2024年全球地緣風險下的制造業(yè)擴張周期

2024年全球地緣風險下的制造業(yè)擴張周期大國博弈時代：效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先“比較優(yōu)勢理論”：以經(jīng)濟效率為主導(dǎo)的另一面是什么？過去世界經(jīng)濟的發(fā)展是以經(jīng)濟效率為主導(dǎo)。大衛(wèi)·李嘉圖在1817年《政治經(jīng)濟學(xué)及賦稅原理》中提出了比較成本貿(mào)易理論，認為每個國家都應(yīng)集中生產(chǎn)并出口其具有“比較優(yōu)勢的產(chǎn)品，進口其具有“比較劣勢”的產(chǎn)品，在這個過程中每個經(jīng)濟主體的福利都得到改善，即實現(xiàn)所謂“帕累托最優(yōu)”。這一“比較優(yōu)勢理論”是冷戰(zhàn)后全球化與經(jīng)濟快速發(fā)展的基礎(chǔ)。我國于2001年正式加入世界貿(mào)易組織。在全球化的浪潮下，我國貿(mào)易參與度不斷上升，成為世界第一貿(mào)易大國，也為全球經(jīng)濟發(fā)展作出較大貢獻?！八忻\饋贈的禮物,都已在暗中標好了價格”，那么“比較優(yōu)勢理論”真正的代價是什么呢？效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先：比較優(yōu)勢理論的缺失比較優(yōu)勢理論下的全球化浪潮以強調(diào)效率為主，以利潤最大化為目標，而忽視了安全。安全是一個國家安身立命的基礎(chǔ)。在全球化浪潮中如果忽視安全，一方面會導(dǎo)致本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，使得國內(nèi)經(jīng)濟更加脆弱。另一方面，國家過度依賴國際市場會使得國家更容易受到國際能源價格波動、匯率變化和貿(mào)易爭端的影響，使得整體風險加大。過去幾年來，國際地緣政治的主題逐漸從大國合作共贏轉(zhuǎn)向大國博弈，逆全球化思潮抬頭，單邊主義、保護主義明顯上升，局部沖突和動蕩頻發(fā)。國際地緣政治的主題逐漸從大國合作共贏轉(zhuǎn)向大國博弈，也反映出當今大國經(jīng)濟建設(shè)由效率優(yōu)先逐漸轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先。市場視角vs安全視角：“硅谷—華爾街”模式的優(yōu)缺點美國的崛起：強大的制造業(yè)是重要基礎(chǔ)戰(zhàn)時經(jīng)濟下，國家實力的根基在于軍事實力，其背后則需要有強有力的工業(yè)實力作為支撐。1941年日本海軍襲擊美國海軍太平洋艦隊在夏威夷珍珠港的基地，導(dǎo)致美國正式進入第二次世界大戰(zhàn)。日本的工業(yè)和科技水平整體落后于美國，缺乏標準化和流水線生產(chǎn)。美國擁有強大的軍備生產(chǎn)力，工業(yè)基礎(chǔ)和資源非常豐富，能夠快速地轉(zhuǎn)換到戰(zhàn)時生產(chǎn)模式，大規(guī)模生產(chǎn)軍艦、飛機和其他軍事裝備。珍珠港事件后，美國迅速動員其工業(yè)和軍事力量，修復(fù)了受損的艦隊，并建造了大量新的軍艦和飛機，最后扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)局。資本市場視角下的經(jīng)典美國跨國企業(yè)模式：輕資產(chǎn)、高利潤美國企業(yè)為了降低成本和尋求更廣闊的市場，將制造業(yè)轉(zhuǎn)移到勞動力成本較低的國家，如中國和墨西哥等。這導(dǎo)致了美國在大力發(fā)展設(shè)計，研發(fā)等具有高附加值的制造服務(wù)業(yè)以及金融業(yè)的同時，國內(nèi)制造業(yè)空心化的現(xiàn)象愈發(fā)嚴重。美國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如蘋果等企業(yè)將研發(fā)、設(shè)計等高附加值的部分放在美國本土，而將制造等部分外包給代工廠商進行生產(chǎn)。在戰(zhàn)爭年代，這類科技企業(yè)在美國本土無生產(chǎn)線，其價值創(chuàng)造能力有限。資本市場視角下的經(jīng)典美國跨國企業(yè)模式：高利潤下的美股牛市企業(yè)高利潤持續(xù)推動美股走牛，驅(qū)動員工收入預(yù)期上升，進而推升消費需求與通脹，同時美國科技企業(yè)研發(fā)能力提升。結(jié)束后，美國經(jīng)濟火熱，內(nèi)需較為旺盛。在服務(wù)業(yè)強勁需求的拉動下，美國CPI一路走高，失業(yè)率整體維持低位。另一方面，自去年開始美國在AI等領(lǐng)域不斷突破。各種大語言模型以及AI繪圖工具已經(jīng)逐漸應(yīng)用于各領(lǐng)域，極大的提升了互聯(lián)網(wǎng)、傳媒等領(lǐng)域的生產(chǎn)力，中美在AI相關(guān)領(lǐng)域的差距逐漸拉大。美國“跨國企業(yè)模式”的繁華表象下的代價：制造業(yè)空心化與軍事實力的松動過去世界經(jīng)濟的發(fā)展以經(jīng)濟效率而非安全性為主導(dǎo)，資本市場的逐利性使得歐美國家制造業(yè)空心化。美國過去幾十年的全球化進程本質(zhì)上是為了迎合華爾街資本對于利潤的追求。企業(yè)為了降低成本和尋求更廣闊的市場，將制造業(yè)轉(zhuǎn)移到勞動力成本較低的國家，如中國和墨西哥等。在全球化過程中過度追求利潤使得美國在大力發(fā)展設(shè)計，研發(fā)等具有高附加值的制造服務(wù)業(yè)，以及金融業(yè)的同時，國內(nèi)制造業(yè)空心化的現(xiàn)象愈發(fā)嚴重，進而導(dǎo)致美國本土制造業(yè)整體競爭力明顯下滑，使得美國對進口的依賴上升，美國本土供應(yīng)鏈風險加大。除此之外，本土制造業(yè)向外遷移同時也導(dǎo)致美國區(qū)域發(fā)展不平衡加劇，國內(nèi)貧富差距加大，政治越來越極化。美國“跨國企業(yè)模式”的代價：貧富分化與社會撕裂美國“跨國企業(yè)”對制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，一方面使得美國頂層企業(yè)家、資本家獲得暴利；另一方面，伴隨大量制造業(yè)轉(zhuǎn)移出美國本土，美國中產(chǎn)工作崗位與收入增長大幅萎縮。2000年至2023年美國企業(yè)年化利潤增速大約為7.59%,遠高于工資增速（4.16%），美國貧富差距進一步加大。資本市場視角下的中國企業(yè)典型模式：“重資產(chǎn)-低利潤”資本市場和股票的本質(zhì)是給企業(yè)盈利能力定價，從市場視角看，中國上市公司盈利能力整體弱于美國。對比中美兩國上市公司的盈利數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的ROE整體低于美國以及OECD國家的平均水平。從優(yōu)質(zhì)公司數(shù)量來看，中國連續(xù)10年ROE高于15%的上市公司僅15家，美國有109家，遠多于中國。即便統(tǒng)計ROE連續(xù)10年超過10%的公司數(shù)量，中國也只有美國的三分之一，這說明我國仍缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司資源。“重資產(chǎn)-低利潤”下的經(jīng)典“凱恩斯循環(huán)”：企業(yè)盈利能力不足，帶來員工薪資預(yù)期下降，這又進一步降低了內(nèi)需，形成“負向循環(huán)”，并進一步的對企業(yè)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債表和長期研發(fā)能力形成影響。去年二季度以來，我國內(nèi)需與外需均出現(xiàn)了一定的弱化。2023年5月過后，隨著通脹，社融，社零，固投等經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布且全面低于預(yù)期，國內(nèi)消費需求較弱，房地產(chǎn)低迷，外貿(mào)承壓的問題逐漸凸顯。另外，中國上市公司也面臨盈利能力弱，負債壓力大等問題，導(dǎo)致中國股票市場相較于其他發(fā)達資本市場長期表現(xiàn)相對較弱。安全視角下：我國制造業(yè)的優(yōu)勢與風險應(yīng)對潛力巨大我國是當今世界上唯一一個具備全產(chǎn)業(yè)鏈（完整工業(yè)體系）的國家，在世界500多種主要工業(yè)產(chǎn)品當中，有220多種工業(yè)產(chǎn)品中國的產(chǎn)量占居全球第一。2022年我國工業(yè)增加值達到6.5萬億美元，占全世界的27%，且增加值與占比均處于上升趨勢。過去5年，我國一方面，通過大力推動國產(chǎn)設(shè)備替代與自主可控，一方面，通過與俄羅斯、伊朗等國的合作，對于西方關(guān)鍵設(shè)備、關(guān)鍵資源的依賴大幅降低，供應(yīng)鏈安全性進一步提高。全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與制造業(yè)擴張帶來的變化與機遇全球地緣動蕩加劇下，黃金中長期或?qū)⒊掷m(xù)強勢近期金價漲勢較好，一方面受美聯(lián)儲降息預(yù)期影響，另一方面則是因為近期地緣政治局勢愈發(fā)緊張。展望未來5年，伴隨上述全球動蕩加劇，一方面，黃金避險需求將持續(xù)上升；另一方面，去年以來各國央行都在購入黃金以增加的黃金儲備，其中中國央行已經(jīng)連續(xù)18個月購入黃金。24年大選年，特朗普當選的預(yù)期，及其“強孤立主義”的競選承諾，將進一步動搖美元基礎(chǔ)并增加各挑戰(zhàn)國試探的風險，從而使得黃金整體維持強勢。需注意的是，24年是大選年，拜登連任的大概率以及其“穩(wěn)定秩序”的訴求，這意味著：第一，24年黃金將在高位呈現(xiàn)高波動特征；第二，11月美國大選前后要注意黃金可能出現(xiàn)中期調(diào)整的風險。供應(yīng)鏈重構(gòu)與科技、金融限制升級：重要全球地緣風險的分歧近期布林肯、耶倫、舒爾茨訪華并非類似去年三季度的中美緩和周期開啟，而是更類似2017年下半年“301關(guān)稅”調(diào)查開啟至18年初關(guān)稅加強。這半年中美高層的密集溝通中，由于東西方在產(chǎn)能過剩與焦點國際地緣問題上“涇渭分明”的立場，預(yù)計后續(xù)需要關(guān)注中美歐在科技、金融、新能源車等方面限制強化的風險。從中方公告表述來看，“如果美方執(zhí)意打壓中國的高科技發(fā)展，剝奪中國的正當發(fā)展權(quán)利，我們也不會坐視不管?！钡缺硎鍪谴饲皼]有出現(xiàn)過的。這種表態(tài)顯示中方在面對美方可能的進一步施壓時，可能會采取強有力的反制措施。綜合以上中美磋商過程中的公告，以及近期其他相關(guān)新聞的一系列表述，我們認為美國可能會在光刻機和半導(dǎo)體等核心技術(shù)領(lǐng)域加強限制措施，并可能針對新能源等產(chǎn)能過剩的行業(yè)實施貿(mào)易保護政策。同時，中國方面也可能采取相應(yīng)的對策以應(yīng)對這些變化。因此，投資者應(yīng)保持高度警覺，密切關(guān)注相關(guān)政策動向及其可能帶來的影響。我們預(yù)計，今年的中美摩擦更將聚焦于上述核心關(guān)切點的結(jié)構(gòu)性、細分性領(lǐng)域。這種摩擦可能會通過政策、法律和外交途徑逐漸醞釀和發(fā)展，以“漸近”的過程落地?？紤]到為開好7月“三中全會”營造良好條件的要求，“三中全會”召開前類似18年的大規(guī)模貿(mào)易摩擦直接出現(xiàn)概率并不高。供應(yīng)鏈重構(gòu)與貿(mào)易摩擦加劇：美國大選后關(guān)注“新三樣”關(guān)稅升級自2018年以來，全球各主要國家平均關(guān)稅水平與貿(mào)易摩擦大幅增加，近期美國耶倫、布林肯，德國舒爾茨等訪華均表達了對我國“新三樣”“產(chǎn)能過剩”的擔憂，中方則給予了堅定回擊，對于“降價搶出口份額”的細分，要關(guān)注年底歐盟對華新能源、醫(yī)療器械等反補貼調(diào)查落地帶來的影響。由于美國大選關(guān)鍵搖擺州的制約，23年紡織服裝、輪胎等傳統(tǒng)出口產(chǎn)品受影響概率較低。全球制造業(yè)擴張周期：美國制造業(yè)回流近年來，歐美國家開始不遺余力推動制造業(yè)回流，如：特朗普對美國企業(yè)留存海外的利潤一次性征稅，拜登執(zhí)政后，加大了補貼和公共投資力度，先后簽