汽車行業(yè)市場前景及投資研究報告：以價換量差異競爭小米SU7

行業(yè)評級：推薦以價換量延續(xù)，聚焦差異競爭?

以價換量趨勢延續(xù)?

自主品牌銷量分化?

聚焦差異競爭?

投資策略?

風(fēng)險提示行業(yè)概況◆

國內(nèi)汽車銷量穩(wěn)步增長：根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2023年國內(nèi)汽車銷量達3004.5萬輛，同比增長11.9%。今年1-2月延續(xù)良好增長勢頭，銷量達402.6萬輛，同比增長11.1%?！?/p>

出口進入快速增長期：得益于國內(nèi)燃油車和新能源車產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升，疊加俄羅斯市場貢獻較大增量，因此中國汽車出口進入快速增長期。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2023年中國汽車出口銷量達485.4萬輛，同比增長56.3%。今年1-2月銷量達82.0萬輛，同比增長30.2%。國內(nèi)汽車月度銷量（萬輛）汽車出口月度銷量（萬輛）35030025020015010050100%80%60%40%20%0%605040302010180%160%140%120%100%80%60%-20%-40%-60%40%20%000%1月

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12月2022年2023年2022年2023年2024年2023年同比（右軸）2024年2023年同比（右軸）2024年同比（右軸）2024年同比（右軸）資料：中汽協(xié)，同花順iFinD，南京證券研究所行業(yè)概況◆

新能源車保持較快增長：根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，新能源車1-2月實現(xiàn)銷售120.7萬輛，同比增長29.4%。并且根據(jù)乘聯(lián)會預(yù)計，2024年3月全國新能源乘用車廠商批發(fā)銷量82萬輛，同比增長33%，環(huán)比增長84%?！?/p>

乘用車滲透率已接近50%：新能源乘用車滲透率在經(jīng)歷年初季節(jié)性回落后，重回增長趨勢。根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計的3月數(shù)據(jù)來看，1-24日新能源乘用車滲透率已達47.7%，呈現(xiàn)顯著提升態(tài)勢。國內(nèi)新能源車銷量（萬輛）新能源乘用車滲透率14012010080120%100%80%60%40%20%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%6040200-20%1月

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12月2022年2023年0%2024年2023年同比（右軸）2024年同比（右軸）資料：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，南京證券研究所行業(yè)概況◆

混動車型銷量占比持續(xù)提升：較之純電車型，混動車型能夠有效緩解充電和續(xù)航焦慮，疊加比亞迪、理想、長安和吉利等車企陸續(xù)發(fā)力混動布局。近兩年混動車型銷量保持高速增長，2023年P(guān)HEV車型零售銷量達259萬輛，銷量占比達33.4%，2024年1-2月銷量占比進一步提升至34.1%。近一年熱銷混動車型PHEV零售銷量（萬輛）占比持續(xù)提升車型比亞迪秦PLUS

DM-i比亞迪宋PLUS

DM-i比亞迪宋PRO

DM-i比亞迪唐DM-i比亞迪漢DM-i騰勢D9DM-i理想L7動力類型售價(萬元)7.98-12.58銷量（輛）32491027102521046512185211922511037515589111821711608111418060040%35%30%25%20%15%10%5%500400300200100012.98-16.9810.98-14.9817.98-27.9816.98-25.9832.48-60.0630.18-37.9832.18-39.9824.98-37.9842.98-45.98插混理想L80%增程20212022PHEV20232024.1-2問界M7BEVPHEV占比（右軸）理想L9資料：乘聯(lián)會，懂車帝，南京證券研究所以價換量趨勢延續(xù)車企優(yōu)惠政策（不完全統(tǒng)計）車企車型秦PLUS宋PLUS漢優(yōu)惠政策車企車型AION

SAIONVAION

YM5優(yōu)惠政策最高降價2.3萬元最高降價2.4萬元降價2萬元榮耀版售價較原版下降約2萬元榮耀版售價較原版下降約2-3萬元榮耀版售價較原版下降約2-3萬元榮耀版售價較原版下降約3萬元榮耀版售價較原版下降約1.6萬元榮耀版售價較原版下降約2-2.2萬元榮耀版售價較原版下降約1.7萬元榮耀版售價較原版下降約1-1.7萬元降價1.1萬元廣汽埃安唐DM-i元PLUS驅(qū)逐艦05海豹DM-i海豚問界極氪綜合最大優(yōu)惠5.7萬元改款降價3.1萬元降價1.2萬元比亞迪001銀河L6銀河L7P7i吉利降價1.3萬元降價2-5萬元降價0.5-1萬元降價2萬元啟源A05啟源A07啟源Q05深藍(lán)S7深藍(lán)SL03L7

Air小鵬G9真香版較原版降價2萬元降價2.3萬元G6長安理想五菱星光五菱繽果阿維塔11N7降價1萬元上汽通用五菱阿維塔榮耀版較原版降價1萬元榮耀版較原版降價2萬元降價1.8萬元最高降價0.8萬元降價5萬元降價5萬元騰勢L8

Air降價1.8萬元D9降價1萬元資料：鈦媒體App，南京證券研究所?

以價換量趨勢延續(xù)?

自主品牌銷量分化?

聚焦差異競爭?

投資策略?

風(fēng)險提示自主品牌持續(xù)向上◆

自主品牌份額持續(xù)提升：由于國內(nèi)車企在電動智能方面具備較強先發(fā)優(yōu)勢，近幾年自主品牌份額持續(xù)提升。根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，2023年全年自主品牌市占率達51.9%，而德系/日系/美系/韓系市場份額分別為19.9%/17.0%/7.9%/1.5%，較2021年分別下降1.9/5.6/1.7/1.2個百分點。并且2024年1-2月自主品牌份額呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢，達到55.2%。各國別車企市場份額變化各車企零售銷量市場份額100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14%12%10%8%6%4%2%0%2021202220232021自主20222023韓系2024.1-2其他比亞迪一汽大眾上汽通用吉利汽車奇瑞汽車長安汽車一汽豐田上汽大眾長城汽車德系日系美系法系廣汽豐田資料：乘聯(lián)會，南京證券研究所新能源車銷量分化◆

車企銷量表現(xiàn)分化：隨著新能源車增速自然回落，各車企表現(xiàn)逐漸分化。由于A00/A0級車電動化完成度相對較高，市場天花板有限，聚焦這一賽道的上汽通用五菱增速已顯著放緩。并且特斯拉由于車型迭代緩慢和定價策略等問題，近年來增速也弱于行業(yè)。其他國內(nèi)車企2023年仍呈現(xiàn)較快增長。進入2024年后，由于比亞迪市場份額達到較高水平（1/3），增速有所放緩，而吉利/長安/長城等車企增速相對較快。整體來看，經(jīng)歷了2020-2023年行業(yè)整體高速成長階段后，2024年各車企市場表現(xiàn)將進一步分化。部分車企新能源車零售銷量202217999474397702737573049114421182120781332461244722023Q15087061374298030859597777016067452584209362023Q264586715667612902891061994077500086533592472023Q3730210139624148151135832110336114018105108709012023Q4821292169935126145182937170404135223131805857722024.1-2325706700223430895650690117985751416346862023同比50.34%37.27%76.66%53.96%3.56%2024.1-2同比2.90%比亞迪特斯拉中國廣汽埃安吉利15.20%-10.40%212.80%38.40%上汽通用五菱長安81.50%182.21%90.29%116.40%61.90%理想長城178.10%資料：乘聯(lián)會，南京證券研究所智能駕駛成為差異化競爭要素◆

智能駕駛產(chǎn)業(yè)化加速：

11月工信部、公安部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部及交通運輸部四部委發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點工作的通知》，為高階智能駕駛的上路測試提供政策支持。其中城市駕駛作為出行的高頻剛需場景，城市NOA能夠顯著提升駕乘體驗。目前尚處于行業(yè)發(fā)展初期階段，根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計，2023年國內(nèi)城市NOA搭載量為23.8萬輛。后續(xù)來看，在政策和供給端持續(xù)發(fā)力，以城市NOA為代表的高階智能駕駛有望進入高速增長階段。領(lǐng)航駕駛搭載量預(yù)測（萬輛）智能駕駛產(chǎn)品分類基礎(chǔ)L2輔助駕駛功能，如LKA、AEB等9008007006005004003002001000在高速高架、環(huán)路、城市快速路等場景實現(xiàn)智能駕駛高速NOA行車在城市開放路況下實現(xiàn)智能駕駛，包括城區(qū)NOA

無保護左轉(zhuǎn)、無保護掉頭、識別交通信號燈等功能需要駕駛員監(jiān)控，通過傳感器實現(xiàn)橫向和縱向控制自動輔助泊車記憶泊車學(xué)習(xí)、記錄用戶常用泊車位置，建立環(huán)境特征地圖，實現(xiàn)自主泊車泊車20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E在車內(nèi)無人情況下，系統(tǒng)自動完成低速AI代客泊車

自動駕駛、避障、搜索泊車位和泊入、泊出高速NOA城市NOA資料：蓋世汽車，南京證券研究所智能駕駛成為差異化競爭要素◆

智能駕駛成為差異化競爭要素：主流車企對城市NOA均有明確規(guī)劃，并且呈現(xiàn)加速落地態(tài)勢。目前賦能車企問界和阿維塔均已實現(xiàn)全國范圍內(nèi)的無圖城市智駕領(lǐng)航輔助，小鵬XNGP也已開放全國243城的城市導(dǎo)航輔助駕駛。后續(xù)來看，隨著搭載城市NOA車型陸續(xù)投放，智能駕駛有望逐漸成為消費者購車的重要考量因素。同時隨著者拉開差距。和小鵬等先行企業(yè)銷量持續(xù)釋放，積累的訓(xùn)練數(shù)據(jù)水漲船高，技術(shù)有望迭代加速，進而與后進各車企城市NOA進度車企問界城市NOA進度全系車型實現(xiàn)全國無圖城區(qū)智駕領(lǐng)航輔助XNGP已開放243城的城市導(dǎo)航輔助駕駛阿維塔12全國無圖智駕領(lǐng)航輔助全量開啟計劃2024Q2實現(xiàn)通勤

NOA

對全量用戶的覆蓋計劃2024年年中正式開啟推送IMAD無圖城市NOA小鵬阿維塔理想智己蔚來計劃2024Q2實現(xiàn)全域NOP+城市區(qū)域領(lǐng)航輔助功能向全量Banyan智能系統(tǒng)用戶開放資料：公司官方平臺，南京證券研究所原材料成本下降◆

動力電芯價格顯著下降：在供需格局持續(xù)惡化影響下，動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈價格均呈現(xiàn)快速下降態(tài)勢，目前三元/磷酸鐵鋰方形動力電芯價格分別為0.47/0.38元/Wh，較2023年初分別下降49%和55%?！?/p>

供給過剩格局較難逆轉(zhuǎn)：根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，目前鋰電材料各環(huán)節(jié)開工率均處于較低水平。除隔膜外，其他主開工率均不足50%。因此短期供給過剩格局較難逆轉(zhuǎn)，價格方面仍將承壓，電池端仍有一定成本下降空間。動力電芯價格（元/Wh）鋰電材料開工率1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%方形動力電芯(磷酸鐵鋰)方形動力電芯(三元)三元材料磷酸鐵鋰負(fù)極材料隔膜電解液資料：同花順iFinD，南京證券研究所盈利能力先降后升◆

2023年盈利先降后升：2023年年初行業(yè)價格戰(zhàn)開啟后，企業(yè)盈利能力短期承壓，較22Q4環(huán)比有所下滑。但后續(xù)隨著電池等核心成本項價格迅速下降，疊加車企銷量快速增長，規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放，各車企基本呈現(xiàn)銷售毛利率逐季提升態(tài)勢。2024年來看，以價換量趨勢或?qū)㈤L期延續(xù)，且車企市場份額波動加劇，因此預(yù)計盈利能力或?qū)⒎只?。各車企銷售毛利率2022Q1

2022Q2

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2023Q1

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2023Q3

2023Q4比亞迪長安汽車長城汽車廣汽集團上汽集團特斯拉12.40%

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19.00%

17.86%

18.72%

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21.22%18.21%

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18.47%6.12%9.37%6.23%9.56%6.04%9.94%9.37%9.52%4.01%9.83%6.02%9.54%9.98%6.93%10.45%

10.71%29.11%

25.00%

25.09%

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17.63%22.63%

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20.39%

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23.45%理想汽車蔚來汽車小鵬汽車14.60%

13.02%

13.34%12.22%

10.88%

13.53%3.87%8.66%1.52%1.66%0.99%7.99%7.48%6.20%-3.90%

-2.67%資料：同花順iFinD，南京證券研究所規(guī)模效應(yīng)釋放◆

車企盈利核心驅(qū)動因素——規(guī)模：車企作為重資產(chǎn)行業(yè)，以及平臺化生產(chǎn)模式，決定了汽車行業(yè)具有很強的規(guī)模效應(yīng)。復(fù)盤車企銷量和盈利能力變化情況，盈利能力迅速提升，往往總是伴隨著銷量的快速增長，反之亦然。長城汽車銷量與盈利能力1401201008035%30%25%20%15%10%5%受益SUV滲透率提升，哈弗H6等車型銷量迅速提升汽車行業(yè)進入調(diào)整期60402000%銷量（萬輛）銷售毛利率(右軸)銷售凈利率(右軸)資料：同花順iFinD，公司經(jīng)營公告，南京證券研究所規(guī)模效應(yīng)釋放理想新能源車銷量與盈利能力1412108L系列熱銷，帶動規(guī)模效應(yīng)釋放30%25%20%15%10%5%60%-5%-10%-15%-20%420銷量（萬輛）銷售毛利率(右軸)銷售凈利率(右軸)資料：同花順iFinD，公司經(jīng)營公告，南京證券研究所?

以價換量趨勢延續(xù)?

自主品牌銷量分化?

聚焦差異競爭?

投資策略?

風(fēng)險提示高壓快充◆

由1-2C向4C發(fā)展：在電動車推廣初期，電動車補能主要以慢充為主。隨著對補能效率關(guān)注的提升，動力電池廠商目前正推進動力電池充放電倍率從1-2C向4C發(fā)展?！?/p>

主流車企選擇高電壓路線：除特斯拉外主流車企選擇高電壓路線，能夠支持更長時間快充，且不受散熱問題的限制，但需對現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施進行升級改造，且對充電端和車端均有較高耐高壓要求。補能焦慮成為最大痛點快充技術(shù)演進資料：《中國高壓快充產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2023-2025）》

，南京證券研究所純電電氣架構(gòu)◆

純電車中核心電氣零部件包括“大三電”動力電池、電機和整車控制器以及“小三電”車載DC-DC、車載充電機和高壓配電盒等?！?/p>

充電：充電樁/交流電源→動力電池。新能源車充電可分為直流充電（快充）與交流充電（慢充）兩種。當(dāng)新能源車使用直流充電時，由于動力電池輸入端口要求為直流電，故直流電可直接適配動力電池輸入端口。而新能源車使用交流充電時，則需使用車載充電機將交流電轉(zhuǎn)換為直流電后，進行充電。◆

放電：動力電池→車載用電設(shè)備。新能源車低壓用電設(shè)備運行時無法直接從高壓動力電池取電，而是從低壓蓄電池取電或通過

DC/DC變換器從高壓動力電池取電。并且低壓蓄電池中儲存的能量亦是通過

DC/DC變換器從高壓動力電池取電獲得的。純電車電氣架構(gòu)資料：《用于集成車載電源的高性能

SiC

DC-DC的多域建模與優(yōu)化設(shè)計研究》，威邁斯招股說明書，南京證券研究所800V高壓平臺◆

800V高壓系統(tǒng)定義：根據(jù)新能源整車高壓電氣系統(tǒng)電壓范圍進行劃分，目前主流純電電壓系統(tǒng)為400V，對應(yīng)整車高壓電氣系統(tǒng)電壓范圍達到230V-450V。而800V高壓系統(tǒng)對應(yīng)整車高壓電氣系統(tǒng)電壓范圍為550V-930V。而800V高壓系統(tǒng)的典型特征就是電氣部件采用800V電壓平臺。◆

800V較400V性能優(yōu)勢顯著：1）相比400V系統(tǒng)，800V高壓系統(tǒng)充電電流小，電池?fù)p耗，線束損耗以及充電樁損耗都可以降低；2）當(dāng)充電電流為500A時，800V高壓系統(tǒng)可以將充電功率達到400kW左右，大大提高充電效率。新能源車電壓平臺資料：聯(lián)合電子，優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，南京證券研究所800V高壓平臺◆

800V布局深入：根據(jù)NE時代數(shù)據(jù)估算，2023年800V車型滲透率約為2%。后續(xù)隨著車企對高壓快充愈發(fā)重視，800V滲透率有望持續(xù)提升。以小鵬G6為例，其搭載全域800V高壓碳化硅平臺，起售價20.99萬元，800V快充平臺車型價格帶已下探至20萬元左右水平。近期上市或即將上市的800V車型（非完全統(tǒng)計）車企車型海獅07EV仰望U8MEGAX9動力類型BEVEREVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEVBEV上市時間2023.112023.112023.122024比亞迪理想小鵬智界S7星紀(jì)元ES極氪007銀河E8LS62023.112023.112023.112023.112023.102024奇瑞吉利智己L6小米SU72024阿維塔阿維塔12昊鉑SSR昊鉑HT2023.112023.102023.10廣汽資料：蓋世汽車，南京證券研究所車載電源◆

車載電源:主要應(yīng)用于交流充電，其將交流電轉(zhuǎn)為直流電為電池充電。車載電源包括車載充電機和車載DC/DC變換器，其中車載充電機（OBC）是指固定安裝在新能源汽車上的充電機，其輸入端口與交流充電口相連，輸出端口與動力電池相連，充電時將單相交流電（220V）或三相交流電（380V）轉(zhuǎn)換為動力電池可以使用的高壓直流電，從而實現(xiàn)對新能源汽車動力電池的充電。而車載DC/DC變換器是電壓變換裝置，車載DC/DC變換器的輸入端為動力電池，輸出端口連接整車低壓用電設(shè)備和低壓蓄電池，其工作原理是將動力電池高電壓側(cè)能量轉(zhuǎn)換為低電壓側(cè)能量，給全車低壓用電設(shè)備及低壓蓄電池供電?！?/p>

車載電源高壓化成為趨勢：順應(yīng)下游整車電壓平臺提升趨勢，車載電源呈現(xiàn)高壓化趨勢。若將車載電源電壓平臺提升至800V，對其高絕緣耐壓（需要承受

800V

等級的絕緣工作電壓，以及器件間的爬電距離需相應(yīng)提升以適應(yīng)

800V

的工作環(huán)境）、高轉(zhuǎn)換效率（整車零部件系統(tǒng)的導(dǎo)通損耗需降低至更低水平以適應(yīng)

800V

的工作環(huán)境）以及低開關(guān)電磁干擾（隨著電壓的提升，電路中因開關(guān)動作產(chǎn)生的電磁干擾將隨之上升，從而影響電路的正常工作，因此需將電磁干擾降低至合理水平）等性能提出更高要求。資料：威邁斯招股說明書，南京證券研究所提升電池倍率性能◆

包覆改性：石墨負(fù)極為二維層狀結(jié)構(gòu)，鋰離子從石墨的端頭嵌入，繼而擴散至顆粒內(nèi)部，較小的層間距使得鋰離子的擴散速率較低，在進行大倍率充電時，鋰離子容易在石墨表面沉積形成大量鋰枝晶，造成安全隱患?？赏ㄟ^表面包覆改性來解決以上問題，即以石墨類碳材料作為“核芯”，在其表面包覆一層均勻的無定形碳