通信-區(qū)塊鏈：深挖UTXO：比特幣生態(tài)不一樣的期待

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明證券研究報(bào)告|行業(yè)專(zhuān)題研究眾所周知，比特幣并不具備以太坊那樣的智能合約能力，不同于以太坊的ERC20合約，對(duì)接比特幣的UTXO是繞不開(kāi)的環(huán)節(jié)?；赨TXO構(gòu)架應(yīng)用，其安全性自然與主鏈共享，這種模式也為市場(chǎng)帶來(lái)很多期待，有可能構(gòu)建不同于以太坊L2那樣的生態(tài)模式，這也是市場(chǎng)的期待。相較于以太坊，UTXO是比特幣最具特色的數(shù)據(jù)模型，因此比特幣Layer2生態(tài)有望呈現(xiàn)不同于以太坊那樣的生態(tài)模式。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和技術(shù)不斷進(jìn)步，近幾年以太坊L2迅速發(fā)展，生態(tài)繁榮下的以太坊鏈上費(fèi)用得到了整體的控制，而比特幣網(wǎng)絡(luò)生態(tài)發(fā)展還十分初級(jí)，近期崛起的銘文、符文等Ordinals應(yīng)用，為基于UTXO構(gòu)建應(yīng)用提供了一種可能。2023年的銘文、今年符文等活動(dòng)帶來(lái)的鏈上交易活躍，為挖掘UTXO潛力奠定了基礎(chǔ)。Taproot升級(jí)進(jìn)一步提升了比特幣生態(tài)的發(fā)展?jié)摿?。我們都知道，比特幣Taproot升級(jí)是激活隔離見(jiàn)證(SegWit)以來(lái)經(jīng)歷的最重要的升級(jí)。Taproot旨在進(jìn)一步提高網(wǎng)絡(luò)的隱私性和效率。Taproot升級(jí)最顯著的變化是允許將多個(gè)復(fù)雜的簽名（例如多重簽名錢(qián)包）一起聚合和驗(yàn)證，而不是單獨(dú)進(jìn)行驗(yàn)證。通過(guò)聚合簽名，網(wǎng)絡(luò)的性能更快、費(fèi)用更低，且節(jié)省區(qū)塊空間。Taproot通過(guò)增強(qiáng)用戶(hù)的隱私性和靈活性，提供了一種執(zhí)行比特幣交易的新方式，將極大地提高比特幣的可擴(kuò)展性。NervosCKB的Cell類(lèi)似一個(gè)更智能的UTXO，比特幣UTXO是一個(gè)裝著紙質(zhì)賬本的盒子，而Cell是將盒子里的賬本換成了Excel電子文檔。NervosCKB繼承了比特幣UTXO的架構(gòu)并創(chuàng)建了CellModel（細(xì)胞模型這是一種作為狀態(tài)存儲(chǔ)的通用UTXO模型，保持了UTXO的簡(jiǎn)單性和一致性。在上鏈。Cell代表Nervos中的基本數(shù)據(jù)存儲(chǔ)單元，與比特幣UTXO不同的是，它可以包含各種數(shù)據(jù)類(lèi)型，如CKByte、Token、JavaScript代碼或JSON字符串等序列化數(shù)據(jù)，這種更豐富的數(shù)據(jù)類(lèi)型拓寬了Cell的能力，使得UTXO得到了拓展——如實(shí)現(xiàn)智能合約（甚至是定制化的智能合約，例如發(fā)行NFT代幣、限制代幣的供應(yīng)以及制定滿(mǎn)足獨(dú)特需求的使用條件）。UTXO的獨(dú)特性是否也會(huì)催生不一樣的生態(tài)世界？銘文、符文對(duì)比特幣UTXO的深度挖掘，使得基于UTXO的資產(chǎn)部署成為可能，而NervosCKB對(duì)UTXO的升級(jí)，進(jìn)一步解放了計(jì)算能力。這些預(yù)示了UTXO不一樣的應(yīng)用潛力，似乎也更有趣，成為行業(yè)新的期待?？v觀(guān)以太坊的發(fā)展，從ERC20標(biāo)準(zhǔn)催生了ICO，再到AMM的發(fā)展為DeFi提供了源動(dòng)力，NFT以及元宇宙坎坷并不少。比特幣近期的創(chuàng)新，一開(kāi)始就得到了一定的市場(chǎng)熱度，這是好現(xiàn)象，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)UTXO的潛力抱著很大的期待和信心。但熱度來(lái)得快，降溫也是迅速的，符文出現(xiàn)后，自然銘文的熱度就下降。目前銘文和符文都還停留在搶“鑄造”（mints）的階段。鑄造只是開(kāi)始，后面如何開(kāi)展應(yīng)用、豐富生態(tài)才是更重要的事。NervosCKB的情況亦類(lèi)似，目前的生態(tài)應(yīng)用可以說(shuō)是對(duì)以太坊生態(tài)的簡(jiǎn)單“復(fù)制”。風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；監(jiān)管政策的不確定性；Web3.0商業(yè)模式落地不及預(yù)期。增持（維持）增持（維持）行業(yè)走勢(shì)32%16%0%-16%-32%通信滬深3002022-042022-082022-112023-03作者相關(guān)研究向何方？》2024-05-162、《通信：光纖光纜行業(yè)：海風(fēng)為盾、特種為矛》2024-05-14景氣加碼》2024-05-12P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明1．核心觀(guān)點(diǎn) 32．UTXO的春天，BTCLayer2生態(tài)有望得到進(jìn)一步發(fā)展 32.1．基于UTXO的BTCLayer2有望催生新的生態(tài)模式 32.2．Ordinals協(xié)議進(jìn)一步挖掘UTXO新的可能 53．UTXO該產(chǎn)生怎樣的生態(tài)應(yīng)用 63.1.Ordinals協(xié)議催生銘文、符文生態(tài) 63.2．UTXO的進(jìn)化：Nervos（CKB）細(xì)胞模型 83.3．特別的UTXO，能否造就特別的比特幣生態(tài)？ 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：以太坊7日平均費(fèi)用近幾年整體下降（截至2024年5月1日） 3圖表2：比特幣鏈上費(fèi)用情況（截至2024年5月1日） 3圖表3：比特幣的UTXO模式將每一“份”比特幣的流通歷程完整記錄 4圖表4：通過(guò)聚合簽名、Taproot提升了比特幣的擴(kuò)展性 4圖表5：以太坊鏈上TVL超過(guò)960億美元（截至2024年5月6日） 5圖表6：比特幣側(cè)鏈TVL達(dá)到12億美元（截至2024年5月6日） 5圖表7：BRC-20相關(guān)交易在比特幣UTXO內(nèi)的占比情況（截至2024年5月8日） 6圖表8：部署B(yǎng)RC-20通證代碼解釋 7圖表9：基于Ordinals協(xié)議的銘文增長(zhǎng)情況（截至2024年5月9日） 7圖表10：比特幣符文“刻蝕”在UTXO的OP-RETURN字段內(nèi) 7圖表11：符文（runes）發(fā)生的鏈上費(fèi)用在4月20日當(dāng)天占比為57.7% 7圖表12：BRC-20與Runes（符文）的特點(diǎn)對(duì)比 8圖表13：比特幣UTXO結(jié)構(gòu)類(lèi)似一個(gè)帶鎖的盒子 9圖表14：NervosCKB細(xì)胞模型相較于UTXO有更大的靈活性 9圖表15：NervosCKB采用情況持續(xù)增長(zhǎng)（截至2024年5月8日） 9圖表16：NervosCKB生態(tài)情況（截至2024年5月8日） 9圖表17：不同類(lèi)型比特幣交易占比情況（截至2024年5月9日） 圖表18：符文交易各類(lèi)型分布情況（截至2024年5月9日） P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明本文對(duì)幾種典型的UTXO應(yīng)用模式進(jìn)行了區(qū)塊鏈的工作原理需要分散的節(jié)點(diǎn)達(dá)成共識(shí)理任務(wù)（轉(zhuǎn)賬或執(zhí)行合約程序）的時(shí)候自然不如中心化節(jié)點(diǎn)快，這是一個(gè)典型的不可能文、今年符文等活動(dòng)帶來(lái)的鏈上交易活躍，即可看到比特幣網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用有個(gè)急速攀升的圖表1：以太坊7日平均費(fèi)用近幾年整體下降（截至2024年5月1日）資料來(lái)源：Theblock、國(guó)盛證券研究所圖表2：比特幣鏈上費(fèi)用情況（截至2024年5月1日）資料來(lái)源：Theblock、國(guó)盛證券研究所UTXO機(jī)制使得比特幣的每一聰都是“非同質(zhì)sats）的流轉(zhuǎn)歷程完整記錄下來(lái)，可以想象每一聰就是一個(gè)硬幣，在每次流轉(zhuǎn)都獲得一P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明個(gè)簽章來(lái)記錄輪流歷程。相較于以太坊，UTXO是比特幣最具特色的數(shù)據(jù)模型，因此比圖表3：比特幣的UTXO模式將每一“份”比特幣的流通歷程完整記錄資料來(lái)源：btaps、國(guó)盛證券研究所性和效率。Taproot升級(jí)最顯著的變化是允許將多個(gè)復(fù)雜的簽名（例如多重簽名錢(qián)包）一起聚合和驗(yàn)證，而不是單獨(dú)進(jìn)行驗(yàn)證。通過(guò)聚合簽名，網(wǎng)絡(luò)的性能更快、費(fèi)用更低，且節(jié)省區(qū)塊空間。Taproot通過(guò)增強(qiáng)用戶(hù)的隱私性和靈活性，提供了一種執(zhí)行比特幣交易的新方式，將極大地提高比特幣的可擴(kuò)展性。圖表4：通過(guò)聚合簽名、Taproot提升了比特幣的擴(kuò)展性資料來(lái)源：cointelegraph、國(guó)盛證券研究所P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表5：以太坊鏈上TVL超過(guò)960億美元（截至2024年5月6日）圖表6：比特幣側(cè)鏈TVL達(dá)到12億美元（截至2024年5月6日）資料來(lái)源：defillama、國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：defillama、國(guó)盛證券研究所側(cè)鏈一個(gè)核心問(wèn)題便是側(cè)鏈與主鏈實(shí)現(xiàn)共識(shí)、共享安全等，而如何對(duì)接比特幣主鏈的節(jié)點(diǎn)之上運(yùn)行的開(kāi)源軟件ORD。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，該軟件允許用戶(hù)在比特幣區(qū)塊鏈信息，如一串文本或圖像，然后將上傳的這些信息與一個(gè)特定的聰綁定起來(lái)，最終得到轉(zhuǎn)移個(gè)別聰。在這里，聰按照挖掘順序進(jìn)行編號(hào)，并按先進(jìn)先出的順序從交易輸入轉(zhuǎn)移到交易輸出。當(dāng)每個(gè)聰被打上編號(hào)后，就可以將一段內(nèi)容寫(xiě)入交易的“見(jiàn)證隔離P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表7：BRC-20相關(guān)交易在比特幣UTXO內(nèi)的占比情況（截至2024年5月8日）資料來(lái)源：dune、國(guó)盛證券研究所它基于Ordinals協(xié)議創(chuàng)建，可以將銘文設(shè)置為JSON數(shù)據(jù)格式來(lái)部署通證、鑄造和轉(zhuǎn)移），部署、鑄造和轉(zhuǎn)移的示例。P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表8：部署B(yǎng)RC-20通證代碼解釋資料來(lái)源：domo-2.gitbook.io、國(guó)盛證券研究所圖表9：基于Ordinals協(xié)議的銘文增長(zhǎng)情況（截至2024年5月9日）資料來(lái)源：dune、國(guó)盛證券研究所的那樣。符文（Runes）協(xié)議部署的代幣資產(chǎn)直觀(guān)地記錄信息到比特幣鏈上：即寫(xiě)入比圖表10：比特幣符文“刻蝕”在UTXO的OP-RETURN字段內(nèi)資料來(lái)源：mempool、國(guó)盛證券研究所圖表11：符文（runes）發(fā)生的鏈上費(fèi)用在4月20日當(dāng)天占比為57.7%資料來(lái)源：dune、國(guó)盛證券研究所P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表12：BRC-20與Runes（符文）的特點(diǎn)對(duì)比設(shè)計(jì)技術(shù)發(fā)布行符文已經(jīng)發(fā)布詳細(xì)的規(guī)范文檔），行發(fā)行發(fā)布權(quán)限是開(kāi)放的僅支持規(guī)范的錢(qián)包資料來(lái)源：bnbstatic、國(guó)盛證券研究所），—這類(lèi)似比特幣UTXO轉(zhuǎn)賬實(shí)現(xiàn)“花費(fèi)”。并使P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表13：比特幣UTXO結(jié)構(gòu)類(lèi)似一個(gè)帶鎖的盒子資料來(lái)源：nervos、國(guó)盛證券研究所圖表14：NervosCKB細(xì)胞模型相較于UTXO有更大的靈活性資料來(lái)源：nervos、國(guó)盛證券研究所數(shù)據(jù)，更新后的數(shù)據(jù)由網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行鏈上驗(yàn)證。在細(xì)胞模型中，智能合約的執(zhí)行是并行的，即每個(gè)交易在自己的虛擬機(jī)中獨(dú)立運(yùn)行，多個(gè)虛擬機(jī)同時(shí)運(yùn)行。細(xì)胞模型中的交易高度靈活且高效，多個(gè)智能合約操作可以批量處理為單個(gè)交易，從而最大限度地減少交圖表15：NervosCKB采用情況持續(xù)增長(zhǎng)（截至2024年5月8日）資料來(lái)源：ckbdapps、國(guó)盛證券研究所圖表16：NervosCKB生態(tài)情況（截至2024年5月8日）資料來(lái)源：ckbdapps、國(guó)盛證券研究所來(lái)了無(wú)須跨鏈、不損失安全性的圖靈完備合約擴(kuò)展和性能擴(kuò)展。P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明更有趣，成為行業(yè)新的期待。NFT以及元宇宙的出現(xiàn)，其生態(tài)范式逐漸豐滿(mǎn)。但這個(gè)圖表17：不同類(lèi)型比特幣交易占比情況（截至2024年5月9日）資料來(lái)源：dune、國(guó)盛證券研究所圖表18：符文交易各類(lèi)型分布情況（截至2024年5月9日）資料來(lái)源：dune、國(guó)盛證券研究所早日出現(xiàn)。P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期：比特幣底層的區(qū)監(jiān)管政策的不確定性：區(qū)塊鏈及Web3.0模式落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明免責(zé)聲明國(guó)盛證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來(lái)源于本公司認(rèn)為可信的公開(kāi)資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新?tīng)顟B(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀(guān)、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)、信息及推測(cè)只提供給客戶(hù)作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶(hù)，不構(gòu)成客戶(hù)私人咨詢(xún)建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸“國(guó)盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書(shū)面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人如引用、刊發(fā)本報(bào)告，需注明出處為“國(guó)盛證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶?zhuān)業(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的任何觀(guān)點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報(bào)酬的任何部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)均不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀(guān)點(diǎn)有