.2%4.0%3.8%3.1%2.4%2.2%1.2%寧德時(shí)代比亞迪寧德時(shí)代比亞迪寧德時(shí)代比亞迪中創(chuàng)新航高科中創(chuàng)新航億緯鋰能高科中創(chuàng)新航高科中創(chuàng)新航高科2.91.42.1欣旺達(dá)億緯鋰能欣旺達(dá)1.4億緯鋰能蜂巢能源欣旺達(dá)2.0億緯鋰能蜂巢能源孚能科技LG新能源瑞浦蘭鈞7.2欣旺達(dá)0.81.96.1蜂巢能源LG新能源孚能科技正力新能8.3LG新能源蜂巢能源孚能科技捷威動(dòng)力0.71.55.48.30.4LG新能源瑞浦蘭鈞極電新能源1.25.25.90.31.14.55.40.20.6資料：SNE，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬(wàn)宏源研究81.4

份額：動(dòng)力電池經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)集中化趨勢(shì)明顯

在穩(wěn)定高集中度的動(dòng)力電池市場(chǎng)中，新進(jìn)入者較難發(fā)展；同時(shí)CR3保持較高位置，說(shuō)明二線廠商存在不斷擴(kuò)張份額的壁壘。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量

CR3/CR5/CR8

全球動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量

CR3/CR5/CR8

非中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量

CR3/CR5/CR8100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%2020202120222023202020212022202320212022CR52023CR3CR5CR8CR3CR5CR8CR3CR8國(guó)內(nèi)三元電池企業(yè)裝車(chē)量

CR3/CR5/CR8全球市場(chǎng)動(dòng)力電池各國(guó)企業(yè)份額非中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池各國(guó)企業(yè)份額70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%100%95%90%85%80%75%70%2021企業(yè)202220232020中國(guó)企業(yè)20212022韓國(guó)企業(yè)2023韓國(guó)企業(yè)日本企業(yè)日本企業(yè)CR3CR5CR8資料：SNE，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬(wàn)宏源研究1.4

份額：鋰電材料份額保持集中

22年，除三元外，鋰電其他主材經(jīng)過(guò)行業(yè)新增供給釋放，行業(yè)集中度有所下降。磷酸鐵鋰材料份額變動(dòng)三元材料份額變動(dòng)100%80%60%40%20%0%75%70%65%60%55%50%100%80%60%40%20%0%70%65%60%55%50%

23年以來(lái)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下，一線廠商份額穩(wěn)定，鐵鋰/電解液/負(fù)極/濕法隔膜的行業(yè)集中度保持穩(wěn)定，行業(yè)份額分散趨勢(shì)趨緩。當(dāng)升科技南通瑞翔容百科技長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科巴莫科技其他湖南裕能萬(wàn)潤(rùn)新能德方納米龍?bào)纯萍既谕ǜ呖破渌鸆R5（右軸）CR5（右軸）負(fù)極份額變化濕法隔膜份額變化電解液份額變化100%80%60%40%20%0%90%80%70%60%50%100%80%60%40%20%0%80%

100%75%80%75%70%65%60%55%50%80%60%40%20%0%70%65%60%55%50%璞泰來(lái)貝特瑞杉杉股份其他天賜材料新宙邦比亞迪瑞泰新材其他恩捷股份其他星源材質(zhì)中材科技尚太科技中科電氣杉杉新材CR5（右軸）CR3（右軸）CR5（右軸）資料：鑫鑼咨詢(xún)，申萬(wàn)宏源研究1.5

鋰電板塊投資分析意見(jiàn)

行業(yè)產(chǎn)能仍處于過(guò)剩狀態(tài)，1Q24需求淡季下行業(yè)盈利繼續(xù)筑底，隨著2Q24開(kāi)始行業(yè)排產(chǎn)有望上行，行業(yè)盈利有望見(jiàn)底回升。目前一二線企業(yè)盈利差距拉大，新增產(chǎn)能建設(shè)趨緩，25年行業(yè)供需格局有望回歸健康狀態(tài)，板塊盈利和估值彈性有望出現(xiàn)。

建議關(guān)注三條主線??1）份額集中下的電池一線企業(yè)：寧德時(shí)代，億緯鋰能；2）盈利能力領(lǐng)先+充沛現(xiàn)金流的材料環(huán)節(jié)公司：中偉股份、科達(dá)利、中科電氣、湖南裕能及天賜材料；?3）盈利修復(fù)的彈性標(biāo)的：珠海冠宇、蔚藍(lán)鋰芯及信德新材。11主要內(nèi)容1.

鋰電：分化加劇，重視頭部2.

光伏：價(jià)格企穩(wěn)，修復(fù)可期3.

風(fēng)電：關(guān)注海風(fēng)邏輯兌現(xiàn)4.

投資分析意見(jiàn)與風(fēng)險(xiǎn)提示122.1

光伏：產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入末期，供給邊際改善

經(jīng)過(guò)22-23年大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張，目前光伏各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能和產(chǎn)量已經(jīng)可以滿(mǎn)足全球500GW的裝機(jī)。24年以來(lái)，光伏產(chǎn)能擴(kuò)張明顯趨緩，大量規(guī)劃項(xiàng)目終止，產(chǎn)能供給側(cè)出現(xiàn)邊際改善。中國(guó)硅片產(chǎn)能（GW）硅料產(chǎn)量與增長(zhǎng)率905.81000800600400200019010080604020020015010050150.41651.541881.748.7320210202220232024E2020-12-312022-12-312023/12/31中國(guó)多晶硅產(chǎn)量(萬(wàn)噸)-右軸中國(guó)多晶硅產(chǎn)量同比(%)光伏電池產(chǎn)能與增長(zhǎng)率光伏組件產(chǎn)能與增長(zhǎng)率6050403020100906100080060040020008060402001200964.1100080060040020005824665664212021-12-312022-12-312023-12-312020-12-312022-12-312023/12/31中國(guó)光伏組件年產(chǎn)能(GW)-右軸光伏組件年產(chǎn)能同比增長(zhǎng)(%)中國(guó)光伏電池片年產(chǎn)能(GW)-右軸中國(guó)電池片年產(chǎn)能同比增長(zhǎng)(%)資料：SMM，申萬(wàn)宏源研究132.2

光伏：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)，N-P切換帶來(lái)行業(yè)盈利修復(fù)

自2023年以來(lái)，光伏產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較為突出，在2023年光伏制造全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大跳水后。2024年1月，硅料、硅片、電池價(jià)格均有止跌，2月硅料、硅片、電池價(jià)格走勢(shì)基本延續(xù)1月態(tài)勢(shì)，但波動(dòng)幅度有所減弱。春節(jié)之后，組件產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開(kāi)始階段性企穩(wěn)，市場(chǎng)熱度漸起，頭部廠商在醞釀漲價(jià)。未來(lái)隨著排產(chǎn)逐步提升和N-P切換，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格預(yù)計(jì)企穩(wěn)，企業(yè)利潤(rùn)有望迎來(lái)修復(fù)。硅料價(jià)格走勢(shì)（元/kg）單晶182硅片報(bào)價(jià)（元/片)280230180130807654321030報(bào)價(jià)成交價(jià)組件價(jià)格（元/w）182電池價(jià)格走勢(shì)（元/w)1.42.01.51.00.50.01.21.00.80.60.40.20.0資料：solarzoom，申萬(wàn)宏源研究；注：24年之后的報(bào)價(jià)14為N型產(chǎn)品報(bào)價(jià)2.3

光伏：終端裝機(jī)確定性高，輔材與N型電池環(huán)節(jié)有望受益

近年來(lái)，全球光伏裝機(jī)不斷增長(zhǎng)。根據(jù)

CPIA

，

2023

年

國(guó)

內(nèi)

新

增

光

伏全球新增光伏裝機(jī)不斷創(chuàng)新高（GW）216GW。根據(jù)集邦咨詢(xún)預(yù)計(jì)，2023

25080%70%60%50%40%30%20%10%0%年全球光伏新增裝機(jī)411GW，同比200增

長(zhǎng)

59%

；

預(yù)

計(jì)

2024

年

新

增

裝

機(jī)150474GW，同比增長(zhǎng)16%，雖然增速

100放緩，但新增光伏裝機(jī)絕對(duì)額依然較高。5002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022全球光伏新增裝機(jī)（GW）

同比

23年N型招標(biāo)不斷增加，市場(chǎng)對(duì)N行需求提升。根據(jù)SMM，24年3月N型電池排產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到70%左右。面對(duì)全球近500GW的新增裝機(jī)，N型產(chǎn)能2023年各月N型組件采購(gòu)占比不斷提高454080%70%60%50%40%30%20%10%0%略顯緊張，未來(lái)N型TOPCon電池環(huán)

35節(jié)盈利有望改善。30252015105

輔材環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，而全球光伏裝機(jī)確定性高，總量受益的輔材環(huán)節(jié)24年有望取得較好盈利。01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月N型組件定標(biāo)容量（GW）當(dāng)月定標(biāo)總?cè)萘浚℅W)N型組件采購(gòu)占比（%）資料：CPIA，SMM，申萬(wàn)宏源研究15主要內(nèi)容1.

鋰電：分化加劇，重視頭部2.

光伏：價(jià)格企穩(wěn)，修復(fù)可期3.

風(fēng)電：關(guān)注海風(fēng)邏輯兌現(xiàn)4.

投資分析意見(jiàn)與風(fēng)險(xiǎn)提示163.1

我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)提升，海風(fēng)建設(shè)有望提速

我國(guó)雙碳目標(biāo)明確，大型化提速疊加技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)風(fēng)電建設(shè)降本增效，進(jìn)一步刺激下游裝機(jī)需求。2023年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量創(chuàng)歷史新高，新增并網(wǎng)裝機(jī)容量75.9GW，同比上升101.7%，累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量441.34GW，占電源總裝機(jī)比例提升至15.1%。

海上風(fēng)電規(guī)劃持續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)十四五后期建設(shè)有望提速。2023年我國(guó)海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量6.83GW，建設(shè)進(jìn)度低于年初預(yù)期，累計(jì)并網(wǎng)量37.29GW，建設(shè)空間廣闊。目前我國(guó)沿海各省份“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃新增并網(wǎng)裝機(jī)合計(jì)超50GW，目前仍有較大缺口，根據(jù)海風(fēng)建設(shè)進(jìn)度，各省十四五海上風(fēng)電規(guī)劃，我們認(rèn)為中性預(yù)期下，2024-2025年我國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)量分別為10-12GW、15-18GW。全國(guó)風(fēng)電年度并網(wǎng)新增裝機(jī)容量（單位：GW，全國(guó)海上風(fēng)電年度并網(wǎng)新增裝機(jī)容量（單位：GW，%）%）75.9016.9080200%150%100%50%18161412108600%500%400%300%200%100%0%71.67706047.575037.634032.976.8325.743019.8119.3020.590%64.0720

14.4915.033.0641.981.65-50%-100%1.16100-100%-200%20.36

0.590.04

0.232013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023新增海風(fēng)并網(wǎng)規(guī)模（GW）

同比（%，右軸）02013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023新增并網(wǎng)規(guī)模（GW）同比（%，右軸）資料:

國(guó)家能源局，申萬(wàn)宏源研究資料:

國(guó)家能源局，申萬(wàn)宏源研究173.2

風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)底部徘徊，看好具有技術(shù)/產(chǎn)能壁壘零部件環(huán)節(jié)

風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格在底部波動(dòng)，2023年9月，全市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為1,553元/千瓦；低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)下，主機(jī)制造環(huán)節(jié)毛利率不斷下降，盈利壓力較大。我國(guó)風(fēng)電機(jī)組大型化進(jìn)程不斷提速（單位：MW）

價(jià)格壓力下，看好具有技術(shù)壁壘（海纜）和大型化下產(chǎn)能壁壘（海上基礎(chǔ)、大型鑄件）較高的零部件環(huán)節(jié)，隨著大型化提速，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能預(yù)計(jì)將持續(xù)緊缺，盈利具有彈性。資料:

CWEA，申萬(wàn)宏源研究風(fēng)機(jī)月度公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)（單位：元/kW）主機(jī)制造商毛利率變動(dòng)情況（單位：%）38.00%33.00%28.00%23.00%18.00%13.00%8.00%20192020運(yùn)達(dá)股份20212022三一重能2023Q1-Q3金風(fēng)科技電氣風(fēng)電資料:

金風(fēng)科技，申萬(wàn)宏源研究資料:

Wind，申萬(wàn)宏源研究183.3

海風(fēng)大型化——管樁和導(dǎo)管架的產(chǎn)能壁壘較高

隨著風(fēng)電逐漸向深遠(yuǎn)海發(fā)展，在水深較深及大型化趨勢(shì)下，大功率風(fēng)電產(chǎn)品基礎(chǔ)用量提升，樁基、塔筒等體積更大、重量更重。根據(jù)海力風(fēng)電主要研發(fā)項(xiàng)目應(yīng)用場(chǎng)景可知，水深主要集中在20m以上，單樁基礎(chǔ)重量以1700噸級(jí)以上為主，其中在水深30m以上的區(qū)域所需單樁可達(dá)2000噸級(jí)。

單樁和導(dǎo)管架工廠整體合攏后交付，目前仍在往更大型的方向發(fā)展，而其生產(chǎn)制造需要大噸位門(mén)式起重機(jī)、厚板卷板機(jī)等大型設(shè)備，也對(duì)廠房、堆垛、中轉(zhuǎn)物流場(chǎng)地都提出了極高要求。表：海力風(fēng)電主研發(fā)項(xiàng)目海上應(yīng)用場(chǎng)景項(xiàng)目名稱(chēng)機(jī)組功率（MW）水深（m）產(chǎn)品重量浙能臺(tái)州1號(hào)海上風(fēng)電項(xiàng)目7.55-91500噸級(jí)大錐度單樁基礎(chǔ)萊州市海上風(fēng)電與海洋牧場(chǎng)融合發(fā)展研究試驗(yàn)項(xiàng)目85-9700噸級(jí)錐形單樁申能海南CZ2海上風(fēng)電示范項(xiàng)目山東能源渤中海上風(fēng)電B風(fēng)場(chǎng)項(xiàng)目華能蒼南2#海上風(fēng)電項(xiàng)目華能汕頭勒門(mén)二海上風(fēng)電項(xiàng)目華能汕頭勒門(mén)二海上風(fēng)電項(xiàng)目華能蒼南4號(hào)海上風(fēng)電項(xiàng)目815-1915-1916-2025-2825-2930-3435-391700噸級(jí)錐度單樁基礎(chǔ)1000噸級(jí)柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)1700噸級(jí)和1900噸級(jí)大錐度單樁基礎(chǔ)1600噸級(jí)錐度單樁基礎(chǔ)1800噸級(jí)大錐度單樁基礎(chǔ)1900噸級(jí)和2000噸級(jí)錐形單樁基礎(chǔ)1900噸級(jí)錐形單樁基礎(chǔ)8.58.511115.28中廣核汕尾甲子二海上風(fēng)電項(xiàng)目資料：海力風(fēng)電公告，申萬(wàn)宏源研究193.3

海上風(fēng)電基礎(chǔ)產(chǎn)品要求較高，僅龍頭企業(yè)具有擴(kuò)產(chǎn)能力

陸上風(fēng)塔產(chǎn)品同質(zhì)性較高，技術(shù)壁壘不高，且重量重和尺寸大，具有一定銷(xiāo)售半徑，因此競(jìng)爭(zhēng)較為分散。

相比而言，海上風(fēng)電基礎(chǔ)產(chǎn)品在大型化趨勢(shì)下對(duì)大規(guī)格產(chǎn)品特別是樁基及導(dǎo)管架的生產(chǎn)和運(yùn)輸提出了極高的要求，加之海上施工窗口期短以及其復(fù)雜的環(huán)境，也對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量提出了更高的要求，所以海上風(fēng)電基礎(chǔ)的市場(chǎng)份額被部分實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)所占據(jù)，行業(yè)內(nèi)龍頭具備擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。圖：海上風(fēng)電基礎(chǔ)要求較高，龍頭企業(yè)受益資料:

申萬(wàn)宏源研究20主要內(nèi)容1