轉(zhuǎn)債策略思考

正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u轉(zhuǎn)債策略思考 4轉(zhuǎn)債行情 7轉(zhuǎn)債估值 8轉(zhuǎn)債供需 9轉(zhuǎn)債條款變動 風(fēng)險提示 圖表目錄圖1：從3月以來各個平價區(qū)間的估值整體抬升（四周移動均值） 5圖2：從3月以來股性轉(zhuǎn)債的估值整體抬升，但是依舊處在低位 5圖3：低平價轉(zhuǎn)債的債性估值繼續(xù)下行 6圖4：債性轉(zhuǎn)債債性估值繼續(xù)處在底部區(qū)間 6圖5：高平價轉(zhuǎn)債的規(guī)模開始逐漸上升 6圖6：高平價轉(zhuǎn)債規(guī)模占比從底部以來開始逐漸抬升 6圖7：4月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)波動向上走勢 7圖8：4月各個指數(shù)全線上漲 7圖9：4月熱門概念指數(shù)回調(diào) 7圖10：4月各期限國債收益率分化 8圖4月煤炭、美容護(hù)理、環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲 8圖12：4月余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率先上后下 8圖13：4月偏債型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率下降 9圖14：4月各平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均上升 9圖15：中證轉(zhuǎn)債4月最后一周日均成交額明顯放大 9圖16：轉(zhuǎn)債市場4月?lián)Q手率提升 9圖17：4月轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù) 10圖18：4月僅有2只轉(zhuǎn)債上市 10圖19：上交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 10圖20：深交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 10圖21：4月下修意愿較3月提升 圖22：4月下修到底比例較3月降低 圖23：4月有2只轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖 圖24：4月強(qiáng)贖比例為29% 表1：4月AAA評級轉(zhuǎn)債指數(shù)強(qiáng)于其他評級轉(zhuǎn)債指數(shù) 51轉(zhuǎn)債策略思考整體來看，4月份市場定價的核心在確定性、穩(wěn)定性，比如4月AAA轉(zhuǎn)債指數(shù)領(lǐng)先其5420233100480090566090235624月的指數(shù)漲跌幅來看，AAA抱團(tuán)業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)的標(biāo)的，但是我們認(rèn)為市場定價核心有望從4后，轉(zhuǎn)債的彈性有望釋放，屆時中低評級轉(zhuǎn)債、中小盤轉(zhuǎn)債有望釋放彈性。110~1208.43%201755%120~1303.57%201741%的分位數(shù)，1303.42%201757%的分位數(shù)，股性轉(zhuǎn)債6.46%201749.32%，而債性轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率普遍處在高YTMYTMYTMTMT20轉(zhuǎn)債、利德轉(zhuǎn)債、燃23轉(zhuǎn)債、艾迪轉(zhuǎn)債、麥米轉(zhuǎn)2。高彈性組合關(guān)注：宇瞳轉(zhuǎn)債、萬訊轉(zhuǎn)債、法蘭轉(zhuǎn)債、鋒龍轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、新23轉(zhuǎn)債、銀信轉(zhuǎn)債、絲路轉(zhuǎn)債、博23轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債。表1：4月AAA評級轉(zhuǎn)債指數(shù)強(qiáng)于其他評級轉(zhuǎn)債指數(shù)指數(shù)名稱年初以來近一周上周近一個月近三個月近六個月近一年近兩年近三年萬得可轉(zhuǎn)債可選消費(fèi)指數(shù)1.05%3.04%1.74%3.86%2.91%2.38%1.44%2.36%16.49%13.36%15.61%-0.78%2.36%2.35%2.42%4.39%-1.59%-6.73%-3.04%-0.10%1.46%2.18%1.88%4.29%-0.26%-4.57%3.25%-0.20%-0.21%3.23%3.88%3.11%6.58%-2.10%-4.95%2.73%8.98%0.95%2.18%2.28%1.69%6.07%0.81%-6.08%-3.10%4.84%-2.46%1.54%1.44%4.22%4.23%-2.33%-4.74%9.12%10.27%5.01%0.37%1.18%2.17%4.75%4.16%5.12%6.92%-2.26%1.56%1.62%1.81%0.00%3.50%-3.16%-10.28%-4.84%2.37%3.45%1.21%2.19%7.07%2.85%2.36%15.13%35.06%萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債正股加權(quán)指數(shù)-2.96%2.50%3.48%1.29%4.52%-2.89%-7.08%1.59%20.01%-5.35%6.36%11.90%0.86%12.44%-5.24%-7.86%11.36%12.29%1.11%1.41%1.94%1.86%4.45%0.69%-2.73%1.35%9.31%1.98%4.13%6.59%2.42%10.80%0.47%-5.85%3.32%2.46%萬得可轉(zhuǎn)債AAA指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債AA+指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債AA指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債AA-及以下指數(shù)4.61%0.39%0.99%2.15%4.44%4.57%3.33%5.68%9.44%1.68%1.03%1.15%2.08%5.28%0.12%-5.92%-0.86%2.27%-1.19%2.21%2.20%1.61%4.53%-2.02%-7.09%-0.85%15.66%-4.77%2.86%4.08%1.34%3.51%-4.47%-8.85%-0.14%21.89%-3.47%1.56%2.09%1.49%5.73%-4.17%-10.91%-12.49%-14.35%0.30%1.49%2.44%2.75%5.06%-0.41%-5.29%1.28%8.92%2.01%1.23%1.52%1.34%3.29%1.71%0.08%3.76%15.43%萬得可轉(zhuǎn)債大盤指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債中盤指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債小盤指數(shù)3.56%0.12%0.73%1.31%3.54%3.36%0.57%2.00%5.82%0.96%2.00%1.92%2.76%5.32%-0.26%-4.17%1.35%7.32%-3.49%2.77%4.01%1.49%4.59%-3.08%-7.10%1.98%22.12%萬得可轉(zhuǎn)債雙低指數(shù)萬得可轉(zhuǎn)債高價低溢價率指數(shù)3.68%1.27%2.16%2.67%5.44%3.49%1.37%6.68%26.75%-1.09%1.26%1.64%2.30%7.50%-0.79%-6.85%-7.39%-3.74%中證轉(zhuǎn)債深證轉(zhuǎn)債1.04%1.42%1.92%1.87%4.63%0.52%-3.41%0.14%6.31%-1.30%2.00%2.63%1.95%4.72%-1.93%-7.48%-1.65%6.56%資料來源：，財(cái)聯(lián)社，圖1：從3月以來各個平價區(qū)間的估值整體抬升（四周移動均值）圖2：從3月以來股性轉(zhuǎn)債的估值整體抬升，但是依舊處在低位資料來源：， 資料來源：，圖3：低平價轉(zhuǎn)債的債性估值繼續(xù)下行 圖4：債性轉(zhuǎn)債債性估值繼續(xù)處在底部區(qū)間資料來源：， 資料來源：，圖5：高平價轉(zhuǎn)債的規(guī)模開始逐漸上升 圖6：高平價轉(zhuǎn)債規(guī)模占比從底部以來開始逐漸抬升資料來源：， 資料來源：，2轉(zhuǎn)債行情4月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.86%，而大盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于正股，小盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)于正股。萬得轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)上漲1.29%，萬得轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)上漲0.86%，萬得轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)上漲1.86%，萬得轉(zhuǎn)債正股加權(quán)指數(shù)上漲2.41%。4月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)波動向上走勢，具體可分為3個階段：階段一（4月1日-4月11日）市場交投情緒受清明節(jié)假期影響有所轉(zhuǎn)淡，權(quán)益市場小幅調(diào)整，期間10Y國債收益率波動但相對平穩(wěn)，轉(zhuǎn)債市場由債底支撐，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。（4月12日-4月23日16暖。期間10Y國債收益率持續(xù)下行，轉(zhuǎn)債跟隨平價波動，但是波動幅度明顯小于正股。階段三（4月24日-4月30日）央行多次表態(tài)關(guān)注長期收益率債券市場變化，23日晚間表態(tài)“投資者需高度重視利率風(fēng)險”，長債收益率轉(zhuǎn)向上行。受股債蹺蹺板效應(yīng)，權(quán)益市場小幅上漲，轉(zhuǎn)債跟隨平價上漲，但漲幅小于正股。圖7：4月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)波動向上走勢1.031.021.011.000.990.980.970.960.950.940.930.92

4-14-1月超預(yù)期回升至50.8%中證轉(zhuǎn)債中證1000中債國債到期收益率:10年（右軸倒置）4-9“關(guān)注長期限利率債市場變化”4-17：164-29：一季度規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增長4.3%，連續(xù)3個季度增長4-16：一季度GDP超預(yù)期4-22：公募基金證券交易傭金自7月1日起調(diào)降4-3示“加已出政策實(shí)施力 4-12：新“度，經(jīng)回升程中注長期收益率變化” 九條”磅發(fā)布4-304-24：23日間央行 表態(tài)“資者高度 度，降社會重視利風(fēng)險” 融資成”2024年重點(diǎn)任務(wù)04-1804-1904-2204-2304-2404-2504-2604-2904-3004-1804-1904-2204-2304-2404-2504-2604-2904-30資料來源：,財(cái)聯(lián)社，金十?dāng)?shù)據(jù)，圖8：4月各個指數(shù)全線上漲 圖9：4月熱門概念指數(shù)回調(diào)%3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

2024-04-30當(dāng)月漲跌幅 2024-03-29當(dāng)月漲跌幅2.92.92.12.02.2 2.21.91.81.90.91.00.60.60.50.1-0.6-1.1上證指數(shù)上證50滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指中證紅利中證轉(zhuǎn)債

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%高速銅連接指數(shù)鍺鎵指數(shù)高鐵指數(shù)雷達(dá)指數(shù)液冷服務(wù)器指數(shù)超導(dǎo)指數(shù)-15%高速銅連接指數(shù)鍺鎵指數(shù)高鐵指數(shù)雷達(dá)指數(shù)液冷服務(wù)器指數(shù)超導(dǎo)指數(shù)

4%3%2%3%-6%4%3%2%3%-6%-3%-1%-5%-3% -3%-3%-4%-4%-9%-8%資料來源：， 資料來源：，03-2904-0104-0204-0304-0804-0904-1004-1104-1204-1504-1604-1703-2904-0104-0204-0304-0804-0904-1004-1104-1204-1504-1604-1704-1804-1904-2204-2304-2404-2504-2604-2904-30500漲幅最大。3月的熱門概念指數(shù)有所回調(diào)，37個熱門板塊僅有黃金珠寶、通用航空個板塊上漲。債市方面，4月各期限國債收益率分化。10Y和30Y國債收益率上行，1Y和5Y國債收益率震蕩下行。圖10：4月各期限國債收益率分化 圖11：4月煤炭、美容護(hù)理、環(huán)保業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲4月轉(zhuǎn)債算術(shù)平均漲跌幅 4月正股算術(shù)平均漲跌幅10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%煤炭美容護(hù)理煤炭美容護(hù)理環(huán)?；A(chǔ)化工商貿(mào)零售非銀金融家用電器汽車銀行鋼鐵計(jì)算機(jī)有通信建筑材料電子國防軍工傳媒交通運(yùn)輸資料來源：， 資料來源：，轉(zhuǎn)債估值月余額加權(quán)計(jì)算的全市場轉(zhuǎn)股溢價率上升0.6%。按照平價分類，各個平價區(qū)間轉(zhuǎn)債110-1203月底上升，余額加權(quán)計(jì)算的偏債型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較3月底下降。轉(zhuǎn)債估值走勢可分為平價調(diào)整估值被動拉伸、正股上漲消化估值兩個階段。階段一：轉(zhuǎn)債由債底支撐，平價下跌，估值被動提升階段二：轉(zhuǎn)債受平價帶動上漲，估值壓縮1.15百元溢價率79階段一：轉(zhuǎn)債由債底支撐，平價下跌，估值被動提升階段二：轉(zhuǎn)債受平價帶動上漲，估值壓縮1.15百元溢價率791.1078771.05761.00750.9574730.90720.8571資料來源：，階段一（4月1日-4月16日）轉(zhuǎn)債跟隨平價波動，但波動幅度明顯小于正股。轉(zhuǎn)債平價回調(diào)，債底相對穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債估值被動拉伸，展現(xiàn)轉(zhuǎn)債在市場被動中的防御性。余額加權(quán)的現(xiàn)壓縮。階段二（4月17日-4月30日）轉(zhuǎn)債因平價帶動同步上漲，但是漲幅不及正股，彈性較小。導(dǎo)致余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股溢價率持續(xù)壓降，正股上漲幫助轉(zhuǎn)債消化前期累計(jì)的高估值水平。圖13：4月偏債型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)股溢價率下降 圖14：4月各平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)溢價率均上升資料來源：， 資料來源：，轉(zhuǎn)債市場4月交投情緒較3月小幅下降。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)4月日均成交額458億，較3月417A491633月突破萬億小幅下降。A股的成交與轉(zhuǎn)債市場節(jié)奏不同。轉(zhuǎn)債市場4月?lián)Q手率提升。轉(zhuǎn)債全市場換手率較4月明顯改善，剔除當(dāng)周換手率300%以上的炒作券以后的換手率同比改善。兩者之間的差值縮窄說明成交結(jié)構(gòu)也在改善。圖15：中證轉(zhuǎn)債4月最后一周日均交額明顯放大 圖16：轉(zhuǎn)債市場4月?lián)Q手率提升億元 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)成交額 萬得全A指數(shù)成交額，右軸億元 全市場換手率 剔除當(dāng)周換手率300%以上炒作券換手率7%60055050045040035030023-1025023-10

1500014000 6%13000 5%120004%1100010000 3%9000 2%80001%700023-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-046000 0%23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04資料來源：， 資料來源：，4轉(zhuǎn)債供需按照轉(zhuǎn)債上市口徑統(tǒng)計(jì)，年初至今轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù)。4月只有兩只轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模共計(jì)8.624202321.06442.1億元的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。按照轉(zhuǎn)債上市口徑統(tǒng)計(jì)，年初至今轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù)。圖17：4月轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù) 圖18：4月僅有2只轉(zhuǎn)債上市億元 2018 2019 2020 2021 2022 20232024600500轉(zhuǎn)債上市規(guī)模400轉(zhuǎn)債上市規(guī)模30020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，上交所和深交所披露的3月持有可轉(zhuǎn)債面值為5098.22312.975.8%月持有可轉(zhuǎn)債市值3280.78億元，較上月環(huán)比減少81億元，降幅2.4%。公募基金有所減持。3月上交所公募基金持有可轉(zhuǎn)債面值為1523.65億元，環(huán)比下降4.1%（未區(qū)分公募和私募960.65.5%，降幅高于市場總體。保險機(jī)構(gòu)、社?；稹⑿磐袡C(jī)構(gòu)逆勢增持。3月上交所，保險機(jī)構(gòu)持有可轉(zhuǎn)債面值為419.0712%79.31.3%65.8926.1%。深交所方面，保險機(jī)構(gòu)、社保基金、信托機(jī)構(gòu)降幅低于總體。圖19：上交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 圖20：深交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu)億元180016001400120010000

2023年11月 2023年12月 2024年1月2024年2月 2024年3月 3月環(huán)比

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

億元120010008006004002000

2023年11月 2023年12月2024年1月 2024年2月2024年3月 3月環(huán)比

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%QFII+RQFII保公基年社私險募金金保募QFII+RQFII公基司金資管計(jì)劃

信一銀托般行機(jī)理構(gòu)財(cái)

銀證證自行券券然自公自人營司營資管計(jì)劃

保基基其企險金金他業(yè)機(jī)專專年RQFIIQFII構(gòu)戶業(yè)金RQFIIQFII機(jī)構(gòu)

券券社信一商商保托般集自基機(jī)機(jī)合營金構(gòu)構(gòu)理 財(cái) 者資料來源：