流動性跟蹤：銀行融出縮量與存單提價(jià)

正文目錄本周資金面概況：波動上升 3超儲影響因素更新 8公開市場：臨近跨月，央行逆回購?fù)斗帕烤S持20億元 8票據(jù)市場：票據(jù)利率繼續(xù)下行，大行凈買入票據(jù)規(guī)模高于去年同期 105.政府債：4月28-30日凈繳款221億元 116.同業(yè)存單：凈融資-1306億元，1Y存單利率上行至2.11............................................13風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖1：臨近4月末，資金利率波動有所上升，DR上行大于幅度大于R，資金面分層進(jìn)一步緩解 3圖2：利率周度平均值環(huán)比變化：資金利率均上行，存單利率下行（不過周內(nèi)來看，周三開始轉(zhuǎn)為上行） 5圖3：4月22-26日，銀行間質(zhì)押式回購日均成交6.4萬億元（前一周為6.9萬億元） 5圖4：4月2-26日SHBOR隔夜平均值.82（+7p，7天186（4b） 6圖5：4月22-26日，上交所回購日均成交1.65萬億元（前一周為1.63萬億） 6圖6：4月22-26日，銀行間質(zhì)押式逆回購余額均值10.2萬億元（前一周為10.5萬億元） 7圖7：4月26日，F(xiàn)R007S1Y為1.95（較4月19日上行2BP） 7圖8：截至4月26日，逆回購余額為100億元 9圖9：4月22-26日，1M票據(jù)利率下行，較4月19日下行3bp至1.71 10圖10：4月22-26日，大行整體凈買入，4月以來累計(jì)凈買入3787億元（2023年4月累計(jì)凈買入2214億元） 11圖11：4月28-30日，政府債周度凈繳款將升至221億元（前一周為-1007億元） 12圖12：4月28-30日同業(yè)存單到期1575億元 14圖13：4月22-26日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率1.99（較前一周-7bp） 14圖14：4月22-26日，同業(yè)存單募集率降至91.5（前一周為92.9） 15圖15：4月26日股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率2.07（較4月19日下行1BP） 15圖16：4月26日1年期AAA同業(yè)存單到期收益率2.11（較4月19日上行7bp） 16圖17：同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行期限7.5個(gè)月，與前一周的8.3個(gè)月有所下降 16圖18：分銀行類型同業(yè)存單周度期限變化：國有行、股份行、城商行下降，農(nóng)商行上升 17圖19：同業(yè)存單發(fā)行分期限：6M以上期限發(fā)行占比降至52.2（-5.5pct） 17圖20：國有行周度同業(yè)存單發(fā)行分期限：6M以上期限發(fā)行占比降至56.8（-7.4pct） 18圖21：股份行周度同業(yè)存單發(fā)行分期限：6M以上期限發(fā)行占比降至65.3（-19.0pct） 18表1：流動性日歷（4月28-30日，億元） 4表2：4月28-30日，政府債凈繳款221億元 8表3：4月28-30日到期40億元 9表4：國債、地方債發(fā)行及凈融資（繳款：4月2-30日政府債凈繳款為221億元 12本周資金面概況：波動上升DR。年初以來，資金面整體維持平穩(wěn)，體現(xiàn)在資金利率波動顯著下降，在3月跨季時(shí)點(diǎn)也沒有出現(xiàn)太大波動，DR001和1.78%9bp1.87%3月跨季價(jià)格，DR007從1.8410bp1.93（32.07bp、4bp上行幅度相對較小，R0011.86%小幅上行至1.88%，R0071.90%1.97%5bp、2bp。R系利率上行幅度相對較小，使得資金分層現(xiàn)象繼續(xù)緩解DR0077bp4bp30bp左右。圖1：臨近4月末，資金利率波動有所上升，DR上行大于幅度大于R，資金面分層進(jìn)一步緩解波動率 波動率0.600.500.400.300.200.100.00R007和R007和DR007利差（%）20242020-2023平均值1.31.10.90.70.50.30.1

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月注：波動率以20個(gè)交易日移動標(biāo)準(zhǔn)差表示資料來源：WIND，研究所從背后的資金供需結(jié)構(gòu)來看，大行融出在顯著縮量。422-26日，銀行體系日3.8萬億元。大行融3.83.13萬億元。股份行融出反而有所上升，從上周的日均融出5400億元上升至5900億元。大行融出縮量，或反映其負(fù)債壓力有所上升。從存單發(fā)行價(jià)格來看，國有行14232.0%4282.09%，大行提價(jià)發(fā)存單也反映其負(fù)債壓力的上升。究其原因，當(dāng)前政府債發(fā)行尚未大幅加速，從票據(jù)4月信貸也未明顯加快，銀行融出縮量可能是由于手工補(bǔ)息取消造成銀行存款流失（涉及手工補(bǔ)息的主要為國股行的對公存款業(yè)務(wù)在資金供給量下滑的情況下，非銀資金需求也在繼續(xù)同步下滑。從資金需求方來看，422-265.2萬億元繼續(xù)下滑，這其中僅其他資管產(chǎn)品小幅上升，理財(cái)下滑明顯，從周五開始甚至轉(zhuǎn)為凈融出方。4月28-30日，資金面關(guān)注的因素：第一，全周逆回購到期40億元，到期量有限；第二，政府債周度凈繳款轉(zhuǎn)正，升至211億元，高于前一周的-1007億元，對資金面有限；428日429日430428日429日430日合計(jì)央行投放與到期逆回購到期周日0下周一20下周二20到期40國債0280.00.0280.0發(fā)行地方債0573.6446.91020.4國債+地方債0853.6446.91300.4國債0500.0280.0780.0發(fā)行繳款地方債030.9573.6604.5國債+地方債0530.9853.61384.5國債0-452.2280.0-172.2凈繳款地方債-48.2-126.2567.6393.2國債+地方債-48.2-578.4847.6221.0存單到期存單318.9600.7655.2到期1574.8數(shù)據(jù)來源：WIND，研究所圖2：利率周度平均值環(huán)比變化：資金利率均上行，存單利率下行（不過周內(nèi)來看，周三開始轉(zhuǎn)為上行）利率周度均值環(huán)比變化（bp）10102024-04-202024-04-2775543 2110-5-4-4-5-6-10-8-8-8-10-9-13-15R001R0071M3M存單6M9M1Y質(zhì)押式回購股份行存單資料來源：WIND，研究所圖3：4月22-26日，銀行間質(zhì)押式回購日均成交6.4萬億元（前一周為6.9萬億元）銀行間質(zhì)押式回購成交（億） 銀行間質(zhì)押式回購成交5日移平均（億）90000800007000060000500004000030000200001000002021-01

2021-05

2021-09

2022-01

2022-05

2022-09

2023-01

2023-05

2023-09

2024-01資料來源：WIND，研究所圖4：4月26日，IR隔夜均值12（b，7天16（b） 隔夜（%） 周（%）3.02.52.01.51.00.5資料來源：WIND，研究所圖5：4月22-26日，上交所回購日均成交1.65萬億元（前一周為1.63萬億）22000

上證所回購交易量（億） 上證所回購交易量5日移平均（億）200001800016000140001200010000800060002021-01

2021-05

2021-09

2022-01

2022-05

2022-09

2023-01

2023-05

2023-09

2024-01資料來源：WIND，研究所圖6：4月22-26日，銀行間質(zhì)押式逆回購余額均值10.2萬億元（前一周為10.5萬億元）銀行間質(zhì)押式逆回購余額合計(jì)（萬億元）13銀行間質(zhì)押式逆回購余額合計(jì)（萬億元）12111098762022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03資料來源：WIND，研究所圖7：4月26日，F(xiàn)R007S1Y為1.95（較4月19日上行2BP）3.0

2.82.62.42.22.01.8資料來源：WIND，研究所超儲影響因素更新根據(jù)2024年3月金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表、信貸收支表數(shù)據(jù)，測算3月末超儲率約1.5%，略高于2月的1.4%。422-26日，0億元，到期100700700億元，政府債凈繳款-1007項(xiàng)目2024年3月末4.1-34.7-124.15-194.22-4.264.28-4.30超儲項(xiàng)目2024年3月末4.1-34.7-124.15-194.22-4.264.28-4.30超儲37900庫存現(xiàn)金5600合計(jì)43500凈流入：逆回購-4440-3940-200-40凈流入：MLF-700凈流入：國庫定存-8000凈流入：國債和地方債凈繳款592.11002.1-1530.91007.4-221.0合計(jì)-4647.9-2937.9-2250.91007.4其他因素稅期稅期跨月、財(cái)政支出注：根據(jù)央行發(fā)布數(shù)據(jù)計(jì)算，計(jì)算方法詳見《如何測算超儲率——債市流動性框架之一》，凈流入的定義是針對超儲，凈流入為正對應(yīng)超儲增加，凈流入為負(fù)對應(yīng)超儲減少。數(shù)據(jù)來源：WIND20億元422-26日，100700700億元。周內(nèi)來看，臨近跨月，逆回購?fù)斗帕咳跃S持在20億元。截至4月26日，逆回購余額為100億元，與上周五持平。圖8：截至4月26日，逆回購余額為100億元35000

逆回購存量（億元）300002500020000150001000050000資料來源：WIND，研究所表3：4月28-30日到期40億元名稱日期投放到期（億元）利率（%）利率變動（BP）4月22日201.8-4月23日201.8逆回購7D投放4月24日201.8-4月25日201.8-4月26日201.8-4月22日201.8-資金投放與到期4月22-26日4月23日201.8逆回購7D到期4月24日201.8-4月25日201.8-4月26日201.8-國庫現(xiàn)金定存到期4月23日7002.75-國庫現(xiàn)金定存投放4月24日7002.9520凈投放0資金投放與到期4月28-30日4月29日 20 1.8 -逆回購7D到期4月30日 20 1.8 -到期 -40資料來源：WIND，研究所票據(jù)市場：票據(jù)利率繼續(xù)下行，大行凈買入票據(jù)規(guī)模高于去年同期422-26日，各期限票據(jù)利率繼續(xù)下行，4月以來大行買入票據(jù)規(guī)模超出去年同期。4月2619票據(jù)利率下行3bp1.71%，3M下行至1.54%，6M4bp1.44%。本周大行于周一、周三轉(zhuǎn)向小幅賣出票據(jù)，周度買426日，43787億元（33145億元，202342214億元。臨近月末，票據(jù)利率整體呈現(xiàn)低位持續(xù)下行態(tài)勢，當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)低于去年同期。大行全月凈買入票據(jù)規(guī)模大幅高出去年同期，表明4月信貸整體未強(qiáng)于季節(jié)性，繼續(xù)觀察4月最后3個(gè)交易日的票據(jù)利率走向。圖9：4月22-26日，1M票據(jù)利率下行，較4月19日下行3bp至1.711M 3M 6M876543210注：WIND，普蘭金服，研究所圖10：4月22-26日，大行整體凈買入，4月以來累計(jì)凈買入3787億元（2023年4月累計(jì)凈買入2214億元）大行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)凈買入量（億元）1-3月大行持續(xù)凈賣 1-3月大行持續(xù)凈賣 4-5月大出 持續(xù)凈買入出7-8持續(xù)凈買入8月末至9末大行持續(xù)凈賣出10月初至11月大行先凈中旬大行持續(xù)續(xù)凈買入11買入后凈賣出大行轉(zhuǎn)為凈買入11月下旬大行持續(xù)凈 月初大行轉(zhuǎn)賣出 為凈賣出大行轉(zhuǎn)為凈賣出0注：WIND，票交所，研究所政府債：428-30221政府債凈繳款轉(zhuǎn)正，不過規(guī)模不大，對資金面影響有限。428-30日，政府繳款日計(jì)算，政221億元，高于前一周的-1007億元，凈繳款轉(zhuǎn)正對資金面影響有限。從最近政府債發(fā)行的邊際變化來看，地方債方面，423日，發(fā)改委宣布已經(jīng)20244月末開始專項(xiàng)債發(fā)行有加速跡象，4月29-30日，新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行592億元，占全月發(fā)行總額的67%。預(yù)計(jì)5月之后進(jìn)一步提速的概率較大。國債方面，超長國債開始發(fā)行的時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏不確定性仍較高，最新的供給節(jié)奏測算，詳見報(bào)告《長期國債單日上行5bp+，圖11：4月28-30日，政府債周度凈繳款將升至221億元（前一周為-1007億元）85007500

周度政府債凈繳款（億元）65005500350025001500

2212023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-112023-122024-012024-022024-032024-04資料來源：WIND，研究所表4：國債、地方債發(fā)行及凈融資（繳款428-30221億元時(shí)間國債發(fā)行量（億元）地方債合計(jì)國債凈融資量（繳款減到期，億元）地方債 合計(jì)4月22-26日1753.1724.82477.9-1446.0438.6-1007.44月22日0.00.00.0-374.9102.9-272.04月23日0.098.598.50.00.00.04月24日1253.10.01253.10.0-95.3-95.34月25日0.0539.3539.3-1071.10.0-1071.14月26日500.087.0587.00.0431.0431.04月28-30日280.01020.41300.4-172.2393.2221.04月28日0000-48.2-48.24月29日280.0573.6853.6-452.2-126.2-578.44月30日0.0446.9446.9280.0567.6847.6注：繳款日一般為T+1，周末或節(jié)假日順延。新一周國債發(fā)行額可能追加，表中對應(yīng)數(shù)字為計(jì)劃發(fā)行額。統(tǒng)計(jì)剔除儲蓄國債、特別國債。數(shù)據(jù)來源：WIND，研究所同業(yè)存單：凈融資-13061Y存單利率上行至2.11同業(yè)存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。4月22-26日，同業(yè)存單發(fā)行6964億元，凈融資-1306億元。4月15-19日，同業(yè)存單發(fā)行7618億元，凈融資-1364億元。募集率方面，同業(yè)存單募集率降至91.5%，前一周為92.9%。存單加權(quán)發(fā)行利率下行，發(fā)行期限較前一周縮短。4月22-26日，同業(yè)存單加權(quán)1.99%7bp7.51年期存單占分類型銀行存單總發(fā)行量比例，2.9（-12pct；99.2（相對5.7pct，1到期壓力顯著緩解。未來四周，同業(yè)存單分別到期1575億元、7513億元和7577億元、6546億元，下周到期壓力將大幅緩解，為1575億元，較前一周的8269億元顯著下降，不過五一假期后，將再度上升至7000億+。1。二級市場方面，422-26日，1年期2.11%4197bp139bp。一級市場方面，12.07%4191bp。不2.01%上行至周五2.07%4bp。表1：4月22-26日同業(yè)存單發(fā)行6964億元，凈融資-1306億元分期限發(fā)行（億元）國有行股份行城商行農(nóng)商行外資銀行其他合計(jì)1M16168513391117933M6094195311942617616M33537247151177789M24420016533006411Y12117887532241042990合計(jì)25591512220964214286964分期限占比國有行股份行城商行農(nóng)商行外資銀行其他合計(jì)1M6.3%4.5%23.2%6.1%7.9%40.2%11.4%3M23.8%27.7%24.0%30.3%14.3%19.9%25.3%6M13.1%2.4%11.2%23.5%7.1%24.6%11.2%9M9.5%13.2%7.5%5.2%0.0%0.0%9.2%1Y47.3%52.1%34.1%34.9%70.7%15.2%42.9%分期限凈融資國有行股份行城商行農(nóng)商行外資銀行其他合計(jì)1M111-39-318-3417-2723M155-40619720-51-20-1056M321-31-402-59-137-1779M-2242-32-310-1-2861Y-311-645378111-11-467合計(jì)52-1119-1777-64-6-1306資料來源：WIND，研究所圖12：4月28-30日同業(yè)存單到期1575億元9927898299278982826972157513757765465673517153711575268

同業(yè)存單到期量（億元）10,0008,0006,0004,0002,0000注：考慮周末，4月28-30日到期量實(shí)際為4月27-30日到期量資料來源：WIND，研究所圖13：4月22-26日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率1.99（較前一周-7bp）8000

同業(yè)存單周度凈融資（元） 同業(yè)存單發(fā)行利率走勢右軸）

3.56000 3.02.52000 2.00 1.51.00.50.0資料來源：WIND，研究所圖14：4月22-26日，同業(yè)存單募集率降至91.5（前一周為92.9）14000

實(shí)際發(fā)行規(guī)模(億元） 募集率（右軸）

100%12000100008000600040002000

0注：募集率=實(shí)際發(fā)行規(guī)模/計(jì)劃發(fā)行規(guī)模資料來源：WIND，研究所

50%圖15：4月26日股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率2.07（較4月19日下行1BP）股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率（%）3.5

3.12.72.31.91.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：WIND，研究所圖16：4月26日1年期AAA同業(yè)存單到期收益率2.11（較4月19日上行7bp）股份行年期存單發(fā)行利年AAA同存單期收中債商業(yè)銀行1年(AAA)同業(yè)存單到期收益率年度均值（%）3.53.12.72.31.91.52022 資料來源：WIND，研究所圖17：同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行期限7.5個(gè)月，與前一周的8.3個(gè)月有所下降11 ()10987654322020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01資料來源：WIND，研究所圖18：分銀行類型同業(yè)存單周度期限變化：國有行、股份行、城商行下降，農(nóng)商行上升分類型銀行存單加權(quán)期限（單位：月）2024/4/3 2024/4/12 2024/4/19 2024/4/2610.59.510.59.58.68.08.38.48.