聯(lián)合健康：符合巴菲特標準的好公司-弘則研究

聯(lián)合健康+符合巴菲特標準的好公司弘則醫(yī)藥組弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司·科技·能源制造·消費傳媒醫(yī)療健康核心觀點聯(lián)合健康公司介紹：聯(lián)合健康SlgcbFc_jrf是美國健康保險市場中的龍頭公司，美國健康保險的年支出在1萬億美金，考慮到法律對健康保險公司保險費用支付率的限制，估計保費收入端整體的市場規(guī)模有1,3萬億美金。聯(lián)合健康01年收入15/4,00億美金，收入角度市占率達到|/.#的水平，公司服務保險會員數(shù)量超過3...萬人。截至到0.02年/月00日公司市值達到約2436億美金，超過1萬億人民幣。公司在資本市場的表現(xiàn)也非常卓越，/762年上市至今前復權后公司股價從.,/42美金上漲至3.1,34美金，17年時間公司股價上漲約1.5.倍，股價的年化復合收益率01#。聯(lián)合健康發(fā)展歷程：由于二戰(zhàn)后美國的醫(yī)療費用開支急劇增長，為了控制過快增長的醫(yī)療開支美國政府開始推行管理式醫(yī)療，以/751年的FKM法案為標志。在這個大背景下聯(lián)合健康于/755年在明尼蘇達州成立。6.年代是管理式醫(yī)療的發(fā)展期，管理式醫(yī)療從初期逐步發(fā)展還沒有形成明顯的競爭優(yōu)勢，進入7.年代管理式醫(yī)療模式成熟開始快速提升滲透率，在這個階段聯(lián)合健康通過戰(zhàn)略聚焦保險主業(yè)進行大量并購從而一躍成本健康保險領域的龍頭，其競爭優(yōu)勢在7.年代已經形成。其后分別在0...年初以及0./2年又通過兩輪并購整合進一步鞏固龍頭地位。與中國醫(yī)療體系的對比：美國的醫(yī)療體系在全球都尤其特殊性，美國的醫(yī)療衛(wèi)生開支占EBN的比例高達近/5#,而其他發(fā)達國家例如法國、德國、日本、加拿大這一比例約在//#,造成其醫(yī)療衛(wèi)生費用開支如此高的一個核心就在于其獨特的以商保為主體的保險體系。商業(yè)保險核心是以盈利和盈利增長為目的，因此商保為主體導致的一個結果就是不斷上漲的人均醫(yī)療開支，核心區(qū)別于中國的點是美國這套基于商保的醫(yī)療支付體系帶來的是一套通脹的模型，當然這個通脹的模型雖然有其弊端，但是優(yōu)點也很清晰就是對于創(chuàng)對投資的啟發(fā)：聯(lián)合健康毫無疑問在資本市場的表現(xiàn)是卓越的，通過復盤公司的發(fā)展歷程我們去抽象具備什么特點的公司可以成為資本市場的長青樹，我們認為主要是幾點核心；行業(yè)層面；/)消費者或者目標用戶群穩(wěn)定增長、至少不能萎縮0)能不斷提價，掌握定價權1)輕資產公司層面：/)核心競爭力明確且單一(保險核心的競爭力體現(xiàn)在份額或者會員數(shù)量)0)核心競爭力具備規(guī)模效應(競爭優(yōu)勢的領先具備正反饋)“小政府、大市場”之下美國商保走向繁榮弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司·美國的商業(yè)保險是怎么發(fā)展起來的?·美國的商業(yè)保險中管理式醫(yī)療是怎么發(fā)展起來的?0/年美國健康保險支出1萬億美金，團體險和醫(yī)保覆蓋人口0...+0.0/年美國健康保險支付的醫(yī)療開支健康保險支出(億美金)增速(#)0./7年健康保險人口覆蓋比例0./7年健康保險人口覆蓋比例■團體■非團體■KcbgKcbg_pe■Kyg_pw=Slgqspcb中的一個關鍵條款。KJP的縮寫，它是美國《平價醫(yī)療法案》(?dimpb_jcA_pc?ar,簡稱的規(guī)定旨在確保健康保險公司將大部分從保費中獲得的收入用于醫(yī)療服務和健康改善，而不是行政費用或利潤·比率要求：健康保險公司必須在醫(yī)療服務和健康改善上花費至少6.#(小規(guī)模計劃)或63#(大規(guī)模計劃)的保費收入。剩余的/3#或0.#可用于行政、營銷、利潤等?！の覀儼凑?3#的KPJ估計美國健康保險的保費市場規(guī)模體量約1,3萬億美金ac、弘則研究整理2美國政府力量不足無法推動高覆蓋的社會保險體系是美國商保能在最初階段能夠發(fā)展的基石■政府計劃■強制健康保險■商業(yè)保險自費■其他從結果來看，發(fā)達國家的保險體系大多都是以公共保險為主體。以國家健康保險模式為主體的代表國家有英國、加拿大、澳大利亞，以社會健康保險為代表的國家有法國、德國和日本。美國的保險體系放在一眾發(fā)達國家中也是作為極其特殊的存在，以kcbga_pc和kcbg_p為代表的公共保險只覆蓋了美國約13#的人群，而以盈利為目的的商業(yè)保險是美國保險體系中的主體。美國的社會保險體系沒有成為絕對主流，回溯歷史我們認為主要的原因是“小政府、大市場”的模式下，政府的話語權相對較弱。參考《健康保險法研究+以中美健康保險立法分析為中心》,美國政府早期曾做過多次嘗試推動全面健康險，但最終都因為受到反對沒有辦法成功推行。為何同為資本主義發(fā)達國家但是只有美國社保覆蓋率較低?根源在于美國特殊的建國背景以及歷史機遇來源：《文明、現(xiàn)代化、價值投資于中國》、弘則研究整理現(xiàn)代化與中國CHINA第七章.美洲大陸的發(fā)現(xiàn)及其劃時代影響導讀：從哥倫布到達美洲之后，只用了幾代時間，就讓53#的美洲當?shù)厝藛噬诩毦?。在英國和其新建立的移民國家的參與影響下，環(huán)繞大西洋的經濟成為一種特殊的、史無前例的控，在有限政府的支持、保護下形成了一個全球性的自由市場經濟。美國的在早期現(xiàn)代化的過程中，由于建國的背景與其他主流歐洲國家不同，資本和商人的話語權遠高于其他的歐洲國家，政府的權力在當時美國和全球大西洋經濟圈的宏觀大背景之下相對其他主流歐洲國家非常小?！っ绹纳虡I(yè)保險中管理式醫(yī)療是怎么發(fā)展起來的?/743年開始保險在美國衛(wèi)生費用支出結構占比開始快速提升，1.年時間從占比06#提升至27#美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構/74./740/742/744/746/75./750/752/754/756/76.1760/762/764/766/77.1770/772/774/7760...0..00..20..40..60.1.0./00./20./40./60.0.■Msrmlnmaicr■Fc_jrfGqsp_lac■MrfcpRfg6/743年美國《社會保障法》修正案確立聯(lián)邦醫(yī)療保險制度，Kcbga_pc和Kcbga_bc在衛(wèi)生費用支出中占比/.年提升00#健康保險中主要支付方衛(wèi)生費用支出(億美元)及增速美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構7美國私人保險占比從/754年開始提升，03年時間占比從00#提美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構/752年聯(lián)合健康成立一私人健康險增速一●—私人健康險占比來源：公開信息、弘則研究整理/7..+0...商業(yè)保險發(fā)展歷史：商業(yè)保險的核心是分散風險，萌芽于大蕭條；管理式醫(yī)療5.年代控費背景下萌芽，7.年興起工商保險時期+67.年工商基金是主體，在大蕭條開始于1707年/.月之前，已經存在了由雇主、工會和友愛組織設立的“病痛基金”(qgailcqqdslbq)。這些基金類似于現(xiàn)代的?dj_a補償性保險。這些基金的成員會每周繳納約/#的工資到基金中，當基金的成員生病或受傷無法工作時，基金會為他提供現(xiàn)金，通常是他的工資的4.#。到/67.年，據估計，工業(yè)工人中有0.#的人是病痛基金的成員美國商業(yè)保險萌芽+71.年商業(yè)保險萌芽于大蕭條，大蕭條期間美國經濟遭受了巨大的打擊，許多人失去了工作，無法負擔醫(yī)療費用。為了解決這個問題，一些醫(yī)院開始推出“預付醫(yī)療保險”,這可以被視為商業(yè)健康保險的起源。這些計劃允許人們通過定期支付小額費用來預付他們的醫(yī)療費用，從而在需要醫(yī)療服務時減輕經濟負擔。隨著時間的推移，這些計劃逐漸演變成了我們今天所熟悉的商業(yè)健康保險。/71.年代這一時二戰(zhàn)商業(yè)保險滲透率快速提升+72.年代第二次世界大戰(zhàn)期間，由于工資凍結，雇主開始提供健康保險作為一種福利，以吸引員工。這標志著雇主贊助的健康保險的開始。/732年：《收入法案》優(yōu)化了員工健康保險的福利，雇主為員工上繳的健康保險費用不會被扣稅。1743年美國政府推出了Kcbg_pc和Kcbga_b計劃，為老年人和低收入人群提供健康保險。175.年代健康維護組織(FKMq)和優(yōu)選提供商組織(NNMq)開始出現(xiàn)，為人們提供更多的保險選擇。以尼克松政府/751年主導通過的緝拿看那個維護組織法為標志(FKM?armd/751),目的是為了控制過快上漲的醫(yī)療費用，該法案要求03人以上企業(yè)必須提供支付計劃供員工選擇177.年代政府和私人部門開始更加關注健康保險的成本，出現(xiàn)了各種各樣的管理護理計劃。0.1.年美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《平價醫(yī)療法》(?dmpb_`jc擴大保險覆蓋范圍，降低保險成本。旨在改革健康保險市場，美國保險覆蓋率從/72.年代開始快速提升，1.年時間覆蓋率從7#提升至3.#第二次世界大戰(zhàn)期間的工資和價格控制美國在/72/年/0月加入第二次世界大戰(zhàn)，美國的政府赤字大幅增加，同時國內的勞動力隨著男性志愿者和被征召入武裝部隊出現(xiàn)緊缺。從/720年開始，富蘭克林i羅斯福政府通過其國家戰(zhàn)爭勞動委員會設定了每個行業(yè)的工資。為了競爭勞動力，許多公司通過提供額外的非貨幣福利來吸引員工，醫(yī)療保險便是其中的一種。健康保險不被視為工資，因此公司可以通過提供健康保險來吸引勞動力。1721年，國內稅收服務局發(fā)布了一項裁定，認為雇主提供的健康保險福利不應納入聯(lián)邦所得稅。/72.年代和/73.年代初，出現(xiàn)了矛盾和不一致的私人裁定，促使國會在/732年頒布了法律，將雇主提供的健康保險從聯(lián)邦所得稅中豁免美國私人健康保險覆蓋率美國私人健康保險覆蓋率除了稅法等因素外長周期上促進保險滲透率提升的動力是不斷上漲的人均衛(wèi)生費用支出美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構/3./../707 /72./73./75.美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構/...人均衛(wèi)生費用支出(元)——人均衛(wèi)生費用支出增速——人均衛(wèi)生費用-人均個人收入美國醫(yī)療衛(wèi)生費用支付結構10美國43歲以下人口■■美國43歲及以上人口——美國43歲以下人口增速——美國43歲及以上人口增速·美國的商業(yè)保險中管理式醫(yī)療是怎么發(fā)展起來的?美國保險市場規(guī)模的增長驅動主要靠漲價，/7+0/年保費的年化復合增速約5#;預期未來仍維持中個位數(shù)復合增速0./7+0.0/不同類型保險保費(美元)0./7+0.0/不同類型保險保費(美元)0.01+0.06C美國不同類型保險人群數(shù)量估計(百萬)公共保險交易平臺■未保險人群參?？側藬?shù)一次。這種調整大多發(fā)生在每年的保險續(xù)簽期間，這通常與“開放注冊期”&ncl人均成本一致在上漲，因此保險費用也在上漲。/7+0/年美國的人均保險費用年化復合增速在方機構預測0.01年參保人數(shù)1,.6億，0.06年1,/2億，年化復合增速.,2#商業(yè)保險是網絡效應鼻祖，大公司規(guī)模優(yōu)勢不斷增長弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司美國健康保險市場整體集中度中等AP4市場份額約30#,但是區(qū)域呈現(xiàn)高集中度10/7紐約商業(yè)保險市場競爭格局10/7紐約商業(yè)保險市場競爭格局■JgkrgkcFjrfa_pc■市場份額·美國的健康保險市場中存在多家保險公司，但只有少數(shù)幾家大型保險公司占據了市場的主導地位。根據Q_rgr_的數(shù)據，0.0/年，S1gcbFc_jrfEpmsnGa是市場領導者，占據了美國健康保險市場的/3,1#的份額·美國的健康保險市場在區(qū)域內部呈現(xiàn)更高的集中度甚至可以說在部分區(qū)域個別保險公司可以做到寡頭壟斷。在對162個大都市統(tǒng)計區(qū)的研究中，有7/#的區(qū)域至少有一家保險公司的市場份額達到了1.#或以上，而在24#的區(qū)域中，有一家保險公司的市場份額達到了至少3.#。來源：Q_rgr_、?F?、AmslrwFc_jrfModerateyConcentratedConcentrated美國健康保險行業(yè)競爭格局持續(xù)趨于集中，市場份額持續(xù)向頭ModerateyConcentratedConcentrated0./7+0.01年美國/.州保險公司集中度指數(shù)0器0.1/+0.17年大型保險公司商業(yè)健康險注冊分布I_gcp■Aclrclc■Agl_■?jjmfcpgqspepq競爭格局的集中趨勢主要反映了健康保險行業(yè)規(guī)模規(guī)模這一核心競爭要素2技術和數(shù)據分析3品牌和市場認知44多元化產品線5法規(guī)和合規(guī)要求6并購大型保險公司由于其規(guī)模優(yōu)勢，可以更有效地分散風險，并通過大規(guī)模采購和談判獲得更低的醫(yī)療服務價格。這使得他們能夠提供更有競爭力的保費和更廣泛的服務。 2大公司通常擁有更先進的技術和數(shù)據分析能力，這使得他們能夠更好地評估風險、定價和為客戶提供個性化的服務。>大公司由于其品牌知名度和市場存在感，往往更容易吸引和留住客戶。>大型保險公司通常提供多種類型的保險產品，從而滿足不同客戶的需求。這種多元化策略可以吸引更廣泛的客戶群體。康保險行業(yè)面臨著日益增加的法規(guī)和合規(guī)要求，這使得小型保險公司難以維持競爭力。大型公司通常擁有更多的資源來滿足這些要求。大公司通常有更多的資源進行并購，這使得他們能夠通過收購小公司來進一步擴大市場份額。7抗風險大公司由于其強大的資本和財務實力，更能夠在市場低迷時期維持運營，并在市場復蘇7抗風險>>弘則研究來源：公開信息、弘則研究整理?bt_1r_ec的滲透率不斷提升也促進市場份額更加集中Medicare和Medicaid計劃。Medicare最初被設計為為65歲及以上的老年人提供健康保險，主要分為兩部分：PartA(醫(yī)院保險)和PartB(醫(yī)療保險)1970年代-私營計劃的出現(xiàn)：在Medicare的基礎上，私營健康保險公司開始提供類似的健康保險計劃，這些計劃被稱為“MedicarePartC”或“Medicare+Choice”。這些計劃旨在通過私營保險公司提供Medicare的福利，并經常包括額外的福利，如視力和牙科保健。(即MedicarePartC)。這一法案對支付公式進行了重大調整并降低了支付率，導致計劃提供商和注冊人數(shù)的減少。到1997年，注冊風險計劃的受益人增加到了約420萬，占14%。1999至2003年：在這一時期，Medicare+Choice計劃的數(shù)量從407降至285,注冊人數(shù)減少了近30%。1997年《平衡預算法案》(BBA)和支付率的大幅削減。這導致了計劃提供商和注冊人數(shù)的下降。高了對計劃的支付率，并引入了競價機制和新的私營計劃選項。Medicare+Choice計劃被更名為2006年至2010年：MedicareAdvantage計劃的注冊人數(shù)迅速增長。到2006年，100%的Medicare受益人可以選擇至少一種MedicareAdvantage計劃；到2009年，受益人平均可以從48種計劃中選擇。到2010年，注冊人數(shù)達到了1110萬，占所有受益人的24%。2010年：MedicareAdvantage的注冊開始顯著增加，部分原因是《平價醫(yī)療法案》(ACA)創(chuàng)建高護理質量的激勵措施。在2009年至2017年間，注冊人數(shù)增加了超過80%,占Medicare受益人的33%。平價醫(yī)療法案促進保險覆蓋率提升，增加了保險公司的合規(guī)成本使得小型保險公司在競爭中處于不利的位置自2010年起實施，旨在擴大醫(yī)療保險覆蓋率，并使醫(yī)療保健更加平價。早期實施內容(0./.+0./2)年輕成人可以在父母的保險計劃下保險至04歲建立健康保險交易所小企業(yè)獲得稅收抵免以提供員工保險擴大Medicaid覆蓋范圍新的保險計劃覆蓋預防性醫(yī)療服務，無共同支付或自付額初始要求幾乎所有美國人購買健康保險(后被廢除)保險公司不得因兒童的預先存在的健康狀況而拒絕提供覆蓋禁止保險公司設置終身和年度的覆蓋上限·ACA的實施促進了保險市場的競爭格局變化，尤其是加劇了大型保險公司對小型保險公司的兼并收購趨勢。合規(guī)成本和復雜性：ACA增加的監(jiān)管要求提高了運營復雜性和成本，對小型保險公司構成挑戰(zhàn)。市場份額集中：大型保險公司利用規(guī)模優(yōu)勢和資源，在市場競爭中占據優(yōu)勢，導致市場份額進一步集中。并購活動增加：面對新的監(jiān)管環(huán)境和市場條件，大型保險公司通過并購小型公司來擴大市場份額、提高效率小型保險公司的劣勢：小型保險公司面臨資本和資源限制，難以適應ACA帶來的新監(jiān)管環(huán)境和市場條件。聯(lián)合健康是絕對龍頭在各主要健康險中市場份額均處于頭部公司0.0100商業(yè)健康險會員數(shù)(千人)f01C營收/5..億保險會員?1rfck01C營收/5..億保險會員創(chuàng)立與早期發(fā)展(/724#75/)擴展與合作(/750+766)合并與收購(0..2+0./.)0..2年，?1rfckGqsp_1acAmk持續(xù)增長與戰(zhàn)略調整(0.//+0.0/)pc?crl_美國老牌健康保險公司，0.15年和最大藥店連鎖ATQ合并早期建立與成長時期&6/7+677':16/7年在F_prdnpb成立?crl_&Dgpc'Gqsp_lacAmkn_1w,為?crl_奠定了堅實的基礎，使其在保/631年?crl_JgkGqsp_lacAmkn_1w正式成立，標志著?crl_從單一的火險業(yè)務擴展到人壽保險/677年開始提供健康保險，使?crl_進入了快速增長的健康保險市場，為其未來的發(fā)展打開了新的機0.世紀的擴張與創(chuàng)新&7..+777':174.年?crl_在美國之外擴展，購買了加拿大公司CvacjqgnpJgkGqsp_lacAmkn_1w,標志著/774年?crl_將其財產和意外傷害子公司出售給了Rp_tcjcpq公司。同年，?crl_收購了由Jcml_pb?`p_kqmi創(chuàng)辦的S,QFc_jrfa_pc。通過出/776年?crl_以/.,3億美元的價格購買了LWA_pcFc_jrfNj_1q,這次收購使?crl_的會員數(shù)量大幅1777年?crl以/.億美元的價格購買了NpsbclrgjFc_jrfA_pc此次并購使?crl_成為美國最大的健康福利提供商之一，進一步鞏固了其在行業(yè)中的領導地位。0/世紀的并購與轉型8...+至今':0...年?crl_聘請了Hhnf1Pmuc擔任ACM和總裁，在新的領導下?crl_進行了一系列的重組和策略調整，以適應市場的變化。0..5年?crl_在5月收購了計劃運營商Qaf_jjcp?1bcpqml。此次收購使?crl_進入了為醫(yī)療補助和州兒童健康保險計劃運營的業(yè)務，進一步擴大了其業(yè)務范圍。0./3年?crl_宣布計劃以15.億美元的現(xiàn)金和股票收購Fsk1,這一并購計劃顯示了?crl_在健康保險市場的擴張策略，但最終并未成功。0.15年ATQFc_jrf宣布以47.億美元的價格收購?crl_,這次收購標志著零售藥店和健康保險的結合，1306億保險會員Ag1_兩家歷史悠久的保險公司的合并起家，經過多次業(yè)務調整和轉型早期建立與合并時期&570+760':/570年北美保險公司在費城成立，標志著美國的第一家股份制保險公司的誕/643年康涅狄格通用人壽保險公司(AE)在康涅狄格州由州長的特別法令下1760年康涅狄格通用人壽保險公司和C?公司合并，正式成立為Ag1_業(yè)務調整與轉型時期&77.+0./.':/77.年代末為了集中精力于其核心業(yè)務，Ag1_決定將其國內和國際財產和傷害業(yè)務出售給總部位于百慕大的?AC保險公司。/775年Ag1_進一步調整其業(yè)務結構，將其大部分人壽保險業(yè)務出售給林肯國擴張與并購時期80.11+0.01':0.//年Ag1_斥資16億美元收購了Fc_jrfQnpgeGa,,這標志著Ag1_正式進入K0./3年美國健康保險巨頭?1rfck0./6年Ag1_宣布以45.億美元的巨額價格收購CvnpcqqQapgnrq,這是Ag1_0.0.年Ag1_與NpgnpgwFc_jrf達成戰(zhàn)略聯(lián)盟，旨在為密歇根州的雇主和客戶提供更加負擔得起的全面醫(yī)療保健覆蓋。0.01年Ag1_進行了一次重大的品牌和業(yè)務重組，其中包括將其控股公司更名/70.億保險會員Fsk_1_產業(yè)鏈下游向上游成功轉型/74/+7618醫(yī)院以及養(yǎng)老業(yè)務為主+Fsk1最初是由B_tφ?,hicq*Q和UclbcjjAfcppw于/74/年成立的，當時是一家+Cvrclbga_pc在/750年出售了養(yǎng)老院連鎖并開始購買醫(yī)院，到/76.年代成為世界上最大的醫(yī)院公司。+/752年，公司名稱更改為Fsk1Ga,。在隨后的幾年中，F(xiàn)sk1經歷了快速增長，這部分是通過/756年對?kcpga_1KcbampnGa,的收購實現(xiàn)的，這使公司的規(guī)模翻了一番。+在/75.年代中期，該公司使用了快速建設流程每月完成并開放一個醫(yī)院。+由于/76.年代的美國醫(yī)療保健系統(tǒng)發(fā)生了變化，F(xiàn)sk1開始銷售健康保險產品。+/77.年代標志著Fsk1轉變?yōu)橄M者健康福利公司。/771年，F(xiàn)sk1將其醫(yī)院業(yè)務從健康保險業(yè)務中剝離，創(chuàng)建了E_jclFc_jrfA_pc,然后與Anjsk`g-FA?合并。+/776年，SlgcbFc_jrfa_pc嘗試+0..1年，F(xiàn)sk1與@scApmq_lb@scQfgjb的子公司L_tewGa,合作推出了+0..4年，疾病控制和預防中心&ABA'和Fsk1Ga,建立了合作伙伴關系，旨在擴大傳+0..4年，F(xiàn)sk1推出了一項教育活動，向全國的符合Kcbga_pc資格的消費者推廣Kcbg_pc?btlrec&K?'和NpcqapgnrgnlBpseNj_1q&NBN',這是在Kcbga_+0..4年，F(xiàn)sk1還推出了PgfrQnspac,一家全國性的郵購零售藥店業(yè)務。+0..6年1月，《財富》雜志將Fsk1列為美國五大最受尊敬的醫(yī)療保健公司之一。+0.1/年3月，F(xiàn)sk1宣布他們將使用km服務是第一個符合FCN??的消息平臺1.17億保險會員/260億Aclrclc公司通過持續(xù)的戰(zhàn)略擴展和重要收購，逐步發(fā)展成為全美領先的健康保險服務提供商/260億創(chuàng)立與初期發(fā)展&762+773'81762年8AclrclcAmpnmp_rgnl最初以D_kgwFmgng_jNfwggl?qqmagrcq的名字在威斯康辛州的密爾沃基由Cjgx_'crf“@crrw”@pg1創(chuàng)立，作為一個非營利健康計劃領導層變動與重新定位&77410..0'81774年8Kaf_cjDLcgbmpdd加入公司，成為首席執(zhí)行官。1775年8公司更名為AclrclcAmpnmp_rgnl,并將總部遷至密蘇里州的圣路易斯公開上市與擴展8..1+0./.'80..1年Aclrclc在紐約證券交易所上市，添加Acln_rgam(一家行為健康服務公司)。0..4年公司收購SQQapgnrc,一家藥物福利管理公司。0..6年收購AcjrgEpmsn*Ga,,一家商業(yè)保險產品公司。0..7年在佛羅里達和馬薩諸塞州擴展業(yè)務。并購整合期80.//+0./6'80.1/年在伊利諾伊州和密西西比州擴展健康計劃，與KFKQcptgcq共同成立Aclrspgnl公司，提供矯正健康護理服務。0./1年收入增至/..億美元，會員人數(shù)達到05.萬，0.13年宣布收購Fc_jrfLcr公司，0.14年完成對Fc_jrfLcr的收購，推出Cltnjtc品牌。0./5年在內布拉斯加州、內華達州、馬里蘭州和紐約州擴展運營，開始在英國收購本地醫(yī)療服務。0./6年在賓夕法尼亞州和紐約州擴展健康計劃，推出?jjucjjKcbga_pc?btlrec品牌，并收購KFKQptgcq公司，包括其在Aclrspgnl的股份0./7年宣布計劃以/51億美元收購UcjjA_pe,通過其子公司KFQcptgcq,收購AgpajcFc_jrf的2.#股份，創(chuàng)建了一個包含超過3.家私立醫(yī)院的國家網絡。0.0.年完成對UcjjA_pc的收購，成為一個為全美3.個州超過01..萬會員提供服務的首屈一指的醫(yī)療0.0/年宣布以00億美元收購K_ecjj_1Fc_jrf。0.00年完成對K_ecjj_1Fc_jrf的收購并購整合貫穿美國保險公司的發(fā)展歷史，大魚吃小魚是健康保險市場競爭的主旋律Fsk1_并購事件統(tǒng)計聯(lián)合健康+掌握定價權的健康保險公司龍頭弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司聯(lián)合健康美國健康保險領域絕對龍頭，通過并購形成規(guī)模優(yōu)勢后不斷通過創(chuàng)新以及產業(yè)鏈延伸提升競爭力1755年成立：聯(lián)合健康成立于明尼蘇達州，最初是一家提供醫(yī)療保險的公司，名為1762年收購：公司在/762年收購了SlgcbFc_jrfA_pcAmpnmp_rgml,并決定采177.年代：聯(lián)合健康開始迅速擴張，通過收購其他醫(yī)療保健公司來增強其業(yè)務。這Kcrp_Fc_jrf。1777年聯(lián)合健康完成了一項重大的合并，將其醫(yī)療保險業(yè)務與美國西部最大的醫(yī)療保險提供商之一，N_aglgA_pcFc_jrfQwqrckq,合并成為一家全國性的醫(yī)療保險0...年代公司進一步擴大了其服務范圍，包括通過Mnrsk部門提供醫(yī)療信息技術和服務，以及通過Nf_pk_aw@clcdgK1eckclr(NaK)業(yè)務提供藥物管理0./.年代聯(lián)合健康繼續(xù)擴張，成為全球醫(yī)療保健服務領域的巨頭之一。公司加0./0年聯(lián)合健康通過收購?kgN_prgag_V"cqQ,進一步擴大了其國際業(yè)務，尤0./3年聯(lián)合健康宣布計劃退出Mkapc(正式名為?dimpb_`jcA_pc?ar)市場，引發(fā)了對醫(yī)療保險法案的重大討論，該法案在美國醫(yī)療保健改革中發(fā)揮了關鍵作用。0./6年公司推出了MnrskTclrspeq,這是一個風險投資部門，旨在支持創(chuàng)新的醫(yī)療和健康科技初創(chuàng)公司。這一舉措表明聯(lián)合健康對醫(yī)療技術創(chuàng)新的承諾。0.0.年聯(lián)合健康宣布計劃在未來幾年內投資數(shù)十億美元用于改善醫(yī)療保健的數(shù)字化0.0/年聯(lián)合健康繼續(xù)應對新冠疫情的挑戰(zhàn)，提供疫苗接種和測試等服務。此外，公264/億01C營收1452億公司近1任ACM重點的戰(zhàn)略方向是數(shù)字化姓名任期背景/755年+766年聯(lián)合健康的創(chuàng)始人aspic是聯(lián)合健康的創(chuàng)始人，他決定成立這家公司并開始其業(yè)務，將公司從一家地方性健康維護組織發(fā)展成為一家全國性的健康保險公司醫(yī)生背景，曾在多家醫(yī)療機構工作強化公司的醫(yī)療管理能力，提高服務質量和效率，通過一系列的并購和擴張，擴大了規(guī)模和市場份額，將公司發(fā)展成為全球最大的健康保險公司之一0..4年+0./5年擁有財務背景，曾在?prfsp?1bcpqcl工作他注重技術和數(shù)據分析的應用，推動公司在數(shù)字化和創(chuàng)新領域取得了重要進展0.15年+0.0/年有財務和運營背景，曾在?prfsp?1bcpqcl工作繼續(xù)發(fā)展Mnrsk,使其成為公司的核心業(yè)務之一，加強在數(shù)據領域內的投資0.0/年+至今曾是制藥公司Ej_vmQkgfIjgc的ACM擁有豐富的全球醫(yī)療保健經持股結構上基本以投資機構為主，股東持股機構分散前/.大股東合計持有公司|1.#股權，第1.位股東倉位占比不到/#金融機構金融機構金融機構金融機構金融機構金融機構金融機構AMPN-RFC金融機構金融機構金融機構金融機構金融機構金融機構金融機構健康保險公司龍頭年營收超過1...億美金營收(億美金)增速SlgcbFcjrfapc國際業(yè)務MnrskFc_jrf32#健康服務主要提供Kcbg_b和相關產品和服務，服務對象包括低收提供給雇主和個人的健康保險產品和服務，包括全國范圍內提供Kcbga_pe相關的產品和服務，包括Kcbga_pc?btlrec計劃、Kcbg_pcQsnnjckclr計劃和N_prBMnrskFcjrf專注于為個人提供綜合的進活動。MnrskFc_jrf還提供特殊的醫(yī)療服務，如行為健MnrskGqgefr為醫(yī)療保健提供商、雇主、政府和MnrskPv是一個藥物福利管理公司，為雇近/.年時間Mnrsk增速快于傳統(tǒng)保險業(yè)務，成為聯(lián)合健康成長的核心驅動力聯(lián)合健康分類營收(億美金)及增速 MnrskGqefr S1gcbFc_jrfa_pc長性較差，收入維持在2億美金水平則研究來源：彭博、弘則研究整理○L9L1-0/-L0L9L1-11-lL9L/-*1-11L9L1-9-/199L1-1-/1S9L1-11-lt9L/-L-'IE9L1-11-L0E9L/-1-/12年近1.倍的神話，1.年收入體量從2億飛躍至0/億弘年近1.倍的神話，1.年收入體量從2億飛躍至0/億弘則研究來源：彭博、弘則研究整理06-2-0...云股價復盤0..140./0:..+4年進入一輪并購加速期，份額快速提升;·540年隨著基數(shù)增大增速放緩，估值體系切換股價復盤0..140./0:..+4年進入一輪并購加速期，份額快速提升;·540年隨著基數(shù)增大增速放緩，估值體系切換 5股價復盤0./140.01:/2年平價法案關鍵內容實施，促進一輪新的行業(yè)整合，該階段伴隨估值擴張股價復盤0./140.01:/2年平價法案關鍵內容實施，促進一輪新的行業(yè)整合，該階段伴隨估值擴張 聯(lián)合健康0...年以前靠并購迅速做大+美國健康保險行業(yè)的勝負手在0...年以前已經形成■聯(lián)合健康(十億美金)■Ag1_(十億美金’■Fsk1(十億美金)■Cjct_lacFc_jrf(十億美金)■Aclrelc(十億美金)·/766年聯(lián)合健康收購Nc_iFc_jrfnj_1,該公司的ACM在/771年成為聯(lián)合健康的ACM,66年收購時聯(lián)合健康的收入體量只有2億美金·/771年2月聯(lián)合健康宣布2,/3億美金收購芝加哥健康管理公司FKM?kcpga_,收購完成后聯(lián)合健康成為芝加哥地區(qū)最大的健康管理公司·1772年7月聯(lián)合健康3,0億美金收購圣路易斯健康保險公司Ecla_pc,該項收購使得聯(lián)合健康在圣路易斯地區(qū)成為最大的保險供應商，同年聯(lián)合健康受過佛羅利達的保險公司P_kqcwFKM·/773年4月聯(lián)合健康宣布/5億美金收購健康保險公司KcrpFcjrf,這筆收購完成后聯(lián)合健康就已經是美國最大的健康保險公司·/774年聯(lián)合健康收購Fc_jrfUgqcml?kcpg_(在堪薩斯、馬里蘭、肯塔基和田納西州提供管理醫(yī)療·/776年聯(lián)合健康收購Fc_jrfN_prlcpqmd?pgxml_,是亞利桑那州最大的?FAAQ+州醫(yī)療補助項目提供為什么在眾多的保險公司中聯(lián)合健康率先通過并購實現(xiàn)份額的快速擴張?+及其重要的戰(zhàn)略選擇，出售N@K并購保險1766年，SlgcbFc_jrfA_pe通過其子公司BgcpqglgbNf_pk_acsrga_jQeptgacq啟動了首個藥品福利管理。它管理通過零售藥店和郵件提供的藥房福利。SlgcbFc_jrf藥品福利管理&N@K'業(yè)務在0.世紀7.年代的增長和最終出售是一個轉折點，使該公司一躍成為醫(yī)療保健行業(yè)的主要參與者。聯(lián)合健康保險881gcbFc_jrf'于/772年以01億美元的價格患者終端把握終端需求是王道N@K公司做不了保險業(yè)務，但是保險公司做N@K有巨大優(yōu)勢對于N@K的抽象定義有很多，美國藥劑師協(xié)會對N@K的定義較為清晰：/)負責制定和修訂藥品報銷目錄、0)為藥店提供采購服務1)與藥廠談判折扣和返利2)處理和支付處方藥的報銷N@K玩家類型：醫(yī)療機構系統(tǒng)(FA?、凱撒集團等)、醫(yī)保公司(聯(lián)合健康)、大型連鎖藥店(ATQ)、獨立經營的公司。起源(174.年代晚期至/75.年代):NaK起源于/74.年代晚期至175.年代，最初的目的是幫助保險公司和大擴張和整合(/76.年代至/77.年代);在這一時期，NaKq開始擴市場集中和專業(yè)化(0...年代初至今);近年來，NaK行業(yè)經歷提供更加專業(yè)化和個性化的服務，如專門的藥品治療管理(KRK)技術革新和整合型健康保健(0/世紀/.年代):隨著健康信息技術政策監(jiān)管和未來趨勢(近幾年至未來):由于NaK行業(yè)的影響力和$Na