【漳州片仔癀的投資價(jià)值探析（定量論文）19000字（論文）】

引言在證券市場(chǎng)日益完善的背景下，不論是是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，他們的投資行為愈加趨向于理性化。投資者從關(guān)注創(chuàng)新的概念回歸到了對(duì)目標(biāo)公司的潛力和盈利能力的關(guān)注。只有投資具有良好發(fā)展勢(shì)頭，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，才能為投資者帶來穩(wěn)定的利益回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)是否值得投資，是投資者們?cè)谕顿Y前都會(huì)關(guān)注的問題。本文選取了漳州片仔癀公司作為目標(biāo)企業(yè)，首先是因?yàn)檫@是一家值得關(guān)注的企業(yè)，其生產(chǎn)的名貴中藥片仔癀片原料特殊，配方絕密，片仔癀公司的股價(jià)甚至一度沖過百元。其次，醫(yī)藥行業(yè)在我國(guó)改革開放以來取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，并且每年都保持著較快的發(fā)展速度。隨著我國(guó)醫(yī)療保健體系的不斷完善，人民用藥需求的提升，醫(yī)藥行業(yè)講成為市場(chǎng)上值得關(guān)注的一個(gè)重要行業(yè)。結(jié)合以上兩點(diǎn)原因，本文選取在醫(yī)藥行業(yè)中具有重要地位的漳州片仔癀公司作為目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分析。漳州片仔癀公司是一家傳統(tǒng)國(guó)企，近年來不斷加強(qiáng)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，表現(xiàn)頗為搶眼。本文通過收集資料，分析企業(yè)的宏觀和微觀環(huán)境，以及其核心競(jìng)爭(zhēng)力。運(yùn)用結(jié)構(gòu)分析法和趨勢(shì)分析法分析其近年來的財(cái)務(wù)報(bào)表。結(jié)合與企業(yè)本身的歷史縱向比較和行業(yè)橫向比較，分析其財(cái)務(wù)比率。最后通過絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法進(jìn)行估值和預(yù)測(cè)，從而得出漳州片仔癀公司是否具有投資價(jià)值。一、漳州片仔癀公司概覽（一）公司簡(jiǎn)介在1999年12月漳州制藥廠改制成立的漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司,國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、中華老字號(hào)企業(yè)。于2003年6月在上交所上市，股票代碼：600436。目前的控股股東為：漳州市九龍江建設(shè)有限公司，控股總數(shù)58.42%。而這個(gè)九龍江建設(shè)有限公司是一家國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，所以片仔癀藥業(yè)股份有限公司的實(shí)際控股人和最終控股人是漳州市國(guó)資委。主營(yíng)業(yè)務(wù)：藥品保健品、健康食品、化妝品、日化用品、醫(yī)療器械等等。（二）公司榮譽(yù)：截止于2016年12月，在職員工超過1700人，旗下有22家控股子公司以及11家參股公司。1999年“片仔癀”商標(biāo)被評(píng)選為“中國(guó)馳名商標(biāo)”。2006年首批入選商務(wù)部的“中華老字號(hào)”品牌。2014年以89.62億元的品牌價(jià)值位居業(yè)內(nèi)第9位，名列中國(guó)最具價(jià)值品牌287位。2015年獲得上市公司董事會(huì)獎(jiǎng)。2016年以248.34億元的品牌價(jià)值高居“中華老字號(hào)”品牌價(jià)值排行榜第三名品牌價(jià)值榮登“2014、2015胡潤(rùn)品牌榜”，蟬聯(lián)了2015、2016年中國(guó)品牌價(jià)值500強(qiáng)榜單。（四）公司規(guī)劃近年，公司依據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)格局發(fā)展的變化，大力推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。提出了以傳統(tǒng)中藥生產(chǎn)為核心，以保健藥品、保健食品、特色功效化妝品、日化產(chǎn)品為兩翼的多元化發(fā)展的“一核兩翼”的戰(zhàn)略。堅(jiān)持“銷售、宣傳、創(chuàng)新”，將片仔癀打造成國(guó)內(nèi)一流的健康養(yǎng)生品牌。銷售上：推廣“片仔癀體驗(yàn)館”商業(yè)模式，體驗(yàn)館以“企業(yè)文化、品牌介紹、產(chǎn)品展示、現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)、現(xiàn)場(chǎng)出售”高效結(jié)合，培育新的消費(fèi)群體；強(qiáng)化院線銷售，使片仔癀走進(jìn)醫(yī)院，建立全新的銷售渠道；開展與優(yōu)質(zhì)藥品領(lǐng)域的企業(yè)的合作兼并，擴(kuò)大銷售規(guī)模。宣傳上：打造“福建三寶片仔癀”的概念；借勢(shì)片仔癀被列入“登革熱”、“埃博拉病毒”指導(dǎo)用藥、西普會(huì)上的“肝膽用藥第一品牌”等等各類事件，推廣宣傳；與多個(gè)媒體合作，開展活動(dòng)。創(chuàng)新上：實(shí)施“一核兩翼”的新戰(zhàn)略,著力于大健康產(chǎn)業(yè)；采用“上市公司+PE”方式，成立20.5億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，圍繞大健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。設(shè)立了片仔癀銀之杰健康管理公司構(gòu)建大健康管理平臺(tái)；與國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略對(duì)接，成立“廈門片仔癀投資有限公司”，拓展片仔癀的“海上”通道；與日化企業(yè)合作，促進(jìn)日化板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展。（五）經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)過公司改革創(chuàng)新，實(shí)行新的戰(zhàn)略，公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及大健康管理平臺(tái)初顯成效。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.86億元,同比增長(zhǎng)29.70%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)5.81%。2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.60億元，同比增長(zhǎng)18.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)25.9%。2016年，在上市藥業(yè)企業(yè)中，片仔癀藥業(yè)股份有限公司的股票市值以271.7億排名第20。由上述不難看出片仔癀藥業(yè)股份有限公司是一個(gè)規(guī)模巨大，底蘊(yùn)雄厚且歷史悠久的醫(yī)藥企業(yè)，并且其在創(chuàng)新中不斷突破，不斷在創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，在結(jié)合大環(huán)境下人們的新的需求，滿足顧客的需求，且利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，所以我們認(rèn)為其有較好的投資前景。二、漳州片仔癀宏觀環(huán)境與微觀環(huán)境分析（一）宏觀環(huán)境分析（PEST）1、Political：（政策環(huán)境對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響）：中國(guó)政府在近幾年來對(duì)醫(yī)藥業(yè)改革的步伐明顯加快。醫(yī)藥分家、藥品降價(jià)、藥價(jià)放開、處方藥、醫(yī)療保險(xiǎn)制度、新的《藥品管理法》及《藥品注冊(cè)管理辦法》等法規(guī)的相繼出臺(tái)。而這所有的改革很明確的放出信號(hào)：要增強(qiáng)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。（1）政府大力支持中藥的研發(fā)創(chuàng)新新藥保護(hù)：制定了中藥新藥的認(rèn)證系統(tǒng)，給予新藥5年的行政保護(hù)時(shí)間；中藥保護(hù)品種：給予具有特殊療效的中藥保護(hù)品種7年的保護(hù)期，在保護(hù)期內(nèi)其他廠家不得生產(chǎn)同一產(chǎn)品；（2）新農(nóng)村合作醫(yī)療制度的推行新農(nóng)村合作醫(yī)療制度是啟動(dòng)農(nóng)村醫(yī)藥市場(chǎng)的重要政策因素。之前由于城鄉(xiāng)差距以及農(nóng)村交通不便、信息不暢等原因，企業(yè)的投入成本過高，導(dǎo)致了農(nóng)村藥品市場(chǎng)長(zhǎng)期處于被忽視的狀態(tài)。該政策的實(shí)施，將成為醫(yī)藥企業(yè)的利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。（3）醫(yī)保市場(chǎng)潛力巨大隨著全國(guó)醫(yī)保力度的加大，醫(yī)保市場(chǎng)便是推動(dòng)產(chǎn)品銷售額快速增長(zhǎng)的巨大動(dòng)力。對(duì)于片仔癀公司而言，醫(yī)保市場(chǎng)可以說是一快尚未挖掘的巨大油田，有著巨大可被挖掘的潛力。并且是在院線使用較為稀少中成藥，且在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)較為薄弱的企業(yè)，受益就更加巨大。2、Economic（經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展存的影響）：（1）經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展保證了醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景醫(yī)藥業(yè)作為技術(shù)密集形產(chǎn)業(yè)，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平快速提高是保證行業(yè)發(fā)展基石與條件。本世紀(jì)中在世界經(jīng)濟(jì)低迷中國(guó)經(jīng)濟(jì)作為發(fā)動(dòng)機(jī)依舊快速增長(zhǎng),是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家,雖然近年來由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、人口老齡化、資本外逃等等原因使得增長(zhǎng)速度有所放緩，但也是位居世界前列。我們相信這種增長(zhǎng)速度在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)保持。圖1中國(guó)近年GDP增長(zhǎng)量及速度資料來源：由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)歸納所得（2）醫(yī)藥行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行影響有較好的防御力醫(yī)藥行業(yè)有著明顯的剛性的需求以及弱周期性這些賦予了醫(yī)藥行業(yè)對(duì)下行的經(jīng)濟(jì)有良好的抵抗力，因此醫(yī)藥業(yè)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷的影響就就小很多了。（3）居民消費(fèi)增加將帶動(dòng)醫(yī)藥業(yè)市場(chǎng)居民消費(fèi)增加將帶動(dòng)醫(yī)藥市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模增加；2016年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額332316億元，同比增長(zhǎng)10.4%。分地區(qū)看，城市社會(huì)消費(fèi)品零售額225975億元，增長(zhǎng)10.2%；鄉(xiāng)村零售額106341億元，增長(zhǎng)11.2%。圖22016年社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)速度資料來源：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)整理得到這種增長(zhǎng)在未來短的時(shí)間里有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，而醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模同樣隨之?dāng)U大。（4）居民收入增加提高醫(yī)藥業(yè)需求由于城鄉(xiāng)居民收入增加，國(guó)民經(jīng)濟(jì)在持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致居民的自我保健意識(shí)在不斷加強(qiáng)，這也也是提高醫(yī)藥行業(yè)的需求的原因。3、Social（社會(huì)環(huán)境對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響）：（1）人口數(shù)量影響醫(yī)藥業(yè)人口數(shù)量的多少,從根本上決定了醫(yī)藥市場(chǎng)的大小?？陀^來說，人口越多,人們的患病人數(shù)也就越大，醫(yī)藥市場(chǎng)的規(guī)模也就越大。眾所周知，中國(guó)是一個(gè)人口密集的大國(guó)有龐大的人口基數(shù)，所以說國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)潛力巨大。圖32010-2015年中國(guó)總?cè)丝跀?shù)資料來源：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)整理得到（2）社會(huì)老齡化影響醫(yī)藥業(yè)由于之前的“一孩政策”，我國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)是必然的，而隨著年齡增長(zhǎng)抵抗力下降，導(dǎo)致發(fā)病率上升會(huì)使我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的規(guī)模消費(fèi)意愿都獲得提升，所以說國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)的總體規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。圖42006-2015年中國(guó)65歲以上人口變化情況資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站4、Technological（技術(shù)環(huán)境對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響）：（1）醫(yī)藥業(yè)技術(shù)進(jìn)步潛力巨大醫(yī)藥行業(yè)可以說是我國(guó)最古老的行業(yè)之一，但是也是很不成熟的行業(yè)之一，存在制約發(fā)展的技術(shù)因素。各種原料藥的人工養(yǎng)植技術(shù)及核心有效成分的提取精煉等等。但是對(duì)于21世紀(jì)的中國(guó)科技在不斷的進(jìn)步，對(duì)于引進(jìn)吸收發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)能力大大加強(qiáng)。所以說醫(yī)藥業(yè)和技術(shù)一樣有著巨大的發(fā)展空間。表1片仔癀pest分析表PoliticalEconomic1、政府支持中藥的研發(fā)創(chuàng)新2、新農(nóng)村合作醫(yī)療制度推行3、醫(yī)保市場(chǎng)潛力大1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供醫(yī)療行業(yè)前進(jìn)動(dòng)力2、生活水平提到使醫(yī)藥業(yè)需求增加3、醫(yī)藥業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行抵抗力強(qiáng)SocialTechnological1、人口基數(shù)決定了醫(yī)療市場(chǎng)大小2、社會(huì)人口老齡化來臨醫(yī)藥業(yè)規(guī)模會(huì)隨著技術(shù)水平提高而提高通過對(duì)片仔癀pest分析，總體上來說宏觀環(huán)境對(duì)于醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展是利大于弊的，特別在國(guó)家政策扶持和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及科學(xué)技術(shù)水平不斷提高為其發(fā)展之路提供的廣闊的上升空間，總的機(jī)遇大于困難。（二）漳州片仔癀股份有限公司微觀環(huán)境分析（波特五力）圖5波特五力模型1、新進(jìn)入者的威脅因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)屬于資本、技術(shù)密集型企業(yè)，其進(jìn)入壁壘主要有：（1）資本需求壁壘由于國(guó)家對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的高要求，帶來了對(duì)投資者在前期資金投入方面的高要求。首先建立符合要求的廠房和生產(chǎn)線，需要大量的資金投入；其次生產(chǎn)的產(chǎn)品投入市場(chǎng)前，新進(jìn)入該行業(yè)的企業(yè)還需要支付大量的廣告宣傳費(fèi)用以及市場(chǎng)拓展費(fèi)用，與已有企業(yè)奪戰(zhàn)市場(chǎng)份額。并且在沒有自己品牌效應(yīng)的前提下資金回籠速度慢也加大了對(duì)進(jìn)入者的資本要求（2）專業(yè)性壁壘醫(yī)藥企業(yè)是技術(shù)密集型的企業(yè)。相對(duì)比其他行業(yè)而言，醫(yī)藥業(yè)對(duì)于投資者的專業(yè)性要求更高。（3）政府的行政壁壘藥品是一種特殊的商品，其安全性是對(duì)于政府來說是位居首位，其直接關(guān)系到使用者的生命安全。所以醫(yī)藥業(yè)企業(yè)受到國(guó)家食品藥品監(jiān)督部門的嚴(yán)格控制。食品藥品監(jiān)督管理局就有著明文規(guī)定：在未取得相應(yīng)資格證書的醫(yī)藥企業(yè)，不可生產(chǎn)相同類別的藥品。并且在新產(chǎn)品注冊(cè)生產(chǎn)方面，也有相關(guān)行政調(diào)令保護(hù)，對(duì)原有醫(yī)藥企業(yè)有著較強(qiáng)的保護(hù)。綜上，所以我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入壁壘高，潛在進(jìn)入者的威脅較小。而片仔癀是首批中華老字號(hào)、中國(guó)中藥名牌產(chǎn)品的企業(yè)，有著自己的生產(chǎn)、銷售鏈條且其口碑、品牌等也受到了消費(fèi)者的認(rèn)可，所以具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)（1）產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重由于國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)很少有自己的保密配方或者自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，所以產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴(yán)重。大家看到那類藥劑需求旺盛都在生產(chǎn)該類相同的藥品，更導(dǎo)致這類企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，抑制了大家對(duì)于新產(chǎn)品的研制的熱情。（2）國(guó)外醫(yī)藥企業(yè)不斷搶占市場(chǎng)本土醫(yī)藥企業(yè)與外境醫(yī)藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，生產(chǎn)數(shù)量不到五分之一的外資或中外合資企業(yè)，工業(yè)產(chǎn)值就能占到了我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值的三分之一以上?，F(xiàn)在是個(gè)要求創(chuàng)新的時(shí)代，醫(yī)藥業(yè)也不例外。而境外醫(yī)藥企業(yè)憑借先進(jìn)技術(shù)和雄厚資本實(shí)力，在創(chuàng)新方面有巨大的優(yōu)勢(shì)，不斷在我國(guó)藥品市場(chǎng)中搶占份額，成為了境內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)者。從上述不難看出同行競(jìng)爭(zhēng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。從最開始的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)到質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)、到現(xiàn)在的局部的競(jìng)爭(zhēng)到產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)等等變化，都是很明顯的表現(xiàn)。而片仔癀是少數(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的廠商之一，又壟斷生產(chǎn)著中成藥--片仔癀。是國(guó)家首批原產(chǎn)地標(biāo)記注冊(cè)、配方及工藝得到國(guó)家絕密級(jí)保護(hù)，這使其擁有得天獨(dú)厚的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并且為了保障其對(duì)于新產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新的能力，在2014年片仔癀與華潤(rùn)醫(yī)藥合資成立合資公司。因此使其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力保有優(yōu)勢(shì)。3、購(gòu)買者的議價(jià)能力購(gòu)買者主要分為：藥品批發(fā)企業(yè)、院線、藥房。（1）藥品批發(fā)企業(yè)的議價(jià)能力強(qiáng)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品的主要流向是藥品批發(fā)企業(yè)，由于賣方和買方雙方的信息極不對(duì)稱，且醫(yī)藥企業(yè)之間的產(chǎn)品的同質(zhì)化嚴(yán)重，再加上是我國(guó)藥品批發(fā)企業(yè)向聯(lián)盟化方向發(fā)展來壓低價(jià)格，從而使得醫(yī)藥企業(yè)在貿(mào)易議價(jià)能力進(jìn)一步下降。因而批發(fā)企業(yè)的議價(jià)能力強(qiáng)。（2）院線和零售藥房的議價(jià)能力強(qiáng)院線和零售藥房是整個(gè)銷售環(huán)節(jié)的末端，同類產(chǎn)品替代品多，并且能夠直接接觸消費(fèi)者，具有強(qiáng)大的引導(dǎo)用藥能力，所以醫(yī)藥企業(yè)在與其議價(jià)中毫無(wú)優(yōu)勢(shì)，所以這兩者有很強(qiáng)的議價(jià)能力?？梢哉f在議價(jià)能力上購(gòu)買者有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于片仔癀藥業(yè)就不一樣，片仔癀有著自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)--差異化，其壟斷生產(chǎn)的中成藥--片仔癀，以及各種獨(dú)家特有藥物。這使得購(gòu)買者在與其議價(jià)的能力大幅下降。4、供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力醫(yī)藥企業(yè)的供應(yīng)商包括：原料藥及輔料藥的生產(chǎn)企業(yè)、政府。（1）輔料、原料藥供應(yīng)商議價(jià)能力弱不管醫(yī)藥企業(yè)是從國(guó)內(nèi)或國(guó)外獲得原、輔料，因這些行業(yè)和醫(yī)藥企業(yè)一樣競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，切差異不大，所以醫(yī)藥企業(yè)與輔料、原料藥供應(yīng)商的議價(jià)能力非常強(qiáng)。（2）與能源提供者討價(jià)還價(jià)能力弱原因在于醫(yī)藥企業(yè)所用的能源基本是電能，而這是由國(guó)家政府所控制，其價(jià)格被相關(guān)機(jī)構(gòu)所規(guī)定，所以醫(yī)藥企業(yè)毫無(wú)與之討價(jià)還價(jià)的能力。由于片仔癀的主要原料藥是麝香，而國(guó)家對(duì)麝香實(shí)行的是年使用量計(jì)劃審批制，而且片仔癀堅(jiān)持使用的天然麝香是稀缺性資源，因而在與供應(yīng)商的議價(jià)能力很弱。5、替代品帶來的威脅（1）替代品威脅小藥品也是一種的商品，但是由于有極強(qiáng)的專業(yè)性，藥品所發(fā)揮出來的作用不能被其他的保健品或者其他的物理器械所替代。所以，替代品帶來的威脅對(duì)與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可以說是沒有的。由上可看出醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)新進(jìn)入者的壁壘高，同行之間競(jìng)爭(zhēng)激烈且購(gòu)買者的議價(jià)能力強(qiáng)，而對(duì)供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力一般，幾乎沒有被替代品。而片仔癀有著自己的優(yōu)勢(shì)就是獨(dú)家生產(chǎn)，所以其在一些方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該合理運(yùn)用自己的優(yōu)勢(shì)來提高自己的行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率。（三）核心競(jìng)爭(zhēng)力分析（漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司）1、有著獨(dú)特的中藥產(chǎn)品（1）處方為國(guó)家保密配方被國(guó)家允許使用天然麝香的只有片仔癀等少數(shù)藥品，所以其有著不可模仿性。在1965年片仔癀列為國(guó)家的重點(diǎn)保護(hù)中藥，在2002年片仔癀的一系列產(chǎn)品中使用了天然麝香的藥品被列為原產(chǎn)地標(biāo)記保護(hù)產(chǎn)品。所以生產(chǎn)出的中藥產(chǎn)品有著自己獨(dú)特的效果。（2）中成藥更被現(xiàn)在社會(huì)接受隨著現(xiàn)代化生活節(jié)奏不斷的加快，很多人對(duì)“熬湯藥”時(shí)常感到不便，而以片仔癀為主的中成藥，更適合現(xiàn)在社會(huì)的快節(jié)奏，更迎合消費(fèi)者。2、產(chǎn)品具有強(qiáng)大的療效（1）對(duì)肝病有神奇療效在2012年的一次由權(quán)威專家組成的研討會(huì)中就由多位中醫(yī)藥學(xué)專家學(xué)者就指出臨床中片仔癀對(duì)病毒性肝炎的痊愈率高達(dá)67.25％，總有效率也有72.86％。這是其他任何一類藥品而無(wú)法做到的。（2）醫(yī)學(xué)應(yīng)用廣泛片仔癀療效神奇，除了上述療效還有像提高免疫力、預(yù)防癌等功效。而且對(duì)抗各類病毒性感染，也都有不俗的治療效果。有較好的止痛效果，是純天然的止痛劑，一般癌癥晚期可大大的減輕疼痛，也可減輕手術(shù)后的疼痛，消炎療效明顯。并且其提高免疫力的功效對(duì)探索治療艾滋病，也有積極作用。3、技術(shù)創(chuàng)新體系形成，產(chǎn)品多元化發(fā)展（1）建立產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)體系目前，該公司為了建立健全的產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)體系專門在上海設(shè)立了片仔癀生物科技研發(fā)有限公司，嘗試片仔癀在新產(chǎn)品中的應(yīng)用以及技術(shù)更新的工作。且與多家科研機(jī)關(guān)建立了合作的關(guān)系，極大加強(qiáng)了公司的研發(fā)能力，建立了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)體系。（2）實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品多元化現(xiàn)在的片仔癀公司除了繼續(xù)活躍在醫(yī)藥制藥領(lǐng)域中，在食品、化妝品、日化用品、醫(yī)療器械等等領(lǐng)域也都在積極發(fā)展。為公司繼續(xù)增加利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。4、具有良好的品牌優(yōu)勢(shì)片仔癀的歷史悠久、文化底蘊(yùn)深厚還有就是它神奇的療效這些給品牌帶來了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。中成藥片仔癀的使用有著超過400年的歷史，最早用于宮廷之中，后來流傳到了民間。因其良好的治愈作用在口口相傳中有了極佳的口碑，被中外使用者稱之為“國(guó)寶名藥”。在2011年被國(guó)家錄入了非物質(zhì)文化遺產(chǎn)中。也正是因?yàn)椤捌旭ァ鄙虡?biāo)一直以來所保持的良好形象，為之后的其他新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)創(chuàng)造了做了良好的鋪墊。由于之前“片仔癀”專注于國(guó)外市場(chǎng)，并且在國(guó)外品牌口碑極佳，近年其重心逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，迅速被國(guó)內(nèi)市場(chǎng)接受認(rèn)可。三、漳州片仔癀財(cái)務(wù)年報(bào)對(duì)比分析（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析1、資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析是通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)和變動(dòng)情況，進(jìn)而說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)變化的情況和合理性，了解企業(yè)資金分布狀況、資金來源渠道和負(fù)債規(guī)模大小，有助于改善企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。表2漳州片仔癀資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目201320142015貨幣資金38.13%34.29%36.29%交易性金融資產(chǎn)0.00%0.00%0.00%應(yīng)收票據(jù)0.37%0.43%0.36%應(yīng)收賬款4.99%4.14%7.44%預(yù)付款項(xiàng)4.48%0.60%2.68%應(yīng)收利息0.18%0.57%0.30%其他應(yīng)收款0.11%0.30%0.61%存貨24.30%24.40%21.66%其他流動(dòng)資產(chǎn)00.29%0.29%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)72.56%61.66%69.64%可供出售金融資產(chǎn)7.05%14.76%10.46%長(zhǎng)期股權(quán)投資5.31%4.56%5.13%投資性房地產(chǎn)1.31%1.10%1.00%固定資產(chǎn)7.22%7.52%6.44%在建工程1.73%0.19%0.24%固定資產(chǎn)清理0.00%0.07%0.00%生產(chǎn)性生物資產(chǎn)0.17%0.10%0.10%無(wú)形資產(chǎn)4.05%4.57%4.06%長(zhǎng)期待攤費(fèi)用0.09%0.11%0.10%遞延所得稅資產(chǎn)0.53%0.48%0.66%其他非流動(dòng)資產(chǎn)01.51%2.17%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)27.44%34.98%30.36%資產(chǎn)總計(jì)100.00%100.00%100.00%短期借款1.14%0.00%1.39%應(yīng)付票據(jù)0.14%0.30%0.09%應(yīng)付賬款2.32%1.84%2.14%預(yù)收賬款0.78%0.65%0.75%應(yīng)付職工薪酬0.66%0.77%0.81%應(yīng)交稅費(fèi)2.00%1.32%1.77%應(yīng)付利息0.45%0.37%0.34%應(yīng)付股利0.00%0.00%0.00%其他應(yīng)付款1.21%1.69%1.63%一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.56%0.00%0.00%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)9.26%6.95%8.92%長(zhǎng)期借款0.00%0.00%0.00%非流動(dòng)負(fù)債0.00%0.00%0.00%長(zhǎng)期借款0.00%0.00%0.00%應(yīng)付債券9.61%8.18%7.38%長(zhǎng)期應(yīng)付職工薪酬0.62%0.54%0.52%專項(xiàng)應(yīng)付款0.30%0.07%0.00%遞延收益0.50%0.53%0.49%遞延所得稅負(fù)債0.43%1.80%1.16%其他非流動(dòng)負(fù)債0.11%0.07%0.06%非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)11.58%11.20%9.61%負(fù)債合計(jì)20.83%18.15%18.54%股本5.19%4.41%9.92%資本公積33.15%28.19%19.93%減：庫(kù)存股-0.51%-0.43%-0.35%其他綜合收益1.49%8.58%5.29%盈余公積6.96%7.06%7.51%未分配利潤(rùn)30.35%31.88%35.51%歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)76.63%79.69%77.82%少數(shù)股東權(quán)益2.53%2.16%3.65%所有者權(quán)益合計(jì)79.17%81.85%81.46%負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)100.00%100.00%100.00%資料來源：漳州片仔癀2013-2015年財(cái)務(wù)報(bào)告整理計(jì)算資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度分析，在流動(dòng)資產(chǎn)占比方面，漳州片仔癀的流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額百分比均維持在50%以上，2013年和2015年保持在70%左右的數(shù)值。三年的數(shù)值均高于非流動(dòng)資產(chǎn)占比，企業(yè)的變現(xiàn)能力比較強(qiáng)。2015年存貨下降到21.66%，說明漳州片仔癀加強(qiáng)銷售，努力增加現(xiàn)金流。貨幣資金占比三年保持在35%左右，企業(yè)現(xiàn)金流獲取穩(wěn)定。漳州片仔癀作為片仔癀藥片的獨(dú)家生產(chǎn)商，在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定的獲利能力。從資本結(jié)構(gòu)角度分析，2013到2015年負(fù)債穩(wěn)定在20%之間，償債風(fēng)險(xiǎn)較低。長(zhǎng)期借款三年都為0值，短期負(fù)債三年均維持1%左右的低位，在2014年甚至出現(xiàn)了短期負(fù)債為0的現(xiàn)象，企業(yè)自身現(xiàn)金儲(chǔ)備較為充足，依靠融資輸血程度比較低。預(yù)收賬款占比變化平緩，能夠穩(wěn)定獲取對(duì)產(chǎn)品需求者的占款。其他應(yīng)付款占比的變化幅度不大，三年都維持在1.5%左右，并不尋求從關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得資金支持?？傮w來看，漳州片仔癀的擴(kuò)張速度有所提升。近年來的新聞以及公司的相關(guān)公告也都表明，片仔癀公司不斷推出新藥品，同時(shí)開始在日用品領(lǐng)域不斷加強(qiáng)與其他化工企業(yè)合作，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。在融資輸血力度較低的情況下，可見漳州片仔癀用于擴(kuò)張項(xiàng)目的資金較多依靠于公司自身儲(chǔ)備資金。2、資產(chǎn)負(fù)債表趨勢(shì)分析資產(chǎn)負(fù)債表趨勢(shì)分析是通過對(duì)會(huì)計(jì)分錄在歷年的變動(dòng)情況的觀察，分析資產(chǎn)，負(fù)債和所有者權(quán)益的發(fā)展趨勢(shì)，可以了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模大小和近幾年財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況，了解企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。表3漳州片仔癀資產(chǎn)負(fù)債表趨勢(shì)分析項(xiàng)目金額單位：百萬(wàn)同比增長(zhǎng)率（%）20132014201520142015貨幣資金1182.611251.541471.655.83%17.59%交易性金融資產(chǎn)0.040.000.00-100.00%0.00%應(yīng)收票據(jù)11.5415.8514.6837.36%-7.38%應(yīng)收賬款154.68151.05301.72-2.35%99.75%預(yù)付款項(xiàng)139.0422.01108.72-84.17%393.96%應(yīng)收利息5.4620.8712.01282.14%-42.44%其他應(yīng)收款3.3010.7924.91226.68%130.80%存貨753.62890.35878.3718.14%-1.35%其他流動(dòng)資產(chǎn)-10.6311.65-9.60%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2250.302373.102823.725.46%18.99%可供出售金融資產(chǎn)218.56538.53424.17146.40%-21.24%長(zhǎng)期股權(quán)投資164.71166.51208.071.09%24.96%投資性房地產(chǎn)40.7340.2240.37-1.24%0.37%固定資產(chǎn)223.94274.53261.1422.59%-4.88%在建工程53.806.799.81-87.39%44.62%固定資產(chǎn)清理0.062.720.004630.31%-100.00%生產(chǎn)性生物資產(chǎn)5.363.784.08-29.49%7.98%無(wú)形資產(chǎn)125.75166.76164.4732.62%-1.37%長(zhǎng)期待攤費(fèi)用2.704.024.0448.99%0.46%遞延所得稅資產(chǎn)16.3117.5526.907.61%53.29%其他非流動(dòng)資產(chǎn)0.0055.1388.15-59.90%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)851.101276.541231.2049.99%-3.55%資產(chǎn)總計(jì)3101.393649.644054.9217.68%11.10%短期借款35.300.0056.30-100.00%-應(yīng)付票據(jù)4.3010.913.66153.79%-66.50%應(yīng)付賬款72.0467.1086.90-6.85%29.51%預(yù)收賬款24.1823.8530.27-1.36%26.88%應(yīng)付職工薪酬20.4928.1532.9037.39%16.90%應(yīng)交稅費(fèi)62.1248.2471.97-22.35%49.20%應(yīng)付利息13.8413.6413.69-1.41%0.33%應(yīng)付股利0.010.010.000.00%-100.00%其他應(yīng)付款37.5061.6866.1964.48%7.31%一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債17.310.000.00-100.00%-流動(dòng)負(fù)債合計(jì)287.09253.59361.88-11.67%42.70%長(zhǎng)期借款0.000.000.000%0%應(yīng)付債券297.98298.57299.200.20%0.21%長(zhǎng)期應(yīng)付職工薪酬19.2919.8921.083.12%5.99%專項(xiàng)應(yīng)付款9.432.720.00-71.15%-100.00%遞延收益15.5119.2119.8223.81%3.20%遞延所得稅負(fù)債13.4765.8547.12388.76%-28.45%其他非流動(dòng)負(fù)債3.352.502.50-25.51%0.00%非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)359.05408.74389.7213.84%-4.66%負(fù)債合計(jì)646.13662.34751.602.51%13.48%股本160.88160.88402.210.00%150.00%資本公積1028.011028.68808.250.07%-21.43%減：庫(kù)存股-15.71-15.71-14.200.00%-9.59%其他綜合收益46.16313.32214.46578.71%-31.55%盈余公積215.94257.73304.6019.35%18.19%未分配利潤(rùn)941.411163.531440.0723.60%23.77%歸屬母公司所有者權(quán)益合計(jì)2376.702908.443155.3922.37%8.49%少數(shù)股東權(quán)益78.5678.86147.940.38%87.60%所有者權(quán)益合計(jì)2455.262987.303303.3321.67%10.58%負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)3101.393649.644054.9217.68%11.10%資料來源：漳州片仔癀2013-2015年財(cái)務(wù)報(bào)告整理計(jì)算從資產(chǎn)增長(zhǎng)速度來看，2014年資產(chǎn)增長(zhǎng)17.68%，2015年資產(chǎn)增長(zhǎng)11.105，增長(zhǎng)速度放緩。2014年負(fù)債增長(zhǎng)2.51%，2015年增長(zhǎng)13.48%。增長(zhǎng)幅度提升。所有者權(quán)益2014年增長(zhǎng)21.67%，2015年增長(zhǎng)10.58%，增長(zhǎng)速度同樣放緩?？傮w來看，漳州片仔癀資產(chǎn)歷年的擴(kuò)張幅度較小。通過資料查詢獲知，片仔癀的配發(fā)屬于國(guó)家機(jī)密，是少數(shù)允許使用天然麝香作為原料的藥品，其稀缺性使片仔癀藥品在市場(chǎng)上具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和漲價(jià)屬性，同時(shí)片仔癀加大了對(duì)其他類型醫(yī)藥品開發(fā)和銷售。盡管2015年資產(chǎn)增長(zhǎng)速度有所放緩，但預(yù)計(jì)未來片仔癀公司的資產(chǎn)依舊能夠保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2015年短期借款對(duì)比2014凈增加56.30百萬(wàn)元，原因在于引入資金支持規(guī)模龐大的片仔癀園區(qū)的建設(shè)。近年來，漳州片仔癀加大零售店，電商渠道布局不斷擴(kuò)大銷售，在日用品市場(chǎng)推出多款產(chǎn)品，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大造成了應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的增加。比起2014年，2015年應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款分別提升29.51%和26.88%。應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的增加說明片仔癀憑借自身優(yōu)勢(shì)和規(guī)模，開始逐漸采取OPM策略，上游拖欠原料等供應(yīng)商費(fèi)用，下游提價(jià)收取采購(gòu)商（消費(fèi)者）的預(yù)付款項(xiàng)。成功的OPM戰(zhàn)略有助于增強(qiáng)企業(yè)的現(xiàn)金流量，而這些現(xiàn)金將可以用于進(jìn)一步提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。（二）利潤(rùn)表分析利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析是通過各利潤(rùn)會(huì)計(jì)科目在營(yíng)業(yè)總收入的占比進(jìn)行對(duì)比分析，進(jìn)而掌握企業(yè)有關(guān)利潤(rùn)和各項(xiàng)費(fèi)用的配置結(jié)構(gòu)和盈利狀況的增減，分析說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的變化情況。表4漳州片仔癀利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析漳州片仔癀利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)201320142015一、營(yíng)業(yè)總收入100.00%100.00%100.00%其中：營(yíng)業(yè)收入100.00%100.00%100.00%二、營(yíng)業(yè)總成本65.96%69.34%71.89%其中：營(yíng)業(yè)成本45.43%50.08%52.99%營(yíng)業(yè)稅金及附加0.96%1.25%1.09%銷售費(fèi)用8.44%8.86%8.83%管理費(fèi)用9.32%9.60%9.40%財(cái)務(wù)費(fèi)用0.84%-0.78%-1.04%資產(chǎn)減值損失0.97%0.33%0.62%公允價(jià)值變動(dòng)收益0.00%0.00%-投資收益1.54%4.30%0.61%其中：聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益-0.20%0.02%0.42%三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)35.58%34.95%28.72%加：營(yíng)業(yè)外收入1.06%0.73%0.62%其中：處置非流動(dòng)資產(chǎn)利得0.01%0.01%0.00%減：營(yíng)業(yè)外支出0.14%0.08%0.19%其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失0.08%0.03%0.16%四、利潤(rùn)總額36.50%35.60%29.15%減：所得稅費(fèi)用5.62%5.48%4.58%五、凈利潤(rùn)30.88%30.12%24.57%歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)30.79%30.18%24.75%少數(shù)股東損益0.10%-0.06%-0.18%六、其他綜合收益-4.17%18.51%-5.24%七、綜合收益總額26.71%48.63%19.33%歸于母公司的綜合收益總額26.73%48.56%19.51%歸屬少數(shù)股東的綜合收益總額-0.02%0.07%-0.17%資料來源：漳州片仔癀2013-2015年財(cái)務(wù)報(bào)告整理計(jì)算片仔癀公司歷年來的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入比值呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。主要原因在于其主要產(chǎn)品片仔癀產(chǎn)能受限于天然麝香，大規(guī)模生產(chǎn)受限。加之片仔癀公司在日用品領(lǐng)域進(jìn)展緩慢，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)并未大幅提升。盡管三項(xiàng)費(fèi)用占比情況穩(wěn)定，但受限于天然麝香的成本的逐年增加，營(yíng)業(yè)成本占比呈現(xiàn)出逐年增加趨勢(shì)。片仔癀公司2015投資收益僅為0.62%，對(duì)比前年的4.30%，下降了3.68%。原因在于公司于2014年底出售其所持有的興業(yè)證券股票獲得收益。同時(shí)在2015年，片仔癀公司投資建設(shè)了片仔癀產(chǎn)業(yè)園，在完工前其投資無(wú)法獲得收益。對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益來自于對(duì)公司的借款帶來的公司預(yù)計(jì)其稅后靜態(tài)投資回收期為6.07年。2、利潤(rùn)表趨勢(shì)分析利潤(rùn)表趨勢(shì)分析是通過觀察各利潤(rùn)會(huì)計(jì)科目在歷年的增長(zhǎng)變動(dòng)情況，研究分析收入，費(fèi)用和利潤(rùn)的發(fā)展趨勢(shì)。表5漳州片仔癀利潤(rùn)表趨勢(shì)分析項(xiàng)目金額：百萬(wàn)同比增長(zhǎng)率：%20132014201520142015一、營(yíng)業(yè)總收入1395.871453.871885.674.16%29.70%其中：營(yíng)業(yè)收入1395.871453.871885.674.16%29.70%二、營(yíng)業(yè)總成本920.711008.181355.599.50%34.46%其中：營(yíng)業(yè)成本634.15728.16999.3114.82%37.24%營(yíng)業(yè)稅金及附加13.3418.1720.4836.23%12.66%銷售費(fèi)用117.81128.83166.449.36%29.19%管理費(fèi)用130.15139.62177.347.28%27.01%財(cái)務(wù)費(fèi)用11.67-11.36-19.57-197.33%72.31%資產(chǎn)減值損失13.594.7511.61-65.03%144.25%公允價(jià)值變動(dòng)收益0.04-0.04--200.00%-投資收益21.4862.5111.51191.05%-81.59%其中：聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益-2.840.367.89-112.67%2090.29%三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)496.68508.15541.592.31%6.58%加：營(yíng)業(yè)外收入14.8610.6311.75-28.47%10.54%其中：處置非流動(dòng)資產(chǎn)利得0.170.130.00-25.69%-99.94%減：營(yíng)業(yè)外支出2.011.183.64-41.31%208.85%其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失1.130.433.07-62.27%621.85%四、利潤(rùn)總額509.53517.60549.701.58%6.20%減：所得稅費(fèi)用78.4479.7186.361.63%8.34%五、凈利潤(rùn)431.10437.89463.341.58%5.81%歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)429.77438.83466.682.11%6.35%少數(shù)股東損益1.33-0.94-3.34-170.55%255.61%六、其他綜合收益-58.20269.10-98.80-562.37%-136.72%七、綜合收益總額372.90706.99364.5489.59%-48.44%歸屬于母公司所有者權(quán)益的綜合收益總額373.15705.98367.8289.20%-47.90%歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額-0.251.01-3.28-502.18%-425.07%資料來源：漳州片仔癀2013-2015年財(cái)務(wù)報(bào)告整理計(jì)算從利潤(rùn)收益變動(dòng)分析，漳州片仔癀2015年的營(yíng)業(yè)收入，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，凈利潤(rùn)對(duì)比2014年均有大幅度提升。對(duì)比2014年，2015年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)25.64%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)4.27%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.23%。主要原因系醫(yī)藥制造及醫(yī)藥流通行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)所致，其中，醫(yī)藥流通行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)的主要原因系報(bào)告期新增子公司廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司納入合并范圍所致。值得注意的是，2014年投資收益的增長(zhǎng)原因是其出售持有的興業(yè)證券股份。2015年對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益的爆發(fā)性增長(zhǎng)源自于片仔癀公司在2014年與北京億美軟通科技有限公司等公司成立合營(yíng)公司以及系列子公司借款利息帶來的收益。從營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)分析，公司2015年?duì)I業(yè)總成本增加34.46%，對(duì)比2014年的9.5%有大幅度提升。原因在上文已經(jīng)提到，在于天然麝香不斷增加的成本。同時(shí)，日用品化妝品的業(yè)務(wù)提升也帶了營(yíng)業(yè)成本的增加。2015年銷售費(fèi)增長(zhǎng)29.19%,管理費(fèi)用增長(zhǎng)27.01%對(duì)比2014年均大幅增加，均由于近年來片仔癀開始嘗試電商渠道和線下體驗(yàn)館布局的擴(kuò)展，嘗試加大營(yíng)銷力度。2015年，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)增長(zhǎng)，為-72.31%，主要是源于公司本身資金充足，銀行存款多，借款少，以及對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)借款帶來的利息收入。（三）現(xiàn)金流量表分析1、現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的正負(fù)方向的不同，就會(huì)產(chǎn)生不同的現(xiàn)金流量?jī)纛~結(jié)果，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。通過分析這三種活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流量的占比，來說明企業(yè)現(xiàn)金流的造血，抽血以及輸血能力。表6漳州片仔癀現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析會(huì)計(jì)期間201320142015經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入61.32%82.22%64.04%投資活動(dòng)現(xiàn)金流入1.54%17.52%31.96%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入37.15%0.26%4.00%現(xiàn)金流入總額100.00%100.00%100.00%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出55.01%71.42%58.44%投資活動(dòng)現(xiàn)金流出31.80%15.85%35.70%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出13.19%12.73%5.86%現(xiàn)金流出總額100.00%100.00%100.00%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~130.75%396.58%138.14%投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-331.86%66.26%-17.52%籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~301.10%-362.84%-20.62%現(xiàn)金流量?jī)纛~100.00%100.00%100.00%會(huì)計(jì)期間201320142015資料來源：漳州片仔癀2013-2015年財(cái)務(wù)報(bào)告整理計(jì)算從現(xiàn)金流入總額來看，歷年來的現(xiàn)金流入均歸功于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入，其中2013年占比為61.23%，2014年為88.22%，2015年為64.04%。2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入占比最高，為88.22%，原因是漳州片仔癀公司于2014年的提價(jià)行為。2015年投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入占比提升在于前期向關(guān)聯(lián)公司的投資帶來的收益。從現(xiàn)金流出情況來看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出占比程度大于投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出。2013年為55.01%，2014年為71.42%,2015年為58.44%。片仔癀公司作為醫(yī)藥品零售企業(yè)，故經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流入和流出的影響是最大。2015年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出占比的大幅度增加，源自于其投資布局的片仔癀產(chǎn)業(yè)園。從現(xiàn)金流量?jī)纛~來看，2013年籌資活動(dòng)的輸血能力最強(qiáng)，占現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)301.10%。2014年的提價(jià)行為，使得2014年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力最強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~占比高達(dá)396.58%。同時(shí)2014年出售的興業(yè)證券股票也使得投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占比出現(xiàn)正數(shù)值。2、現(xiàn)金流量表趨勢(shì)分析通過觀察現(xiàn)金流量表歷年來增長(zhǎng)變動(dòng)趨勢(shì)，分析是企業(yè)的三種活動(dòng)現(xiàn)金收入、支出及現(xiàn)金流量?jī)纛~發(fā)生了怎樣的變動(dòng)，其變動(dòng)趨勢(shì)如何，以及變動(dòng)趨勢(shì)又表明了哪些信息。表7漳州片仔癀現(xiàn)金流量表趨勢(shì)分析會(huì)計(jì)期間201320142015經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入61.32%82.22%64.04%投資活動(dòng)現(xiàn)金流入1.54%17.52%31.96%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入37.15%0.26%4.00%現(xiàn)金流入總額100.00%100.00%100.00%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出55.01%71.42%58.44%投資活動(dòng)現(xiàn)金流出31.80%15.85%35.70%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出13.19%12.73%5.86%現(xiàn)金流出總額100.00%100.00%100.00%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~130.75%396.58%138.14%投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-331.86%66.26%-17.52%籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~301.10%-362.84%-20.62%現(xiàn)金流量?jī)纛~100.00%100.00%100.00%資料來源：漳州片仔癀2013-2015年財(cái)務(wù)報(bào)告整理計(jì)算從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)觀察分析，2015年，片仔癀公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金收入增長(zhǎng)22.07%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出增長(zhǎng)23.32%。片仔癀公司的商品銷售商品的現(xiàn)金回流速度比起2014年有所增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本有所提升。2015經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)15.50%，比起2014年增長(zhǎng)率-3.59%，提升明顯。從投資活動(dòng)觀察分析，2014年，公司出售持有的可交易金融資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)子公司的回哺，所以2014年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)高達(dá)808.20%。同時(shí)投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出大大降低，在2014年公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)了流入。對(duì)比2013年，公司投資活動(dòng)大大減少。2015年，片仔癀加大產(chǎn)業(yè)布局，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入和流出呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)率的態(tài)勢(shì)，分別為185.87%和239.50%。主要用于片仔癀產(chǎn)能園區(qū)的建設(shè)活動(dòng)。從籌資活動(dòng)觀察分析，014年公司通過籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入數(shù)值最小，僅為5.20百萬(wàn)元，比起2013年增長(zhǎng)-99.445%?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-242百萬(wàn)元。公司不依靠對(duì)外籌資進(jìn)行輸血，而是主要對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)提供支持。2015年為了建設(shè)規(guī)模龐大的片仔癀產(chǎn)能園區(qū)引入了銀行借款，以及為了擴(kuò)大在日用品市場(chǎng)上的份額，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入大幅度增長(zhǎng)，增長(zhǎng)高達(dá)2322.64%。同時(shí)，對(duì)比2014年，2015年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出也有所減少。從現(xiàn)金流量?jī)纛~來看，2015年公司現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)明顯，增長(zhǎng)率高達(dá)231.60%，經(jīng)營(yíng)狀況大幅改善。四、漳州片仔癀財(cái)務(wù)比率分析（一）成長(zhǎng)能力企業(yè)的成長(zhǎng)能力體現(xiàn)出企業(yè)的增長(zhǎng)能力。通常以營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為衡量的指標(biāo)，通過分析企業(yè)的這兩項(xiàng)指標(biāo)，不僅能反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，更可以向投資者展現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展前景。表8漳州片仔癀成長(zhǎng)能力歷史縱向比較2011年2012年2013年2014年2015年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率17.78%14.64%19.19%4.16%29.70%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率31.76%36.66%22.97%1.58%5.81%資料來源：漳州片仔癀2011至2015年年報(bào)整理計(jì)算所得通過營(yíng)業(yè)收入的增減變動(dòng)，是分析企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。從表8觀察，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來看，除去2014年相對(duì)較低的增長(zhǎng)，其他年份均保持在兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)率?？傮w來看，歷年來企業(yè)都保持著正值的增長(zhǎng)率，可見企業(yè)具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2013年前后呈現(xiàn)出截然不同的態(tài)勢(shì)。在連續(xù)兩年的增長(zhǎng)后在2013年趨于緩和。在2014年出現(xiàn)歷年中的最低值，在2015年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有所回升。盡管企業(yè)的凈利潤(rùn)一直處于增加的態(tài)勢(shì)，企業(yè)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)波動(dòng)比較大。片仔癀公司應(yīng)該關(guān)注凈利潤(rùn)增長(zhǎng)中不合理之處，努力提高凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。表9漳州片仔癀成長(zhǎng)能力行業(yè)橫向比較對(duì)比年份：2015年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率中國(guó)醫(yī)藥15.19%11.6%白云山1.63%8.86%康美藥業(yè)13.28%27.57%東阿阿膠35.94%19%云南白藥10.22%10.56%行業(yè)均值15.25%15.52%漳州片仔癀29.70%5.81%%資料來源：相關(guān)企業(yè)2015年年報(bào)整理所得通過查找選取與漳州片仔癀的相同的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的年度報(bào)表，整理出這些企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，在此基礎(chǔ)上計(jì)算得出行業(yè)的平均值，進(jìn)行橫向比較分析。從表9可以看出，漳州片仔癀的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率僅次于東阿阿膠，高于其他企業(yè)，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均值，可見漳州片仔癀的營(yíng)業(yè)收入在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。反觀利凈潤(rùn)增長(zhǎng)率的表現(xiàn)情況，卻低于表中的其他企業(yè)，同時(shí)也低于行業(yè)的均值，2015年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不容樂觀，存在一個(gè)比較大的差距。所以，漳州片仔癀在今后維持營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，更應(yīng)該關(guān)注凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。（二）盈利能力分析盈利能力反應(yīng)的是企業(yè)運(yùn)用自身資產(chǎn)資源獲取利潤(rùn)的能力。不僅只有企業(yè)會(huì)關(guān)注獲取的利潤(rùn)，投資者也同樣關(guān)注企業(yè)的利潤(rùn)，作為判斷是否保全資本的依據(jù)。通過總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、毛利率和凈利率這四項(xiàng)比較重要的指標(biāo)進(jìn)行分析，為投資者展現(xiàn)漳州片仔癀的經(jīng)營(yíng)水平。表10漳州片仔癀盈利能力歷史縱向比較2011年2012年2013年2014年2015年總資產(chǎn)收益率16.35%15.72%13.23%12.00%11.43%凈資產(chǎn)收益率21.58%22.54%16.63%14.66%14.03%毛利率45.54%52.92%54.57%49.92%47.01%凈利率25.11%29.93%30.88%30.12%24.57%資料來源：漳州片仔癀2011至2015年年報(bào)整理計(jì)算所得從表10可以看出，漳州片仔癀的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、毛利率和凈利率都保持正值的增長(zhǎng)。盡管保持了正值的增長(zhǎng)，但是2013年后這四項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢(shì)。這種趨勢(shì)是讓人擔(dān)憂的。片仔癀核心產(chǎn)品受限于天然麝香原料，想持續(xù)做大頗有難度，依靠簡(jiǎn)單的提價(jià)行為獲得優(yōu)秀的營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)不是長(zhǎng)久之計(jì)。再在保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也應(yīng)該注意改進(jìn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方針。表11漳州片仔癀盈利能力行業(yè)橫向比較對(duì)比年份：2015年總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率毛利率凈利率中國(guó)醫(yī)藥4.45%11.38%12.25%3.49%白云山8.48%15.39%36.21%7.03%康美藥業(yè)13.67%9.125%26.21%14.33%東阿阿膠7.23%14.69%28.34%15.26%云南白藥14.28%20.63%30.53%13.29%行業(yè)均值9.62%14.24%26.71%10.68%漳州片仔癀11.43%14.03%47.01%24.57%資料來源：相關(guān)企業(yè)2015年年報(bào)整理所得凈資產(chǎn)收益率反映了投資者的投資報(bào)酬率，指標(biāo)越高，說明帶來的投資收益就越高。從表11可以看出，漳州片仔癀的凈資產(chǎn)收益率數(shù)值在行業(yè)中并沒有顯得特別突出，甚至略低于行業(yè)均值，企業(yè)運(yùn)營(yíng)的效率處于中等水平，自有的資本所帶來的收益并不高。但是企業(yè)的資金運(yùn)用能力不僅僅要看凈資產(chǎn)收益率，應(yīng)該同總資產(chǎn)的收益率結(jié)合起來分析。漳州片仔癀總資產(chǎn)收益率在其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中排列較為靠前，位于第三位，但僅高于同行業(yè)均值的1.8%左右。可見其資金運(yùn)用的表現(xiàn)只能說中規(guī)中矩，并不突出。毛利率和凈利率是企業(yè)和投資者都關(guān)注的重要指標(biāo)。漳州片仔癀的毛利率遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，領(lǐng)先行業(yè)的均值的數(shù)值高達(dá)20%左右，企業(yè)有極強(qiáng)的市場(chǎng)生存能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。在看企業(yè)在凈利率方面的表現(xiàn)，可以說是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的另外一種表現(xiàn)，漳州片仔癀的凈利率同樣也高于同行業(yè)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及行業(yè)的均值，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，較好的控制了期間費(fèi)用，有利于企業(yè)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。（三）償債能力分析償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力。償還財(cái)務(wù)是每個(gè)企業(yè)的義務(wù)，所以償還債務(wù)的能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中非常重要的一項(xiàng)能力。本文通過分析對(duì)比漳州片仔癀的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率這四個(gè)個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，來為投資者展現(xiàn)漳州片仔癀的償債能力。表12漳州片仔癀償債能力的歷史縱向比較2011年2012年2013年2014年2015年資產(chǎn)負(fù)債率24.2%30.27%20.47%18.15%18.54%流動(dòng)比率2.87%4.63%7.84%9.36%7.8%速動(dòng)比率1.68%2.5%5.21%5.85%5.38%資料來源：漳州片仔癀2011至2015年年報(bào)整理計(jì)算所得從表12數(shù)據(jù)來看，漳州片仔癀的償債能力起伏比較大，三項(xiàng)指標(biāo)的變化幅度較大。首先，漳州片仔癀的資產(chǎn)負(fù)債率從2012年的最高值，30.27%降到2015年的18.54，說明企業(yè)的負(fù)債水平持續(xù)降低，得到較好的控制。但是從另一個(gè)方面來看，負(fù)債減少可能也說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)日趨保守或者擴(kuò)張能力降低。2011年后，企業(yè)的流動(dòng)比率處于不斷波動(dòng)的狀態(tài)。一般傾向于認(rèn)為企業(yè)的流動(dòng)比率控制在2左右較為合理，相較于片仔癀產(chǎn)品的生產(chǎn)周期，其2013年后歷年的流動(dòng)比率都處于相對(duì)高位的狀態(tài)，說明企業(yè)持有的現(xiàn)金過多或囤貨較多。再對(duì)比期初和期末值，漳州片仔癀的償付能力在2015年出現(xiàn)下降。漳州片仔癀的速動(dòng)比率都大于1，2013年起都保持在5以上，說明企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)在流動(dòng)資產(chǎn)中比重較高，具有較強(qiáng)的償債能力。表13漳州片仔癀償債能力的行業(yè)縱向比較對(duì)比年份：2015年資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率中國(guó)醫(yī)藥62.63%1.64%1.13%白云山45.28%1.44%1.06%康美藥業(yè)50.56%2.12%1.42%東阿阿膠17.73%4.42%3.24%云南白藥29.87%3.61%2.41%行業(yè)均值41.21%2.65%1.85%漳州片仔癀18.54%7.8%5.38%資料來源：相關(guān)企業(yè)2015年年報(bào)整理所得從表13可以看出，漳州片仔癀的資產(chǎn)負(fù)債比率在行業(yè)中處于較低位置，為18.54%。高于東阿阿膠，低于剩下的其他同行業(yè)公司，并低于行業(yè)平均值。負(fù)債規(guī)模在行業(yè)中處于較低水平，得益于公司較多的現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)。對(duì)比2015年，流動(dòng)比例全行業(yè)最高，為7.8%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值，現(xiàn)金持有比例在行業(yè)中最高。2015年，漳州片仔癀速動(dòng)比率為5.38%，同樣處于全行業(yè)最高位。說明片仔癀償債能力在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，償債風(fēng)險(xiǎn)在行業(yè)內(nèi)最小。（四）營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力指的是企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)運(yùn)行能力，是反應(yīng)企業(yè)在長(zhǎng)期可持續(xù)良好發(fā)展能力的重要指標(biāo)。通常以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這三個(gè)財(cái)務(wù)比率來分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。這些分析可以幫助投資者了解企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況。表14漳州片仔癀運(yùn)營(yíng)能力的歷史橫向分析20112012201320142015總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.680.620.510.420.49應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）44.6939.9436.437.8543.22存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）228.08303.49373.02406.41318.58資料來源：漳州片仔癀2011至2015年年報(bào)整理計(jì)算所得從上表可以看出，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率總體上呈現(xiàn)下降的狀態(tài)，僅在2015年有所的提升。不高的數(shù)值說明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，銷售能力較弱。企業(yè)應(yīng)收賬款收回的時(shí)間不僅關(guān)乎企業(yè)資金的運(yùn)用，也關(guān)乎企業(yè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。漳州片仔癀的周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降趨勢(shì)止于2013年，之后的周轉(zhuǎn)天數(shù)上升到43.22天，應(yīng)收賬款的收回天數(shù)的回升不利于資金的使用，增加了潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2015年出現(xiàn)了下降，對(duì)比前四年，漳州片仔癀的存貨變現(xiàn)的速度增快。企業(yè)的存貨管理工作的效率越來越高。表15漳州片仔癀營(yíng)運(yùn)能力行業(yè)橫向分析對(duì)比年份：2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）中國(guó)醫(yī)藥1.36%76.2681.84白云山1.27%19.3775.57康美藥業(yè)0.55%47.63238.62東阿阿膠0.68%14.01297.69云南白藥1.16%14132.55行業(yè)均值1.004%34.254165.254漳州片仔癀0.49%43.22318.58資料來源：相關(guān)企業(yè)2015年年報(bào)整理所得從上表分析，與同行業(yè)的其他企業(yè)比較，我們發(fā)現(xiàn)漳州片仔癀的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)這三個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如同行業(yè)其他企業(yè)，其表現(xiàn)更是遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。說明漳州片仔癀在改進(jìn)運(yùn)營(yíng)能力方面有很長(zhǎng)的一段路程要走。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)低，銷售能力不佳。應(yīng)收賬款時(shí)間長(zhǎng)，資產(chǎn)利用狀況差，以及過多的存貨都是需要關(guān)注和改進(jìn)的方面。五、公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估（一）相對(duì)估值相對(duì)估值必須把同行業(yè)公司進(jìn)行比較，從市盈率、市凈率的角度,值越小,公司越被低估,從而才能了解公司的內(nèi)在價(jià)值。1、市盈率截止2016年12月，同類的中藥企業(yè)，云南白藥PE24.12同仁堂PE44.52東阿阿膠PE19.84吉林敖東PE14.24。行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率30倍。（公式：市盈率=每股市價(jià)/收益每股）胡金焱.證券投資學(xué)(第二版).高等教育出版社胡金焱.證券投資學(xué)(第二版).高等教育出版社圖6（動(dòng)態(tài)）市盈率資料來源：漳州片仔癀2011至2015年年報(bào)整理計(jì)算所得按照市場(chǎng)平均收益率30倍，2015年四季度凈利潤(rùn)1.05億元，去年前三季度利潤(rùn)5.62億元計(jì)算，該公司的市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)是200億元。但實(shí)際上，片仔癀市值現(xiàn)達(dá)276億，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到47.9倍，和其他中藥企業(yè)相比估值高。2、市凈率根據(jù)同花順財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示截止2016年12月，同類的中藥企業(yè)，云南白藥PB4.75同仁堂PB5.7東阿阿膠PB4.43吉林敖東PB1.49，行業(yè)平均市凈率4.89倍。而實(shí)際上，片仔癀的市凈率達(dá)到8.09倍，同樣和其他中藥企業(yè)相比估值相高。圖7市凈率資料來源：漳州片仔癀2011至2015年年報(bào)整理計(jì)算所得相對(duì)估值模型對(duì)于成長(zhǎng)性高的企業(yè)，并不能完全顯示其市場(chǎng)價(jià)值，片仔癀最近三個(gè)季報(bào)現(xiàn)實(shí)的年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都在20%以上，相對(duì)于其他中藥企業(yè)，也顯示出片仔癀成長(zhǎng)性更好，值得擁有更高的估值。（二）絕對(duì)估值絕對(duì)估值是對(duì)公司營(yíng)業(yè)狀況進(jìn)行分析，并且可以分析公司未來現(xiàn)金流來預(yù)測(cè)出我們想要了解該公司的內(nèi)在價(jià)值。主要有現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型和B-S期權(quán)定價(jià)模型，這里采用FCFE模型股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型的一種）需要對(duì)資本成本，現(xiàn)金流和增長(zhǎng)率進(jìn)行分析計(jì)算來預(yù)測(cè)出內(nèi)在價(jià)值，比起相對(duì)估值更加嚴(yán)謹(jǐn)和準(zhǔn)確。1、資本成本為了計(jì)算股權(quán)資本成本，CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型是個(gè)不錯(cuò)的選擇。根據(jù)萬(wàn)得資訊金融終端查詢，片仔癀相對(duì)于大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β值為0.94，市場(chǎng)平均收益為最近五年滬深300指數(shù)的年平均收益6.43%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為十年期國(guó)債收益率3.19%。股權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β（市場(chǎng)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）張益春.金融市場(chǎng)學(xué)（第四版）.高等教育出版社張益春.金融市場(chǎng)學(xué)（第四版）.高等教育出版社帶入數(shù)據(jù)得股權(quán)資本成本為6.2356%.2、現(xiàn)金流分析片仔癀為一般醫(yī)藥制造及保健品制造公司，并非重資產(chǎn)型公司，為使計(jì)算簡(jiǎn)便，以公司凈利潤(rùn)計(jì)算為現(xiàn)金流。用Excel工具通過線性回歸方程對(duì)現(xiàn)金流分析得出圖8線性回歸方程電腦計(jì)算過程資料來源：漳州片仔癀2014至2016年季報(bào)整理計(jì)算所得Y=0.916+0.057x（x表示從2014年第一季度開始至2016年第三季度，Y表示凈利潤(rùn)單位億元）圖9現(xiàn)金流量資料來源：漳州片仔癀2014至2016年季報(bào)整理計(jì)算所得根據(jù)圖可知，隨著時(shí)間推移現(xiàn)金流量成上升趨勢(shì)，所以未來現(xiàn)金流將會(huì)持續(xù)增加。3、增長(zhǎng)率根據(jù)近幾年片仔癀年報(bào)顯示2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)27%，2014年度增長(zhǎng)僅5%，2015年度零增長(zhǎng)，這里取三年平均值，預(yù)計(jì)未來3個(gè)會(huì)計(jì)年度年增長(zhǎng)率為10.67%，之后的年度不再增長(zhǎng)。即，第一階段，現(xiàn)金流增長(zhǎng)；第二階段，現(xiàn)金流穩(wěn)定。張益春.金融市場(chǎng)學(xué)（第四版）.高等教育出版社張益春.金融市場(chǎng)學(xué)（第四版）.高等教育出版社其中：D0為期初現(xiàn)金流DL為第三年現(xiàn)金流L為三年t為年份g1為第一階段增長(zhǎng)率g2為第二階段增長(zhǎng)率k為股權(quán)資本成本詳細(xì)計(jì)算：企業(yè)內(nèi)在價(jià)值=5.5*(1+10.67%/1+6.2356%)+5.5*(1+10.67%/1+6.2356%)2+5.5*(1+10.67%/1+6.2356%)3+5.5*(1+10.67%)3/(1+6.2356%)4+5.5*(1+10.67%)3/(1+6.2356%)5+5.5*(1+10.67%)3/(1+6.2356%)6++5.5*(1+10.67%)3/(1+6.2356%)n=117.5959（億元）根據(jù)上述公式我們可以計(jì)算出該公司內(nèi)在價(jià)值為117.5959億元，目前市值275億元，遠(yuǎn)高出計(jì)算值，即股票被高估。但該股權(quán)資本成本k是小于1的正數(shù)，現(xiàn)金流是隨時(shí)間增加的正數(shù)，并且這里選取未來三年公司每年僅10.67%的增長(zhǎng)率稍顯保守，公司確實(shí)是最近才出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，未來增長(zhǎng)速度變數(shù)很大，內(nèi)在價(jià)值也會(huì)組增加。六、片仔癀未來風(fēng)險(xiǎn)分析（一）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1、需求端片仔癀是我國(guó)耳熟能詳?shù)尼t(yī)藥品牌，隨著近些年來中國(guó)人均收入的大幅提升，在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下片仔癀的產(chǎn)品線也順勢(shì)分成了藥品和保健產(chǎn)品兩大類。公司83%利潤(rùn)來自藥品業(yè)務(wù)收入，近年來隨著中國(guó)人口老齡化的加劇，藥物市場(chǎng)確實(shí)在持續(xù)增長(zhǎng)。但另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然仍然有著巨大的發(fā)展空間，但是短期內(nèi)還