2024年汽車零部件行業(yè)專題報告：戰(zhàn)略布局特斯拉產業(yè)鏈的良機

——2024年汽車零部件的思考（一）催化劑ModelY改款ModelQ在全球范圍內大ModelY催化劑ModelY改款ModelQ在全球范圍內大ModelY改款ModelQ推薦標的推薦邏輯4000CyberTruck產能爬坡ModelQ供應商定點ModelQ預計發(fā)布公司證券代碼股價總市值歸母凈利潤（億元）評級2022A2023E2024E2022A2023E2024E拓普集團601689.SH47.19548.7121.7430.0432.2825.24買入新泉股份603179.SH40.76198.624.718.2042.1724.22買入旭升集團603305.SH120.297.018.00買入岱美股份603730.SH153.207.369.4426.8820.81買入愛柯迪600933.SH165.726.499.1525.53買入嶸泰股份605133.SH33.852.8225.26買入銀輪股份002126.SZ118.546.038.3330.95買入雙環(huán)傳動002472.SZ165.808.0528.4920.60買入恒帥股份300969.SZ67.0153.612.102.6436.7225.5320.31買入特斯拉具備第一性原理指導下的顛覆性技術創(chuàng)新能力。但可持續(xù)發(fā)展還需配合【優(yōu)異的管理能力】。特斯拉的高盈利能力來自于：1）全球新能源汽車領導品牌的特斯拉自身經營周期：新一輪產品周期即將爆發(fā)！是供應鏈企業(yè)未來2-3年增量最具確定性以及彈性的OEM客產品規(guī)劃上，特斯拉在2023Q4上市交付Model3改款；在2023Q4開啟Cybertruck上市交付；2024年至202預計將上市交付ModelY改款以及中低價格帶小車（或命名為ModelQ），進一步豐富公司車型產品矩陣并完成對更低價格帶的覆蓋，有望將公司全球產銷規(guī)模向產能上，特斯拉已實現全球產能布局，后續(xù)計劃新建墨西哥超級工廠，且奧斯汀工廠、柏林工廠和上海工廠均有潛在的擴產可能，特斯拉全球整車產能后續(xù)將整體上，我們預計特斯拉在2023年至2027年將實現全球銷量規(guī)模從200萬輛至超500萬輛的發(fā)展，且硬件盈利特斯拉在車企和供應鏈的分工上思路明確，即在沒有人做過的全新領域或戰(zhàn)略性資源領域選擇車企自研或聯合開發(fā)，如三電系統(tǒng)、熱管理、一體化壓鑄及自動駕駛軟硬件等，而在偏傳統(tǒng)汽零產品上，則選擇依靠供應鏈的力量，如車燈、座椅、內外飾、底盤等，并且是在全球范圍內優(yōu)選第一梯隊的供應鏈企業(yè)，兼具質量、33優(yōu)質汽零開始跟隨特斯拉出海實現全球化，持續(xù)伴隨特斯拉做全球資本開支的供應商將更有機會享受特斯拉2020年特斯拉國產落地，自主零部件企業(yè)憑借著最優(yōu)的效率和領先的成本成為了特斯拉的一線供應鏈合作伙伴。2018年以來，中美貿易摩擦、新冠疫情、逆全球化政策等因素推動全球汽車供應鏈重塑。為實現本地供應，特斯拉開始推動國內供應鏈出海布局；而在國內零部件企業(yè)的角度，為了綁定大客戶紛紛積極配合特斯拉布局海外產能，跟隨特斯拉開啟全球化進程。我們判斷持續(xù)跟隨特斯拉做全球資本開支且海外管理能力優(yōu)投資建議：看好特斯拉全球新一輪產品周期帶來的產業(yè)鏈機會！2024年恰逢特斯拉兩輪車型周期之間的過渡4455一、特斯拉的核心競爭力是什么？一、特斯拉的核心競爭力是什么？66特斯拉具備第一性原理指導下顛覆性技術創(chuàng)新能力特斯拉是一家什么樣的企業(yè)？我們認為特斯拉的使命類似于100年以前的福特。福特借助【第一&二次工業(yè)革命】技術成果誕生了T型車且進入尋常百姓家庭，創(chuàng)造了大規(guī)模生產方式帶動了社會效率提升。特斯拉將借助【第三&四次技術革命】帶動電動智能汽車實現全球普及，也會創(chuàng)造全新生產方式促進全球效率提升。但特斯拉也需遵守【車企發(fā)展呈現螺旋式上漲模式】的規(guī)律。汽車屬性復雜必然帶來影響因素眾多，任何一個車企的發(fā)展都會在【效率與質量的平衡】上吸取經驗和教訓。特斯拉核心競爭力是什么？我們認為是第一性原理指導下的顛覆性技術創(chuàng)新能力。特斯拉做到車企的最高境界：【技術創(chuàng)造需求】，但可持續(xù)發(fā)展還需配合【優(yōu)異的管理能力】。特斯拉高1）全球領導品牌的溢價；2）超級大單品背后的極致效率；3）直營模式背后的產品自信力；4）全球配置最優(yōu)供應鏈的優(yōu)勢。77,決定起效節(jié)奏和廣度,決定起效節(jié)奏和廣度,決定輸出效果幾何這輪汽車變革遠遠不是技術和產品層面的變革，而是組織和管理思想的變革。生產要素的變化：廠房-機器設備的重要性降低，用戶規(guī)模數據成為核心。人才結構也從機械類為主，拓展至計算機-通信-電子-化學等全面綜合學科。爆款輸出，提升社會效率創(chuàng)造新的組織與管理方式數據來源：東吳證券研究所數據來源：東吳證券研究所8特斯拉——根與干：組織架構&技術整合求端用戶消費痛點之后的全新產品。因此，特斯拉在產品定義&技術整合&渠道營銷等方面相比過去傳統(tǒng)車企均進行本質變化，背后是反映以馬斯克為核心的特斯拉高層在運營理念和工作思路上與傳統(tǒng)車企的巨大差異。技術整合為干，負責支撐傳遞：技術自主可控，構筑高壁壘；開放培養(yǎng)核心供應鏈，保障強穩(wěn)定進一步集成化，提升效率。99特斯拉——枝與葉：產品定義&渠道營銷產品定義為枝，負責細化聚焦分配：品類創(chuàng)新大單品思路，工程與設計相結合，高效且常青渠道營銷為葉，負責外部能量媒介：開創(chuàng)式直營，核心圈層起量，口碑閉環(huán)發(fā)酵，用戶裂變式擴充化?？梢员苊庀M者/車企/經銷商之間的沖突矛盾與利益分配失衡；降低價格不透明現象；降低售快速提升銷量。采用推薦獎勵模式，饑餓效應帶來口碑進一特斯拉——果與林：爆款輸出&生態(tài)搭建爆款輸出，開花結果：乘用車領域推出S/X&3/Y&Cybertruck/Semi爆款產品迭出生態(tài)搭建為林，增強范圍效應：儲能&金融保險/租賃等業(yè)務同步，構建能源革命與信息革命生態(tài)林體化清潔能源系統(tǒng)。由于技術同源+客戶重合，上中下三游業(yè)務協同發(fā)展可有效降低研發(fā)+銷售成本?！肮夥堋庇型蔀榻K極能源解決方案，未來將為公司業(yè)二、特斯拉未來經營周期的展望二、特斯拉未來經營周期的展望產品周期即將到來。ModelQ產品周期即將到來。ModelQ3-20%~-10%凈利率ModelS/X2-100%~-50%凈利率Model3/Y特斯拉自2008年至2023年，通過Roadster-ModelS/X-Model3/Y三代主力產品逐步實現價格覆蓋由高至低，囊括轎車/SUV兩大主力品類，實現降本增效。產品規(guī)劃上，特斯拉在2023Q4上市交付Model3改款；在2023Q4開啟Cybertruck上市交付；2024年至2026年預計將上市交付ModelY改款以及中低價格帶小車（或命名為ModelQ），新一輪搶 數據來源：特斯拉官網，汽車之家，東吳證券研究所特斯拉全球整車產能也在持續(xù)擴張歐洲三大洲，產能合計超過200萬臺/年。新建墨西哥超級工廠，全球產能持續(xù)提升。特斯拉在投資者大會上宣布將在墨西哥蒙特雷新建一座超級工廠，根據墨西哥官方披露，特斯拉墨西哥工廠預計將達到100萬輛/年的產能規(guī)模。工廠及車型產能狀態(tài)加州弗里蒙特工廠ModelS/ModelX投產投產上海工廠投產柏林工廠投產得州奧斯汀工廠投產Cybertruck投產墨西哥蒙特雷工廠預計ModelQ-規(guī)劃中 2025年特斯拉全球增速將拐點向上2024年：特斯拉產銷量小年，但低增速預期此前已經反應。2024年為特斯拉兩輪產品周期之間的過渡期，疊加皮卡產能端暫時受限，預計特斯拉全球產量將在212萬輛的水平，同比增長13%。2025年：新一輪產品周期起點，產銷量增速重回高位。我們保守預計2025年特斯拉全球交付量在280萬輛的水平，同比增長33%。拆分增量來看，柏林工廠和奧斯汀工廠的ModelY改款產能繼續(xù)爬坡；cybertruck供給端限制解除；新車ModelQ開始在奧斯汀量產貢獻部分增量。2026-2027年：ModelQ開始在全球范圍內加速放量。2026-2027年奧斯汀工廠爬坡+墨西哥工廠投產，此外疊加ModelQ后續(xù)在中國和歐洲落地的潛在可能，ModelQ將在全球范圍內加速放量。整體上看，特斯拉仍然是供應鏈企業(yè)未來3-4年增量最具確定性以及彈性的OEM客戶。0 三、特斯拉全球優(yōu)選第一梯隊供應鏈伙伴三、特斯拉全球優(yōu)選第一梯隊供應鏈伙伴供應鏈分類管理供應鏈分級管理是車企的核心能力差異所在供應鏈分類管理當前汽車產業(yè)處在百年變革階段，一輛車的研發(fā)難度指數級上升，車企和供應商如何做好分工協作是體現車企核心能力差異的關鍵。站在行業(yè)視角看特斯拉，我們認為思考特斯拉供應鏈能力關鍵是明確：1）特斯拉自研類；2）特斯拉聯合供應商同步研發(fā)；3）特斯拉純粹采用供應商方案的。沒有人做過的全新領域用戶體驗高度相關領域戰(zhàn)略性資源的領域（芯片等）涉及汽車安全/外觀的重要件技術已經非常成熟的領域 特斯拉供應鏈：追求效率與質量的最佳平衡系統(tǒng)性降本能力是特斯拉真正區(qū)別于其他車企的核心競爭力。具體表現特征：特斯拉在全球范 左邊：如何做到質量好且穩(wěn)！應鏈BOM有掌控力但又保持適>車企自身技術能力強，對供保證應鏈BOM有掌控力但又保持適>做好供應鏈的A/B角體系。 右邊：如何做到效率最優(yōu)！>零部件本土化，尤其是充分發(fā)揮中國供應鏈的效率優(yōu)勢。>車企帶著供應鏈持續(xù)技術創(chuàng)新來實現真正的降本。 2020年特斯拉國產落地，優(yōu)質自主零部件企業(yè)進入特斯拉供應鏈，自主零部件企業(yè)憑借著最優(yōu)的效率和領先的成本成為了特斯拉體系內的一線供應鏈合作伙伴。公司配套品類主要配套區(qū)域備注拓普集團減震、內飾、底盤及熱管理等全球特斯拉全球核心Tier0.5級供應商新泉股份主副儀表板、門板、座椅背板等內飾件全球特斯拉全球核心內飾件供應商愛柯迪鋁合金輕量化產品中小鋁合金壓鑄件龍頭岱美股份遮陽板、頂棚等內飾件全球遮陽板全球龍頭旭升集團壓鑄、擠壓、鍛造產品全球特斯拉輕量化主要供應商銀輪股份熱管理產品全球特斯拉熱管理重要供應商雙環(huán)傳動新能源齒輪特斯拉減速器齒輪主要供應商華域汽車內飾、底盤等產品全球恒帥股份清洗系統(tǒng)、微電機等全球特斯拉微電機重要供應商滬光股份線束嶸泰股份鋁合金輕量化產品精鍛科技差速器模塑科技前后保險杠主要北美威唐工業(yè)沖壓件 數據來源：公司公告，公司官網，東吳證券研究所2013-2014平穩(wěn)發(fā)展期：上汽通用和吉利銷量穩(wěn)定，公司收入體量保持穩(wěn)定。2015-2018吉利周期：公司核心客戶吉利銷量連續(xù)增長，帶動公司收入體量提升。2020年后：公司進入特斯拉產業(yè)鏈，特斯拉全球銷量迅速增長疊加公司產品品類同步擴張，公司收入體量進入快速增長期。圖8：拓普集團歷史收入復盤400平穩(wěn)期吉利周期調整期特斯拉周期吉利汽車銷量（萬輛左軸） 拓普集團營收（億元右軸）吉利汽車銷量（萬輛左軸） 拓普集團營收（億元右軸）0注：2023年拓普集團營收為業(yè)績預告中值四、優(yōu)質自主汽零跟隨特斯拉開啟全球化四、優(yōu)質自主汽零跟隨特斯拉開啟全球化全球市場將為企業(yè)帶來更加廣闊的市場空間零部件企業(yè)出海的目的全球市場將為企業(yè)帶來更加廣闊的市場空間零部件企業(yè)出海的動機可以從兩方面來看：1、企業(yè)發(fā)展的角度；2、客戶需求的角度?？蛻粜枨蠼嵌龋赫囆袠I(yè)全球化程度較高，主機廠對零部件企業(yè)的全球配套及響應能力有要求?？偨Y：零部件企業(yè)要做大做強必須要實現全球化發(fā)展。企業(yè)發(fā)展角度客戶需求角度企業(yè)發(fā)展角度整車行業(yè)全球化程度較高，主機廠對零部件企業(yè)的全球配套及響應能力有要求 2018年后多因素推動全球汽車供應鏈加速重塑中美貿易摩擦、新冠疫情、逆全球化政策等因素推動全球汽車供應鏈重塑。2018年，中美爆發(fā)貿易爭端，部分零部件被加征關稅加速其產能向海外如墨西哥轉移。新冠疫情加劇了跨國供應鏈的不確定性，因此各國均試圖建立獨立完整的產業(yè)鏈，預計全球汽車供應鏈將被簡化。最后，各種逆全球化的政策也促使全球汽車供應鏈重塑，如2020年7月生效的《美墨加貿易協定》對于車輛出口北美享受零關稅提出了價值量本地化的要求；2023年1月美國《通脹削減法案》正式生效，對于購買電動汽車獲取補貼提出了條件，對電池關鍵原材料和電池組件的原產地提出了北美本地化要求，如上的逆全球化政策均將在未來改變全球的汽車供應鏈布局。新協定規(guī)定北美地區(qū)所產汽車75%的組成部件產自本地區(qū)，才可享受零關稅優(yōu)惠，高于《北美自由貿易協定》中所規(guī)定的62.5%。加大對于汽車原產地的限制要求，會使得墨西哥出口汽車享受免關稅規(guī)定變得更為嚴格。在一定程度上能夠促進各國的汽車制造業(yè)集中于北美地區(qū)生產，減少來自亞洲的汽車新協定規(guī)定汽車制造商至少購買來自美墨加三個國家70％的鋼鐵和鋁原料。新協定增強了對北美地區(qū)鋼鋁產業(yè)的保護，加速了本土鋼鋁產業(yè)的升級與發(fā)展，在一定程度上促使汽車原材料供應鏈向北美地新協定規(guī)定到2023年，40%至45%的汽車零部件必須由時薪至 特斯拉加速國內供應鏈企業(yè)出海為了滿足本地化供應的需求，特斯拉開始推動國內供應鏈企業(yè)出海布局；而在國內零部件企業(yè)的角度，為了綁定大客戶，維持或提高在客戶中的配套份額，紛紛積極配合特斯拉布局海外產能，跟隨特斯拉開啟全球化進程。及機器人執(zhí)行器等產品/截至目前，墨西哥新泉總投資初期投資總額2000萬歐元// 特斯拉產業(yè)鏈公司出海的投資區(qū)位特斯拉產業(yè)鏈公司出海需要考慮具體的投資區(qū)位情況，一般的原則為低成本輻射的戰(zhàn)略。例如，墨西哥之于美國，《美墨加貿易協定》中滿足條件的企業(yè)在墨西哥制造的產品出口北美將獲得零關稅；歐洲汽車市場則為統(tǒng)一的大市場，可選擇波蘭、塞爾維亞、匈牙利等中東歐國家作為投資目的地。此外，選擇海外投資目的地還需考慮的幾點額外因素：社會安定情況、與中國的友好程度、政府激勵補貼，政府支持力度等。時份團注：工資水平和工業(yè)用地價格均按當前匯率換算為美元方便對比。 進一步拓展海外其為什么現階段零部件出海需跟隨特斯拉進一步拓展海外其自主零部件出海節(jié)奏應當要領先于自主整車。整車出海建廠受到更多的非市場因素影響，而零部件出海則受到的限制相對較少。此外，參考福耀、敏實等企業(yè)，在部分更加依賴成本和效率等競爭要素的細分賽道中，優(yōu)質自主零部件企業(yè)相對海外企業(yè)已有競爭優(yōu)勢。特斯拉能為自主零部件企業(yè)在海外業(yè)務上提供量的確定性。一方面，特斯拉是未來幾年上量確定性最強的車企；另一方面，特斯拉現有車型的海外銷量規(guī)模已經較大，自主零部件企業(yè)通過提升特斯拉海外市場配套份額，也能獲取到較大的業(yè)務量規(guī)模。通過配套特斯拉完成海外第一輪的資本開支，并積累海外生產、管理等經驗，后續(xù)進一步拓展海外其他主機廠客戶。跟隨特斯拉，通過跟隨特斯拉，通過配套特斯拉完成海外第一輪資本開支 五、投資建議及風險提示五、投資建議及風險提示投資建議：看好特斯拉全球新一輪產品周期帶來的產業(yè)鏈機會！2024年恰逢特斯拉兩輪車型周期之間的過渡期，是戰(zhàn)略布局特斯拉產業(yè)鏈的良機。輕量化：推薦【愛柯迪】、【旭升集團】、【嶸泰股份】；關注【威唐工業(yè)】；大內飾：推薦【新泉股份】、【岱美股份】；關注【模塑科技】【福賽科技】【香山股份】；公司證券代碼股價總市值歸母凈利潤（億元）評級2022A2023E2024E2022A2023E2024E拓普集團601689.SH47.19548.7121.7430.0432.2825.24買入新泉股份603179.SH40.76198.624.718.2042.1724.22買入旭升集團603305.SH120.297.018.00買入岱美股份603730.SH153.207.369.4426.8820.81買入愛柯迪600933.SH165.726.499.1525.53買入嶸泰股份605133.SH33.852.8225.26買入銀輪股份002126.SZ118.546.038.3330.95買入雙環(huán)傳動002472.SZ165.808.0528.4920.60買入恒帥股份300969.SZ67.0153.612.102.6436.7225.5320.31買入注：數據更新至2024年2月2日，公司盈利預測均來自東吳證券研究所。注：數據更新至2024年2月2日，公司盈利預測均來自東吳證券研究所。表7：新泉股份核心財務指標及預測（百萬元，盈利預測來自東吳證券研究所汽車組，后文簡稱YOY毛利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費用率歸母凈利率 YOY毛利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費用率歸母凈利率 優(yōu)秀的質地和能力。積極拓展產品品類，頂棚新產品放幅提升至千