新“國(guó)九條”政策體系分析報(bào)告：提質(zhì)防風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格把關(guān)

提質(zhì)防風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)把“出入”關(guān)——對(duì)新“國(guó)九條”及政策體系的解讀2024.04.15摘要?

事件：2024年4月12日，繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”后，時(shí)隔十年我國(guó)發(fā)布第三個(gè)資本市場(chǎng)“國(guó)九條”，新“國(guó)九條”以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，不僅勾勒了未來(lái)5年、2035年、本世紀(jì)中葉的發(fā)展目標(biāo)，層層遞進(jìn)，也以目標(biāo)導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向出發(fā)，從發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、退市監(jiān)管、證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管、交易監(jiān)管、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等維度做出總體安排，并會(huì)同證監(jiān)會(huì)與三大交易所共同形成“1+N”政策體系，于同日發(fā)布。這些制度也是對(duì)2024年3月15日證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》、《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》等四項(xiàng)政策文件所提后續(xù)事項(xiàng)的落實(shí)。?

從源頭提高上市公司質(zhì)量：壓實(shí)各方責(zé)任，強(qiáng)化現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、防治“帶病申報(bào)”。壓實(shí)發(fā)行人及“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任，尤其是信息披露質(zhì)量；強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)對(duì)資金流水、客戶(hù)、供應(yīng)商等方面的核查義務(wù)，將存在1年內(nèi)累計(jì)兩次不予受理情形的保薦人申報(bào)間隔期由3個(gè)月延長(zhǎng)至6個(gè)月；增加針對(duì)“一查即撤”“一督即撤”情形，設(shè)置6個(gè)月的申報(bào)間隔期；拓展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)適用范圍，將首發(fā)企業(yè)隨機(jī)抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，提高問(wèn)題導(dǎo)向現(xiàn)場(chǎng)檢查和交易所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的整體比例至不低于三分之一。截止今年4月12日，A股正常排隊(duì)IPO企業(yè)合計(jì)609家(滬深499家），為2023年1月以來(lái)的最低水平，2023年8月以來(lái)，累計(jì)有227家待審IPO主動(dòng)終止（滬深177家），新規(guī)后，預(yù)期“帶病闖關(guān)”的企業(yè)將進(jìn)一步減少。2摘要?

提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)不同板塊的差別化定位和協(xié)同發(fā)展。為健全完善多層次資本市場(chǎng)體系，引導(dǎo)分流企業(yè)到合適的板塊，滬深上市規(guī)則：提高了主板第一、二套上市標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、收入等指標(biāo)；提高了主板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)計(jì)市值、收入等指標(biāo)；提高了創(chuàng)業(yè)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤(rùn)指標(biāo)；提高了創(chuàng)業(yè)板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)計(jì)市值、收入等指標(biāo)。以本次征求意見(jiàn)稿新上市條件為標(biāo)準(zhǔn)，回溯全面注冊(cè)制以來(lái)已發(fā)行的注冊(cè)制主板、創(chuàng)業(yè)板新股：有79%的主板新股、98%的創(chuàng)業(yè)板新股符合新版上市條件。統(tǒng)計(jì)截至2024年4月12日的排隊(duì)IPO項(xiàng)目中，暫未過(guò)會(huì)的注冊(cè)制主板、創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)，分別有76%的主板新股、91%的創(chuàng)業(yè)板新股符合新版上市條件。此外，《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》修訂征求意見(jiàn)稿，對(duì)申報(bào)企業(yè)的研發(fā)投入金額（三年累計(jì)6000萬(wàn)元提高至8000萬(wàn)元）、發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量（5項(xiàng)提高至7項(xiàng)）以及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（三年CAGR由20%提高至25%）設(shè)置更高標(biāo)準(zhǔn)。梳理全面注冊(cè)制以來(lái)稿的科創(chuàng)屬性“4項(xiàng)常規(guī)”指標(biāo)要求。已上市企業(yè)、以及最新正常IPO排隊(duì)企業(yè)，皆滿足修訂意見(jiàn)?

完善重組小額快速審核機(jī)制，支持上市公司之間吸收合并。小額快融方面：擴(kuò)大“雙創(chuàng)”板塊小額快速機(jī)制適用范圍，取消“雙創(chuàng)”板塊配套融資“不得用于支付交易對(duì)價(jià)”的限制；按照融資需求與公司規(guī)模相匹配的思路，將配套融資額度由“不超過(guò)5,000萬(wàn)元”改為“不超過(guò)上市公司最近一年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%”。此前，受限于“5000萬(wàn)元”融資限制，小額快融的項(xiàng)目數(shù)占比較低，新規(guī)后，預(yù)期“雙創(chuàng)”板塊并購(gòu)重組的小額快融案例將有所增加。此外，明確發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或上市公司換股吸收合并交易中，交易對(duì)方或被吸收合并公司股東不符合相關(guān)板塊股票投資者適當(dāng)性要求的，能夠持有或者賣(mài)出所獲得的股份，以支持上市公司間的吸收合并。3摘要?

強(qiáng)化分紅監(jiān)管：多年不分紅或者分紅比例偏低的公司將被ST，嚴(yán)查嚴(yán)防擬上市企業(yè)突擊“清倉(cāng)式”分紅。首先，將分紅水平與退市風(fēng)險(xiǎn)警示掛鉤：主板方面，對(duì)符合分紅基本條件，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于年均凈利潤(rùn)的30%，且累計(jì)分紅金額低于5,000萬(wàn)元的公司，實(shí)施ST?！半p創(chuàng)”板塊方面，分紅金額絕對(duì)值標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為3,000萬(wàn)。同時(shí)，公司滿足相應(yīng)研發(fā)投入標(biāo)準(zhǔn)，可豁免實(shí)施ST?；刭?gòu)注銷(xiāo)金額納入現(xiàn)金分紅金額計(jì)算。我們用歷史數(shù)據(jù)回溯，截至2022年底，上市滿3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的上市公司共3632家，18%的上市公司觸及分紅ST的情形。當(dāng)然，這一調(diào)整擬自2025年1月1日起正式實(shí)施，屆時(shí)“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度”即對(duì)應(yīng)2022年度至2024年度。其次，關(guān)于IPO企業(yè)分紅的監(jiān)管，嚴(yán)查嚴(yán)防擬上市企業(yè)突擊“清倉(cāng)式”分紅，鼓勵(lì)企業(yè)更多將累積利潤(rùn)留存用于企業(yè)發(fā)展或上市后與新股東共享，本次答記者問(wèn)指出，指標(biāo)方面的初步考慮是，滿足以下兩大類(lèi)任一情形的，將不允許其發(fā)行上市：其一，報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)80％的；其二，同時(shí)滿足報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)50％且累計(jì)分紅金額超過(guò)3億元，同時(shí)募集資金中補(bǔ)流和還貸合計(jì)比例高于20％。?

全面完善減持規(guī)則體系，規(guī)范發(fā)股東減持、有效防范“繞道”減持。本次改革將此前分散在業(yè)務(wù)細(xì)則、業(yè)務(wù)通知、監(jiān)管問(wèn)答中的有關(guān)規(guī)定加以整合，形成以股東及董監(jiān)高股份減持指引為中心，以詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售指引、創(chuàng)投基金減持特別規(guī)定為配套的股份減持自律監(jiān)管規(guī)則體系，嚴(yán)格規(guī)范大股東、董監(jiān)高等主體的股份減持行為，明確各證券賬戶(hù)所持股份與其轉(zhuǎn)融通出借尚未歸還或者約定購(gòu)回式證券交易尚未購(gòu)回的股份數(shù)量合并計(jì)算等要求。重申控股股東、實(shí)控人及其一致行動(dòng)人在上市公司破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等情形下不得披露減持計(jì)劃等要求。?

將減持計(jì)劃的時(shí)間區(qū)間由最多6個(gè)月調(diào)整為最多3個(gè)月，其中，破發(fā)與重要股東減持的正式掛鉤，有助于引導(dǎo)新股首發(fā)定價(jià)進(jìn)一步回歸理性；此外，落實(shí)了“有效防范繞道減持”的要求，針對(duì)利用“身份”、“交易”和“工具”繞道作了安排。4摘要?

精準(zhǔn)推動(dòng)“應(yīng)退盡退”，“殼價(jià)值”將進(jìn)一步削減。隨著注冊(cè)制改革進(jìn)入深水區(qū)，優(yōu)化退市制度，加大退市力度，是提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本次退市規(guī)則調(diào)整，首先，拓寬了重大違法強(qiáng)制退市適用范圍，一方面，嚴(yán)打多年連續(xù)造假，造假行為持續(xù)3年及以上的，只要被行政處罰予以認(rèn)定，堅(jiān)決予以出清。另一方面，加大嚴(yán)重造假的出清力度，進(jìn)一步調(diào)低“造假金額+造假比例”的退市標(biāo)準(zhǔn)。第二、新增三種規(guī)范類(lèi)退市情形：控股股東大額資金占用且不整改；將內(nèi)控審計(jì)意見(jiàn)納入規(guī)范類(lèi)退市指標(biāo)；控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪。第三，完善組合類(lèi)財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，提高虧損公司營(yíng)業(yè)收入適用標(biāo)準(zhǔn)（主板組合類(lèi)財(cái)務(wù)退市指標(biāo)中的營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)由“低于1億元”調(diào)整到“低于3億元”），同時(shí)增加財(cái)務(wù)類(lèi)退市風(fēng)險(xiǎn)警示公司撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示的條件，要求其內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告為無(wú)保留意見(jiàn)，否則將予以退市。隨著退市制度的再升級(jí)，預(yù)期A股市場(chǎng)“殼價(jià)值”將進(jìn)一步削減。?

新股發(fā)行“提質(zhì)穩(wěn)量”，申購(gòu)收益“以?xún)r(jià)補(bǔ)量”?！?+N”政策體系下，嚴(yán)把新股上市入口關(guān)，以及“以投資為本主”基調(diào)下，預(yù)期今年IPO數(shù)量將同比大幅縮減，假設(shè)滬深平均每周發(fā)行1-3家，中性預(yù)期全年發(fā)行100家，預(yù)期募資1025億元，分別較2023年減少56%、71%；隨著“嚴(yán)防高定價(jià)超募”以及重要股東減持與首發(fā)價(jià)掛鉤，預(yù)期首發(fā)定價(jià)更趨理性，疊加新股稀缺性溢價(jià)，對(duì)新股首日漲幅保持樂(lè)觀預(yù)期。基于一系列合理假設(shè)，我們中性預(yù)期，2億元產(chǎn)品全年申購(gòu)收益率：優(yōu)配對(duì)象2.32%、非優(yōu)配對(duì)象1.99%。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：需警惕新股發(fā)行、審核節(jié)奏變化；發(fā)行制度進(jìn)一步完善的調(diào)整；投資者參與積極性波動(dòng)；申報(bào)企業(yè)質(zhì)量、數(shù)量變化；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向調(diào)整；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。5強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展為主線?

新“國(guó)九條”以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，以完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度為重點(diǎn)，勾勒了未來(lái)5年、2035年、本世紀(jì)中葉的發(fā)展目標(biāo)，層層遞進(jìn)。強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線?

基本建成具有高度適應(yīng)性、競(jìng)?

基本形成資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的爭(zhēng)力、普惠性的資本市場(chǎng)，投資者合法權(quán)益得到更加有效的保護(hù)?？傮w框架。?資本市場(chǎng)治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進(jìn)一步提高，建成與金融強(qiáng)國(guó)相匹配的高質(zhì)量資本市場(chǎng)。?

投資者保護(hù)的制度機(jī)制更加完善。?

投融資結(jié)構(gòu)趨于合理，上市公司質(zhì)量顯著提高，一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)取得明顯進(jìn)展。?

上市公司質(zhì)量和結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，證券基金期貨機(jī)構(gòu)實(shí)力和服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)。?

資本市場(chǎng)監(jiān)管能力和有效性大幅?資本市場(chǎng)監(jiān)管體制機(jī)制更加完備。提高。?

資本市場(chǎng)良好生態(tài)加快形成。未來(lái)5年2035年本世紀(jì)中葉完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度為重點(diǎn)6體現(xiàn)目標(biāo)導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向，推動(dòng)解決長(zhǎng)期深層次矛盾?

針對(duì)2023年8月以來(lái)股市波動(dòng)暴露出的制度機(jī)制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問(wèn)題，新“國(guó)九條”回應(yīng)投資者關(guān)切，將重點(diǎn)落在強(qiáng)監(jiān)管層面，推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的深層次矛盾。嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)：???完善各板塊定位把握邏輯；提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)；提升科創(chuàng)屬性要求。多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，強(qiáng)化并購(gòu)重組監(jiān)管：?完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類(lèi)退市指標(biāo)；收緊財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)；新增三種規(guī)范類(lèi)退市情形；財(cái)務(wù)造假直接ST。????提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施重組上市條件，加大重組上市監(jiān)管力度，削減“殼資源”價(jià)值；完善小額快速審核機(jī)制，提升并購(gòu)重組質(zhì)效；支持上市公司之間吸收合并。上市???退市重組“1+N”政策體系強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管，鼓勵(lì)分紅：?上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單；控股股東、實(shí)控人在分紅不達(dá)標(biāo)情形下不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或者大宗交易減持；強(qiáng)化減持監(jiān)管：?提升減持規(guī)定的法律位階；從嚴(yán)限制大股東減持；???有效防范利用“身份”“交易”“工具”等繞道減持的行為；細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款；??分紅不達(dá)標(biāo)將被ST。加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率。分紅減持??優(yōu)化違法違規(guī)不得減持的規(guī)定。7同日證監(jiān)會(huì)、三大交易所發(fā)布的文件匯總表：證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所、北交所本次有關(guān)制度明細(xì)頒布機(jī)構(gòu)文件名稱(chēng)1-關(guān)于修改《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》的決定（征求意見(jiàn)稿）2-關(guān)于修改《中國(guó)證監(jiān)會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》的決定（征求意見(jiàn)稿）3-《上市公司股東減持股份管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》4-《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則（修訂征求意見(jiàn)稿）》5-關(guān)于修訂《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》的決定（征求意見(jiàn)稿）6-《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見(jiàn)稿））證監(jiān)會(huì)1-《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》2-《上海證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》3-《上海證券交易所上市審核委員會(huì)和并購(gòu)重組審核委員會(huì)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》4-《上海證券交易所股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》上交所深交所5-《上海證券交易所6-《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第15號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份（征求意見(jiàn)稿）》7-《上海證券交易所

上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售（征求意見(jiàn)稿）》股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》8-《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第14號(hào)——可持續(xù)發(fā)展報(bào)告（試行）》1-《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則（2024年修訂征求意見(jiàn)稿）》2-《深圳證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（2024年修訂征求意見(jiàn)稿）》3-《深圳證券交易所上市審核委員會(huì)和并購(gòu)重組審核委員會(huì)管理辦法（2024年修訂征求意見(jiàn)稿）》4-《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024年修訂征求意見(jiàn)稿）》5-《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2024年修訂征求意見(jiàn)稿）》6-《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第18號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份（征求意見(jiàn)稿）》7-《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第17號(hào)——可持續(xù)發(fā)展報(bào)告（試行）》1-《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市審核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》2-《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）（征求意見(jiàn)稿）》3-《北京證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》北交所4-《北京證券交易所上市委員會(huì)和并購(gòu)重組委員會(huì)管理細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》5-《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第8號(hào)——股份減持和持股管理（征求意見(jiàn)稿）》6-《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第10號(hào)——權(quán)益分派（征求意見(jiàn)稿）》7-《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第11號(hào)——可持續(xù)發(fā)展報(bào)告（試行）》資料：證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所、北交所、申萬(wàn)宏源研究8主要內(nèi)容1.

多維嚴(yán)把“入口”關(guān)，適當(dāng)提高上市標(biāo)準(zhǔn)2.

嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，有效防范繞道減持3.

退市制度再升級(jí)，精準(zhǔn)推動(dòng)“應(yīng)退盡退”4.

新股發(fā)行“提質(zhì)穩(wěn)量”，申購(gòu)收益“以?xún)r(jià)補(bǔ)量”5.

風(fēng)險(xiǎn)提示1.1完善各板塊定位把握邏輯和標(biāo)準(zhǔn)?

主板：從行業(yè)地位、業(yè)績(jī)規(guī)模、核心技術(shù)工藝、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性等維度，進(jìn)一步具體化主板“大盤(pán)藍(lán)籌”定位，突出行業(yè)代表性、增加科技元素；?

創(chuàng)業(yè)板：進(jìn)一步從促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求出發(fā)，明晰“三創(chuàng)”“四新”的把握邏輯和標(biāo)準(zhǔn)；?：明確主要服務(wù)方向，支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)在上位規(guī)則保持一致。發(fā)行上市，與表：板塊定位細(xì)則對(duì)比上市板定位說(shuō)明新增具體判斷要求（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)所屬行業(yè)內(nèi)發(fā)行人是否具有較高地位重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較

（2）經(jīng)營(yíng)規(guī)模在同行業(yè)排名是否靠前主板大盤(pán)藍(lán)籌大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的核心技術(shù)和工藝是否相對(duì)成熟、符合行業(yè)趨勢(shì)、能夠促進(jìn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)等（1）是否符合相關(guān)行業(yè)范圍主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)（2）是否依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（3）是否具有成長(zhǎng)性等面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家

（1）證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵

的決定（征求意見(jiàn)稿）硬科技

核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場(chǎng)認(rèn)可度高，社會(huì)形象良好，具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)（2）上交所將同步修訂《薦暫行規(guī)定》，進(jìn)一步完善企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推定位把握標(biāo)準(zhǔn)資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究

101.2.1壓實(shí)發(fā)行人及“關(guān)鍵少數(shù)”、保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任表：壓緊發(fā)行人及“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任調(diào)整要素規(guī)則文件及條例細(xì)則【發(fā)行人】應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，依法充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，準(zhǔn)（1）進(jìn)一步明確信息披露質(zhì)量要求，發(fā)行人要準(zhǔn)確真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力《深交所首發(fā)審核

確真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，充分揭示當(dāng)前及未來(lái)可預(yù)見(jiàn)對(duì)發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的直接規(guī)則》第條

和間接風(fēng)險(xiǎn)，保證發(fā)行上市申請(qǐng)文件和信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡(jiǎn)明清晰、通俗易懂，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏?！尽瓣P(guān)鍵少數(shù)”】應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)誠(chéng)信自律法治意識(shí)，完善公司治理和健全內(nèi)部控制制度，按規(guī)定接受內(nèi)部控制審計(jì)，充分配合相關(guān)機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查和其他相關(guān)工作，不得要求或者協(xié)助發(fā)行人進(jìn)行虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏等違法違規(guī)行為《深交所首發(fā)審核（2）針對(duì)性強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作要

規(guī)則》第條求，督促上市公司完善內(nèi)控體【發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)】應(yīng)當(dāng)按照交易所審核問(wèn)詢(xún)要求，通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)等方式進(jìn)行必要的補(bǔ)充調(diào)查和核查，及時(shí)、逐項(xiàng)回復(fù)本所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)提出的審核問(wèn)詢(xún)，相應(yīng)補(bǔ)充或者修改發(fā)行上市申請(qǐng)文件系，充分配合相關(guān)機(jī)構(gòu)工作

《深交所首發(fā)審核規(guī)則》第三十八條【發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)】出現(xiàn)下列情形之一的，本所視情節(jié)輕重采取口頭警示、書(shū)面警示、約見(jiàn)談話、要求限期改正等自律監(jiān)管措施，或者給予通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、三個(gè)月至一年內(nèi)不接受保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及相關(guān)責(zé)任人員提交或者簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件、六個(gè)月至二年內(nèi)不接受發(fā)行人提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件等紀(jì)律處分：《深交所首發(fā)審核規(guī)則》第七十四條之（二）（二）發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件內(nèi)容存在明顯瑕疵，文件披露的內(nèi)容表述不清，邏輯混亂，嚴(yán)重影響投資者理解或者審核工作開(kāi)展；【“關(guān)鍵少數(shù)”】存在下列情形之一的，本所視情節(jié)輕重對(duì)相關(guān)主體給予公開(kāi)認(rèn)定三年以上不適合擔(dān)任發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員或者一年至五年內(nèi)不接受控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他發(fā)行人提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件等紀(jì)律處分：（3）明確處分依據(jù)，嚴(yán)格申報(bào)間隔期要求：延長(zhǎng)部分情形《深交所首發(fā)審核規(guī)則》第七十七條之（二）（三）下的申報(bào)間隔期，新增“一查即撤”“一督即撤”，可能存在“帶病闖關(guān)”企業(yè)的申報(bào)間隔期規(guī)定（二）組織、指使、配合發(fā)行人進(jìn)行財(cái)務(wù)造假、利潤(rùn)操縱或者在發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容的；（三）組織、指使、配合發(fā)行人或者直接從事第七十六條第二項(xiàng)至五項(xiàng)規(guī)定的違規(guī)行為的?！景l(fā)行人或者保薦人】收到現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)通知后，撤回發(fā)行上市申請(qǐng)或者撤銷(xiāo)保薦，任意交易所作出終止發(fā)行上市審核的決定或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出終止注冊(cè)決定的，自決定作出之日起六個(gè)月后，發(fā)行人方可再次向本所提交發(fā)行上市申請(qǐng)。發(fā)行人不符合發(fā)行條件、上市條件或者信息披露要求，本所或者其他證券交易所作出終止發(fā)行上市審核的決定或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出不予注冊(cè)決定的，自決定作出之日起六個(gè)月后，發(fā)行人方可再次向本所提交發(fā)行上市申請(qǐng)《深交所首發(fā)審核規(guī)則》第七十九條部分內(nèi)容

注：條例編號(hào)參考深交所，內(nèi)容匹配滬深交易所《首發(fā)審核規(guī)則》資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究111.2.2嚴(yán)查嚴(yán)防擬上市企業(yè)突擊“清倉(cāng)式”分紅?

上交所、深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人就加強(qiáng)IPO企業(yè)分紅監(jiān)管有關(guān)考慮答記者問(wèn)，表示將進(jìn)一步研究加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅行為的監(jiān)管，引導(dǎo)擬上市企業(yè)承諾申報(bào)后的在審期間不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，鼓勵(lì)企業(yè)更多將累積利潤(rùn)留存用于企業(yè)發(fā)展或上市后與新股東共享。預(yù)期相關(guān)規(guī)則將在后續(xù)發(fā)布。表：初步考慮，若擬上市企業(yè)分紅觸及以下任一情形，將不允許其發(fā)行上市：情形標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)（一）報(bào)告期分紅：比例報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例>80％>50%>3億元>20％（1）報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例（二）

報(bào)告期分紅：比例+金額+募資投向

（2）累計(jì)分紅金額（3）募集資金中補(bǔ)流和還貸合計(jì)比例資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究121.3強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任表：強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任調(diào)整要素規(guī)則文件及條例細(xì)則（1）明確保薦人應(yīng)當(dāng)從投資者利益出發(fā)，健全內(nèi)部決策和責(zé)任機(jī)制【保薦人】應(yīng)當(dāng)從投資者利益出發(fā)，健全內(nèi)部決策和責(zé)任機(jī)制，嚴(yán)格遵守依法制定的業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)自律規(guī)范的要求，充分了解發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況、風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景，以提高上市公司質(zhì)量為導(dǎo)向，嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)部控制制度，充分運(yùn)用資金流水核查、客戶(hù)供應(yīng)商穿透核查、現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)等方式，對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行審慎核查，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)符合真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況，切實(shí)防范財(cái)務(wù)造假?！渡罱凰装l(fā)審核規(guī)則》第二十七條（2）把防范財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行擺在發(fā)行審核更加突出的位置，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)對(duì)資金流水、客戶(hù)、供應(yīng)商等方面的核查義

《深交所首發(fā)審核規(guī)務(wù)【發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)】應(yīng)當(dāng)按照交易所審核問(wèn)詢(xún)要求，通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)等方式進(jìn)行必要的補(bǔ)充調(diào)查和核查，及時(shí)、逐項(xiàng)回復(fù)本所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)提出的審核問(wèn)詢(xún)，相應(yīng)補(bǔ)充或者修改發(fā)行上市申請(qǐng)文件則》第三十八條【發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)】出現(xiàn)下列情形之一的，本所視情節(jié)輕重采取口頭警示、書(shū)面警示、約見(jiàn)談話、要求限期改正等自律監(jiān)管措施，或者給予通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、三個(gè)月至一年內(nèi)不接受保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及相關(guān)責(zé)任人員提交或者簽字的發(fā)《深交所首發(fā)審核規(guī)則》第七十四條之

行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件、六個(gè)月至二年內(nèi)不接受發(fā)行人提交的發(fā)行上市申請(qǐng)（二）文件等紀(jì)律處分：（二）發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件內(nèi)容存在明顯瑕疵，文件披露的內(nèi)容表述不清，邏輯混亂，嚴(yán)重影響投資者理解或者審核工作開(kāi)展；（3）強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，增加【保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其相關(guān)責(zé)任人員】存在下列情形之一的，交易所視情節(jié)輕重，給予三個(gè)月至三年內(nèi)不接受其提交或者簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件的紀(jì)律處分：中介機(jī)構(gòu)從事違規(guī)行為的處分依據(jù)：將1年內(nèi)2次不予受理后

《深交所首發(fā)審核規(guī)的申報(bào)間隔期從3個(gè)月延長(zhǎng)至6

則》第七十八條之個(gè)月（一）（六）新增：（一）組織、指使、配合發(fā)行人從事第七十六條規(guī)定的違規(guī)行為調(diào)整：（六）內(nèi)部控制、盡職調(diào)查等制度存在重大缺陷或者未有效執(zhí)行【保薦人】報(bào)送的發(fā)行上市申請(qǐng)?jiān)谝荒陜?nèi)累計(jì)兩次被本所不予受理的，自第二次收到本所相關(guān)文件之日起六個(gè)月后，方可向本所報(bào)送新的發(fā)行上市申請(qǐng)?！渡罱凰装l(fā)審核規(guī)則》第七十九條部分

【發(fā)行人或者保薦人】收到現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)通知后，撤回發(fā)行上市申請(qǐng)或者內(nèi)容撤銷(xiāo)保薦，任意交易所作出終止發(fā)行上市審核的決定或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出終止注冊(cè)決定的，自決定作出之日起六個(gè)月后，發(fā)行人方可再次向本所提交發(fā)行上市申請(qǐng)。

注：條例編號(hào)參考深交所，內(nèi)容匹配滬深交易所《首發(fā)審核規(guī)則》資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究131.4加大首發(fā)現(xiàn)場(chǎng)檢查力度，覆蓋率不低于1/3?

《中國(guó)證監(jiān)會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》修訂征求意見(jiàn)稿，將首發(fā)企業(yè)隨機(jī)抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，并相應(yīng)提高問(wèn)題導(dǎo)向現(xiàn)場(chǎng)檢查和交易所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的比例，調(diào)整后，現(xiàn)場(chǎng)檢查和督導(dǎo)整體比例將不低于三分之一。首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查比例5%20%資料：證監(jiān)會(huì)、申萬(wàn)宏源研究141.5豐富交易所審核從嚴(yán)把關(guān)具體措施表：豐富交易所審核從嚴(yán)把關(guān)具體措施調(diào)整要素規(guī)則文件及條例細(xì)則《深交所首發(fā)審

對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行審核，通過(guò)提出問(wèn)題、回答問(wèn)題、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等多種方式，督促發(fā)行人及其保核規(guī)則》第二十九條薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)完善信息披露，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，提高信息披露的針對(duì)性、有效性和可讀性，提升信息披露質(zhì)量。（1）明確“一督到底”，加大現(xiàn)

《深交所首發(fā)審依照相關(guān)規(guī)定，從發(fā)行上市申請(qǐng)文件已被本所受理的發(fā)行人中抽取一定比例，對(duì)其信息披露質(zhì)量進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)力度，拓展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)適用范圍核規(guī)則》場(chǎng)檢查，或者對(duì)其保薦人以及相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)第四十二條《深交所首發(fā)審

上市委員會(huì)審議會(huì)議后至股票上市交易前，發(fā)生重大事項(xiàng)，對(duì)發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件或者核規(guī)則》信息披露要求產(chǎn)生重大影響的，交易所可以根據(jù)需要進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)經(jīng)重新審核后決定是否重新提交上市委員會(huì)審議。出現(xiàn)下列情形之一的，交易所將終止發(fā)行上市審核：第五十四條（2）明確終止審核相關(guān)規(guī)定，如信息披露質(zhì)量存在明顯瑕疵，嚴(yán)重影響投資者理解或者交易所審核，發(fā)行人不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策或者板塊定位等情形《深交所首發(fā)審核規(guī)則》（一）發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件內(nèi)容存在明顯瑕疵，嚴(yán)重影響投資者理解或者交易所審核第六十二條之

（九）交易所審核認(rèn)為發(fā)行人不符合發(fā)行條件、上市條件或者信息披露要求。發(fā)行人不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)（一）（九）政策或者板塊定位的，本所可以不經(jīng)上市委員會(huì)審議，直接作出終止發(fā)行上市審核的決定?！渡罱凰装l(fā)審

交易所在發(fā)行上市審核中，可以根據(jù)本規(guī)則及本所相關(guān)規(guī)則實(shí)施下列紀(jì)律處分：核規(guī)則》第七十

新增：（四）一年至五年內(nèi)不接受控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他發(fā)行人提交的發(fā)行上市三條之（四）

申請(qǐng)文件【發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)】出現(xiàn)下列情形之一的，本所視情節(jié)輕重采取口頭警示、書(shū)面警示、約見(jiàn)談話、要求限期改正等自律監(jiān)管措施，或者給予通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、三個(gè)月至一年內(nèi)不接受保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及相關(guān)責(zé)任人員提交或者簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件、六個(gè)月至二年第七十四條之

內(nèi)不接受發(fā)行人提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件等紀(jì)律處分：《深交所首發(fā)審核規(guī)則》（二）（二）發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件內(nèi)容存在明顯瑕疵，文件披露的內(nèi)容表述不清，邏輯混亂，嚴(yán)重影響投資者理解或者審核工作開(kāi)展；（3）落實(shí)監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”要求，加大紀(jì)律處分等自律監(jiān)管懲戒力度【“關(guān)鍵少數(shù)”】存在下列情形之一的，本所視情節(jié)輕重對(duì)相關(guān)主體給予公開(kāi)認(rèn)定三年以上不適合擔(dān)任《深交所首發(fā)審

發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員或者一年至五年內(nèi)不接受控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他發(fā)行人提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件等紀(jì)律處分：核規(guī)則》第七十七條之

（二）組織、指使、配合發(fā)行人進(jìn)行財(cái)務(wù)造假、利潤(rùn)操縱或者在發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件中（二）（三）

隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容的；（三）組織、指使、配合發(fā)行人或者直接從事第七十六條第二項(xiàng)至五項(xiàng)規(guī)定的違規(guī)行為的?！渡罱凰装l(fā)審

【保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其相關(guān)責(zé)任人員】存在下列情形之一的，交易所視情節(jié)輕重，給予三個(gè)月至核規(guī)則》三年內(nèi)不接受其提交或者簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件的紀(jì)律處分：第七十八條之

新增：（一）組織、指使、配合發(fā)行人從事第七十六條規(guī)定的違規(guī)行為（一）（六）

調(diào)整：（六）內(nèi)部控制、盡職調(diào)查等制度存在重大缺陷或者未有效執(zhí)行

注：條例編號(hào)參考深交所，內(nèi)容匹配滬深交易所《首發(fā)審核規(guī)則》資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究151.6.1適當(dāng)提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)適應(yīng)性表：各板塊一般境內(nèi)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比上市板一般境內(nèi)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)（單位：億元）近3年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)近1年凈利潤(rùn)2023年8月修訂版

2024年4月征求意見(jiàn)稿

對(duì)比≥1.5≥0.6≥1≥2≥1（一）凈利潤(rùn)+現(xiàn)金流/營(yíng)收提升情形1：近3年現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)情形2：近3年?duì)I收預(yù)計(jì)市值≥2≥10≥15≥50≥0主板（二）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收+現(xiàn)金流近1年凈利潤(rùn)不變近1年?duì)I收≥6近3年現(xiàn)金流凈額累計(jì)預(yù)計(jì)市值近1年凈利潤(rùn)近1年?duì)I收≥1.5≥80≥2.5≥100提升提升不變（三）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收≥0≥8≥0.5/≥10≥1≥0.6≥15提升提升新增提升不變提升近2年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)近1年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)市值（一）凈利潤(rùn)≥10（二）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收創(chuàng)業(yè)板近1年凈利潤(rùn)近1年?duì)I收≥0≥1≥4預(yù)計(jì)市值≥50≥3≥10≥0.5≥1≥15≥2（三）市值+營(yíng)收不變不變近1年?duì)I收預(yù)計(jì)市值（一）市值+凈利潤(rùn)（+營(yíng)收）情形1：近2年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利情形2：近1年凈利潤(rùn)為正，且營(yíng)收預(yù)計(jì)市值（二）市值+營(yíng)收+研發(fā)投入近1年?duì)I收近3年累計(jì)研發(fā)投入占比預(yù)計(jì)市值近1年?duì)I收近3年現(xiàn)金流凈額累計(jì)預(yù)計(jì)市值近1年?duì)I收預(yù)計(jì)市值≥15%≥20≥3（三）市值+營(yíng)收+現(xiàn)金流≥1≥30≥3≥30（四）市值+營(yíng)收（五）市值+其他主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究161.6.2科創(chuàng)屬評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)提高，凸顯“硬科技”特色?

本次《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》修訂征求意見(jiàn)稿，對(duì)申報(bào)企業(yè)的研發(fā)投入金額、發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量以及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率設(shè)置更高標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化衡量科研投入、科研成果和成長(zhǎng)性等指標(biāo)要求，進(jìn)一步引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)提高申報(bào)企業(yè)質(zhì)量，凸顯“硬科技”特色。?

梳理全面注冊(cè)制以來(lái)已上市企業(yè)、以及最新正常IPO排隊(duì)企業(yè)，皆滿足修訂意見(jiàn)稿的科創(chuàng)屬性“4項(xiàng)常規(guī)”指標(biāo)要求。表：屬性“4項(xiàng)常規(guī)”指標(biāo)對(duì)比關(guān)于修改《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》的決定（征求意見(jiàn)稿）關(guān)于修改《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》的決定2022123020240412支持和鼓勵(lì)定位規(guī)定的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域中，同時(shí)符合下列4項(xiàng)指標(biāo)的企業(yè)申報(bào)上市：（1）最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例5％以上，或最近三年研發(fā)（1）最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研投入金額累計(jì)在6000萬(wàn)元以上；發(fā)投入金額累計(jì)在8000萬(wàn)元以上；（2）研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于10％；（3）應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)以上；（3）應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專(zhuān)利7項(xiàng)以上；（4）最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20％，或最近一年?duì)I業(yè)收

（4）最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25%，或最近一年?duì)I業(yè)入金額達(dá)到3億元。收入金額達(dá)到3億元。采用《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第2.1.2條第一款第（五）項(xiàng)規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)的企業(yè)，或按照《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》等相關(guān)規(guī)則申報(bào)的已境外上市紅籌企業(yè)，可不適用上述第（4）項(xiàng)指標(biāo)的規(guī)定；軟件行業(yè)不適用上述第（3）項(xiàng)指標(biāo)的要求，研發(fā)投入占比應(yīng)在10％以上。資料

：證監(jiān)會(huì)、申萬(wàn)宏源研究資料：證監(jiān)會(huì)、申萬(wàn)宏源研究171.6.3上市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)渡期安排?

新舊上市規(guī)則的實(shí)施以排隊(duì)IPO項(xiàng)目是否過(guò)會(huì)為界：已通過(guò)上市委審議未通過(guò)上市委審議資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究181.6.4近8成已發(fā)主板符合新標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板達(dá)標(biāo)率98%?

回溯全面注冊(cè)制以來(lái)已發(fā)行的注冊(cè)制主板、創(chuàng)業(yè)板新股，以本次征求意見(jiàn)稿新上市條件為標(biāo)準(zhǔn)，則仍有79%的主板新股、98%的創(chuàng)業(yè)板新股符合新版上市條件。?

主板：達(dá)到新上市標(biāo)準(zhǔn)一、二、三的家數(shù)占比分別為70%、53%、13%。?

創(chuàng)業(yè)板：達(dá)到新上市標(biāo)準(zhǔn)一、二、三的家數(shù)占比分別為96%、86%、27%。全面注冊(cè)制以來(lái)已發(fā)行主板滿足各項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)全面注冊(cè)制以來(lái)已發(fā)行創(chuàng)業(yè)板滿足各項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)的家數(shù)占比（單位：%）的家數(shù)占比（單位：%）80%120%70%70%60%50%40%30%20%10%0%96%100%80%60%40%20%0%53%86%13%27%（一）凈利潤(rùn)+現(xiàn)金流/營(yíng)收（三）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收（二）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收+現(xiàn)金流（一）凈利潤(rùn)（二）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收（三）市值+營(yíng)收注：預(yù)計(jì)市值以實(shí)際首發(fā)市值計(jì)資料：Wind、申萬(wàn)宏源研究

191.6.5未過(guò)會(huì)排隊(duì)IPO中，主板76%、創(chuàng)業(yè)板91%達(dá)標(biāo)?

統(tǒng)計(jì)排隊(duì)IPO項(xiàng)目中，暫未過(guò)會(huì)的注冊(cè)制主板、創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)，以本次征求意見(jiàn)稿新上市條件為標(biāo)準(zhǔn)，分別有76%的主板新股、91%的創(chuàng)業(yè)板新股符合新版上市條件。?

主板：達(dá)到新上市標(biāo)準(zhǔn)一、二、三的家數(shù)占比分別為57%、58%、12%。?

創(chuàng)業(yè)板：達(dá)到新上市標(biāo)準(zhǔn)一、二、三的家數(shù)占比分別為85%、72%、15%。未過(guò)會(huì)擬主板IPO企業(yè)滿足各項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)的家數(shù)占比（單位：%）未過(guò)會(huì)擬創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)滿足各項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)的家數(shù)占比（單位：%）70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%85%58%57%72%12%15%（一）凈利潤(rùn)+現(xiàn)金流/營(yíng)收（三）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收（二）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收+現(xiàn)金流（一）凈利潤(rùn)（二）市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收（三）市值+營(yíng)收注：預(yù)計(jì)市值=擬募集資金/首發(fā)新股數(shù)*發(fā)行后總股本資料：Wind、申萬(wàn)宏源研究201.7.1提高主板、創(chuàng)業(yè)板重組上市條件，削減“殼價(jià)值”表：各板塊重組上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比提升上市板各板塊上市標(biāo)準(zhǔn)（單位：億元）近3年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)近1年凈利潤(rùn)情形1：近3年現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)情形2：近3年?duì)I收近1年?duì)I收2023年2月修訂版2024年4月征求意見(jiàn)稿≥1.5≥0.6≥1≥10≥10≥2≥1≥2≥15≥15（一）【一般境內(nèi)企業(yè)】?jī)衾麧?rùn)+現(xiàn)金流/營(yíng)收主板（二）【表決權(quán)差異企業(yè)】提升近3年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)近1年凈利潤(rùn)≥1.5≥0.6≥2≥1營(yíng)收+凈利潤(rùn)提升新增不變提升（一）【一般境內(nèi)企業(yè)】

近2年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)≥0.5≥1凈利潤(rùn)近1年凈利潤(rùn)近1年凈利潤(rùn)/≥0.6≥0（二）【一般境內(nèi)企業(yè)】?jī)衾麧?rùn)+營(yíng)收近1年?duì)I收（三）【一般境內(nèi)企業(yè)】

近1年?duì)I收≥1≥4≥3≥1不變創(chuàng)業(yè)板營(yíng)收+現(xiàn)金流近3年現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)≥5不變提升新增近1年?duì)I收（四）【表決權(quán)差異企業(yè)】近2年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)近1年凈利潤(rùn)≥0.5≥1營(yíng)收+凈利潤(rùn)/≥0.6（五）【表決權(quán)差異企業(yè)】

近1年?duì)I收≥5≥1不變營(yíng)收+現(xiàn)金流（一）【一般境內(nèi)企業(yè)】?jī)衾麧?rùn)近3年現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)近2年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)≥0.5≥3≥1≥5（二）【一般境內(nèi)企業(yè)】

近1年?duì)I收營(yíng)收+現(xiàn)金流近3年現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)近1年?duì)I收不變（三）【表決權(quán)差異企業(yè)】營(yíng)收+凈利潤(rùn)近2年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)≥0.5≥5≥1（四）【表決權(quán)差異企業(yè)】

近1年?duì)I收營(yíng)收+現(xiàn)金流近3年現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究211.7.2完善重組小額快速審核機(jī)制，支持上市公司之間吸收合并表：滬深市場(chǎng)重組小額快速審核機(jī)制修訂對(duì)比滬深重大資產(chǎn)重組審核2023年2月滬深重大資產(chǎn)重組審核2024年4月修訂解讀/創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，符合前款規(guī)定情形之一，且不存在下列情形的，/創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資適用前款規(guī)定的審核程序：按照融資需求與公司規(guī)模相匹配的思路，將/產(chǎn)，符合前款規(guī)定情形之一，且不屬于

（一）屬于《重組辦法》第十二條或者第十三《重組辦法》第十二條和第十三條規(guī)定

條規(guī)定的資產(chǎn)交易行為；創(chuàng)業(yè)板配套融資由“不超過(guò)5,000萬(wàn)元”改為“不超過(guò)上市公司最近一年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%”。的資產(chǎn)交易行為的，適用前款規(guī)定的審

（二）募集配套資金金額超過(guò)上市公司最近一核程序。個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的10%。第四十五條（部分內(nèi)容）上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，存在下列情形之一的，不適用本規(guī)則第四十四條規(guī)定：第四十五條（部分內(nèi)容）上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，存在下列情形之一的，不適用本規(guī)則擴(kuò)大/創(chuàng)業(yè)板小額快速適用范圍，取消配套融資“不得用于支付交易對(duì)價(jià)”的限制；明確“交易方案存在重大無(wú)先例、重大輿情等重大復(fù)雜情形”的，不適用小額快速審核程序。/創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資第四十四條規(guī)定：產(chǎn)，同時(shí)募集配套資金用于支付本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)，或者募集配套資金金額超

（三）交易方案存在重大無(wú)先例、重大輿情等過(guò)5000萬(wàn)元的，不適用本規(guī)則第四十四

重大復(fù)雜情形。條規(guī)定。上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)適用本條規(guī)定的，本所自受理申請(qǐng)文件之日起二十個(gè)工作日

小額快速交易所審核時(shí)限縮減至20個(gè)工作日，明確內(nèi)出具本次交易符合重組條件和信息披露要求

市場(chǎng)預(yù)期。的審核意見(jiàn)，或者作出終止審核的決定。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，交易對(duì)方不符合明確重組交易中獲得股份相關(guān)主體的投資者適當(dāng)性管理要求。明確發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或上市公司換股吸收合并交易中，交易對(duì)方或被吸收合并公司股東不符合相關(guān)板塊股票投資者適當(dāng)性要求的，能夠持有或者賣(mài)出所獲得的股份。上市公司所在板塊投資者適當(dāng)性管理要求的，可以持有或者依規(guī)賣(mài)出所獲得的上市公司股份。上市公司換股吸收合并，被吸收合并公司股東不符合吸收合并公司所在板塊投資者適當(dāng)性管理要求的，可以持有或者依規(guī)賣(mài)出所獲得的吸收合并公司的股份。資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究22主要內(nèi)容1.

多維嚴(yán)把“入口”關(guān)，適當(dāng)提高上市標(biāo)準(zhǔn)2.

嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，有效防范繞道減持3.

退市制度再升級(jí)，精準(zhǔn)推動(dòng)“應(yīng)退盡退”4.

新股發(fā)行“提質(zhì)穩(wěn)量”，申購(gòu)收益“以?xún)r(jià)補(bǔ)量”5.

風(fēng)險(xiǎn)提示2.1全面完善減持規(guī)則體系，形成“1+2”規(guī)則體系以《減持辦法》為核心”1“：《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（簡(jiǎn)稱(chēng)《減持規(guī)定》）升級(jí)為《上市公司股東減持股份管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《減持辦《上市公司股東減持股份管理辦法》法》）。董監(jiān)高、創(chuàng)投基金減持特別規(guī)定為補(bǔ)充”2“：《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，形成對(duì)董監(jiān)高增減持行為的統(tǒng)一規(guī)范；《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》對(duì)于創(chuàng)投私募基金等特殊主體保留現(xiàn)行的特別規(guī)定，實(shí)施差異化政策。《上市公司董事、《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究

242.2有效防范繞道減持，細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款有效防范繞道減持?

需遵守相關(guān)減持限制情形：1）離婚、法人或非法人組織終止、分立等；2）各方解除一致行動(dòng)關(guān)系后在6個(gè)月內(nèi)；協(xié)議轉(zhuǎn)讓后受讓方鎖定6個(gè)月，喪失大股東身份的出讓方在6個(gè)月內(nèi)；3）司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押融券違約處置、贈(zèng)與；?

禁止大股東融券賣(mài)出或者參與以本公司股票為標(biāo)的物的衍生品交易，禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借、限售股股東融券賣(mài)出。有效防范繞道減持細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款?

對(duì)違規(guī)減持可以采取“責(zé)令購(gòu)回并向上市公司上繳價(jià)差”，增加監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施，細(xì)化應(yīng)予處罰的具體情形。差異化安排不同類(lèi)型股東的限制減持行為?

對(duì)控股股東、實(shí)際控制人減持，從自身和上市公司違規(guī)兩個(gè)層面予以限制；對(duì)一般大股東減持僅從自身違規(guī)角度予以限制。資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究

252.3.1嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為，明確限制減持情形指標(biāo)計(jì)算?

嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為，明確大股東減持預(yù)披露義務(wù)、一致行動(dòng)人要求、以及控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或者大宗交易減持情形。明確控股股東、實(shí)際控制人在破發(fā)破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等情形下不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或者大宗交易減持：增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)。明確大股東、董監(jiān)高通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易減持股份需提前15個(gè)交易日預(yù)披露的要求，將減持時(shí)間區(qū)間上限由6個(gè)月縮短為3個(gè)月；減持披露破發(fā)破凈、分紅不達(dá)標(biāo)①

分紅不達(dá)標(biāo)：最近3年年報(bào)的會(huì)計(jì)年度未實(shí)施現(xiàn)金分紅或累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于同期年均歸母凈利潤(rùn)的30%（凈利潤(rùn)為負(fù)年度不計(jì)算在內(nèi)）②

破凈：擬披露減持計(jì)劃前20個(gè)交易日中任一日股票收盤(pán)價(jià)（后復(fù)權(quán)）低于最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度/最近一期財(cái)務(wù)報(bào)告期末每股歸母凈資產(chǎn);一致行動(dòng)人要求要求大股東的一致行動(dòng)人以及合計(jì)持股5%以上的一致行動(dòng)人遵守大股東的義務(wù)；③

破發(fā)：擬披露減持計(jì)劃前20個(gè)交易日中任一日股票收盤(pán)價(jià)（后復(fù)權(quán)）低于IPO發(fā)行價(jià)格。資料：證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究

262.3.2至少約兩成分紅不達(dá)標(biāo)，破發(fā)家數(shù)逾千家?

從因破發(fā)、破凈及分紅不達(dá)標(biāo)可能導(dǎo)致減持受限的企業(yè)數(shù)量看：?

以2024年4月12日收盤(pán)價(jià)計(jì)，其中至少有773家上市公司分紅不達(dá)標(biāo)，占樣本量比例為19.61%（僅統(tǒng)計(jì)全部A股中連續(xù)三年盈利的上市公司）；?

有1274家公司破發(fā)、69家破凈，占比分別為23.75%、1.29%。全部A股破發(fā)破凈、分紅不達(dá)標(biāo)情形統(tǒng)計(jì)140012001000800600400200025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%23.75%19.61%127477369

1.29%0.00%分紅不滿足要求破發(fā)破凈上市公司數(shù)量上市公司數(shù)量占比（右軸）注：分紅指標(biāo)僅計(jì)算連續(xù)三年歸母凈利潤(rùn)為正的全A樣本。資料：Wind、申萬(wàn)宏源研究

272.4詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓及配售：優(yōu)化窗口期，完善交易流程表：《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售（征求意見(jiàn)稿）》文件對(duì)比《上海證券交易所上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓

《上海證券交易所和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售（征求意見(jiàn)稿）》備注科創(chuàng)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得在下列期間內(nèi)啟動(dòng)、實(shí)施或

科創(chuàng)公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核明確適用范圍者參與詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓心技術(shù)人員不得在下列期間內(nèi)啟動(dòng)、實(shí)施或者參與詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄒ唬┠甓葓?bào)告、半年度報(bào)告公告前30日內(nèi)；（一）年度報(bào)告、半年度報(bào)告公告前15日內(nèi)；（二）季度報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)公告前10日內(nèi)；（二）季度報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)公告前5日內(nèi)；縮短窗口期，對(duì)標(biāo)《減持辦法》（三）自可能對(duì)科創(chuàng)公司股票的交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件發(fā)

（三）自可能對(duì)科創(chuàng)公司股票的交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件限制轉(zhuǎn)讓情形生之日或者在決策過(guò)程中，至依法披露之日內(nèi)；（四）其他。發(fā)生之日或者在決策過(guò)程中，至依法披露之日內(nèi)；（四）其他。科創(chuàng)公司處于年度報(bào)告披露期內(nèi)但尚未披露年度報(bào)告的，控股股東、實(shí)際控制人不得參與詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓。數(shù)量上限轉(zhuǎn)讓對(duì)象股東詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓首發(fā)前股份的，單獨(dú)或者合計(jì)擬轉(zhuǎn)讓的股份數(shù)量不得低于科創(chuàng)公司股份總數(shù)的1%。至少包括：（一）不少于10家公募基金管理公司；（二）不少于5家證券公司。詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓實(shí)施完畢前，參與轉(zhuǎn)讓的股東發(fā)生本細(xì)則第五條、第六條規(guī)定情形的完善詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓實(shí)施完畢前出現(xiàn)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量不足的情形或者因司法凍結(jié)等原因?qū)е驴赊D(zhuǎn)讓股份數(shù)量不足轉(zhuǎn)讓過(guò)程相關(guān)股東應(yīng)當(dāng)立即通知證券公司，證券公司應(yīng)當(dāng)將相關(guān)股份從擬轉(zhuǎn)讓股份中剔除并告知詢(xún)價(jià)對(duì)象明確重新計(jì)算轉(zhuǎn)讓結(jié)果已初步確定轉(zhuǎn)讓結(jié)果的應(yīng)當(dāng)重新確定轉(zhuǎn)讓結(jié)果發(fā)生上述情況后，參與轉(zhuǎn)讓的股東應(yīng)當(dāng)及時(shí)對(duì)外披露相關(guān)情況和重新確定的轉(zhuǎn)讓結(jié)果信息披露限售期新增信息披露要求受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)羲茏尮煞莶粚儆凇稖p持指引》規(guī)定的特定股份，不適用特定股份減持的規(guī)定；限制轉(zhuǎn)讓期限屆滿后，持股5%以上的受讓方賣(mài)出所受讓股份的，適用《減持指引》關(guān)于大股東減持的規(guī)定；限售期內(nèi)，受讓方不得通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借該部分股份，不得融券賣(mài)出該上市公司的股份。受讓方通過(guò)詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓受讓股份前，存在尚未了結(jié)的該上市公司股份融券合約的，應(yīng)當(dāng)在獲得相關(guān)股份前了結(jié)融券合約。嚴(yán)格防范繞道堅(jiān)持資料：上交所、申萬(wàn)宏源研究28主要內(nèi)容1.

多維嚴(yán)把“入口”關(guān)，適當(dāng)提高上市標(biāo)準(zhǔn)2.

嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，有效防范繞道減持3.

退市制度再升級(jí)，精準(zhǔn)推動(dòng)“應(yīng)退盡退”4.

新股發(fā)行“提質(zhì)穩(wěn)量”，申購(gòu)收益“以?xún)r(jià)補(bǔ)量”5.

風(fēng)險(xiǎn)提示3.1.1退市制度優(yōu)化，精準(zhǔn)推動(dòng)“應(yīng)退盡退”?

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《退市意見(jiàn)》，著眼于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過(guò)嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，削減“殼價(jià)值”；同時(shí)，拓寬多元退出渠道，加強(qiáng)退市公司投資者保護(hù)。滬深交易所同步完善優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)更精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)“應(yīng)退盡退”。表：退市指標(biāo)新增退市標(biāo)準(zhǔn)主板創(chuàng)業(yè)板說(shuō)明已披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或者審計(jì)意見(jiàn)顯示上市公司已觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示或者終止上市情形的，公司更正財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或者聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所重新出具審計(jì)意見(jiàn)，不影響實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或者作出終止上市決定。（一）新增規(guī)定財(cái)一般規(guī)定務(wù)報(bào)告更正不影響嚴(yán)格財(cái)務(wù)類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)ST或退市（一）對(duì)財(cái)務(wù)類(lèi)*ST公司引入財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制審計(jì)意見(jiàn)退市情形財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市要求其內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告為無(wú)保留意見(jiàn)，否則將予以退市

提高摘星規(guī)范性要求公司被控股股東（無(wú)控股股東，則為第一大股東，下同）（一）新增控股股東大額資金占用且不整改退市切實(shí)增強(qiáng)對(duì)大股東侵占監(jiān)管震或者控股股東關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營(yíng)性占用資金的余額達(dá)到2億元以上或者占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值的30%以上，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正但未在要求期限內(nèi)完成整改連續(xù)兩年內(nèi)控非標(biāo)或未按照規(guī)定披露內(nèi)控審計(jì)報(bào)告實(shí)施*ST，第三年內(nèi)控非標(biāo)或未按照規(guī)定披露內(nèi)控審計(jì)報(bào)告即退市懾，督促公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，維護(hù)資產(chǎn)財(cái)務(wù)獨(dú)立性（二）新增多年內(nèi)控非標(biāo)意見(jiàn)退市壓實(shí)審計(jì)機(jī)構(gòu)責(zé)任，督促公司完善內(nèi)部治理、規(guī)范運(yùn)作規(guī)范類(lèi)強(qiáng)制退市督促股東在制度框架內(nèi)解決控制權(quán)爭(zhēng)議，切實(shí)保障中小投資者知情權(quán)（三）新增控制權(quán)

公司出現(xiàn)控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪，導(dǎo)致投資者無(wú)法獲取公司有效無(wú)序爭(zhēng)奪退市信息情形對(duì)于未觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的造假行為，行政處罰事先告知書(shū)顯加大對(duì)財(cái)務(wù)造假公司的監(jiān)管和約束力度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)造假公司風(fēng)險(xiǎn)揭示，督促其積極整改（一）新增一項(xiàng)ST

示公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在虛假記載，即實(shí)施ST。公司完成重大違法強(qiáng)制退市情形處罰事項(xiàng)的追溯調(diào)整且行政處罰決定作出滿十二個(gè)月的，方可申請(qǐng)摘帽。資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究303.1.2退市制度優(yōu)化，精準(zhǔn)推動(dòng)“應(yīng)退盡退”表：退市指標(biāo)調(diào)整-交易類(lèi)、財(cái)務(wù)類(lèi)主板創(chuàng)業(yè)板&2023年8月修訂

征求意見(jiàn)稿退市標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)明2023年8月修訂征求意見(jiàn)稿A股（含A+B股）<3億元A股（含A+B股）<5億元（一）上調(diào)主板市值指標(biāo)，雙創(chuàng)維持不變：連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)總市值<3億元B股<3億元進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)化退出功能，推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量和投資價(jià)值交易類(lèi)強(qiáng)制退市A股<500萬(wàn)股（深）；（二）統(tǒng)一滬深主板ST情形對(duì)成交量指標(biāo)的要求，雙創(chuàng)維持不變：連續(xù)90個(gè)交易日累計(jì)成交量A股<375萬(wàn)股B股<75萬(wàn)股375萬(wàn)股（滬）<150萬(wàn)股B股<100萬(wàn)股（深）；75萬(wàn)股（滬）利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、突出上市公司投資價(jià)值導(dǎo)向，加大力度淘汰缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力公司，將“利潤(rùn)總額”納入“虧損”考量?jī)衾麧?rùn)<0凈利潤(rùn)<0扣非后凈利潤(rùn)財(cái)務(wù)類(lèi)

（一）調(diào)整退市指標(biāo)的設(shè)定，強(qiáng)制退市

提高主板對(duì)營(yíng)收的要求三者孰低<0三者孰低<0營(yíng)收<1億元營(yíng)收<3億元營(yíng)收<1億元表：退市指標(biāo)調(diào)整-重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)2023年8月修訂征求意見(jiàn)稿說(shuō)明對(duì)于“造假金額+造假比例”（一）1年虛假記載的標(biāo)準(zhǔn)修改為一年、兩年、/金額>2億元，占比>30%調(diào)低財(cái)務(wù)造假退市的年限、金額和比例，三年及以上三個(gè)層次重大違法強(qiáng)制退市（二）連續(xù)2年虛假記載

金額>5億元，占比>50%

金額>3億元，占比>20%

增加多年連續(xù)造假退記載科目包括營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)或者負(fù)債科目市情形，打擊惡性和長(zhǎng)期系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假（三）連續(xù)3年及以上存/金額不限在虛假記載資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究313.2建立其他風(fēng)險(xiǎn)警示制度?建立其他風(fēng)險(xiǎn)警示制度，整體上與主板、創(chuàng)業(yè)板統(tǒng)一，細(xì)節(jié)上略有不同。?

明確在上市公司出現(xiàn)關(guān)聯(lián)方資金占用或違規(guī)擔(dān)保未及時(shí)整改、公司治理機(jī)制失靈、內(nèi)部控制薄弱、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性等9項(xiàng)情形時(shí)，對(duì)公司股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，并相應(yīng)規(guī)定具體信息披露與停復(fù)牌要求、其他風(fēng)險(xiǎn)警示撤銷(xiāo)條件與流程等。其他風(fēng)險(xiǎn)警示制度表：情形內(nèi)容備注（1）公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營(yíng)性占用資金：余額達(dá)到最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值5%以上，或者金額超過(guò)1000萬(wàn)元，未能在1個(gè)月內(nèi)完成清償或整改（2）公司違反規(guī)定決策程序?qū)ν馓峁?dān)保，余額達(dá)到最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值5%以上，或者金額超過(guò)1000萬(wàn)元，未能在1個(gè)月內(nèi)完成清償或整改無(wú)控股股東的，則為第一大股東（一）擔(dān)保對(duì)象為上市公司合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司的除外（二）

董事會(huì)、股東大會(huì)無(wú)法正常召開(kāi)會(huì)議并形成有效決議最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，或未按照規(guī)定披露財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告（三）（四）

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響且預(yù)計(jì)在3個(gè)月內(nèi)不能恢復(fù)正常（五）

主要銀行賬戶(hù)被凍結(jié)最近連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值，且最近一個(gè)（六）會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰事先告知書(shū)載明的事實(shí)，公司披露的年度報(bào)告財(cái)務(wù)指標(biāo)存（七）

在虛假記載，前述財(cái)務(wù)指標(biāo)包括營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)或者負(fù)債科目（1）公司上市不滿三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的，前款第八項(xiàng)所稱(chēng)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度以公司上市后的首個(gè)完整會(huì)計(jì)年度作為首個(gè)起算年度最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正值且母公司報(bào)表年度末未分配利潤(rùn)為正值：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度年均凈利潤(rùn)的30%，且（2）上市公司以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)，采用要約方式、集中競(jìng)價(jià)（八）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅金額低于3000萬(wàn)元方式回購(gòu)股份并注銷(xiāo)的，納入現(xiàn)金分紅總額（3）公司將最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度母公司報(bào)表未分配利潤(rùn)全部分配后，仍出現(xiàn)本項(xiàng)規(guī)定情形的，不對(duì)其公司股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示但最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例在15%以上或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入金額在3億元以上的除外公司存在嚴(yán)重失信，或持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力明顯存在重大不確定性等投資者難以判斷公司前景，導(dǎo)致投資者權(quán)益可能受到損害的其他情形（九）資料：上交所、申萬(wàn)宏源研究

323.3.1加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管，新增現(xiàn)金分紅ST情形?

落實(shí)《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》要求，通過(guò)實(shí)施ST等方式加強(qiáng)對(duì)多年不分紅或分紅比例偏低公司的監(jiān)管約束；進(jìn)一步明確鼓勵(lì)公司在具備分紅能力的條件下，增加分紅頻次，穩(wěn)定投資者預(yù)期，增強(qiáng)投資者獲得感。?、創(chuàng)業(yè)板上市公司因其成長(zhǎng)性特征，留存收益用于公司再生產(chǎn)產(chǎn)生的效益可能較直接現(xiàn)金分紅更有利于提升投資者回報(bào)，具備分紅條件但未達(dá)到上述分紅標(biāo)準(zhǔn)時(shí)考慮公司研發(fā)投入情況。表：將現(xiàn)金分紅指標(biāo)納入其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形現(xiàn)金分紅前提主板創(chuàng)業(yè)板最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)>0，母公司報(bào)表年度末未分配利潤(rùn)>0：<最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度年均凈利潤(rùn)的30%<5000萬(wàn)元最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅金額<3000萬(wàn)元最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入例外情形/比例>15%，或金額>3億元公司上市不滿三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的，前款第八項(xiàng)所稱(chēng)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度以公司上市后的首個(gè)完整會(huì)計(jì)年度作為首個(gè)起算年度注1：注2：注3：上市公司以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)，采用要約方式、集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份并注銷(xiāo)的，納入現(xiàn)金分紅總額公司將最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度母公司報(bào)表未分配利潤(rùn)全部分配后，仍出現(xiàn)本項(xiàng)規(guī)定情形的，不對(duì)其公司股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示資料：滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究333.3.2歷史數(shù)據(jù)回溯，八成上市公司未觸及分紅ST情形?

截至2022年底，上市滿3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的上市公司共3632家，有2535家上市公司2022年度凈利潤(rùn)、未分配利潤(rùn)為正，其中8成（2038家）未觸及分紅ST情形。?

主板、、創(chuàng)業(yè)板未觸及分紅ST情形的家數(shù)占比分別達(dá)到82%、88%、74%。上市公司中，有46家達(dá)到研發(fā)投入要求，即34%?

觸及分紅ST情形的134家創(chuàng)業(yè)板、的標(biāo)的滿足例外情形而不會(huì)被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。?

綜上，歷史數(shù)據(jù)回溯，合計(jì)18%的上市公司觸及分紅ST的情形，其中主板、、創(chuàng)業(yè)板分別有18%、3%、17%觸及分紅ST的情形。未觸及分紅ST情形的上市公司家數(shù)及占比（單位：家、%）觸及分紅ST情形，但符合例外情形的、創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)及占比（單位：%）88%18001600140012001000800600400200090%85%80%75%70%65%1617454035302520151054180%70%60%50%40%30%20%10%0%71%82%74%36932%5520主板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板家數(shù)占比（右軸）家數(shù)占比（右軸）資料：Wind、滬深交易所、申萬(wàn)宏源研究343.4退市及ST情形過(guò)渡期安排表：涉及風(fēng)險(xiǎn)警示和退市規(guī)則的過(guò)渡期安排退市及ST情形判斷標(biāo)準(zhǔn)原規(guī)定

新規(guī)定（一）新規(guī)前收到相關(guān)中國(guó)證監(jiān)