可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨勢(shì)定量跟蹤：正股市場(chǎng)觀點(diǎn)不一轉(zhuǎn)債仍具配置優(yōu)勢(shì)

正文目錄一、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨觀察 31、轉(zhuǎn)市表回顧 32、轉(zhuǎn)估與價(jià) 43、場(chǎng)含期 74、構(gòu)為測(cè) 8二、可轉(zhuǎn)債策略組推薦 81、債CRR定組合 92、債估動(dòng)組合 9一、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨勢(shì)觀察一、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨勢(shì)觀察1、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)回顧11.87%2.30%-0.44%90和平衡和債性3分別上漲1422.98和.9730.421.91和股性1.9。圖1：可轉(zhuǎn)債歷史表現(xiàn)情況（規(guī)模加權(quán)，按風(fēng)格劃分） 圖2：可轉(zhuǎn)債正股歷史表現(xiàn)情況（規(guī)模加權(quán)，按風(fēng)格劃分）14501350125011501050

1200中證轉(zhuǎn)債平衡轉(zhuǎn)債中證轉(zhuǎn)債平衡轉(zhuǎn)債債性轉(zhuǎn)債股性轉(zhuǎn)債110010501000

1400120010009509509509509508509006009002021/042022/042023/042024/042021/042022/042023/042024/04

1200正股指數(shù)平衡正股正股指數(shù)平衡正股債性正股股性正股110010501000資料來源：，資訊測(cè)算區(qū)間：2021.4.30-2024.4.30

資料來源：，資訊測(cè)算區(qū)間：2021.4.30-2024.4.30表1：可轉(zhuǎn)債及正股歷史表現(xiàn)情況統(tǒng)計(jì)（規(guī)模加權(quán)，2023.4.30-2024.4.30）轉(zhuǎn)債表現(xiàn)中證轉(zhuǎn)債(全市場(chǎng))債性轉(zhuǎn)債平衡轉(zhuǎn)債股性轉(zhuǎn)債本期收益率1.87%(1.79%)1.42%2.98%1.97%正股表現(xiàn)正股指數(shù)債性正股平衡正股股性正股本期收益率2.30%1.84%4.90%-0.02%轉(zhuǎn)債超額表現(xiàn)市場(chǎng)超額債性超額平衡超額股性超額本期超額-0.44%(-0.51%)-0.42%-1.91%1.98%資料來源：，資訊注：風(fēng)格指數(shù)的編制細(xì)節(jié)與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)略有不同，括號(hào)內(nèi)為同方法編制的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)，可比性更強(qiáng)從當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的絕對(duì)價(jià)格水平看，3種風(fēng)格的轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)分別為股性139.06元、平衡123.78元和債性109.3820212020表2：可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格情況統(tǒng)計(jì)（按風(fēng)格分類，2024.4.30）類型當(dāng)期讀數(shù)2021年來點(diǎn)位2020年來點(diǎn)位股性轉(zhuǎn)債-中位數(shù)139.0616.37%21.49%平衡轉(zhuǎn)債-中位數(shù)123.7837.72%53.54%債性轉(zhuǎn)債-中位數(shù)109.389.61%29.32%資料來源：，資訊2、可轉(zhuǎn)債估值與定價(jià)（。從測(cè)算1元左右的偏債及平衡風(fēng)格轉(zhuǎn)債溢價(jià)率提升。4（64.85%、28.29%10.06%32.29%2.33%0.44%3圖3：可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率曲線擬合情況（單位：%，2024.4.30圖4：可轉(zhuǎn)債截面轉(zhuǎn)債分布清科（2024.4.30）455565758595105115125135145溢價(jià)率中樞變化量@455565758595105115125135145溢價(jià)率中樞變化量@相對(duì)1M前增量 溢價(jià)率曲線@本月溢價(jià)率曲線@3M145轉(zhuǎn)股溢價(jià)率差值2.00轉(zhuǎn)股溢價(jià)率差值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率1.00 95轉(zhuǎn)股溢價(jià)率0.00(1.00)(2.00)

平價(jià)價(jià)值

45

45 55 65 75 85 95105115125135145平價(jià)價(jià)值資料來源：，資訊 資料來源：，資訊表3：可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率修正值情況統(tǒng)計(jì)（按風(fēng)格分類，2024.4.30）類型當(dāng)期讀數(shù)上期讀數(shù)本期增量2021年來點(diǎn)位2020年來點(diǎn)位股性轉(zhuǎn)債-中位數(shù)10.0610.49-0.4413.52%33.04%平衡轉(zhuǎn)債-中位數(shù)28.2925.962.3337.72%56.52%債性轉(zhuǎn)債-中位數(shù)64.8562.562.2995.73%97.02%資料來源：，資訊CRRBSMCRR。2021年以來持續(xù)位于0+74，23Q340.930.66圖5：可轉(zhuǎn)債定價(jià)偏離度情況（全市場(chǎng)，2018.4.30-2024.4.30） 市場(chǎng)定價(jià)偏離度 市場(chǎng)定價(jià)偏離度@中位數(shù)正股指數(shù)（右）市場(chǎng)定價(jià)偏離度@余額加權(quán)中證轉(zhuǎn)債（右）170010150050 1300(5)1100(10)900(15)7002018/042019/042020/042021/042022/042023/042024/04資料來源：、-3.85元、-0.751.73-1.41-2.961.9323Q3圖6：可轉(zhuǎn)債定價(jià)偏離度情況（按風(fēng)格分類，2018.4.30-2024.4.30）股性指數(shù)/股性指數(shù)/債性指數(shù)（右股性轉(zhuǎn)債偏離度@加權(quán)平衡轉(zhuǎn)債偏離度@加權(quán)債性轉(zhuǎn)債偏離度@加權(quán)10.005.000.00(5.00)(10.00)

200018001600140012001000800(15.00) 6002018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：、12-4.14%、凈利潤增速同比值為-2.87%，相對(duì)上個(gè)月月末分別下降0.53%和0.78%，分析師情緒強(qiáng)度有所降溫。圖7：可轉(zhuǎn)債正股盈利預(yù)期中位數(shù)同比情況（全市場(chǎng)，2019.4.30-2024.4.30）20%15%10%5%0%-5%

1300正股指數(shù)（右）未來正股指數(shù)（右）未來12m利潤增速@中位數(shù)未來12m營收增速@中位數(shù)11001000900800700-10% 6002019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：，資訊12mFY1FY2表4：可轉(zhuǎn)債正股盈利預(yù)期中位數(shù)同比情況統(tǒng)計(jì)（2024.4.30）類型當(dāng)期讀數(shù)上期讀數(shù)當(dāng)期增量24Q1讀數(shù)當(dāng)季增量未來12m營收增速-4.14%-3.61%-0.53%-3.61%-0.53%未來12m利潤增速-2.87%-2.10%-0.78%-2.10%-0.78%資料來源：，資訊注：上期日期為2023.2.2912-0.64%和-0.63%，相對(duì)上個(gè)月0.07%1.28%圖8（2019.4.30-2024.4.30）3.00%2.00%

1300正股指數(shù)（右）未來正股指數(shù)（右）未來12m利潤分歧@中位數(shù)未來12m營收分歧@中位數(shù)1.00% 11000.00% 1000-1.00% 900-2.00% 800-3.00% 700-4.00% 6002019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：，資訊注：分歧數(shù)據(jù)為未來12個(gè)月盈利預(yù)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)差，并做了同比處理本月轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為8.6243202314002024427.32、25.528.62700600發(fā)行規(guī)模 轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率（右14%12%450430中證轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率（右）14%12%700600發(fā)行規(guī)模 轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率（右14%12%450430中證轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率（右）14%12%50010%10%4008%4108%3006%3906%2001004%2%3704%2%00%3500% 2021/4 2022/1 2022/10 2023/7 2024/4

2021/4 2022/1 2022/10 2023/7 2024/4資料來源：，資訊 資料來源：，資訊：3、市場(chǎng)隱含預(yù)期BSM35.44%333.27%和28.57%2.16%0.86%圖11：轉(zhuǎn)債隱含正股預(yù)期波動(dòng)率情況（2018.4.30-2024.4.30）50%45%

1500正股指數(shù)（右）正股指數(shù)（右） BSM正股隱波@BSM正股隱波@加權(quán)40% 130035% 120030% 110025% 100020% 90015% 8002018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：，資訊1/3在2月第一周有明顯提振，隨著股票市場(chǎng)的修復(fù)后有所回落，目前持續(xù)保持震蕩，最新讀數(shù)為62.95，仍位于過去3年內(nèi)的中高點(diǎn)位。圖12：短久期轉(zhuǎn)債隱含正股預(yù)期情況（2018.4.30-2024.4.30）806040200

1500隱含正股預(yù)期指數(shù)正股指數(shù)（右）隱含正股預(yù)期指數(shù)正股指數(shù)（右）13001200110010009008007002018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：，資訊4、機(jī)構(gòu)行為觀測(cè)轉(zhuǎn)債基金的持倉365.97%2.07%23Q3圖13：轉(zhuǎn)債基金的持倉DELTA情況（2021.4.30-2024.4.30）中證轉(zhuǎn)債（右）轉(zhuǎn)債基金中證轉(zhuǎn)債（右）轉(zhuǎn)債基金DELTA0.900.800.70

4404204000.603800.503600.403402021/042021/102022/042022/102023/042023/102024/04資料來源：，資訊列研究之四》二、可轉(zhuǎn)債策略組合推薦 1、轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合轉(zhuǎn)債CRRCRR債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-2ST1059090CRR1030CRR41.87%201717.21%13.18%、1.3163.16%。圖14：轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合凈值（2017/12/31-2024/4/30）轉(zhuǎn)債CRR轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合 中證轉(zhuǎn)債超額收益2.702.201.701.200.702017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12資料來源：，資訊表5：轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)（2017/12/31-2024/4/30）類型當(dāng)期收益當(dāng)年收益年化收益年化波動(dòng)最大回撤收益波動(dòng)比收益回撤比月度勝率轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合1.20%1.04%17.21%13.21%13.18%1.301.3163.16%中證轉(zhuǎn)債1.87%1.04%5.40%9.57%15.27%0.560.3557.89%資料來源：，資訊注：當(dāng)期和上期日期分別為2024.4.30和2024.3.312、轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合，組合擇券方如下：債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-2ST10590901030CRR41.87%201717.85%14.68%1.2757.89%。圖15：轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合凈值（2017/12/31-2024/4/30）超額收益轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合 中證轉(zhuǎn)債超額收益轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合 中證轉(zhuǎn)債2.702.201.701.200.702017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 202