互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究-以A并購(gòu)B為例

一、引言在現(xiàn)如今的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，企業(yè)加快發(fā)展腳步的主要目標(biāo)便是要尋找最適合企業(yè)迅速發(fā)展壯大的市場(chǎng)給予機(jī)會(huì),而并購(gòu)也已經(jīng)是促使公司在激烈競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍的首選方法。近幾年，以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)權(quán)威在多個(gè)領(lǐng)域不斷開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。可以說(shuō)，當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)逐漸形成一種互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，且在未來(lái)這種勢(shì)頭會(huì)繼續(xù)保持和發(fā)展。在并購(gòu)過(guò)程中，雙方企業(yè)必然會(huì)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為其中的重中之重，如何規(guī)避和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得我們深究。二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加速擴(kuò)張的步伐，對(duì)一個(gè)或多個(gè)相同領(lǐng)域或不同領(lǐng)域進(jìn)軍而實(shí)施的企業(yè)合并戰(zhàn)略?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，很多大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)不再滿足于單一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)，而是在穩(wěn)固自身所在的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上開(kāi)始著手布局新的相關(guān)消費(fèi)場(chǎng)景，不斷完善物流系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、支付系統(tǒng)、互動(dòng)系統(tǒng)，形成具有有機(jī)性和閉合性特質(zhì)的“生態(tài)圈”。盈利模式風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能會(huì)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要通過(guò)對(duì)各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和預(yù)防，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略帶來(lái)的影響。(一)盈利模式風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)存在兩種盈利模式：收費(fèi)和免費(fèi)。而收費(fèi)又可以分成直接收費(fèi)和間接收費(fèi)兩種。收費(fèi)模式下，企業(yè)若沒(méi)有推出讓客戶滿意的業(yè)務(wù)，客戶的體驗(yàn)感會(huì)隨之下降，從而造成大量客戶流失。一些企業(yè)會(huì)在發(fā)展前期采取免費(fèi)盈利模式來(lái)吸引客戶的眼球，但為了企業(yè)后期的持續(xù)發(fā)展會(huì)改變?cè)瓉?lái)的盈利模式，向收費(fèi)模式轉(zhuǎn)變。一是將原來(lái)的一部分免費(fèi)業(yè)務(wù)改成收費(fèi)模式，二是開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。但是從免費(fèi)到收費(fèi)的轉(zhuǎn)變，往往需要一段時(shí)間才能讓大眾接受，因此對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生很大的影響。(二)融資風(fēng)險(xiǎn)隨著信息時(shí)代的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)得到了越來(lái)越多的關(guān)注。而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大部分資金處于無(wú)形的狀態(tài)，現(xiàn)金流動(dòng)率較高?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)策略如果沒(méi)有得到投資者的支持，會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)困難的情況，現(xiàn)金流就會(huì)斷裂，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)。(三)投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)是他們常采用的戰(zhàn)略手段。為了擴(kuò)大自己的市場(chǎng)占有率，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)向目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資。在投資初期，企業(yè)往往處于處于被動(dòng)的狀態(tài)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，如果雙方在企業(yè)戰(zhàn)略上出現(xiàn)分歧或者對(duì)所采取的戰(zhàn)略沒(méi)有充分的認(rèn)識(shí)，便有可能使企業(yè)陷入危機(jī)。由于多變的市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)也很難準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到未來(lái)的市場(chǎng)，這也是投資風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。三、案例介紹(一)背景介紹A公司是一個(gè)具備深厚互聯(lián)網(wǎng)背景的公司。目前,A公司在國(guó)內(nèi)已占有近八成的市場(chǎng)占有率。目前，在行業(yè)普遍流量焦慮的趨勢(shì)下，A公司移動(dòng)生態(tài)實(shí)現(xiàn)了逆增長(zhǎng)，基本盤穩(wěn)定。未來(lái)，A公司將繼續(xù)加大先進(jìn)技術(shù)的研究力度.推動(dòng)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。B直播平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)直播行業(yè)的開(kāi)拓者之一。近年來(lái)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加，B直播平臺(tái)的生存空間受到限制。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)亂象頻發(fā)也給B直播平臺(tái)的發(fā)展增加了不小的壓力。因此，此時(shí)出售B直播平臺(tái)對(duì)其自身發(fā)展和A公司都起到了積極作用。(二)并購(gòu)過(guò)程2020年11月16日，A公司與B直播平臺(tái)所屬集團(tuán)正式簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議。根據(jù)本協(xié)議，雙方就收購(gòu)總價(jià)初步達(dá)成一致。合同還明確指出,收購(gòu)價(jià)中的近二十億元須于收購(gòu)交割時(shí)交付。在交割時(shí),其中的近十億元人民幣將需在不晚于交割日支付,而其余的近三億元?jiǎng)t需在不晚于交割日支付,在符合某些要求之后A公司將支付最多三億元。同年11月17日，A公司正式向社會(huì)公眾層面宣布全資收購(gòu)B直播平臺(tái)。通過(guò)前面幾年的積累，B直播平臺(tái)也已有一定的客戶基礎(chǔ)，但近幾年其經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r不容樂(lè)觀，業(yè)績(jī)下降趨勢(shì)明顯，而A公司正是被B直播平臺(tái)所蘊(yùn)含的商業(yè)潛力所吸引。次年2月，B直播平臺(tái)所屬集團(tuán)發(fā)布公告表明出售活動(dòng)已經(jīng)基本完成，總成交價(jià)36億美元，B直播平臺(tái)仍會(huì)作為一個(gè)完整的業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。(三)動(dòng)機(jī)分析1.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)進(jìn)入2020年后，直播逐漸成為用戶流量的收割機(jī)。作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的巨頭，A公司想要借此將商業(yè)版圖擴(kuò)展到正發(fā)展得如火如荼的直播領(lǐng)域。相比于從無(wú)到有的商業(yè)模式，在直播行業(yè)入局稍晚的A公司這時(shí)選擇一個(gè)該行業(yè)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的作為發(fā)展基礎(chǔ)可謂是明智之舉。所以在直播行業(yè)的窗口期出現(xiàn)時(shí)，A公司要緊緊抓住這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)入直播行業(yè)。在這樣的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，收購(gòu)相關(guān)企業(yè)是A公司的必行之舉，選擇的哪怕不是B直播平臺(tái)，該領(lǐng)域的其他企業(yè)也會(huì)被A公司收入囊中。從業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的角度來(lái)看，這次并購(gòu)夠?yàn)锳公司的直播業(yè)務(wù)的發(fā)展添磚加瓦，有助于A公司迂回包抄競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，幫助A公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。自2008年開(kāi)創(chuàng)到2020年被收購(gòu)，B直播平臺(tái)經(jīng)營(yíng)了12年之久，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)較豐富的網(wǎng)絡(luò)直播平臺(tái)。而其具備的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)?zāi)軒椭鶤公司迅速建立運(yùn)營(yíng)體制，快速切換競(jìng)爭(zhēng)賽道。另外，B直播平臺(tái)可以豐富A公司的生態(tài)內(nèi)容，增加長(zhǎng)期使用的用戶量。2.整合共同資源B直播平臺(tái)原先的業(yè)務(wù)形式以秀場(chǎng)直播為主，反觀A公司原生態(tài)積累的大量用戶，在B直播平臺(tái)的助力下，可以加快融入直播行業(yè)的步伐。B直播平臺(tái)與A公司2021年跨產(chǎn)品合作情況。自2021年開(kāi)始，A公司與B直播平臺(tái)聯(lián)合推出跨產(chǎn)品合作。在1月他們聯(lián)合舉辦“好運(yùn)中國(guó)年”活動(dòng)，這也是他們開(kāi)展的首次合作。3月，部分B直播平臺(tái)的員工前往A公司大樓辦公，這表明進(jìn)入合并工作正式進(jìn)入推進(jìn)階段。5月，雙方完成跨技術(shù)上的跨產(chǎn)品合作，真正實(shí)現(xiàn)技術(shù)、資源等互通。6月，聯(lián)合推出“66直播節(jié)”活動(dòng)。9月，B直播平臺(tái)8.0上線，推出了B直播平臺(tái)并入A公司后的新形象。3.提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從短期來(lái)看，B直播平臺(tái)可以共享A公司強(qiáng)大的流量紅利，提高流量的變現(xiàn)能力，與此同時(shí)，B直播平臺(tái)可以幫助A公司更好地承接短視頻業(yè)務(wù)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，B直播平臺(tái)可以提升A公司的主播的總體業(yè)務(wù)水平，推動(dòng)A公司更好地進(jìn)軍直播圈，促進(jìn)的是A公司內(nèi)容生態(tài)的進(jìn)步。不管從哪個(gè)角度來(lái)看，都將為A公司的新業(yè)務(wù)模式打造一個(gè)新的流量池，以達(dá)到消除業(yè)務(wù)斷點(diǎn)的目的。B直播平臺(tái)加入A公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域后，也解決了流量輸血的問(wèn)題，為進(jìn)行下一步的轉(zhuǎn)型奠定了良好的基石。4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(1)定位階段——估值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)A公司以約36億美元現(xiàn)金收購(gòu)了B直播平臺(tái)。從市值拆解的角度來(lái)看，B直播平臺(tái)所屬集團(tuán)在收購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值在70億美元左右。若減去其擁有的的庫(kù)存現(xiàn)金和虎牙股份市值以及A公司的收購(gòu)價(jià)格，還剩下十幾億美元?dú)w屬于海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)。這個(gè)顯然是不合理的。就海外市場(chǎng)的用戶數(shù)量而言，他的市場(chǎng)估值至少在30億美元左右。因此A公司的出價(jià)對(duì)于市場(chǎng)而言有估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)。(2)支付階段——現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)A公司以36億高價(jià)并購(gòu)B直播平臺(tái)，這是A公司自成立以來(lái)最大手筆的并購(gòu)案。A公司選擇現(xiàn)金支付而不是股權(quán)融資,雖然在一定程度上能夠防止股權(quán)的分散，但是高額的現(xiàn)金支付會(huì)使企業(yè)陷入資金斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。并且，為了使自身在和同一領(lǐng)域的其他直播平臺(tái)在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，A公司還需給直播平臺(tái)繼續(xù)投放補(bǔ)貼或津貼以夸大市場(chǎng)占比，這些都將可能增加A公司并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(3)整合階段——整合矛盾風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)后的整合效果是判斷并購(gòu)成功與否的直接結(jié)果。由于A公司和B直播平臺(tái)屬于不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，兩家公司采用的財(cái)務(wù)預(yù)算方法不一樣，這對(duì)于合并后的財(cái)務(wù)整合來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的困難。從2020年開(kāi)始的A公司并購(gòu)案在2021年還是沒(méi)有完美收官。這是由于雙方在并購(gòu)后的整合上存在一定分歧。對(duì)此，B直播平臺(tái)原先的組織結(jié)構(gòu)被全面變革，新的組織形式——直播事業(yè)群也就此上線。原先的架構(gòu)改頭換面為七個(gè)事業(yè)部。具體表現(xiàn)為三個(gè)業(yè)務(wù)部門，兩個(gè)中間業(yè)務(wù)部門和兩個(gè)輔助業(yè)務(wù)部門。A公司表明，本次架構(gòu)調(diào)整是推動(dòng)并購(gòu)后雙方的資源優(yōu)化與整合。去年年末，A公司與B直播平臺(tái)都進(jìn)行了較大的人員調(diào)動(dòng)。四、A公司并購(gòu)B直播平臺(tái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策(一)有效估算企業(yè)價(jià)值，避免信息不對(duì)稱合適的并購(gòu)資金能為促進(jìn)合并達(dá)到預(yù)期效果，使合并雙方都能從中獲取最大利益。首先必須嚴(yán)格審查目標(biāo)企業(yè)，加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。選擇合理的并購(gòu)對(duì)象，再充分了解其真實(shí)財(cái)務(wù)狀況是進(jìn)行并購(gòu)的必要前提。在實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程中，要重點(diǎn)檢查被收購(gòu)方財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性，并考慮被收購(gòu)方的企業(yè)聲譽(yù)，為并購(gòu)后形成協(xié)同效應(yīng)鋪平道路。部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與相關(guān)的非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在穩(wěn)定的勾稽關(guān)系，可以根據(jù)勾稽關(guān)系反向推測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。在實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都會(huì)在對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)資格審查十分必要，要充分掌握對(duì)方與自身的互補(bǔ)性或發(fā)展補(bǔ)充性。為了避免信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，A公司在收購(gòu)前對(duì)B直播平臺(tái)做了盡職調(diào)查。收購(gòu)過(guò)程中，某公眾平臺(tái)上發(fā)表了一個(gè)報(bào)告，這個(gè)報(bào)告表明B直播平臺(tái)的粉絲群體數(shù)量與付費(fèi)用戶數(shù)量存在造假的現(xiàn)象。然而事先A公司方面就已委托數(shù)家專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)B直播平臺(tái)進(jìn)行了一次全面的調(diào)查。對(duì)此，B直播平臺(tái)為了予以回應(yīng)也同樣委托了專業(yè)人士進(jìn)行分析工作，做出澄清。最終結(jié)果表明，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的證據(jù)可以證明B直播平臺(tái)存在造假。因此，關(guān)于并購(gòu)的最終結(jié)果也許會(huì)有很多種可能性，但由于諸多條件對(duì)并購(gòu)協(xié)議的約柬，最終結(jié)果對(duì)A公司來(lái)說(shuō)還是有利的。(二)并購(gòu)管理目標(biāo)明確，預(yù)防企業(yè)資金斷裂并購(gòu)企業(yè)管理者應(yīng)充分了解并購(gòu)的管理目標(biāo)，對(duì)并購(gòu)前后的資金流動(dòng)做好預(yù)算和規(guī)劃。為了避免并購(gòu)后可能有突發(fā)情況而導(dǎo)致資金供應(yīng)鏈斷裂，企業(yè)應(yīng)該在原先的預(yù)算支出外再準(zhǔn)備一部分資金以備不時(shí)之需。企業(yè)在合并前后要明確自己的管理目標(biāo)，全面培養(yǎng)合并雙方能力，從內(nèi)部和外部培養(yǎng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而不是僅僅依靠從外部到內(nèi)部的資源投入，這將削弱企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。A公司在收購(gòu)B直播平臺(tái)前，CEO曾在電話會(huì)議上表示，如果直播只是作為一個(gè)單一的平臺(tái)來(lái)運(yùn)營(yíng)，很難實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)，所以它應(yīng)該屬于一個(gè)更廣闊的生態(tài)平臺(tái)。B直播平臺(tái)的管理團(tuán)隊(duì)在經(jīng)營(yíng)直播方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，我們會(huì)在保留這個(gè)團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，融入A公司的部分員工。這說(shuō)明在收購(gòu)之前，A公司已經(jīng)對(duì)并購(gòu)管理目標(biāo)比較明確，而且對(duì)于并購(gòu)后可能會(huì)出現(xiàn)的整合風(fēng)險(xiǎn)和資金流等問(wèn)題做了充分考慮和準(zhǔn)備。(三)關(guān)注后期資源整合，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以提高自己的市場(chǎng)占有率，并購(gòu)后的雙方要積極調(diào)整，互相適應(yīng)，在求同存異的基礎(chǔ)上發(fā)揮最大優(yōu)勢(shì)。對(duì)于財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，并購(gòu)方作為并購(gòu)后的主導(dǎo)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)按照自己的財(cái)務(wù)管理制度對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行約束。由于并購(gòu)前雙方企業(yè)實(shí)施的財(cái)務(wù)制度可能有所不同，這就要求企業(yè)在合并后要推出新的財(cái)務(wù)制度，整合企業(yè)財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)。完善的資源整合方案應(yīng)成為企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃的必要組成部分，從而達(dá)到最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)企業(yè)也應(yīng)積極實(shí)施整合方案中的計(jì)劃