雙林股份-市場前景及投資研究報(bào)告：耕耘汽車零部件輕裝啟航續(xù)寫輝煌

證

券

研

究

報(bào)

告公司深度報(bào)告二十載耕耘汽車零部件，輕裝再啟航續(xù)寫新輝煌雙林股份（

）深度報(bào)告300100.SZ投資評級：買入（

維持

）報(bào)告日期：2024年04月16日投

資

要

點(diǎn)

歷經(jīng)探索再聚焦，重回增長續(xù)輝煌?雙林股份深耕座椅零部件二十載。公司成立于2000年，實(shí)控人鄔建斌直接間接合計(jì)持股45.11%，公司包含四大系列產(chǎn)品：內(nèi)外飾件及機(jī)電部件、輪轂軸承、新能源電機(jī)、變速箱，2022年?duì)I收占比分別為53%/38%/7%/2%。2000年至今，公司的發(fā)展經(jīng)歷了耕耘、探索、聚焦三個階段，未來公司有望開啟新一輪增長。

座椅零部件賽道成長性強(qiáng)、壁壘高，公司深耕座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)?智能化驅(qū)動座椅市場規(guī)模升級，座椅調(diào)節(jié)核心零部件壁壘較高，毛利率顯著高于其他零部件，預(yù)測2025年市場規(guī)模約52億元，CAGR為23.0%。公司自2000年開始自研座椅水平驅(qū)動器，技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)指標(biāo)媲美國際廠商，公司的座椅調(diào)節(jié)器，水平滑軌電機(jī)、抬高電機(jī)、靠背調(diào)角電機(jī)等產(chǎn)品已獲得相關(guān)客戶訂單，后續(xù)有望持續(xù)釋放業(yè)績。

輪轂軸承產(chǎn)能充沛，客戶資源稟賦優(yōu)越?輪轂軸承單元是汽車重要安全件，具備消耗品屬性，2025年國內(nèi)輪轂軸承市場有望達(dá)到473億元，2022-2025年CAGR為9.3%。雙林股份輪轂軸承研發(fā)壁壘較高，目前公司輪轂軸承年產(chǎn)能1,800萬套，泰國新火炬將形成年產(chǎn)300萬套輪毅軸承單元的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)進(jìn)一步打開市場空間。

新能源電機(jī)業(yè)務(wù)釋放在即，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡?三合一、扁線電機(jī)為電驅(qū)行業(yè)的趨勢之一，公司2015年開始布局。2015年公司收購德洋電子，布局新能源電驅(qū)。已經(jīng)有電機(jī)和減速器二合一電橋產(chǎn)品，現(xiàn)有155電機(jī)平臺，產(chǎn)能50萬套，同時(shí)正在積極布局180扁線電機(jī)平臺和三合一電橋平臺，目前扁線電機(jī)及三合一產(chǎn)品已經(jīng)完成平臺開發(fā)，預(yù)計(jì)將于2023年9月開始逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來兩到三年產(chǎn)能逐漸釋放，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利分別為1.47/2.22/3.10億元，YoY分別為96.0%/50.9%/39.3%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21.9/14.5/10.4倍，考慮到公司未來在座椅智能控制系統(tǒng)、電驅(qū)動系統(tǒng)、汽車輪轂軸承三個維度的增長趨勢，我們給予“買入”評級。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2風(fēng)

險(xiǎn)

提

示?

（1）下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；?

（2）公司投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；?

（3）核心大客戶出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效1.深耕零部件二十載，聚焦開啟新成長2.座椅調(diào)節(jié)高成長+高壁壘賽道，深耕座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)目

錄二十年3.輪轂軸承產(chǎn)能充沛，客戶資源稟賦優(yōu)越4.新能源電機(jī)釋放業(yè)績在即，未來有望扭虧為盈5.內(nèi)外飾業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長CONTENTS6.盈利預(yù)測及投資建議4誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效01深耕零部件二十載，聚

焦

開

啟

新

成

長公司深耕汽車零部件二十載?雙林股份深耕汽車零部件，主要包括四大產(chǎn)品系列：汽車內(nèi)外飾及精密零部件、智能控制系統(tǒng)部件、動力系統(tǒng)、輪轂軸承。雙林股份成立于2000年，主要產(chǎn)品包括汽車內(nèi)外飾及精密零部件、智能控制系統(tǒng)部件、動力系統(tǒng)、輪轂軸承等，公司分別在上海、寧波、襄陽等地設(shè)有全資、控股子公司28家，分公司6家，先后獲得2021年中國機(jī)械500強(qiáng)企業(yè)、專精特新中小企業(yè)等榮譽(yù)稱號，在汽車零部件領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。圖表：公司產(chǎn)品介紹動力系統(tǒng)輪轂軸承汽車飾件汽車精密注塑件智能控制系統(tǒng)部件座椅電機(jī)

座椅水平驅(qū)動器分類自動變速箱新能源電驅(qū)系統(tǒng)汽車內(nèi)外飾件產(chǎn)品包括驅(qū)動電機(jī)、電機(jī)控制器、兩套軸承做為一體，具有組裝性能好、主要安裝于汽車座椅底相對于手動變速箱，自動變

一體化電橋、VMS等，公司

可省略游隙調(diào)整、重量輕、結(jié)構(gòu)緊湊、速箱能夠自動根據(jù)汽車車速

已有電機(jī)和減速器二合一電

載荷容量大、為密封軸承可事先裝入潤和發(fā)動機(jī)轉(zhuǎn)速來進(jìn)行自動換

橋產(chǎn)品，同時(shí)正布局電機(jī)、

滑脂、省略外部輪轂密封及免于維修等主要生產(chǎn)汽車安全氣囊蓋、汽車智能化座椅的核心

部的滑軌內(nèi)，用于實(shí)現(xiàn)油桶、點(diǎn)火線圈、精密齒

部件，公司產(chǎn)品主要包

汽車電動座椅前后位置輪、發(fā)動機(jī)周邊精密零部

括水平電機(jī)、抬高電機(jī)、的自動調(diào)節(jié)，由精密蝸汽車內(nèi)外飾件包括儀表臺、門板、立柱、中控、背門、側(cè)圍條等介紹擋操縱的變速裝置。減速器、電機(jī)控制器三合一

優(yōu)點(diǎn)。目前企業(yè)已發(fā)展到第三代輪轂軸產(chǎn)品

承件、汽車?yán)鋮s系統(tǒng)等產(chǎn)品

調(diào)角電機(jī)等輪蝸桿齒輪和絲桿螺母螺紋等一系列零件組成數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究6誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司目前處于聚焦期，未來有望開啟新一輪成長?公司的發(fā)展可以分為耕耘、探索、聚焦三個階段：（1）2000-2014：耕耘基本盤內(nèi)外飾件+座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)主業(yè)，穩(wěn)中有進(jìn)實(shí)現(xiàn)營收與利潤雙增。公司專注于主業(yè)的發(fā)展，積累了法雷奧、博澤等一級配套供應(yīng)商，和通用五菱、重慶長安等自主整車廠，2015年新增了襄陽、湘潭、沈陽基地。從2007-2016年，公司實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模從3.4億元增長到33.0億元，凈利潤從0.42億增長到3.54億，達(dá)成十年近十倍的輝煌業(yè)績。（2）2015-2019：多元化轉(zhuǎn)型探索期。公司自開啟多元化并購，陸續(xù)在2014年公司收購湖北新火炬，開展輪轂軸承業(yè)務(wù)；2015年，收購DSI變速箱公司和德洋電子公司，進(jìn)軍變速箱與新能源車電機(jī)業(yè)務(wù)，公司陸續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，提升汽車零部件領(lǐng)域的競爭力。（3）2020-至今：聚焦核心優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，開啟新一輪增長。公司在2019年受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響，利潤受到資產(chǎn)減值大幅拖累。2019年對變速箱等業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值計(jì)提10.0億元；2022年，對山東帝勝變速器業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)減值0.73億元。公司自2020年以來，營收與凈利潤重回增長軌道，后續(xù)有望開啟新一輪增長。圖表：公司的發(fā)展三個階段2020-至今：聚焦期2000-2014：耕耘期2015-2019：探索期2019年對變速箱業(yè)務(wù)，資產(chǎn)減值計(jì)提10.0億元2022年，山東帝勝變速器資產(chǎn)減值計(jì)提0.73億元內(nèi)外飾與座椅調(diào)節(jié)基本盤穩(wěn)中有進(jìn)2014年公司收購湖北新火炬；2015年新增襄陽、湘潭、沈陽基地2015年收購DSI變速箱公司和德洋電子公司數(shù)據(jù)：ifind，公司公告，華鑫證券研究7誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司核心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤?公司主要業(yè)務(wù)為輪轂軸承與內(nèi)外飾及機(jī)電部件（含智能控制系統(tǒng)部件），合計(jì)營收占比超過90%。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司內(nèi)外飾件及機(jī)電部件、輪轂軸承、新能源電機(jī)、其他業(yè)務(wù)的營收占比分別為53%/38%/7%/3%；盈利能力方面，2020-2023H1，公司內(nèi)外飾件及機(jī)電部件毛利率分別為18.8%/17.8%/18.8%/17.4%，盈利能力較為穩(wěn)定；輪轂軸承毛利率分別為20.1%/20.4%/17.6%/24.6%，公司2023H1輪轂軸承盈利能力上升顯著。圖表：2020-2023H1公司分別業(yè)務(wù)營收圖表：2022年公司主營業(yè)務(wù)圖表：2020-2023H1公司分業(yè)務(wù)毛利率454035302520151053025201510524.620.417.820.118.815.817.618.813.821.713.117.45.622.120.82020010.70合計(jì)內(nèi)外飾件及機(jī)電部件新能源電機(jī)202120222023H1輪轂軸承變速箱內(nèi)外飾件及機(jī)電部件輪轂軸承新能源電機(jī)變速箱其他數(shù)據(jù)：wind，公司公告，華鑫證券研究8誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效長期增長趨勢不改，盈利能利邊際改善明顯??2008年-2022年，公司營收與利潤增長顯著。2008年至今，公司營收從3.9億元到2022年的41.9億元，增長十余倍。2018-2019年，公司受宏觀經(jīng)濟(jì)波動，凈利潤受到變速箱的資產(chǎn)減值計(jì)提拖累。若撥回2022年的0.73億資產(chǎn)，公司凈利潤在2020年重回增長軌道。分季度來看，公司盈利能力提升明顯。2022以來，公司毛利率穩(wěn)步提升至18.29%主要得益于公司輪轂業(yè)務(wù)毛利率提升。凈利率方面，2023年前三季度公司凈利率同比有明顯改善。圖表：

2008-2022營收及增速圖表：2008-2022凈利潤及增速60.050.040.030.020.010.00.080%60%40%20%0%4.03.0170%120%70%2.01.00.02008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20%-20%-40%-1.0-2.0-30%2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022凈利潤（億元）同比(右軸)營業(yè)總收入（億元）同比(右軸)圖表：

2022Q1-2023Q3凈利率圖表：

2022Q1-2023Q3毛利率4.71%5%4%3%2%1%0%19.54%17.05%21%18.47%18.29%16.55%16.55%16.63%3.57%18%15%12%9%3.41%2.82%2.87%2.31%1.81%6%3%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3數(shù)據(jù)：wind，公司公告，華鑫證券研究；備注：2022年凈利潤數(shù)值為原始凈利潤基礎(chǔ)上，撥回0.73億元資產(chǎn)減值后的數(shù)值9誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵計(jì)劃??公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、穩(wěn)定。截至2023年9月30日，公司實(shí)際控制人為鄔建斌，直接持股4.48%，通過雙林集團(tuán)股份有限公司，間接持股40.63%，合計(jì)持股45.11%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。股權(quán)激勵計(jì)劃綁定公司整體利益，2022年股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用940.6萬元。2022年6月發(fā)行股票激勵對象覆蓋公司董事、高管以及核心骨干人員等140人，將公司利益與管理層和員工充分綁定。將來成本攤銷方面，2022年股權(quán)激勵計(jì)劃預(yù)計(jì)2023年-2025年攤銷費(fèi)用分別為1381.2/697.4/173.2萬元。圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表：公司歷次股權(quán)激勵首次實(shí)施

激勵方公告日

式激勵對象激勵標(biāo)的物業(yè)績考核目標(biāo)解鎖期安排實(shí)施進(jìn)度限制性股票

以2021年凈利潤為基數(shù)，數(shù)量

1457

2022年公司凈利潤低于萬股。其中

1.7億元，2023年、2024董監(jiān)

首次授予的限制性高以

股票自授予日起

2022年限及核

12個月后，可以

制性股票心骨

在解鎖期內(nèi)按

30%、激勵計(jì)劃干人

30%、40%的解鎖比

預(yù)留授予員等

例分四期申請解鎖。條件已達(dá)上市公2022年6

司定向首次授予年凈利潤增長率不低于1257萬股，

105.77%與141.79%。若預(yù)留

200萬

2022年、2023年、2024股，首次授

年公司凈利潤分別低于予價(jià)格為每

1.4億元1.2億元、1.4億股4.98元。

元則無法行權(quán)。月發(fā)行股票140

每個解鎖期時(shí)長為人

12個月。成授予期權(quán)，行權(quán)股票

845萬份期首次授予的限制性公司業(yè)績：以2012年業(yè)績?yōu)榛冢?014年、2015年、2016年業(yè)績增長分別不低于18%、42%、

心骨75%。公司業(yè)績年度考核

干人董監(jiān)高以及核股票自授予日起12個月后，可以在解鎖期內(nèi)按

30%、30%、40%的解鎖比例分四期申請解鎖。每個解鎖期時(shí)長為12個月。2014年3月為上市公權(quán)，行權(quán)價(jià)格為7.25元已實(shí)施司定向

/股。發(fā)行股票分?jǐn)?shù)低于70分則無法行權(quán)。員等61人數(shù)據(jù)：wind，公司公告，華鑫證券研誠信、專究業(yè)、穩(wěn)健、高效100

2座椅調(diào)節(jié)器“高成長+高壁壘”賽道，公司深耕座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)二十年2.1座椅是汽車系統(tǒng)重要組成部分，是駕乘舒適性與安全性的直接體現(xiàn)?座椅是汽車車身系統(tǒng)的重要組成部分，集人體工程學(xué)、機(jī)械驅(qū)動和控制工程等為一體的系統(tǒng)工程產(chǎn)品，關(guān)系到汽車的駕乘舒適性和安全性。汽車座椅是復(fù)雜的汽車零部件，涉及機(jī)械、電子、紡織等多個領(lǐng)域的綜合性產(chǎn)品，其設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造均有較大的難度。汽車座椅主要由座椅骨架、滑軌、頭枕、調(diào)角器、座椅驅(qū)動器等核心零部件組成。圖表：座椅結(jié)構(gòu)構(gòu)成數(shù)據(jù)：明陽科技招股說明書，華鑫證券研究12誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.1智能座艙驅(qū)滲透率提升驅(qū)動座椅系統(tǒng)的市場規(guī)模??智能座艙的主要趨勢之一是座椅系統(tǒng)不斷迭代升級。智能座艙系統(tǒng)可以直觀提升駕乘體驗(yàn)，逐漸成為購車者考慮的關(guān)鍵因素。根據(jù)智能座艙白皮書，88%的中國用戶在購車時(shí)將智能座艙配置納入考量中，超過47%的用戶對智能座艙內(nèi)的增值功能有付費(fèi)意愿，智能座艙在新車銷售中的滲透率在過去三年從35%上升至50%以上，消費(fèi)者對智能座艙的重視程度逐漸提升。汽車智能化趨勢帶動智能座艙裝配率穩(wěn)步提升，我國市場10-75萬的中低端-中高端車型智能座艙裝配率超過50%。據(jù)研究院，智能座艙在新車中滲透率最高的價(jià)位區(qū)間為10-25萬元，達(dá)到57.4%。未來隨著智能座艙成本進(jìn)一步的降低、舊款車型開始換代，我國智能座艙裝配率率還有很大的提升空間。圖表：智能座椅系統(tǒng)結(jié)應(yīng)用圖圖表：中國汽車不同價(jià)位智能座艙裝配率70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%57.40%53.30%53.70%42.90%37.50%25.40%10萬以下10-25萬25-50萬50-75萬75-100萬100萬以上數(shù)據(jù)：《智能汽車座椅解決方案》，研究院，華鑫證券研究13誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.1車企紛紛加入座椅智能化的競爭浪潮?消費(fèi)者對乘坐駕乘體驗(yàn)需求升級，座椅成為各大主機(jī)廠競爭熱點(diǎn)。以問界M9為例：女王副駕支持14向電動調(diào)節(jié)、8點(diǎn)按摩和座椅記憶，電動腿托、腳托、通風(fēng)、加熱。第二排采用全新零重力座椅，在加熱、通風(fēng)、按摩、14項(xiàng)電調(diào)等功能基礎(chǔ)上，首創(chuàng)水平自適應(yīng)雙扶手功能。除此以外，蔚來es8推出的女王副駕可達(dá)22向電動調(diào)節(jié)，理想L9推出四向腿托等等。隨著汽車廠商的競爭程度不斷加劇，未來汽車座椅的功能有望持續(xù)拓展。圖表：M9電動座椅圖表：蔚來ES8女王副駕圖表：理想L9首創(chuàng)四向電動腿托數(shù)據(jù)：IT之家，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究14誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.1座椅賽道主要由外資占據(jù)，華域汽車帶領(lǐng)國產(chǎn)廠商突圍競爭格局方面，華域汽車帶領(lǐng)國內(nèi)廠商突圍，目前國內(nèi)格局大致可以分為三級：?一級供應(yīng)商為座椅總成廠商，主要采購關(guān)鍵部件，制造成品座椅，并提供給汽車整車廠商。目前國內(nèi)座椅總成市場主要被延鋒、李爾、安道拓等占據(jù)，其中內(nèi)資企業(yè)華域汽車于2021年3月收購延鋒安道拓座椅有限公司49.99%股權(quán)后，成為國內(nèi)座椅總成行業(yè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)；二級供應(yīng)商負(fù)責(zé)座椅系統(tǒng)關(guān)鍵部件的生產(chǎn)制造，如座椅骨架、調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)、座椅頭枕、座椅扶手等配套部件；三級供應(yīng)商則主要負(fù)責(zé)為二級供應(yīng)商提供生產(chǎn)部件所必須的零部件或部分工序的加工。??圖表：2022年國內(nèi)座椅行業(yè)格局圖表：國內(nèi)座椅廠商主要客戶座椅公司整車廠上汽、上汽大眾、上汽通用五菱、上汽大通、長安、長安福特、長安馬自達(dá)、長安標(biāo)致、長安標(biāo)致雪鐵龍、吉利、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)雪鐵龍、東風(fēng)悅達(dá)起亞、長城、寶馬、北京汽車、北京奔馳、特斯拉、捷豹路虎、沃爾沃、江淮汽車、眾泰汽車、啟辰、南京依維柯、福田汽車等延鋒延鋒

,28%其他,33%北京現(xiàn)代、東風(fēng)汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、江鈴福特、長安福特、長安馬自達(dá)、重慶長安、長安鈴木、江鈴-五十鈴、一汽、一汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、華晨寶馬、吉利、東風(fēng)悅達(dá)起亞、北汽股份、觀致、神龍汽車等李爾上用、上海大眾、上汽通用五菱、長城汽車、長安福特馬自達(dá)、長安鈴木、東風(fēng)汽車、江淮汽車等安道拓豐田紡織麥格納廣汽豐田、天津一汽豐田、四川一汽豐田、SFTM長春豐越、上汽通用、華晨寶馬、長安福特、長李爾,15%豐田紡織,7%安馬自達(dá)等佛吉亞,8%吉利、長安福特、重慶長安、沃爾沃、一汽集團(tuán)、上汽大眾、上汽通用、福建奔馳等安道拓,9%數(shù)據(jù)：立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，各公司公告，明陽科技招股說明書，Marklines，華鑫證券研究15誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.2座椅調(diào)節(jié)零部件技術(shù)壁壘較高??座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)是汽車座椅中重要的零部件，主要實(shí)現(xiàn)汽車座椅的電動控制，技術(shù)含量高。座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)包括座椅水平驅(qū)動器，座椅滑軌，座椅調(diào)節(jié)電機(jī)等零部件。根據(jù)所實(shí)現(xiàn)的調(diào)節(jié)功能的不同，座椅電機(jī)主要可以分為水平調(diào)節(jié)電機(jī)、調(diào)角電機(jī)、前抬高電機(jī)、后抬高電機(jī)四類。座椅系統(tǒng)的零部件中，座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)的技術(shù)壁壘較高，毛利率高于其他零部件。具體來看，座椅電機(jī)毛利率約在30%以上，而座椅頭枕、座椅扶手、座椅骨架等零部件毛利率約在15%左右，側(cè)面驗(yàn)證座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)的技術(shù)壁壘較高。圖表：座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)零部件介紹圖表：座椅系統(tǒng)各零部件毛利率對比座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)零部件安裝位置示例功能通過花鍵傳動桿與電動座椅調(diào)角器相連，驅(qū)動座椅做角度旋轉(zhuǎn)調(diào)節(jié)35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%調(diào)角電機(jī)通過軟軸與座椅滑移機(jī)構(gòu)連接，組成傳動系統(tǒng)，給整個系統(tǒng)傳遞動力，調(diào)節(jié)電動座椅水平位置前后運(yùn)動水平電機(jī)通過電機(jī)旋轉(zhuǎn)，驅(qū)動固定于座盆連接機(jī)構(gòu)上的螺母在絲桿上移動，使座椅前部做上下調(diào)節(jié)前抬高電機(jī)將后抬高電機(jī)通過連接機(jī)構(gòu)安裝在座盆后部，通過調(diào)節(jié)后抬高電機(jī)驅(qū)動座椅整體高度位置后抬高電機(jī)安裝于汽車座椅底部的滑軌內(nèi)，用于實(shí)現(xiàn)汽車電動座椅前后位置的自動調(diào)節(jié)，由精密蝸輪蝸桿齒輪和絲桿螺母螺紋等一系列零件組成座椅水平驅(qū)動器（HDM）0.0%座椅電機(jī)座椅頭枕座椅扶手座椅骨架數(shù)據(jù)：勝華波招股說明書，德國IMS，雙林股份官網(wǎng)，華鑫證券研究；備注：座椅零部件毛利率選自代表公司對應(yīng)業(yè)務(wù)近三至四年毛利率均值16誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.2座椅調(diào)節(jié)零部件核心工藝在于強(qiáng)度、噪音等方面性能要求?座椅調(diào)節(jié)核心零部件的工藝壁壘往往難度較大，在強(qiáng)度、磨損、噪音消除等方面性能要求較高。座椅水平驅(qū)動器由蝸桿、止動盤、浮動螺母組件和齒輪箱等部件組成。座椅椅水平驅(qū)動器是在不同溫度、碰撞強(qiáng)度和磨損性能方面對持續(xù)運(yùn)行特性提出了苛刻的要求，由于安裝在車廂內(nèi)，在噪音方面也存在較高要求。座椅電機(jī)需要在電機(jī)設(shè)計(jì)、仿真模擬、模具設(shè)計(jì)與開發(fā)、生產(chǎn)線設(shè)計(jì)、機(jī)械加工、產(chǎn)品檢測等各方面擁有成熟的專業(yè)技術(shù)，并經(jīng)過長期的技術(shù)積累才能使產(chǎn)品在噪聲、振動、電磁兼容（EMC）等方面滿足客戶的需求，生產(chǎn)出符合下游客戶的達(dá)標(biāo)產(chǎn)品。圖表：座椅左、右水平驅(qū)動器結(jié)構(gòu)圖圖表：座椅調(diào)節(jié)器工藝流程數(shù)據(jù)：德國IMS，

《汽車電動座椅驅(qū)動器及記憶器》

，勝華波招股說明書，華鑫證券研究17誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.2座椅調(diào)節(jié)零部件市場規(guī)模增速較高我們預(yù)計(jì)，2025年中國座椅調(diào)節(jié)電機(jī)+座椅水平驅(qū)動器市場規(guī)模有望達(dá)到53億元，2022-2025CAGR為19.5%。核心假設(shè)如下：（1）以主座椅和副座椅為核心需求，假設(shè)電動化滲透率以每年2%的增速提升；（2）考慮未來無刷電機(jī)占比提升是核心趨勢，假設(shè)未來無刷電機(jī)滲透率以每年1%的增速提高滲透率，考慮無刷電機(jī)應(yīng)用的車型往往較高端，配置臺數(shù)有望逐步上升；（3）多方向調(diào)角為座椅發(fā)展的核心趨勢之一，假設(shè)水平電機(jī)與調(diào)角電機(jī)滲透率以每年2%的增速提高，后抬高電機(jī)與前臺高電機(jī)滲透率基數(shù)較低，假設(shè)以每年4%的增速提高。圖表：座椅調(diào)節(jié)零部件市場規(guī)模（億元）圖表：中國乘用車產(chǎn)量及增速預(yù)測605040302010035003000250020001500100050012%10%8%11.521.58.76.44.56%18.014.711.64%19.918.32%16.714.9202200%2023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E座椅水平驅(qū)動器

有刷座椅電機(jī)

無刷座椅電機(jī)乘用車產(chǎn)量（萬輛）增速（右軸）數(shù)據(jù)：《最新中國汽車行業(yè)整體情況分析》，華鑫證券研究18誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3雙林股份為業(yè)內(nèi)最早一批深耕座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)的供應(yīng)商??公司自2000年起開始布局座椅智能控制系統(tǒng)部件，手握優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司的座椅系統(tǒng)部件主要包括座椅調(diào)節(jié)座椅水平驅(qū)動器（以下簡稱HDM）與座椅電機(jī)。HDM用于實(shí)現(xiàn)汽車電動座椅前后位置的自動調(diào)節(jié)，主要由微電機(jī)、精密蝸輪蝸桿減速齒輪、絲桿等零件組成。公司就是國內(nèi)自主研發(fā)該產(chǎn)品最早的民營企業(yè)，主要供貨包括佛吉亞、李爾、安道拓等多家國內(nèi)外知名企業(yè)，產(chǎn)品配套包括某北美新能源頭部汽車品牌、比亞迪等車企。公司深耕座椅電機(jī)業(yè)務(wù)，業(yè)績上升通道進(jìn)一步打開。目前公司座椅電機(jī)主要客戶包括佛吉亞、安道拓，以及國內(nèi)的浙江天成等公司，產(chǎn)品主要應(yīng)用在長城哈佛系列、小鵬、東風(fēng)等車型。2023年上半年度，公司水平滑軌電機(jī)已通過佛吉亞審核，配置在長城某新車型，同時(shí)承接了安道拓水平滑軌電機(jī)項(xiàng)目、佛吉亞水平滑軌電機(jī)項(xiàng)目。公司抬高電機(jī)已于上半年通過了客戶的測試，目前已經(jīng)開始逐步量產(chǎn)。公司靠背調(diào)角電機(jī)上半年持續(xù)為東風(fēng)小康穩(wěn)定供貨，目前計(jì)劃將此電機(jī)與天成C5等項(xiàng)目進(jìn)行匹配。圖表：雙林股份座椅智能控制系統(tǒng)研發(fā)歷史圖表：雙林股份座椅水平驅(qū)動器與座椅電機(jī)時(shí)間公司座椅產(chǎn)品研發(fā)歷史2022年

汽車部件2022年度市重點(diǎn)新產(chǎn)品獎勵-MT30HDM座椅水平驅(qū)動器第三代座椅水平電機(jī)：項(xiàng)目已經(jīng)成功開發(fā)完成，該產(chǎn)品采用六極磁極的設(shè)計(jì)技術(shù)，有效利用了高性能磁性材料，由當(dāng)前市場上二代四極水平電機(jī)的重量330克降低到280克。2017年座椅位置記憶模塊：該產(chǎn)品已經(jīng)完成了產(chǎn)品設(shè)計(jì)、試驗(yàn)驗(yàn)證、工藝開發(fā)和生產(chǎn)線建設(shè)等工作。產(chǎn)品功能全部滿足客戶定義和需求，性能指標(biāo)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平新款座椅調(diào)角電機(jī)：在2015年，公司完成了新款座椅調(diào)角電機(jī)的研發(fā)目標(biāo)，相比公司老款調(diào)角電機(jī)，體積和重量均減少約30%。2015年第二代中置水平驅(qū)動器（HDM）：該產(chǎn)品在2015年度已經(jīng)完成了產(chǎn)品的全部設(shè)計(jì)和開發(fā)工作。產(chǎn)品性能指標(biāo)均達(dá)到國際先進(jìn)水平。該產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)某客戶端實(shí)現(xiàn)了批量生產(chǎn)和供貨，年產(chǎn)值達(dá)千萬以上。2011年

整椅開發(fā)：2011年公司參與了通用五菱CN100等三個項(xiàng)目的座椅方案設(shè)計(jì)汽車座椅調(diào)角器：應(yīng)用于汽車手電動座椅，實(shí)現(xiàn)汽車座椅靠背的調(diào)節(jié)。產(chǎn)品已經(jīng)完成了4款調(diào)角器設(shè)計(jì)定型，樣品完成了耐久、強(qiáng)度和性能等主要試驗(yàn)驗(yàn)證，成功申報(bào)了2項(xiàng)發(fā)明專利。2010年數(shù)據(jù)：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，華鑫證券研究19誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3歐美系+日系廠商為主，雙林股份技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)??座椅水平驅(qū)動器的配套體系可以分為歐美系和日本系兩大系統(tǒng)：日本主機(jī)廠采用的配件主要由日系的汽車零部件廠商配套，日系的汽車主機(jī)廠主要向日系汽車零部件廠商采購，日系HDM產(chǎn)品主要由愛信精機(jī)和日本電裝公司生產(chǎn)。歐美主機(jī)廠的配套體系較為廣泛，HDM主要國內(nèi)生產(chǎn)商主要有德國IMS、杭州新劍。雙林股份潛心研發(fā)座椅驅(qū)動技術(shù)，產(chǎn)品參數(shù)處于世界先進(jìn)水平。公司掌握了微型減速器設(shè)計(jì)制造、多頭蝸桿冷軋、梯形螺紋擠壓拋光等技術(shù)，在產(chǎn)品體積控制、精度、噪音控制等方面均有深厚加工經(jīng)驗(yàn)積累。從產(chǎn)品參數(shù)方面看，雙林股份汽車座椅驅(qū)動器使用壽命、噪聲等各方面性能指標(biāo)均處于世界先進(jìn)水平。圖表：雙林股份座椅驅(qū)動器核心技術(shù)圖表：座椅驅(qū)動器參數(shù)國內(nèi)外對比重點(diǎn)技術(shù)產(chǎn)品性能指標(biāo)國外先進(jìn)水平雙林股份通過小模數(shù)輪系設(shè)計(jì)、塑料齒輪輪系設(shè)計(jì)和其特殊的非標(biāo)輪系電極、微型減速器設(shè)計(jì)

型腔設(shè)計(jì)加工相結(jié)合，同時(shí)采用特殊的強(qiáng)度、噪音優(yōu)化方法設(shè)計(jì)制造制造汽車座椅水平驅(qū)動器微型減速裝置，用該技術(shù)生產(chǎn)出的產(chǎn)品噪音低，振動小。使用壽命14,500次Ra0.1215,000次采用高精度多頭滾針和滾絲模具設(shè)計(jì)加工技術(shù)、微變形真空熱處理技術(shù)以及經(jīng)特殊改造圓柱三坐標(biāo)測量機(jī)蝸桿單項(xiàng)誤差測量技術(shù)、復(fù)雜的冷擠壓等技術(shù)集成，該技術(shù)的應(yīng)用大大提高了常規(guī)方法的生產(chǎn)效率，降低了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從而有效提高了產(chǎn)品競爭力。齒形粗糙度噪音平均聲壓級噪音平均響度Ra0.138-45dBA3.2宋多頭蝸桿冷軋汽車座椅驅(qū)動器38-45dBA3.2宋采用原始創(chuàng)新設(shè)計(jì)的高精度鏟磨棱形梯形螺紋擠壓拋光絲錐，對一次攻絲完成而有少量余量的內(nèi)螺紋進(jìn)行二次擠壓拋光，以得到良好的內(nèi)梯形螺紋表面粗糙度，同時(shí)也可以得到良好的螺紋牙型精度，有效提高了精密絲桿螺母副的嚙合精度，大大減少了嚙合中的刮擦噪音，同時(shí)也有效提高了傳動效率。梯形螺紋擠壓拋光數(shù)據(jù)：

雙林股份公司公告，杭州新劍，德國IMS，華鑫證券研究20誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3HDM產(chǎn)品國內(nèi)市占率第一，間接供貨特斯拉公司是國內(nèi)少數(shù)具有HDM產(chǎn)品自主開發(fā)能力的企業(yè)，是國內(nèi)最大的汽車座椅水平驅(qū)動器供貨商。據(jù)公司公告，公司座椅水平驅(qū)動器產(chǎn)品

2018

年度全球市場占有率為

11.5%（排名第2），國內(nèi)市場占有率

27.7%（排名第1）。雙林股份通過佛吉亞間接供貨特斯拉，HDM產(chǎn)品單價(jià)約在30元/件。2016年公司從北美佛吉亞獲取座椅驅(qū)動器業(yè)務(wù)，間接配套

Tesla

Model3/Y

項(xiàng)目，

2017

年

6

月

SOP（批量生產(chǎn)）。公司通過佛吉亞為特斯拉提供的產(chǎn)品是一種體積小、結(jié)構(gòu)簡單、噪音振動小的汽車電動座椅驅(qū)動裝置，包括中置水平驅(qū)動器和前置水平驅(qū)動器。該產(chǎn)品主要用于中高端配置的乘用汽車的座椅滑軌水平驅(qū)動，單價(jià)穩(wěn)定在30元/件。圖表：HDM平臺上各部件示意圖圖表：雙林股份HDM配套特斯拉情況（萬件，元/件）1601401201008035.030.025.020.015.010.05.028.728.130.160402000.020182019銷量2020H1單價(jià)數(shù)據(jù)：

雙林股份公司公告，汽車座椅水平驅(qū)動器聲品質(zhì)客觀參量分析_胡佩佩，華鑫證券研究21誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.3產(chǎn)品精度全球一流，成熟應(yīng)用PEEK材料從齒輪精度來看，雙林股份與IMS的產(chǎn)品屬于同一檔次。HDM產(chǎn)品對疲勞、耐久、振動噪聲等指標(biāo)具有很高要求，要求企業(yè)具備精密加工能力。HDM中的斜齒輪芯部以金屬螺桿為嵌件，嵌埋段的螺紋滾壓有直紋三角花鍵。要求塑料斜齒輪與螺桿有很強(qiáng)的包緊力，在傳動過程中不能滑移和松動，還必須滿足5000N以上的抗拉拔力的要求。工藝方面，塑料齒輪采用注射成型工藝量產(chǎn)，雙林股份采用德國Demag注塑機(jī)生產(chǎn)；精度方面，雙林股份產(chǎn)品的齒距、齒形、齒向在精度等級上與IMS產(chǎn)品較為接近，基本屬于同一檔次產(chǎn)品。PEEK材料有望實(shí)現(xiàn)以塑代鋼，雙林PEEK材料蝸桿產(chǎn)品已在HDM上成熟應(yīng)用多年。PEEK材料（聚醚醚酮）屬于特種工程塑料，具備耐熱、阻燃、耐磨、耐腐蝕、自潤滑等優(yōu)勢，適合用于醫(yī)療、汽車和機(jī)器人等對輕量化要求較高的領(lǐng)域。水平驅(qū)動器傳動機(jī)構(gòu)采用塑料蝸桿不僅符合輕量化需求，并且與金屬蝸輪相嚙合時(shí)其嚙合噪聲更低。早在2013年，雙林股份就已經(jīng)完成“PEEK蝸桿綜合改善”的重大工藝革新。圖表：IMS和雙林股份HDM塑料齒輪精度對比（mm）圖表：PEEK材料蝸桿齒距誤差齒形誤差齒向誤差左側(cè)齒輪產(chǎn)品右側(cè)

左側(cè)

等級

右側(cè)

左側(cè)

等級

右側(cè)等級12德國IMS右塑料斜齒輪

0.037

0.046德國IMS左塑料斜齒輪

0.049

0.026雙林股份右塑料斜齒輪

0.023

0.03雙林股份左塑料斜齒輪

0.031

0.04399890.012

0.0150.016

0.0080.019

0.0140.026

0.016880.0610.0220.0390.040.0430.0440.0390.033129121012數(shù)據(jù)：

雙林股份公司公告，杭州新劍，德國IMS，機(jī)械資料網(wǎng)，華鑫證券研究22誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效0

3輪

轂

軸

承

產(chǎn)

能

充

沛

，

客

戶

資

源

稟

賦

優(yōu)

越3.1輪轂軸承單元是汽車重要安全件輪轂軸承單元是汽車的重要安全件，主要作用是承載重量和為輪轂的轉(zhuǎn)動提供精確引導(dǎo)。輪轂軸承單元從標(biāo)準(zhǔn)角接觸球軸承和圓錐滾子軸承的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它將兩套軸承做為一體，具有組裝性能好、可省略游隙調(diào)整、重量輕、結(jié)構(gòu)緊湊、載荷容量大、為密封軸承可事先裝入潤滑脂、省略外部輪轂密封及免于維修等優(yōu)點(diǎn)。汽車輪轂軸承單元是將輪轂軸承安裝法蘭、輪轂軸承、輪轂與剎車盤或輪軸的連接心軸、以及相關(guān)的密封件、輪速傳感器和磁性編碼器等主要零部件一體化設(shè)計(jì)并制造的汽車零部件產(chǎn)品。圖表：輪轂軸承結(jié)構(gòu)圖表：輪轂軸承在汽車上的位置資料：兆豐股份招股說明書，昆山五角星軸承有限公司，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效243.1輪轂軸承單元是汽車重要安全件輪轂軸承單元生產(chǎn)過程是將各個零部件加工集成的過程，第三代輪轂軸承一般會集成ABS車速傳感器。工藝方面，保持架、套圈、鋼球的加工質(zhì)量對軸承振動具有不同程度的影響，其中鋼球的加工質(zhì)量對軸承振動影響最明顯，其次是套圈的加工質(zhì)量，最主要影響因素是鋼球和套圈的圓度、波紋度、表面粗糙度、表面磕碰傷等?，F(xiàn)在的汽車輪轂軸承一般包括控制防抱死制動系統(tǒng)（ABS）的車速傳感器，該傳感器向ABS控制系統(tǒng)發(fā)送恒定信號，告訴它每個車輪的轉(zhuǎn)速。緊急情況下，ABS控制系統(tǒng)將確定是否需要防抱死制動。如果ABS傳感器工作不正?；蚴?，則ABS系統(tǒng)失效，因此該輪轂軸承單元零部件質(zhì)量（制造和防止損壞的方式）對剎車安全至關(guān)重要。圖表：新能源第三代輪轂單元加工過程內(nèi)圈（外協(xié)車制件）外圈（外協(xié)車制件）軸輪（外協(xié)車制件）熱處理熱處理熱處理磨加工精車精車超精探傷零件測量孔加工孔加工磨加工磨加工超精超精探傷探傷零件測量零件測量鋼球（外協(xié)）保持架（外協(xié)）密封圈（外協(xié)）備料零件清洗測量壓裝零件壓裝端蓋合套組件裝配旋壓成形齒圈（外協(xié)）端蓋（外協(xié)）螺栓（外協(xié)）油脂（外協(xié)）壓裝編碼器刻字扭矩檢查音響檢查包裝ABS信號檢查跳動檢查防銹成品檢查資料：光洋股份定增說明書，懂車帝，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效253.1汽車輪轂軸承單元的迭代主要體現(xiàn)在與周邊部件的集成化程度圖表：輪轂軸承單元往輕量化和集成化發(fā)展資料：NSK，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效263.1第三代輪轂軸承單元性能好，價(jià)值量高第三代輪轂軸承單元性能方面具備顯著優(yōu)勢，價(jià)值量最高。性能方面來看，第三代輪轂軸承單元在載荷能力、密封性、體積控制以及維護(hù)便利性方面較前兩代均具有明顯的優(yōu)勢。平均來看，第三代輪轂軸承單元價(jià)格約為187元/套，單車價(jià)值量約為400元，第二代約為101元/套，第一代約為34元/套。圖表：三代輪轂軸承單元性能比較圖表：三代輪轂軸承單元價(jià)格比較第一代第二代第三代類型BWK外環(huán)旋轉(zhuǎn)BWK內(nèi)環(huán)旋轉(zhuǎn)KWH外環(huán)旋轉(zhuǎn)KWH內(nèi)環(huán)旋轉(zhuǎn)BWDKWDBWKH第一代第二代第三代載荷能力剛度○△○□□□△△○△□□○△○□□□△△□□△△○○□□旋轉(zhuǎn)扭矩抗卡滯能力軸重△△○○○○□橫截面空間寬度空間△○△△△□△□□○□○□□△沒有密封

沒有密封□有密封

□有密封密封□□□□□可調(diào)預(yù)緊范圍使用可靠性預(yù)警管理△△△△△△○○□○○○○○○○○○□□□安裝和可維護(hù)性△△○○○○□資料：NSK，兆豐股份招股說明書，華鑫證券研究PAGE

273.2乘用車輪轂軸承單元單臺價(jià)值量在400元乘用車單臺價(jià)值量在400元，商用車單臺價(jià)值量在3600-5400元。承接電動化趨勢，新能源汽車軸承數(shù)量減少，但性能要求提高。相比傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車的動力總成變化最大，相應(yīng)的軸承、同步器以及齒軸類零部件的配置與技術(shù)性能要求都有很大的變化，對軸承相對技術(shù)要求與可靠性能要求提高，軸承配置數(shù)量減少。?

純電/混動乘用車底盤中需要4個輪轂軸承單元，單車價(jià)值量為400元。?

商用車中輪轂軸承單元數(shù)量會進(jìn)一步提升，并且單個輪轂軸承價(jià)值量約為900元/套，預(yù)計(jì)單車價(jià)值量在3600-5400元。圖表：純電動汽車軸承配置及單臺價(jià)值量測算圖表：混動汽車軸承配置及單臺價(jià)值量測算部位球軸承

圓錐軸承

圓柱軸承

輪轂軸承

單臺價(jià)值量（元）部位球軸承

圓錐軸承

圓柱軸承

輪轂軸承

單臺價(jià)值量（元）電機(jī)減速機(jī)底盤2260電機(jī)減速機(jī)底盤2260221204005804214040060044合計(jì)資料：光洋股份，華鑫證券研究合計(jì)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效283.2輪轂軸承具有消耗屬性，后市場空間有望進(jìn)一步打開輪轂軸承單元更換周期為5年左右，隨著車齡提升后市場空間有望進(jìn)一步打開。乘用車輪轂軸承單元一般使用里程為

8-10

萬公里，平均

5-6年需更換一次，年均維修率約為

16.7%；商用車汽車輪轂軸承單元使用里程一般為8-10萬公里，平均

4-5年需更換一次，年均維修率約為20%。目前來看，中國汽車平均車齡為5.8年，車齡在5年以下的占比為51%，5年以上車齡的汽車占比在逐漸增多，更換輪轂軸承需求也進(jìn)一步增大。隨著中國汽車保有量增多，且平均車齡正在提升過程中，中國汽車輪轂軸承后市場空間將進(jìn)一步打開，2022年中國車用輪轂軸承的市場規(guī)模為660.8億元，近五年平均CAGR達(dá)6.1%，增長趨勢顯著。圖表：主要國家平均車齡（年）圖表：中國汽車車齡結(jié)構(gòu)（%）141210810080604020012.111.88.85.8642020102014201820213年以內(nèi)中國日本歐盟美國5年以上4-5年資料：沙利文研究院，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效293.3我國軸承產(chǎn)品和進(jìn)口產(chǎn)品仍存在一定差距，但有望后來者居上我國軸承產(chǎn)品與進(jìn)口軸承差距最主要在鋼球和套圈的圓度、波紋度、表面粗糙度、表面磕碰傷等方面。?

我國鋼球產(chǎn)品最突出的問題是振動值離散大，表面缺陷嚴(yán)重（單點(diǎn)、群點(diǎn)、凹坑等），盡管表面粗糙度、尺寸、形狀、誤差都不低于圈外水平，但合套后軸承振動值高，甚至產(chǎn)生異音，主要問題是波紋度沒有控制（無標(biāo)準(zhǔn)、無合適測試分析儀器），同時(shí)說明機(jī)床的抗振性差，砂輪、研磨盤、冷卻液、工藝參數(shù)均存在問題；另一方面要提高管理水平，避免磕碰傷、劃傷、燒傷等隨機(jī)性質(zhì)量問題。?

對于套圈，影響軸承振動最為嚴(yán)重的也是溝道波紋度和表面粗糙度。例如，中小型深溝球軸承內(nèi)外溝道圓度大于2μm時(shí)，將對軸承振動產(chǎn)生明顯影響，內(nèi)外溝道波紋度大于0.7μm時(shí)，軸承振動值隨波紋度增加而增加，溝道嚴(yán)重磕傷可使振動上升4dB以上，甚至出現(xiàn)異音。圖表：從載荷和轉(zhuǎn)速參數(shù)來看國產(chǎn)軸承水平和進(jìn)口軸承差距不大內(nèi)徑（mm)

外徑(mm)寬度(mm)

動態(tài)載荷(KN)

靜態(tài)載荷(KN)轉(zhuǎn)速（r/min)人本SKF人本SKF人本SKF人本SKF1717847471919282880801514621.315.92.231.464.025.0743.56235.68.3500019000330004300029000380001000011000角接觸軸承深溝球軸承圓柱滾子軸承0.920.4651.952.3642861010404088181853資料：SKF，人本股份產(chǎn)品手冊，新昌浙江工業(yè)大學(xué)科學(xué)技術(shù)研究院，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效303.3全球市場——OEM被國外廠商占據(jù)，AM市場是國內(nèi)廠商切入點(diǎn)全球OEM市場仍然為國外廠商占據(jù)主要份額，國內(nèi)廠商主要切入AM市場。國際先進(jìn)的汽車輪轂軸承單元生產(chǎn)商主要包括：瑞典SKF、美國TIMKEN、德國

FAG、日本

NSK、JTEKT、NTN

等，占據(jù)絕大部分世界主流車系的

OEM配套市場。在

AM市場，由于地域差異、消費(fèi)偏好差異，需求呈現(xiàn)多品種、小批量的形態(tài)，給了更多中小企業(yè)參與機(jī)會。在歐美發(fā)達(dá)國家的售后市場中，發(fā)展中國家的輪轂軸承企業(yè)憑借明顯的成本優(yōu)勢，占據(jù)較大份額。圖表：全球主要輪轂軸承廠商企業(yè)簡介斯凱孚集團(tuán)（SKF）成立于

1907年，總部設(shè)立于瑞典哥特堡，是世界最大的滾動軸承制造公司之一，主要生產(chǎn)各類軸承，密封件，軸承用特種鋼，占全球軸承產(chǎn)量的

20%。2020

年，斯凱孚集團(tuán)名列福布斯全球企業(yè)

2000強(qiáng)榜第

1476位。斯凱孚與中國著名軸承企業(yè)合作，在1995年成立了斯凱孚汽車軸承有限公司，1998年成立了大連斯凱孚瓦軸軸承有限公司，2001年成立了斯凱孚（上海）軸承有限公司。斯凱孚在中國的業(yè)務(wù)可分成工業(yè)業(yè)務(wù)及汽車業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋了軸承及軸承單元、密封件、潤滑系統(tǒng)、機(jī)電一體化和服務(wù)瑞典SKF德國

FAG

成立于

1883年，是世界上第一家滾動軸承生產(chǎn)廠，其高速、高精度主軸軸承，極限轉(zhuǎn)速高于其它品牌。德國

FAG于

2001年被舍弗勒集團(tuán)收購，舍弗勒集團(tuán)是全球范圍內(nèi)生產(chǎn)滾動軸承和直線運(yùn)動產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè),旗下?lián)碛腥笃放艻NA、LUK和

FAG,是全球范圍內(nèi)提供滾動軸承和滑動軸承解決方案、直線和直接驅(qū)動技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)

企業(yè),也是汽車行業(yè)發(fā)動機(jī)、變速箱和底盤應(yīng)用領(lǐng)域高精密產(chǎn)品與系

統(tǒng)的知名供應(yīng)商德國FAG美國鐵姆肯公司(TIMKEN)成立于1895年,1922年在紐約交易所上

市,是世界上最大的圓錐滾子軸承生產(chǎn)商和全球領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)軸承、合

金鋼及相關(guān)部件和配件制造商。TIMKEN于

1996年起在中國開展業(yè)

務(wù),目前已在中國煙臺、無錫和蘇州等地設(shè)立生產(chǎn)企業(yè)美國

TIMKEN日本精工株式會社(NSK)成立于1916年,是日本國內(nèi)第一家設(shè)計(jì)生

產(chǎn)軸承的廠商,其核心軸承產(chǎn)業(yè)日本排名第一,世界排名第三。NsK的產(chǎn)品涉及汽車、精密機(jī)械及部件、機(jī)電等領(lǐng)域,在精密加工方面具

有技術(shù)優(yōu)勢。1990年開始,NSK加快了中國及亞洲地區(qū)的事業(yè)拓展,特別是針對快速成長的中國市場,建立起能夠從自主研發(fā)到銷售、技

術(shù)服務(wù)的全套經(jīng)營體制。目前已在中國昆山、貴州、東莞、張家港、

常熟、沈陽、蘇州和合肥等地設(shè)立生產(chǎn)企業(yè),并在全國多地設(shè)有分公

司日本NSK日本NTN日本

JTEKT日本東洋精工株式會社(NTN)成立于1918年,是世界綜合性精密機(jī)

械制造廠家之一,主要從事軸承、等速萬向節(jié)、精密機(jī)械等的生產(chǎn)以

及銷售業(yè)務(wù)。NTN從技術(shù)達(dá)到了納米等級精密度,已經(jīng)開始使用于軌

道衛(wèi)星、航空、鐵道與汽車、造紙?jiān)O(shè)備、辦公設(shè)備與食品機(jī)械等工業(yè)

部門的各個領(lǐng)域日本捷太格特株式會社(JTEKT)成立于2006年,由光洋精工株式會

社(KOYO)和豐田工機(jī)株式會社于

2006年合并成立,其前身

KOYO成立于

1921年,為日本四大軸承生產(chǎn)集團(tuán)之一,具有世界頂級的生產(chǎn)

及設(shè)備,其生產(chǎn)數(shù)萬種高精度、高品質(zhì)的KOYO軸承系列產(chǎn)品,遍及各行各業(yè),小的有內(nèi)徑僅為一毫米的微型軸承,大的有世界上最大的隧道掘進(jìn)機(jī)軸,汽車軸承也是KOYO特別擅長的領(lǐng)域。除在日本國內(nèi)有眾多主力工廠外,KOYO

在歐洲、亞洲和南北美洲均有數(shù)個生產(chǎn)據(jù)點(diǎn)和研究機(jī)構(gòu)。資料：SKF，人本股份產(chǎn)品手冊，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效313.3OEM市場逐漸有國內(nèi)廠商突圍，AM市場跟隨OEM市場在國內(nèi)OEM市場，高端市場主要為國外廠商占據(jù)，國內(nèi)廠商逐漸崛起。如瑞典斯凱孚在中國配套的合資車企包括：上海大眾、一汽大眾、東風(fēng)神龍、上用、長安福特等；配套的自主品牌包括：長安、奇瑞、華晨等。近年來，國內(nèi)已有少數(shù)自主品牌的輪轂軸承單元生產(chǎn)企業(yè)開始突破并切入

OEM配套市場，如萬向錢潮已成為大眾、長安、奇瑞、比亞迪等整車廠的輪轂軸承單元供應(yīng)商。在國內(nèi)

AM市場，4S

店體系配套原廠件仍是最為主流的配套模式，所以這種模式下國內(nèi)

AM市場格局基本跟隨

OEM市場格局。圖表：國內(nèi)主要輪轂軸承廠商國內(nèi)公司介紹主要客戶市場類型產(chǎn)能信息雷迪克是以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售汽車軸承為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為汽車軸承，包括輪轂軸承、輪轂軸承單元、離合器分離軸承和漲緊輪等。該公司產(chǎn)品主要出口國際市場，并以售后市場為主。2021年度，雷迪克的輪轂軸承單元產(chǎn)量為214.78萬套，圓錐軸承產(chǎn)量為482.88萬套，離合器分離軸承產(chǎn)量為720.24萬套，輪轂軸承產(chǎn)量為441.38萬套，漲緊輪產(chǎn)量為236.08萬套軸承產(chǎn)品大部分銷往AM市場,少部分銷往OEM市場雷迪克是中國汽車輪轂軸承單元行業(yè)的龍頭制造企業(yè)，產(chǎn)品銷量和出口額均

主要面向國外汽車維修、改裝的中

2021年度，兆豐股份的輪轂軸承單元產(chǎn)量為457.31萬套，離兆豐股份冠盛股份居國內(nèi)前列。高端售后市場合器分離軸承產(chǎn)量為16.31萬套主要從事汽車傳動系統(tǒng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括等速萬向節(jié)、傳動軸總成和輪轂軸承單元。產(chǎn)品主要出口海外售后市場2021年度，冠盛股份的輪轂軸承單元產(chǎn)量為453.53萬只是目前國內(nèi)主要的獨(dú)立汽車零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一，專業(yè)生產(chǎn)底盤

第三代輪轂軸承單元大量出口北美及懸架系統(tǒng)、汽車制動系統(tǒng)、汽車傳動系統(tǒng)、汽車燃油排氣系統(tǒng)、輪

市場，是大眾、長安、奇瑞、比亞轂單元、軸承、精密件、工程機(jī)械零部件等汽車系統(tǒng)零部件及總成。

迪等整車廠的輪轂軸承單元供應(yīng)商。2021年度，萬向錢潮的軸承產(chǎn)量為8,580.62萬套；輪轂軸承單元產(chǎn)量為1,860.30萬套萬向錢潮斯菱股份85%銷往售后市場，約15%銷往公司主要產(chǎn)品可分為輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰2022年輪轂軸承單元產(chǎn)能為290.03萬套，輪轂軸承為1,014.21萬套主機(jī)配套市場，主機(jī)廠已經(jīng)進(jìn)入福田汽車和奇瑞供應(yīng)鏈。輪軸承和圓錐軸承等4個系列是由瓦房店軸承集團(tuán)有限責(zé)任公司與捷太格特（中國）投資有限公司以及日本豐田通商株式會社合資組建，主要從事汽車輪轂單元等汽車用軸承的生產(chǎn)大連光洋瓦軸光洋股份---各類汽車精密零部件、高端工業(yè)裝備零部件及電了絆線路板、電了元器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售在國內(nèi)外市,場的客戶對象為整車和主機(jī)廠。資料：斯菱股份招股書，各公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效323.4國內(nèi)領(lǐng)先乘用車輪轂軸承企業(yè)乘用車輪轂軸承細(xì)分市場技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，湖北省支柱產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍。雙林股份全資子公司湖北新火炬主要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售汽車軸承、轎車輪軸承單元，是國家科技部首批91家國家級創(chuàng)新型企業(yè)、商務(wù)部首批160家國家級汽車及零部件出口基地企業(yè)，擁有湖北省精密轎車輪教軸承單元技術(shù)研究中心、湖北省汽車輪毅軸承單元工程技術(shù)研發(fā)中心，湖北省博士后產(chǎn)業(yè)基地。截止2023年6月，公司擁有64項(xiàng)國家專利3項(xiàng)國家級重點(diǎn)新產(chǎn)品，3

項(xiàng)國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目，參與起草與修訂軸承國家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)10余項(xiàng)。圖表：雙林新火炬輪轂軸承產(chǎn)品圖表：雙林新火炬輪轂軸承研發(fā)項(xiàng)目主要研發(fā)項(xiàng)目名稱

項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展緊追國外先進(jìn)技術(shù),打通

已完成端面花鍵輪轂軸并掌握端面花鍵輪轂軸承

承的對標(biāo)設(shè)計(jì)及臺架驗(yàn)3.5代端面花鍵輪轂軸承研究設(shè)計(jì)、工藝及制造技術(shù)證通過負(fù)游隙檢測技術(shù)的研究,實(shí)現(xiàn)旋鉚后產(chǎn)品負(fù)游隙的檢測輪轂軸承負(fù)游隙檢測技術(shù)研究已完成旋鉚后負(fù)游隙檢測設(shè)備樣件研制資料：雙林新火炬官網(wǎng)，雙林股份年報(bào)，華鑫證券研究PAGE

333.4公司輪轂軸承單元業(yè)務(wù)收入較高，毛利率仍有上升空間2022年公司輪轂軸承單元收入15.8億元，2023年上半年輪轂軸承單元產(chǎn)品毛利率上升速度較快。2022年公司輪轂軸承產(chǎn)品收入15.8億元，同比上升13.9%，毛利率為17.6%。2023H1公司輪轂軸承收入為5.6億元，毛利率為24.6%，同比上升8.6pct。公司輪轂軸承單元收入較同業(yè)其他公司處于較高水平，輪轂軸承單元毛利率仍有一定上升空間。圖表：2022年各公司輪轂軸承單元收入圖表：各公司輪轂軸承單元毛利率40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2022年毛利率2023年H1毛利率18.016.014.012.010.08.015.833.5%31.9%26.8%25.0%

25.0%24.6%22.7%17.6%6.04.64.43.34.02.22.00.00.0%雷迪克兆豐股份斯菱股份冠盛股份雙林股份雷迪克兆豐股份斯菱股份冠盛股份雙林股份資料：WIND，華鑫證券研究PAGE

343.4手握優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠客戶資源，自主品牌客戶占比逐漸上升深耕乘用車主機(jī)廠客戶資源，獲得蔚來兩大項(xiàng)目定點(diǎn)。輪轂軸承產(chǎn)品屬于安全件，技術(shù)含量以及門檻較高，進(jìn)入客戶的供應(yīng)商體系后可替代性較小。主要客戶包括長城、一汽、長安、福特、標(biāo)志、大眾、吉利、上汽通用五菱、菲亞特、奇瑞、華晨、東風(fēng)、日產(chǎn)、北汽等。同時(shí)，公司輪軸承產(chǎn)品已為比亞迪、吉利、嵐圖、東風(fēng)日產(chǎn)、賽力斯、長城、

長安、一汽奔騰、睿藍(lán)汽車等新能源車型供貨。其中，公司在2022年已取得蔚來阿爾卑斯DOM項(xiàng)目及黃火蟲項(xiàng)目定點(diǎn)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年量產(chǎn)。公司產(chǎn)品已直接或間接供貨給問界M5、M7車型，新能源訂單充沛有利于公司市場份額進(jìn)一步抬升。圖表：雙林新火炬輪轂軸承主要客戶資料：雙林新火炬官網(wǎng)，公司公告，華鑫證券研究PAGE

353.4輪轂軸承單元年產(chǎn)能1,800萬套，泰國工廠投產(chǎn)在即公司輪轂軸承單元產(chǎn)能充沛，泰國工廠投產(chǎn)后應(yīng)對高額關(guān)稅能力將進(jìn)一步提升。公司截止2022年，公司輪轂軸承年產(chǎn)能1,800萬套。2022年，新能源汽車輪轂軸承產(chǎn)量為345.6萬套，銷量342.1萬套，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.7億元，平均單價(jià)為80.1元/套。泰國新火炬將形成年產(chǎn)300萬套輪毅軸承單元的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，產(chǎn)品主要出口北美，歐洲及東南亞市場。截至目前，中國出口至美國的軸承產(chǎn)品已全部加征25%的關(guān)稅，泰國工廠投產(chǎn)后將有效提升公司產(chǎn)品海外競爭力。省級技改示范企業(yè)，生產(chǎn)效率再提升。近三年來，公司在技術(shù)改造過程中，信息化和工業(yè)化方面累計(jì)投入近1.2億元，產(chǎn)能增加800萬套，新產(chǎn)品市場增量超過10億元，年產(chǎn)能達(dá)到2200萬套，

實(shí)現(xiàn)運(yùn)營成本降低24%以上，產(chǎn)品研制周期縮短38.33%以上，生產(chǎn)效率提高21.78%以上，產(chǎn)品不良品率降低20%以上，能源利用率提高17%以上。圖表：雙林新火炬軸承產(chǎn)能圖表：雙林新火炬智能制造管理平臺產(chǎn)品數(shù)量單列圓錐滾子軸承雙列角接觸球軸承雙列圓錐滾子軸承二代輪轂軸承單元三代輪轂軸承單元300萬套420萬套120萬套540萬套1440萬套資料：雙林新火炬官網(wǎng)，公司公告，襄陽經(jīng)信局，華鑫證券研究PAGE

363.4輪轂軸承單元加工技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)可平移應(yīng)用于滾珠絲杠生產(chǎn)輪轂軸承單元所需部件和滾柱絲杠有較多部分重合，滾珠絲杠在汽車行業(yè)有廣泛應(yīng)用。滾珠絲杠是工具機(jī)械和精密機(jī)械上最常使用的傳動元件，其主要功能是將旋轉(zhuǎn)運(yùn)動轉(zhuǎn)換成線性運(yùn)動，或?qū)⑴ぞ剞D(zhuǎn)換成軸向反復(fù)作用力，同時(shí)兼具高精度、可逆性和高效率的特點(diǎn)。隨著汽車行業(yè)電動化的趨勢，絲桿螺母單元廣泛應(yīng)用于新能源汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、駐車系統(tǒng)和懸架系統(tǒng)等。?

電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EPS（1個/車）：EPS系統(tǒng)中，滾珠絲杠連接著電動助力轉(zhuǎn)向電機(jī)和轉(zhuǎn)向裝置（如轉(zhuǎn)向齒條）。由于EPS體積小、耗電少、輕便靈活，是新能源汽車的首選。隨著新能源汽車與自動駕駛的推廣，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)傾向于選擇承受大扭矩的整體式絲杠螺母-軸承組件。?

電子液壓制動系統(tǒng)EHB（

4個/車）：EHB主要執(zhí)行機(jī)構(gòu)為發(fā)展成熟的液壓機(jī)構(gòu)，能夠提供較大的制動力矩，同時(shí)又有備份制動系統(tǒng)，具有很好的可靠性。EHB通過踏板傳感器、ECU和電機(jī)實(shí)現(xiàn)了制動系統(tǒng)的電氣化/線控化，使之能夠作為ADAS/AD的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。?

電子駐車系統(tǒng)EPB（1個/車）：EPB通過輸出軸螺紋副或滾珠絲杠副將電動制動單元輸出的扭矩轉(zhuǎn)化為直線推力，從而推動制動活塞運(yùn)動將推力轉(zhuǎn)化為制動塊壓緊至制動盤上的壓力，進(jìn)而完成實(shí)現(xiàn)車輛減少或駐車制動。隨著智能汽車發(fā)展，卡鉗集成式電子駐車系MOCEPB逐漸在乘用車中占據(jù)主導(dǎo)地位。圖表：輪轂軸承單元所需部件與滾珠絲杠螺母有較多重合第三代輪轂軸承單元滾珠絲杠整體式螺母資料：昆山五角星軸承有限公司，瓦房店科工局，華鑫證券研究PAGE

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新能源電機(jī)業(yè)績釋放在即，未來有望盈虧平衡4.1新能源電驅(qū)系統(tǒng)主要由電機(jī)、電控、減速器構(gòu)成?電驅(qū)系統(tǒng)是汽車動力系統(tǒng)的重要組成部分。電驅(qū)系統(tǒng)包含電機(jī)，電控，減速器三部分，在車輛啟動后，通過電控制器感知駕駛員的駕駛意圖并將信號指令傳達(dá)給電機(jī)，由電機(jī)將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能驅(qū)動車輛行駛，減速器的主要功能則是降低轉(zhuǎn)速提高扭矩。圖表：電驅(qū)構(gòu)成：電機(jī)、電機(jī)控制器、減速器圖表：電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品示例數(shù)據(jù)：《新能源汽車電控系統(tǒng)詳解》，《新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)的工作原理、布置分類》，各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究39誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效4.1電驅(qū)系統(tǒng)呈現(xiàn)三合一、多合一的行業(yè)趨勢??發(fā)展三合一、多合一的集成化電驅(qū)總成產(chǎn)品是電驅(qū)動行業(yè)未來趨勢。隨著新能源整車廠商對零部件輕量化、高性能化和低成本化的要求不斷提高，經(jīng)過高集成度一體化設(shè)計(jì)的電驅(qū)動系統(tǒng)“三合一”產(chǎn)品，能夠利用更緊湊的物理空間、更少的原材料提供更豐富的功能、更好的性能，相較傳統(tǒng)的組裝式電驅(qū)系統(tǒng)，集成化電驅(qū)總成減少了部分線束和連接器，使得重量和體積更小，同時(shí)節(jié)省了占用空間與用料成本，降低了各部件之間能量傳遞路徑上的效率損失，功率密度提高。各車企紛紛推出搭載多合一電驅(qū)系統(tǒng)車型。以比亞迪推出的八合一電驅(qū)系統(tǒng)為例，將電機(jī)、變速器、電機(jī)控制器、PDU（電源分配單元）、DC-DC（高低壓直流轉(zhuǎn)換器）、OBC（車載充電機(jī)）、VCU（整車控制器）、BMS（電池管理系統(tǒng)）八個功能模塊集成為一個電動力總成，搭載此總成的車型有比亞迪的海豹、海獅等。輕量化與降本的趨勢下，未來三合一、多合一電驅(qū)滲透率有望持續(xù)提高。圖表：比亞迪八合一電驅(qū)圖表：電驅(qū)系統(tǒng)三合一產(chǎn)品數(shù)據(jù)：易車，精進(jìn)電動招股說明書，華鑫證券研究40誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效4.1扁線電機(jī)功率密度較高，性能優(yōu)勢明顯?扁線電機(jī)指在定子繞組時(shí)采用扁銅線繞組的電機(jī)，相比圓線電機(jī)在功率密度和效率方面具備明顯優(yōu)勢。發(fā)卡扁線電機(jī)是目前廣泛采用的主流設(shè)備，在扁線繞組時(shí)，單根形狀比較像發(fā)夾，所以又名Hair

pin電機(jī)。相較于傳統(tǒng)圓線電機(jī)，扁線電機(jī)：1）功率密度高。由于導(dǎo)線橫截面呈矩形，能夠排布的更為緊密，在相同空間下，裸銅槽滿率提高了20%-30%，定子內(nèi)橫截面單位面積含銅率更高，有效降低了定子的繞組電阻，從而降低了銅耗，提高了功率密度與能量轉(zhuǎn)化效率；2）降低了銅耗發(fā)熱，溫度性能更好；3）噪音低、NVH性能更好。比亞迪的DM-i混動系統(tǒng)即采用扁線電機(jī)，隨著電動汽車性能要求逐步上升，扁線電機(jī)滲透率有望穩(wěn)步提升。圖表：電機(jī)結(jié)構(gòu)示意圖圖表：圓線電機(jī)與扁線電機(jī)性能比較數(shù)據(jù)：《新能源汽車扁線電機(jī)技術(shù)分析》，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究41誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效4.1公司新能源電機(jī)未來有望放量，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡??公司2015年收購德洋電子，布局新能源電驅(qū)。公司2015年收購德洋電子，具備了新能源汽車電機(jī)和電控的研發(fā)與制造能力。目前，公司已經(jīng)有電機(jī)和減速器二合一電橋產(chǎn)品現(xiàn)有155電機(jī)平臺，產(chǎn)能50萬套。同時(shí)，公司積極布局180扁線電機(jī)平臺和三合一電橋平臺。2023年1月，公司50萬套扁線電機(jī)及三合一電橋產(chǎn)業(yè)化投資項(xiàng)目已正式立項(xiàng)，目前扁線電機(jī)及三合一產(chǎn)品已經(jīng)完成平臺開發(fā)，預(yù)計(jì)將于2023年9月量產(chǎn)。公司目前已積累大量優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，未來有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2022年1月，公司為五菱開發(fā)的電驅(qū)動平臺GSEV量產(chǎn)。2022年公司中標(biāo)奇瑞、一汽奔騰、山東鴻日、凱翼汽車等項(xiàng)目，其中奇瑞項(xiàng)目已于2023年2月開始量產(chǎn)，一汽奔騰項(xiàng)目已于2023年4月量產(chǎn)。2023年5月，公司中標(biāo)五菱繽果項(xiàng)目，并已于2023年9月開始逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。圖表：公司電驅(qū)動產(chǎn)品數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究42誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效4.2全球變速箱市場規(guī)模大，主流市場由國外廠商占據(jù)??自動變速箱可根據(jù)汽車車速和發(fā)動機(jī)轉(zhuǎn)速進(jìn)行自動換擋操縱，駕駛員調(diào)節(jié)油門踏板即可自動換入不同檔位工作，實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)汽車的驅(qū)動力和車速。自動變速箱有四種常見型式，分別是液力自動變速箱AT、機(jī)械無極自動變速箱CVT、電控機(jī)械自動變速箱AMT和雙離合自動變速箱。2022年，全球汽車變速箱市場規(guī)模約為7524億元，其中自動變速箱占比達(dá)到51.3%。預(yù)計(jì)2023年全球汽車變速箱市場規(guī)?？蛇_(dá)7968億元。目前全球汽車變速器行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，主要由幾家國際知名企業(yè)壟斷，2022年全球市場份額前五分別為采埃孚（18.7%）、愛信精機(jī)（16.2%）、捷克特、博格華納和李爾。圖表：按產(chǎn)品類型分2022年變速箱占比圖表：AT自動變速箱結(jié)構(gòu)手動變速箱,24.7%雙離合變速箱,10.9%無極變速箱,8.4%混動專用變速箱,3.1%自動變速箱,51.3%純電動專用變速箱,

1.6%資料：尚普咨詢，《車用自動變速器（AT）基本講解》，華鑫證券研究資料來源：wind，公司年報(bào)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效434.2自動變速箱減值拖累利潤，未來預(yù)計(jì)逐步剝離?公司2015年收購DS

International，DS

International成立于1928年，擁有成熟的變速器總體解決技術(shù)，集研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體。公司設(shè)立上海技術(shù)中心、澳洲研發(fā)中心及國內(nèi)生產(chǎn)基地，以客戶為中心，多維度服務(wù)客戶。2018年以來，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收縮變速箱業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在輕型商用車及皮卡市場，2019年開始對變速箱等業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值計(jì)提10.0億元；2022年，對山東帝勝變速器業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)減值0.73億元，后續(xù)預(yù)計(jì)逐步剝離變速箱業(yè)務(wù)。圖表：自動變速箱產(chǎn)品圖表：公司變速箱產(chǎn)能資料資料：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究：wind，公司年報(bào)44誠信業(yè)、穩(wěn)健、高效0

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內(nèi)外飾業(yè)務(wù)前景廣闊，營收有望穩(wěn)步增長公司深耕汽車內(nèi)外飾多年，建立五大生產(chǎn)基地產(chǎn)能充沛內(nèi)外飾是整車重要部件，

2026年國內(nèi)市場規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1824億元。乘用車一般由動力總成、底盤系統(tǒng)、車身系統(tǒng)和電氣設(shè)備四大系統(tǒng)組成，其中內(nèi)外飾件是車身系統(tǒng)的重要組成部分，通常為非金屬材料。內(nèi)飾件主要包括主副儀表盤、門板、頂棚和地毯等；外飾件主要包括前后保險(xiǎn)杠、格柵、外后視鏡及各類飾條。內(nèi)外飾件作為汽車消費(fèi)屬性的直接體現(xiàn)，是消費(fèi)者購車時(shí)考慮的重要因素。2022年乘用車內(nèi)外飾中國市場規(guī)模約為1620億元，預(yù)計(jì)2026年市場規(guī)?？蛇_(dá)1824億元，復(fù)合增長率約為3.01%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。圖表：中國乘用車內(nèi)外飾件市場規(guī)模（億元）圖表：汽車內(nèi)外飾結(jié)構(gòu)1850180017501700165016001550150020222023E2024E2025E2026E資料資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，銀飛科技，華鑫證券研究