擇期掉期套匯套利知識(shí)講解課件

第二節(jié)擇期外匯交易與掉期外匯交易一、擇期交易（一）概念指進(jìn)行外匯遠(yuǎn)期交易時(shí)，不規(guī)定具體的交割日期，只規(guī)定交割的期限范圍。這就是說客戶對(duì)交割日在約定期限內(nèi)有選擇權(quán)。在擇期交易中，與固定交割日遠(yuǎn)期交易不同的是：顧客擁有選擇交割日期的主動(dòng)權(quán)，而銀行擁有選擇交割匯率的主動(dòng)權(quán)。這是對(duì)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，也是顧客擁有選擇交割日主動(dòng)權(quán)應(yīng)付的代價(jià)。例：某日市場(chǎng)匯率如下：GBP/USDUSD/JPY起算日即期匯率1.7320/30119.10/204月6日1個(gè)月20/1040/305月6日2個(gè)月40/3070/606月6日3個(gè)月70/60100/907月6日問：1.客戶用英鎊向銀行購買期限為5月6日－6月6日的擇期遠(yuǎn)期美元，銀行用哪個(gè)匯率？2.客戶向銀行出售期限為5月6日－7月6日的擇期遠(yuǎn)期日元，買入遠(yuǎn)期美元，銀行采用哪個(gè)價(jià)格？銀行關(guān)于擇期交易的定價(jià)原則銀行買入單位貨幣，若單位貨幣升水，按擇期第一天的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算，反之，按最后一天的計(jì)算。銀行賣出單位貨幣，若單位貨幣升水，按擇期最后一天遠(yuǎn)期匯率，反之，反是

三、掉期交易（swap）1、掉期交易的概念（Swap）是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行，也就是在買進(jìn)某種外匯時(shí)，同時(shí)賣出金額相同的這種貨幣，但買進(jìn)和賣出的交割日期不同。進(jìn)行掉期交易的目的也在于避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、掉期交易的種類（1）即期對(duì)遠(yuǎn)期（SpotagainstForward），即買進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)一筆期匯。期匯的交割期限大都為一星期、一個(gè)月、二個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月，這是掉期交易常見的形式。在短期資本輸出入中，如果將一種貨幣調(diào)換成另一種貨幣，通常需要做這種形式的掉期交易，即在期匯市場(chǎng)上拋售或補(bǔ)進(jìn)，以避免外幣資產(chǎn)到期時(shí)外幣匯率下跌，或外幣負(fù)債到期時(shí)外幣匯率上漲。（2）遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期（ForwardtoForward），是指對(duì)不同交割期限的期匯雙方作貨幣、金額相同而方向相反的兩筆交易。

3、掉期交易與一般套期保值的區(qū)別（hedge）。掉期交易實(shí)質(zhì)上是一種特殊的套期保值的做法。但與一般的套期保值不同：（1）一般的套期保值是用期貨合約，而掉期交易必須用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行保值；（2）掉期的第二筆交易須與第一筆交易同時(shí)進(jìn)行，而一般套期保值發(fā)生于第一筆交易之后；（3）掉期的兩筆交易金額完全相同，而一般套期保值交易金額卻可以小于第一筆，即做不完全的套期保值。

四、套匯和套利交易(arbitrage)

1、套匯（1）直接套匯也叫雙邊套匯，只有兩個(gè)地點(diǎn)?！纠}3－15】在紐約外匯市場(chǎng)，1美元=1.6920馬克。在法蘭克福外匯市場(chǎng)，1美元=1.7120馬克，假設(shè)你有1美元如何套匯？解：在法蘭克福賣美元（買馬克），在紐約外匯市場(chǎng)買美元（賣馬克）。套匯收益為：1.7120/1.6921－1＝0.01176美元

【例題3－16】在香港和新加坡等地有一個(gè)境外的人民幣市場(chǎng)，由于對(duì)人民幣升值的預(yù)期，該市場(chǎng)2004年到2005年期間美元對(duì)人民幣匯率一般在1美元＝7.8人民幣左右，假設(shè)我國外匯市場(chǎng)1美元＝8.4人民幣，你有100萬美元如何套匯？獲利多少？先把100萬美元換成840萬人民幣，然后到境外市場(chǎng)換成107.69萬美元，獲利7.69萬美元。NDF（non-deliverableforward.）無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易，主要針對(duì)有外匯管制的國家，從事國際貿(mào)易的企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，在境外某個(gè)市場(chǎng)從事遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。

（2）三角套匯。牽涉到三種貨幣，甚至三個(gè)不同的市場(chǎng)?！纠}3－17】在倫敦外匯市場(chǎng)1英鎊=1.6812美元，1美元=1.6920馬克。在法蘭克福外匯市場(chǎng)，1英鎊=2.8656馬克。問有1英鎊如何套匯？第一步：要將其轉(zhuǎn)化為雙邊套匯的例子來求解。先計(jì)算出在倫敦外匯市場(chǎng)，1英鎊=2.8446馬克，再對(duì)比發(fā)現(xiàn)法蘭克福英鎊比倫敦貴；第二步：在法蘭克福賣1英鎊得到2.8656馬克；第三步：在倫敦市場(chǎng)用2.8656馬克＝1.0074英鎊獲利0.0074英鎊。

【例題3－18】假定某日下列市場(chǎng)報(bào)價(jià)為：紐約外匯市場(chǎng)即期匯率為USD/CHF＝1.5349/89，倫敦外匯市場(chǎng)GBP/USD：1.6340/70，蘇黎世外匯市場(chǎng)GBP/CHF＝2.5028/48。如果不考慮其他費(fèi)用，某瑞士商人以100萬瑞士法郎進(jìn)行套匯，可獲多少套匯利潤(rùn)?解：第一步：算出倫敦/紐約外匯市場(chǎng)上的套匯匯率為：GBP/CHF＝2.5080/192GBP/CHF＝GBP/USD×USD/CHF1.6340×1.5349＝2.50801.6370×L5389＝2.5192第二步：蘇黎世GBP/CHF＝2.5028/48和套算匯率GBP/CHF＝2.5080/192比較

，發(fā)現(xiàn)蘇黎世英鎊便宜。瑞士商人用100萬法郎在蘇黎世買進(jìn)英鎊39.9233萬（銀行賣出英鎊）即100萬÷2.5048＝39.9233萬第三步：該商人用這筆英鎊在倫敦買美元65.2347萬39.9233萬×1.6340＝65.2347萬第四步：該商人用該美元在紐約買回100.1288萬瑞士法郎65.2347×1.5349＝100.1288萬瑞士法郎第五步：100.1288一100＝01288萬瑞士法郎若不考慮其他費(fèi)用，三點(diǎn)套匯可給瑞士商人帶來0.1288萬瑞士法郎的套匯利潤(rùn)

2、套利

（1）拋補(bǔ)套利（Covered-InterestArbitrage，CIA）在兩國短期利率存在差異的情況下，資金將從低利率國家流向高利率國家牟取利潤(rùn)，這種行為叫做套利。為了防止資金在套利期間匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以利用即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種在進(jìn)行套利交易的同時(shí)進(jìn)行外匯拋補(bǔ)以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的行為，稱為拋補(bǔ)套利，以保證所賺取的是無風(fēng)險(xiǎn)的收益。

【例題3－19】拋補(bǔ)套利某一時(shí)期，美國金融市場(chǎng)上定期存款利率為年率12%，英國金融市場(chǎng)上定期存款利率為年率8％。在這種情況下，資金就會(huì)從英國流向美國，牟取高利。英國投資者以8%的年利率向銀行借人10萬英鎊，購買美元現(xiàn)匯存人美國銀行，作三個(gè)月的短期套利。（1）假設(shè)GBPl＝USD2，三個(gè)月之間匯率保持不變求套利凈收益。（2）假定即期匯率為GBPl＝USD2，三個(gè)月后匯率變?yōu)镚BPl=USD2.1，求套利凈收益。（3）三個(gè)月后，匯率為GBPl＝USDl.95，求套利凈收益。（4）假設(shè)三個(gè)月的美元期匯貼水10點(diǎn)，計(jì)算拋補(bǔ)套利的凈收益。

（1）如果從銀行以年率8％借入10萬英鎊，不考慮匯率變化該投資者套利凈利潤(rùn)：10×4%×3/12＝1000英鎊。這是假定三個(gè)月內(nèi)美元與英鎊之間的匯率保持不變前提下的結(jié)果。三個(gè)月以后，如果美元貶值，不僅可能使英國投資者無利可圖，甚至還可能虧損。

（2）第一步：即期匯率為GBPl＝USD2，10萬英鎊按照即期匯率換為美元：10×2＝20萬美元第二步：三個(gè)月后投資者可獲得的投資本息：10×2(1+12%×3/12)=206000美元第三步：把美元再換回英鎊206000/2.1＝98095英鎊，第四步：虧損10－98095＝1905英鎊?？鄢Ц兜睦ⅲ?0×8%×3/12=2000英鎊投資者虧損總額：1905＋2000＝3905英鎊。注意：三個(gè)月美元貶值率＝（2.1－2）/2＝5％，而三個(gè)月利差只有1％，貨幣貶值帶來的損失大于套利的收益。

（3）三個(gè)月后，美元匯率上升為GBPl＝USDl.95，英國投資者收進(jìn)的美元投資本息206000美元就可以兌換成105641英鎊，毛利5641英鎊?？鄢杀?000英鎊后凈收益額3641英鎊，其中2641英鎊為匯率差價(jià)收益。因此，純粹的套利行為具有外匯投機(jī)的性質(zhì)，為現(xiàn)匯投機(jī)的主要形式。

三個(gè)月美元匯率升值2.5％，而利差只有1％。

（4）三個(gè)月的美元期匯貼水10點(diǎn)，也就是遠(yuǎn)期匯率為GBPl＝USD2．0010英國投資者在買人美元現(xiàn)匯存人美國銀行的同時(shí)，賣出三個(gè)月期的美元期匯，不論以后美元匯率如何變動(dòng)，他都可以確保賺取一定的利息收益。（即期買入美元，遠(yuǎn)期賣出美元）三個(gè)月后，他將投資的本息206000美元按GBPl＝USD2.0010換回英鎊。206000/2.0010=10.2949（毛利2948英鎊）扣除2000英鎊利息，仍可凈賺949英鎊（實(shí)現(xiàn)真正的無風(fēng)險(xiǎn)套利）【例題3－20】如果紐約市場(chǎng)上年利率為8％，倫敦市場(chǎng)的年利率為6％。倫敦外匯市場(chǎng)的即期匯率為GBPl=USDl.6025/35，3個(gè)月掉期率為30/40(1)

求3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率，并說明升貼水情況。(2)若某投資者擁有10萬英鎊，他應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上有利？假定匯率不變說明投資過程及獲利情況（不考慮買入價(jià)和賣出價(jià)）。

(3)若投資者采用掉期交易來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)如何操作?套利的凈收益為多少？

解：（1）

求三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率。GBP1=USD（1.6025＋0.0030）－（1.6035＋0.0040）GBP1=USDl.6055—1.6075遠(yuǎn)期美元貼水，英鎊升水。（2）

如果有10萬英鎊套利，應(yīng)該先把英鎊兌換為美元，到期再換回英鎊，假設(shè)匯率不變?nèi)齻€(gè)月套利收益為：10*(8%-6%)*3/12=500GBP凈收益＝10【

（1＋8％×1/4）－（1＋6％×1/4）】＝500GBP(3)若投資者采用掉期交易來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，先按即期把英鎊兌換為美元，同時(shí)和銀行簽訂一份把美元兌換為英鎊的遠(yuǎn)期和約，三個(gè)月后在美國獲得的本利和，按照約定遠(yuǎn)期匯率兌換為英鎊，扣除成本后實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利，獲利為：

第一步：10×1.6025＝16.025美元第二步：16.025（1＋8％×3/12）＝16.3455第三步：16.3455/1.6075＝10.1682英鎊第四步：1682－利息＝凈收益：支付利息：10×6％×3/12＝1500英鎊1682－1500＝182英鎊

第三節(jié)

金融衍生品市場(chǎng)

一、外國貨幣期貨（future）1、外國貨幣期貨定義外國貨幣期貨交易很像外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期交易，簽訂貨幣期貨交易合同的買賣雙方約定在將來某時(shí)刻，按既定的匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。

2、貨幣期貨交易和外匯遠(yuǎn)期交易區(qū)別

（1）期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)化的合同規(guī)模。

（2）期貨交易具有固定的到期日。

（3）兩種交易的定價(jià)方式不同。

（4）遠(yuǎn)期合約沒有保證金交易，期貨合約屬于保證金的信用交易。

（5）期貨交易都有固定的交易場(chǎng)所，是在交易所大廳內(nèi)的交易。

（6）從事期貨交易需支付傭金。

【例題3－21】英國某公司進(jìn)口15萬美元商品，三個(gè)月后付款，倫敦市場(chǎng)美元對(duì)英鎊的即期匯率為1英鎊＝1.5美元，預(yù)測(cè)美元將升值，英國公司為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，從期貨市場(chǎng)買進(jìn)3個(gè)月的遠(yuǎn)期美元合同3個(gè)(以英鎊買美元期貨標(biāo)準(zhǔn)化合同為5萬美元)，

三個(gè)月期貨合同協(xié)議價(jià)格為1英鎊＝1．45美元。(1)三個(gè)月后市場(chǎng)匯率變?yōu)?英鎊＝1．2美元，問公司是否達(dá)到保值目標(biāo)、盈虧如何？(2)三個(gè)月后市場(chǎng)匯率變?yōu)?英鎊＝1．6美元，問公司是否達(dá)到保值目標(biāo)、盈虧如何？解：(1)市場(chǎng)美元果然升值如果沒有期貨和約要支付：15/1.2＝12.5萬英鎊按期貨和約協(xié)議價(jià)格支付：15/1.45＝10.41萬英鎊不僅達(dá)到保值目的還少支付：12.5－10.41＝2.09萬英鎊（盈利）（2）

市場(chǎng)美元不僅沒有升值反而貶值，按照市場(chǎng)匯率支付：15/1.6＝9.375萬英鎊按期貨和約協(xié)議價(jià)格支付：15/1.45＝10.41萬英鎊不僅沒有達(dá)到保值目的還多支付：10.41－9.375＝1.035萬英鎊（虧損）

二、貨幣期權(quán)交易(option)1、期權(quán)的概念期權(quán)合同是在未來某時(shí)期行使合同按協(xié)議價(jià)格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。期權(quán)分為：買權(quán)（CallOption）也稱看漲期權(quán)賣權(quán)（PutOption）也稱看跌期權(quán)期權(quán)合同的買方為取得這一承諾要付出一定的代價(jià)，即期權(quán)的價(jià)格（Premium）。期權(quán)合同還有歐式和美式之分，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，而美式期權(quán)可以在合同到期前的任何一天行使合同。2、看漲期權(quán)的盈虧分析

資者A和B分別為看漲期權(quán)的買方和賣方，他們就X（石油）達(dá)成期權(quán)交易，期權(quán)的有效期為3個(gè)月，協(xié)議價(jià)格50美元一桶，和約規(guī)定股票數(shù)量100桶，期權(quán)費(fèi)3元/桶（期權(quán)費(fèi)300美元），在未來的3個(gè)月中投資者A會(huì)有幾種不同的盈虧情況：

（1）X價(jià)格<50美元，投資者不會(huì)行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)300美元；（2）X價(jià)格＝50元美元，投資者無論是否行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)300元；（3）50美元<X價(jià)格<53（協(xié)議價(jià)＋期權(quán)費(fèi)），投資者行使期權(quán)，虧損減少<300元；（4）50美元<X價(jià)格＝53（協(xié)議價(jià)＋期權(quán)費(fèi)），投資者行使期權(quán)不盈不虧；（5）X價(jià)格>協(xié)議價(jià)＋期權(quán)費(fèi)，盈利。價(jià)格上漲越大，盈利越多；（6）如果期權(quán)價(jià)格上漲可以出售期權(quán)獲利?？礉q期權(quán)買方盈虧圖

看漲期權(quán)賣方盈虧圖

3、看跌期權(quán)的盈虧分析

投資者A和B分別為看跌期權(quán)的買方和賣方，他們就y公司股票達(dá)成期權(quán)交易，期權(quán)的有效期為3個(gè)月，協(xié)議價(jià)格100元一股，和約規(guī)定股票數(shù)量100股，期權(quán)費(fèi)4元/股，在未來的3個(gè)月中投資者A會(huì)有幾種不同的盈虧情況：（1）y公司股價(jià)>100元，投資者不會(huì)行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)400元；（2）y公司股價(jià)＝100元，投資者無論是否行使期權(quán)，虧損額期權(quán)費(fèi)400元；（3）協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)<y公司股價(jià)<100元，投資者行使期權(quán)，虧損減少<400元；（4）y公司股價(jià)＝協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)，投資者行使期權(quán)不盈不虧；（5）y公司股價(jià)<96(協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi))，盈利；（6）如果期權(quán)價(jià)格上漲可以出售期權(quán)獲利?？吹跈?quán)買方盈虧圖

看跌期權(quán)賣方盈虧圖

4、期權(quán)合同的價(jià)值內(nèi)在價(jià)值＝市場(chǎng)價(jià)格－協(xié)議價(jià)格，期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)點(diǎn)上買方行使期權(quán)所得到的收益。

實(shí)值(IntheMoney)。就買權(quán)而言，是指其交易貨幣即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。就賣權(quán)而言，是指其交易貨幣即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同的協(xié)定價(jià)格。虛值(OutoftheMoney)。就買權(quán)而言，是指其交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格。就賣權(quán)而言，是指其交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。兩平(AttheMoney)。指合同行使時(shí)，其交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。

5、影響期權(quán)費(fèi)的主要因素第一、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（同方向變動(dòng)）第二、期權(quán)和約的有效期限第三、期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和活躍程度

【例題3－22】假設(shè)某客戶用美元購買了德國馬克的看漲買權(quán)，總額為25萬馬克（一份馬克期權(quán)合同數(shù)額為6.25萬馬克，所以要購買四份合同）。合同協(xié)議價(jià)格為每1馬克＝0.60美元，期限為兩個(gè)月。期權(quán)價(jià)格為每馬克2美分，總額為5000美元。

基礎(chǔ)交易貨幣：德國馬克(DEM)合同規(guī)模：DEM25萬(62500×4)合同期限：2個(gè)月協(xié)定價(jià)格：USD0.60/DEM期權(quán)價(jià)格：USD5000(每馬克2美分)三、貨幣互換和利率互換

1、互換的概念（Swap）所謂互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類型。貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。交易雙方在期初交換兩種不同貨幣的本金，在后按預(yù)先規(guī)定的日期，進(jìn)行利息和本金的分期互換。

2、貨幣互換程序——通常兩種貨幣都使用固定利率。（1）初期本金互換；（2）利息互換；（3）到期日本金的再次互換。

3、利率互換利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。利率互換由于雙方交換的利率幣種是同一的，故一般采取凈額支付的方法來結(jié)算。利率互換有兩種形式（1）息票互換（CouponSwaps），即固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換。（2）基礎(chǔ)互換（BasisSwaps），即雙方以不同參照利率互換利息支付（例如美國優(yōu)惠利率對(duì)LIBOR）。

【例題3－23】假如兩個(gè)公司都希望籌措5年期1000萬美元資金。A公司由于資信等級(jí)較高，在市場(chǎng)上無論籌措固定利率資金，還是籌措浮動(dòng)利率資金利率比B公司優(yōu)惠。A公司計(jì)劃籌措浮動(dòng)利率美元資金，而B公司打算籌措固定利率美元資金。假定銀行安排這筆互換拿10個(gè)基點(diǎn)，問各自籌資成本及5年節(jié)約利息支出？

A公司B公司差額信用評(píng)級(jí)AAABBB

固定利率籌資成本10％11.2％1.2％浮動(dòng)利率籌資成本LIBOR+0.30%LIBOR+1.00%