春風動力(603129)國賓車供應商兩輪四輪海外共驅

內容目錄1、內輪中排摩托龍頭 42、輪：主牌，市率續(xù)升 4輪消者入平高北市份占超8成 4美場額量間較，道局續(xù)好 6牌位價，UZ占比上動牌升 7動是道車遇 103、輪：口產(chǎn)趨勢確核要性和多化 10口產(chǎn)代勢確，產(chǎn)興艾供端關品和能 10手量購點臨，心爭由值向性能 15業(yè)式堅精戰(zhàn)略拓熱車完產(chǎn)品陣 16觀計品和傳能強產(chǎn)定持向上 174、務析主財標穩(wěn)向，轉力先行業(yè) 205、利測投建議 21利測 21資議 226、險示 23圖表目錄圖表1：公主全車和輪托業(yè)務 4圖表2：受共生和經(jīng)下影，球2021全形銷開滑，2023年暖 4圖表3：2023年國車銷占的84 5圖表4：2023年司形車口額全總額的70.79.......................................5圖表5：公全形口金續(xù)10年聯(lián)第一 5圖表6：按齡性布的夕尼州地車騎手 6圖表7：賓法亞州ATV登車的庭收入 6圖表8：賓法亞外ATV手家年入 6圖表9：賓法亞州ATV登車最學歷 6圖表10：賓法亞外ATV車的高歷 6圖表11：公渠經(jīng)效率速升 7圖表12：2023年司輪車全市銷份為14 7圖表13：公產(chǎn)矩持續(xù)善覆三細市場，400-1000cc排段 8圖表14：公與爭手競參比較 8圖表15：公與爭手UTV品數(shù)較 9圖表16：ATV和UTV10圖表17：全球ATV占下滑，UTV占提升 10圖表18：2022年球托車約500011圖表19：日全市率超40 11圖表20：日均大高于產(chǎn)格 11圖表21：大量托出口化速54（輛） 12圖表22：中中排車型量速升萬） 12圖表23：各牌音方號2020年點量提升 13圖表24：公衛(wèi)事期間司250cc車銷暴漲輛月） 13圖表25：廣、安汕頭呼浩等分市的摩放松 13圖表26：近1年北、西、圳對托百度索數(shù)名前 15圖表27：西解后托車冊快提升 15圖表28：春風250SR（）于2020年3月出吉拉右同推出 15圖表29：換車考的首因是量發(fā)機型號 16圖表30：各量托銷量滑隨更排的崛（輛） 16圖表31：公采精戰(zhàn)術單爆率待升 1732：MTSR，450-1000CC（CC）..............................................................................................17圖表33：公國車在9.3兵護老兵 18圖表34：公司2016加島TT賽并得名 18圖表35：公司24年3獲得國在MotoGP事中首冠 18圖表36：公與KTM度合作 19圖表37：目已市MINI125cc基都知度較的牌 19圖表38：單臺發(fā)需5年上公目擁平臺高同行 19圖表39：公營增處于業(yè)高平億） 20圖表40：公毛率于行中偏水平 20圖表41：公銷凈率處行中水平 20圖表42：公銷費率處行中水平 20圖表43：公管費率處行中水平 21圖表44：公研費率處行較水平 21圖表45：存周率行業(yè)等高平 21圖表46：公應賬周轉處行較水平 21圖表47：收拆分 22圖表48：可公估值 23202337國內售公海外2023年收比達72.7且貨運海后美結算因公AV、SSV和UVTV；UTVATVSSVUTV圖表1：公司主營全地形車和兩輪摩托車業(yè)務來源：公司公告，公司官網(wǎng)，8Statista7316。圖表220212023回暖（萬輛）

世界ATV 世界UTV 世界總計140 120120 10010080806060404020 200 02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023來源：北極星官網(wǎng)，2008-20092010，2016-2020202395.5圖表3：2023年美國四輪車銷量占全球的84（萬輛）

北美ATV 北美UTV 北美總計 北美占比全球120 86100 858480836082408120 8002018

2019

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2022

792023來源：北極星年報，90202370.792021-202220232023年的11.07降至10.40此知存已逐回正水未來隨圖表4：2023年公司全地形車出口金額占全國總金額的70.79

圖表5：公司全地形車出口金額連續(xù)10年蟬聯(lián)中國第一226%8.8%6.1%5.8%70.8%重慶隆鑫機車有限公司重慶航天巴山摩托車制造有限公司常州光陽摩托車有限公司浙江錢江摩托股份有限公司三友控股集團銀友摩托車有限公司

出口額占比 552014201520162017201820192020202120222023來源：摩托車商會， 來源：摩托車商會，男性比約60；4）年峰值為30-50。賓法尼州ATV記主家庭收入為多是2017年收入10美以的比過35州外ATV手的家庭收近50超了10萬元年分看是有經(jīng)實的青年（30-50比計比超34教水看超過60的ATV登車的學均是1圖表6：按年齡和性別分布的賓夕法尼亞州全地形車騎手來源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》，圖表7：賓夕法尼亞州ATV登記主的家庭年收入 圖表8：賓夕法尼亞州外ATV車的家庭年收入來源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》， 來源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》，圖表9：賓夕法尼亞州ATV登記主最高學歷 圖表10：賓夕法尼亞州外ATV車的最高學歷來源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》， 來源：《Pennsylvania’sATVRidersandtheirNeeds》，20234000CFPCFF22040058520232500時司渠效在快提，2018-2023年提了89。圖表11：公司渠道經(jīng)營效率快速提升互聯(lián)網(wǎng)銷售線索有效性(ILE)得分品牌互聯(lián)網(wǎng)銷售線索有效性(ILE)得分品牌PolarisHarley-DavidsonCFMOTOHiSunBRPYamahaApriliaSuzukiMotoIndianKTMArcticKawasakiZeroJohnHusqvarnaHondaDucatiTriumpCub20235760343447474445406145434738344202251603331453837374058403337202146564033403740364055320204356312841423741201932432321323120182022-20202327 12%31181來源：PIEDPIPER，202120202202282020320-45ATVSide-by-Side圖表12：2023年公司四輪車占全球市場銷量份額為14（萬輛）

春風動力 春風動力市占率 來源：摩托車商會，品牌定位性價比，UZATV、UTVSSV400-1000CC圖表13：公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，覆蓋三大細分市場，400-1000cc排量段來源：公司官網(wǎng)，2014202373.3367.7665.70，2022圖表14：公司與競爭對手ATV競品參數(shù)比較品牌公司北極星龐巴迪本田國別中國美國加拿大日本代表輛號 CFORCE1000OVERLAND

SPORTSMANTOURINGXP1000

RENEGADEXMR1000R FOURTRAXRINCON車型 ATV ATV ATV ATV車型 ATV ATV ATV ATV圖片官方報價（元）7980019200011865167798元（9599美元）(16799美元）上市時間2023202320232023車輛尺寸（mm）2310x1264x14202140x1230x12402240x1270x13102115.82x1186.18x1206.5軸距（mm）1480144812951285.24（50.6英寸）300285318231.14（9.1英寸）（mm）排量（cc）963952976675發(fā)動機配置V型雙缸、水冷、四沖ProStar液冷4沖程Rotax976CCV型雙缸液冷液冷OHV縱向單缸四氣門四程SOHC八門 SOHC雙發(fā)機 發(fā)動機 沖程最大功率/相應轉速（kw/rpm）

58kW/7000rpm 約65.62KW(88hp） 67.85kw（91hp） --最大扭最大扭矩/相應80N.m/6500rpm -- -- --轉速（kw/rpm）壓縮比10.6:1----9.2:1油箱容量（L）3019.920.516.6升（4.4加侖）來源：公司官網(wǎng)，北極星官網(wǎng)，龐巴迪官網(wǎng)，本田官網(wǎng)，ATVUZ202379800ATV300mmRENEGADEXMR1000R318mm好。油箱容量30LFOURTRAXRINCN65cc950c-1000ccCFORCE1000OVERLAND58kw圖表15：公司與競爭對手UTV競品參數(shù)比較品牌公司北極星龐巴迪本田國別中國美國加拿大日本車輛型號UFORCE1000XLRANGERXP1000PremiumMAVERICKTRAILDPSPIONEER1000-6DELUXECREW車型UTVUTVUTVUTV圖片官方官方）99800 235800 110176 154673上市時間2023202320232023車輛尺寸（mm）3770×1615×18503050x1580x19603005x1270x17533865.88x1600.2x1932.94軸(mm） 2850206023012926貨斗最大裝載350453.59136454質量（kg）拖掛重量（kg）80011346801134最小離地間隙280330254320（mm）排量（cc） 963999976999V型雙缸、水冷、四沖發(fā)動機配置程、SOHC四沖程DOHC雙缸高功率發(fā)動機Rotax976CCV縱向安裝液冷雙缸四沖程發(fā)動機最大功率/相應 轉 速53kW/7000rpm61.15kw（82hp）55.93KW（75hp）--（kw/rpm）最大扭矩/相應 轉 速74N.m/6500rpm 74.57N.m（55磅英）-- --（kw/rpm）壓縮比10.6:1----10:01油箱容量（L）4043.53830來源：公司官網(wǎng)，北極星官網(wǎng)，龐巴迪官網(wǎng)，本田官網(wǎng)，2023款UTVUFORCE1000XL10ATVPIONEER1000-6DELUXECREW99,800（TVUV和SV，ATV產(chǎn)的份額從2021的40.1滑至2023年的35.1，而U/Z市額由59.9提至64.9，且未來U/Z系產(chǎn)的場份有持增。此對，UZUZUZUZ圖表16：ATV和UTV對比 圖表17：全球ATV占比下滑，UTV占比提升特點 ATV特點 ATV(全地形車) UTV(多功能車)（萬輛）140

世界總計 ATV占比 50圖片 120 4540定義 越野機動車輛 用于工作及娛樂的車座位容量 通常1人，有些可容納2人 通常2-4人儲物空間 有限 大量儲藏尺寸 較小，輕便 較大轉向方式 車把轉向 方向盤機動性 適應各種地形 受限于尺寸，較難通過狹窄空間攜帶能力 有限，大約100磅 較強，能承載重達1,000磅的物定價 相對實惠 通常較昂貴用途 主要用于娛樂 用于工作和娛樂附加配件和功能 較少 較多，例如插座插頭等適用場景 越野騎行、賽車 工作任務、農場活動、牧場使用

100806040200

2016201720182019

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3530252015105020222023來源：摩托范， 來源：北極星官網(wǎng)，ATVZ950ChillX6OVERLAND、新款X8和X10X8、X10232.4電動化是彎道超車機遇出口自主開發(fā)趨勢明確，國產(chǎn)方興未艾，供給端關注品控和性能國產(chǎn)排出四年增速50益海費降據(jù)Statista數(shù)顯5000401479-8367Haojue1276圖表18：2022年全球摩托車銷量約5000萬臺來源：Statista，圖表19：日系全球市占率超40 圖表20：日系均價大幅高于產(chǎn)格來源：Statista， 來源：Statista，摩托車商會數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，大排量摩托車出口由5.4萬輛提升至19.7萬輛年增達54受益海消降趨產(chǎn)托有憑性價持續(xù)公司2023年兩輪摩托出口9.77萬臺，營收22.91億元，同比+78.22，全年新增渠道4001,700圖表21：大排量摩托車出口年化增速54（輛）250CC以上合計 春風動力 錢江摩托 隆鑫通用250,000 200,000 150,000100,00050,00002020年

2021年

2022年

2023年來源：中國摩托車商會，國內排滲率升間較，2023中摩車行銷中有3的型的量大250cc250cc400cc2010-2022250cc20101.71202255.2533.59。圖表22：中國中大排量車型銷量快速提升（萬輛）250-400cc 400-750cc454035302520151050來源：，202012）202018-4520201-9250cc250SR210輛/3700輛/2020250cc圖表23：各品牌抖音官方號2020起點贊量明顯提升 圖表24：公共衛(wèi)生事件期間司250cc車型銷量暴漲專業(yè)摩托車品牌專業(yè)摩托車品牌測評春風 VOGE抖音名稱QJmotorBenelli摩托范動力 無極機車粉絲數(shù)（萬）44.72946.4 23.31072020/5/22018/7/22018/3/22019/3/2創(chuàng)號日期 2019/1/35 0 9620M120M220M320M420M520M620M720M820M94500 4000 3500300025002000150010005000條（條）250cc300cc400cc650cc5002018370201905113620202116281134202152129381972022279622225來源：抖音， 來源：摩托車商會，2：1985圖表25：廣州、西安、汕頭、呼和浩特等部分城市的禁摩令放松發(fā)布日期 發(fā)布主體 文件名稱 具體內容發(fā)布日期 發(fā)布主體 文件名稱 具體內容2017/3/29 西安市政府辦

外地車特定時間劃定區(qū)域內可通行。解除禁售、解除高額罰款。宣布《西安市人民政府關于加強道路交通秩序綜合治理的通告》文件中關于“嚴禁電動三輪車在繞城高速路以內通行；嚴禁輕便摩托車、摩托車在二環(huán)路（含二環(huán)2017/11/28公廳2018/10/10

性文件清理結果的決定》關于《深圳市公安局交通警察局關于禁止摩托車在我市部分道路行駛的通告》征求意見及采納情況的說明

路）以內通行；嚴禁外埠及本市閻良區(qū)、臨潼區(qū)、長安區(qū)和市轄縣的輕便摩托車、摩托車在三環(huán)路（含三環(huán)路）以內通行”失效。在機動車保有量、密度及道路通行條件允許并支持的情況下，可以適當放開，但暫時無法做到全面放開。參考北京、上海、香港等城市的管理模式，研究摩托車指標競拍、車輛上牌、人員考試、車輛準入、通行管理、停車管理、違法處罰等管理措施，結合深圳市道路通行實際情況，做好調研論證、擬定管理政策，按規(guī)定性文件要求征求相關群體意見后，報市政府審定通過后，修改相關政府規(guī)章及管理通告。2018/12/18 2020/2/7 2020/6/29 2021/3/26產(chǎn)委員會呼和浩特市公2022/3/31安局2022/5/27 2024/1/8 來源：各政府官方網(wǎng)站，

《關于開展摩托車帶牌銷售試點工作的通知（征求意見稿）》《汕頭經(jīng)濟特區(qū)道路交通安全條例（修訂征求意見稿）》《哈爾濱市摩托車管理規(guī)定（草案）》《廣州市安全生產(chǎn)委員會關于印發(fā)廣州市系統(tǒng)防范化解道路安全風險工作方案的通知》《關于調整呼和浩特市摩托車禁限行區(qū)域的征求意見》《福州市公安局關于城區(qū)外賣寄遞行業(yè)配送摩托車通行管理的通告》《關于加強南寧市城市道路交通管理的通告（征求意見稿）》

區(qū)二輪摩托車準予注冊登記。對摩托車登記實行總量控制，有限度地放開一定數(shù)量的黑A牌照登記指標。個人使用的兩輪摩托車牌照通過搖號的方式進行登記申請。4月完成“限摩限電”政策調整優(yōu)化方案、市層面推進電動自行車備案管理工作，在政策允許摩電注冊登記上牌的前提下，簡化摩電注冊登記手續(xù)，推行“帶牌銷售”。104）除外；2019331）禁摩逐步解封，帶動摩托車銷量復蘇。以西安為例，2017年的11月28號，西安市政府200951排名城市排名省份注冊量(輛)1排名城市排名省份注冊量(輛)1北京1廣東

圖表27：西安解禁后摩托車注冊量快速提升12000 2杭州2山東3西安3浙江10000 4成都4江蘇8000 5上海5河北6000 6重慶6北京76重慶6北京7深圳7河南8濟南8四川9鄭州9陜西10廣州10湖南2000 08 1012 2018

4 6 2019

10

2 4 62020來源：百度指數(shù)， 來源：西安市人民政府，202032020年先爆發(fā)的車型是春風250SR和金吉拉，作為入門車型具備高顏值、高噱頭。一般400cc400cc250-400cc250SR2020圖表28：春風250SR（左）于2020年3月推出；金吉拉（右）同月推出來源：摩托范，600450SRNinja（1）（2600（3圖表29：換購車型考慮的首要因素是排量和發(fā)動機型號來源：摩托范，

80，20-23250cc-400cc400-750cc750cc圖表30：各排量摩托車銷量下滑伴隨著更大排量的崛起（萬輛）50-60cc 60-70cc 70-80cc 90-100cc 100-110cc110-125cc 125-150cc 150-250cc 250-400cc1400 1200 1000 800 600 400 200 1994199519941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022來源：摩托車商會，250-400cc圖表31：公司采用精品戰(zhàn)術，單車爆款率有待提升大排數(shù)量爆款爆款數(shù)量爆款占比豪爵鈴木6GSX250R、DL250233QJMotor41550S600800300S250250、閃600717公司38250SR、450SR、450CL-C、450NK411隆鑫無極24CU525、SR250GT、250RR、DS525417來源：摩托范，（注：爆款定義為摩托范官網(wǎng)車型人氣榜前50名）250SR20192020700CL2020102021202448款車型，僅比錢江少3款。據(jù)摩托范網(wǎng)站顯示，公司未來新車主要集中用公司優(yōu)勢車型拉力車（MT系列）和仿賽車（SR系列5-000C。圖表32MTSR450-1000CC（CC；縱軸：車型分類）來源：摩托范，注：紅色字體表示待發(fā)布新車型（2（1）2）3）KTM4）650APECG209.320231250圖表33：公司國賓車在9.3閱兵中護衛(wèi)老兵來源：公司官網(wǎng)，2022MOTOGPMoto3250ccTTEMTMotoGP（Moto3202432024Moto3MotoGP2024Moto3圖表34：公司2016年參加曼島TT賽事并獲得第四名圖表35：公司24年3月獲得中國車廠在MotoGP賽事中的首冠來源：摩托范， 來源：摩托范，2013KTM得了KTM90207作系持變和加，司陸收了KTM的1.17和0.88權。益于KTM圖表36：公司與KTM深度合作來源：摩托范，公司官網(wǎng)，圖表37：目前已上市MINI125cc的基本都是知名度較小的品牌來源：摩托范，公司官網(wǎng)，KTMXO800NK1250ccTR-G800MT450SR、XO66圖表38：單平臺開發(fā)需5年以上，公司目前擁有平臺數(shù)高于同行燃油兩輪錢江（含貝納利）春風隆鑫無極擁有的動力平臺300、550、800、900、1200250、650、700、800、1250125、150、200、250、300、350、400(寶馬代工)、500、650、850平臺數(shù)量14910來源：公司公告，摩托范，CFMOTOKTMR2RZEEHO年計銷絡近1700家直市省城已現(xiàn)100全蓋級市蓋率9021/22/23/24Q1營收分別為78.61/113.78/121.10/30.61億元，同比增速分別為對毛率21.5/25.4/32.5公主營以全形和托銷為主每營占約90（中地車占比50-60，摩30-40202324Q12310.08+43.659.71元，同比+21.78爾法。圖表39：公司營收增速處于行業(yè)較高水平（億元）圖表40：公司毛利率處于行業(yè)中等偏上水平錢江摩托 春風動力 司隆鑫通用 九號公司 錢江摩托司春風動力 濤濤車業(yè) 隆鑫通用

(%) 錢江摩托 春風動力 濤濤車隆鑫通用 九號公司0

九號公2019 2020 2021 2022 2023

100%50%0%-50%

504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1來源：， 來源：，產(chǎn)品構續(xù)化來銷凈由2018的4.8升至24Q1的9.624Q1公司凈利保上，于20年水，到年高。21凈率比降2.58主要22Q1起海運23U/ZU/Z低于ATV品25的稅平因此U/Z產(chǎn)品量提帶了際關支圖表41：公司銷售凈利率處行中等水平 圖表42：公司銷售費用率處行中等水平(%)

錢江摩托 春風動力 濤濤車業(yè)隆鑫通用 九號公司

(%) 錢江摩托 春風動力 濤濤車隆鑫通用 九號公司2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1202018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1151050

3025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1來源：， 來源：，21/22/23/24Q16.60年現(xiàn)大升主源公積進終端存，24Q1242421/22/23/24Q18.36持行內低平由公為提場占率持續(xù)投入研發(fā)費用進行產(chǎn)品升級，公司21/22/23/24Q1年研發(fā)費用占比為4.82，23年行最水。圖表43：公司管理費用率處行中位水平 圖表44：公司研發(fā)費用率處行較高水平(%) 錢江摩托 春風動力 濤濤車業(yè)隆鑫通用 九號公司

(%) 錢江摩托 春風動力 濤濤車隆鑫通用 九號公司201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1

10864202018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1來源：， 來源：，250SR2222圖表45：存貨周轉率處行業(yè)等高水平 圖表46：公司應收賬款周轉處行業(yè)較高水平錢江摩托 春風動力 濤濤車業(yè)隆鑫通用 九號公司(次(次/年)

錢江摩托 春風動力 濤濤車業(yè)隆鑫通用 九號公司(次(次/年)15 1510 105 502018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1

02018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1來源：， 來源：，注：24Q1存貨周轉率進行了年化處理盈利預測1、四輪車業(yè)務UZ，ATV40UTV201648至2023年的62輛，復增率達3.72。23毛率平為39.52實際毛利率受到關稅和海運費成本化的影響。預計24-26年公司四輪車銷量分別為16.40/17.84/19.242423ATVX8、X10ATVUTV2325UTV量，毛利率有望隨UTV占比的提升而逐步提升，預計24-26年毛利率分別為/36.30。2、兩輪車業(yè)務自主開發(fā)趨勢較強，海外成增長支撐點。外銷看，公司2023年兩輪摩托出口9.77萬臺，同比長78.22預出口道續(xù)張出產(chǎn)品陣富未公出口輪托450-700cc24-2624.99/28.88/33.68計24-26毛率分為25.2/25.35/25.98。3、費用預測銷售用方，21、22年分為6.67.7，于2023年司取降庫導致2023年售用較銷費率為11.07于存基恢常水后續(xù)降壓減，計24-26銷費率別為7.8/7.8，理用率別為開發(fā)動和能產(chǎn)計司續(xù)持投入26研費率別為6.6。在以上假設基礎上，我們預測，2024/2025/2026年公司實現(xiàn)營收138.76/157.99/180.05億元，歸母凈利潤12.54/14.80/18.71億元。圖表47：收入拆分單位：億元202220232024E2025E2026E營業(yè)收入113.78121.10138.76157.99180.05收入增速44.736.4414.5813.8513.97綜合毛利率25.3733.5029.4330.1831.371、四輪車業(yè)務收入68.3865.0474.5284.0692.64銷量（萬輛）16.6714.7016.4017.8419.23收入增速40.15-4.8814.5812.8010.21毛利率27.4639.5232.7934.2036.302、兩輪車業(yè)務收入33.7144.7954.2463.9377.41銷量（萬輛）13.9319.7024.9928.8833.68收入增速46.7132.8521.1117.8621.09毛利率20.5324.6425.2025.3525.983、其他業(yè)務收入11.6911.2710.0010.0010.00收入增速-3.53-11.300.000.00毛利率34.0127.3027.3027.30來源：公司公告，投資建議，2024PE21.5考慮到公司海外四輪車銷售結構優(yōu)化，海外兩輪自主開發(fā)趨勢漸起，國內大排量摩托車方興未艾且公司為龍二，今年產(chǎn)品矩陣補齊。未來三年復合增速為23，因此結合可比公司估值，給予公司2024年22倍PE估值，目標價183.29元。圖表48：可比公司估值可比公司市值（億元）EPSPE202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E錢江摩托*1050.920.881.081.281.5220.7514.1718.4515.4913.06隆鑫通用1450.260.280.590.700.0018.9318.1611.9010.10濤濤車業(yè)802.522.733.384.305.2423.7421.6617.0413.99九號公司-WD2616.328.2910.7714.3818.3048.2535.7633.9725.4419.99平均值1482.503.053.955.166.2629.3122.9621.4917.0215.68春風動力2274.676.698.339.8412.4424.0415.2715.9013.4710.65來源：，注：帶*號公司為已覆蓋公司，EPS來自國金證券，其余行業(yè)重點公司EPS均為一致預期。估值日期為2024年5月7日海外求行增不期風2023公海銷售占為73政治境、7附錄：三張報表預測摘要損益表（人民幣百萬元）資產(chǎn)負債表（人民幣百萬元）2021 202220232024E2025E2026E2021202220232024E2025E2026E主營業(yè)務收入 7,861 11,37812,11013,87615,79918,005貨幣資金 3,3754,3234,5065,2136,2697,603增長率 44.76.414.613.914.0應收款項 7149861,1971,2161,3851,578主營業(yè)務成本 -6,169 -8,491-8,053-9,793-11,030-12,358存貨 1,5582,0671,6631,7981,9042,031銷售收入 78.5 74.666.570.669.868.6其他流動資產(chǎn) 832303342416431447毛利 1,693 2,8874,0574,0834,7695,648流動資產(chǎn) 6,4807,6797,7098,6439,98811,659銷售收入 21.5 25.433.529.430.231.4總資產(chǎn) 81.380.474.776.477.879.5營業(yè)稅金及附加 -97 -142-212-197-224-256長期投資 307267498498498498銷售收入 1.2 1.21.71.41.41.4固定資產(chǎn) 8761,2311,6451,8662,0522,202銷售費用 -519 -876-1,341-1,082-1,232-1,404總資產(chǎn) 11.012.915.916.516.015.0銷售收入 6.6 7.711.17.87.87.8無形資產(chǎn) 155152192191190189管理費用 -278 -500-567-611-695-792非流動資產(chǎn) 1,4911,8752,6052,6762,8552,998銷售收入 3.5 4.44.74.44.44.4總資產(chǎn) 18.719.625.323.622.220.5研發(fā)費用 -379 -752-924-888-1,011-1,152資產(chǎn)總計 7,9719,55410,31411,31912,84314,657銷售收入 4.8 6.67.66.46.46.4短期借款 01021000息稅前利潤（EBIT） 419 6181,0141,3051,6062,043應付款項 3,8244,6234,2474,4794,7074,772銷售收入 5.3 5.48.49.410.211.3其他流動負債 347458568527620768財務費用 -33 297191124114140流動負債 4,1725,0904,8365,0065,3275,540銷售收入 0.4 -2.6-1.6-0.9-0.7-0.8長期貸款 000000資產(chǎn)減值損失 -5 -31-55000其他長期負債 119169306149137132公允價值變動收益 9 -141111負債 4,2915,2595,1425,1555,4645,672投資收益 26 -1231000普通股股東權益 3,6364,2125,0395,9797,1448,699稅前利潤 5.8 n.a0.10.00.00.0其中：股本 150150150150150150營業(yè)利潤 446 7811,2021,4301,7212,184未分配利潤 9421,5192,3143,2554,4195,975營業(yè)利潤率 5.7 6.99.910.310.912.1少數(shù)股東權益 4383133184235286營業(yè)外收支 3 -6-103600負債股東權益合計 7,9719,55410,31411,31912,84314,657稅前利潤 449 774利潤率 5.7 6.81,1919.81,46610.61,72110.92,18412.1比率分析所得稅 -38 -35-135-161-189-2622021202220232024E2025E2026E所得稅率 8.4 4.511.311.011.012.0每股指標凈利潤