通信行業(yè)綜述：AI景氣度持續(xù)持倉(cāng)占比顯著提升

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u信塊2023穩(wěn)增長(zhǎng)，24Q1盈能持提升 12023通板業(yè)實(shí)現(xiàn)定長(zhǎng)盈能小幅升 1信塊2023Q4同持續(xù)長(zhǎng)季性動(dòng)響環(huán)增速 32023Q4信塊能力幅降，24Q1穩(wěn)提升 5信營(yíng)經(jīng)總健，息報(bào)好 62023大營(yíng)營(yíng)、凈潤(rùn)持定長(zhǎng) 6人場(chǎng)持穩(wěn)家寬務(wù)續(xù)型級(jí) 9營(yíng)抓產(chǎn)數(shù)化機(jī)，關(guān)務(wù)現(xiàn)位數(shù)長(zhǎng)但有降速 本支拐，息率續(xù)升股回良好 IDC光塊、ICT設(shè)商等塊2023及24Q1表出色 13、模板塊2023年現(xiàn)好專設(shè)等表一般 132023Q4模、ICT設(shè)備表出，線饋等降顯 142024Q1模等及凈潤(rùn)現(xiàn)出 15信業(yè)2024Q1基金倉(cāng)北資持顯著升 1624Q1通行公北上倉(cāng)比著升 16信業(yè)態(tài)PE底部線、能關(guān)通信絡(luò)備值低 18信塊持模增長(zhǎng)質(zhì)風(fēng)持釋放 19持規(guī)布，信板減數(shù)及值顯降低 19信塊押穩(wěn)有降大東押險(xiǎn)控 20險(xiǎn)析 21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。通信板塊2023年穩(wěn)定增長(zhǎng)，24Q1盈利能力持續(xù)提升2023年通信板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力小幅提升20232023（合計(jì)實(shí)24,360.57（50%的個(gè)股共24家，見圖表3，下同，合計(jì)營(yíng)收23747.2億元，同比增長(zhǎng)6.04%。通信板塊5成以上公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。130家中，20237356.15%，其中0%~30%及-30%-0%655150%39%30%的公司8家，占6.15%。圖表1：通信板塊2023年?duì)I收（億元）及同比情況 圖表2：通信板塊2023年?duì)I收增速各區(qū)間公司個(gè)數(shù)0

5.672022 20236.0423054223965.672022 20236.0423054223962374824361

-50%以下

3356551510 20 40 60 80資料來(lái)源：Wind，中信建投圖表3資料來(lái)源：Wind，中信建投證券簡(jiǎn)稱歸母凈利潤(rùn)（億元）非經(jīng)常性損益（億元）非經(jīng)常損益占比立昂技術(shù)0.070.53707.6%大唐電信0.392.21566.2%ST天喻0.200.32161.2%宜通世紀(jì)0.480.75156.3%普天科技0.360.53150.2%東土科技2.603.69141.7%長(zhǎng)盈通0.160.20126.5%海能達(dá)-3.88-4.85125.1%澄天偉業(yè)0.090.11125.1%中光防雷0.260.32124.3%通宇通訊0.811.01124.2%共進(jìn)股份0.650.67103.7%東方通信1.531.5198.6%行業(yè)深度報(bào)告證券簡(jiǎn)稱歸母凈利潤(rùn)（億元）非經(jīng)常性損益（億元）非經(jīng)常損益占比超訊通信0.190.1895.4%移遠(yuǎn)通信0.910.8593.7%博創(chuàng)科技0.810.7086.4%永鼎股份0.430.3684.2%ST信通-10.51-8.6782.5%通鼎互聯(lián)2.371.9180.6%北緯科技0.230.1775.2%聯(lián)特科技0.260.1869.3%ST九有-0.68-0.4262.0%燦勤科技0.470.2757.0%ST中嘉-1.25-0.7156.4%資料來(lái)源：Wind，中信建投通信板塊2023年歸母凈利潤(rùn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。20231,939.59億元，同比5.45%1,942.656.73%。從歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，2022105202350550%~30%3030%202022253家今年扭虧為盈，22家公司繼續(xù)虧損。圖表4：通信板塊2023年歸母凈利潤(rùn)（億元） 圖表5：通信板塊2023年歸母凈利潤(rùn)各區(qū)間增速5.456.7318201943183919405.456.731820194318391940+100%以上371030159從盈到虧1615扭虧為盈 3虧損減少 14虧損擴(kuò)大 82100上年同期盈利1900上年同期盈利1700150013001100上年同期虧損900上年同期虧損700500

SW通信合計(jì)

SW通信剔除部分個(gè)股后合計(jì)

0

20 30 40資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，202327.4%0.60pct17.1%0.71pct，其中0.02pct行業(yè)深度報(bào)告圖表6：通信板塊2023年利潤(rùn)率、費(fèi)用率情況0 +0605pp

SW通信計(jì) SW通信除部個(gè)股合計(jì)+0+07pp+06pp+00pp+01pp-00pp-00pp-00p-00pp+05pp+05pp+02pp+02pp50毛利率

期間費(fèi)率 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率

凈利率料來(lái)源：，通信板塊2023Q4同比持續(xù)增長(zhǎng)，季節(jié)性波動(dòng)影響環(huán)比增速2023Q4606169610%~30%和-30%-0%4630%23家。2024Q162294.7%，從營(yíng)收增速分布來(lái)看，2024Q176540%~30%和-30%-0%的公司數(shù)量最多，543730%24圖表7：通信板塊2022Q1-2024Q1營(yíng)收（億元） 圖表8：通信板塊單季度營(yíng)收同比增速通信合計(jì) 通信合計(jì)收增

20.00%

2024 2023 20222021 2020

6157546912.7%

59506428592160616229

14%12%

Q1Q2Q1Q2Q3Q45708571650005708571640003000

10.5%11.1%9.2%8.8%

6.0%

10%8%6%

10.00%0

4.4%3.7%

4.7%4%2%0%

5.00%0.00%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

-5.00%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，行業(yè)深度報(bào)告圖表9：通信板塊公司2023Q4營(yíng)收增速分布 圖表10：通信板塊公司2024Q1營(yíng)收增速分布環(huán)比增速 同比增

100%以上50%~100%100%以上50%~100%31091530%~50%0%~30%59-30%~0%254646-50%以下64

111

環(huán)比增速 同比增速21-50%以下

5237 5413 294 19-15 5 25 45 6

-5 5 15 25 35 45資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，20234241通信板塊2023Q4歸母凈利潤(rùn)合計(jì)2981.39，環(huán)比下降2023Q4300.18-35.0%2024Q1,歸母凈利潤(rùn)487.407.41%63.68%7.06%61.81%。圖表11：通信板塊23Q1-24Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）0

SW通信合計(jì)母凈潤(rùn)（元） 通信剔除分個(gè)后合（億SW通信合計(jì)母凈潤(rùn)增速 通信剔除分個(gè)后合增速10.23%7329.56%7279.85%7.41%10.23%7329.56%7279.85%7.41%9.35%454 454456 462487.064867 %4.22%0.37%298 -0.38%-1.39%

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%資料來(lái)源：，圖表12：通信板塊單季歸母凈利潤(rùn)同比增速 圖表13：通信板塊剔除部分個(gè)股后單季歸母凈利同比增速2024 2023 2022 2021 2020 2024 2023 2022 2021 2020Q1Q2Q1Q2Q3Q430%20%10%0%-10%

35%-0.38%Q1-0.38%Q1Q2Q3Q425%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2023Q4通信板塊盈利能力小幅下降，24Q1穩(wěn)步提升2023Q42.13pcts3.55pcts6.2%1.2pcts5.1%0.18pct，3.07pcts2023Q425.3%0.11pct，環(huán)比下降1.25pcts；5.3%0.19pct3.21pct。2024Q126.8%0.63pct1.59pcts15.5%，同比下0.42pct4.77pcts3.1%0.08pct8.3%0.23pct，3.25pcts2024Q127.0%0.66pct，環(huán)比提升1.69pcts15.4%0.38pct4.90pcts3.0%0.10pct；8.5%0.21pct3.24pcts。一季度盈利能力環(huán)比提升明顯主要系費(fèi)用率季節(jié)性波動(dòng)。圖表14：通信板塊利潤(rùn)率和費(fèi)用率情況 圖表15：通信板塊剔除部分個(gè)股后利潤(rùn)率和費(fèi)用率情況35%

毛利率 期間費(fèi)率銷售費(fèi)管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)凈利率30.2%

毛利率 期間費(fèi)率銷售費(fèi)管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)凈利率25%

26.2%

27.9% 25.2% 26.8%20.3%

26.3%

30.4%

25.3% 27.0%20.4%15%

15.9% 15.6% 16.7%12.1%

15.5%

15%

15.8% 15.6% 16.7%12.3%

15.4%8.1%

8.2%

5.1%

8.3%

8.3%

8.5%

5.3%

8.5%

0.12% -0.45% -0.07% 0.05% 0.02%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1

0.1% -0.4% -0.1% 0.0% 0.0%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，電信運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)總體穩(wěn)健，股息回報(bào)良好2023三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收、凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)2023（）5G缺乏爆款應(yīng)用，DOU（人均流量ARPUARPU202318955（6.87%10093513637264.97%，中國(guó)移動(dòng)基數(shù)最大但增速最高。在基數(shù)變高、政企業(yè)務(wù)降速的背景下，增速較2022年放緩。圖表16：三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收（億元） 圖表17：三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收增速0

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通 合計(jì)18955189551773716157141221465537263549327929053038481451363757393643967459768184839373149879951355263700932019 2020 2021 2022 20232024Q1

14%12%10%8%6%4%2%0%

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通 合計(jì)2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通， 資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20236.21%86356.34%；中國(guó)電信通信服務(wù)收46506.91%33524.95%。圖表18：三大運(yùn)營(yíng)商服務(wù)收入（億元） 圖表19：三大運(yùn)營(yíng)商服務(wù)收入增速0

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通 合計(jì)1566315663166361296413453145043352296231932644275843494650357637384028674469577514812186354327890124321932019 2020 2021 2022 20232024Q1

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通 合計(jì)資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通， 資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增速。20231809億元，同6.56%13185.03%304億元，同187圖表20：三大運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)（億元） 圖表21：三大運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)增速中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通 合計(jì)138513851132051412125209156514425916981672761809187304106610781161125513182966575665756304

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通 合計(jì)2019 2020 2021 2022 20232019 2020 2021 2022 20232024Q1資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通， 資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，2024Q12024Q15.17%、3.76%、2.34%5.49%、7.68%、8.88%。預(yù)計(jì)系運(yùn)營(yíng)商資本開支拐點(diǎn)出現(xiàn)，折舊攤銷壓力減小，幫助利潤(rùn)釋放。圖表22：中國(guó)移動(dòng)單季度營(yíng)收及增速 圖表23：中國(guó)移動(dòng)單季度歸母凈利潤(rùn)及增速營(yíng)業(yè)收（億） YoY 歸母凈潤(rùn)（元） YoY

269614.57%2273 2266

2507

2800

24482337

2637

16%14%12%

600500

447

27.58%

481

30%25%20%20001500

10.32%

9.35%8.07%

10%8%

256

2822702819.64%

293

263

296

15%10%1000

7.06%

3.83%

5.17%

200

6.50%

0.51%

7.68%3.93%

5.%0%5000

2% 1000% 0

-6.87%

-2.59%-5%-10%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表24：中國(guó)電信單季度營(yíng)收及增速 圖表25：中國(guó)電信單季度歸母凈利潤(rùn)及增速營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY 歸母凈潤(rùn)（元） YoY

1196.11871205

13061301

1236

12931355

14%12%10%

11112.14%

12216.38%11.96%

20%15%861000

9.19%

9.21%9.16%

8010.54%

11.13%

10%800600

7.87%

6.02%

8%7.33%6%

80 726360

9.%

9.66%7.68%0

4.15%

3.% 2% 200% 0

31-2.07%

330%-5%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表26：中國(guó)聯(lián)通單季度營(yíng)收及增速 圖表27：中國(guó)聯(lián)通單季度歸母凈利潤(rùn)及增速營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY 歸母凈潤(rùn)（元） YoY1200.00

9.22....1

994.9610% 80

72.36

50%

890..2.77.09.666.52%

..09.04

706046.34

63.23

51.5547.125.40%

48.55

3576..2193%40%600.00400.00

2.44%

4%2.%

0 20.5818.76%4030

11.2414.44%3.08%

30%8.%30%0%

-0.07%0% -2% 0

10.78-25.40%

14.8

-10%-20%-30%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，個(gè)人市場(chǎng)保持平穩(wěn)，家寬業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)5G套餐用戶保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，滲透率超過(guò)80%。截至2024年3月，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)5G套餐用戶數(shù)達(dá)13.9680.04%，5G7.9880.2%5G套餐3.295G2.6980%5GDOUARPU5GDOU25GB/月，ARPU78.2元/戶/月，均高于5GARPU值仍有正向拉動(dòng)。圖表28：三大運(yùn)營(yíng)商5G套餐用戶數(shù)（百萬(wàn)戶）與滲透率0

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通 中國(guó)移滲透率 中國(guó)電滲透

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，資費(fèi)降幅收窄，DOU增長(zhǎng)，用戶ARPU企穩(wěn)提升。2015年，國(guó)家推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商“提速降費(fèi)”，三大運(yùn)營(yíng)商2017年先后推出了不限量套餐，政策壓力疊加激烈競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)2016-20192019Q39月三大運(yùn)營(yíng)商先后宣布取消不限2022年政府工作報(bào)告中不再提及提速降20232.38元/GB1.97元/GB202213.1%15.8%三大運(yùn)營(yíng)商流量資費(fèi)水平降幅收窄，DOU5G2023年中ARPU49.3/45.4/44.0元/戶/月，基本保持平穩(wěn)。圖表29：三大運(yùn)營(yíng)商流量單價(jià)、DOU及ARPU表現(xiàn)流量單價(jià)(元/GB)2014201520162017201820192020202120222023中國(guó)移動(dòng)140.2979.8751.2029.7011.325.734.253.152.742.8中國(guó)電信124.9383.9752.2024.677.724.943.682.922.341.7中國(guó)聯(lián)通117.3985.9345.5612.124.953.352.942.562.33-流量單價(jià)降幅2014201520162017201820192020202120222023中國(guó)移動(dòng)-31.51-43.07-35.90-42.00-61.90-49.32-27.19-26.03-13.07-1.1中國(guó)電信-2.22-32.79-37.83-52.74-68.71-36.01-25.50-20.70-19.86-1.8中國(guó)聯(lián)通-17.66-26.80-46.98-73.40-59.16-32.32-12.15-13.00-8.80-DOU(GB/戶/月)2014201520162017201820192020202120222023中國(guó)移動(dòng)0.150.330.681.373.606.709.4012.6014.10159中國(guó)電信0.120.250.531.324.346.518.6211.0813.451555中國(guó)聯(lián)通0.130.230.522.385.918.029.7012.7013.70147DOU增幅2014201520162017201820192020202120222023中國(guó)移動(dòng)115.28118.71105.60100.72163.5086.1140.3034.0411.90128中國(guó)電信42.21101.19113.72150.14228.9849.9532.3928.5421.42156中國(guó)聯(lián)通58.4068.59129.51359.32148.7535.6720.9730.937.3ARPU（元/戶/月）2014201520162017201820192020202120222023中國(guó)移動(dòng)6156.357.557.753.149.147.448.849.0493中國(guó)電信5454.155.555.150.545.844.145.045.2454中國(guó)聯(lián)通47.846.346.44845.740.442.143.944.3440資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，ARPU20236.012.98、1.90、1.13億戶。運(yùn)營(yíng)商發(fā)力“三千兆”業(yè)務(wù)，家寬業(yè)務(wù)不再局限于僅提供上網(wǎng)寬帶，而是打造包含全屋智能、高清視屏、安防在內(nèi)的智ARPU2023年中國(guó)移動(dòng)家庭增值25.6%ARPU43.119012.8%ARPU47.62.8%。圖表30：中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)寬帶用戶綜合ARPU值（元/戶/月）中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信45.946.345.946.347.644.442.642.143.139.837.734.435.3454035302018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、運(yùn)營(yíng)商抓住產(chǎn)業(yè)數(shù)字化機(jī)遇，相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但也有所降速2023138917.9%2023607億元（2023年度數(shù)據(jù)未披露DICT107023.8%圖表31：中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入（億元） 圖表32：中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入（億元）0

收入 YoY 占通信服務(wù)收入比35%30%25%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023

0

收入 YoY 占通信務(wù)收比 資料來(lái)源：中國(guó)電信， 資料來(lái)源：中國(guó)聯(lián)通，（注：公司披露口徑調(diào)整，2023年為算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)）圖表33：中國(guó)移動(dòng)DICT收入（億元） 圖表34：三大運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算業(yè)務(wù)收入（億元）0

收入 YoY 占通信服務(wù)收入2018 2019 2020 2021 2022 2023

70%60%50%40%30%20%10%0%

120010008006004002000

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)YoY 中國(guó)電信YoY 中國(guó)聯(lián)通YoY972.3833.49972.3833.49579503 510361242279163131045202471350%300%250%200%150%100%50%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)， 資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，資本開支現(xiàn)拐點(diǎn)，派息率持續(xù)提升，股息回報(bào)良好202318321803億990988769739億元。202417304%960億元，同比下降65012%5.5G20242023圖表35：三大運(yùn)營(yíng)商資本開支（億元）50004500

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通 資本開支YoY16%

20%15%40003500300025002000150010000

10% 13% 11%

-19%

-13%

5%-7%

11%2%

0%-5%

10%5%0%-5%-7%-10%-15%-20%-25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024E2025E資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，75%2024H7.5%6.7%4.7%、4.3%、3.2%，股息回報(bào)良好。圖表36：三大運(yùn)營(yíng)商派息率情況2024E 2025E 2026E8.61%8.68%8.61%8.68%8.00%7.50%7.84%7.837.24%6.74%7.004.684.995.37%%5.05%4.34%4.66%4.15%3.223.61%%%%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%中國(guó)移動(dòng)-H 中國(guó)移動(dòng)-A 中國(guó)電信-H 中國(guó)電信-A 中國(guó)聯(lián)通-H 中國(guó)聯(lián)通-A資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，IDC、光模塊、ICT設(shè)備商等子板塊2023年及24Q1表現(xiàn)出色I(xiàn)DC、光模塊板塊2023年表現(xiàn)較好，專網(wǎng)設(shè)備等表現(xiàn)一般根據(jù)通信團(tuán)隊(duì)對(duì)于通信行業(yè)各子板塊的劃分，通信各子板塊中，2023年?duì)I收同比增速前三位依次是：IDC（368.62億元，同比增長(zhǎng)15.1%）、物聯(lián)網(wǎng)（335.04億元，同比增長(zhǎng)8.7%），北斗（161.98億元，同比增長(zhǎng)8.6%）。2023年?duì)I收同比增速后三位依次是：智能網(wǎng)關(guān)（150.92億元，同比下降18.7%）、無(wú)線天饋（86.25億元，同比下降12.8%）、智能卡（69.18億元，同比下降4.9%）。營(yíng)收規(guī)模變動(dòng)并不能反映行業(yè)盈利水平，相較營(yíng)收端的同比變動(dòng)，建議更關(guān)注利潤(rùn)端的同比增速。圖表37：通信子板塊2023營(yíng)收（億元）情況0

IDC物 北 智 IDC聯(lián) 斗 能 網(wǎng) 控制器

光 通 器 信 /件 網(wǎng) /光 絡(luò) 模 設(shè) 塊 備

統(tǒng)通專連一信網(wǎng)接通配設(shè)器信套備 服服務(wù)務(wù)

智 無(wú) 能 線 卡 天 饋

20%2023 202215.1%2023 202215.1%8.7%8.6%5.2%3.9%3.4%1.2%-0.5%-0.7%-0.7%-2.3%-2.6%-4.5%-4.9%-12.8%-18.7%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來(lái)源：，通信各子板塊中，2023年歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)突出的包括：IDC（50.8730.00%），光器件/光（52.1125.08%），（26.63（4.02（4.24（13.48-36.43%）。圖表38：通信子板塊2023年歸母凈利潤(rùn)（億元）情況0

IDC光 工 IDC器 業(yè) /塊件 互 /光 聯(lián) 備模 網(wǎng)

北 通 統(tǒng) 通 線 智 斗 信 一 信 纜 能 備網(wǎng)務(wù)通務(wù)配 卡 網(wǎng)絡(luò) 信 套設(shè) 服 服

智 智 軍能 能 工控 網(wǎng) 通制 關(guān) 器

連 接 線器 天饋

40%2023 2022 YoY30.0%2023 2022 YoY30.0%25.1%16.7%14.3%11.8%9.5%7.2%1.9%1.8%-13.8%-15.7%-15.9%-30.9%-36.4%-46.5%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：，2023全年來(lái)看，IDC板塊實(shí)現(xiàn)較快增速，受益于人工智能帶來(lái)的算力需求增長(zhǎng)，相關(guān)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好（如潤(rùn)澤科技等）IDC板塊表現(xiàn)相對(duì)出色；光模塊/AI需求爆發(fā)，400G800G光模塊需求顯著放量。專網(wǎng)設(shè)備、無(wú)線天饋板塊營(yíng)收及凈利潤(rùn)表現(xiàn)較差，主要受到下游需求及采購(gòu)節(jié)奏影響。2023Q4光模塊、ICT設(shè)備商表現(xiàn)出色，無(wú)線天饋等下降明顯2023Q4（26.41/（108.325.1%），智能控制器（62.5416.6%）。2023Q4營(yíng)收同比增速后三位依次是：（47.42（19.67（79.3714.8%），雖然部分板塊同比收入增速下降明顯，但是環(huán)比來(lái)看均有改善。圖表39：通信子板塊23Q4營(yíng)收情況9008007006005004003002001000

23Q4營(yíng)收(億元) 23Q4同比增速 23Q4環(huán)比增61%

61%

39%36%39%36%16% 20%16%17%21%18% 19%19%5%10% 11%3%27.5%25.1%16.6%5.8% 5.2%2.3%1.0%-0.1%-0.4%-0.7%-1.2%連 光 智 通 線 物 智 專 北-13.2%-13.5%統(tǒng) 智 軍-14.8%通 無(wú) -19.4%-22.7%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%接 器 能 /器 件 控 /光 制 模 器 塊

纜 聯(lián) 能 IDC網(wǎng) 網(wǎng) 設(shè)IDC關(guān)

斗 一 能 通 卡 通信 信服務(wù)

信 線 業(yè)配 天 互套 饋 聯(lián)服 網(wǎng)務(wù)資料來(lái)源：，2023Q4/（18.0772.14%），通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)（22.22（6.4846.55%）2023Q4歸母凈利潤(rùn)同比增速后三位依次是：無(wú)線天饋（-0.74億元，同比-146.55%），軍工通信（3.22億元，同比-66.34%），通信配套服務(wù)（-1.17億元，同比-57.36%）。圖表40：通信子板塊2023Q4歸母凈利潤(rùn)情況23Q4歸母凈利潤(rùn)(億元) 22Q4歸母凈利潤(rùn)(億元) 23Q4同比增速25.072%25.072%52%47%38%34%20.031%7% 4%15.0-18%-19%-22%-27%-39%-57%-66%10.05.00.0-147%-5.050%0%-50%-100%-150%-200%資料來(lái)源：，行業(yè)深度報(bào)告2023Q4/AI800GQ4需求釋放，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；北斗板塊實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要由于行業(yè)需求增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)特殊領(lǐng)域采購(gòu)落地和海外市場(chǎng)拓展等；無(wú)線天饋等子板塊下降明顯，主要受下游需求和訂單交付暫緩影響。2024Q1光模塊等營(yíng)收及凈利潤(rùn)表現(xiàn)突出20241（108.4254.7%（25.5445.5%（91.0730.4%2024116.40億元，同比28.6%，北斗（24.25億元，同比22.2%，智能卡（14.1，同比19.4%圖表41：通信子板塊24Q1營(yíng)收情況7006005004003002001000

24Q1營(yíng)收(億元) 24Q1同比增速 24Q1環(huán)比增速

54.7%45.5%54.7%45.5%30.4%30.1%22.7%20.6%15.1%10.1%5.5%1.7%1.3%0.3% -1.0%-19.4%-22.2%-28.6%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%/光連物工專器接聯(lián)業(yè)網(wǎng)件器網(wǎng)互設(shè)光 聯(lián)備/模 網(wǎng) 塊

通 統(tǒng) 通 IDC信 一 信 IDC配 通 網(wǎng) 套 信 絡(luò) 服 服 設(shè)務(wù) 務(wù) 備

線 軍 智 北 纜 工 能 斗 通 卡 天信 資料來(lái)源：，2024Q1，歸母凈利潤(rùn)同比表現(xiàn)突出的板塊包括：專網(wǎng)設(shè)備（2.42億元，同比增長(zhǎng)582.2%、物聯(lián)網(wǎng)（3.70億元，同比增長(zhǎng)359.0%、光器件/光模塊（18.32130.7。2024Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速后三（0.2986.6%（0.2668.9%（0.84億元，同比下降57.2%。圖表42：通信子板塊24Q1歸母凈利潤(rùn)情況10.005.00

69.2%55.6%32.5%

14.7%

40.0024Q140.0024Q1歸母凈利潤(rùn)(億元) 23Q1歸母凈利潤(rùn)(億元) 24Q1同比增速700.0%35.00582.2%600.0%30.00500.0%25.00359.0%400.0%20.00300.0%15.00130.7%200.0%

-1.2%

-11.4%

100.0%-20.8%-34.9%-35.2%-57.2%-68.9%-86.6%0.0%0.00-5.002.42 3.70 18.32 3.81 1.64 0.00-5.00

5.16

13.63 2.60 30.9212.27 1.00 1.27 0.84 0.26

-100.0%-200.0%資料來(lái)源：，行業(yè)深度報(bào)告2024Q1，光模塊/24Q124Q123Q1大幅提升有關(guān)。24Q1表現(xiàn)較差的板塊包括無(wú)線天饋、北斗、軍工通信表現(xiàn)較差，或與下游采購(gòu)節(jié)奏有關(guān)。通信行業(yè)2024Q1公募基金持倉(cāng)、北向資金持倉(cāng)顯著提升24Q1通信行業(yè)公募、北上持倉(cāng)占比顯著提升20244309062023Q42.26%0.74pcts。北向資金持倉(cāng)方面，2024Q1379億元，占1.81%2023Q41.51%0.30pcts。圖表43：公募基金、北向資金通信行業(yè)持倉(cāng)占比情況（2024/04/30更新）公募基金通信行業(yè)持倉(cāng)比 北向資金通信行業(yè)持倉(cāng)比2.99%2.26%2.99%2.26%1.81%1.54%4%3%3%2%2%1%1%13Q113Q213Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：，2024Q191.51%。27.35%23.38%19.54%、16.98%。前十大重倉(cāng)來(lái)看，光模塊/光器件、運(yùn)營(yíng)商仍是公募持倉(cāng)重點(diǎn)板塊。2023Q4，2024Q12272.7萬(wàn)股、176.6萬(wàn)股，2024Q1通信行業(yè)公募基金持倉(cāng)股份數(shù)量減少前五依次為中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中興通訊、（）24Q1境影響，大盤指數(shù)下行，通信板塊公募持股數(shù)量環(huán)比普降，但持倉(cāng)占比顯著提升。圖表44：2024Q1通信板塊上市公司公募基金持倉(cāng)市值TOP10排名 證券簡(jiǎn)

持倉(cāng)市值 持股數(shù)量占通信行業(yè)基金總持倉(cāng)金額（億元）

市值比例

數(shù)量（百萬(wàn)股） 環(huán)比變化（百萬(wàn)股）占其流通股比例（%）1 中際旭創(chuàng) 274.01 30.25% 175.02 -39.33 23.38%行業(yè)深度報(bào)告2中國(guó)移動(dòng)136.2015.03%128.78-56.0916.98%3新易盛113.1612.49%168.89-21.6927.35%4天孚通信105.9411.69%70.03-34.1219.54%5中興通訊65.617.24%234.40-182.385.82%6中天科技43.304.78%308.66-57.229.04%7中國(guó)聯(lián)通34.603.82%740.86-529.092.39%8中國(guó)電信32.213.56%529.83-873.492.70%9億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)17.321.91%67.02-88.069.27%10潤(rùn)澤科技6.670.74%21.52-20.466.00%資料來(lái)源：，圖表45：2024Q1通信板塊上市公司公募基金持倉(cāng)數(shù)量減少TOP5持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān)） 持倉(cāng)市值環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）占其流通股比例（%）金額（億元）市值比例（%）1中國(guó)電信-873.49529.832.70%32.213.56%2中國(guó)聯(lián)通-529.09740.862.39%34.603.82%3中興通訊-182.38234.405.82%65.617.24%4海能達(dá)-128.7923.901.86%1.160.13%5光環(huán)新網(wǎng)-91.2748.962.73%4.650.51%

占通信行業(yè)基金總持倉(cāng)資料來(lái)源：，85.39%。2024Q1，通信行業(yè)北向資金持倉(cāng)股份數(shù)環(huán)比增加前五為中國(guó)聯(lián)通、中天科技、中際旭創(chuàng)、海能達(dá)、新易盛，通信行業(yè)北向資金持倉(cāng)股份數(shù)環(huán)比減少前五為中興通訊、華測(cè)導(dǎo)航、中國(guó)移動(dòng)、普天科技、武漢凡谷。前十大重倉(cāng)股及環(huán)比變動(dòng)來(lái)看，北向資金仍看好三大運(yùn)營(yíng)商及光模塊/光器件龍頭廠商。圖表46：2024Q1通信板塊上市公司北向資金持倉(cāng)市值TOP10持倉(cāng)市值 持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q4與Q1披露范圍不同有關(guān)）排名證券簡(jiǎn)稱金額（億元）占通信行業(yè)北向資金總持倉(cāng)市值比例數(shù)量（百萬(wàn)股）環(huán)比變化（百萬(wàn)股）占其流通股比例1中際旭創(chuàng)127.3333.60%81.3329.9610.87%2中國(guó)聯(lián)通48.8112.88%1045.23103.563.38%3中天科技47.0912.43%335.6481.469.83%4天孚通信26.336.95%17.414.824.86%5中興通訊25.426.71%90.81-32.852.26%6中國(guó)移動(dòng)19.355.10%18.29-9.262.41%7新易盛13.153.47%19.629.913.18%8億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)6.011.59%23.261.163.22%9移遠(yuǎn)通信5.181.37%12.665.374.78%行業(yè)深度報(bào)告10 亨通光電 4.95 1.30% 40.04 -3.22 1.62%資料來(lái)源：，圖表47：2024Q1通信板塊上市公司北向資金持倉(cāng)數(shù)量增加TOP5持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān)） 持倉(cāng)市值環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）占其流通股比例金額（億元）環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）占其流通股比例金額（億元）持倉(cāng)市值比例1中國(guó)聯(lián)通 103.561045.233.38%48.8112.88%2中天科技 81.46335.649.83%47.0912.43%3中際旭創(chuàng) 29.9681.3310.87%127.3333.60%4海能達(dá) 24.0842.713.33%2.070.55%5新易盛 9.9119.623.18%13.153.47%資料來(lái)源：，圖表48：2024Q1通信板塊上市公司北向資金持倉(cāng)數(shù)量減少TOP5持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān)） 持倉(cāng)市值排名證券簡(jiǎn)稱環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）占其流通股比例金額（億元）占通信行業(yè)北向資金總持倉(cāng)市值比例1中興通訊-32.8590.812.26%25.426.71%2華測(cè)導(dǎo)航-10.469.202.06%2.590.68%3中國(guó)移動(dòng)-9.2618.292.41%19.355.10%4普天科技-8.8313.361.97%3.340.88%5武漢凡谷-6.876.191.22%0.630.17%資料來(lái)源：，通信行業(yè)動(dòng)態(tài)PE仍處底部，線纜、智能網(wǎng)關(guān)、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備估值較低2024430PE30.771015.1%分位點(diǎn)，仍處歷史低位。圖表49：通信行業(yè)動(dòng)態(tài)PE（截至2024年4月30日）0590750590756045301502013.12.4工信部4G發(fā)牌運(yùn)營(yíng)商相繼宣布4G商用4G發(fā)牌概念期4G建網(wǎng)+應(yīng)用5G概念炒作5G頻譜發(fā)放、商用5G建設(shè)AI需求爆發(fā)2012-01-042012-04-042012-07-042012-10-042013-01-042013-04-042013-07-042013-10-042014-01-042014-04-042014-07-042014-10-042015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-042023-10-042024-01-042024-04-04資料來(lái)源：，基于各公司2024年盈利的一致預(yù)測(cè)來(lái)計(jì)算板塊估值，沒(méi)有一致預(yù)期的，若2023年利潤(rùn)為正則假設(shè)行業(yè)深度報(bào)告20232022（2022年估值較低的板塊是：（15X（17X（18X（21X（41X光模塊/光器件（39X、無(wú)線天饋（39X圖表50：通信子板塊2023、2024E估值（PE估