快遞行業(yè)2023年報及2024年一季報總結：24Q1件量增速回歸單票凈利環(huán)比旺季企穩(wěn)

目錄一、件量增速中樞穩(wěn)步回升 6行業(yè)：電商下沉疊加快遞履約能力提升，件量增速有望延續(xù)超預期趨勢 6企業(yè)：件量增速有所分化，期待格局進一步明朗 8二、經營質量有望提升 價格：24Q1通達系票單價回落至與23Q3大約持平的水平，預計向下空間有限 盈利質量：24Q1單票凈利環(huán)比四季度旺季企穩(wěn)，后續(xù)有望提升 13鏈路協(xié)同：對加盟商占款或改善 15三、整體判斷：行業(yè)邁入高質量發(fā)展階段，為龍頭發(fā)展創(chuàng)造良好條件 16電商快遞仍有成長性 16政策、龍頭、新進入者三因素綜合研判，預計行業(yè)價格競爭的邊際變化偏中性 20四、投資建議 24加盟制快遞：估值低位，或具備可觀彈性，重點關注龍頭公司 24直營制快遞：關注順豐控股經營拐點延續(xù)打開中長期價值空間 24五、風險因素 26六、附錄：重點公司2023年度及2024年一季度業(yè)績情況 27表目錄表1：通達系龍頭對于經營策略前瞻及行業(yè)競爭判斷的相關表述梳理 22表2：快遞重點公司估值表 25表3：快遞行業(yè)重點公司2023年度及2024年一季度業(yè)績梳理（金額單位：億元） 27圖目錄圖1：2010年后快遞行業(yè)包裹量增長與網(wǎng)購市場規(guī)模增長的相關性逐步走強 6圖2：24Q1實物商品網(wǎng)上零售額同比增長11.6 7圖3：2024年前3月快遞單包裹貨值同比下降27.0（元） 7圖4：24Q1行業(yè)快遞業(yè)務量同比增長25.2 7圖5：24Q1異地快遞業(yè)務量占比88.3 7圖6：2023年中通快遞業(yè)務量同比增長23.8 8圖7：2023年中通快遞業(yè)務量份額22.9 8圖8：24Q1圓通快遞業(yè)務量同比增長24.9 8圖9：2023年圓通快遞業(yè)務量份額16.1 8圖10：24Q1韻達快遞業(yè)務量同比增長29.1 9圖2023年韻達快遞業(yè)務量份額14.3 9圖12：24Q1申通快遞業(yè)務量同比增長36.7 9圖13：2023年申通快遞業(yè)務量份額13.3 9圖14：24Q1順豐速運物流業(yè)務量同比增長3.1 10圖15：中通快遞季度票單價走勢 11圖16：圓通快遞月度票單價走勢 11圖17：韻達快遞月度票單價走勢 12圖18：申通快遞月度票單價走勢 12圖19：2023年中通單票綜合歸母凈利潤0.29元 13圖20：2023年中通歸母凈利率22.8 13圖21：24Q1圓通單票綜合歸母凈利潤0.17元 13圖22：24Q1年圓通歸母凈利率6.1 13圖23：24Q1韻達單票綜合歸母凈利潤0.08元 14圖24：24Q1年韻達歸母凈利率3.7 14圖25：24Q1申通單票綜合歸母凈利潤0.04元 14圖26：24Q1年申通歸母凈利率1.9 14圖27：圓通、韻達、申通應付賬款與營業(yè)成本(TTM)比值呈下降趨勢，或表示對加盟商占款改善 15圖28：電商快遞企業(yè)單量成長性驅動框架 16圖29：2023年實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重同比提升0.4pcts 17圖30：預計23-26E直播電商市場規(guī)模復合增長18.4 17圖31：內容平臺直播電商觀看人次及購買轉化率穩(wěn)步提升 17圖32：2024年前3月快遞單包裹貨值同比下降27.0（元） 18圖33：2023年以來快遞件量與實物商品網(wǎng)購增速差逐步走擴 18圖34：我國網(wǎng)民數(shù)量穩(wěn)步提升 18圖35：2022年直播電商GMV份額同比提升6個百分點 19圖36：2022年抖音快手GMV份額已經接近15 19圖37：抖音直播GMV高速增長（億元） 19圖38：直播電商為通達系快遞包裹重要來源 20圖39：我國快遞價格競爭經歷中小主導頭部主導新進資本主導政策規(guī)制”（%） 21圖40：快遞票單價與服務業(yè)居民物價指數(shù)呈背離趨勢 22圖41：快遞量收增速差自2021年以來有所收窄 22圖42：極兔中國快遞包裹量增速放緩 23圖43：極兔中國單票虧損顯著收窄 23一、件量增速中樞穩(wěn)步回升1.1行業(yè)：電商下沉疊加快遞履約能力提升，件量增速有望延續(xù)超預期趨勢快遞行業(yè)整體的成長性，從20102010“淘寶大物流計劃”（20132010圖1：2010年后快遞行業(yè)包裹量增長與網(wǎng)購市場規(guī)模增長的相關性逐步走強160%140%120%100%0%網(wǎng)絡購物市場規(guī)模YOY 規(guī)上快遞業(yè)務量YOY資料來源：，202313.028.4%27.6%0.4202420242.810.98.9%98.56元，202427.0%75.59圖2：24Q1實物商品網(wǎng)上零售額同比增長11.6% 圖3：2024年前3月快遞單包裹貨值同比下降27.0%（元）200150100月月 月 月 月 月 月 月月月月2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024資料來源：， 資料來源：，222022年新冠疫情對快遞行業(yè)履約的攬運端及派送端形成負面影響，當年行業(yè)快遞業(yè)務量同比增速僅202127.819.4%1320.726.6%、20.5%52.0%136.4430.6725.2%371.1024.4%25.2%、28.5%35.10327.848.16222024年一21202413%-15%圖4：24Q1行業(yè)快遞業(yè)務量同比增長25.2% 圖5：24Q1異地快遞業(yè)務量占比88.3%1,4001,320.7235%100%90%1,2001,083.001,105.8030%80%1,000800833.6025%20%70%60%75.3%80.4%83.2%85.0%86.6%87.3%88.3%635.2050%600507.1015%40%400371.1010%30%20%2005%10%22.5%17.4%14.6%13.0%11.6%10.3%9.5%00%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1快遞業(yè)務總量億件) YOY(右) 同城 異地 資料來源：，國家郵政局， 資料來源：，國家郵政局，中通快遞：2023302.0223.8%4.4個2024347.3億件-356.415%-18%。圖6：2023年中通快遞業(yè)務量同比增長23.8% 圖7：2023年中通快遞業(yè)務量份額22.9%0

302.022020 2021 2022

35%243.89222.89243.89222.89170.0325%20%15%10%5%0%

23.5%23.0%22.5%22.0%21.5%21.0%20.5%20.0%19.5%19.0%

22.1%22.1%20.6%20.4%2020 2021 2022 中通業(yè)務量億件) YOY(右) 中通業(yè)務量份額資料來源：，中通快遞公司公告， 資料來源：，中通快遞公司公告，圓通速遞：2023212.0421.3%1.9個202455.6824.9%0.3圖8：24Q1圓通快遞業(yè)務量同比增長24.9% 圖9：2023年圓通快遞業(yè)務量份額16.1%

212.04

35%165.43174.79165.43174.79126.4855.6825%20%15%10%5%

16.2%16.0%15.8%15.6%15.4%15.2%15.0%14.8%

15.8%15.3%15.8%15.3%15.2%0 0%2020 2021 2022 2023 24Q1

14.6%

2020 2021 2022 2023圓通業(yè)務量億件) YOY(右) 圓通業(yè)務量份額資料來源：，圓通快遞公司公告， 資料來源：，圓通快遞公司公告，韻達股份：2023188.547.1%12.4個202449.4229.1%3.9圖10：24Q1韻達快遞業(yè)務量同比增長29.1% 圖11：2023年韻達快遞業(yè)務量份額14.3%0

184.02184.02176.09141.44188.5435%188.5435%17.5% 17.0% 17.0%30%17.0%25%16.5%20%16.0%15%10%15.5%15.0%14.5%49.425%14.0%0%13.5%-5%13.0%-10%12.5%

15.9%15.9%14.3%2020 2021 2022 2023韻達業(yè)務量億件) YOY(右) 韻達業(yè)務量份額資料來源：，韻達股份公司公告， 資料來源：，韻達股份公司公告，申通快遞：2023175.0735.2%15.845.87分點。圖12：24Q1申通快遞業(yè)務量同比增長36.7% 圖13：2023年申通快遞業(yè)務量份額13.3%200180160

175.07

40%129.47110.76129.47110.7688.1745.87

14.0%12.0%

10.6%

10.2%

11.7%

13.3%140

30% 10.0%0

2020 2021

2022

2023

25%20%15%10%5%0%

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

2020 2021 2022 2023申通業(yè)務量億件) YOY(右) 申通業(yè)務量份額資料來源：，申通快遞公司公告， 資料來源：，申通快遞公司公告，29.63.1%20236圖14：24Q1順豐速運物流業(yè)務量同比增長3.1%140 119.00105.00110.70119.00105.00110.7081.3729.58100 80 60 40 20 5%0 0%2020 2021 2022 2023 24Q1順豐業(yè)務量億件) YOY(右)資料來源：，順豐控股公司公告，二、經營質量有望提升價格：24Q123Q3限1）中通快遞：03118（016元（120圖15：中通快遞季度票單價走勢2.521.5

2.03

1.841.881.931.89

1.631.63

1.77

1.52

1.29

1.411.33

1.211.24

1.39

1.45

1.341.36

1.46

1.4

1.24

1.171.1910.518Q118Q218Q318Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4中通單票快遞收入(元)資料來源：中通快遞公司公告，2）圓通速遞：023241018（67；2424301（0323300（4103（49圖16：圓通快遞月度票單價走勢4.03.53.02.52.01.51.00.52019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01圓通快遞票單價(元)302323006（10124年一20010元（4，較2330210下降01（1593年6圖17：韻達快遞月度票單價走勢4.03.53.02.52.01.51.00.52019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01韻達快遞票單價(元)資料來源：，420322308（14217（0223005（25%01元（24圖18：申通快遞月度票單價走勢4.03.53.02.52.01.51.00.52019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01申通快遞票單價(元)核心分析：24盈利質量：24Q1單票凈利環(huán)比四季度旺季企穩(wěn)，后續(xù)有望提升1）中通快遞：0309001元（3圖19：2023年中通單票綜合歸母凈利潤0.29元 圖20：2023年中通歸母凈利率22.8%0.350.300.250.200.150.100.05

40%0.280.290.280.290.250.2120%10%0%-10%

22.8%0.00

2020 2021 2022 2023

-20%

19.2%17.1%15.6%19.2%17.1%15.6%2020 2021 2022 2023單票綜合歸母凈利潤億元) YOY(右) 歸母凈利率資料來源：，中通快遞公司公告， 資料來源：，中通快遞公司公告，0230804（214101703（66234圖21：24Q1圓通單票綜合歸母凈利潤0.17元 圖22：24Q1年圓通歸母凈利率6.1%0.250.200.150.100.05

0.22

100% 8%0.180.170.140.180.170.140.1360% 6%5%40%4%20%3%0% 2%-20% 1%

7.3%0.00

2020 2021 2022 2023

-40%

6.5%6.1%5.1%6.5%6.1%5.1%4.7%2020 2021 2022 2023 24Q1單票綜合歸母凈利潤億元) YOY(右) 歸母凈利率資料來源：，圓通速遞公司公告， 資料來源：，圓通速遞公司公告，30309001（224100801（09234圖23：24Q1韻達單票綜合歸母凈利潤0.08元 圖24：24Q1年韻達歸母凈利率3.7%0.120.100.080.060.040.020.00

2020 2021 2022 2023

10%0.100.080.100.080.080.090.080%-5%-10%-15%-20%-25%

5% 4.2%3.5%3.6%3.5%3.6%3.7%3.1%4%3%3%2%2%1%1%0%2020 2021 2022 2023 24Q1單票綜合歸母凈利潤億元) YOY(右) 歸母凈利率資料來源：，韻達股份公司公告， 資料來源：，韻達股份公司公告，4）申通快遞：20230.0212.4%；24Q10044234002元（799。圖25：24Q1申通單票綜合歸母凈利潤0.04元 圖26：24Q1年申通歸母凈利率1.9%0.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.08-0.10

2020

-0.08

0.020.020.000.020.020.002021

3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

0.9%0.8%0.9%0.8%0.2%202020212022202324Q1-3.6%單票綜合歸母凈利潤億元) 歸母凈利率資料來源：，申通快遞公司公告， 資料來源：，申通快遞公司公告，核心分析：業(yè)仍能實現(xiàn)相較上年四季度單票凈利的企穩(wěn)，后續(xù)進一步提升可期。20243(TTM)0.1(TTM)2.7(TTM)7.1%1.6圖27：圓通、韻達、申通應付賬款與營業(yè)成本(TTM)比值呈下降趨勢，或表示對加盟商占款改善19%17%15%13%11%9%7%5%韻達股份 圓遞 申遞資料來源：，三、整體判斷：行業(yè)邁入高質量發(fā)展階段，為龍頭發(fā)展創(chuàng)造良好條件對于總業(yè)務量的增長，主要得益于線上消費增長及單包裹貨值下行。一方面線上消費對于快遞頭部企業(yè)的份額提升，主要得益于品牌服務能力及低成本帶來的價格策略優(yōu)成本優(yōu)勢價格政策監(jiān)管環(huán)境市占率商流賦能成本優(yōu)勢價格政策監(jiān)管環(huán)境市占率商流賦能服務質量品牌效應企業(yè)單量網(wǎng)絡鏈路社會零售線上消費網(wǎng)購滲透行業(yè)總量低價值商品網(wǎng)購包裹貨值升資料來源：202313.0220232023-2026E20194.9%202337.8%2023E35.2%4.922022202522023模的圖29：2023年實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重同比提升0.4pcts14 12 10 8 6 4 2 5%2017-032017-072017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03實物商品網(wǎng)上零售額:累計值(萬億元)累計YOY實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重:累計值資料來源：，圖30：預計23-26E直播電商市場規(guī)模復合增長18.4% 圖31：內容平臺直播電商觀看人次及購買轉化率穩(wěn)步提升0

81593.269461.858556.349168.436369.269461.858556.349168.436369.227365.34.9%12.7%12379.223%%3%41685.30.47.8

250%200%150%100%50%0%

0

6%5635.34.8%5635.34.8%4512.34.2%3.7%3365.14%3%2%1%0%2021 2022 2023直播電商市場規(guī)模(億元) YOY(右) 直播電商市場規(guī)模/實物商品網(wǎng)購零售額(右)

觀看人次億人次) 購買轉化率右)資料來源：艾瑞咨詢， 資料來源：艾瑞咨詢，備注：購買轉化率=購買人次/觀看人次2017136.82元，202398.56201728%202129.9%YOY12.0%2022YOYYOY4.123YOY3月，27.0%75.5930%501015空間。圖32：2024年前3月快遞單包裹貨值同比下降27.0%（元） 圖33：2023年以來快遞件量與實物商品網(wǎng)購增速差逐步走擴

月月 月 月 月 月 月 月月月月2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024

-20%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 實物商品網(wǎng)上零售額累計同比 規(guī)上快遞業(yè)務量累計同比資料來源：， 資料來源：，3.1.2電商快遞格局分化或并非快變量，重視商流的賦能上游驅動電商行業(yè)經歷三次變革，直播電商有望最新接棒：1）2005-2017年：通訊科技（智能手機、支付技術等）完善，淘系、京東網(wǎng)購的崛起驅動快遞行業(yè)的發(fā)展。此階段，網(wǎng)購的基本盤形成，拓寬了我國居民的消費渠道，網(wǎng)民數(shù)量由1.11億人提升至7.72億人。2）2018-2020年：網(wǎng)購普及度進一步提升，拼多多社交拼團的崛起驅動快遞行業(yè)的發(fā)展。此階段，社交拼團帶動了網(wǎng)購的下沉，實物商品網(wǎng)購滲透率由18.4%提升至24.9%。3）2021年至今：網(wǎng)購營銷創(chuàng)新，抖音快手等直播電商的崛起驅動了快遞行業(yè)的發(fā)展。圖34：我國網(wǎng)民數(shù)量穩(wěn)步提升121086420國:網(wǎng)民規(guī)模億人) 國:網(wǎng)民使用率:網(wǎng)絡購物

0%資料來源：，2022GMV20%614.8%（2019年%2年V582達250.0%。圖35：2022年直播電商GMV份額同比提升6個百分點2021年直播電商,14%綜合電商,83%直播電商,14%綜合電商,83%

2022年直播電商,20%綜合電商,76%即時零售直播電商,20%綜合電商,76%資料來源：星圖數(shù)據(jù)，圖36：2022年抖音+快手GMV份額已經接近15% 圖37：抖音直播GMV高速增長（億元）

61.0%52.0%52.0%37.2%20.0%19.2%19.8%18.2%15.0%12.8%5.4% 6.1%9.4%5.0%0.4%4.0%0.6%4.0%阿里 京東 拼多多 抖音 快手 其他201920212022

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15000870087008000 750068005000 500020001000 300100 2018 2019 2020 2021 2022淘寶直播GMV 快手直播GMV 抖音直播資料來源：電商報，星圖數(shù)據(jù)，驅動中國官方微博， 資料來源：研究院，星圖數(shù)據(jù)，對應下游電商快遞行業(yè)包裹量結構，直播電商有望貢獻顯著增量。根據(jù)研究院統(tǒng)計，通達系快遞企業(yè)包裹件量中，阿里系（淘寶+天貓）占比37%，拼多多占比30%，抖音快手及其他占比28%。從結構趨勢的變動上看，我們分析阿里系包裹量占比較此前有一定圖38：直播電商為通達系快遞包裹重要來源淘系,37%淘系,37%他,28%拼多多,30%資料來源：研究院，3.2政策、龍頭、新進入者三因素綜合研判，預計行業(yè)價格競爭的邊際變化偏中性我國快遞價格競爭經歷“中小主導-頭部主導-新進資本主導”階段，而后監(jiān)管介入形成規(guī)制，價格競爭的秩序邊際有所改善。1）2017年之前：中小快遞主導階段。價格競爭主要由中小快遞發(fā)起，行業(yè)集中度下降。2）2018-20Q1：頭部快遞主導階段。價格競爭主要由頭部快遞主導，行業(yè)集中度提升。3）20Q2-21Q2：新進資本主導階段。極兔進入中國市場，行業(yè)集中度下降，龍頭盈利及現(xiàn)金流受損。4）21Q3及之后：監(jiān)管政策“托底”之下惡性競爭結束，23年以來局部區(qū)域在局部時間段仍有一定程度的偏溫和的價格競爭。圖39：我國快遞價格競爭經歷“中小主導-頭部主導-新進資本主導-政策規(guī)制”（%）2018-20Q1：頭部快遞主導階段2018-20Q1：頭部快遞主導階段2017年之前：中小快遞主導階段21Q3及之后：政策規(guī)制，局部階段性溫和競爭20Q2-21Q2：新進資本主導階段85838179772013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11 快遞服務品牌集中度指數(shù)(CR8)資料來源：，基于對政策、龍頭意向、新進入者三因素的綜合研判，我們分析，從相對2023年的邊際變化角度，未來行業(yè)價格競爭激烈程度或偏穩(wěn)定：1、政策監(jiān)管政策監(jiān)管的工作重點是提升快遞行業(yè)的發(fā)展質量。我國2023年快遞行業(yè)單量1320.72億件，2018-202320%。20231220241202164年120232024圖40：快遞票單價與服務業(yè)居民物價指數(shù)呈背離趨勢 圖41：快遞量收增速差自2021年以來有所收窄30 135 70%252015105 規(guī)上快遞票單價元) 年1月為基期=100,右)

1301251201151101052010-012010-092010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01

-10%

量收增速差 規(guī)上快遞業(yè)務收入YOY 規(guī)上快遞業(yè)務量YOY資料來源：， 資料來源：，2、龍頭意向（件量增速202220221.520231.51-2公司 公告 表述表1：通達系龍頭對于經營策略前瞻及行業(yè)競爭判斷的相關表述梳理公司 公告 表述中通快遞

2023業(yè)績公告

盡管長短期宏觀經濟及行業(yè)發(fā)展仍存在不確定性，我們對中通多年累積的競爭優(yōu)勢充滿信心公司將充分利用網(wǎng)絡持續(xù)改善的經營慣性，發(fā)揮協(xié)發(fā)委的作用及網(wǎng)格倉的優(yōu)勢、韻達股份 2023年10月30日投資者關活動記錄表圓通速遞 2024年4月26日圓通速遞投者調研會議紀要2024年4月25

加強網(wǎng)絡的服務能力，實現(xiàn)網(wǎng)絡的均衡發(fā)展，積極做大做強快遞核心主業(yè)，把有利潤的優(yōu)質包裹的同時，合理兼顧產能利用率和邊際效應行業(yè)主要競爭策略正由價格競爭轉向價值競爭，服務質量、客戶體驗、成本管控、業(yè)務創(chuàng)新等綜合能力更強的企業(yè)將進一步獲得競爭的主動權。2024年，公司將繼續(xù)堅定深耕快遞主業(yè)，持續(xù)改善服務質量和客戶體驗，多維提升品牌溢價，并運用和融合人工智能等新興技術推動數(shù)字化轉型全面升級創(chuàng)新，實現(xiàn)數(shù)字化時代向人工智能時代的轉變，夯實綜合競爭力2024年，公司仍會堅持“業(yè)務規(guī)模、服務體驗及利潤”三駕馬車并駕齊驅、均衡申通快遞

動記錄表

發(fā)展。2024年，公司定位為“聚焦體驗年”，繼續(xù)聚焦全鏈路時效提升以及服務質量改善，基于數(shù)智化管控工具以及業(yè)務規(guī)模提升的視角實施精細化管理資料來源：中通快遞、韻達股份、圓通速遞