A股趨勢與風格定量觀察：內(nèi)外合力短期繼續(xù)上行

一、A股趨勢觀察 本周AA1.19%503000.10%0.63%，而10001.53%0.55%1.04%。圖表1.本周市場整體上漲 圖表2.本周成長、消費風格顯著走強本周各指數(shù)收益率2.38%2.02%2.38%2.02%1.53%1.19%1.04%0.63%0.55%0.10%2%

本周各風格收益率1.80%1.64%1.80%1.64%0.99%0.51%1%1% 0%0% -1%

-0.25% 資料來源：,資訊 資料來源：,資訊從A股全市場凈利潤增速走勢來看，短期未顯著改善但中長期上行趨勢維持不變。根據(jù)已披露數(shù)據(jù)，A股全市場2023年凈利潤同比增速為-2.97%，2024Q1凈利潤同比增速為1.46%，二者均略低于前期預(yù)測值，但方向上較前期預(yù)測和工A3A圖表3.中期擇時（盈利）-24年的A股盈利增速整體上行，但短期仍有壓力資料來源：、資訊節(jié)中港股和美股中概股均大幅上漲，節(jié)后A內(nèi)大模型發(fā)布、汽車等行業(yè)營收超預(yù)期、股東回報政策，以及中長期估值低位、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇、中美經(jīng)濟錯位的雙重影響下，目前海外投資者存在一定轉(zhuǎn)向中國權(quán)益資產(chǎn)的趨勢。其中，成長風格再次受到關(guān)注，節(jié)中恒生科技指數(shù)和納斯達克金龍指數(shù)漲幅分別高達7.31%和7.84%內(nèi)A股市場或?qū)⑼瑫r受到提振。圖表4.節(jié)中港股市場整體上漲 圖表5.節(jié)中美股中概股大幅上漲1.151.101.051.000.95

恒生指數(shù) 恒生科技 恒生港通

1.151.101.051.000.95

標普500 納斯達指數(shù) 納斯達中國龍指數(shù)0.90 0.900.85 0.850.802024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05

0.802024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05資料來源：,資訊 資料來源：,資訊從節(jié)前A股市場情緒端看，短期整體仍偏強，風格上差異較小。從整體情緒得分上來看，節(jié)前最后一個交易日的量能情緒有所減弱，但價格趨勢得分仍相對較強。從風格情緒上來看，當前各風格情緒得分走勢得分差異較小。總的來看，當前基本面數(shù)據(jù)密集披露，資金面存在海外潛在助力，情緒面短期內(nèi)對A股市場的重要性或有所下降。24/4/2424/4/2524/4/2624/4/2924/4/30近1周24/4/2424/4/2524/4/2624/4/2924/4/30近1周價格情緒得分0.12 0.13 0.31 0.42 0.48價格情得分 量能情得分 復(fù)合情得分布林帶得分0.15 0.18 0.57 0.98 0.得分0.50 0.50 0.50 0.50RSI得分 -0.15 -0.15 0.01PSY得分 0.00 0.00量能情緒得量能情緒得分-0.66 -換手率得分-0成交量得

1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0復(fù)合復(fù)合資料來源：,資訊 資料來源：,資訊24/4/2424/4/2524/4/2624/4/2924/4/30近1周走勢圖表24/4/2424/4/2524/4/2624/4/2924/4/30近1周走勢大盤成長 大盤價值 中盤成長大盤成長-0.32-0.27大盤成長-0.32-0.270.530.720.33大盤價值-0.13-0.100.590.720.54中盤成長-0.12-0.520.140.620.13中盤價值 0.01-0.130.650.750.57小盤成長-0.10-0.290.270.730.42小盤價值 0.09-0.030.560.740.49

中盤價值 小盤成長 小盤價值 資料來源：,資訊 資料來源：,資訊從結(jié)構(gòu)層面來看，成長和價值風格估值差有所回升。對于價值板塊，當前成長價值風格的估值差分位數(shù)位于歷史26%不過，在當前經(jīng)濟增長斜率仍相對較低，以及A股市場凈利潤增速修復(fù)短期仍存壓力的情況下，價值風格仍具備配置價值。對于成長板塊，一方面國內(nèi)寬貨幣仍有較強的必要性，企業(yè)投融資成本仍相對較低；另一方面，工業(yè)企業(yè)盈利增速至少在方向上仍持續(xù)修復(fù)。因此，從無風險利率和景氣度的角度來看，成長風格也具有一定配置價值。綜合來看，中長期建議成長價值風格均衡配置?；貧wA股市場的定期模型跟蹤，從市場中期視角觀察，盈利增速將整體修復(fù)，但增速明顯回正時間有所推遲。從工業(yè)企業(yè)利潤總額增速的方向上來看，2024年A股市場盈利增速大概率維持整體修復(fù)的趨勢。不過，考慮到當前通脹水平修復(fù)2024A市場估值層面，當前萬得全A的PB中位數(shù)處于歷史9.97%的分位數(shù)，中證800指數(shù)的PB中位數(shù)處于歷史13.30%的分位數(shù)，均為歷史偏低水平。ERP95%平，一方面體現(xiàn)了穩(wěn)定板塊的配置優(yōu)勢與價值，另外一方面反映了當前利率債估2024-1.05%間內(nèi)基準收益-1.86%。中長期來看當前權(quán)益資產(chǎn)未來三年的復(fù)合預(yù)期收益中位數(shù)在10%附近。當前市場的估值相對歷史中位數(shù)水平偏低，權(quán)益具有較高的配置性價比。圖表10.中期量化擇時模型收益跟蹤 圖表11.中期量化擇時模型逐年收益統(tǒng)計波動比2006111.90%23.23%波動比2006111.90%23.23%4.8213.99%200758.96%15.76%3.747.73%2008-11.67%22.80%-0.5125.73%200973.86%23.02%3.2113.79%2010-4.08%12.99%-0.3115.32%2011-12.81%10.52%-1.2217.15%20128.34%11.36%0.7312.82%20135.44%21.26%0.2616.75%201427.00%13.80%1.969.99%201531.10%8.98%3.463.55%20169.07%7.80%1.164.74%20172.28%5.32%0.434.26%2018-19.23%15.90%-1.2123.01%201932.56%20.37%1.6015.92%202024.64%21.51%1.1514.88%20215.50%9.71%0.576.72%2022-11.63%11.80%-0.9816.91%2023-2.98%7.40%-0.409.58%2024-1.05%12.71%-0.259.82%收益統(tǒng)計12.57%16.22%0.7726.75%

最大回撤資料來源：,資訊 資料來源：從短期（月度）維度來看，本周靈活擇時模型對市場評分維持中性，基本面和流動性評分均較上周持平，風險偏好評分較上周小幅回落。企業(yè)盈利層面，全年來看盈利增速預(yù)期將繼續(xù)修復(fù)。一方面，結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤增速自上而下對企業(yè)盈利數(shù)據(jù)進行預(yù)測，A股盈利預(yù)期將繼續(xù)修復(fù)。但是，另一方面，當前通脹數(shù)據(jù)的絕對水平仍偏低，全年通脹難言大幅改善。因此，價2024流動性層面，貨幣政策維持寬松，短期流動性得分較為穩(wěn)定。當前整體寬貨幣環(huán)境未有改變，在逆周期調(diào)節(jié)和財政發(fā)力需求較強的背景下，貨幣寬松仍有其必要性，目前市場較低的利率水平暗含了一部分對后續(xù)降息的定價。總的來看，流動性評分已連續(xù)多周處于或高于中性水平，流動性對A股市場的影響偏向正面。3A2024年以來擇時模型收益率為-1.29%，市場基準收益率為-1.86%。總體來看，當前市場擇時模型評分中性偏多，擇時模型對短期市場持震蕩市的判斷，建議短期投資者標配權(quán)益，風格上進行均衡配置。類型當前觀點上周觀點市場觀察基本面||||||||||||||||||||類型當前觀點上周觀點市場觀察基本面||||||||||||||||||||50%||||||||||||||||||||50%流動性||||||||||||||||||||50%||||||||||||||||||||50%風險偏好||||||||||||||||40%||||||||||||||||||||50%決策建議最終觀點中性中性倉位建議標配標配資料來源：圖表13.短期靈活擇時模型收益跟蹤 圖表14.短期量化擇時模型逐年收益統(tǒng)計波動比200687.44%20.78%波動比200687.44%20.78%4.519.19%2007159.23%30.37%5.2418.83%20085.79%8.28%0.705.62%200988.33%25.46%3.4716.78%20100.88%11.71%0.0811.10%2011-3.61%9.36%-0.399.51%201210.09%13.19%0.769.56%20133.57%12.84%0.2810.25%201437.64%13.46%2.805.21%201589.46%21.17%4.2314.97%20166.56%8.15%0.813.94%20178.66%6.23%1.393.75%2018-13.88%11.75%-1.1818.00%201932.35%14.35%2.268.66%說明：短期靈活擇時策略回測區(qū)間為2006.1-2017.6，樣本外跟 202010.79%15.28%0.7211.99%蹤是2017.6-至今 20212.96%9.38%0.326.88%2022-8.44%11.93%-0.7312.97%2023-2.75%8.24%-0.349.92%2024-1.29%12.54%-0.339.96%收益統(tǒng)計21.86%15.36%1.4221.37%

最大回撤資料來源：,資訊 資料來源：二、市場風格觀察 對短期A民幣匯率短期承壓對其有所利好；對小盤股而言，當前景氣度和利潤修復(fù)方向較為明確，疊加利率水平偏低，二者對其同樣有所利好。因此，當前大小盤均有支撐其后續(xù)走勢的因素，模型建議5月進行大小盤均衡配置。2024年以來模型收益5.70%，比較基準收益為-0.81%。當前板塊輪動模型對短期A股市場的價值成長風格建議成長價值均衡配置。歷史數(shù)據(jù)表明，宏觀及微觀流動性指標較好的解釋了短期A股市場價值成長風格的輪換，在宏微觀流動性充裕時成長板塊占優(yōu)，宏微觀流動性收緊時價值板塊占優(yōu)。目前基本面修復(fù)方向利好成長風格，但基本面修復(fù)斜率較低則利于價值風格。因此，模型建議5月進行成長價值均衡配置。2024年以來模型收益-1.16%，比較基準收益為3.85%。圖表15.大小盤風格輪動模型框架 圖表16.成長價值風格輪動模型框架資料來源：,資訊 資料來源：,資訊圖表17.大小盤輪動模型策略表現(xiàn)跟蹤 圖表18.大小盤輪動模型歷年超額收益統(tǒng)計年份超額收益跟蹤誤差信息比相對最大回撤20110.60%4.84%0.128.20%2012-0.67%4.12%-0.164.69%201311.84%6.10%1.973.50%201428.64%7.76%3.693.91%20155.08%12.30%0.419.73%20168.40%6.86%1.225.11%201721.27%6.74%3.152.50%20181.72%4.06%0.424.60%20197.97%5.53%1.442.57%20204.04%4.00%1.014.65%2021-3.43%5.85%-0.5910.90%2022-8.32%4.68%-1.7813.18%2023-3.52%3.28%-1.074.54%20246.04%11.35%1.637.15%統(tǒng)計5.38%6.39%0.8419.11%資料來源：,資訊 資料來源：圖表19.價值成長輪動模型策略表現(xiàn)跟蹤 圖表20.價值成長輪動模型歷年超額收益統(tǒng)計年份超額收益跟蹤誤差信息比相對最大回撤20161.42%5.08%0.284.54%20176.07%5.06%1.203.39%2018-1.00%6.48%-0.155.74%201910.21%6.28%1.634.81%202025.43%8.86%2.875.90%20215.20%7.33%0.715.67%2022-22.40%7.17%-3.1211.79%2023-3.34%5.19%-0.656.26%2024-5.01%2.41%-2.080.22%統(tǒng)計5.22%7.35%0.7111.79%資料來源：,資訊 資料來源：附錄、市場研判相關(guān)圖表 圖表21.中期擇時（盈利）-24年的A股盈利增速整體上行，但短期仍有壓力資料來源：、資訊圖表22.中期擇時(估值)-PB中位數(shù)處于9.97%分位數(shù) 圖表23.中期擇時(估值)–ERP指數(shù)處于高位資料來源：,資訊 資料來源：,資訊圖表24.短期擇時（盈利預(yù)期）-PMI綜指仍處擴張區(qū)間 圖表25.短期擇時（盈利預(yù)期）-PMI暗示價格上行資料來源：,資訊 資料來源：,資訊圖表26.短期擇時(盈利預(yù)期)-M2同比增速繼續(xù)回落 圖表27.短期擇時(盈利預(yù)期)-3月信貸增速繼續(xù)回落資料來源：,資訊 資料來源：,資訊圖表28.短期擇時(流動性)-CPI/PPI剪刀差短期回升 圖表29.短期擇時(流動性)-人民幣企穩(wěn)資料來源：,資訊 資料來源：,