財務(wù)管理-價值、收益與風(fēng)險

價值、收益與風(fēng)險學(xué)習(xí)目標(biāo)1．深入理解時間價值的概念和形成原因，重點掌握時間價值的計算方法，包括單利、復(fù)利和各種年金的計算方法，深入理解時間價值在財務(wù)管理中的重要意義；2．深入理解風(fēng)險的概念和基本特點，了解各種財務(wù)活動中存在的風(fēng)險以及人們對待風(fēng)險的態(tài)度，重點掌握風(fēng)險價值的計算原理和計算方法，掌握風(fēng)險管理的目標(biāo)、程序和基本策略；3．理解各種相關(guān)價值觀念之間的區(qū)別與聯(lián)系，重點掌握資產(chǎn)價值的各種確定方法，深入理解公司價值的內(nèi)涵與計算原理；4．理解資本的機會成本與貼現(xiàn)之間的關(guān)系以及它們在投資決策中的作用，深入理解厭惡風(fēng)險假設(shè)的經(jīng)濟學(xué)涵義，重點掌握風(fēng)險與收益均衡的基本原理。第一節(jié)時間價值與風(fēng)險價值一、時間價值（一）時間價值的概念

時間價值又稱貨幣的時間價值,它是指隨著時間的推移，貨幣所發(fā)生的增值，時間越長，增值越多。

（二）時間價值的計算1．單利的計算單利是指不論時間長短，只按本金計算利息，其所生利息不加入本金重復(fù)計算利息，即本能生利，利不能生利。2．復(fù)利的計算。復(fù)利是指不僅本金計算利息，而且需將本金所生的利息在下期轉(zhuǎn)為本金，再計算利息，即本能生利，利也能生利，俗稱“利滾利”。在財務(wù)管理中，時間價值一般都按復(fù)利計算。(1)復(fù)利終值的計算復(fù)利終值是指現(xiàn)在的一筆資本按復(fù)利計算的未來價值。計算公式是：

(2)復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時間的特定資本按復(fù)利計算的現(xiàn)在價值。其計算公式是：

（3）名義利率與實際利率當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時，給定的年利率叫做名義利率，而每年只復(fù)利一次的利率才是實際利率。3．普通年金終值和現(xiàn)值。年金是指一定時期每次等額收付的系列款項，通常記為。

(1)普通年金終值的計算普通年金是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項，又稱后付年金。

普通年金終值是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利終值之和。式中：稱為“1元的年金終值系數(shù)”

(2)年償債基金的計算。償債基金是指為了使年金終值達到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。

式中：稱為“償債基金系數(shù)”，

(4)年資本回收額的計算資本回收額是指為使年金現(xiàn)值達到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運算。

４．預(yù)付年金的計算預(yù)付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱即付年金、先付年金。預(yù)付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時間不同。(1)預(yù)付年金終值的計算預(yù)付年金終值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款項的復(fù)利終值之和。

(2)預(yù)付年金現(xiàn)值的計算

n期預(yù)付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值的期限相同，但由于付款時間不同，n期預(yù)付年金現(xiàn)值比n期普通年金現(xiàn)值多折現(xiàn)一期。即：式中，稱為“預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)”，它是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1所得的結(jié)果。

=5．遞延年金的計算遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或以后各期的年金。遞延年金是普通年金的特殊形式。凡不是從第一期開始的普通年金都是遞延年金。遞延年金終值與遞延期數(shù)無關(guān)，其計算方法與普通年金終值相同

遞延年金現(xiàn)值有三種計算方法：

第一種方法：假設(shè)遞延期也有年金收支，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，再減去遞延期（m）的年金現(xiàn)值。第二種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其至遞延期末的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值換算成第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金現(xiàn)值（n期）計算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m期）計算。第三種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算成第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金終值（n期）計算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m+n）期計算。6．永續(xù)年金的計算永續(xù)年金是指無限期支付的年金。在實際經(jīng)濟生活中，無限期債券、優(yōu)先股股利、獎勵基金都屬于永續(xù)年金。永續(xù)年金沒有終止的時間，所以沒有終值。永續(xù)年金現(xiàn)值可從普通年金現(xiàn)值的計算公式中推導(dǎo)出來：7．不等額現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值在計算貨幣時間價值時，經(jīng)常遇到每次收入或付出的款項不相等的情況，由于每次收付的款項不等，因而不能直接按年金終值和現(xiàn)值計算，而必須計算這些不等額現(xiàn)金流入量或流出量的終值或現(xiàn)值之和.。（三）時間價值的意義1．時間價值是進行籌資決策、評價籌資效益的重要依據(jù)。2．時間價值是進行投資決策、評價投資效益的重要依據(jù)。3．時間價值是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營決策的重要依據(jù)。二、風(fēng)險價值（一）風(fēng)險與不確定性風(fēng)險一般是指某一行動的后果所具有的不確定性。在風(fēng)險分析實務(wù)中，風(fēng)險和不確定性很難嚴(yán)格區(qū)分。當(dāng)面臨不確定性時，不得不依靠直覺判斷設(shè)想幾種可能性并給出主觀概率，使不確定性問題轉(zhuǎn)化為風(fēng)險問題。

（二）風(fēng)險存在的客觀性風(fēng)險的客觀性基于兩個原因：一是缺乏信息。

另一個原因是決策者不能控制事物的未來狀況。從財務(wù)管理的角度看，風(fēng)險廣泛存在于財務(wù)管理的全部活動中，具體而言，包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和收益分配風(fēng)險等等。

1．籌資風(fēng)險

2．投資風(fēng)險

3．收益分配風(fēng)險（三）對待風(fēng)險的態(tài)度從理論上講，人們對待風(fēng)險可能采取三種態(tài)度：喜歡風(fēng)險，厭惡風(fēng)險，對風(fēng)險既不喜歡也不厭惡。

西方財務(wù)理論認為，風(fēng)險厭惡的假設(shè)是財務(wù)學(xué)中運用許多決策模型的基礎(chǔ)。在風(fēng)險厭惡的假設(shè)下，人們選擇高風(fēng)險項目的基本條件是：它必須有足夠高的預(yù)期投資報酬率。風(fēng)險程度越大，要求的報酬率越高。（四）風(fēng)險價值的計算風(fēng)險價值或風(fēng)險報酬，是指企業(yè)冒險從事財務(wù)活動所獲得的超過貨幣時間價值的額外收益。一般用相對數(shù)風(fēng)險報酬率表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報酬率等于時間價值率與風(fēng)險報酬率之和。貨幣的時間價值率是無風(fēng)險的最低報酬率。（四）風(fēng)險價值的計算1．確定概率分布

2．期望報酬率

3．計算標(biāo)準(zhǔn)離差

4．計算標(biāo)準(zhǔn)離差率

5．計算風(fēng)險報酬率

6．計算風(fēng)險價值額

（五）風(fēng)險管理1．風(fēng)險管理的目的風(fēng)險管理的目的不在于一味地追求降低風(fēng)險，而在于在收益和風(fēng)險之間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。2．風(fēng)險管理的程序（1）確定風(fēng)險（2）設(shè)立目標(biāo)（4）實施評價（3）制定策略3．風(fēng)險管理的策略（1）回避風(fēng)險策略（3）接受風(fēng)險策略（2）減少風(fēng)險策略（4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險策略

第二節(jié)財務(wù)估價一、相關(guān)的價值觀念(一)效用價值與勞動價值效用價值在財務(wù)管理中具有極其重要的地位，它是財務(wù)中其他價值觀念的基礎(chǔ)。效用價值就是使用價值。(二)時間價值和風(fēng)險價值時間價值和風(fēng)險價值都是效用價值的具體表現(xiàn)形式。總的來說，時間價值是基于物品邊際效用遞減而產(chǎn)生的，因為現(xiàn)在物品能馬上滿足人們的需要。從這個意義上說，風(fēng)險價值也是一種時間價值

(三)市場價值與內(nèi)在價值市場價值是資產(chǎn)在市場上交易時的交換價格，即交換價值。

財務(wù)經(jīng)理更注重資產(chǎn)的內(nèi)在價值，只有資產(chǎn)的內(nèi)在價值大于其目前的市場價格，這些資產(chǎn)才值得購買和持有。資產(chǎn)的內(nèi)在價值是將資產(chǎn)能帶來的未來現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，也稱為資本化價值。

(四)續(xù)營價值與清算價值

(五)歷史價值與現(xiàn)時價值(六)資產(chǎn)價值和公司價值二、資產(chǎn)價值的確定方法(一)現(xiàn)行市價法

(二)重置價值法

(三)收益現(xiàn)值法三、公司的價值(一)公司價值估價模型假定公司未來每年的稅前收益均為S，所得稅率為T，適用的貼現(xiàn)率為K，按永續(xù)年金現(xiàn)值原理，公司的價值為：

上式是每年收益相等即收益零增長的公司價值估價模型，如果公司目前的收益為S0，未來每年收益按固定比例g增長，公司價值的股價模型為：

（二）公司收益的界定(1)公司收益是歸公司權(quán)益主體的純收入所得額，強調(diào)權(quán)益主體的收益分享，而不論收益的來源性質(zhì)。

(2)公司收益有兩種表現(xiàn)口徑：利潤和現(xiàn)金流量。(3)公司的價值就是公司資產(chǎn)綜合體的價值。(4)從公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓而進行價值評估的角度出發(fā)，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是公司現(xiàn)有投資者與潛在投資者之間的產(chǎn)權(quán)交易，公司只易業(yè)主而不易債主，公司的價值應(yīng)當(dāng)是所有者權(quán)益的價值即上市公司的股票價值，公司收益界定為凈利潤(現(xiàn)金凈流量)更為恰當(dāng)。第三節(jié)收益與風(fēng)險的均衡一、資本的機會成本：貼現(xiàn)的目的資產(chǎn)價值是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量或收益的現(xiàn)在價值。由未來價值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在價值，需要選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。資本的機會成本是指由于采用某一投資方案而放棄另一投資方案所損失的潛在利益，或者說，某一投資方案的利益是另一投資方案的機會成本。

二、風(fēng)險與收益的選擇：效用價值財務(wù)學(xué)假定投資者都是厭惡風(fēng)險的，厭惡風(fēng)險的假設(shè)是財務(wù)學(xué)許多決策模型和方法的基礎(chǔ)。正是因為厭惡風(fēng)險的假設(shè)，才會有高風(fēng)險需要高報酬來補償?shù)幕拘艞l。厭惡風(fēng)險假設(shè)以效用價值理論為其理論依據(jù)。一個單位的貨幣不會像前一個那樣為你迫切需要。或者說，資本的邊際效用是遞減的。物品的效用是人們對它的主觀評價。三、風(fēng)險與收益的均衡：效用無差異曲線風(fēng)險與收益均衡的原則是等值效用原則：當(dāng)風(fēng)險提高時，報酬要