雙林股份-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：耕耘汽車(chē)零部件輕裝啟航續(xù)寫(xiě)輝煌

證

券

研

究

報(bào)

告公司深度報(bào)告二十載耕耘汽車(chē)零部件，輕裝再啟航續(xù)寫(xiě)新輝煌雙林股份（

）深度報(bào)告300100.SZ投資評(píng)級(jí)：買(mǎi)入（

維持

）報(bào)告日期：2024年04月16日投

資

要

點(diǎn)

歷經(jīng)探索再聚焦，重回增長(zhǎng)續(xù)輝煌?雙林股份深耕座椅零部件二十載。公司成立于2000年，實(shí)控人鄔建斌直接間接合計(jì)持股45.11%，公司包含四大系列產(chǎn)品：內(nèi)外飾件及機(jī)電部件、輪轂軸承、新能源電機(jī)、變速箱，2022年?duì)I收占比分別為53%/38%/7%/2%。2000年至今，公司的發(fā)展經(jīng)歷了耕耘、探索、聚焦三個(gè)階段，未來(lái)公司有望開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)。

座椅零部件賽道成長(zhǎng)性強(qiáng)、壁壘高，公司深耕座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)?智能化驅(qū)動(dòng)座椅市場(chǎng)規(guī)模升級(jí)，座椅調(diào)節(jié)核心零部件壁壘較高，毛利率顯著高于其他零部件，預(yù)測(cè)2025年市場(chǎng)規(guī)模約52億元，CAGR為23.0%。公司自2000年開(kāi)始自研座椅水平驅(qū)動(dòng)器，技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)指標(biāo)媲美國(guó)際廠商，公司的座椅調(diào)節(jié)器，水平滑軌電機(jī)、抬高電機(jī)、靠背調(diào)角電機(jī)等產(chǎn)品已獲得相關(guān)客戶(hù)訂單，后續(xù)有望持續(xù)釋放業(yè)績(jī)。

輪轂軸承產(chǎn)能充沛，客戶(hù)資源稟賦優(yōu)越?輪轂軸承單元是汽車(chē)重要安全件，具備消耗品屬性，2025年國(guó)內(nèi)輪轂軸承市場(chǎng)有望達(dá)到473億元，2022-2025年CAGR為9.3%。雙林股份輪轂軸承研發(fā)壁壘較高，目前公司輪轂軸承年產(chǎn)能1,800萬(wàn)套，泰國(guó)新火炬將形成年產(chǎn)300萬(wàn)套輪毅軸承單元的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。

新能源電機(jī)業(yè)務(wù)釋放在即，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡?三合一、扁線電機(jī)為電驅(qū)行業(yè)的趨勢(shì)之一，公司2015年開(kāi)始布局。2015年公司收購(gòu)德洋電子，布局新能源電驅(qū)。已經(jīng)有電機(jī)和減速器二合一電橋產(chǎn)品，現(xiàn)有155電機(jī)平臺(tái)，產(chǎn)能50萬(wàn)套，同時(shí)正在積極布局180扁線電機(jī)平臺(tái)和三合一電橋平臺(tái)，目前扁線電機(jī)及三合一產(chǎn)品已經(jīng)完成平臺(tái)開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)將于2023年9月開(kāi)始逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來(lái)兩到三年產(chǎn)能逐漸釋放，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利分別為1.47/2.22/3.10億元，YoY分別為96.0%/50.9%/39.3%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.9/14.5/10.4倍，考慮到公司未來(lái)在座椅智能控制系統(tǒng)、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、汽車(chē)輪轂軸承三個(gè)維度的增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2風(fēng)

險(xiǎn)

提

示?

（1）下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；?

（2）公司投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；?

（3）核心大客戶(hù)出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效1.深耕零部件二十載，聚焦開(kāi)啟新成長(zhǎng)2.座椅調(diào)節(jié)高成長(zhǎng)+高壁壘賽道，深耕座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)目

錄二十年3.輪轂軸承產(chǎn)能充沛，客戶(hù)資源稟賦優(yōu)越4.新能源電機(jī)釋放業(yè)績(jī)?cè)诩?，未?lái)有望扭虧為盈5.內(nèi)外飾業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)CONTENTS6.盈利預(yù)測(cè)及投資建議4誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效01深耕零部件二十載，聚

焦

開(kāi)

啟

新

成

長(zhǎng)公司深耕汽車(chē)零部件二十載?雙林股份深耕汽車(chē)零部件，主要包括四大產(chǎn)品系列：汽車(chē)內(nèi)外飾及精密零部件、智能控制系統(tǒng)部件、動(dòng)力系統(tǒng)、輪轂軸承。雙林股份成立于2000年，主要產(chǎn)品包括汽車(chē)內(nèi)外飾及精密零部件、智能控制系統(tǒng)部件、動(dòng)力系統(tǒng)、輪轂軸承等，公司分別在上海、寧波、襄陽(yáng)等地設(shè)有全資、控股子公司28家，分公司6家，先后獲得2021年中國(guó)機(jī)械500強(qiáng)企業(yè)、專(zhuān)精特新中小企業(yè)等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)，在汽車(chē)零部件領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表：公司產(chǎn)品介紹動(dòng)力系統(tǒng)輪轂軸承汽車(chē)飾件汽車(chē)精密注塑件智能控制系統(tǒng)部件座椅電機(jī)

座椅水平驅(qū)動(dòng)器分類(lèi)自動(dòng)變速箱新能源電驅(qū)系統(tǒng)汽車(chē)內(nèi)外飾件產(chǎn)品包括驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電機(jī)控制器、兩套軸承做為一體，具有組裝性能好、主要安裝于汽車(chē)座椅底相對(duì)于手動(dòng)變速箱，自動(dòng)變

一體化電橋、VMS等，公司

可省略游隙調(diào)整、重量輕、結(jié)構(gòu)緊湊、速箱能夠自動(dòng)根據(jù)汽車(chē)車(chē)速

已有電機(jī)和減速器二合一電

載荷容量大、為密封軸承可事先裝入潤(rùn)和發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速來(lái)進(jìn)行自動(dòng)換

橋產(chǎn)品，同時(shí)正布局電機(jī)、

滑脂、省略外部輪轂密封及免于維修等主要生產(chǎn)汽車(chē)安全氣囊蓋、汽車(chē)智能化座椅的核心

部的滑軌內(nèi)，用于實(shí)現(xiàn)油桶、點(diǎn)火線圈、精密齒

部件，公司產(chǎn)品主要包

汽車(chē)電動(dòng)座椅前后位置輪、發(fā)動(dòng)機(jī)周邊精密零部

括水平電機(jī)、抬高電機(jī)、的自動(dòng)調(diào)節(jié)，由精密蝸汽車(chē)內(nèi)外飾件包括儀表臺(tái)、門(mén)板、立柱、中控、背門(mén)、側(cè)圍條等介紹擋操縱的變速裝置。減速器、電機(jī)控制器三合一

優(yōu)點(diǎn)。目前企業(yè)已發(fā)展到第三代輪轂軸產(chǎn)品

承件、汽車(chē)?yán)鋮s系統(tǒng)等產(chǎn)品

調(diào)角電機(jī)等輪蝸桿齒輪和絲桿螺母螺紋等一系列零件組成數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究6誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效公司目前處于聚焦期，未來(lái)有望開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)?公司的發(fā)展可以分為耕耘、探索、聚焦三個(gè)階段：（1）2000-2014：耕耘基本盤(pán)內(nèi)外飾件+座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)主業(yè)，穩(wěn)中有進(jìn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)雙增。公司專(zhuān)注于主業(yè)的發(fā)展，積累了法雷奧、博澤等一級(jí)配套供應(yīng)商，和通用五菱、重慶長(zhǎng)安等自主整車(chē)廠，2015年新增了襄陽(yáng)、湘潭、沈陽(yáng)基地。從2007-2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模從3.4億元增長(zhǎng)到33.0億元，凈利潤(rùn)從0.42億增長(zhǎng)到3.54億，達(dá)成十年近十倍的輝煌業(yè)績(jī)。（2）2015-2019：多元化轉(zhuǎn)型探索期。公司自開(kāi)啟多元化并購(gòu)，陸續(xù)在2014年公司收購(gòu)湖北新火炬，開(kāi)展輪轂軸承業(yè)務(wù)；2015年，收購(gòu)DSI變速箱公司和德洋電子公司，進(jìn)軍變速箱與新能源車(chē)電機(jī)業(yè)務(wù)，公司陸續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，提升汽車(chē)零部件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。（3）2020-至今：聚焦核心優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)。公司在2019年受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，利潤(rùn)受到資產(chǎn)減值大幅拖累。2019年對(duì)變速箱等業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值計(jì)提10.0億元；2022年，對(duì)山東帝勝變速器業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)減值0.73億元。公司自2020年以來(lái)，營(yíng)收與凈利潤(rùn)重回增長(zhǎng)軌道，后續(xù)有望開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)。圖表：公司的發(fā)展三個(gè)階段2020-至今：聚焦期2000-2014：耕耘期2015-2019：探索期2019年對(duì)變速箱業(yè)務(wù)，資產(chǎn)減值計(jì)提10.0億元2022年，山東帝勝變速器資產(chǎn)減值計(jì)提0.73億元內(nèi)外飾與座椅調(diào)節(jié)基本盤(pán)穩(wěn)中有進(jìn)2014年公司收購(gòu)湖北新火炬；2015年新增襄陽(yáng)、湘潭、沈陽(yáng)基地2015年收購(gòu)DSI變速箱公司和德洋電子公司數(shù)據(jù)：ifind，公司公告，華鑫證券研究7誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效公司核心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)?公司主要業(yè)務(wù)為輪轂軸承與內(nèi)外飾及機(jī)電部件（含智能控制系統(tǒng)部件），合計(jì)營(yíng)收占比超過(guò)90%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年公司內(nèi)外飾件及機(jī)電部件、輪轂軸承、新能源電機(jī)、其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為53%/38%/7%/3%；盈利能力方面，2020-2023H1，公司內(nèi)外飾件及機(jī)電部件毛利率分別為18.8%/17.8%/18.8%/17.4%，盈利能力較為穩(wěn)定；輪轂軸承毛利率分別為20.1%/20.4%/17.6%/24.6%，公司2023H1輪轂軸承盈利能力上升顯著。圖表：2020-2023H1公司分別業(yè)務(wù)營(yíng)收?qǐng)D表：2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)圖表：2020-2023H1公司分業(yè)務(wù)毛利率454035302520151053025201510524.620.417.820.118.815.817.618.813.821.713.117.45.622.120.82020010.70合計(jì)內(nèi)外飾件及機(jī)電部件新能源電機(jī)202120222023H1輪轂軸承變速箱內(nèi)外飾件及機(jī)電部件輪轂軸承新能源電機(jī)變速箱其他數(shù)據(jù)：wind，公司公告，華鑫證券研究8誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，盈利能利邊際改善明顯??2008年-2022年，公司營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著。2008年至今，公司營(yíng)收從3.9億元到2022年的41.9億元，增長(zhǎng)十余倍。2018-2019年，公司受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，凈利潤(rùn)受到變速箱的資產(chǎn)減值計(jì)提拖累。若撥回2022年的0.73億資產(chǎn)，公司凈利潤(rùn)在2020年重回增長(zhǎng)軌道。分季度來(lái)看，公司盈利能力提升明顯。2022以來(lái)，公司毛利率穩(wěn)步提升至18.29%主要得益于公司輪轂業(yè)務(wù)毛利率提升。凈利率方面，2023年前三季度公司凈利率同比有明顯改善。圖表：

2008-2022營(yíng)收及增速圖表：2008-2022凈利潤(rùn)及增速60.050.040.030.020.010.00.080%60%40%20%0%4.03.0170%120%70%2.01.00.02008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20%-20%-40%-1.0-2.0-30%2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022凈利潤(rùn)（億元）同比(右軸)營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比(右軸)圖表：

2022Q1-2023Q3凈利率圖表：

2022Q1-2023Q3毛利率4.71%5%4%3%2%1%0%19.54%17.05%21%18.47%18.29%16.55%16.55%16.63%3.57%18%15%12%9%3.41%2.82%2.87%2.31%1.81%6%3%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3數(shù)據(jù)：wind，公司公告，華鑫證券研究；備注：2022年凈利潤(rùn)數(shù)值為原始凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上，撥回0.73億元資產(chǎn)減值后的數(shù)值9誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃??公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、穩(wěn)定。截至2023年9月30日，公司實(shí)際控制人為鄔建斌，直接持股4.48%，通過(guò)雙林集團(tuán)股份有限公司，間接持股40.63%，合計(jì)持股45.11%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定公司整體利益，2022年股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用940.6萬(wàn)元。2022年6月發(fā)行股票激勵(lì)對(duì)象覆蓋公司董事、高管以及核心骨干人員等140人，將公司利益與管理層和員工充分綁定。將來(lái)成本攤銷(xiāo)方面，2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)計(jì)2023年-2025年攤銷(xiāo)費(fèi)用分別為1381.2/697.4/173.2萬(wàn)元。圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表：公司歷次股權(quán)激勵(lì)首次實(shí)施

激勵(lì)方公告日

式激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)標(biāo)的物業(yè)績(jī)考核目標(biāo)解鎖期安排實(shí)施進(jìn)度限制性股票

以2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，數(shù)量

1457

2022年公司凈利潤(rùn)低于萬(wàn)股。其中

1.7億元，2023年、2024董監(jiān)

首次授予的限制性高以

股票自授予日起

2022年限及核

12個(gè)月后，可以

制性股票心骨

在解鎖期內(nèi)按

30%、激勵(lì)計(jì)劃干人

30%、40%的解鎖比

預(yù)留授予員等

例分四期申請(qǐng)解鎖。條件已達(dá)上市公2022年6

司定向首次授予年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于1257萬(wàn)股，

105.77%與141.79%。若預(yù)留

200萬(wàn)

2022年、2023年、2024股，首次授

年公司凈利潤(rùn)分別低于予價(jià)格為每

1.4億元1.2億元、1.4億股4.98元。

元?jiǎng)t無(wú)法行權(quán)。月發(fā)行股票140

每個(gè)解鎖期時(shí)長(zhǎng)為人

12個(gè)月。成授予期權(quán)，行權(quán)股票

845萬(wàn)份期首次授予的限制性公司業(yè)績(jī)：以2012年業(yè)績(jī)?yōu)榛冢?014年、2015年、2016年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分別不低于18%、42%、

心骨75%。公司業(yè)績(jī)年度考核

干人董監(jiān)高以及核股票自授予日起12個(gè)月后，可以在解鎖期內(nèi)按

30%、30%、40%的解鎖比例分四期申請(qǐng)解鎖。每個(gè)解鎖期時(shí)長(zhǎng)為12個(gè)月。2014年3月為上市公權(quán)，行權(quán)價(jià)格為7.25元已實(shí)施司定向

/股。發(fā)行股票分?jǐn)?shù)低于70分則無(wú)法行權(quán)。員等61人數(shù)據(jù)：wind，公司公告，華鑫證券研誠(chéng)信、專(zhuān)究業(yè)、穩(wěn)健、高效100

2座椅調(diào)節(jié)器“高成長(zhǎng)+高壁壘”賽道，公司深耕座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)二十年2.1座椅是汽車(chē)系統(tǒng)重要組成部分，是駕乘舒適性與安全性的直接體現(xiàn)?座椅是汽車(chē)車(chē)身系統(tǒng)的重要組成部分，集人體工程學(xué)、機(jī)械驅(qū)動(dòng)和控制工程等為一體的系統(tǒng)工程產(chǎn)品，關(guān)系到汽車(chē)的駕乘舒適性和安全性。汽車(chē)座椅是復(fù)雜的汽車(chē)零部件，涉及機(jī)械、電子、紡織等多個(gè)領(lǐng)域的綜合性產(chǎn)品，其設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造均有較大的難度。汽車(chē)座椅主要由座椅骨架、滑軌、頭枕、調(diào)角器、座椅驅(qū)動(dòng)器等核心零部件組成。圖表：座椅結(jié)構(gòu)構(gòu)成數(shù)據(jù)：明陽(yáng)科技招股說(shuō)明書(shū)，華鑫證券研究12誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.1智能座艙驅(qū)滲透率提升驅(qū)動(dòng)座椅系統(tǒng)的市場(chǎng)規(guī)模??智能座艙的主要趨勢(shì)之一是座椅系統(tǒng)不斷迭代升級(jí)。智能座艙系統(tǒng)可以直觀提升駕乘體驗(yàn)，逐漸成為購(gòu)車(chē)者考慮的關(guān)鍵因素。根據(jù)智能座艙白皮書(shū)，88%的中國(guó)用戶(hù)在購(gòu)車(chē)時(shí)將智能座艙配置納入考量中，超過(guò)47%的用戶(hù)對(duì)智能座艙內(nèi)的增值功能有付費(fèi)意愿，智能座艙在新車(chē)銷(xiāo)售中的滲透率在過(guò)去三年從35%上升至50%以上，消費(fèi)者對(duì)智能座艙的重視程度逐漸提升。汽車(chē)智能化趨勢(shì)帶動(dòng)智能座艙裝配率穩(wěn)步提升，我國(guó)市場(chǎng)10-75萬(wàn)的中低端-中高端車(chē)型智能座艙裝配率超過(guò)50%。據(jù)研究院，智能座艙在新車(chē)中滲透率最高的價(jià)位區(qū)間為10-25萬(wàn)元，達(dá)到57.4%。未來(lái)隨著智能座艙成本進(jìn)一步的降低、舊款車(chē)型開(kāi)始換代，我國(guó)智能座艙裝配率率還有很大的提升空間。圖表：智能座椅系統(tǒng)結(jié)應(yīng)用圖圖表：中國(guó)汽車(chē)不同價(jià)位智能座艙裝配率70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%57.40%53.30%53.70%42.90%37.50%25.40%10萬(wàn)以下10-25萬(wàn)25-50萬(wàn)50-75萬(wàn)75-100萬(wàn)100萬(wàn)以上數(shù)據(jù)：《智能汽車(chē)座椅解決方案》，研究院，華鑫證券研究13誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.1車(chē)企紛紛加入座椅智能化的競(jìng)爭(zhēng)浪潮?消費(fèi)者對(duì)乘坐駕乘體驗(yàn)需求升級(jí)，座椅成為各大主機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)。以問(wèn)界M9為例：女王副駕支持14向電動(dòng)調(diào)節(jié)、8點(diǎn)按摩和座椅記憶，電動(dòng)腿托、腳托、通風(fēng)、加熱。第二排采用全新零重力座椅，在加熱、通風(fēng)、按摩、14項(xiàng)電調(diào)等功能基礎(chǔ)上，首創(chuàng)水平自適應(yīng)雙扶手功能。除此以外，蔚來(lái)es8推出的女王副駕可達(dá)22向電動(dòng)調(diào)節(jié)，理想L9推出四向腿托等等。隨著汽車(chē)廠商的競(jìng)爭(zhēng)程度不斷加劇，未來(lái)汽車(chē)座椅的功能有望持續(xù)拓展。圖表：M9電動(dòng)座椅圖表：蔚來(lái)ES8女王副駕圖表：理想L9首創(chuàng)四向電動(dòng)腿托數(shù)據(jù)：IT之家，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究14誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.1座椅賽道主要由外資占據(jù)，華域汽車(chē)帶領(lǐng)國(guó)產(chǎn)廠商突圍競(jìng)爭(zhēng)格局方面，華域汽車(chē)帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)廠商突圍，目前國(guó)內(nèi)格局大致可以分為三級(jí)：?一級(jí)供應(yīng)商為座椅總成廠商，主要采購(gòu)關(guān)鍵部件，制造成品座椅，并提供給汽車(chē)整車(chē)廠商。目前國(guó)內(nèi)座椅總成市場(chǎng)主要被延鋒、李爾、安道拓等占據(jù)，其中內(nèi)資企業(yè)華域汽車(chē)于2021年3月收購(gòu)延鋒安道拓座椅有限公司49.99%股權(quán)后，成為國(guó)內(nèi)座椅總成行業(yè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)；二級(jí)供應(yīng)商負(fù)責(zé)座椅系統(tǒng)關(guān)鍵部件的生產(chǎn)制造，如座椅骨架、調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)、座椅頭枕、座椅扶手等配套部件；三級(jí)供應(yīng)商則主要負(fù)責(zé)為二級(jí)供應(yīng)商提供生產(chǎn)部件所必須的零部件或部分工序的加工。??圖表：2022年國(guó)內(nèi)座椅行業(yè)格局圖表：國(guó)內(nèi)座椅廠商主要客戶(hù)座椅公司整車(chē)廠上汽、上汽大眾、上汽通用五菱、上汽大通、長(zhǎng)安、長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)、長(zhǎng)安標(biāo)致、長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍、吉利、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)雪鐵龍、東風(fēng)悅達(dá)起亞、長(zhǎng)城、寶馬、北京汽車(chē)、北京奔馳、特斯拉、捷豹路虎、沃爾沃、江淮汽車(chē)、眾泰汽車(chē)、啟辰、南京依維柯、福田汽車(chē)等延鋒延鋒

,28%其他,33%北京現(xiàn)代、東風(fēng)汽車(chē)、東風(fēng)日產(chǎn)、江鈴福特、長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)、重慶長(zhǎng)安、長(zhǎng)安鈴木、江鈴-五十鈴、一汽、一汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、華晨寶馬、吉利、東風(fēng)悅達(dá)起亞、北汽股份、觀致、神龍汽車(chē)等李爾上用、上海大眾、上汽通用五菱、長(zhǎng)城汽車(chē)、長(zhǎng)安福特馬自達(dá)、長(zhǎng)安鈴木、東風(fēng)汽車(chē)、江淮汽車(chē)等安道拓豐田紡織麥格納廣汽豐田、天津一汽豐田、四川一汽豐田、SFTM長(zhǎng)春豐越、上汽通用、華晨寶馬、長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)李爾,15%豐田紡織,7%安馬自達(dá)等佛吉亞,8%吉利、長(zhǎng)安福特、重慶長(zhǎng)安、沃爾沃、一汽集團(tuán)、上汽大眾、上汽通用、福建奔馳等安道拓,9%數(shù)據(jù)：立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，各公司公告，明陽(yáng)科技招股說(shuō)明書(shū)，Marklines，華鑫證券研究15誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.2座椅調(diào)節(jié)零部件技術(shù)壁壘較高??座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)是汽車(chē)座椅中重要的零部件，主要實(shí)現(xiàn)汽車(chē)座椅的電動(dòng)控制，技術(shù)含量高。座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)包括座椅水平驅(qū)動(dòng)器，座椅滑軌，座椅調(diào)節(jié)電機(jī)等零部件。根據(jù)所實(shí)現(xiàn)的調(diào)節(jié)功能的不同，座椅電機(jī)主要可以分為水平調(diào)節(jié)電機(jī)、調(diào)角電機(jī)、前抬高電機(jī)、后抬高電機(jī)四類(lèi)。座椅系統(tǒng)的零部件中，座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)的技術(shù)壁壘較高，毛利率高于其他零部件。具體來(lái)看，座椅電機(jī)毛利率約在30%以上，而座椅頭枕、座椅扶手、座椅骨架等零部件毛利率約在15%左右，側(cè)面驗(yàn)證座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)的技術(shù)壁壘較高。圖表：座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)零部件介紹圖表：座椅系統(tǒng)各零部件毛利率對(duì)比座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)零部件安裝位置示例功能通過(guò)花鍵傳動(dòng)桿與電動(dòng)座椅調(diào)角器相連，驅(qū)動(dòng)座椅做角度旋轉(zhuǎn)調(diào)節(jié)35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%調(diào)角電機(jī)通過(guò)軟軸與座椅滑移機(jī)構(gòu)連接，組成傳動(dòng)系統(tǒng)，給整個(gè)系統(tǒng)傳遞動(dòng)力，調(diào)節(jié)電動(dòng)座椅水平位置前后運(yùn)動(dòng)水平電機(jī)通過(guò)電機(jī)旋轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)固定于座盆連接機(jī)構(gòu)上的螺母在絲桿上移動(dòng)，使座椅前部做上下調(diào)節(jié)前抬高電機(jī)將后抬高電機(jī)通過(guò)連接機(jī)構(gòu)安裝在座盆后部，通過(guò)調(diào)節(jié)后抬高電機(jī)驅(qū)動(dòng)座椅整體高度位置后抬高電機(jī)安裝于汽車(chē)座椅底部的滑軌內(nèi)，用于實(shí)現(xiàn)汽車(chē)電動(dòng)座椅前后位置的自動(dòng)調(diào)節(jié)，由精密蝸輪蝸桿齒輪和絲桿螺母螺紋等一系列零件組成座椅水平驅(qū)動(dòng)器（HDM）0.0%座椅電機(jī)座椅頭枕座椅扶手座椅骨架數(shù)據(jù)：勝華波招股說(shuō)明書(shū)，德國(guó)IMS，雙林股份官網(wǎng)，華鑫證券研究；備注：座椅零部件毛利率選自代表公司對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)近三至四年毛利率均值16誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.2座椅調(diào)節(jié)零部件核心工藝在于強(qiáng)度、噪音等方面性能要求?座椅調(diào)節(jié)核心零部件的工藝壁壘往往難度較大，在強(qiáng)度、磨損、噪音消除等方面性能要求較高。座椅水平驅(qū)動(dòng)器由蝸桿、止動(dòng)盤(pán)、浮動(dòng)螺母組件和齒輪箱等部件組成。座椅椅水平驅(qū)動(dòng)器是在不同溫度、碰撞強(qiáng)度和磨損性能方面對(duì)持續(xù)運(yùn)行特性提出了苛刻的要求，由于安裝在車(chē)廂內(nèi)，在噪音方面也存在較高要求。座椅電機(jī)需要在電機(jī)設(shè)計(jì)、仿真模擬、模具設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)線設(shè)計(jì)、機(jī)械加工、產(chǎn)品檢測(cè)等各方面擁有成熟的專(zhuān)業(yè)技術(shù)，并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的技術(shù)積累才能使產(chǎn)品在噪聲、振動(dòng)、電磁兼容（EMC）等方面滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，生產(chǎn)出符合下游客戶(hù)的達(dá)標(biāo)產(chǎn)品。圖表：座椅左、右水平驅(qū)動(dòng)器結(jié)構(gòu)圖圖表：座椅調(diào)節(jié)器工藝流程數(shù)據(jù)：德國(guó)IMS，

《汽車(chē)電動(dòng)座椅驅(qū)動(dòng)器及記憶器》

，勝華波招股說(shuō)明書(shū)，華鑫證券研究17誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.2座椅調(diào)節(jié)零部件市場(chǎng)規(guī)模增速較高我們預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)座椅調(diào)節(jié)電機(jī)+座椅水平驅(qū)動(dòng)器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到53億元，2022-2025CAGR為19.5%。核心假設(shè)如下：（1）以主座椅和副座椅為核心需求，假設(shè)電動(dòng)化滲透率以每年2%的增速提升；（2）考慮未來(lái)無(wú)刷電機(jī)占比提升是核心趨勢(shì)，假設(shè)未來(lái)無(wú)刷電機(jī)滲透率以每年1%的增速提高滲透率，考慮無(wú)刷電機(jī)應(yīng)用的車(chē)型往往較高端，配置臺(tái)數(shù)有望逐步上升；（3）多方向調(diào)角為座椅發(fā)展的核心趨勢(shì)之一，假設(shè)水平電機(jī)與調(diào)角電機(jī)滲透率以每年2%的增速提高，后抬高電機(jī)與前臺(tái)高電機(jī)滲透率基數(shù)較低，假設(shè)以每年4%的增速提高。圖表：座椅調(diào)節(jié)零部件市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表：中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量及增速預(yù)測(cè)605040302010035003000250020001500100050012%10%8%11.521.58.76.44.56%18.014.711.64%19.918.32%16.714.9202200%2023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E座椅水平驅(qū)動(dòng)器

有刷座椅電機(jī)

無(wú)刷座椅電機(jī)乘用車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）增速（右軸）數(shù)據(jù)：《最新中國(guó)汽車(chē)行業(yè)整體情況分析》，華鑫證券研究18誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3雙林股份為業(yè)內(nèi)最早一批深耕座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)的供應(yīng)商??公司自2000年起開(kāi)始布局座椅智能控制系統(tǒng)部件，手握優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源。公司的座椅系統(tǒng)部件主要包括座椅調(diào)節(jié)座椅水平驅(qū)動(dòng)器（以下簡(jiǎn)稱(chēng)HDM）與座椅電機(jī)。HDM用于實(shí)現(xiàn)汽車(chē)電動(dòng)座椅前后位置的自動(dòng)調(diào)節(jié)，主要由微電機(jī)、精密蝸輪蝸桿減速齒輪、絲桿等零件組成。公司就是國(guó)內(nèi)自主研發(fā)該產(chǎn)品最早的民營(yíng)企業(yè)，主要供貨包括佛吉亞、李爾、安道拓等多家國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，產(chǎn)品配套包括某北美新能源頭部汽車(chē)品牌、比亞迪等車(chē)企。公司深耕座椅電機(jī)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)上升通道進(jìn)一步打開(kāi)。目前公司座椅電機(jī)主要客戶(hù)包括佛吉亞、安道拓，以及國(guó)內(nèi)的浙江天成等公司，產(chǎn)品主要應(yīng)用在長(zhǎng)城哈佛系列、小鵬、東風(fēng)等車(chē)型。2023年上半年度，公司水平滑軌電機(jī)已通過(guò)佛吉亞審核，配置在長(zhǎng)城某新車(chē)型，同時(shí)承接了安道拓水平滑軌電機(jī)項(xiàng)目、佛吉亞水平滑軌電機(jī)項(xiàng)目。公司抬高電機(jī)已于上半年通過(guò)了客戶(hù)的測(cè)試，目前已經(jīng)開(kāi)始逐步量產(chǎn)。公司靠背調(diào)角電機(jī)上半年持續(xù)為東風(fēng)小康穩(wěn)定供貨，目前計(jì)劃將此電機(jī)與天成C5等項(xiàng)目進(jìn)行匹配。圖表：雙林股份座椅智能控制系統(tǒng)研發(fā)歷史圖表：雙林股份座椅水平驅(qū)動(dòng)器與座椅電機(jī)時(shí)間公司座椅產(chǎn)品研發(fā)歷史2022年

汽車(chē)部件2022年度市重點(diǎn)新產(chǎn)品獎(jiǎng)勵(lì)-MT30HDM座椅水平驅(qū)動(dòng)器第三代座椅水平電機(jī)：項(xiàng)目已經(jīng)成功開(kāi)發(fā)完成，該產(chǎn)品采用六極磁極的設(shè)計(jì)技術(shù)，有效利用了高性能磁性材料，由當(dāng)前市場(chǎng)上二代四極水平電機(jī)的重量330克降低到280克。2017年座椅位置記憶模塊：該產(chǎn)品已經(jīng)完成了產(chǎn)品設(shè)計(jì)、試驗(yàn)驗(yàn)證、工藝開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)線建設(shè)等工作。產(chǎn)品功能全部滿(mǎn)足客戶(hù)定義和需求，性能指標(biāo)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平新款座椅調(diào)角電機(jī)：在2015年，公司完成了新款座椅調(diào)角電機(jī)的研發(fā)目標(biāo)，相比公司老款調(diào)角電機(jī)，體積和重量均減少約30%。2015年第二代中置水平驅(qū)動(dòng)器（HDM）：該產(chǎn)品在2015年度已經(jīng)完成了產(chǎn)品的全部設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)工作。產(chǎn)品性能指標(biāo)均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。該產(chǎn)品已經(jīng)在國(guó)內(nèi)某客戶(hù)端實(shí)現(xiàn)了批量生產(chǎn)和供貨，年產(chǎn)值達(dá)千萬(wàn)以上。2011年

整椅開(kāi)發(fā)：2011年公司參與了通用五菱CN100等三個(gè)項(xiàng)目的座椅方案設(shè)計(jì)汽車(chē)座椅調(diào)角器：應(yīng)用于汽車(chē)手電動(dòng)座椅，實(shí)現(xiàn)汽車(chē)座椅靠背的調(diào)節(jié)。產(chǎn)品已經(jīng)完成了4款調(diào)角器設(shè)計(jì)定型，樣品完成了耐久、強(qiáng)度和性能等主要試驗(yàn)驗(yàn)證，成功申報(bào)了2項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。2010年數(shù)據(jù)：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，華鑫證券研究19誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3歐美系+日系廠商為主，雙林股份技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)??座椅水平驅(qū)動(dòng)器的配套體系可以分為歐美系和日本系兩大系統(tǒng)：日本主機(jī)廠采用的配件主要由日系的汽車(chē)零部件廠商配套，日系的汽車(chē)主機(jī)廠主要向日系汽車(chē)零部件廠商采購(gòu)，日系HDM產(chǎn)品主要由愛(ài)信精機(jī)和日本電裝公司生產(chǎn)。歐美主機(jī)廠的配套體系較為廣泛，HDM主要國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商主要有德國(guó)IMS、杭州新劍。雙林股份潛心研發(fā)座椅驅(qū)動(dòng)技術(shù)，產(chǎn)品參數(shù)處于世界先進(jìn)水平。公司掌握了微型減速器設(shè)計(jì)制造、多頭蝸桿冷軋、梯形螺紋擠壓拋光等技術(shù)，在產(chǎn)品體積控制、精度、噪音控制等方面均有深厚加工經(jīng)驗(yàn)積累。從產(chǎn)品參數(shù)方面看，雙林股份汽車(chē)座椅驅(qū)動(dòng)器使用壽命、噪聲等各方面性能指標(biāo)均處于世界先進(jìn)水平。圖表：雙林股份座椅驅(qū)動(dòng)器核心技術(shù)圖表：座椅驅(qū)動(dòng)器參數(shù)國(guó)內(nèi)外對(duì)比重點(diǎn)技術(shù)產(chǎn)品性能指標(biāo)國(guó)外先進(jìn)水平雙林股份通過(guò)小模數(shù)輪系設(shè)計(jì)、塑料齒輪輪系設(shè)計(jì)和其特殊的非標(biāo)輪系電極、微型減速器設(shè)計(jì)

型腔設(shè)計(jì)加工相結(jié)合，同時(shí)采用特殊的強(qiáng)度、噪音優(yōu)化方法設(shè)計(jì)制造制造汽車(chē)座椅水平驅(qū)動(dòng)器微型減速裝置，用該技術(shù)生產(chǎn)出的產(chǎn)品噪音低，振動(dòng)小。使用壽命14,500次Ra0.1215,000次采用高精度多頭滾針和滾絲模具設(shè)計(jì)加工技術(shù)、微變形真空熱處理技術(shù)以及經(jīng)特殊改造圓柱三坐標(biāo)測(cè)量機(jī)蝸桿單項(xiàng)誤差測(cè)量技術(shù)、復(fù)雜的冷擠壓等技術(shù)集成，該技術(shù)的應(yīng)用大大提高了常規(guī)方法的生產(chǎn)效率，降低了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從而有效提高了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。齒形粗糙度噪音平均聲壓級(jí)噪音平均響度Ra0.138-45dBA3.2宋多頭蝸桿冷軋汽車(chē)座椅驅(qū)動(dòng)器38-45dBA3.2宋采用原始創(chuàng)新設(shè)計(jì)的高精度鏟磨棱形梯形螺紋擠壓拋光絲錐，對(duì)一次攻絲完成而有少量余量的內(nèi)螺紋進(jìn)行二次擠壓拋光，以得到良好的內(nèi)梯形螺紋表面粗糙度，同時(shí)也可以得到良好的螺紋牙型精度，有效提高了精密絲桿螺母副的嚙合精度，大大減少了嚙合中的刮擦噪音，同時(shí)也有效提高了傳動(dòng)效率。梯形螺紋擠壓拋光數(shù)據(jù)：

雙林股份公司公告，杭州新劍，德國(guó)IMS，華鑫證券研究20誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3HDM產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率第一，間接供貨特斯拉公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有HDM產(chǎn)品自主開(kāi)發(fā)能力的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)最大的汽車(chē)座椅水平驅(qū)動(dòng)器供貨商。據(jù)公司公告，公司座椅水平驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)品

2018

年度全球市場(chǎng)占有率為

11.5%（排名第2），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率

27.7%（排名第1）。雙林股份通過(guò)佛吉亞間接供貨特斯拉，HDM產(chǎn)品單價(jià)約在30元/件。2016年公司從北美佛吉亞獲取座椅驅(qū)動(dòng)器業(yè)務(wù)，間接配套

Tesla

Model3/Y

項(xiàng)目，

2017

年

6

月

SOP（批量生產(chǎn)）。公司通過(guò)佛吉亞為特斯拉提供的產(chǎn)品是一種體積小、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、噪音振動(dòng)小的汽車(chē)電動(dòng)座椅驅(qū)動(dòng)裝置，包括中置水平驅(qū)動(dòng)器和前置水平驅(qū)動(dòng)器。該產(chǎn)品主要用于中高端配置的乘用汽車(chē)的座椅滑軌水平驅(qū)動(dòng)，單價(jià)穩(wěn)定在30元/件。圖表：HDM平臺(tái)上各部件示意圖圖表：雙林股份HDM配套特斯拉情況（萬(wàn)件，元/件）1601401201008035.030.025.020.015.010.05.028.728.130.160402000.020182019銷(xiāo)量2020H1單價(jià)數(shù)據(jù)：

雙林股份公司公告，汽車(chē)座椅水平驅(qū)動(dòng)器聲品質(zhì)客觀參量分析_胡佩佩，華鑫證券研究21誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3產(chǎn)品精度全球一流，成熟應(yīng)用PEEK材料從齒輪精度來(lái)看，雙林股份與IMS的產(chǎn)品屬于同一檔次。HDM產(chǎn)品對(duì)疲勞、耐久、振動(dòng)噪聲等指標(biāo)具有很高要求，要求企業(yè)具備精密加工能力。HDM中的斜齒輪芯部以金屬螺桿為嵌件，嵌埋段的螺紋滾壓有直紋三角花鍵。要求塑料斜齒輪與螺桿有很強(qiáng)的包緊力，在傳動(dòng)過(guò)程中不能滑移和松動(dòng)，還必須滿(mǎn)足5000N以上的抗拉拔力的要求。工藝方面，塑料齒輪采用注射成型工藝量產(chǎn)，雙林股份采用德國(guó)Demag注塑機(jī)生產(chǎn)；精度方面，雙林股份產(chǎn)品的齒距、齒形、齒向在精度等級(jí)上與IMS產(chǎn)品較為接近，基本屬于同一檔次產(chǎn)品。PEEK材料有望實(shí)現(xiàn)以塑代鋼，雙林PEEK材料蝸桿產(chǎn)品已在HDM上成熟應(yīng)用多年。PEEK材料（聚醚醚酮）屬于特種工程塑料，具備耐熱、阻燃、耐磨、耐腐蝕、自潤(rùn)滑等優(yōu)勢(shì)，適合用于醫(yī)療、汽車(chē)和機(jī)器人等對(duì)輕量化要求較高的領(lǐng)域。水平驅(qū)動(dòng)器傳動(dòng)機(jī)構(gòu)采用塑料蝸桿不僅符合輕量化需求，并且與金屬蝸輪相嚙合時(shí)其嚙合噪聲更低。早在2013年，雙林股份就已經(jīng)完成“PEEK蝸桿綜合改善”的重大工藝革新。圖表：IMS和雙林股份HDM塑料齒輪精度對(duì)比（mm）圖表：PEEK材料蝸桿齒距誤差齒形誤差齒向誤差左側(cè)齒輪產(chǎn)品右側(cè)

左側(cè)

等級(jí)

右側(cè)

左側(cè)

等級(jí)

右側(cè)等級(jí)12德國(guó)IMS右塑料斜齒輪

0.037

0.046德國(guó)IMS左塑料斜齒輪

0.049

0.026雙林股份右塑料斜齒輪

0.023

0.03雙林股份左塑料斜齒輪

0.031

0.04399890.012

0.0150.016

0.0080.019

0.0140.026

0.016880.0610.0220.0390.040.0430.0440.0390.033129121012數(shù)據(jù)：

雙林股份公司公告，杭州新劍，德國(guó)IMS，機(jī)械資料網(wǎng)，華鑫證券研究22誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效0

3輪

轂

軸

承

產(chǎn)

能

充

沛

，

客

戶(hù)

資

源

稟

賦

優(yōu)

越3.1輪轂軸承單元是汽車(chē)重要安全件輪轂軸承單元是汽車(chē)的重要安全件，主要作用是承載重量和為輪轂的轉(zhuǎn)動(dòng)提供精確引導(dǎo)。輪轂軸承單元從標(biāo)準(zhǔn)角接觸球軸承和圓錐滾子軸承的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它將兩套軸承做為一體，具有組裝性能好、可省略游隙調(diào)整、重量輕、結(jié)構(gòu)緊湊、載荷容量大、為密封軸承可事先裝入潤(rùn)滑脂、省略外部輪轂密封及免于維修等優(yōu)點(diǎn)。汽車(chē)輪轂軸承單元是將輪轂軸承安裝法蘭、輪轂軸承、輪轂與剎車(chē)盤(pán)或輪軸的連接心軸、以及相關(guān)的密封件、輪速傳感器和磁性編碼器等主要零部件一體化設(shè)計(jì)并制造的汽車(chē)零部件產(chǎn)品。圖表：輪轂軸承結(jié)構(gòu)圖表：輪轂軸承在汽車(chē)上的位置資料：兆豐股份招股說(shuō)明書(shū)，昆山五角星軸承有限公司，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效243.1輪轂軸承單元是汽車(chē)重要安全件輪轂軸承單元生產(chǎn)過(guò)程是將各個(gè)零部件加工集成的過(guò)程，第三代輪轂軸承一般會(huì)集成ABS車(chē)速傳感器。工藝方面，保持架、套圈、鋼球的加工質(zhì)量對(duì)軸承振動(dòng)具有不同程度的影響，其中鋼球的加工質(zhì)量對(duì)軸承振動(dòng)影響最明顯，其次是套圈的加工質(zhì)量，最主要影響因素是鋼球和套圈的圓度、波紋度、表面粗糙度、表面磕碰傷等。現(xiàn)在的汽車(chē)輪轂軸承一般包括控制防抱死制動(dòng)系統(tǒng)（ABS）的車(chē)速傳感器，該傳感器向ABS控制系統(tǒng)發(fā)送恒定信號(hào)，告訴它每個(gè)車(chē)輪的轉(zhuǎn)速。緊急情況下，ABS控制系統(tǒng)將確定是否需要防抱死制動(dòng)。如果ABS傳感器工作不正?；蚴В瑒tABS系統(tǒng)失效，因此該輪轂軸承單元零部件質(zhì)量（制造和防止損壞的方式）對(duì)剎車(chē)安全至關(guān)重要。圖表：新能源第三代輪轂單元加工過(guò)程內(nèi)圈（外協(xié)車(chē)制件）外圈（外協(xié)車(chē)制件）軸輪（外協(xié)車(chē)制件）熱處理熱處理熱處理磨加工精車(chē)精車(chē)超精探傷零件測(cè)量孔加工孔加工磨加工磨加工超精超精探傷探傷零件測(cè)量零件測(cè)量鋼球（外協(xié)）保持架（外協(xié)）密封圈（外協(xié)）備料零件清洗測(cè)量壓裝零件壓裝端蓋合套組件裝配旋壓成形齒圈（外協(xié)）端蓋（外協(xié)）螺栓（外協(xié)）油脂（外協(xié)）壓裝編碼器刻字扭矩檢查音響檢查包裝ABS信號(hào)檢查跳動(dòng)檢查防銹成品檢查資料：光洋股份定增說(shuō)明書(shū)，懂車(chē)帝，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效253.1汽車(chē)輪轂軸承單元的迭代主要體現(xiàn)在與周邊部件的集成化程度圖表：輪轂軸承單元往輕量化和集成化發(fā)展資料：NSK，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效263.1第三代輪轂軸承單元性能好，價(jià)值量高第三代輪轂軸承單元性能方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，價(jià)值量最高。性能方面來(lái)看，第三代輪轂軸承單元在載荷能力、密封性、體積控制以及維護(hù)便利性方面較前兩代均具有明顯的優(yōu)勢(shì)。平均來(lái)看，第三代輪轂軸承單元價(jià)格約為187元/套，單車(chē)價(jià)值量約為400元，第二代約為101元/套，第一代約為34元/套。圖表：三代輪轂軸承單元性能比較圖表：三代輪轂軸承單元價(jià)格比較第一代第二代第三代類(lèi)型BWK外環(huán)旋轉(zhuǎn)BWK內(nèi)環(huán)旋轉(zhuǎn)KWH外環(huán)旋轉(zhuǎn)KWH內(nèi)環(huán)旋轉(zhuǎn)BWDKWDBWKH第一代第二代第三代載荷能力剛度○△○□□□△△○△□□○△○□□□△△□□△△○○□□旋轉(zhuǎn)扭矩抗卡滯能力軸重△△○○○○□橫截面空間寬度空間△○△△△□△□□○□○□□△沒(méi)有密封

沒(méi)有密封□有密封

□有密封密封□□□□□可調(diào)預(yù)緊范圍使用可靠性預(yù)警管理△△△△△△○○□○○○○○○○○○□□□安裝和可維護(hù)性△△○○○○□資料：NSK，兆豐股份招股說(shuō)明書(shū)，華鑫證券研究PAGE

273.2乘用車(chē)輪轂軸承單元單臺(tái)價(jià)值量在400元乘用車(chē)單臺(tái)價(jià)值量在400元，商用車(chē)單臺(tái)價(jià)值量在3600-5400元。承接電動(dòng)化趨勢(shì)，新能源汽車(chē)軸承數(shù)量減少，但性能要求提高。相比傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，新能源汽車(chē)的動(dòng)力總成變化最大，相應(yīng)的軸承、同步器以及齒軸類(lèi)零部件的配置與技術(shù)性能要求都有很大的變化，對(duì)軸承相對(duì)技術(shù)要求與可靠性能要求提高，軸承配置數(shù)量減少。?

純電/混動(dòng)乘用車(chē)底盤(pán)中需要4個(gè)輪轂軸承單元，單車(chē)價(jià)值量為400元。?

商用車(chē)中輪轂軸承單元數(shù)量會(huì)進(jìn)一步提升，并且單個(gè)輪轂軸承價(jià)值量約為900元/套，預(yù)計(jì)單車(chē)價(jià)值量在3600-5400元。圖表：純電動(dòng)汽車(chē)軸承配置及單臺(tái)價(jià)值量測(cè)算圖表：混動(dòng)汽車(chē)軸承配置及單臺(tái)價(jià)值量測(cè)算部位球軸承

圓錐軸承

圓柱軸承

輪轂軸承

單臺(tái)價(jià)值量（元）部位球軸承

圓錐軸承

圓柱軸承

輪轂軸承

單臺(tái)價(jià)值量（元）電機(jī)減速機(jī)底盤(pán)2260電機(jī)減速機(jī)底盤(pán)2260221204005804214040060044合計(jì)資料：光洋股份，華鑫證券研究合計(jì)誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效283.2輪轂軸承具有消耗屬性，后市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)輪轂軸承單元更換周期為5年左右，隨著車(chē)齡提升后市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。乘用車(chē)輪轂軸承單元一般使用里程為

8-10

萬(wàn)公里，平均

5-6年需更換一次，年均維修率約為

16.7%；商用車(chē)汽車(chē)輪轂軸承單元使用里程一般為8-10萬(wàn)公里，平均

4-5年需更換一次，年均維修率約為20%。目前來(lái)看，中國(guó)汽車(chē)平均車(chē)齡為5.8年，車(chē)齡在5年以下的占比為51%，5年以上車(chē)齡的汽車(chē)占比在逐漸增多，更換輪轂軸承需求也進(jìn)一步增大。隨著中國(guó)汽車(chē)保有量增多，且平均車(chē)齡正在提升過(guò)程中，中國(guó)汽車(chē)輪轂軸承后市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)，2022年中國(guó)車(chē)用輪轂軸承的市場(chǎng)規(guī)模為660.8億元，近五年平均CAGR達(dá)6.1%，增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著。圖表：主要國(guó)家平均車(chē)齡（年）圖表：中國(guó)汽車(chē)車(chē)齡結(jié)構(gòu)（%）141210810080604020012.111.88.85.8642020102014201820213年以?xún)?nèi)中國(guó)日本歐盟美國(guó)5年以上4-5年資料：沙利文研究院，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效293.3我國(guó)軸承產(chǎn)品和進(jìn)口產(chǎn)品仍存在一定差距，但有望后來(lái)者居上我國(guó)軸承產(chǎn)品與進(jìn)口軸承差距最主要在鋼球和套圈的圓度、波紋度、表面粗糙度、表面磕碰傷等方面。?

我國(guó)鋼球產(chǎn)品最突出的問(wèn)題是振動(dòng)值離散大，表面缺陷嚴(yán)重（單點(diǎn)、群點(diǎn)、凹坑等），盡管表面粗糙度、尺寸、形狀、誤差都不低于圈外水平，但合套后軸承振動(dòng)值高，甚至產(chǎn)生異音，主要問(wèn)題是波紋度沒(méi)有控制（無(wú)標(biāo)準(zhǔn)、無(wú)合適測(cè)試分析儀器），同時(shí)說(shuō)明機(jī)床的抗振性差，砂輪、研磨盤(pán)、冷卻液、工藝參數(shù)均存在問(wèn)題；另一方面要提高管理水平，避免磕碰傷、劃傷、燒傷等隨機(jī)性質(zhì)量問(wèn)題。?

對(duì)于套圈，影響軸承振動(dòng)最為嚴(yán)重的也是溝道波紋度和表面粗糙度。例如，中小型深溝球軸承內(nèi)外溝道圓度大于2μm時(shí)，將對(duì)軸承振動(dòng)產(chǎn)生明顯影響，內(nèi)外溝道波紋度大于0.7μm時(shí)，軸承振動(dòng)值隨波紋度增加而增加，溝道嚴(yán)重磕傷可使振動(dòng)上升4dB以上，甚至出現(xiàn)異音。圖表：從載荷和轉(zhuǎn)速參數(shù)來(lái)看國(guó)產(chǎn)軸承水平和進(jìn)口軸承差距不大內(nèi)徑（mm)

外徑(mm)寬度(mm)

動(dòng)態(tài)載荷(KN)

靜態(tài)載荷(KN)轉(zhuǎn)速（r/min)人本SKF人本SKF人本SKF人本SKF1717847471919282880801514621.315.92.231.464.025.0743.56235.68.3500019000330004300029000380001000011000角接觸軸承深溝球軸承圓柱滾子軸承0.920.4651.952.3642861010404088181853資料：SKF，人本股份產(chǎn)品手冊(cè)，新昌浙江工業(yè)大學(xué)科學(xué)技術(shù)研究院，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效303.3全球市場(chǎng)——OEM被國(guó)外廠商占據(jù)，AM市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)廠商切入點(diǎn)全球OEM市場(chǎng)仍然為國(guó)外廠商占據(jù)主要份額，國(guó)內(nèi)廠商主要切入AM市場(chǎng)。國(guó)際先進(jìn)的汽車(chē)輪轂軸承單元生產(chǎn)商主要包括：瑞典SKF、美國(guó)TIMKEN、德國(guó)

FAG、日本

NSK、JTEKT、NTN

等，占據(jù)絕大部分世界主流車(chē)系的

OEM配套市場(chǎng)。在

AM市場(chǎng)，由于地域差異、消費(fèi)偏好差異，需求呈現(xiàn)多品種、小批量的形態(tài)，給了更多中小企業(yè)參與機(jī)會(huì)。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的售后市場(chǎng)中，發(fā)展中國(guó)家的輪轂軸承企業(yè)憑借明顯的成本優(yōu)勢(shì)，占據(jù)較大份額。圖表：全球主要輪轂軸承廠商企業(yè)簡(jiǎn)介斯凱孚集團(tuán)（SKF）成立于

1907年，總部設(shè)立于瑞典哥特堡，是世界最大的滾動(dòng)軸承制造公司之一，主要生產(chǎn)各類(lèi)軸承，密封件，軸承用特種鋼，占全球軸承產(chǎn)量的

20%。2020

年，斯凱孚集團(tuán)名列福布斯全球企業(yè)

2000強(qiáng)榜第

1476位。斯凱孚與中國(guó)著名軸承企業(yè)合作，在1995年成立了斯凱孚汽車(chē)軸承有限公司，1998年成立了大連斯凱孚瓦軸軸承有限公司，2001年成立了斯凱孚（上海）軸承有限公司。斯凱孚在中國(guó)的業(yè)務(wù)可分成工業(yè)業(yè)務(wù)及汽車(chē)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋了軸承及軸承單元、密封件、潤(rùn)滑系統(tǒng)、機(jī)電一體化和服務(wù)瑞典SKF德國(guó)

FAG

成立于

1883年，是世界上第一家滾動(dòng)軸承生產(chǎn)廠，其高速、高精度主軸軸承，極限轉(zhuǎn)速高于其它品牌。德國(guó)

FAG于

2001年被舍弗勒集團(tuán)收購(gòu)，舍弗勒集團(tuán)是全球范圍內(nèi)生產(chǎn)滾動(dòng)軸承和直線運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè),旗下?lián)碛腥笃放艻NA、LUK和

FAG,是全球范圍內(nèi)提供滾動(dòng)軸承和滑動(dòng)軸承解決方案、直線和直接驅(qū)動(dòng)技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)

企業(yè),也是汽車(chē)行業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和底盤(pán)應(yīng)用領(lǐng)域高精密產(chǎn)品與系

統(tǒng)的知名供應(yīng)商德國(guó)FAG美國(guó)鐵姆肯公司(TIMKEN)成立于1895年,1922年在紐約交易所上

市,是世界上最大的圓錐滾子軸承生產(chǎn)商和全球領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)軸承、合

金鋼及相關(guān)部件和配件制造商。TIMKEN于

1996年起在中國(guó)開(kāi)展業(yè)

務(wù),目前已在中國(guó)煙臺(tái)、無(wú)錫和蘇州等地設(shè)立生產(chǎn)企業(yè)美國(guó)

TIMKEN日本精工株式會(huì)社(NSK)成立于1916年,是日本國(guó)內(nèi)第一家設(shè)計(jì)生

產(chǎn)軸承的廠商,其核心軸承產(chǎn)業(yè)日本排名第一,世界排名第三。NsK的產(chǎn)品涉及汽車(chē)、精密機(jī)械及部件、機(jī)電等領(lǐng)域,在精密加工方面具

有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。1990年開(kāi)始,NSK加快了中國(guó)及亞洲地區(qū)的事業(yè)拓展,特別是針對(duì)快速成長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng),建立起能夠從自主研發(fā)到銷(xiāo)售、技

術(shù)服務(wù)的全套經(jīng)營(yíng)體制。目前已在中國(guó)昆山、貴州、東莞、張家港、

常熟、沈陽(yáng)、蘇州和合肥等地設(shè)立生產(chǎn)企業(yè),并在全國(guó)多地設(shè)有分公

司日本NSK日本NTN日本

JTEKT日本東洋精工株式會(huì)社(NTN)成立于1918年,是世界綜合性精密機(jī)

械制造廠家之一,主要從事軸承、等速萬(wàn)向節(jié)、精密機(jī)械等的生產(chǎn)以

及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。NTN從技術(shù)達(dá)到了納米等級(jí)精密度,已經(jīng)開(kāi)始使用于軌

道衛(wèi)星、航空、鐵道與汽車(chē)、造紙?jiān)O(shè)備、辦公設(shè)備與食品機(jī)械等工業(yè)

部門(mén)的各個(gè)領(lǐng)域日本捷太格特株式會(huì)社(JTEKT)成立于2006年,由光洋精工株式會(huì)

社(KOYO)和豐田工機(jī)株式會(huì)社于

2006年合并成立,其前身

KOYO成立于

1921年,為日本四大軸承生產(chǎn)集團(tuán)之一,具有世界頂級(jí)的生產(chǎn)

及設(shè)備,其生產(chǎn)數(shù)萬(wàn)種高精度、高品質(zhì)的KOYO軸承系列產(chǎn)品,遍及各行各業(yè),小的有內(nèi)徑僅為一毫米的微型軸承,大的有世界上最大的隧道掘進(jìn)機(jī)軸,汽車(chē)軸承也是KOYO特別擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。除在日本國(guó)內(nèi)有眾多主力工廠外,KOYO

在歐洲、亞洲和南北美洲均有數(shù)個(gè)生產(chǎn)據(jù)點(diǎn)和研究機(jī)構(gòu)。資料：SKF，人本股份產(chǎn)品手冊(cè)，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效313.3OEM市場(chǎng)逐漸有國(guó)內(nèi)廠商突圍，AM市場(chǎng)跟隨OEM市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)，高端市場(chǎng)主要為國(guó)外廠商占據(jù)，國(guó)內(nèi)廠商逐漸崛起。如瑞典斯凱孚在中國(guó)配套的合資車(chē)企包括：上海大眾、一汽大眾、東風(fēng)神龍、上用、長(zhǎng)安福特等；配套的自主品牌包括：長(zhǎng)安、奇瑞、華晨等。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)已有少數(shù)自主品牌的輪轂軸承單元生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始突破并切入

OEM配套市場(chǎng)，如萬(wàn)向錢(qián)潮已成為大眾、長(zhǎng)安、奇瑞、比亞迪等整車(chē)廠的輪轂軸承單元供應(yīng)商。在國(guó)內(nèi)

AM市場(chǎng)，4S

店體系配套原廠件仍是最為主流的配套模式，所以這種模式下國(guó)內(nèi)

AM市場(chǎng)格局基本跟隨

OEM市場(chǎng)格局。圖表：國(guó)內(nèi)主要輪轂軸承廠商國(guó)內(nèi)公司介紹主要客戶(hù)市場(chǎng)類(lèi)型產(chǎn)能信息雷迪克是以研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售汽車(chē)軸承為主營(yíng)業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為汽車(chē)軸承，包括輪轂軸承、輪轂軸承單元、離合器分離軸承和漲緊輪等。該公司產(chǎn)品主要出口國(guó)際市場(chǎng)，并以售后市場(chǎng)為主。2021年度，雷迪克的輪轂軸承單元產(chǎn)量為214.78萬(wàn)套，圓錐軸承產(chǎn)量為482.88萬(wàn)套，離合器分離軸承產(chǎn)量為720.24萬(wàn)套，輪轂軸承產(chǎn)量為441.38萬(wàn)套，漲緊輪產(chǎn)量為236.08萬(wàn)套軸承產(chǎn)品大部分銷(xiāo)往AM市場(chǎng),少部分銷(xiāo)往OEM市場(chǎng)雷迪克是中國(guó)汽車(chē)輪轂軸承單元行業(yè)的龍頭制造企業(yè)，產(chǎn)品銷(xiāo)量和出口額均

主要面向國(guó)外汽車(chē)維修、改裝的中

2021年度，兆豐股份的輪轂軸承單元產(chǎn)量為457.31萬(wàn)套，離兆豐股份冠盛股份居國(guó)內(nèi)前列。高端售后市場(chǎng)合器分離軸承產(chǎn)量為16.31萬(wàn)套主要從事汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括等速萬(wàn)向節(jié)、傳動(dòng)軸總成和輪轂軸承單元。產(chǎn)品主要出口海外售后市場(chǎng)2021年度，冠盛股份的輪轂軸承單元產(chǎn)量為453.53萬(wàn)只是目前國(guó)內(nèi)主要的獨(dú)立汽車(chē)零部件專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)基地之一，專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)底盤(pán)

第三代輪轂軸承單元大量出口北美及懸架系統(tǒng)、汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)、汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)、汽車(chē)燃油排氣系統(tǒng)、輪

市場(chǎng)，是大眾、長(zhǎng)安、奇瑞、比亞轂單元、軸承、精密件、工程機(jī)械零部件等汽車(chē)系統(tǒng)零部件及總成。

迪等整車(chē)廠的輪轂軸承單元供應(yīng)商。2021年度，萬(wàn)向錢(qián)潮的軸承產(chǎn)量為8,580.62萬(wàn)套；輪轂軸承單元產(chǎn)量為1,860.30萬(wàn)套萬(wàn)向錢(qián)潮斯菱股份85%銷(xiāo)往售后市場(chǎng)，約15%銷(xiāo)往公司主要產(chǎn)品可分為輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰2022年輪轂軸承單元產(chǎn)能為290.03萬(wàn)套，輪轂軸承為1,014.21萬(wàn)套主機(jī)配套市場(chǎng)，主機(jī)廠已經(jīng)進(jìn)入福田汽車(chē)和奇瑞供應(yīng)鏈。輪軸承和圓錐軸承等4個(gè)系列是由瓦房店軸承集團(tuán)有限責(zé)任公司與捷太格特（中國(guó)）投資有限公司以及日本豐田通商株式會(huì)社合資組建，主要從事汽車(chē)輪轂單元等汽車(chē)用軸承的生產(chǎn)大連光洋瓦軸光洋股份---各類(lèi)汽車(chē)精密零部件、高端工業(yè)裝備零部件及電了絆線路板、電了元器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售在國(guó)內(nèi)外市,場(chǎng)的客戶(hù)對(duì)象為整車(chē)和主機(jī)廠。資料：斯菱股份招股書(shū)，各公司公告，華鑫證券研究誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效323.4國(guó)內(nèi)領(lǐng)先乘用車(chē)輪轂軸承企業(yè)乘用車(chē)輪轂軸承細(xì)分市場(chǎng)技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，湖北省支柱產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍。雙林股份全資子公司湖北新火炬主要研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售汽車(chē)軸承、轎車(chē)輪軸承單元，是國(guó)家科技部首批91家國(guó)家級(jí)創(chuàng)新型企業(yè)、商務(wù)部首批160家國(guó)家級(jí)汽車(chē)及零部件出口基地企業(yè)，擁有湖北省精密轎車(chē)輪教軸承單元技術(shù)研究中心、湖北省汽車(chē)輪毅軸承單元工程技術(shù)研發(fā)中心，湖北省博士后產(chǎn)業(yè)基地。截止2023年6月，公司擁有64項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利3項(xiàng)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)新產(chǎn)品，3

項(xiàng)國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目，參與起草與修訂軸承國(guó)家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)10余項(xiàng)。圖表：雙林新火炬輪轂軸承產(chǎn)品圖表：雙林新火炬輪轂軸承研發(fā)項(xiàng)目主要研發(fā)項(xiàng)目名稱(chēng)

項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展緊追國(guó)外先進(jìn)技術(shù),打通

已完成端面花鍵輪轂軸并掌握端面花鍵輪轂軸承

承的對(duì)標(biāo)設(shè)計(jì)及臺(tái)架驗(yàn)3.5代端面花鍵輪轂軸承研究設(shè)計(jì)、工藝及制造技術(shù)證通過(guò)負(fù)游隙檢測(cè)技術(shù)的研究,實(shí)現(xiàn)旋鉚后產(chǎn)品負(fù)游隙的檢測(cè)輪轂軸承負(fù)游隙檢測(cè)技術(shù)研究已完成旋鉚后負(fù)游隙檢測(cè)設(shè)備樣件研制資料：雙林新火炬官網(wǎng)，雙林股份年報(bào)，華鑫證券研究PAGE

333.4公司輪轂軸承單元業(yè)務(wù)收入較高，毛利率仍有上升空間2022年公司輪轂軸承單元收入15.8億元，2023年上半年輪轂軸承單元產(chǎn)品毛利率上升速度較快。2022年公司輪轂軸承產(chǎn)品收入15.8億元，同比上升13.9%，毛利率為17.6%。2023H1公司輪轂軸承收入為5.6億元，毛利率為24.6%，同比上升8.6pct。公司輪轂軸承單元收入較同業(yè)其他公司處于較高水平，輪轂軸承單元毛利率仍有一定上升空間。圖表：2022年各公司輪轂軸承單元收入圖表：各公司輪轂軸承單元毛利率40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2022年毛利率2023年H1毛利率18.016.014.012.010.08.015.833.5%31.9%26.8%25.0%

25.0%24.6%22.7%17.6%6.04.64.43.34.02.22.00.00.0%雷迪克兆豐股份斯菱股份冠盛股份雙林股份雷迪克兆豐股份斯菱股份冠盛股份雙林股份資料：WIND，華鑫證券研究PAGE

343.4手握優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠客戶(hù)資源，自主品牌客戶(hù)占比逐漸上升深耕乘用車(chē)主機(jī)廠客戶(hù)資源，獲得蔚來(lái)兩大項(xiàng)目定點(diǎn)。輪轂軸承產(chǎn)品屬于安全件，技術(shù)含量以及門(mén)檻較高，進(jìn)入客戶(hù)的供應(yīng)商體系后可替代性較小。主要客戶(hù)包括長(zhǎng)城、一汽、長(zhǎng)安、福特、標(biāo)志、大眾、吉利、上汽通用五菱、菲亞特、奇瑞、華晨、東風(fēng)、日產(chǎn)、北汽等。同時(shí)，公司輪軸承產(chǎn)品已為比亞迪、吉利、嵐圖、東風(fēng)日產(chǎn)、賽力斯、長(zhǎng)城、

長(zhǎng)安、一汽奔騰、睿藍(lán)汽車(chē)等新能源車(chē)型供貨。其中，公司在2022年已取得蔚來(lái)阿爾卑斯DOM項(xiàng)目及黃火蟲(chóng)項(xiàng)目定點(diǎn)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年量產(chǎn)。公司產(chǎn)品已直接或間接供貨給問(wèn)界M5、M7車(chē)型，新能源訂單充沛有利于公司市場(chǎng)份額進(jìn)一步抬升。圖表：雙林新火炬輪轂軸承主要客戶(hù)資料：雙林新火炬官網(wǎng)，公司公告，華鑫證券研究PAGE

353.4輪轂軸承單元年產(chǎn)能1,800萬(wàn)套，泰國(guó)工廠投產(chǎn)在即公司輪轂軸承單元產(chǎn)能充沛，泰國(guó)工廠投產(chǎn)后應(yīng)對(duì)高額關(guān)稅能力將進(jìn)一步提升。公司截止2022年，公司輪轂軸承年產(chǎn)能1,800萬(wàn)套。2022年，新能源汽車(chē)輪轂軸承產(chǎn)量為345.6萬(wàn)套，銷(xiāo)量342.1萬(wàn)套，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.7億元，平均單價(jià)為80.1元/套。泰國(guó)新火炬將形成年產(chǎn)300萬(wàn)套輪毅軸承單元的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，產(chǎn)品主要出口北美，歐洲及東南亞市場(chǎng)。截至目前，中國(guó)出口至美國(guó)的軸承產(chǎn)品已全部加征25%的關(guān)稅，泰國(guó)工廠投產(chǎn)后將有效提升公司產(chǎn)品海外競(jìng)爭(zhēng)力。省級(jí)技改示范企業(yè)，生產(chǎn)效率再提升。近三年來(lái)，公司在技術(shù)改造過(guò)程中，信息化和工業(yè)化方面累計(jì)投入近1.2億元，產(chǎn)能增加800萬(wàn)套，新產(chǎn)品市場(chǎng)增量超過(guò)10億元，年產(chǎn)能達(dá)到2200萬(wàn)套，

實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)成本降低24%以上，產(chǎn)品研制周期縮短38.33%以上，生產(chǎn)效率提高21.78%以上，產(chǎn)品不良品率降低20%以上，能源利用率提高17%以上。圖表：雙林新火炬軸承產(chǎn)能圖表：雙林新火炬智能制造管理平臺(tái)產(chǎn)品數(shù)量單列圓錐滾子軸承雙列角接觸球軸承雙列圓錐滾子軸承二代輪轂軸承單元三代輪轂軸承單元300萬(wàn)套420萬(wàn)套120萬(wàn)套540萬(wàn)套1440萬(wàn)套資料：雙林新火炬官網(wǎng)，公司公告，襄陽(yáng)經(jīng)信局，華鑫證券研究PAGE

363.4輪轂軸承單元加工技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)可平移應(yīng)用于滾珠絲杠生產(chǎn)輪轂軸承單元所需部件和滾柱絲杠有較多部分重合，滾珠絲杠在汽車(chē)行業(yè)有廣泛應(yīng)用。滾珠絲杠是工具機(jī)械和精密機(jī)械上最常使用的傳動(dòng)元件，其主要功能是將旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)轉(zhuǎn)換成線性運(yùn)動(dòng)，或?qū)⑴ぞ剞D(zhuǎn)換成軸向反復(fù)作用力，同時(shí)兼具高精度、可逆性和高效率的特點(diǎn)。隨著汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)化的趨勢(shì)，絲桿螺母單元廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、駐車(chē)系統(tǒng)和懸架系統(tǒng)等。?

電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EPS（1個(gè)/車(chē)）：EPS系統(tǒng)中，滾珠絲杠連接著電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向電機(jī)和轉(zhuǎn)向裝置（如轉(zhuǎn)向齒條）。由于EPS體積小、耗電少、輕便靈活，是新能源汽車(chē)的首選。隨著新能源汽車(chē)與自動(dòng)駕駛的推廣，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)傾向于選擇承受大扭矩的整體式絲杠螺母-軸承組件。?

電子液壓制動(dòng)系統(tǒng)EHB（

4個(gè)/車(chē)）：EHB主要執(zhí)行機(jī)構(gòu)為發(fā)展成熟的液壓機(jī)構(gòu)，能夠提供較大的制動(dòng)力矩，同時(shí)又有備份制動(dòng)系統(tǒng)，具有很好的可靠性。EHB通過(guò)踏板傳感器、ECU和電機(jī)實(shí)現(xiàn)了制動(dòng)系統(tǒng)的電氣化/線控化，使之能夠作為ADAS/AD的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。?

電子駐車(chē)系統(tǒng)EPB（1個(gè)/車(chē)）：EPB通過(guò)輸出軸螺紋副或滾珠絲杠副將電動(dòng)制動(dòng)單元輸出的扭矩轉(zhuǎn)化為直線推力，從而推動(dòng)制動(dòng)活塞運(yùn)動(dòng)將推力轉(zhuǎn)化為制動(dòng)塊壓緊至制動(dòng)盤(pán)上的壓力，進(jìn)而完成實(shí)現(xiàn)車(chē)輛減少或駐車(chē)制動(dòng)。隨著智能汽車(chē)發(fā)展，卡鉗集成式電子駐車(chē)系MOCEPB逐漸在乘用車(chē)中占據(jù)主導(dǎo)地位。圖表：輪轂軸承單元所需部件與滾珠絲杠螺母有較多重合第三代輪轂軸承單元滾珠絲杠整體式螺母資料：昆山五角星軸承有限公司，瓦房店科工局，華鑫證券研究PAGE

370

4

新能源電機(jī)業(yè)績(jī)釋放在即，未來(lái)有望盈虧平衡4.1新能源電驅(qū)系統(tǒng)主要由電機(jī)、電控、減速器構(gòu)成?電驅(qū)系統(tǒng)是汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)的重要組成部分。電驅(qū)系統(tǒng)包含電機(jī)，電控，減速器三部分，在車(chē)輛啟動(dòng)后，通過(guò)電控制器感知駕駛員的駕駛意圖并將信號(hào)指令傳達(dá)給電機(jī)，由電機(jī)將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能驅(qū)動(dòng)車(chē)輛行駛，減速器的主要功能則是降低轉(zhuǎn)速提高扭矩。圖表：電驅(qū)構(gòu)成：電機(jī)、電機(jī)控制器、減速器圖表：電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品示例數(shù)據(jù)：《新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)詳解》，《新能源汽車(chē)電驅(qū)系統(tǒng)的工作原理、布置分類(lèi)》，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究39誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效4.1電驅(qū)系統(tǒng)呈現(xiàn)三合一、多合一的行業(yè)趨勢(shì)??發(fā)展三合一、多合一的集成化電驅(qū)總成產(chǎn)品是電驅(qū)動(dòng)行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)。隨著新能源整車(chē)廠商對(duì)零部件輕量化、高性能化和低成本化的要求不斷提高，經(jīng)過(guò)高集成度一體化設(shè)計(jì)的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)“三合一”產(chǎn)品，能夠利用更緊湊的物理空間、更少的原材料提供更豐富的功能、更好的性能，相較傳統(tǒng)的組裝式電驅(qū)系統(tǒng)，集成化電驅(qū)總成減少了部分線束和連接器，使得重量和體積更小，同時(shí)節(jié)省了占用空間與用料成本，降低了各部件之間能量傳遞路徑上的效率損失，功率密度提高。各車(chē)企紛紛推出搭載多合一電驅(qū)系統(tǒng)車(chē)型。以比亞迪推出的八合一電驅(qū)系統(tǒng)為例，將電機(jī)、變速器、電機(jī)控制器、PDU（電源分配單元）、DC-DC（高低壓直流轉(zhuǎn)換器）、OBC（車(chē)載充電機(jī)）、VCU（整車(chē)控制器）、BMS（電池管理系統(tǒng)）八個(gè)功能模塊集成為一個(gè)電動(dòng)力總成，搭載此總成的車(chē)型有比亞迪的海豹、海獅等。輕量化與降本的趨勢(shì)下，未來(lái)三合一、多合一電驅(qū)滲透率有望持續(xù)提高。圖表：比亞迪八合一電驅(qū)圖表：電驅(qū)系統(tǒng)三合一產(chǎn)品數(shù)據(jù)：易車(chē)，精進(jìn)電動(dòng)招股說(shuō)明書(shū)，華鑫證券研究40誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效4.1扁線電機(jī)功率密度較高，性能優(yōu)勢(shì)明顯?扁線電機(jī)指在定子繞組時(shí)采用扁銅線繞組的電機(jī)，相比圓線電機(jī)在功率密度和效率方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。發(fā)卡扁線電機(jī)是目前廣泛采用的主流設(shè)備，在扁線繞組時(shí)，單根形狀比較像發(fā)夾，所以又名Hair

pin電機(jī)。相較于傳統(tǒng)圓線電機(jī)，扁線電機(jī)：1）功率密度高。由于導(dǎo)線橫截面呈矩形，能夠排布的更為緊密，在相同空間下，裸銅槽滿(mǎn)率提高了20%-30%，定子內(nèi)橫截面單位面積含銅率更高，有效降低了定子的繞組電阻，從而降低了銅耗，提高了功率密度與能量轉(zhuǎn)化效率；2）降低了銅耗發(fā)熱，溫度性能更好；3）噪音低、NVH性能更好。比亞迪的DM-i混動(dòng)系統(tǒng)即采用扁線電機(jī)，隨著電動(dòng)汽車(chē)性能要求逐步上升，扁線電機(jī)滲透率有望穩(wěn)步提升。圖表：電機(jī)結(jié)構(gòu)示意圖圖表：圓線電機(jī)與扁線電機(jī)性能比較數(shù)據(jù)：《新能源汽車(chē)扁線電機(jī)技術(shù)分析》，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究41誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效4.1公司新能源電機(jī)未來(lái)有望放量，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡??公司2015年收購(gòu)德洋電子，布局新能源電驅(qū)。公司2015年收購(gòu)德洋電子，具備了新能源汽車(chē)電機(jī)和電控的研發(fā)與制造能力。目前，公司已經(jīng)有電機(jī)和減速器二合一電橋產(chǎn)品現(xiàn)有155電機(jī)平臺(tái)，產(chǎn)能50萬(wàn)套。同時(shí)，公司積極布局180扁線電機(jī)平臺(tái)和三合一電橋平臺(tái)。2023年1月，公司50萬(wàn)套扁線電機(jī)及三合一電橋產(chǎn)業(yè)化投資項(xiàng)目已正式立項(xiàng)，目前扁線電機(jī)及三合一產(chǎn)品已經(jīng)完成平臺(tái)開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)將于2023年9月量產(chǎn)。公司目前已積累大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶(hù)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2022年1月，公司為五菱開(kāi)發(fā)的電驅(qū)動(dòng)平臺(tái)GSEV量產(chǎn)。2022年公司中標(biāo)奇瑞、一汽奔騰、山東鴻日、凱翼汽車(chē)等項(xiàng)目，其中奇瑞項(xiàng)目已于2023年2月開(kāi)始量產(chǎn)，一汽奔騰項(xiàng)目已于2023年4月量產(chǎn)。2023年5月，公司中標(biāo)五菱繽果項(xiàng)目，并已于2023年9月開(kāi)始逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。圖表：公司電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究42誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效4.2全球變速箱市場(chǎng)規(guī)模大，主流市場(chǎng)由國(guó)外廠商占據(jù)??自動(dòng)變速箱可根據(jù)汽車(chē)車(chē)速和發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速進(jìn)行自動(dòng)換擋操縱，駕駛員調(diào)節(jié)油門(mén)踏板即可自動(dòng)換入不同檔位工作，實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)汽車(chē)的驅(qū)動(dòng)力和車(chē)速。自動(dòng)變速箱有四種常見(jiàn)型式，分別是液力自動(dòng)變速箱AT、機(jī)械無(wú)極自動(dòng)變速箱CVT、電控機(jī)械自動(dòng)變速箱AMT和雙離合自動(dòng)變速箱。2022年，全球汽車(chē)變速箱市場(chǎng)規(guī)模約為7524億元，其中自動(dòng)變速箱占比達(dá)到51.3%。預(yù)計(jì)2023年全球汽車(chē)變速箱市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)7968億元。目前全球汽車(chē)變速器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，主要由幾家國(guó)際知名企業(yè)壟斷，2022年全球市場(chǎng)份額前五分別為采埃孚（18.7%）、愛(ài)信精機(jī)（16.2%）、捷克特、博格華納和李爾。圖表：按產(chǎn)品類(lèi)型分2022年變速箱占比圖表：AT自動(dòng)變速箱結(jié)構(gòu)手動(dòng)變速箱,24.7%雙離合變速箱,10.9%無(wú)極變速箱,8.4%混動(dòng)專(zhuān)用變速箱,3.1%自動(dòng)變速箱,51.3%純電動(dòng)專(zhuān)用變速箱,

1.6%資料：尚普咨詢(xún)，《車(chē)用自動(dòng)變速器（AT）基本講解》，華鑫證券研究資料來(lái)源：wind，公司年報(bào)誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效434.2自動(dòng)變速箱減值拖累利潤(rùn)，未來(lái)預(yù)計(jì)逐步剝離?公司2015年收購(gòu)DS

International，DS

International成立于1928年，擁有成熟的變速器總體解決技術(shù)，集研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)于一體。公司設(shè)立上海技術(shù)中心、澳洲研發(fā)中心及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地，以客戶(hù)為中心，多維度服務(wù)客戶(hù)。2018年以來(lái)，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收縮變速箱業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在輕型商用車(chē)及皮卡市場(chǎng)，2019年開(kāi)始對(duì)變速箱等業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值計(jì)提10.0億元；2022年，對(duì)山東帝勝變速器業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)減值0.73億元，后續(xù)預(yù)計(jì)逐步剝離變速箱業(yè)務(wù)。圖表：自動(dòng)變速箱產(chǎn)品圖表：公司變速箱產(chǎn)能資料資料：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究：wind，公司年報(bào)44誠(chéng)信業(yè)、穩(wěn)健、高效0

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內(nèi)外飾業(yè)務(wù)前景廣闊，營(yíng)收有望穩(wěn)步增長(zhǎng)公司深耕汽車(chē)內(nèi)外飾多年，建立五大生產(chǎn)基地產(chǎn)能充沛內(nèi)外飾是整車(chē)重要部件，

2026年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1824億元。乘用車(chē)一般由動(dòng)力總成、底盤(pán)系統(tǒng)、車(chē)身系統(tǒng)和電氣設(shè)備四大系統(tǒng)組成，其中內(nèi)外飾件是車(chē)身系統(tǒng)的重要組成部分，通常為非金屬材料。內(nèi)飾件主要包括主副儀表盤(pán)、門(mén)板、頂棚和地毯等；外飾件主要包括前后保險(xiǎn)杠、格柵、外后視鏡及各類(lèi)飾條。內(nèi)外飾件作為汽車(chē)消費(fèi)屬性的直接體現(xiàn)，是消費(fèi)者購(gòu)車(chē)時(shí)考慮的重要因素。2022年乘用車(chē)內(nèi)外飾中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約為1620億元，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)1824億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為3.01%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表：中國(guó)乘用車(chē)內(nèi)外飾件市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表：汽車(chē)內(nèi)外飾結(jié)構(gòu)1850180017501700165016001550150020222023E2024E2025E2026E資料資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，銀飛科技，華鑫證券研究