2024Q1海外航空行業(yè)市場景氣度跟蹤：海外航司需求側(cè)持續(xù)回暖成本費用端仍承壓

主要內(nèi)容3全球航空市場景氣度觀察美國航空市場跟蹤歐洲航空市場跟蹤亞洲主要航空市市場跟蹤投資分析意見全球航空市場景氣度觀察——1Q24?

全球航空市場運力運量保持增長。2024年1-3月全球航空航運旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）同比增長16.9%，其中國際RPK增長21.5%，國內(nèi)RPK增長10.4%；全行業(yè)ASK同比增長14.8%，其中國際ASK增長21.3%，國內(nèi)ASK增長5.8%。旅客需求量呈現(xiàn)出高于運力投放的增長水平，帶動市場客座率提升至80.8%，同比23年同期增長

1.5

pts。圖：全球航空RPK恢復（十億客公里）圖：全球航空業(yè)客座率資料來源：IATA（國際航空運輸協(xié)會），申萬宏源研究4全球航空市場景氣度觀察——1Q24圖：中國-國際各地區(qū)航班量恢復率（vs19）?

2024年1-3月，全球各主要航空市場國內(nèi)、國際航空經(jīng)營數(shù)據(jù)仍保持同比增長，受益于中國市場國際航線大幅改善以及中國國內(nèi)市場春運旺季催化，其中亞太地區(qū)整體RPK同比增長30.9%，在全球范圍領先。86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%非洲亞太歐洲 拉丁美洲 中東北美RPK（vs

23Q1) ASK（vs

23Q1) 客座率90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%澳大利亞巴西中國大陸印度日本美國RPK（vs

23Q1) ASK（vs

23Q1) 客座率資料來源：IATA（國際航空運輸協(xié)會），申萬宏源研究5圖：全球國際航空市場運營數(shù)據(jù)圖：全球主要國內(nèi)航空市場運營數(shù)據(jù)6全球航空市場景氣度觀察——1Q24?

與19年相比，全球民航客運航班尚未完全復蘇。截止2024年3月，全球民航客運航班量恢復至19年的93%，其中國內(nèi)航班恢復率達到94.1%，國際航班恢復率達到92.4%。圖：全球民航客運航班恢復率月度趨勢（VS2019)資料來源：航班管家，申萬宏源研究全球航空市場景氣度觀察——1Q24供給端方面，24年一季度制造商主流機型交付量仍處于較低水平?？湛?月交付A320系列飛機51架，一季度交付116架（疫情前月均交付量60架，

2023

年月均交付量47架）。波音3月交付737MAX系列飛機24架，一季度交付67架。（疫情前月均交付量45架，

2023年月均交付33架）。圖：波音B737系列機型交付情況（架）90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月20202021202220232024疫情前2025計劃01020304050601月2月3月4月5月 6月7月202020212022202320248月 9月 10月疫情前月均（18年）11月 12月2025/26計劃資料來源：空客、波音，申萬宏源研究7圖：空客A320系列機型交付情況（架）全球航空市場景氣度觀察——1Q24圖：波音空客季度獲訂單量（架）市場飛機需求仍在增長，隨著需求恢復，制造商訂單量繼續(xù)增長。2024年Q1，波音空客共獲飛機訂單301架，其中波音訂單131架，空客訂單170架，相較23年Q1分別+11架、+9架。受供應鏈、質(zhì)量問題等影響，制造商產(chǎn)能恢復出現(xiàn)較大差異。波音、空客2024年一季度分別交付飛機83架、142架，同比2023年Q1分別-47架、+15架。9242001039120

161407321608131

1700200400600800100012002023Q12023Q22023Q42024Q12023Q3波音 空客13610515783130

1271891722471420501001502002503002023Q12023Q22023Q42024Q12023Q3波音 空客資料來源：空客、波音，申萬宏源研究8圖：波音空客季度總交付量（架）主要內(nèi)容9全球視角：市場景氣度回升，23年全球航空業(yè)實現(xiàn)盈利美國市場：航司盈利修復，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長歐洲市場：市場整體復蘇領先，航司業(yè)績修復呈差異化其他市場：恢復程度與中國旅客依賴度仍高度相關投資分析意見美國航空市場：Q1淡季全行業(yè)虧損，成本費用端仍承壓?

2024年Q1美國航空業(yè)整體虧損，經(jīng)營利潤率達到-3.8%。根據(jù)A4A數(shù)據(jù)，美國航空業(yè)1Q24收入同比增長6%，成本費用同比增長6%，其中員工薪酬繼續(xù)增長，同比增速達到10%，已成為美國航司最大成本項。受美聯(lián)儲利率高企影響，美國航司利息支出同比+27%，給航司帶來較大財務壓力。圖：美國航空業(yè)2024Q1業(yè)績情況（十億美元）資料來源：A4A（美國航空協(xié)會），申萬宏源研究10美國航空市場：Q1淡季全行業(yè)虧損，成本費用端仍承壓?

2024年Q1美國航空業(yè)整體虧損，經(jīng)營利潤率達到-3.8%。除單位燃油成本以及單位折舊攤銷費用外，美國航空公司各項單位成本均同比增長。圖：美國航司單位成本（美分）資料來源：A4A（美國航空協(xié)會），申萬宏源研究11美國航空市場：Q1淡季全行業(yè)虧損，成本費用端仍承壓截止2024年4月，

美國航空市場在飛飛機數(shù)共計5861架，同比19年增長1.4%，同比23年底增長0.4%，供給端依然保持低增速，

受支線飛機飛行員短缺影響，美國市場在運營的支線飛機數(shù)量同比19年-26.6%。受飛機供應鏈影響，

飛機租賃價格持續(xù)提升。截止24年三月，

美國市場主流機型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9

市場租金分別同比23年增

長12%/23%/16%/21%。圖：美國在飛飛機數(shù)（架）圖：飛機租金價格持續(xù)增長（千美元）495495500347540174032115010841095660239234010002000300040005000600070002019.122023.122024.4寬體機 窄體機 大型支線飛機 小型支線飛機資料來源：A4A（美國航空協(xié)會），申萬宏源研究1213美國航空市場：供需經(jīng)營數(shù)據(jù)進一步復蘇航司RPMASM客座率24Q123Q119Q123Q1恢復率24Q1恢復率24Q123Q119Q123Q1恢復率24Q1恢復率24Q123Q119Q123Q1vs

1924Q1vs

19美國航空57,473520145480295%105%70516650066667497%106%82%80%82%-2%-1%達美航空54,207496875161796%105%65542613516241698%105%83%81%83%-2%0%美聯(lián)航57,427525325309799%108%716686572065645100%109%80%80%81%-1%-1%西南33,087295473070496%108%422483806237885100%112%78%78%81%-3%-3%?

美國航司24年繼續(xù)復蘇，四大航運營數(shù)據(jù)均超過疫情前水平。2024年一季度美國航空/達美航空/美聯(lián)航/美西南RPM分別恢復至19年同期的105%/105%/108%/108%，ASM分別恢復至19年同期的106%/105%/109%/112%。與疫情前相比，除達美航空外，其他主要美國航司客座率均與19年仍有一定缺口。表：美國四大航運營數(shù)據(jù)恢復情況（百萬）航空 資料來源：公司公告，申萬宏源研究美國航空市場：收益率仍保持高水平，盈利能力呈現(xiàn)差異化從美國四大航24Q1

業(yè)績來看，受益于市場需求回暖以及票價水平提升，各航司收入水平均大幅超過19年，美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空收入同比19

年增長19%/27%/31%/23%。受到油價提升以及員工漲薪等因素影響，四大航單位成本均大幅增長，

24Q1

美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空單位ASM成本同比19年一季度增

長16%/20%/25%/30%圖：美國四大航收入情況（百萬美元）圖：美國四大航單位ASM成本（美元）19%27%31%23%0%35%30%25%20%15%10%5%014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000美國航空西南航空達美航空 美聯(lián)航24Q1 23Q1 19Q1 同比

1916%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0000.0500.1000.1500.2000.250美國航空達美航空美聯(lián)航西南航空24Q123Q119Q1同比

19資料來源：公司公告，申萬宏源研究14美國航空市場：收益率仍保持高水平，盈利能力呈現(xiàn)差異化在需求增長且行業(yè)機隊增長有限的市場環(huán)境下，美國航司收益水平仍處于較高水平，美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空24Q1年客英里收益同比19年分別增長13%/21%/21%/14%。除美聯(lián)航外，其余三家航司客英里收益水平相較23年同期均有所下滑。從盈利能力來看，一季度為美國航空業(yè)傳統(tǒng)淡季，同時受飛機停飛影響，四大航中美國航空/美聯(lián)航/西南航空1Q24均錄得虧損，其中達美航空扭虧小幅盈利，美聯(lián)航實現(xiàn)虧損收窄。圖：美國航空公司凈利潤變化（百萬美元）圖：美國航司客英里收益（美元）-10001,5002,0002,500美聯(lián)航西南航空美國航空24Q1

23Q4

23Q3達美航空23Q223Q119Q419Q319Q219Q10.1200.1000.1400.2000.1800.1600.2600.2400.22024Q123Q3 23Q423Q219Q4 23Q119Q319Q219Q1美國航空達美航空美聯(lián)航西南航空資料來源：公司公告，申萬宏源研究15美國航司2Q24展望及指引圖：美國航空2024年第二季度以及全年業(yè)績指引資料來源：公司公告，申萬宏源研究16美國航司2Q24展望及指引資料來源：公司公告，申萬宏源研究17西南航空：由于波音公司延遲交付客機，對西南航空的影響將持續(xù)至2025年。公司預計只會按計劃收到20架波音737

MAX

8型客機，遠低于之前預測的46架，同時預計2024年運力將增長4%，相較之前6%的增長計劃有所下調(diào)。為此西南航空決定讓一批老舊的波音客機延遲退役，還將關閉包括紐約州和得克薩斯州等地機場的服務柜臺。波音公司最近關于進一步延遲飛機交付的消息，給西南航空2024年和2025年帶來了重大挑戰(zhàn)。為了進一步削減運營成本，公司還將為員工提供自愿休假，并預計今年年底將比去年同期削減約2000名員工。美國聯(lián)合航空：受1月波音737Max9停飛影響，公司調(diào)低今年波音飛機接收預測，最新估計將接收61架窄體飛機和5架寬體飛機，相較之前的88架飛機有所下調(diào)。同時，該公司決定在2026及2027年租賃至少35架空客飛機。公司預計第二季度將實現(xiàn)盈利，每股收益將在3.75至4.25美元之間。達美航空：公司表示，達美航空將繼續(xù)保持強勁勢頭并在第二季度再創(chuàng)收入新高，運營利潤率將達15%左右。公司預計第二季度的運營收入將比去年同期增長5-7%，座公里收益將持平或下降2個百分點。公司預計全年每股收益將達到6-7美元，自由現(xiàn)金流將達到30億至40億美元。主要內(nèi)容18全球視角：市場景氣度回升，23年全球航空業(yè)實現(xiàn)盈利美國市場：航司盈利修復，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長歐洲市場：市場整體復蘇領先，航司業(yè)績修復呈差異化其他市場：恢復程度與中國旅客依賴度仍高度相關投資分析意見19歐洲市場：客運量持續(xù)恢復，票價仍高于疫情前?

根據(jù)歐洲前40大機場數(shù)據(jù)，2024年1-3月歐洲市場月度客運量及航班量均實現(xiàn)同比增長，一季度整體客運量同比23年同期增長10%。歐洲航司票價指數(shù)持續(xù)保持高于19年水平，24Q1平均票價同比23年增長1%。圖：歐洲航空市場機票價格（2019=100）資料來源：eurocontrol（歐洲航空中心），公司公告，申萬宏源研究圖：歐洲航空市場月度客運量及航班量（前40大機場）歐洲市場：Q1淡季收官，航司對旺季需求仍持樂觀態(tài)度?

漢莎航空第一季度業(yè)績因代價高昂的罷工行動以及由此導致的飛行計劃中斷而受到影響，集團層面1Q24錄得虧損7.34億歐元。公司對旺季需求依然樂觀，預計休閑和商務旅客的需求將進一步增加，夏季航旅需求將創(chuàng)歷史新高。漢莎航空指出今夏季預訂量較上年增長16%。圖：歐洲航司收入情況（百萬歐元）圖：歐洲航司單位ASK成本（歐元）-6%21%25%20%15%10%5%0%-5%-10%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000漢莎航空 IAG24Q1 23Q1 19Q1 同比

19圖：歐洲航司客公里收益（歐元）23%21%23%23%22%22%21%21%20%20%0.1600.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000漢莎航空 IAG24Q1 23Q1 19Q1 同比

19圖：歐洲航司凈利潤水平（百萬歐元）100015000.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.0005000-500-1000IAG漢莎航空19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q124Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q319Q2

19Q1漢莎航空IAG資料來源：公司公告，申萬宏源研究（瑞安航空為3月財年）20歐洲市場：

Q1淡季收官，航司對旺季需求仍持樂觀態(tài)度?

國際航空集團（IAG)公布第一季度虧損大幅縮窄。并預計航空業(yè)將迎來又一個強勁的夏季。國際航空集團表示，已經(jīng)增加了飛往“強勁增長”的拉丁美洲和加勒比地區(qū)的航班，休閑旅游需求“依然強勁”。圖：歐洲航司收入情況（百萬歐元）圖：歐洲航司單位ASK成本（歐元）-6%21%25%20%15%10%5%0%-5%-10%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000漢莎航空 IAG24Q1 23Q1 19Q1 同比

19圖：歐洲航司客公里收益（歐元）23%21%23%23%22%22%21%21%20%20%0.1600.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000漢莎航空 IAG24Q1 23Q1 19Q1 同比

19圖：歐洲航司凈利潤水平（百萬歐元）100015000.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.0005000-500-1000IAG漢莎航空19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q124Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q319Q2

19Q1漢莎航空IAG資料來源：公司公告，申萬宏源研究（瑞安航空為3月財年）21主要內(nèi)容22全球視角：市場景氣度回升，23年全球航空業(yè)實現(xiàn)盈利美國市場：航司盈利修復，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長歐洲市場：市場整體復蘇領先，航司業(yè)績修復呈差異化其他市場：恢復程度與中國旅客依賴度仍高度相關投資分析意見亞洲其他航空市場觀察?

東南亞以及日韓主要機場客流量均尚未完全恢復，年初至最新數(shù)據(jù)，吉隆坡機場/泰國AOT機場集團/日本機場/韓國機場23年客流量分別恢復至19年的88%/83%/96%/95%。圖：吉隆坡機場月度客流量（人次） 圖：泰國AOT機場集團月度客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000011月

12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月2019 2020 2021 2022 2023圖：日本機場月度客流量（人次）202416000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024圖：韓國機場月度客流量（人次）140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 202420000000400000060000001200000010000000800000020192020202120221月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2023 2024資料來源：

CAPA（商業(yè)航空中心），申萬宏源研究23亞洲其他航空市場觀察?

從全球主要的中轉(zhuǎn)機場來看，受益于較強勁的中轉(zhuǎn)客流以及自身市場航空需求的爆發(fā)，新加坡/多哈/印度機場年初至最新數(shù)據(jù)恢復率為101%/144%/110%，均已超過疫情前水平。中國香港國際機場對中國旅客依賴程度較高，在中國-香港航線需求持續(xù)低迷的環(huán)境下，24Q1仍僅恢復至疫情前的68%。圖：新加坡機場月度客流量（人次） 圖：多哈機場月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024圖：印度機場月度客流量（人次）0100000020000003000000400000050000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2022 2023 2024圖：中國香港國際機場客流量（人次）40000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 20248000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：

CAPA（商業(yè)航空中心），申萬宏源研究24主要內(nèi)容25全球視角：市場景氣度回升，23年全球航空業(yè)實現(xiàn)盈利美國市場：航司盈利修復，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長歐洲市場：市場整體復蘇領先，航司業(yè)績修復呈差異化其他市場：恢復程度與中國旅客依賴度仍高度相關投資分析意見航空機場板塊投資分析意見證券代碼證券簡稱投資評級2024/5/16PB申萬預測EPSPE收盤價(元)總市值（億元）2023A2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E000089深圳機場增持7.031441.30.190.210.290.36332420600004白云機場買入10.172411.40.190.50.560.66201815600029南方航空增持5.5910132.7-