春風(fēng)動(dòng)力(603129)國(guó)賓車供應(yīng)商兩輪四輪海外共驅(qū)

內(nèi)容目錄1、內(nèi)輪中排摩托龍頭 42、輪：主牌，市率續(xù)升 4輪消者入平高北市份占超8成 4美場(chǎng)額量間較，道局續(xù)好 6牌位價(jià)，UZ占比上動(dòng)牌升 7動(dòng)是道車遇 103、輪：口產(chǎn)趨勢(shì)確核要性和多化 10口產(chǎn)代勢(shì)確，產(chǎn)興艾供端關(guān)品和能 10手量購(gòu)點(diǎn)臨，心爭(zhēng)由值向性能 15業(yè)式堅(jiān)精戰(zhàn)略拓?zé)彳囃戤a(chǎn)品陣 16觀計(jì)品和傳能強(qiáng)產(chǎn)定持向上 174、務(wù)析主財(cái)標(biāo)穩(wěn)向，轉(zhuǎn)力先行業(yè) 205、利測(cè)投建議 21利測(cè) 21資議 226、險(xiǎn)示 23圖表目錄圖表1：公主全車和輪托業(yè)務(wù) 4圖表2：受共生和經(jīng)下影，球2021全形銷開(kāi)滑，2023年暖 4圖表3：2023年國(guó)車銷占的84 5圖表4：2023年司形車口額全總額的70.79.......................................5圖表5：公全形口金續(xù)10年聯(lián)第一 5圖表6：按齡性布的夕尼州地車騎手 6圖表7：賓法亞州ATV登車的庭收入 6圖表8：賓法亞外ATV手家年入 6圖表9：賓法亞州ATV登車最學(xué)歷 6圖表10：賓法亞外ATV車的高歷 6圖表11：公渠經(jīng)效率速升 7圖表12：2023年司輪車全市銷份為14 7圖表13：公產(chǎn)矩持續(xù)善覆三細(xì)市場(chǎng)，400-1000cc排段 8圖表14：公與爭(zhēng)手競(jìng)參比較 8圖表15：公與爭(zhēng)手UTV品數(shù)較 9圖表16：ATV和UTV10圖表17：全球ATV占下滑，UTV占提升 10圖表18：2022年球托車約500011圖表19：日全市率超40 11圖表20：日均大高于產(chǎn)格 11圖表21：大量托出口化速54（輛） 12圖表22：中中排車型量速升萬(wàn)） 12圖表23：各牌音方號(hào)2020年點(diǎn)量提升 13圖表24：公衛(wèi)事期間司250cc車銷暴漲輛月） 13圖表25：廣、安汕頭呼浩等分市的摩放松 13圖表26：近1年北、西、圳對(duì)托百度索數(shù)名前 15圖表27：西解后托車冊(cè)快提升 15圖表28：春風(fēng)250SR（）于2020年3月出吉拉右同推出 15圖表29：換車考的首因是量發(fā)機(jī)型號(hào) 16圖表30：各量托銷量滑隨更排的崛（輛） 16圖表31：公采精戰(zhàn)術(shù)單爆率待升 1732：MTSR，450-1000CC（CC）..............................................................................................17圖表33：公國(guó)車在9.3兵護(hù)老兵 18圖表34：公司2016加島TT賽并得名 18圖表35：公司24年3獲得國(guó)在MotoGP事中首冠 18圖表36：公與KTM度合作 19圖表37：目已市MINI125cc基都知度較的牌 19圖表38：?jiǎn)闻_(tái)發(fā)需5年上公目擁平臺(tái)高同行 19圖表39：公營(yíng)增處于業(yè)高平億） 20圖表40：公毛率于行中偏水平 20圖表41：公銷凈率處行中水平 20圖表42：公銷費(fèi)率處行中水平 20圖表43：公管費(fèi)率處行中水平 21圖表44：公研費(fèi)率處行較水平 21圖表45：存周率行業(yè)等高平 21圖表46：公應(yīng)賬周轉(zhuǎn)處行較水平 21圖表47：收拆分 22圖表48：可公估值 23202337國(guó)內(nèi)售公海外2023年收比達(dá)72.7且貨運(yùn)海后美結(jié)算因公AV、SSV和UVTV；UTVATVSSVUTV圖表1：公司主營(yíng)全地形車和兩輪摩托車業(yè)務(wù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，8Statista7316。圖表220212023回暖（萬(wàn)輛）

世界ATV 世界UTV 世界總計(jì)140 120120 10010080806060404020 200 02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023來(lái)源：北極星官網(wǎng)，2008-20092010，2016-2020202395.5圖表3：2023年美國(guó)四輪車銷量占全球的84（萬(wàn)輛）

北美ATV 北美UTV 北美總計(jì) 北美占比全球120 86100 858480836082408120 8002018

2019

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792023來(lái)源：北極星年報(bào)，90202370.792021-202220232023年的11.07降至10.40此知存已逐回正水未來(lái)隨圖表4：2023年公司全地形車出口金額占全國(guó)總金額的70.79

圖表5：公司全地形車出口金額連續(xù)10年蟬聯(lián)中國(guó)第一226%8.8%6.1%5.8%70.8%重慶隆鑫機(jī)車有限公司重慶航天巴山摩托車制造有限公司常州光陽(yáng)摩托車有限公司浙江錢江摩托股份有限公司三友控股集團(tuán)銀友摩托車有限公司

出口額占比 552014201520162017201820192020202120222023來(lái)源：摩托車商會(huì)， 來(lái)源：摩托車商會(huì)，男性比約60；4）年峰值為30-50。賓法尼州ATV記主家庭收入為多是2017年收入10美以的比過(guò)35州外ATV手的家庭收近50超了10萬(wàn)元年分看是有經(jīng)實(shí)的青年（30-50比計(jì)比超34教水看超過(guò)60的ATV登車的學(xué)均是1圖表6：按年齡和性別分布的賓夕法尼亞州全地形車騎手來(lái)源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》，圖表7：賓夕法尼亞州ATV登記主的家庭年收入 圖表8：賓夕法尼亞州外ATV車的家庭年收入來(lái)源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》， 來(lái)源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》，圖表9：賓夕法尼亞州ATV登記主最高學(xué)歷 圖表10：賓夕法尼亞州外ATV車的最高學(xué)歷來(lái)源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》， 來(lái)源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》，20234000CFPCFF22040058520232500時(shí)司渠效在快提，2018-2023年提了89。圖表11：公司渠道經(jīng)營(yíng)效率快速提升互聯(lián)網(wǎng)銷售線索有效性(ILE)得分品牌互聯(lián)網(wǎng)銷售線索有效性(ILE)得分品牌PolarisHarley-DavidsonCFMOTOHiSunBRPYamahaApriliaSuzukiMotoIndianKTMArcticKawasakiZeroJohnHusqvarnaHondaDucatiTriumpCub20235760343447474445406145434738344202251603331453837374058403337202146564033403740364055320204356312841423741201932432321323120182022-20202327 12%31181來(lái)源：PIEDPIPER，202120202202282020320-45ATVSide-by-Side圖表12：2023年公司四輪車占全球市場(chǎng)銷量份額為14（萬(wàn)輛）

春風(fēng)動(dòng)力 春風(fēng)動(dòng)力市占率 來(lái)源：摩托車商會(huì)，品牌定位性價(jià)比，UZATV、UTVSSV400-1000CC圖表13：公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，覆蓋三大細(xì)分市場(chǎng)，400-1000cc排量段來(lái)源：公司官網(wǎng)，2014202373.3367.7665.70，2022圖表14：公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ATV競(jìng)品參數(shù)比較品牌公司北極星龐巴迪本田國(guó)別中國(guó)美國(guó)加拿大日本代表輛號(hào) CFORCE1000OVERLAND

SPORTSMANTOURINGXP1000

RENEGADEXMR1000R FOURTRAXRINCON車型 ATV ATV ATV ATV車型 ATV ATV ATV ATV圖片官方報(bào)價(jià)（元）7980019200011865167798元（9599美元）(16799美元）上市時(shí)間2023202320232023車輛尺寸（mm）2310x1264x14202140x1230x12402240x1270x13102115.82x1186.18x1206.5軸距（mm）1480144812951285.24（50.6英寸）300285318231.14（9.1英寸）（mm）排量（cc）963952976675發(fā)動(dòng)機(jī)配置V型雙缸、水冷、四沖ProStar液冷4沖程Rotax976CCV型雙缸液冷液冷OHV縱向單缸四氣門四程SOHC八門 SOHC雙發(fā)機(jī) 發(fā)動(dòng)機(jī) 沖程最大功率/相應(yīng)轉(zhuǎn)速（kw/rpm）

58kW/7000rpm 約65.62KW(88hp） 67.85kw（91hp） --最大扭最大扭矩/相應(yīng)80N.m/6500rpm -- -- --轉(zhuǎn)速（kw/rpm）壓縮比10.6:1----9.2:1油箱容量（L）3019.920.516.6升（4.4加侖）來(lái)源：公司官網(wǎng)，北極星官網(wǎng)，龐巴迪官網(wǎng)，本田官網(wǎng)，ATVUZ202379800ATV300mmRENEGADEXMR1000R318mm好。油箱容量30LFOURTRAXRINCN65cc950c-1000ccCFORCE1000OVERLAND58kw圖表15：公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手UTV競(jìng)品參數(shù)比較品牌公司北極星龐巴迪本田國(guó)別中國(guó)美國(guó)加拿大日本車輛型號(hào)UFORCE1000XLRANGERXP1000PremiumMAVERICKTRAILDPSPIONEER1000-6DELUXECREW車型UTVUTVUTVUTV圖片官方官方）99800 235800 110176 154673上市時(shí)間2023202320232023車輛尺寸（mm）3770×1615×18503050x1580x19603005x1270x17533865.88x1600.2x1932.94軸(mm） 2850206023012926貨斗最大裝載350453.59136454質(zhì)量（kg）拖掛重量（kg）80011346801134最小離地間隙280330254320（mm）排量（cc） 963999976999V型雙缸、水冷、四沖發(fā)動(dòng)機(jī)配置程、SOHC四沖程DOHC雙缸高功率發(fā)動(dòng)機(jī)Rotax976CCV縱向安裝液冷雙缸四沖程發(fā)動(dòng)機(jī)最大功率/相應(yīng) 轉(zhuǎn) 速53kW/7000rpm61.15kw（82hp）55.93KW（75hp）--（kw/rpm）最大扭矩/相應(yīng) 轉(zhuǎn) 速74N.m/6500rpm 74.57N.m（55磅英）-- --（kw/rpm）壓縮比10.6:1----10:01油箱容量（L）4043.53830來(lái)源：公司官網(wǎng)，北極星官網(wǎng)，龐巴迪官網(wǎng)，本田官網(wǎng)，2023款UTVUFORCE1000XL10ATVPIONEER1000-6DELUXECREW99,800（TVUV和SV，ATV產(chǎn)的份額從2021的40.1滑至2023年的35.1，而U/Z市額由59.9提至64.9，且未來(lái)U/Z系產(chǎn)的場(chǎng)份有持增。此對(duì)，UZUZUZUZ圖表16：ATV和UTV對(duì)比 圖表17：全球ATV占比下滑，UTV占比提升特點(diǎn) ATV特點(diǎn) ATV(全地形車) UTV(多功能車)（萬(wàn)輛）140

世界總計(jì) ATV占比 50圖片 120 4540定義 越野機(jī)動(dòng)車輛 用于工作及娛樂(lè)的車座位容量 通常1人，有些可容納2人 通常2-4人儲(chǔ)物空間 有限 大量?jī)?chǔ)藏尺寸 較小，輕便 較大轉(zhuǎn)向方式 車把轉(zhuǎn)向 方向盤機(jī)動(dòng)性 適應(yīng)各種地形 受限于尺寸，較難通過(guò)狹窄空間攜帶能力 有限，大約100磅 較強(qiáng)，能承載重達(dá)1,000磅的物定價(jià) 相對(duì)實(shí)惠 通常較昂貴用途 主要用于娛樂(lè) 用于工作和娛樂(lè)附加配件和功能 較少 較多，例如插座插頭等適用場(chǎng)景 越野騎行、賽車 工作任務(wù)、農(nóng)場(chǎng)活動(dòng)、牧場(chǎng)使用

100806040200

2016201720182019

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3530252015105020222023來(lái)源：摩托范， 來(lái)源：北極星官網(wǎng)，ATVZ950ChillX6OVERLAND、新款X8和X10X8、X10232.4電動(dòng)化是彎道超車機(jī)遇出口自主開(kāi)發(fā)趨勢(shì)明確，國(guó)產(chǎn)方興未艾，供給端關(guān)注品控和性能國(guó)產(chǎn)排出四年增速50益海費(fèi)降據(jù)Statista數(shù)顯5000401479-8367Haojue1276圖表18：2022年全球摩托車銷量約5000萬(wàn)臺(tái)來(lái)源：Statista，圖表19：日系全球市占率超40 圖表20：日系均價(jià)大幅高于產(chǎn)格來(lái)源：Statista， 來(lái)源：Statista，摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，大排量摩托車出口由5.4萬(wàn)輛提升至19.7萬(wàn)輛年增達(dá)54受益海消降趨產(chǎn)托有憑性價(jià)持續(xù)公司2023年兩輪摩托出口9.77萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收22.91億元，同比+78.22，全年新增渠道4001,700圖表21：大排量摩托車出口年化增速54（輛）250CC以上合計(jì) 春風(fēng)動(dòng)力 錢江摩托 隆鑫通用250,000 200,000 150,000100,00050,00002020年

2021年

2022年

2023年來(lái)源：中國(guó)摩托車商會(huì)，國(guó)內(nèi)排滲率升間較，2023中摩車行銷中有3的型的量大250cc250cc400cc2010-2022250cc20101.71202255.2533.59。圖表22：中國(guó)中大排量車型銷量快速提升（萬(wàn)輛）250-400cc 400-750cc454035302520151050來(lái)源：，202012）202018-4520201-9250cc250SR210輛/3700輛/2020250cc圖表23：各品牌抖音官方號(hào)2020起點(diǎn)贊量明顯提升 圖表24：公共衛(wèi)生事件期間司250cc車型銷量暴漲專業(yè)摩托車品牌專業(yè)摩托車品牌測(cè)評(píng)春風(fēng) VOGE抖音名稱QJmotorBenelli摩托范動(dòng)力 無(wú)極機(jī)車粉絲數(shù)（萬(wàn)）44.72946.4 23.31072020/5/22018/7/22018/3/22019/3/2創(chuàng)號(hào)日期 2019/1/35 0 9620M120M220M320M420M520M620M720M820M94500 4000 3500300025002000150010005000條（條）250cc300cc400cc650cc5002018370201905113620202116281134202152129381972022279622225來(lái)源：抖音， 來(lái)源：摩托車商會(huì)，2：1985圖表25：廣州、西安、汕頭、呼和浩特等部分城市的禁摩令放松發(fā)布日期 發(fā)布主體 文件名稱 具體內(nèi)容發(fā)布日期 發(fā)布主體 文件名稱 具體內(nèi)容2017/3/29 西安市政府辦

外地車特定時(shí)間劃定區(qū)域內(nèi)可通行。解除禁售、解除高額罰款。宣布《西安市人民政府關(guān)于加強(qiáng)道路交通秩序綜合治理的通告》文件中關(guān)于“嚴(yán)禁電動(dòng)三輪車在繞城高速路以內(nèi)通行；嚴(yán)禁輕便摩托車、摩托車在二環(huán)路（含二環(huán)2017/11/28公廳2018/10/10

性文件清理結(jié)果的決定》關(guān)于《深圳市公安局交通警察局關(guān)于禁止摩托車在我市部分道路行駛的通告》征求意見(jiàn)及采納情況的說(shuō)明

路）以內(nèi)通行；嚴(yán)禁外埠及本市閻良區(qū)、臨潼區(qū)、長(zhǎng)安區(qū)和市轄縣的輕便摩托車、摩托車在三環(huán)路（含三環(huán)路）以內(nèi)通行”失效。在機(jī)動(dòng)車保有量、密度及道路通行條件允許并支持的情況下，可以適當(dāng)放開(kāi)，但暫時(shí)無(wú)法做到全面放開(kāi)。參考北京、上海、香港等城市的管理模式，研究摩托車指標(biāo)競(jìng)拍、車輛上牌、人員考試、車輛準(zhǔn)入、通行管理、停車管理、違法處罰等管理措施，結(jié)合深圳市道路通行實(shí)際情況，做好調(diào)研論證、擬定管理政策，按規(guī)定性文件要求征求相關(guān)群體意見(jiàn)后，報(bào)市政府審定通過(guò)后，修改相關(guān)政府規(guī)章及管理通告。2018/12/18 2020/2/7 2020/6/29 2021/3/26產(chǎn)委員會(huì)呼和浩特市公2022/3/31安局2022/5/27 2024/1/8 來(lái)源：各政府官方網(wǎng)站，

《關(guān)于開(kāi)展摩托車帶牌銷售試點(diǎn)工作的通知（征求意見(jiàn)稿）》《汕頭經(jīng)濟(jì)特區(qū)道路交通安全條例（修訂征求意見(jiàn)稿）》《哈爾濱市摩托車管理規(guī)定（草案）》《廣州市安全生產(chǎn)委員會(huì)關(guān)于印發(fā)廣州市系統(tǒng)防范化解道路安全風(fēng)險(xiǎn)工作方案的通知》《關(guān)于調(diào)整呼和浩特市摩托車禁限行區(qū)域的征求意見(jiàn)》《福州市公安局關(guān)于城區(qū)外賣寄遞行業(yè)配送摩托車通行管理的通告》《關(guān)于加強(qiáng)南寧市城市道路交通管理的通告（征求意見(jiàn)稿）》

區(qū)二輪摩托車準(zhǔn)予注冊(cè)登記。對(duì)摩托車登記實(shí)行總量控制，有限度地放開(kāi)一定數(shù)量的黑A牌照登記指標(biāo)。個(gè)人使用的兩輪摩托車牌照通過(guò)搖號(hào)的方式進(jìn)行登記申請(qǐng)。4月完成“限摩限電”政策調(diào)整優(yōu)化方案、市層面推進(jìn)電動(dòng)自行車備案管理工作，在政策允許摩電注冊(cè)登記上牌的前提下，簡(jiǎn)化摩電注冊(cè)登記手續(xù)，推行“帶牌銷售”。104）除外；2019331）禁摩逐步解封，帶動(dòng)摩托車銷量復(fù)蘇。以西安為例，2017年的11月28號(hào)，西安市政府200951排名城市排名省份注冊(cè)量(輛)1排名城市排名省份注冊(cè)量(輛)1北京1廣東

圖表27：西安解禁后摩托車注冊(cè)量快速提升12000 2杭州2山東3西安3浙江10000 4成都4江蘇8000 5上海5河北6000 6重慶6北京76重慶6北京7深圳7河南8濟(jì)南8四川9鄭州9陜西10廣州10湖南2000 08 1012 2018

4 6 2019

10

2 4 62020來(lái)源：百度指數(shù)， 來(lái)源：西安市人民政府，202032020年先爆發(fā)的車型是春風(fēng)250SR和金吉拉，作為入門車型具備高顏值、高噱頭。一般400cc400cc250-400cc250SR2020圖表28：春風(fēng)250SR（左）于2020年3月推出；金吉拉（右）同月推出來(lái)源：摩托范，600450SRNinja（1）（2600（3圖表29：換購(gòu)車型考慮的首要因素是排量和發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)來(lái)源：摩托范，

80，20-23250cc-400cc400-750cc750cc圖表30：各排量摩托車銷量下滑伴隨著更大排量的崛起（萬(wàn)輛）50-60cc 60-70cc 70-80cc 90-100cc 100-110cc110-125cc 125-150cc 150-250cc 250-400cc1400 1200 1000 800 600 400 200 1994199519941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022來(lái)源：摩托車商會(huì)，250-400cc圖表31：公司采用精品戰(zhàn)術(shù)，單車爆款率有待提升大排數(shù)量爆款爆款數(shù)量爆款占比豪爵鈴木6GSX250R、DL250233QJMotor41550S600800300S250250、閃600717公司38250SR、450SR、450CL-C、450NK411隆鑫無(wú)極24CU525、SR250GT、250RR、DS525417來(lái)源：摩托范，（注：爆款定義為摩托范官網(wǎng)車型人氣榜前50名）250SR20192020700CL2020102021202448款車型，僅比錢江少3款。據(jù)摩托范網(wǎng)站顯示，公司未來(lái)新車主要集中用公司優(yōu)勢(shì)車型拉力車（MT系列）和仿賽車（SR系列5-000C。圖表32MTSR450-1000CC（CC；縱軸：車型分類）來(lái)源：摩托范，注：紅色字體表示待發(fā)布新車型（2（1）2）3）KTM4）650APECG209.320231250圖表33：公司國(guó)賓車在9.3閱兵中護(hù)衛(wèi)老兵來(lái)源：公司官網(wǎng)，2022MOTOGPMoto3250ccTTEMTMotoGP（Moto3202432024Moto3MotoGP2024Moto3圖表34：公司2016年參加曼島TT賽事并獲得第四名圖表35：公司24年3月獲得中國(guó)車廠在MotoGP賽事中的首冠來(lái)源：摩托范， 來(lái)源：摩托范，2013KTM得了KTM90207作系持變和加，司陸收了KTM的1.17和0.88權(quán)。益于KTM圖表36：公司與KTM深度合作來(lái)源：摩托范，公司官網(wǎng)，圖表37：目前已上市MINI125cc的基本都是知名度較小的品牌來(lái)源：摩托范，公司官網(wǎng)，KTMXO800NK1250ccTR-G800MT450SR、XO66圖表38：?jiǎn)纹脚_(tái)開(kāi)發(fā)需5年以上，公司目前擁有平臺(tái)數(shù)高于同行燃油兩輪錢江（含貝納利）春風(fēng)隆鑫無(wú)極擁有的動(dòng)力平臺(tái)300、550、800、900、1200250、650、700、800、1250125、150、200、250、300、350、400(寶馬代工)、500、650、850平臺(tái)數(shù)量14910來(lái)源：公司公告，摩托范，CFMOTOKTMR2RZEEHO年計(jì)銷絡(luò)近1700家直市省城已現(xiàn)100全蓋級(jí)市蓋率9021/22/23/24Q1營(yíng)收分別為78.61/113.78/121.10/30.61億元，同比增速分別為對(duì)毛率21.5/25.4/32.5公主營(yíng)以全形和托銷為主每營(yíng)占約90（中地車占比50-60，摩30-40202324Q12310.08+43.659.71元，同比+21.78爾法。圖表39：公司營(yíng)收增速處于行業(yè)較高水平（億元）圖表40：公司毛利率處于行業(yè)中等偏上水平錢江摩托 春風(fēng)動(dòng)力 司隆鑫通用 九號(hào)公司 錢江摩托司春風(fēng)動(dòng)力 濤濤車業(yè) 隆鑫通用

(%) 錢江摩托 春風(fēng)動(dòng)力 濤濤車隆鑫通用 九號(hào)公司0

九號(hào)公2019 2020 2021 2022 2023

100%50%0%-50%

504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1來(lái)源：， 來(lái)源：，產(chǎn)品構(gòu)續(xù)化來(lái)銷凈由2018的4.8升至24Q1的9.624Q1公司凈利保上，于20年水，到年高。21凈率比降2.58主要22Q1起海運(yùn)23U/ZU/Z低于ATV品25的稅平因此U/Z產(chǎn)品量提帶了際關(guān)支圖表41：公司銷售凈利率處行中等水平 圖表42：公司銷售費(fèi)用率處行中等水平(%)

錢江摩托 春風(fēng)動(dòng)力 濤濤車業(yè)隆鑫通用 九號(hào)公司

(%) 錢江摩托 春風(fēng)動(dòng)力 濤濤車隆鑫通用 九號(hào)公司2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1202018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1151050

3025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1來(lái)源：， 來(lái)源：，21/22/23/24Q16.60年現(xiàn)大升主源公積進(jìn)終端存，24Q1242421/22/23/24Q18.36持行內(nèi)低平由公為提場(chǎng)占率持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，公司21/22/23/24Q1年研發(fā)費(fèi)用占比為4.82，23年行最水。圖表43：公司管理費(fèi)用率處行中位水平 圖表44：公司研發(fā)費(fèi)用率處行較高水平(%) 錢江摩托 春風(fēng)動(dòng)力 濤濤車業(yè)隆鑫通用 九號(hào)公司

(%) 錢江摩托 春風(fēng)動(dòng)力 濤濤車隆鑫通用 九號(hào)公司201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1

10864202018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1來(lái)源：， 來(lái)源：，250SR2222圖表45：存貨周轉(zhuǎn)率處行業(yè)等高水平 圖表46：公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)處行業(yè)較高水平錢江摩托 春風(fēng)動(dòng)力 濤濤車業(yè)隆鑫通用 九號(hào)公司(次(次/年)

錢江摩托 春風(fēng)動(dòng)力 濤濤車業(yè)隆鑫通用 九號(hào)公司(次(次/年)15 1510 105 502018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1

02018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1來(lái)源：， 來(lái)源：，注：24Q1存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行了年化處理盈利預(yù)測(cè)1、四輪車業(yè)務(wù)UZ，ATV40UTV201648至2023年的62輛，復(fù)增率達(dá)3.72。23毛率平為39.52實(shí)際毛利率受到關(guān)稅和海運(yùn)費(fèi)成本化的影響。預(yù)計(jì)24-26年公司四輪車銷量分別為16.40/17.84/19.242423ATVX8、X10ATVUTV2325UTV量，毛利率有望隨UTV占比的提升而逐步提升，預(yù)計(jì)24-26年毛利率分別為/36.30。2、兩輪車業(yè)務(wù)自主開(kāi)發(fā)趨勢(shì)較強(qiáng)，海外成增長(zhǎng)支撐點(diǎn)。外銷看，公司2023年兩輪摩托出口9.77萬(wàn)臺(tái)，同比長(zhǎng)78.22預(yù)出口道續(xù)張出產(chǎn)品陣富未公出口輪托450-700cc24-2624.99/28.88/33.68計(jì)24-26毛率分為25.2/25.35/25.98。3、費(fèi)用預(yù)測(cè)銷售用方，21、22年分為6.67.7，于2023年司取降庫(kù)導(dǎo)致2023年售用較銷費(fèi)率為11.07于存基恢常水后續(xù)降壓減，計(jì)24-26銷費(fèi)率別為7.8/7.8，理用率別為開(kāi)發(fā)動(dòng)和能產(chǎn)計(jì)司續(xù)持投入26研費(fèi)率別為6.6。在以上假設(shè)基礎(chǔ)上，我們預(yù)測(cè)，2024/2025/2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.76/157.99/180.05億元，歸母凈利潤(rùn)12.54/14.80/18.71億元。圖表47：收入拆分單位：億元202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入113.78121.10138.76157.99180.05收入增速44.736.4414.5813.8513.97綜合毛利率25.3733.5029.4330.1831.371、四輪車業(yè)務(wù)收入68.3865.0474.5284.0692.64銷量（萬(wàn)輛）16.6714.7016.4017.8419.23收入增速40.15-4.8814.5812.8010.21毛利率27.4639.5232.7934.2036.302、兩輪車業(yè)務(wù)收入33.7144.7954.2463.9377.41銷量（萬(wàn)輛）13.9319.7024.9928.8833.68收入增速46.7132.8521.1117.8621.09毛利率20.5324.6425.2025.3525.983、其他業(yè)務(wù)收入11.6911.2710.0010.0010.00收入增速-3.53-11.300.000.00毛利率34.0127.3027.3027.30來(lái)源：公司公告，投資建議，2024PE21.5考慮到公司海外四輪車銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外兩輪自主開(kāi)發(fā)趨勢(shì)漸起，國(guó)內(nèi)大排量摩托車方興未艾且公司為龍二，今年產(chǎn)品矩陣補(bǔ)齊。未來(lái)三年復(fù)合增速為23，因此結(jié)合可比公司估值，給予公司2024年22倍PE估值，目標(biāo)價(jià)183.29元。圖表48：可比公司估值可比公司市值（億元）EPSPE202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E錢江摩托*1050.920.881.081.281.5220.7514.1718.4515.4913.06隆鑫通用1450.260.280.590.700.0018.9318.1611.9010.10濤濤車業(yè)802.522.733.384.305.2423.7421.6617.0413.99九號(hào)公司-WD2616.328.2910.7714.3818.3048.2535.7633.9725.4419.99平均值1482.503.053.955.166.2629.3122.9621.4917.0215.68春風(fēng)動(dòng)力2274.676.698.339.8412.4424.0415.2715.9013.4710.65來(lái)源：，注：帶*號(hào)公司為已覆蓋公司，EPS來(lái)自國(guó)金證券，其余行業(yè)重點(diǎn)公司EPS均為一致預(yù)期。估值日期為2024年5月7日海外求行增不期風(fēng)2023公海銷售占為73政治境、7附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表（人民幣百萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債表（人民幣百萬(wàn)元）2021 202220232024E2025E2026E2021202220232024E2025E2026E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 7,861 11,37812,11013,87615,79918,005貨幣資金 3,3754,3234,5065,2136,2697,603增長(zhǎng)率 44.76.414.613.914.0應(yīng)收款項(xiàng) 7149861,1971,2161,3851,578主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 -6,169 -8,491-8,053-9,793-11,030-12,358存貨 1,5582,0671,6631,7981,9042,031銷售收入 78.5 74.666.570.669.868.6其他流動(dòng)資產(chǎn) 832303342416431447毛利 1,693 2,8874,0574,0834,7695,648流動(dòng)資產(chǎn) 6,4807,6797,7098,6439,98811,659銷售收入 21.5 25.433.529.430.231.4總資產(chǎn) 81.380.474.776.477.879.5營(yíng)業(yè)稅金及附加 -97 -142-212-197-224-256長(zhǎng)期投資 307267498498498498銷售收入 1.2 1.21.71.41.41.4固定資產(chǎn) 8761,2311,6451,8662,0522,202銷售費(fèi)用 -519 -876-1,341-1,082-1,232-1,404總資產(chǎn) 11.012.915.916.516.015.0銷售收入 6.6 7.711.17.87.87.8無(wú)形資產(chǎn) 155152192191190189管理費(fèi)用 -278 -500-567-611-695-792非流動(dòng)資產(chǎn) 1,4911,8752,6052,6762,8552,998銷售收入 3.5 4.44.74.44.44.4總資產(chǎn) 18.719.625.323.622.220.5研發(fā)費(fèi)用 -379 -752-924-888-1,011-1,152資產(chǎn)總計(jì) 7,9719,55410,31411,31912,84314,657銷售收入 4.8 6.67.66.46.46.4短期借款 01021000息稅前利潤(rùn)（EBIT） 419 6181,0141,3051,6062,043應(yīng)付款項(xiàng) 3,8244,6234,2474,4794,7074,772銷售收入 5.3 5.48.49.410.211.3其他流動(dòng)負(fù)債 347458568527620768財(cái)務(wù)費(fèi)用 -33 297191124114140流動(dòng)負(fù)債 4,1725,0904,8365,0065,3275,540銷售收入 0.4 -2.6-1.6-0.9-0.7-0.8長(zhǎng)期貸款 000000資產(chǎn)減值損失 -5 -31-55000其他長(zhǎng)期負(fù)債 119169306149137132公允價(jià)值變動(dòng)收益 9 -141111負(fù)債 4,2915,2595,1425,1555,4645,672投資收益 26 -1231000普通股股東權(quán)益 3,6364,2125,0395,9797,1448,699稅前利潤(rùn) 5.8 n.a0.10.00.00.0其中：股本 150150150150150150營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 446 7811,2021,4301,7212,184未分配利潤(rùn) 9421,5192,3143,2554,4195,975營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 5.7 6.99.910.310.912.1少數(shù)股東權(quán)益 4383133184235286營(yíng)業(yè)外收支 3 -6-103600負(fù)債股東權(quán)益合計(jì) 7,9719,55410,31411,31912,84314,657稅前利潤(rùn) 449 774利潤(rùn)率 5.7 6.81,1919.81,46610.61,72110.92,18412.1比率分析所得稅 -38 -35-135-161-189-2622021202220232024E2025E2026E所得稅率 8.4 4.511.311.011.012.0每股指標(biāo)凈利潤(rùn)