城投挖系列(九)之掘金中原走進河北

東吳證券研究所東吳證券研究所內容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u極致行情下城投收益挖掘新思路 4河北省城投債概況 6河北省歷史沿革 6河北省產業(yè)規(guī)劃 6河北省經濟財政實力及地方債務情況 8河北省城投債市場分析 12河北省城投主體重點推薦 17風險提示 212/22東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：各品種城投債到期收益率走勢（單位：%） 4圖2：各品種城投債信用利差及分位數變動（單位：BP；%） 4圖3：河北省行政區(qū)劃 6圖4：河北省三大產業(yè)結構比（單位：%） 9圖5：2023年全國各省市地方財政收支情況（單位：億元；%） 10圖6：2016-2023年河北省綜合財力分布（單位：億元；%） 圖7：2016-2023年河北省土地財政依賴度（單位：億元；%） 圖8：2023年全國各省市寬口徑債務率情況（單位：%） 12圖9：2017-2023年河北省寬口徑債務率及負債率情況（單位：%） 12圖10：2023年1月-2024年4月河北省城投債凈融資額（單位：億元） 13圖2023年河北省各地級市城投債凈融資額（單位：億元） 13圖12：河北省城投平臺主體評級分布情況（單位：家） 14圖13：河北省城投平臺行政級別分布情況（單位：家） 14圖14：河北省存量城投債券類型分布（單位：億元；%） 15圖15：河北省存量城投債到期規(guī)模分布（單位：億元；%） 15圖16：河北省存量城投債票面利率分布（單位：億元；%） 15圖17：2023年10月-2024年4月全國各省市平均票面利率（單位：%） 16圖18：河北省各評級城投債信用利差走勢（單位：BP） 17表1：全國非12個重點省份區(qū)域債務率（單位：億元；%） 5表2：河北省各市上市公司數量分布（單位：家） 8表3：河北省非“借新還舊”城投主體基本信息一覽（單位：億元） 17表4：河北省非“借新還舊”城投主體盈利能力及資本結構一覽（單位：億元；%） 18表5：河北省非“借新還舊”城投主體償債能力及現金流狀況一覽（單位：億元；%） 19表6：河北省非“借新還舊”城投主體存量債券表現一覽（單位：%；BP；年） 203/22東吳證券研究所東吳證券研究所極致行情下城投收益挖掘新思路2023202443010%以下，等級利差明顯壓縮，中高等級各期限城投債收益率處于3%以下，僅AA-低評級收益率接近4%圖1：各品種城投債到期收益率走勢（單位：%）87654321Y/AAA 3Y/AAA 5Y/AAA 1Y/AA+ 3Y/AA+ 5Y/AA+1Y/AA 3Y/AA 5Y/AA 1Y/AA- 3Y/AA- 5Y/AA-注：數據截至2024年4月30日數據來源：，圖2：各品種城投債信用利差及分位數變動（單位：BP；%）數據來源：，4/22東吳證券研究所東吳證券研究所20239202355及203年12（（2023）4771SPV12（1235號文及4712表1：全國非12個重點省份區(qū)域債務率（單位：億元；%）非重點12省份發(fā)債城投主體有息債務一般公共預算收入債務率（%）江蘇77,735.919,930.18782.82浙江62,483.458,600.02726.55山東26,669.777,464.72357.28四川23,896.945,529.12432.20湖南19,272.483,360.50573.50湖北19,215.953,692.26520.44安徽17,255.453,938.96438.07江西14,302.263,056.90467.87河南13,627.584,512.00302.03陜西8,484.913,437.36246.84福建7,869.213,591.87219.08河北4,764.004,286.15111.15新疆3,623.952,179.69166.26山西2,881.343,479.1582.82西藏502.10236.60212.21海南125.84900.7013.97數據來源：，5/22東吳證券研究所本文將重點關注債務率低于其余19個省份平均水平的河北省，并基于河北省內“非東吳證券研究所4河北省城投債概況河北省歷史沿革18.88圖3：河北省行政區(qū)劃數據來源：河北省人民政府官網，河北省產業(yè)規(guī)劃20212226/22東吳證券研究所7+4+5東吳證券研究所7“4”：40.826.4%”20232,445.241.8%42.83.7%287%20253）食品產業(yè)：20233671,029.0258.810.14%、33.18%0.5%“50%20244307810,444.15億23137/22看，河北省上市公司中高新技術企業(yè)的占比較小，在78家中僅有7家，所屬行業(yè)為消費、材料、信息技術、醫(yī)療保健領域，表明河北省高新技術科技水平含量仍待發(fā)力。表2：河北省各市上市公司數量分布（單位：家）材料房地產材料房地產工業(yè)公用事業(yè)可選消費融源費術健計保定市2338滄州市213承德市11高碑店市11邯鄲市11114衡水市123黃驊市22廊坊市2114秦皇島市2114三河市112沙河市11石家莊市45415423唐山市3711113武安市11邢臺市11114張家口市112涿州市112總計172235162511678

能 日常消

信息技

醫(yī)療保 總東吳證券研究所東吳證券研究所注：數據截至2024年4月30日數據來源：，河北省經濟財政實力及地方債務情況GDP約43,944.15.5%0.3pct12202359,33220225.8%。20236.9%6.3%14.3%12.7%4,466.216,435.36.2%23,042.65.5%20237.1:38.3:54.6橫向比較與2022年相比，河北省8/22東吳證券研究所步成為全省經濟增長的主要支撐。東吳證券研究所從投資角度來看，2023年，河北省制造業(yè)投資同比增長12.6%，拉動全省投資增長2.3pct18.41.1總體來看，2023年河北省工業(yè)生產保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，制造業(yè)對全省經濟貢獻凸圖4：河北省三大產業(yè)結構比（單位：%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年第一產業(yè) 第二產業(yè) 第三產業(yè)數據來源：，財政實力方面，從地方財政實力角度來看，2023年河北省一般公共預算收入為4,286.15億元，同比增長5.67%，全國排名第9，收入規(guī)模創(chuàng)2016十三五規(guī)劃以來新高。202344.62%1420233.22%2.44pct9/22圖5：2023年全國各省市地方財政收支情況（單位：億元；%）0

100908070605040302010北京廣東浙江江蘇天津福建山東山西陜西重慶安徽北京廣東浙江江蘇天津福建山東山西陜西重慶安徽四川遼寧河南江西海南湖北新疆湖南貴州云南廣西寧夏吉林甘肅青海西藏東吳證券研究所東吳證券研究所一般公共預算收入(億) 一般公共預算支出(億) 財政自給率（%，右軸）數據來源：，具體來看財政收入結構，可以發(fā)現河北省一般公共預算收入中稅收收入占比較大，并且自2018年起，該占比呈逐年緩降趨勢，于2022年降低至谷值55.29%，2023年小幅反彈至60.14%。河北省近年來的財政收入結構變化與“十三五”期間河北省出臺的一系列減稅降費政策呼應，表明河北省正在不斷優(yōu)化營商環(huán)境，降低企業(yè)稅收負擔。201672.69%2020年以10/22圖6：2016-2023年河北省綜合財力分布（單位：億元；%）

圖7：2016-2023年河北省土地財政依賴度（單位：億元；%）0

8070605040302010020162017201820192020202120222023

0

8070605040302010020162017201820192020202120222023地方公共財政收入 地方政府性基金收入稅收收入占比(%)

土地出讓收入 土地依賴程度（%）東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：， 數據來源：，地方債務方面，根據寬口徑負債率（（地方債務余額（一般債+專項債）+城投有息負債）/GDP）和寬口徑債務率（（地方債務余額（一般債+專項債）+城投有息負債）/2023年，河北省寬口徑負債率約53.32%，低于全國平均水平63.85%，而寬口徑債務率則達到358.45%，高于全國平均水平273.54%?？v20172018202020182,123.3628002020201851.36%20232022191.65%87%358.45%201720224,465.172023038.12%。711/22圖8：2023年全國各省市寬口徑債務率情況（單位：%）青海甘肅吉林重慶青海甘肅吉林重慶湖南貴州湖北安徽江西河南新疆遼寧西藏江蘇河北浙江陜西廣西山東山西四川云南寧夏北京廣東海南上海數據來源：，圖9：2017-2023年河北省寬口徑債務率及負債率情況（單位：%）500

60504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023負債率寬口徑(%)(右軸) 債務率寬口徑(%)東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：，河北省城投債市場分析2023120244169.0920233月、7月、1020243月，2023141.212023向頭部平臺傾斜的同時債務風險也更為集中。12/22東吳證券研究所東吳證券研究所圖10：2023年1月-2024年4月河北省城投債凈融資額（單位：億元）5040303020100-10-20-30數據來源：，圖11：2023年河北省各地級市城投債凈融資額（單位：億元）6050403020100-10-20-30-40衡水 邯鄲石家莊保定張家口承德 唐山 廊坊 滄州 邢臺秦皇島注：2023年衡水市、承德市、廊坊市城投凈融資額為0數據來源：，從城投主體來看，截至2024年4月30日，根據口徑下發(fā)債城投名單顯示，411611,214.6223122131開發(fā)區(qū)）414AA+級、20AA表明河北省13/22（、2024430228.13億元，其存量債券類別涵蓋定向工具13.45億元、海外債6.3億元、私募債97.94億元、29.415.641847.41-5年160.6370.4%127.14圖12：河北省城投平臺主體評級分布情況（單位：家） 圖13：河北省城投平臺行政級別分布情況（單位：家）11220143AAApi1AAAAA+AA-AA11220143A+

省4111322市本級區(qū)/4111322國家新區(qū)地市（開發(fā)區(qū)）注：數據截至2024年4月30日數據來源：，

注：數據截至2024年4月30日數據來源：，東吳證券研究所東吳證券研究所2024430556.58332.8513%、4%和14%20244301-3年515.641336.75432.0751051債券余額占202314/22短期償債壓力較小，但未來三年內或面臨滾續(xù)融資需求。20244303%-5%71.29%5%-7%區(qū)3%7%3.42%1.62%202310月-20244面利率為3.48%0.16pct，除國家新著河北省進一步完善一攬子化債方案落地措施，疊加雄安新區(qū)傳統(tǒng)產業(yè)轉型及高新技術產業(yè)發(fā)展催化，其資金成本有望逐步下降。圖14：河北省存量城投債券類型分布（單位：億元；%）0

定向工具短期融資券公司債 企業(yè)債 中期票

0%

債券余額占比（右軸）注：數據截至2024年4月30日數據來源：，圖15：河北省存量城投債到期規(guī)模分布（單位：億元；%）

圖16：河北省存量城投債票面利率分布（單位：億元；%）60050%1,00080%60050%1,00080%50040%80070%60%40030%60050%30020010020%10%40020040%30%20%10%0<1年1-3年3-5年>5年0%0<3[3,5)[5,7)≥70%注：數據截至2024年4月30日數據來源：，

注：數據截至2024年4月30日數據來源：，東吳證券研究所東吳證券研究所15/22東吳證券研究所東吳證券研究所圖17：2023年10月-2024年4月全國各省市平均票面利率（單位：%）654321貴州廣西寧夏貴州廣西寧夏遼寧吉林四川山東陜西青海河南重慶湖南河北甘肅江西山西天津湖北新疆西藏安徽北京浙江江蘇海南上海廣東數據來源：，二級市場方面20212024422021202223“”20213852AAAAA+AAAA級城投債利差修復速度明顯快于AAAAA+2）2022202220231AAAA+AAA結合216/22東吳證券研究所東吳證券研究所圖18：河北省各評級城投債信用利差走勢（單位：BP）350300250200150100500級城投信用利差(bp) 級城投信用利差級城投信用差(bp)注：數據截至2024年4月30日，河北省無AA-債項評級的存量債券數據來源：，河北省城投主體重點推薦根據口徑下發(fā)債城投名單，剔除已公告列入“借新還舊”名單的城投主體，截至2024年4月30日，河北省內共有12家城投平臺可以在有存量債券的同時同步新增12中債隱含評級總體集中于363億132（62（40%表3：河北省非“借新還舊”城投主體基本信息一覽（單位：億元）主體名稱主體簡稱最新發(fā)行債券代碼所屬市主體評級中債隱含評級城投級別存量債券余額灤州市城市建設投資有限公司灤縣城投2280456.IB唐山市AAAA-區(qū)縣級5保定市國控資產運營有限公司國控運營251537.SH保定市AA+AA(2)區(qū)縣級6張家口眾聯(lián)國控資產管理集團有限公司眾聯(lián)國控2380181.IB張家口市AAAA-市級4邯鄲市交通建設有限公司邯鄲交建042380128.IB邯鄲市AAAA(2)市級40石家莊滹沱新區(qū)投資開發(fā)有限公司滹沱投資102380369.IB石家莊市AAAA(2)區(qū)縣級22.5任丘市建設投資集團有限公司任丘建投251154.SH滄州市AAAA(2)區(qū)縣級2717/22東吳證券研究所東吳證券研究所唐山市文化旅游投資集團有限公司唐山文旅102101777.IB唐山市AA+AA-市級2保定市國控集團有限責任公司保定國控252182.SH保定市AA+AA(2)市級62衡水市建設投資集團有限公司衡水建投177622.SH衡水市AAAA(2)市級11河北渤海投資集團有限公司渤海投資114686.SH滄州市AA+AA(2)地市級開發(fā)區(qū)25廊坊市投資控股集團有限公司廊坊控股253348.SH廊坊市AA+AA(2)市級26.5邯鄲市交通投資集團有限公司邯鄲交投032480299.IB邯鄲市AA+AA(2)市級132注：數據截至2024年4月30日數據來源：，12家ROEROA以及灤州市城市建設投資有限公司的ROE顯著高于其余平臺，在盈利能力維度表現良好?！啊?25表4：河北省非“借新還舊”城投主體盈利能力及資本結構一覽（單位：億元；%）主體名稱凈利潤(億元)ROA(%)ROE(%)有息負債率(%)債務權益比短期債務比券/（%）一年內到期債券占比(%)銀行借款/有息債務(%)非標余額/有息債務(%)灤州市城市建設投資有限公司0.590.711.0010.170.410.5758.720.000.321.15保定市國控資產運營有限公司0.510.120.3428.321.390.355.070.000.000.00張家口眾聯(lián)國控資產管理集團有限公司0.280.190.5045.762.460.565.940.000.460.00邯鄲市交通建設有限公司0.360.110.3341.072.160.4729.0311.240.003.27石家莊滹沱新區(qū)投資開發(fā)有限公司0.250.060.0843.131.070.2312.799.260.830.00任丘市建設投資集團有限公司0.030.020.0540.541.390.2543.0018.520.470.0018/22東吳證券研究所東吳證券研究所唐山市文化旅游投資集團有限公司0.590.060.2314.820.790.431.390.000.3845.47保定市國控集團有限責任公司-0.36-0.04-0.1342.802.360.4814.4916.130.190.00衡水市建設投資集團有限公司2.311.010.7117.741.240.4727.2554.550.000.00河北渤海投資集團有限公司0.060.010.0042.871.970.469.770.001.3994.49廊坊市投資控股集團有限公司-0.95-0.33-0.9338.511.260.4124.0116.980.475.44邯鄲市交通投資集團有限公司0.790.170.6463.352.620.2446.1127.210.2810.86注：數據截至2023年中報數據來源：，“”12廊坊市投資控股集團有限公司因速動比率<1而導致其短期內變現能力相較其余平臺有EBITDA張家123表5：河北省非“借新還舊”城投主體償債能力及現金流狀況一覽（單位：億元；%）主體名稱流動比率速動比率現金短債比EBITDA利息覆蓋倍數凈現比非受限貨（元）銀行授信（億元）對外擔保余額占凈資產比例（%）灤州市城市建設投資有限公司5.151.980.040.000.990.552.2610.52保定市國控資產運營有限公司3.580.950.232.42-42.6819.6178.9522.99張家口眾聯(lián)國控資產管理集團有限公司2.111.160.0717.79-19.154.1713.600.01邯鄲市交通建設有限公司0.520.450.131.0917.7513.42116.8622.4419/22東吳證券研究所東吳證券研究所石家莊滹沱新區(qū)投資開發(fā)有限公司7.906.910.1211.681.795.7666.3412.31任丘市建設投資集團有限公司3.262.350.701.05170.7515.698.5511.75唐山市文化旅游投資集團有限公司2.021.010.131.60-1.1023.79220.649.18保定市國控集團有限責任公司2.231.260.301.158.04102.44221.1512.07衡水市建設投資集團有限公司2.131.180.4847.42-1.8127.6733.050.30河北渤海投資集團有限公司1.120.840.071.03-59.9513.0991.203.87廊坊市投資控股集團有限公司2.650.630.31-0.249.3