電力設(shè)備和新能源行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：電力設(shè)備板塊一枝獨(dú)秀漫長景氣周期

證券研究報(bào)告

行業(yè)動態(tài)報(bào)告電力設(shè)備板塊一枝獨(dú)秀，進(jìn)入漫長景氣周期——電力設(shè)備和新能源行業(yè)現(xiàn)狀深度盤點(diǎn)發(fā)布日期：2024年5月12日摘要

核心要點(diǎn)：我們綜合新增在建工程、新增固定資產(chǎn)、資本開支現(xiàn)金流狀況、行業(yè)需求預(yù)測及確定性打分等多維度分析，得出結(jié)論：在2024-2025周期，電力設(shè)備（出海、國內(nèi)、電源等），全球戶儲（當(dāng)前除歐洲），全球大儲，處于景氣象限，在此區(qū)間內(nèi)精選標(biāo)的勝率較大；鋰電、光伏、歐洲戶儲當(dāng)前基本面已經(jīng)處于L型底部位置，鋰電可能于2024Q4-2025Q2行業(yè)供需形勢出現(xiàn)極大改善，光伏在前兩個(gè)季度產(chǎn)能投放和資本開支力度較大，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格底部的需求彈性，這一方向挑選標(biāo)的需要緊密跟蹤行業(yè)格局結(jié)合估值進(jìn)行精選，同時(shí)也需要有較強(qiáng)的擇時(shí)能力。海風(fēng)與氫能，空間最大，但需求的有一定的不確定性，板塊可能會有波動，后續(xù)需要緊密跟蹤政策等各項(xiàng)因素對于需求的直接作用。

電新板塊現(xiàn)狀盤點(diǎn)綜述：電力設(shè)備行業(yè)景氣一枝獨(dú)秀，需求持續(xù)且確定，新能源部分產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)已有所放緩，供需形勢將在2025-2026年得到大幅度改善

從收入層面來看，2023年電新板塊收入分化，Q1光伏、鋰電、儲能等板塊由于產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)，收入同比下滑，電力設(shè)備板塊量增價(jià)穩(wěn)，收入同比增長10%。

盈利能力方面，光伏由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降，尤其是主材利潤空間承壓，導(dǎo)致Q1毛利率、凈利率大幅下降，其他板塊盈利能力整體保持平穩(wěn)。

我們綜合新增在建工程、新增固定資產(chǎn)、資本開支現(xiàn)金流狀況、行業(yè)需求預(yù)測及確定性打分等多維度分析，得出結(jié)論：在2024-2025周期：

電力設(shè)備（出海、國內(nèi)、電源等），全球戶儲（當(dāng)前除歐洲），全球大儲，處于景氣象限，在此區(qū)間內(nèi)精選標(biāo)的勝率較大；

鋰電、光伏、歐洲戶儲當(dāng)前基本面已經(jīng)處于L型底部位置，鋰電可能于2024Q4-2025Q2行業(yè)供需形勢出現(xiàn)極大改善，光伏在前兩個(gè)季度產(chǎn)能投放和資本開支力度較大，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格底部的需求彈性，這一方向挑選標(biāo)的需要緊密跟蹤行業(yè)格局結(jié)合估值進(jìn)行精選，同時(shí)也需要有較強(qiáng)的擇時(shí)能力。

海風(fēng)與氫能，空間最大，但需求的有一定的不確定性，板塊可能會有波動，后續(xù)需要緊密跟蹤政策等各項(xiàng)因素對于需求的直接作用。摘要

電力設(shè)備：多維度需求旺盛，海外業(yè)務(wù)起量增利；業(yè)績保持高增，盈利能力上行

需求端：需求多因子同步驅(qū)動。1）網(wǎng)內(nèi)：電網(wǎng)投資增長提速，主干網(wǎng)+特高壓+配網(wǎng)均有增長趨勢，預(yù)計(jì)2024年將繼續(xù)加大電網(wǎng)投資規(guī)模、增速可能繼續(xù)提升。2）海外：電網(wǎng)升級改造/建設(shè)已成全球重要議題，全球電力設(shè)備需求高企。全球新能源增長+電網(wǎng)升級改造/建設(shè)的大趨勢下，海外需求將持續(xù)向好；總體供需偏緊。

2023年報(bào)&2024Q1季報(bào)：業(yè)績保持高增，盈利能力上行，海外業(yè)務(wù)起量增利。網(wǎng)內(nèi)/網(wǎng)外/海外多維需求向好，核心公司營收穩(wěn)健上行，業(yè)績保持較高增速。一次設(shè)備、電表類公司盈利能力明顯抬升，主要由于高毛利產(chǎn)品增加（高電壓/海外/純設(shè)備類等）、降本增效的推進(jìn)、原材料價(jià)格下行等多方面利好因素疊加所致，海外業(yè)務(wù)起量增利。

投資建議：我們認(rèn)為，需求側(cè)往往成為行業(yè)周期啟動的決定性因素。需求多元化的企業(yè)彈性更大。

1）網(wǎng)內(nèi)：主干網(wǎng)+特高壓&柔直+配網(wǎng)向好，平高電氣、許繼電氣、思源電氣、等；

2）海外：變壓器（切入歐美/亞非拉拓展好/上游核心零部件）+電表：金盤科技、思源電氣、華明裝備等。

儲能：大儲維持高景氣、戶儲回暖勢頭明顯

我們認(rèn)為今年全球大儲需求旺盛有望超預(yù)期增長，戶儲出貨筑底明確、回升趨勢明顯。推薦量增利穩(wěn)的大儲PCS環(huán)節(jié)、海外需求旺盛的集成環(huán)節(jié)，關(guān)注庫存周期底部需求復(fù)蘇的戶儲環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈方面：

儲能電池：碳酸鋰價(jià)格節(jié)后有所回升，穩(wěn)定在11萬元/t左右，儲能電芯價(jià)格穩(wěn)定在0.35元/Wh以上。電池類公司Q1已無大量減值計(jì)提，需求較旺情況下電池出貨量、稼動率環(huán)比有明顯提升，二三線公司大多已實(shí)現(xiàn)扭虧。其中戶儲電池出貨、盈利能力環(huán)比提升明顯，判斷后續(xù)隨著需求釋放，量、利有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

逆變器（戶儲）：Q1逆變器出貨筑底明確，并網(wǎng)逆變器已率先改善，戶儲方面，除歐洲外逆變器增長良好，歐洲仍有一定庫存，預(yù)計(jì)Q2末出貨有望恢復(fù)增長。摘要

PCS（大儲）：Q1處于傳統(tǒng)淡季，營收、出貨同比持平或微增，但訂單增速較高，Q2有望高速增長。PCS價(jià)格已相對穩(wěn)定，毛利率則因降本有所提升。

集成：海外市場仍為主要盈利點(diǎn)，美國并網(wǎng)數(shù)據(jù)高增、電網(wǎng)阻塞有望緩解，中東、拉美等地區(qū)大項(xiàng)目頻頻，將給出海集成商帶來較大業(yè)績彈性，國內(nèi)市場訂單集中在國央企，盈利能力相對較弱。

投資建議：（1）大儲是增長最為確定的環(huán)節(jié)：建議關(guān)注電池龍頭、集成龍頭寧德時(shí)代、陽光電源；大儲PCS為最受益方向，建議關(guān)注盛弘股份、上能電氣、禾望電氣；（2）戶儲Q2去庫完畢、需求恢復(fù)確定性高：建議關(guān)注德業(yè)股份、固德威、禾邁股份、昱能科技等。

風(fēng)電：下游開工差致出貨低迷，海纜維持高盈利，其他板塊盈利能力短期承壓，二季度有望迎來明顯邊際改善

裝機(jī)&招標(biāo)：1-3月風(fēng)電新增并網(wǎng)規(guī)模15.5GW，同比增長49%，并網(wǎng)高景氣，數(shù)據(jù)有一定滯后；2024年1-4月新增風(fēng)機(jī)招標(biāo)27.04GW，同比下降4.64%，其中陸風(fēng)24.4GW、海風(fēng)2.6GW，相對低迷；

量：受陸海風(fēng)開工低迷的影響，24Q1整體板塊出貨量同比下滑或不及預(yù)期；

利：海纜板塊保持高盈利能力，行業(yè)格局相對穩(wěn)定；塔筒、鑄鍛件、葉片等板塊受行業(yè)調(diào)價(jià)、大規(guī)模轉(zhuǎn)固增厚折舊等影響，單位盈利周期性表現(xiàn)明顯；主機(jī)板塊毛利率逐步筑底。

投資建議：持續(xù)長期看好國內(nèi)外海風(fēng)高成長性，建議關(guān)注東方電纜、中天科技（通信組覆蓋）

、大金重工、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能；陸風(fēng)&出海：受益消納轉(zhuǎn)好&分散式風(fēng)電，陸風(fēng)裝機(jī)預(yù)期提升，結(jié)合各家企業(yè)出海占比，建議關(guān)注日月股份、中際聯(lián)合（機(jī)械組覆蓋）、金雷股份。摘要

鋰電：底部業(yè)績和預(yù)期已經(jīng)形成，鋰電估值修復(fù)持續(xù)推進(jìn)

需求端：電動車和儲能雙向推動下鋰電行業(yè)25年以前保持約25%的需求增速，30年以前保持16%的復(fù)合增速；

供給端：24Q1行業(yè)需求環(huán)比回調(diào)下各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率底部已過（Q1行業(yè)整體處于30%-50%的產(chǎn)能利用率），龍頭公司底部業(yè)績已經(jīng)確立，前期上漲反應(yīng)了市場對板塊EPS預(yù)期修正；展望后續(xù)，板塊的核心矛盾仍是供需關(guān)系，由于22/23年的在建工程處于歷史高位，24年預(yù)計(jì)全行業(yè)新增轉(zhuǎn)固產(chǎn)能約25-40%，行業(yè)各環(huán)節(jié)從24Q4起將迎來需求增速消化供給增速，政策加持下行業(yè)出清有望加速，板塊具備格局優(yōu)化估值上行的機(jī)會，推薦寧德時(shí)代、尚太科技、科達(dá)利等。

光伏：主材盈利承壓，輔材盈利能力相對穩(wěn)定

終端需求：1-3月累計(jì)新增裝機(jī)46.74GW，同比增長36%，我們維持2024年國內(nèi)260GW+裝機(jī)預(yù)期，對應(yīng)同比增速20%。Q1組件出口同比增長27.4%，歐洲需求持續(xù)回暖，亞非市場實(shí)現(xiàn)同比高速增長。全年光伏需求有進(jìn)一步超預(yù)期可能（目前我們預(yù)計(jì)組件需求660-690GW）。

硅料再次探底帶動產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，主產(chǎn)業(yè)鏈從2023Q4起毛利率下降明顯，輔材產(chǎn)業(yè)鏈由于出清較早毛利率基本維持穩(wěn)定。考慮當(dāng)前硅料價(jià)格已經(jīng)觸及絕大部分硅料企業(yè)現(xiàn)金

成本，預(yù)計(jì)硅料價(jià)格底部位置會在Q2出現(xiàn)。隨著產(chǎn)業(yè)鏈盈利惡化，Q1起行業(yè)資本開支強(qiáng)度明顯下降，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏逐步回歸理性。

投資建議：1）輔材：組件排產(chǎn)提升的背景下，玻璃、膠膜等環(huán)節(jié)具備一定盈利彈性，看好行業(yè)龍頭企業(yè)福萊特、福斯特等，以及受益于地面電站放量的中信博。2）0BB以及其他TOPCon相關(guān)新技術(shù)趨勢：設(shè)備端看好奧特維等，材料端看好宇邦新材。3）產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格見底后賠率較高且具備長期競爭力的個(gè)股：關(guān)注一體化組件晶澳科技、隆基綠能、橫店東磁，逆變器龍頭陽光電源、德業(yè)股份，以及TOPCon電池企業(yè)仕凈科技、鈞達(dá)股份等。摘要：行業(yè)排序：電力設(shè)備（出海）、全球戶儲供需格局及需求確定性較強(qiáng)

我們對各板塊未來的需求增速預(yù)期做出一定假設(shè)，并結(jié)合我們此前測算的各板塊供給增速，并對各板塊的需求增速確定性進(jìn)行評估。整體來看，電力設(shè)備出海鏈、全球戶儲（除歐洲）、大儲板塊供需情況較好且需求確定性較強(qiáng)。海風(fēng)、氫能等供需格局較好，但需求增速需要觀察政策落地與執(zhí)行情況。鋰電、光伏、歐洲戶儲供給增速仍然高于需求增速，但需求確定性較好。

從行業(yè)排序上我們認(rèn)為電力設(shè)備（出海）>全球戶儲（除歐洲）>大儲>電力設(shè)備（國內(nèi)）>海風(fēng)>鋰電>氫能>光伏>歐洲戶儲>陸風(fēng)。圖、從供需層面以及需求確定性角度來看，電力設(shè)備（出海）>全球戶儲（除歐洲）>大儲>電力設(shè)備（國內(nèi)）>鋰電>氫能>風(fēng)電>光伏>歐洲戶儲>陸風(fēng)需求確定性打分2電力設(shè)備-出海（思源、海興、金盤、伊戈?duì)柕龋╇娏υO(shè)備-國內(nèi)（南瑞、西電、平高）鋰電（寧德、億緯、科達(dá)利等）大儲全球戶儲（除歐洲）-逆變器（陽光、盛弘、上能）歐洲戶儲-逆變器（固德威、錦浪、禾邁等）光伏（通威、晶科、隆基等）1（德業(yè)）陸風(fēng)需求增速-供給增速0（金風(fēng)、三一、運(yùn)-40%-20%-10%-5%5%10%20%40%達(dá)等）海風(fēng)（東纜、大金、中天等）氫能（華光、冰輪、華電重工等）-1-2數(shù)據(jù)：Wind，中信建投*注：海風(fēng)、氫能、陸風(fēng)需求受國內(nèi)政策影響較大，需求增速與政策落地及實(shí)際執(zhí)行情況強(qiáng)相關(guān)，存在一定不確定性。6電新板塊重點(diǎn)公司估值普遍處于合理位置表、電新板塊重點(diǎn)公司估值表（億元）（*表示wind一致預(yù)期，紅色表示我們根據(jù)四象限策略的精選標(biāo)的）行業(yè)組件市值（億元）

公司名稱

2023A

2024E

2025E

PE-24

PE-25行業(yè)市值（億元）

公司名稱

2023A

2024E

2025E

PE-24

PE-25行業(yè)電池市值（億元）

公司名稱

2023A

2024E

2025E

PE-24

PE-251436.8493.1239.81026.0542.0508.5590.733.5隆基綠能

107.5

30.042.033.422.147.924.212.534.214.810.89.7531.2206.8545.0193.8225.51869.2277.7138.7230.61583.0234.0175.7420.2204.483.5東方電氣

35.50

40.7平高電氣

8.16

11.7思源電氣

15.59

20.348.314.625.68.113.017.726.828.530.523.722.819.019.211.014.221.323.922.120.916.616.315.813.217.316.115.922.715.725.113.211.911.212.110.621.69211.6283.5516.670.7寧德時(shí)代

441.21

513.7

587.8

17.915.717.89.1組件組件晶澳科技

70.4橫店東磁

18.220.419.2結(jié)構(gòu)件前驅(qū)體正極科達(dá)利

12.01

12.5華友鈷業(yè)

33.51

42.015.957.02.622.712.3硅料通威股份

135.7

57.3

106.0

17.9振華新材

1.03當(dāng)升科技

19.24星源材質(zhì)

5.76容百科技

5.810.69.37.27.5117.9

27.5華明裝備

5.42金盤科技

5.056.87.4硅料大全能源

57.629.326.638.41.335.232.844.92.218.519.115.426.115.411.720.921.618.129.618.513.416.012.514.29.415.415.513.215.013.311.614.416.815.021.012.99.9正極236.4142.0156.4432.4436.0223.3270.575.411.19.425.419.820.922.538.99.621.315.115.315.318.88.3膠膜福斯特18.527.6電源設(shè)備10.289.416.78.5隔膜玻璃福萊特71.84

79.0正極10.228.223.227.020.02.5膠膜海優(yōu)新材*

-2.3隔膜恩捷股份*

25.27

19.2天賜材料

18.91

11.2貝特瑞

16.54

23.3許繼電氣

10.05

12.2光伏

銀漿銀漿94.5聚和材料帝科股份宇邦新材中信博4.43.91.53.54.36.17.1電解液負(fù)極四方股份

6.27海興電力*

9.827.377.66.76.712.014.6焊帶40.31.92.8負(fù)極杉杉股份*

7.65中科電氣

0.4214.40.418.813.5支架144.4104.7447.6131.3229.941.26.78.6逆變器陽光電源

94.40

109.0

120.0

14.5負(fù)極188.4

30.1設(shè)備英杰電氣5.87.0電動車逆變器逆變器逆變器逆變器逆變器戶儲錦浪科技*

7.79固德威

8.5210.49.113.610.926.49.022.519.318.828.821.444.618.516.714.915.213.229.4電解液負(fù)極259.6424.6111.2306.3366.8812.2106.277.1新宙邦*

10.11

12.8璞泰來*

19.12

26.1德方納米*

-16.36

5.7湖南裕能*

15.81

12.0中偉股份*

19.47

23.4億緯鋰能

40.50

60.617.433.011.320.928.278.63.620.316.319.625.415.713.436.013.014.612.220.837.910.330.114.912.99.9硅片TCL中環(huán)

34.215.17.121.310.223.13.5電池片電池片接線盒鑄件鈞達(dá)股份愛旭股份8.27.6正極德業(yè)股份

17.91

22.317.22.6正極14.713.010.329.59.6通靈股份*

1.611.89.8禾邁股份

5.12昱能科技

2.20派能科技

5.16上能電氣

2.86盛弘股份

4.03禾望電氣

5.02科華數(shù)據(jù)*

5.08科士達(dá)*

8.45鵬輝能源*

0.437.13.93.35.55.56.18.010.04.3前驅(qū)體電池128.4139.3110.6298.4313.663.5日月股份大金重工4.84.310.39.813.116.416.532.019.06.65.3塔筒8.5儲能146.7101.591.65.9導(dǎo)電劑結(jié)構(gòu)件電池天奈科技

2.97祥鑫科技

4.07珠海冠宇

3.44尚太科技

7.23通合科技

1.03永貴電器*

1.01華光環(huán)能

7.41航天工程

1.873.05.910.19.21.51.89.92.4塔筒海力風(fēng)電

-0.9金風(fēng)科技

13.3東方電纜

10.011.825.313.14.76.7大儲7.78.1風(fēng)機(jī)11.823.913.514.314.710.615.59.3148.1111.831.117.111.61.98.7海纜16.59.6大儲7.7風(fēng)電負(fù)極9.6主軸海纜主機(jī)塔筒塔筒金雷股份4.1大儲90.48.1充電樁充電樁電解槽電解槽16.428.69.380.4起帆電纜*

4.2三一重能

20.15.67.111.312.58.4大儲121.8131.8126.210.012.55.8342.071.723.36.827.38.668.62.4戶儲泰勝風(fēng)能天順風(fēng)能2.98.0101.571.610.93.1氫能大儲23.1193.912.517.011.4數(shù)據(jù)：Wind，中信建投注：帶*為Wind一致預(yù)期7目錄01.

電新板塊綜述：電力設(shè)備景氣度較高，部分行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)已有所放緩02.03.持倉數(shù)據(jù)：持倉向績優(yōu)行業(yè)龍頭集中，電力設(shè)備超額收益顯著但依然低配電力設(shè)備：多維需求旺盛，業(yè)績保持高增；重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)內(nèi)增量+出海產(chǎn)業(yè)鏈04.

儲能：大儲維持高景氣、戶儲回暖勢頭明顯05.

風(fēng)電：一季報(bào)利空落地，海風(fēng)蓄勢待發(fā)，靜待招標(biāo)開工催化06.

鋰電：底部業(yè)績和預(yù)期已經(jīng)形成，鋰電估值修復(fù)持續(xù)推進(jìn)07.

光伏：主材盈利承壓，輔材盈利能力相對穩(wěn)定08.

總結(jié)：09.

風(fēng)險(xiǎn)提示電新板塊綜述：電力設(shè)備景氣度較高，部分行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)已有所放緩營收：24Q1風(fēng)電、電力設(shè)備收入同比正增長，其他板塊同比回落

從年度增速來看，2023年新能源板塊中大部分子行業(yè)保持量增價(jià)穩(wěn)狀態(tài)，收入保持正增長，僅鋰電（扣除寧德）負(fù)增長，其余板塊同比均增長，其中儲能收入彈性最大，同比增速達(dá)到45%。

從24Q1來看，新能源板塊中僅風(fēng)電、電力設(shè)備同比實(shí)現(xiàn)正增長，其中電力設(shè)備同比增速10%，其余板塊大部分同比負(fù)增長，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下降。表、2023年新能源板塊除鋰電（不包含寧德）外均同比增長，儲能收入彈性最大，24Q1來看電力設(shè)備、風(fēng)電收入增長更為穩(wěn)健（億元）2018347618481734343201941662028212240320205139211830075082021734137863419636202212412658132721032209610653286202313829610834931496241111354009同比11.4%-7.2%6.8%變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電儲能45.0%15.0%6.6%電力設(shè)備氫能128282914218491606897180310171304寧德時(shí)代29645850322.0%21Q1131667021Q2166784721Q3187799321Q42153125898522Q12277130167722Q23019156074822Q33345178477522Q437571936107241123Q13116147760523Q223Q33573164489823Q424Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電3650148691934901501107145425211197621269501225798-19.1%-18.9%2.5%-27.8%-20.2%-42.0%-40.8%-37.3%-33.7%-24.9%630878919儲能101145168214136201270309371361-13.0%10.0%-0.2%電力設(shè)備氫能314451418600402516483695456594561800188246245336220265259321226291278340寧德時(shí)代1922492935704876439741183890100210541062-10.4%數(shù)據(jù)：Wind，中信建投10毛利率：Q1光伏毛利率壓力較大，其他板塊整體平穩(wěn)

從年度變化來看，2023年電力設(shè)備、光伏、風(fēng)電、鋰電（除寧德）板塊毛利率同比下降，主要系部分產(chǎn)品價(jià)格下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間收窄，而氫能、儲能板塊毛利率實(shí)現(xiàn)同比增長。

從24Q1來看，光伏行業(yè)毛利率同比大幅下滑，主要原因在于主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤留存規(guī)模下滑，其余板塊Q1毛利率基本保持平穩(wěn)。表、2023年光伏、鋰電（除寧德）、風(fēng)電、電力設(shè)備毛利率同比下滑，24Q1光伏下滑較為明顯，其他板塊基本穩(wěn)定201820.3%18.2%17.7%27.1%26.4%23.7%32.8%201921.5%18.9%17.3%28.1%26.6%25.7%29.1%202020.4%19.5%18.0%27.8%25.4%23.2%27.8%202120.8%20.4%18.4%25.6%24.5%21.9%26.3%202222.2%18.0%16.3%28.2%23.6%23.5%20.3%202320.4%15.3%15.0%30.6%24.5%24.3%22.9%同比變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電-1.8pct-2.7pct-1.3pct+2.4pct+0.9pct+0.8pct+2.7pct儲能電力設(shè)備氫能寧德時(shí)代21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比變化光伏20.8%

21.4%

21.9%

21.1%

22.1%

21.8%

23.1%

21.5%

24.5%

21.2%

20.7%

15.5%

14.6%

-9.9pct

-0.9pct鋰電(扣除寧德)

21.2%

21.2%

20.3%

19.3%

20.8%

19.2%

16.6%

16.7%

14.6%

14.9%

16.1%

15.5%

14.8%

+0.2pct

-0.7pct風(fēng)電儲能電力設(shè)備氫能19.8%

19.4%

18.0%

16.9%

19.0%

17.7%

15.8%

14.0%

17.4%

15.9%

15.0%

13.0%

16.3%

-1.1pct

+3.3pct29.9%

27.2%

27.4%

20.8%

28.1%

26.0%

29.1%

28.4%

32.1%

30.9%

32.6%

27.6%

33.9%

+1.8pct

+6.2pct23.9%

25.6%

24.1%

24.5%

21.6%

24.8%

24.6%

23.3%

23.3%

25.4%

26.0%

23.6%

24.6%

+1.4pct

+1.0pct22.1%

22.6%

22.8%

20.5%

22.4%

23.6%

23.4%

24.2%

22.5%

24.7%

25.5%

24.0%

23.3%

+0.8pct

-0.7pct27.3%

27.2%

27.9%

24.7%

14.5%

21.8%

19.3%

22.6%

21.3%

22.0%

22.4%

25.7%

26.4%

+5.1pct

+0.8pct寧德時(shí)代數(shù)據(jù)：Wind，中信建投11凈利率：Q1電力設(shè)備板塊及鋰電龍頭凈利率表現(xiàn)亮眼

從年度變化來看，2023年光伏、風(fēng)電、鋰電板塊凈利率同比下降，而儲能、氫能板塊凈利率實(shí)現(xiàn)同比增長。

從24Q1來看，光伏、風(fēng)電、儲能凈利率同比分別下降11.2/2.7/3.6個(gè)pct，鋰電、電力設(shè)備、氫能板塊凈利率相對穩(wěn)定，鋰電龍頭凈利率同比實(shí)現(xiàn)提升。表、Q1風(fēng)電、儲能、電力設(shè)備凈利率亮眼，光伏、鋰電、氫能凈利率承壓20186.3%5.7%4.9%2.6%7.4%5.8%11.4%20196.9%4.4%5.3%1.4%8.0%8.3%10.0%20208.0%5.8%6.5%10.9%8.7%7.5%11.1%20218.3%9.1%6.4%8.1%8.8%7.1%12.2%202211.0%8.0%6.3%11.9%8.7%7.4%9.4%20238.3%4.1%4.2%12.2%9.8%6.6%11.0%同比變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電-2.7pct-4.0pct-2.2pct+0.2pct+1.1pct-0.8pct+1.7pct儲能電力設(shè)備氫能寧德時(shí)代21Q121Q28.8%9.9%7.2%5.8%11.3%9.1%21Q310.1%10.1%7.0%9.6%9.1%21Q46.3%8.1%3.4%2.3%7.5%4.9%22Q122Q222Q322Q423Q113.5%

10.9%4.1%7.3%23Q223Q323Q40.4%2.0%1.2%6.1%8.8%1.4%24Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比2.3%

-11.2pct

+1.9pct變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電10.3%8.4%8.7%21.5%7.2%6.8%11.4%

11.5%

12.5%9.0%6.3%3.5%8.9%4.8%3.9%10.0%9.7%7.5%7.1%7.8%3.1%9.1%7.9%9.4%10.0%

10.0%10.7%

10.1%7.7%5.8%5.4%5.9%3.2%4.6%-0.9pct

+1.3pct-2.7pct

+3.4pct儲能電力設(shè)備氫能15.2%

12.2%

15.5%

16.4%

12.7%11.9%

-3.6pct

+5.9pct7.9%2.3%8.2%7.8%11.5%

10.7%8.8%8.5%7.1%+0.4pct

-0.2pct-0.7pct

+5.7pct8.2%9.6%9.9%寧德時(shí)代10.2%

10.2%

11.2%

14.4%10.4%9.7%11.1%

11.0%

10.9%12.2%

13.2%

+2.1pct

+1.0pct數(shù)據(jù)：Wind，中信建投12經(jīng)營性現(xiàn)金流：23年鋰電大幅改善，24Q1備貨期板塊現(xiàn)金流出為主

從2023年全年情況來看，鋰電板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流改善較為明顯，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)業(yè)鏈去庫，導(dǎo)致2023年大部分公司存貨金額減少。

2024Q1新能源大部分板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，預(yù)計(jì)主要與Q1處于全年備貨周期有關(guān)。表、Q1光伏板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-871.5%，鋰電同比+18.2%（億元）201828667102176385113201957011630463102901352020578175232761221071842021570140205199010742920221613381211152819220231866612152159257109928同比15.7%1531.4%25.5%38.0%-8.6%變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電儲能電力設(shè)備氫能19.7%51.7%寧德時(shí)代61221Q1-73-22-129-31-7021Q2185168-3-111714821Q37526373-482921Q4408121289501749514222Q1-22-47-219-27-67-217122Q2553714224842511622Q3413-13-491846287322Q466426347952185935223Q153-53-20011-73-2621023Q263718412794823Q33831846835923Q4793297272662236740224Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電-236-95-198-244-542.6%

-129.8%-79.2%-0.7%-132.0%-172.9%儲能電力設(shè)備氫能-321.3%

-135.7%-105.2%-15.7%35.3%-98.3%-145.2%-29.4%-131103416135156-30284寧德時(shí)代數(shù)據(jù)：Wind，中信建投13資本開支：Q1新能源大部分產(chǎn)業(yè)鏈資本開支同比下滑

2023年光伏、儲能保持較高資本開支增速，鋰電板塊資本開支強(qiáng)度出現(xiàn)一定下降。

2024Q1新能源板塊大部分產(chǎn)業(yè)鏈資本開支金額同比均下滑，僅景氣度較高的電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)了資本開支的正向增長，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿有所減弱。表、Q1電新大部分板塊購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比下降（億元）201845422619339525466201950425925229615496202056228426538737813320219455713347371824382022142210784261119120232133951441172107105336同比50.0%-11.8%3.6%54.8%17.7%33.3%-30.3%變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電儲能電力設(shè)備氫能79482寧德時(shí)代21Q117382551022158921Q21961226117621Q325414676182121Q429221814227193013122Q123522874161522Q232226394212522Q337630610834182011022Q423Q142625495381923Q223Q35232181214728218523Q424Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電48828115040332247219410440252671128412247363340219086-5.8%-25.2%-9.5%1.1%-43.5%-33.1%-29.6%-17.9%-32.8%-40.8%5.6%儲能電力設(shè)備氫能3824207129.2%-19.9%-32.3%2111215106191161813125105寧德時(shí)代1258067數(shù)據(jù)：Wind，中信建投14在建工程：光伏在建工程增速較高，其他板塊增速明顯放緩

從各板塊在建工程情況來看，光伏在建工程同比增速最高，23年全年達(dá)到48.9%，24Q1達(dá)到47.4%，主要系23年Q3之前產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍然較高，行業(yè)供給放量目前仍在一定慣性。其他板塊中鋰電（除寧德）在建工程增速偏高但也已明顯放緩，寧德在建工程已基本度過最高峰，風(fēng)電、儲能、電力設(shè)備、氫能在建工程規(guī)模相對平穩(wěn)。表、光伏及鋰電行業(yè)（除寧德）在建工程增速較高，其他板塊及寧德在建工程增速明顯放緩（億元）20184161521582835581620194141972082643602020204452172873251925820216373682524259833102022851885338696497354202312671106365695574250同比48.9%25.0%7.9%-0.8%-14.8%-23.9%-29.3%變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電儲能電力設(shè)備氫能寧德時(shí)代21Q1465鋰電(扣除寧德)

23821Q2524279231465510715521Q3546316254425110121521Q422Q161345425448648328922Q222Q322Q485188533869649735423Q123Q21112115836178739632723Q31376122938877749930723Q41267110636569557425024Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比變化光伏637368252425983655595263556893676744292597710038996410073566764100324142111883866947.4%18.0%8.2%12.2%7.5%5.6%0.6%13.2%5.2%4.8%風(fēng)電儲能電力設(shè)備氫能250385976563.5%6278262-3.2%-22.3%-19.0%寧德時(shí)代310375數(shù)據(jù)：Wind，中信建投15融資：電力設(shè)備融資需求較低，光伏Q1融資規(guī)模仍然較大

2023年電新板塊籌資現(xiàn)金流凈額顯著下滑，其中光伏、鋰電、風(fēng)電、儲能板塊同比下降35.1%、70.7%、59.6%、71.1%。

24Q1電新板塊籌資現(xiàn)金流凈額顯著改善，光伏、鋰電、風(fēng)電、儲能籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額顯著轉(zhuǎn)正。表、板塊間融資規(guī)模出現(xiàn)分化，光伏融資規(guī)模高于其他板塊（億元）2018143241109232019252231119-92020288343154232021704818187150-5386202210871798480112-232023574525194166-33-9同比-47.2%-70.8%-59.6%48.2%-光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電儲能電力設(shè)備氫能9-71-8-313418-4-寧德時(shí)代7042374237823147-82.1%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比

24Q1環(huán)比光伏111.5108.850.890.7295.0217.2492.8114.8322.6156.0420.0278.5-51.7276.4105.8-70.9546.1223.630.0%回正鋰電（扣除寧德）210.1400.1361.6340.4520.3575.5118.122.5-19.7%894.5%風(fēng)電60.812.32.335.527.275.942.914.467.8-36.66.3156.426.34.6119.842.391.942.37.4112.20.046.5124.7-10.923.0108.8-22.3-20.6-13.18.379.745.126.9-19.186.6-41.018.0-28.30.4137.332.6-0.2195.2%-73.9%-98.0%73.6%2.7%回正81.0%-儲能電力設(shè)備氫能-41.6-28.232.219.1-32.0-5.8-2.77.0101.4114.9-9.124.245.9-13.5153.939.955.0回正回正寧德時(shí)代2.587.0127.3495.553.6-1.3數(shù)據(jù)：Wind，中信建投16固定資產(chǎn)同比：寧德產(chǎn)能增速明顯下降，24Q1光伏、鋰電放緩

從固定資產(chǎn)同比增速來看，2023年及2024年Q1寧德固定資產(chǎn)同比增速明顯下降，其他板塊2023年仍保持增長，2024Q1鋰電、光伏固定資產(chǎn)同比負(fù)增長。表、Q1電新固定資產(chǎn)同比增速有所放緩（億元）2018201931.31%30.05%13.19%1.94%5.59%3.95%50.48%2020202118.44%35.09%17.54%40.69%1.88%202233.67%40.73%15.93%43.92%-3.54%11.86%115.80%2023同比變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電23.92%37.35%15.60%2.89%19.81%28.05%14.90%22.31%1.39%37.50%41.97%21.54%59.52%12.08%13.39%29.55%23Q3+3.82pct+1.24pct+5.61pct+15.60pct+15.63pct+1.53pct-86.25pct儲能電力設(shè)備氫能4.68%23.91%40.82%21Q29.86%12.66%10.25%110.36%寧德時(shí)代21Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q424Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比變化光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電16.8%

28.8%

23.9%

24.8%

33.7%

29.6%

32.4%

37.4%

35.4%

35.2%

35.0%

37.5%

33.0%44.0%

38.1%

54.2%

35.1%

39.1%

40.9%

44.9%

40.7%

49.3%

37.5%

38.4%

42.0%

34.9%

-14.4pct17.1%

27.9%

19.6%

17.5%

20.4%

13.1%

18.2%

15.9%

14.1%

15.6%

18.5%

21.5%

22.4%36.6%

23.3%

52.4%

40.7%

51.0%

47.5%

49.6%

43.9%

49.5%

55.7%

52.3%

59.5%

48.5%-2.4pct-4.5pct-7.0pct+0.8pct-11.0pct+8.3pct-1.0pct儲能電力設(shè)備氫能2.2%6.8%2.1%16.7%2.4%6.3%1.9%2.4%-1.2%-1.7%-3.5%0.1%3.5%9.3%12.1%

10.1%

+10.0pct

-2.0pct-1.1pct

-2.3pct10.3%

26.7%

17.8%

20.5%

11.9%

12.2%

17.2%

18.0%

13.4%

11.1%寧德時(shí)代22.6%

53.2%

85.2%

110.4%

171.0%

147.5%

133.3%

115.8%

71.7%

65.1%

40.3%

29.5%

18.5%

-53.2pct

-11.0pct數(shù)據(jù)：Wind，中信建投17股權(quán)融資：融資收緊下，2023-2024年板塊股權(quán)融資規(guī)模顯著放緩

8月27日，證監(jiān)會宣布IPO、再融資新政，要求階段性收緊IPO節(jié)奏；對大額再融資實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制；對破發(fā)、破凈、經(jīng)營性業(yè)績持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高的上市公司，適當(dāng)限制其融資規(guī)模及間隔；嚴(yán)格要求上市公司募集資金投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

新能源板塊融資高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年，光伏和電動車板塊2022年融資規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。自2023年融資收緊以來，以光伏、電動車為代表的新能源板塊股權(quán)融資規(guī)?？焖偈湛s。圖、光伏、電動車板塊股權(quán)融資主要集中在2022年（億元）圖、2023-2024年板塊股權(quán)融資規(guī)模顯著放緩（億元）融資-2020融資-2021融資-2022融資-2023融資-2024待發(fā)行再融資16003500300025002000150010005001400120010008006004002000融資-2020融資-2021電動車融資-2022電力設(shè)備融資-2023融資-2024待發(fā)行再融資氫能0儲能電動車電力設(shè)備風(fēng)電光伏氫能儲能風(fēng)電光伏數(shù)據(jù)：Wind，中信建投數(shù)據(jù)：Wind，中信建投18供給測算：光儲鋰25Q1前供給增速預(yù)計(jì)30%，寧德及其他板塊增速較低

我們采用“在建工程+固定資產(chǎn)”的單季度新增值表征不同企業(yè)每個(gè)季度實(shí)際的新增在建工程規(guī)模，并假設(shè)行業(yè)整體轉(zhuǎn)固周期在1年左右，以測算未來1年內(nèi)各板塊新增固定資產(chǎn)以及對應(yīng)的同比增速分別是多少。

從模擬結(jié)果來看，未來1年內(nèi)光儲以及鋰電（寧德除外）的固定資產(chǎn)增速保持在30%左右，寧德以及其他板塊增速較低，供給增速明顯放緩。圖、光儲鋰（寧德除外）25Q1前固定資產(chǎn)同比增速30%左右，其他板塊固定資產(chǎn)增速較低光伏鋰電(扣除寧德)風(fēng)電儲能電力設(shè)備氫能寧德時(shí)代100%80%60%40%20%0%光儲及鋰電（寧德除外）定資產(chǎn)同比增速在30%左右，其他板塊以及寧德固定資產(chǎn)同比增速相對較低。24Q2-25Q1固21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2E24Q3E24Q4E25Q1E-20%數(shù)據(jù)：Wind，中信建投19持倉數(shù)據(jù)：持倉向績優(yōu)行業(yè)龍頭集中，電力設(shè)備超額收益顯著但依然低配2024Q1電新行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉占比小幅回升

Q1機(jī)構(gòu)新能源機(jī)構(gòu)持倉占比小幅回升，從2023Q4的8.8%回升至Q1的9.5%，其中增幅較大的包括：鋰電-寧德時(shí)代4.07%(+1.1pct)、光伏-陽光電源1.01%(+0.21pct)、電力設(shè)備0.9%(+0.16pct)；降幅較大的板塊包括：鋰電-隔膜0.08%(-0.13pct)、鋰電-電解液0.22%(-0.16pct)、光伏-組件0.9%(-0.18pct)。圖、Q1寧德時(shí)代、陽光電源、電力設(shè)備持倉占比提升幅度較大儲能電力設(shè)備光伏-硅片鋰電-隔膜風(fēng)電-海風(fēng)風(fēng)電-零部件光伏-設(shè)備鋰電-正極風(fēng)電-主機(jī)光伏-陽光電源氫能光伏-電池光伏-輔材光伏-硅料鋰電-負(fù)極光伏-其他逆變器鋰電-其他電池光伏-組件鋰電-電解液鋰電-寧德時(shí)代電新重倉總市值占比20%18%16%14%12%10%8%電新重倉總市值占比-剔除陽光、寧德17.9%20.0%15.0%10.0%16.8%14.7%15.6%17.0%13.8%

13.9%12.7%10.6%11.7%16.0%11.2%8.7%7.6%6.6%15.3%15.3%8.0%7.5%8.2%15.0%5.9%3.6%3.7%3.5%3.8%3.8%5.0%0.0%13.1%12.9%11.8%9.8%9.5%8.8%8.8%7.8%7.3%6.3%6%4.0%3.9%3.8%3.7%3.7%4%2%0%2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1數(shù)據(jù)：Wind，中信建投21機(jī)構(gòu)持倉向績優(yōu)行業(yè)龍頭集中：寧德時(shí)代、陽光電源顯著超配圖、Q1機(jī)構(gòu)持倉繼續(xù)向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中，寧德時(shí)代、陽光電源持倉顯著超配儲能

電力設(shè)備

風(fēng)電-海風(fēng)

風(fēng)電-零部件

風(fēng)電-主機(jī)

光伏-電池

光伏-輔材

光伏-硅料

光伏-硅片

光伏-其他逆變器

光伏-設(shè)備

光伏-陽光電源

光伏-組件

鋰電-電解液

鋰電-負(fù)極

鋰電-隔膜

鋰電-其他電池

鋰電-正極

氫能

鋰電-寧德時(shí)代100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代2.9%7.2%6.9%鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代18.2%19.6%鋰電-寧德時(shí)代22.6%鋰電-寧德時(shí)代23.5%20.9%21.9%鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代24.8%24.8%26.7%27.4%27.0%28.3%27.2%29.6%鋰電-寧德時(shí)代33.4%33.7%35.4%43.0%光伏-組件27.9%光伏-組件光伏-組件33.4%光伏-組件光伏-組件32.8%光伏-陽光電源19.5%18.4%光伏-組件光伏-組件光伏-組件1.7%光伏-組件光伏-組件光伏-陽光電源光伏-組件21.3%光伏-組件光伏-組件光伏-陽光電源18.9%15.2%光伏-組件光伏-陽光電源30.7%光伏-陽光電源光伏-組件光伏-組件18.5%12.8%12.3%光伏-陽光電源光伏-組件21.6%22.4%1.6%19.1%光伏-陽光電源光伏-組件光伏-組件光伏-組件6.0%光伏-陽光電源9.5%光伏-陽光電源2.2%6.9%光伏-陽光電源

光伏-陽光電源18.9%21.5%21.7%14.7%光伏-陽光電源7.3%光伏-陽光電源1.2%光伏-陽光電源8.6%光伏-輔材光伏-組件18.7%光伏-陽光電源4.8%7.3%9.0%0.9%光伏-陽光電源0.9%光伏-陽光電源

光伏-陽光電源10.6%2.0%光伏-陽光電源

光伏-陽光電源3.0%2.6%光伏-輔材光伏-輔材6.4%6.2%光伏-輔材光伏-輔材3.0%3.6%光伏-輔材3.0%光伏-輔材3.5%光伏-陽光電源4.2%光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材3.5%光伏-輔材1.4%光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材2.6%光伏-輔材4.4%電力設(shè)備光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材6.6%電力設(shè)備3.7%3.7%光伏-輔材5.1%電力設(shè)備光伏-輔材5.3%5.8%電力設(shè)備5.1%電力設(shè)備3.7%電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備1.8%4.9%電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備3.4%光伏-輔材4.2%電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電2力.8設(shè)%備電力設(shè)備3.1%3.4%9.2%7.9%9.4%3.7%8.5%9.5%8.3%2.9%1.8%4.6%6.4%6.0%4.2%3.7%4.6%4.7%4.8%3.8%2.7%2.6%2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1100%80%60%40%20%0%鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代

鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代鋰電-寧德時(shí)代12.7%11.4%11.1%14.5%鋰電-寧德時(shí)代16.3%17.4%16.6%17.9%16.7%15.2%15.6%16.4%17.3%16.5%19.7%19.5%18.5%19.3%18.4%19.8%22.9%光伏-組件光伏-組件光伏-組件光伏-陽光電源

光伏-8陽.7光%電源

光伏-9陽.1光%電源光伏-組件光伏-8陽.5光%電源

光伏-8陽.7光%電源光伏-組件光伏-組件光伏-組件光伏-組件光伏-組件光伏-組件光伏-組件光伏-組件7.1%1.1%光伏-組件光伏-組件光伏-組件光伏-組件11.2%1.0%1.2%光伏-組件光伏-組件光伏-組件13.7%13.0%12.7%12.5%11.7%10.2%光伏-組件光伏-陽光電源

光伏-陽光電源

光伏-陽光電源

光伏-陽光電源

光伏-陽光電源光伏-陽光電源光伏-陽光電源光伏-陽光電源11.3%13.8%光伏-組件12.2%14.1%0.9%0.9%光伏-陽光電源12.5%光伏-陽光電源10.4%光伏-陽光電源

光

伏1-

1陽.4光%電源13.1%光伏-陽光電源3.0%3.7%光伏-輔材光伏-輔材0.9%光伏-陽光電源2.6%2.7%2.6%3.0%2.7%光伏-輔材1.4%12.2%光伏-陽光電源光伏-陽光電源2.7%3.2%2.0%5.2%5.1%光伏-輔材光伏-輔材2.5%2.9%6.2%2.6%3.1%6.0%5.4%光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材6.8%光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材7.8%7.7%光伏-輔材7.6%7.9%光伏-輔材光伏-輔材光伏-輔材7.7%7.8%7.9%7.6%光伏-輔材7.1%8.1%7.4%7.4%7.1%6.5%電力設(shè)備電力設(shè)備7.8%電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備22.8%22.2%電力設(shè)備電力設(shè)備20.9%19.5%19.7%電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備15.0%11.1%12.5%13.8%15.5%12.4%10.2%12.0%9.8%8.7%9.3%10.2%8.4%10.0%9.0%8.2%2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1數(shù)據(jù)：Wind，中信建投22電力設(shè)備2024Q1年超額收益顯著，但依然是顯著低配板塊

新能源企業(yè)市值占比基本維持穩(wěn)定，但重倉股持倉結(jié)構(gòu)在往績優(yōu)龍頭集中，其中寧德時(shí)代為全球動力電池龍頭，上下游議價(jià)能力較強(qiáng)，盈利穩(wěn)健，陽光電源為全球逆變器龍頭，份額穩(wěn)定，盈利能力強(qiáng)，布局大儲行業(yè)獲得遠(yuǎn)超行業(yè)增速，兩者均在年報(bào)預(yù)告中表現(xiàn)出超出市場預(yù)期水準(zhǔn)。圖、持倉占比：2024Q1寧德時(shí)代、陽光電源顯著超配，電力設(shè)備、風(fēng)電零部件、光伏輔材、氫能顯著低配15%10%5%2023Q220%15%10%5%2023Q312.3%17.0%5.7%2.8%4.6%1.1%1.3%1.4%0.8%1.5%0.3%0.7%

電力設(shè)備板塊23年以來重倉股占比持續(xù)提升，一方面，24電網(wǎng)投資超預(yù)期，特高壓建設(shè)規(guī)模維持高位，帶動主網(wǎng)頭部公司增長確定性強(qiáng)；另一方面，全球電力設(shè)備進(jìn)入上行周期，海外尤其一次設(shè)備需求旺盛，出海打開市場空間；板塊防御屬性較強(qiáng)，但仍處于被大幅度低配狀態(tài)，主要系市場關(guān)注度低，存在認(rèn)知差，Q2已有提升。0%0%-0.2%-0.3%-1.6%-0.3%-0.4%-0.3%-0.4%-1.1%0.0%-3.2%-2.1%-2.3%-3.3%-0.5%

-0.7-%0.7-%0.7%-1.3%-0.6%-2.4%-5%-10%-2.9%-1.3%-1.8%-5%-10%-2.5%-2.3%-3.6%-6.5%-6.1%儲電風(fēng)風(fēng)風(fēng)光光光光光光光光鋰鋰鋰鋰鋰氫鋰儲電風(fēng)風(fēng)風(fēng)光光光光光光光光鋰鋰鋰鋰鋰氫鋰能力電海電零電主伏電伏輔伏硅伏硅伏其伏設(shè)伏陽伏組電電電負(fù)電隔電其電正能電寧能力電海電零電主伏電伏輔伏硅伏硅伏其伏設(shè)伏陽伏組電電電負(fù)電隔電其電正能電寧設(shè)設(shè)備備風(fēng)部機(jī)池材料片他備光件解極膜他極德風(fēng)部機(jī)池材料片他備光件解極膜他極德件逆電液電時(shí)件逆電液電時(shí)變源池代變源池代器器23.2%

光伏和電動車板塊從2023年開始逐步低配，主要系產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快，市場競爭加劇，單位利潤承壓。20%15%10%5%2023Q425%20%15%10%5%2024Q117.2%6.0%

風(fēng)電海風(fēng)板塊受益高成長性，行業(yè)超配，但零部件、主機(jī)相關(guān)標(biāo)的由于陸風(fēng)業(yè)務(wù)占比較高，成長性偏弱，因此低配。7.0%2.0%1.6%1.0%0.6%0.2%1.5%0%0%-0.4%-0.9%-1.7%-1.2%

-1.0%-0.9%-1.4%-0.1%-0.7%

-0.7-%0.5%-0.1%-5%-10%-2.2%-4.1%-2.3%-4.0%-0.8%-1.7%-2.8%-1.5-%0.9%-1.8%-5%

-1.6%-6.0%-2.0%-4.1%

氫能行業(yè)尚處于產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入階段，營業(yè)收入體量較小，且部分標(biāo)的尚處于一級市場，板塊可容納資金有限，因此當(dāng)前低配。-3.3%-2.3%-4.0%-5.3%-10%儲電風(fēng)風(fēng)風(fēng)光光光光光光光光鋰鋰鋰鋰鋰氫鋰儲電風(fēng)風(fēng)風(fēng)光光光光光光光光鋰鋰鋰鋰鋰氫鋰能力電海電零電主伏電伏輔伏硅伏硅伏其伏設(shè)伏陽伏組電電電負(fù)電隔電其電正能電寧能力電海電零電主伏電伏輔伏硅伏硅伏其伏設(shè)伏陽伏組電電電負(fù)電隔電其電正能電寧設(shè)設(shè)備備風(fēng)部機(jī)池材料片他備光件解極膜他極德風(fēng)部機(jī)池材料片他備光件解極膜他極德件逆電液電時(shí)件逆電液電時(shí)變源池代變源池代器器數(shù)據(jù)：Wind，中信建投23Q1重倉股個(gè)股變化情況

Q1重倉股增持較多的公司為：德業(yè)股份、福斯特、時(shí)代電氣、寧德時(shí)代、許繼電氣、中天科技、陽光電源、高科；

Q1重倉股減持較多的公司為：新宙邦、固德威、珠海冠宇、杰普特、恩捷股份、泰勝風(fēng)能、星源材質(zhì)、天賜材料。圖、Q1重倉股增持較多的公司為德業(yè)股份、福斯特、時(shí)代電氣、寧德時(shí)代、許繼電氣、中天科技、陽光電源、高科Q4末重倉

Q1末重倉

Q1重倉持股Q4末重倉

Q1末重倉

Q1重倉股證券簡稱

股持股總市

股持股總市持股總市值值（億元）

值（億元）變動（億元）Q4末持有

Q1末持有

Q1持有基Q4末持有

Q1末持有

Q1持有公證券簡稱證券簡稱證券簡稱

持股占流通持股占流通

占流通股比基金數(shù)基金數(shù)金數(shù)變化公司數(shù)公司數(shù)司數(shù)變化股比(%)

股比(%)變化(%)6.184.73寧德時(shí)代陽光電源中天科技德業(yè)股份福斯特1204399701522497123993189853福萊特時(shí)代電氣福斯特1193730394939361638121126826211812121212109德業(yè)股份中天科技尚太科技福斯特時(shí)代電氣阿特斯思源電氣寧德時(shí)代鈞達(dá)股份許繼電氣帝爾激光珠海冠宇五洲新春杰普特星源材質(zhì)金雷股份泰勝風(fēng)能金盤科技新宙邦16.104.1622.288.8911.887.183.075.9119.4014.922.564.072.143.905.444.093.590.690.532.8714.260.59寧德時(shí)代陽光電源中天科技福斯特思源電氣三星醫(yī)療德業(yè)股份許繼電氣815.33218.6017.7317.9754.0934.5419.755.471104.69273.1742.5638.0069.7247.4229.3310.2630.893.79289.3654.5724.8320.0315.6212.889.584.794.243.68持213727244283237191421233125293747股7.774.11持持持占股有5148有3.973.20流總基公449147德業(yè)股份許繼電氣高科通0.112.96市金司股值增時(shí)代電氣三星醫(yī)療125240增3.122.79比增加加83763011911159363529增17.3012.820.772.112.091.78加最最加最多多三星醫(yī)療鈞達(dá)股份時(shí)代新材晶盛機(jī)電大金重工星源材質(zhì)捷佳偉創(chuàng)泰勝風(fēng)能恩捷股份固德威最多福萊特許繼電氣隆基綠能石英股份恩捷股份晶盛機(jī)電TCL中環(huán)泰勝風(fēng)能固德威多26.650.1158832592.471.60時(shí)代電氣晶澳科技TCL中環(huán)珠海冠宇天賜材料星源材質(zhì)天合光能隆基綠能固德威151515688875057709512222265248691925-29-29-30-36-39-44-48-51-70-93-11-11-11-12-17-18-18-19-21-267.80-5.66-6.62-