2024年中國中免研究報(bào)告：中免的底牌是什么-

2024年中國中免研究報(bào)告：中免的底牌是什么_一、行業(yè)領(lǐng)軍者，旅游零售業(yè)龍頭中國中免主要從事以免稅為主的旅游零售業(yè)務(wù)，包括煙酒、香化、精品、服飾、電子產(chǎn)品等免稅及有稅商品的批發(fā)、零售等業(yè)務(wù)。此外，公司還從事以免稅業(yè)務(wù)為核心的商業(yè)綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)。公司下屬全資子公司中免公司、中免投資公司分別負(fù)責(zé)公司的免稅業(yè)務(wù)、旅游目的地商業(yè)綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)。公司的經(jīng)營模式為：公司全資子公司中免公司統(tǒng)一向供應(yīng)商采購免稅商品后，通過配送中心向中免系統(tǒng)下屬免稅店批發(fā)各類免稅及有稅商品，再由中免系統(tǒng)下屬免稅店銷售給出入境或海南離島旅客。部分距離配送中心地理位置較遠(yuǎn)的免稅店，考慮到運(yùn)輸成本等原因，由供應(yīng)商直接向這些免稅店發(fā)貨，再由中免系統(tǒng)下屬免稅店銷售給出入境或海南離島旅客。除線下銷售渠道外，公司還通過打造一體化線上平臺(tái)充分發(fā)展線上業(yè)務(wù)，創(chuàng)新開展數(shù)字化營銷模式，實(shí)現(xiàn)線上線下銷售渠道的有效銜接，高效賦能企業(yè)提質(zhì)增效。營收穩(wěn)步提升，凈利潤環(huán)比回暖。得益于免稅行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和公司的持續(xù)并購擴(kuò)張，中國中免保持穩(wěn)健發(fā)展步伐，公司2023年收入675.4億元，同比+24.08%，2017-2023年年復(fù)合增長率15.61%；歸母凈利潤67.14億元，同比+33.46%，處于持續(xù)恢復(fù)過程中。疫后有稅商品占比降增加。從業(yè)務(wù)劃分來看，公司的收入主要來源于商品銷售和其他收入，其中商品銷售包括有稅與免稅品銷售，其他收入則主要來自廣告租金和海南物業(yè)的租金收入。2019年以前，公司收入主要來自于免稅品銷售，占比為96.3%，2020年以后，隨著線上業(yè)務(wù)的發(fā)展和綜合商業(yè)體陸續(xù)落地，公司有稅商品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，2023年，有稅業(yè)務(wù)占比超過33.56%。公司的毛利率主要與免稅產(chǎn)品銷售占比有關(guān)。2019年以前，公司毛利升高的主要原因?yàn)榻?jīng)營重心轉(zhuǎn)向商品銷售業(yè)務(wù)，公司商品銷售業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)占比由2017年的56%提升至2018年的74%，并且于2019年1月將國旅總社的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東中國旅游集團(tuán)，專注于毛利率較高的免稅品零售市場。2020-2022年毛利下降主因公司積極拓展線上業(yè)務(wù)，有稅商品銷售實(shí)現(xiàn)大幅增長，公司免稅商品銷售占比下降。公司2023年毛利率31.4%，凈利率9.9%，毛利率水平較2022年有所提升。公司凈利率主要和機(jī)場租金掛鉤。2018年公司收購日上上海，公司銷售費(fèi)用同比增長228.8%（機(jī)場租賃費(fèi)）以及管理費(fèi)用同比增長47.9%，降低了公司凈利率，2019-2021凈利率上升，主因公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部管理整合，提升管理效益，控制非必要的費(fèi)用支出。2021年之后公司凈利率下降主因全球出行干擾影響，機(jī)場客流大幅減少，并于2021年與機(jī)場簽訂補(bǔ)充協(xié)議，減少租金支出，后于2023年12月簽訂補(bǔ)充協(xié)議，大幅度降低保底租金。1.1公司背景概述：央企背景，全球免稅NO.1國資委為實(shí)控人，內(nèi)部動(dòng)能激化。中國旅游集團(tuán)中免股份有限公司成立于1984年，由中國國務(wù)院正式授權(quán)成立中國免稅品公司（中免集團(tuán)前身），在全國范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)。于2008年3月，中國國旅股份有限公司（2020年改名為中國中免）成立，注冊資本為人民幣660百萬元，由中國國旅集團(tuán)（主要從事旅游業(yè)務(wù)、免稅業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)開發(fā)及管理的國有企業(yè)）及華僑城集團(tuán)（主要從事旅游服務(wù)、房地產(chǎn)及酒店發(fā)展的國有企業(yè)）發(fā)起及出資。中國中免于2009年10月在上海證交所上市（股票代碼：601888），發(fā)行股本2.2億股，注冊資本為人民幣976.2百萬元。2016年7月，中國國旅集團(tuán)與中國旅游集團(tuán)（主要從事旅游及觀光服務(wù)的國有企業(yè)）定立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將中國國旅集團(tuán)當(dāng)時(shí)持有的全部55.30%公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓至中國旅游集團(tuán)。公司于2017、2018年先后收購日上中國、日上上海51%股權(quán)，且17年中標(biāo)香港機(jī)場煙酒段；18年集團(tuán)設(shè)立海南總部，收購海免51%股權(quán)；19年剝離國旅總社，全面聚焦免稅業(yè)務(wù)。央企經(jīng)營和市值考核壓力強(qiáng)化，有望進(jìn)一步激發(fā)公司未來管理勢能。考慮央企市值考核要求，我們預(yù)計(jì)公司未來將會(huì)進(jìn)一步提高經(jīng)營管理效率，擴(kuò)大利潤規(guī)模，以最終提升市值表現(xiàn)。市值考核政策一方面杜絕企業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)，不良競爭；一方面強(qiáng)力促使企業(yè)關(guān)注市值表現(xiàn)，企業(yè)管理動(dòng)能將被進(jìn)一步激化。全方位NO.1旅行購物經(jīng)營者，獎(jiǎng)項(xiàng)不斷。歷經(jīng)近40年的發(fā)展，中國中免已于2020年躍升全球第一免稅零售服務(wù)商，并于2021、2022、2023年三年蟬聯(lián)。根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年中免占據(jù)全球免稅零售行業(yè)市場份額的24.6%，近四分之一。全渠道、多地區(qū)覆蓋免稅業(yè)務(wù)。中免集團(tuán)在全國30多個(gè)省、市、自治區(qū)、特別行政區(qū)和柬埔寨等地設(shè)立了涵蓋機(jī)場、機(jī)上、邊境、客運(yùn)站、火車站、外輪供應(yīng)、外交人員、郵輪和市內(nèi)（離島、離境）等類型的200余家免稅店。主要銷售渠道覆蓋北京、上海、廣州、成都、杭州等地的中國大型樞紐機(jī)場，香港、澳門等地的亞太國際機(jī)場，北京、上海、青島、廈門、大連、香港、澳門等地的市內(nèi)免稅店，歌詩達(dá)大西洋號(hào)、鼓浪嶼號(hào)郵輪免稅店，中國主要邊境口岸以及海南地區(qū)等。其免稅店品牌有“cdf中國免稅“、“日上免稅行”和子品牌“DUTYZERObyCDF”、”cdfBeauty”，有稅店品牌有“LileDuLuxe”。1.2公司免稅業(yè)務(wù)：免稅穩(wěn)步修復(fù)，市內(nèi)免稅地基夯實(shí)免稅業(yè)務(wù)歷來為公司業(yè)務(wù)核心，涵蓋機(jī)場口岸出入境免稅、海南離島免稅及市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)口岸免稅店：公司在中國及亞太地區(qū)主要航空樞紐有經(jīng)營免稅店的專營權(quán)，包括截至2023年11月旅客吞吐量前三的廣州白云國際機(jī)場（6316萬人次）、上海浦東國際機(jī)場（5448萬人次）和北京首都國際機(jī)場（5288萬人次）三大機(jī)場，以及香港國際機(jī)場及澳門等亞太國際樞紐機(jī)場。公司2023年成功中標(biāo)天津?yàn)I海國際機(jī)場、大連周水子國際機(jī)場、云南天保口岸、云南瑞麗口岸、云南畹町口岸等免稅店經(jīng)營權(quán)及成都雙流國際機(jī)場、上海浦東國際機(jī)場、上海虹橋國際機(jī)場、哈爾濱太平國際機(jī)場、廣州南站等有稅項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)，進(jìn)一步鞏固公司在國內(nèi)大中型機(jī)場及口岸的渠道優(yōu)勢。海外渠道方面，公司有序推進(jìn)海外項(xiàng)目拓展及免稅經(jīng)營權(quán)投標(biāo)工作，成功獲取柬埔寨暹粒吳哥國際機(jī)場免稅店經(jīng)營權(quán)并實(shí)現(xiàn)開業(yè)，中標(biāo)新加坡樟宜機(jī)場麒麟精品店經(jīng)營權(quán)，實(shí)現(xiàn)“愛達(dá)?魔都號(hào)”“地中海號(hào)”郵輪免稅店開業(yè)。2023年12月，中免與首都機(jī)場、上海浦東和上海虹橋國際機(jī)場重新修改了機(jī)場租金合同。重新約定了每月機(jī)場租金的收取方式為年保底經(jīng)營費(fèi)和年實(shí)際銷售額提成兩者取高的模式。據(jù)中免公告，本次補(bǔ)充協(xié)議的簽署有利于其機(jī)場免稅業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展，鞏固免稅行業(yè)優(yōu)勢地位。海南離島店：離島免稅業(yè)務(wù)常年為公司貢獻(xiàn)60%以上的業(yè)績，且公司離島免稅店充分占據(jù)了海南免稅銷售的核心渠道，在全島有策略地布局機(jī)場免稅店、旅游零售綜合體、市內(nèi)店和體驗(yàn)中心。2011年海離島免稅政策推出，公司在海南設(shè)立了第一家離島免稅店。2020年全球出行干擾影響下，政策大力支持消費(fèi)回流，離島免稅成為業(yè)績貢獻(xiàn)主體。同時(shí)，公司在近幾年收購海免、增設(shè)三亞鳳凰機(jī)場免稅店、?？趪H免稅城也于2023年1月開業(yè)。政策加自身成長擴(kuò)張，公司離島免稅地位有望進(jìn)一步提升。市內(nèi)免稅店：近年來政策支持市內(nèi)免稅店發(fā)展，旅游零售商紛紛布局。2019年，公司在青島、廈門、大連、北京的市內(nèi)免稅店先后開業(yè)，2021年公司收購港中旅，2023年收購中出服股份，補(bǔ)充回國補(bǔ)購型市內(nèi)免稅店，為市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)日后的增長奠定基礎(chǔ)。海外免稅店：公司中標(biāo)香港國際機(jī)場出售的免稅煙酒特許權(quán)，并獲得了澳門國際機(jī)場免稅經(jīng)營牌照。此外，公司還于香港和澳門分別運(yùn)營一家市內(nèi)免稅店，于柬埔寨的三大重要城市（金邊、暹粒和西哈努克）運(yùn)營三家市內(nèi)免稅店。2024年2月7日，公司在新加坡樟宜機(jī)場開設(shè)Qeelin品牌專賣店并投入運(yùn)營。海外店鋪有助公司積累更多海外運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，為公司擴(kuò)大全球布局開通道路。1.3公司有稅業(yè)務(wù)：線上零售價(jià)格競爭力足，跨境進(jìn)口電商邏輯獨(dú)立線上有稅業(yè)務(wù)借勢公司免稅業(yè)務(wù)與品牌方積累的議價(jià)能力爭取到足夠的低價(jià)，乘上電商蓬勃發(fā)展的東風(fēng)，于2020年開始業(yè)績爆發(fā)。為契合時(shí)代發(fā)展，公司積極布局零售新業(yè)態(tài)。公司于2018年搭建線上平臺(tái)“CDF會(huì)員購”，針對過去180日內(nèi)曾到訪海南的顧客提供離島補(bǔ)購等業(yè)務(wù)（因此此項(xiàng)銷售收入屬于“離島店銷售”），根據(jù)弗若斯特沙利文，公司是全國第一個(gè)搭建線上預(yù)訂平臺(tái)、線上會(huì)員購平臺(tái)的免稅運(yùn)營商。線上業(yè)務(wù)的拓展使中國中免在全球出行受限期間營收依然實(shí)現(xiàn)了正增長，營業(yè)額一舉超過其他全球頂級(jí)免稅集團(tuán)（《穆迪戴維特報(bào)告》涵蓋的其他頂級(jí)旅游零售商還包括樂天免稅店、新羅免稅店、杜福睿集團(tuán)、拉格代爾旅游零售和DFS集團(tuán)）。中免線上平臺(tái)不僅僅是對免稅銷售渠道的拓寬，更是一個(gè)跨境電商平臺(tái)。中免集團(tuán)的線上平臺(tái)銷售占比大頭是有稅商品，有稅業(yè)務(wù)市場即為跨境進(jìn)口電商市場。根據(jù)易觀分析數(shù)據(jù)，2023年中國跨境進(jìn)口電商規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5517.7億元，同比增長4.63%。較2021、2022年，第一次出現(xiàn)正向增長。這反映了當(dāng)下消費(fèi)者對于多元化、高品質(zhì)消費(fèi)品的強(qiáng)烈消費(fèi)欲望。同時(shí)，2018年以來，中國貨物進(jìn)口額也一直保持2萬億美元以上的規(guī)模?？梢灶A(yù)見，隨著消費(fèi)者的消費(fèi)欲望逐漸回暖，對于進(jìn)口商品的消費(fèi)需求會(huì)持續(xù)增長，中國跨境進(jìn)口市場會(huì)更加火熱。根據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)，2021-2022年中國消費(fèi)者進(jìn)口產(chǎn)品消費(fèi)渠道熱度對比中，跨境進(jìn)口平臺(tái)以超過半數(shù)的熱度占據(jù)了絕對優(yōu)勢，可預(yù)期在未來的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，跨境進(jìn)口平臺(tái)仍然將是中國消費(fèi)者購買進(jìn)口產(chǎn)品的主要途徑。在眾多跨境進(jìn)口電商平臺(tái)中，中免系線上平臺(tái)具有明顯價(jià)格優(yōu)勢。因中免多年與各大品牌方的緊密聯(lián)系與之足夠強(qiáng)的議價(jià)能力，中免的拿貨成本足夠低，因此，中免發(fā)展線上有稅平臺(tái)的拿貨成本也有極強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢，因此中免售賣的同類產(chǎn)品價(jià)格比其他電商平臺(tái)更低。以2024年2月的數(shù)據(jù)為例，通過比較國內(nèi)知名電商平臺(tái)淘寶、京東、絲芙蘭、海旅免稅城、李佳琦直播間（2023年雙十一價(jià)格）和中免旗下三個(gè)線上購物平臺(tái)（中免日上、CDF會(huì)員購海南、CDF會(huì)員購）各香化大牌代表性產(chǎn)品的價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)中免售價(jià)明顯更加低廉。中免P平臺(tái)上的大部分產(chǎn)品價(jià)格比2023年中國跨境進(jìn)口電商交易份額中占大市場的天貓國際（37.6%）和京東國際（18.7%）都明顯有優(yōu)勢。囤貨式購物新趨勢，中免線上價(jià)格優(yōu)勢凸顯。具體說來，考慮到中免線上平臺(tái)作為中免線下免稅店的延伸，迎接了很多線下購物后折返而來二次購物的消費(fèi)者。這些消費(fèi)者的購物行為在一定程度上會(huì)重復(fù)他們在線下免稅店的購物模式，即大批量的囤貨式購物。在此情景下，分析中免系購物平臺(tái)的價(jià)格優(yōu)勢時(shí)，做出以下假設(shè)：已知中免旗下的線上平臺(tái)有限購規(guī)定：例如cdf會(huì)員購海南單次限購數(shù)量化妝品30件（套裝商品按包裝內(nèi)所含商品的實(shí)際件數(shù)計(jì)算額度），假設(shè)最大購物量是一次性購入30件。中免系線上購物平臺(tái)在物流方面占據(jù)天時(shí)地利。公司持續(xù)升級(jí)后臺(tái)供應(yīng)鏈及信息系統(tǒng)，在全國8大海關(guān)監(jiān)管物流中心的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)撥，實(shí)現(xiàn)低成本、高效率的貨品送達(dá)。中國中免會(huì)員完善的會(huì)員制度是公司重要競爭力，能夠?yàn)闀?huì)員營造更加綜合和個(gè)性化的服務(wù)體驗(yàn)，為消費(fèi)者帶來更多持續(xù)關(guān)懷和回饋，提高客戶黏性。中國中免會(huì)員設(shè)有5檔會(huì)員級(jí)別，累計(jì)分別達(dá)到0元、5000元、1萬元、5萬元、10萬元可成為普通會(huì)員、銀卡會(huì)員、金卡會(huì)員、鉑金卡會(huì)員、鉆石卡會(huì)員，分別享受1倍、1.2倍、1.5倍、2倍、2.5倍積分?；A(chǔ)積分規(guī)則為消費(fèi)滿30元積1分，1分可抵扣1元現(xiàn)金。海旅免稅將會(huì)員分為三檔，最低升級(jí)門檻為消費(fèi)滿1萬元享受1.5倍積分，1分可抵扣1元現(xiàn)金。中服免稅最低升級(jí)門檻為消費(fèi)滿5000元享受1.2倍積分、消費(fèi)滿6.5萬元享受2倍積分，同樣基礎(chǔ)積分規(guī)則為香化品類滿30元積1分、其余品類滿50積1分，同樣是1分可抵扣1元現(xiàn)金。整體看，中免會(huì)員體系升級(jí)門檻相對較低，現(xiàn)金返還力度較高，優(yōu)勢明顯，有助于提升復(fù)購率。公司致力于為會(huì)員提供獨(dú)家銷售和福利來提高客戶忠誠度，包括為高級(jí)會(huì)員提供貴賓休息室、優(yōu)先提貨、優(yōu)先售后、海南購物客的交通服務(wù)及主要城市的豪華客車接送服務(wù)、生日和其他特殊場合的優(yōu)惠券以及每12月的年度會(huì)員之夜等活動(dòng)。中免為消費(fèi)者量身定制會(huì)員體系，會(huì)員數(shù)量增長迅速；2019、2020、2021、2022，以及2023，公司會(huì)員數(shù)分別為120萬、1200萬、2030萬，2330萬以及3200萬人，2019至2023年復(fù)合年增長率為127.24%。官方表示，隨著更多品牌授權(quán)線上銷售以及客群線上購物接受度提高，“會(huì)員購”線上業(yè)務(wù)將會(huì)持續(xù)增長，截至2023年，中免會(huì)員數(shù)已超過3,200萬。受線上業(yè)務(wù)帶動(dòng)，到2023年年中，有稅商品的收入比重提升到30%+。因?yàn)殇N售渠道獨(dú)立且富競爭力的價(jià)格，在全球出行受限影響褪去后，公司的線上有稅業(yè)務(wù)并不會(huì)回落到擾動(dòng)因素發(fā)生前的水平，而是會(huì)對免稅形成強(qiáng)有力的補(bǔ)充，作為公司的第二增長曲線發(fā)展下去。二、聚焦全球免稅市場2.1購物渠道對比，免稅是眾望所歸免稅經(jīng)濟(jì)由于免去了中央稅收，本質(zhì)是國家讓利。免稅品主要為免征進(jìn)口關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅的進(jìn)口產(chǎn)品，同時(shí)也包括實(shí)行免（退）消費(fèi)稅、增值稅進(jìn)入免稅店銷售的國產(chǎn)商品。銷售對象為離境或者離島（海南）不離境旅客，銷售地點(diǎn)主要在機(jī)場、港口海關(guān)之外，或者在運(yùn)行的國際交通工具上。從稅務(wù)角度看，若境外人員在一國逗留期間沒有享受到本國福利，則不應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的納稅義務(wù)，因此應(yīng)該退還商品中原本已經(jīng)繳納的增值稅和消費(fèi)稅等，同時(shí)，離境區(qū)域或特定口岸商品的交易視同境外交易行為，也不需要繳納進(jìn)口關(guān)稅。免稅幅度范圍較大。免稅品品種一般具有特定限制，煙酒、高檔化妝品等免稅幅度多在25-50%，最高可達(dá)300%。口岸入境免稅店經(jīng)營品類限制為14類，包括煙、酒、香化產(chǎn)品、美容美發(fā)及保健器材、手表、眼鏡、一二類家用醫(yī)療器械、紡織品和鞋子、小皮件和箱包、首飾和工藝品、食品和保健食品、嬰兒配方奶粉或輔食、尿不濕以及其他百貨。離島免稅商品品種限定為45類，還包含了消費(fèi)電子產(chǎn)品等。在各類免稅品中，煙草、酒類、高檔商品等由于關(guān)稅、消費(fèi)稅較高，免征幅度相對較大。對比不同渠道購物方式：免稅、有稅零售、跨境電商、出境購買和代購，在物流時(shí)效、通關(guān)速度、報(bào)關(guān)概率、稅收方式、貨品正品概率及可信度、商品豐富度以及定價(jià)策略上，免稅渠道是全方位性價(jià)比之王，不僅可以即買即提，通關(guān)速度最快，不報(bào)關(guān)、不抽查，100%正品，貨品種類豐富，最重要是：免稅商品依然具備較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢。中國主要免稅店經(jīng)營形式包括口岸免稅店、運(yùn)輸工具免稅店、市內(nèi)免稅店、外交人員免稅店、供船免稅店、離島免稅店。2.2中國：促消費(fèi)回流，旅游零售市場加速成長在全球擾動(dòng)因素出現(xiàn)之前，全球旅游零售市場增長穩(wěn)定。由2017年的人民幣4,697億元增至2019年的人民幣5,991億元，復(fù)合年增長率為12.9%。自2020年起，全球消費(fèi)疲軟嚴(yán)重影響了全球旅游及零售市場，其市場規(guī)模大幅下降至2021年的人民幣2,721億元。2023年以來，旅游行業(yè)市場開始加速復(fù)蘇。據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2023年，國內(nèi)出游人次48.91億，比上年同期增加23.61億，同比增長93.3%。國內(nèi)游客出游總花費(fèi)4.91萬億元，比上年增加2.87萬億元，同比增長140.3%?？傮w說來，2023年的旅游經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步進(jìn)入“供需兩旺，加速回暖”的復(fù)蘇向上通道。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人均GDP的提升，人們對高端香化產(chǎn)品、時(shí)尚品及配飾和煙酒的需求逐步上升，這些產(chǎn)品恰是中國中免經(jīng)營的的核心產(chǎn)品。另外，中國旅游零售市場受益于群體龐大的1980到1995年出生的Y世代和1995年到2010年出生的Z世代的消費(fèi)群體。Y世代是旅游零售市場的核心消費(fèi)群體，具有強(qiáng)大的購買力和購買意愿，此外，隨著受互聯(lián)網(wǎng)影響的Z世代步入職場，其在購物習(xí)慣和消費(fèi)理念的改變和購買力的提高，將給中國旅游零售市場特別是免稅市場帶來進(jìn)一步增長的潛力。從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢沒有改變，國民的高品質(zhì)消費(fèi)需求將不斷釋放，中國奢侈品市場將保持較高增速。貝恩公司的研究顯示，未來海南將成為新興奢侈品消費(fèi)圣地，海南離島免稅購物飛速增長。2023年海南離島免稅銷售額437.6億元，增長率25.71%，2023年海南免稅奢侈品銷售額占中國境內(nèi)奢侈品市場總銷售額約7.20%。穆迪·戴維特報(bào)告認(rèn)為，海南將在未來五年內(nèi)將成為世界上最大的旅游零售市場。2.2.12023年，中國奢侈品市場迎來復(fù)蘇和過渡之年中國奢侈品消費(fèi)力量不容小覷。根據(jù)貝恩發(fā)布的《2023年中國奢侈品市場：復(fù)蘇和過度之年》，2022年因?yàn)槌霈F(xiàn)下滑的中國內(nèi)地奢侈品市場在2023年迎來復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)12%的同比增長；長遠(yuǎn)來看，中國奢侈品消費(fèi)的基本面依然強(qiáng)勁，2024年中國內(nèi)地的奢侈品市場預(yù)計(jì)將取得中等個(gè)位數(shù)增長。2023年，所有奢侈品類均迎來反彈。根據(jù)貝恩《2023年中國奢侈品市場：復(fù)蘇和過度之年》，美妝品類增長穩(wěn)健，其中香水和彩妝兩大子品類漲勢尤為強(qiáng)勁。時(shí)裝和生活方式、珠寶和皮具品類復(fù)蘇態(tài)勢良好，其中皮具表現(xiàn)稍弱于其他兩大品類，主要是因?yàn)橘徫镎呦M(fèi)多集中于價(jià)格較低的箱包。以點(diǎn)見面，以管窺豹，可預(yù)測2023年及以后，奢侈品各大品類普遍會(huì)迎來反彈。中國的奢侈品市場前景廣闊。根據(jù)要客研究院的《中國奢侈品報(bào)告》預(yù)測，2024年中國奢侈品市場增速將在12%左右，與全球奢侈品行業(yè)增速基本持平。未來幾年，中國奢侈品市場占中國人奢侈品消費(fèi)額的比重將進(jìn)入常態(tài)化區(qū)間60%-65%。隨著門店數(shù)字化的推進(jìn)和線上業(yè)務(wù)的快速增長，中國奢侈品市場的線上銷售額占比也將持續(xù)提升。考慮到高端奢侈品行業(yè)本身就是毛利率較高的高盈利行業(yè)，持續(xù)擴(kuò)張的市場規(guī)模更將助力于高奢行業(yè)的企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。事實(shí)上，由于境內(nèi)奢侈品品類不全、與境外價(jià)格差異較大，免稅一直是亞洲居民偏愛的奢侈品消費(fèi)購物渠道。中國的關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅合計(jì)占總成本的比例為20%-40%，由于免稅商品享受豁免進(jìn)口關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅的政策優(yōu)惠，因此相比較于高級(jí)購物中心、品牌專柜的高端商品以及奢侈品的價(jià)格有十分強(qiáng)的優(yōu)勢。因此，將免稅業(yè)作為引導(dǎo)消費(fèi)回流的重要手段。政策支持之下，中國免稅業(yè)適度開放是大勢所趨，越來越多的城市正在出臺(tái)政策，加速布局免稅消費(fèi)市場。2.3海南：政策+擴(kuò)容，打造全球免稅業(yè)燈塔海南是中國最大的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，具有實(shí)施全面深化改革和試驗(yàn)最高水平開放政策的獨(dú)特優(yōu)勢。海南省位于中國南部，海域面積廣闊，靠近東南亞各國，具有和東南亞地區(qū)開展合作的巨大優(yōu)勢。此外，海南省是中國一帶一路海上經(jīng)濟(jì)帶的重要樞紐，是推動(dòng)“一帶一路”沿線國家和地區(qū)政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通的戰(zhàn)略支點(diǎn)。同時(shí)，海南的地址位置得天獨(dú)厚，它是中國唯一的熱帶海島省份，擁有高品質(zhì)的熱帶海島風(fēng)光，還擁有100家品質(zhì)酒店、94家國際品牌酒店。海南還獲得了59國人員免簽入境政策優(yōu)勢，自2023年3月15日恢復(fù)免簽政策至2024年1月15日，全省共接待免簽入境外國游客9.2萬余人次。完美的地理位置決定了海南是全球的旅游勝地。海南的新業(yè)態(tài)、熱點(diǎn)、豪華旅游消費(fèi)也將得到大力推動(dòng)，提升整體旅游產(chǎn)業(yè)。2.3.1海南2025年封關(guān)計(jì)劃作為中國最大的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，海南占據(jù)著全面實(shí)施政策、深化改革及試驗(yàn)最高水平開放政策的獨(dú)特優(yōu)勢。為實(shí)現(xiàn)到2025年初步建立以貿(mào)易投資自由化便利化為重點(diǎn)的自由貿(mào)易港政策體系的目標(biāo)，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，其中包含十一個(gè)部分，涵蓋投資、社會(huì)治理和法律法規(guī)體系建設(shè)等內(nèi)容。海南政府傾力打造國際化、法制化、便利化的營商環(huán)境，對標(biāo)國際高標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易投資規(guī)則，形成具有國際競爭力的開放政策和制度安排，是海南自由貿(mào)易港建設(shè)的重中之重。海南政府的政策可以概括為兩點(diǎn)：一是營造法制化營商環(huán)境；二是圍繞營商環(huán)境做好制度集成創(chuàng)新。海南自貿(mào)港是中國政府實(shí)現(xiàn)將旅游消費(fèi)留在中國并帶動(dòng)內(nèi)循環(huán)的一個(gè)關(guān)鍵。海南免稅市場扮演者雙重角色，一是可以將消費(fèi)留在中國，二是為中國國消費(fèi)者提供了一個(gè)巨大的展示平臺(tái)。在中央部委大力支持和和全省上下不懈努力下，圍繞海南自貿(mào)港建設(shè)已有180多個(gè)政策文件陸續(xù)出臺(tái)，初步形成具有競爭力的政策和制度體系。2021年9月29日海南省第六屆人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十次會(huì)議通過的《海南自由貿(mào)易港優(yōu)化營商環(huán)境條例》（以下簡稱《營商環(huán)境條例》），作為《中華人民共和國海南自由貿(mào)易港法》頒布實(shí)施以來海南制定出臺(tái)的首批配套法規(guī)之一，《營商環(huán)境條例》從總體層面布篇謀局優(yōu)化自貿(mào)港營商環(huán)境。而同期通過的《海南自由貿(mào)易港公平競爭條例》，更進(jìn)一步將公平競爭審查工作納入營商環(huán)境、法治政府等考核評價(jià)體系。簡言之，自貿(mào)港正積極利用立法優(yōu)勢，不斷夯實(shí)法制化營商環(huán)境基礎(chǔ)，為貿(mào)易發(fā)展和市場建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)法律保障。海南封關(guān)政策將使海南零售環(huán)境達(dá)到世界先進(jìn)水平。預(yù)計(jì)到2026年，累計(jì)免稅商店零售區(qū)規(guī)模將從約26萬平方米增長到70萬平方米，這是為了響應(yīng)消費(fèi)需求增長，并確保免稅運(yùn)營商可以進(jìn)一步加強(qiáng)對關(guān)鍵銷售點(diǎn)和客流量的控制，提高他們在海南島上的競爭優(yōu)勢。2025年全島封關(guān)，進(jìn)一步降低稅負(fù)，品牌方可以從中大大受益，在獲得更大的利潤空間的同時(shí)也獲得了更多的定價(jià)控制權(quán)。稅務(wù)簡并有利于綜合零售體發(fā)展。在封關(guān)后，有稅商品進(jìn)入海南免收關(guān)稅，因此，有稅商品價(jià)格也會(huì)大幅下降。相較之下，免稅商品仍有價(jià)格優(yōu)勢，但優(yōu)勢縮小。封關(guān)前，有稅商品需要繳納關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅，而只有擁有免稅牌照的運(yùn)營商才享有關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅全免的政策在銷售環(huán)節(jié)則需要被征13%的增值稅（免稅商收取4%的免稅商品特許經(jīng)營費(fèi))。封關(guān)后，免稅持牌商向消費(fèi)者銷售商品仍舊享受關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅的全免。而普通零售商向消費(fèi)者銷售商品僅免除關(guān)稅，仍要征收一定額度的銷售稅（消費(fèi)稅+增值稅）；總而言之，封關(guān)后的有稅商品價(jià)格將低于內(nèi)地價(jià)格，但高于免稅價(jià)格。對于免稅商而言，由于有稅商的稅額下降導(dǎo)致其定價(jià)降低，因而免稅商相對價(jià)格優(yōu)勢會(huì)降低，考慮到消費(fèi)者選擇消費(fèi)地點(diǎn)有多方面因素，對于離島免稅綜合體而言，免稅綜合體不僅僅局限于購物，同樣有十分豐富的娛樂場景。其核心競爭力不僅限于價(jià)格優(yōu)勢，因此我們認(rèn)為免稅綜合體受到的影響相對較小。2.3.2海南離島免稅新政2020年7月1日出臺(tái)的海南離島免稅新政，將免稅購物限額由每人每年3萬元人民幣（4705美元）提至10萬元人民幣（15685美元），并允許島內(nèi)居民同等享受免稅政策?！逗Ｄ献再Q(mào)港旅游零售白皮書2021》評價(jià)道：“在任何關(guān)于旅游零售業(yè)歷史的記錄中，這一政策肯定會(huì)被列為有史以來最有遠(yuǎn)見的、有利于消費(fèi)者的、支持商業(yè)的措施之一，其成效是顯而易見的”。海南是免稅行業(yè)的門戶窗口，樣板市場。海南離島免稅政策自2011年4月實(shí)施以來經(jīng)過了數(shù)次調(diào)整，政策進(jìn)一步放寬，政策含金量不斷加大。11年間，離島旅客免稅購物額度由最初的5000元提高到10萬元，免稅品類由18類提升至45大類；從飛機(jī)離島到新增火車、輪船、汽車自駕等實(shí)現(xiàn)離島旅客全覆蓋；允許經(jīng)營主體開設(shè)網(wǎng)上銷售窗口，新增“郵寄送達(dá)”、“返島提取”、擔(dān)保即提”和“即購即提”提貨方式，為滿足海南離島免稅市場需求，促進(jìn)境外消費(fèi)回流，海南積極推進(jìn)免稅品品牌、品種、價(jià)格與國際“三同步”，離島免稅購物呈現(xiàn)品牌更加豐富、購物環(huán)境優(yōu)化、營銷方式多樣、購物便利性提升等特點(diǎn)。新政實(shí)施以來，海南免稅消費(fèi)持續(xù)上升。國際品牌與海南免稅店將形成互惠互利關(guān)系。一方面，更多國際品牌考慮進(jìn)駐海南免稅店，有助于增加政策含金量。另一方面，此舉也能吸引更多愿意購買高附加值免稅商品的中國外游客，拉動(dòng)海南單客消費(fèi)。海南免稅店將得到更多中國消費(fèi)者的認(rèn)可。2.3.3海南免稅規(guī)劃與展望海南省第六屆人大會(huì)議《政府工作報(bào)告》指出，海南“十四五”期間要完善全島免稅銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)國外商品和中國購買力充分對接，吸引免稅購物回流3000億元，同時(shí)，利用好擔(dān)保即提”、“即購即提”等提貨方式和免稅購買進(jìn)境商品等政策，力爭免稅銷售突破600億元。就2024年而言，根據(jù)政府工作報(bào)告，2024年海南省將全面完成封關(guān)軟硬件建設(shè)，推動(dòng)自貿(mào)港政策優(yōu)化擴(kuò)效，擴(kuò)大高水平對外開放，促進(jìn)離島免稅店銷售額增長10%。截至2024年1月底，海南地區(qū)共有12家免稅店，包括?？?家、三亞4家、瓊海1家、萬寧1家，其中既有免稅專營店，也有涵蓋有稅、免稅商品的綜合零售體。海南現(xiàn)有免稅店面積共約67萬平方米，其中中免免稅店面積約42萬平方米，占比約62%?？梢钥闯觯忻馄鸩皆?、發(fā)展快，早早占據(jù)海南離島免稅市場的核心位置，在諸多關(guān)鍵場所布置卡位。對于未來的海南離島免稅業(yè)務(wù)發(fā)展，中免占據(jù)天時(shí)地利，先發(fā)優(yōu)勢明顯。我們對未來五年海南離島免稅市場規(guī)模進(jìn)行了測算：（1）基本公式：離島免稅市場規(guī)模=海南離港旅客量*免稅購物滲透率*客單價(jià)=進(jìn)店購物人數(shù)*客單價(jià)（2）關(guān)鍵因素：海南離港旅客量：據(jù)海南省統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全球出行擾動(dòng)因素出現(xiàn)前（2014年-2019年），海南省離港旅客量的年復(fù)合增長率CAGR約為8%；受全球出行擾動(dòng)因素影響，2020年海南離岸旅客吞吐量同比增長-26%；因全球出游擾動(dòng)因素得到有效控制，海南旅游人數(shù)得到恢復(fù)，2021年恢復(fù)到2019年全球出游擾動(dòng)因素前的78%，2022及2023數(shù)據(jù)分別為1,564和3,134萬人次，旅客量恢復(fù)超預(yù)期。滲透率：2014年-2019年海南離島免稅實(shí)際購物人次的年復(fù)合增長率CAGR為22%，受到全球出行擾動(dòng)因素沖擊，2020年海南離島免稅實(shí)際購物人次同比增長率降至19%，因全球出行擾動(dòng)因素得到有效控制，2021年海南離島免稅實(shí)際購物人次為671萬，同比增長50%，2022年因放開管控，海南離島免稅實(shí)際購物人次為422.4萬，2023年恢復(fù)至675.6萬人次，因此2020-2023年滲透率分別為21%、30%、27%、22%?？蛦蝺r(jià)：根據(jù)海南省公布的離島免稅數(shù)據(jù)，海南省離島免稅購物金額2014-2019年復(fù)合增長率為26%。，2019年客單價(jià)為3587元。因全球出行擾動(dòng)因素影響，公司大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)，極大促進(jìn)了客單價(jià)，2020-2023年客單價(jià)分別為6129、7367、8261、6473元。（3）基本假設(shè)：1.假設(shè)2024-2026年海南離岸旅客人數(shù)年復(fù)合增長率分別為7%、6%、5%，則2026年海南離岸旅客人數(shù)將達(dá)到3732萬人次；假設(shè)2024-2026實(shí)際購物人次將按照10%、9%、8%增速增長，則2026年購物人次達(dá)到874.9萬人次。2.假設(shè)客單價(jià)2024、2025、2026年均按照7%的增長率增長，則2026年客單價(jià)將達(dá)到7930元。（4）主要結(jié)論：1.2026年海南免稅市場規(guī)模將達(dá)到760.6億元，2021-2026年復(fù)合增速約為6.3%。2.海南離岸旅客人數(shù)、購物金額、客單價(jià)、滲透率等指標(biāo)決定了海南離島免稅市場的規(guī)模及增速，在海南政府大力支持促消費(fèi)回流的政策下，中國奢侈品市場不斷增長，海南省免稅市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，免稅產(chǎn)品不斷豐富，海南離島免稅市場有望進(jìn)一步擴(kuò)大。三、各國免稅模型對比分析，都有較強(qiáng)的借鑒意義對比全球各國免稅市場發(fā)展歷史、競爭優(yōu)勢和挑戰(zhàn)，從而預(yù)測中國免稅行業(yè)格局變化并尋找中國免稅業(yè)可借鑒之處。3.1歐美：Avolta（原Dufry）并購為王，規(guī)模制勝歐美免稅店龍頭Avolta（原Dufry）的成長核心是并購擴(kuò)張和成為品牌代理。公司于1948年全球免稅行業(yè)興起的時(shí)候開始切入免稅業(yè)務(wù)，到1952年，Dufry在巴黎開設(shè)了第一家免稅商店。之后，公司通過一系列資本運(yùn)作手段加速發(fā)展，公司先后收購了Hudson、HDFS、NUANCE、WDF,使集團(tuán)在歐洲、北美市場的地位得到了極大加強(qiáng)。公司的并購核心在于：擴(kuò)規(guī)模，跨區(qū)域，產(chǎn)業(yè)鏈。公司的并購擴(kuò)張路徑首先由并購小規(guī)模公司到并購大規(guī)模公司，且由并購優(yōu)勢地區(qū)公司到布局薄弱地區(qū)，同時(shí)還通過并購相關(guān)標(biāo)的彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈短板，強(qiáng)化并購整合。憑借龐大的市場規(guī)模，公司擁有了強(qiáng)大的議價(jià)能力，并且也與供應(yīng)商擁有著良好的關(guān)系，成為了很多品牌的代理商，一家獨(dú)大。除了收并購，公司著重打造Dufry(Avolta)品牌文化，發(fā)展至今，公司擁有常規(guī)零售店800余家、Dufry購物中心、Dufry便利商店、Dufry品牌店以及670余家Dufry主題店。3.2亞太：韓國系全球免稅NO.1，政策支持做大，并輻射周邊韓國免稅業(yè)始于1964年韓國免稅政策出臺(tái)，1967年首爾機(jī)場首家機(jī)場免稅店設(shè)立，1979年引進(jìn)室內(nèi)免稅店制度，此時(shí)的免稅業(yè)務(wù)規(guī)模較小，消費(fèi)人群主要為本國居民。1989年韓國人均GDP突破5000美元，韓國出境游迎來爆發(fā)，為減少消費(fèi)外流，提高對入境游客的吸引力，韓國通過創(chuàng)新推出離境市內(nèi)免稅店與離島免稅政策，吸引韓國國民與日本赴韓游客。1985年至1995年，韓國居民離境免稅購物的額度從500美元提升至2000美元，1997年因金融危機(jī)沖擊降低至400美元。從2000年起，韓國免稅行業(yè)迅速發(fā)展，2000年全球首家網(wǎng)上免稅店樂天網(wǎng)上免稅店開業(yè)，2001年韓國居民離境免稅額度恢復(fù)至2000美元，2006年上升至3000美元。韓國免稅市場迅速發(fā)展，2012、2013年，中國遍地都是韓國免稅代購的宣傳，中國消費(fèi)者在韓國免稅業(yè)占比越來越高。2019年韓國居民離境免稅額度提升至5000美元，并在2020年取消5000美元的免稅購物額度限制，出境公民可在免稅店不受限制地購物，僅維持600美元的個(gè)人攜帶物品免稅額度。韓國從2013年起，韓國關(guān)稅廳宣布開放免稅牌照。同年即新增7家免稅牌照。此后數(shù)年免稅牌照持續(xù)增加，截至2019年，韓國免稅牌照總體達(dá)到60張，其中，韓免主要業(yè)務(wù)部分市內(nèi)免稅牌照達(dá)到26張。韓國官方放開免稅牌照本意是為了促進(jìn)韓國免稅行業(yè)的發(fā)展，鼓勵(lì)中小型企業(yè)進(jìn)入免稅市場參與競爭。然而不過數(shù)年時(shí)間，新進(jìn)入的中小型免稅商便紛紛因經(jīng)營虧損退出市場。2014年以前，樂天、新羅雙寡頭市占率超85%，隨后新世界入場不斷搶占樂天、新羅的市場份額。到2019年，樂天和新羅合計(jì)市占率約60%。在這幾年間，韓國免稅本身的規(guī)模在增長（從2014年的80億美元飛速升至2019年的210億美元，CAGR21.3%），并且樂天和新羅的銷售額在被新興企業(yè)擠占的同時(shí)仍增幅明顯。樂天的銷售額從2016年的4,783百萬歐元增長至2019年的7,665百萬歐元，CAGR為17.02%，新羅的銷售額從2016年的2,910百萬歐元增長至2019年的7,049百萬歐元，CAGR為34.3%。而新世界能在免稅市場站穩(wěn)腳跟，有韓國國情的特殊原因。韓國免稅業(yè)在發(fā)展過程中形成對中國消費(fèi)者的高度依賴。根據(jù)韓國免稅店協(xié)會(huì)和韓國關(guān)稅廳數(shù)據(jù)，海外消費(fèi)者在韓國免稅店消費(fèi)額從2016年占總銷售額的72%上升至2020年的94%。其中，2020年中國消費(fèi)者貢獻(xiàn)了海外消費(fèi)額的93%，成為韓國免稅消費(fèi)的絕對主力軍。過度依賴中國消費(fèi)者的脆弱性在全球出游擾動(dòng)因素下徹底爆發(fā)，根據(jù)韓國免稅店協(xié)會(huì)，2020年韓國免稅銷售額同比減少了38.07%，顧客數(shù)量同比下降77.98%；韓國關(guān)稅廳數(shù)據(jù)顯示，韓國免稅店2023Q1銷售額同比減少26%，為3.1萬億韓元，僅占2019Q1的55%。2021年韓國市場通過其高額的返點(diǎn)方式吸引大批海外代購，將銷售額提高至155.73億美元，同比增長17.96%，其中海外游客免稅消費(fèi)額達(dá)148.51億美元，占比95%，消費(fèi)額恢復(fù)至2019年的83.24%。中國免稅業(yè)發(fā)展加速，逐漸替代韓國市場。2019年以來，因中國國人出入境受限，同時(shí)，中國直播電商、跨境電商、線上免稅商城等線上免稅渠道的新業(yè)態(tài)發(fā)展，進(jìn)一步擠壓了韓國免稅的市場份額，中國的韓國代購客源松動(dòng)。2023年海南離島免稅購物金額43.8億元，同比增長25.5%，免稅商品購買件數(shù)5130萬件，同比增長3.76%。四、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢盡顯，面對挑戰(zhàn)固壁清野4.1底牌1：長期深耕免稅領(lǐng)域，營運(yùn)能力全面升級(jí)公司在核心業(yè)務(wù)能力建設(shè)方面不斷取得新進(jìn)展、新突破，包括招商采購、運(yùn)營管理、市場營銷、信息管理以及物流配送。40年來，公司堅(jiān)持直營所有的零售門店，由總部負(fù)責(zé)一切標(biāo)準(zhǔn)化程序的制定、協(xié)調(diào)商品向各個(gè)門店的分配和交付、監(jiān)管督促零售網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)作，以及管理人力資源、信息技術(shù)、倉儲(chǔ)物流、財(cái)務(wù)法律等事宜。公司形成了自己獨(dú)特的運(yùn)營管理體系。公司關(guān)注“采、供、銷”關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，圍繞數(shù)字化運(yùn)營模式持續(xù)升級(jí)，提高管理效能力，不斷提升運(yùn)營效率。招商采購和營運(yùn)管理方面，公司在長期深耕免稅領(lǐng)域的過程中，與全球超過1,400個(gè)全球知名品牌建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，而同樣是免稅業(yè)巨頭的王府井免稅截至2023年11月，僅與1,000個(gè)品牌建立合作關(guān)系。中國中免目前大多采用集中采購的方式，國內(nèi)其他免稅商則多采用戰(zhàn)略合作的方式。公司規(guī)模效應(yīng)決定了公司和供應(yīng)商簽訂長期合約、進(jìn)行價(jià)格談判的優(yōu)勢。由于公司規(guī)模優(yōu)勢，一般能獲得更大采購折扣，包括銷售回扣或者額外的價(jià)格折扣，從而降低公司成本，公司也能向顧客提供更低的價(jià)格。市場營銷方面，公司深度參與消博會(huì)、中國品牌博覽會(huì)、TFWA亞太展覽會(huì)等行業(yè)活動(dòng)，夯實(shí)公司品牌優(yōu)勢地位。2023年，公司扎實(shí)開展管理服務(wù)提升行動(dòng)，對標(biāo)一線品牌運(yùn)營及服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)開展“S店”(SuperService)項(xiàng)目，共打造14家S店，健全完善服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系。公司還打造離島免稅購物節(jié)及年終盛典等活動(dòng)30余場，持續(xù)提供受消費(fèi)者歡迎的產(chǎn)品和服務(wù)。信息管理方面，公司加速推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化客戶導(dǎo)向、業(yè)務(wù)導(dǎo)向的科技賦能，加強(qiáng)信息系統(tǒng)與業(yè)務(wù)融合，持續(xù)優(yōu)化完善大會(huì)員、采購分銷、大數(shù)據(jù)等數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，增強(qiáng)數(shù)字化運(yùn)營水平。物流體系建設(shè)方面，公司建立連接倉儲(chǔ)、運(yùn)輸和店內(nèi)零售的可持續(xù)物流鏈，在大連、青島、上海、深圳、三亞、香港、北京和?？谠O(shè)立了覆蓋全國的8大海關(guān)監(jiān)管物流中心，打造智慧供應(yīng)鏈，進(jìn)一步降低物流成本且提高了運(yùn)輸效率。2020-2023公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.74次/年、2.61次/年、1.64次/年、1.88次/年，即使全球出行擾動(dòng)因素影響，公司存貨周轉(zhuǎn)率在全球頭部旅游零售商中仍處于領(lǐng)先水平。4.2底牌2：規(guī)模優(yōu)勢顯著，強(qiáng)議價(jià)能力提升競爭力公司從1979年發(fā)展至今，成為全國免稅行業(yè)龍頭。1979年中國免稅品公司成立；2009年中國國旅于上交所主板上市；2014-2019年公司開始并購步伐，積極拓展機(jī)場免稅業(yè)務(wù)，先后收購日上上海及日上中國；2021年，據(jù)弗若斯特沙利文，中國中免是全球最大旅游零售商，全國占比高達(dá)86%，全球占比27.5%。規(guī)模效應(yīng)轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢。公司規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為強(qiáng)議價(jià)能力，與供應(yīng)商的議價(jià)能力也大大決定了免稅運(yùn)營商的毛利率。由于中免的體量和旅游零售渠道的重要性，例如雅詩蘭黛這樣的品牌商會(huì)跟中免簽署一些獨(dú)家條款，內(nèi)容包括：供給旅游零售定制裝，暢銷品的充足供貨，獨(dú)家條款，所轄區(qū)域內(nèi)最低價(jià)條款等。中國中免的商品在各大免稅集團(tuán)占據(jù)絕對優(yōu)勢。對于消費(fèi)者，價(jià)格優(yōu)勢更能增強(qiáng)消費(fèi)者的用戶黏性，據(jù)統(tǒng)計(jì)，各大免稅集團(tuán)，在香化品熱門單品top40之中，有過半商品均來自中免集團(tuán)，中免集團(tuán)的價(jià)格優(yōu)勢十分顯著。與上游機(jī)場運(yùn)營方的議價(jià)能力國際樞紐機(jī)場，其口岸地理?xiàng)l件帶來的優(yōu)質(zhì)國際客流和天然購物場所等優(yōu)勢突出，在與免稅商議價(jià)中占據(jù)絕對主動(dòng)權(quán)，通?？梢酝ㄟ^公開招標(biāo)方式篩選免稅運(yùn)營商，并采取保底租金+提成租金孰高模式收取租金，因此綜合租金水平通常較高。其對免稅運(yùn)營商的評判包括財(cái)務(wù)分（保底租金+提成租金）+技術(shù)分（免稅運(yùn)營商在競標(biāo)門店區(qū)域客群優(yōu)勢或品類方面的過往優(yōu)勢衡量、針對性的競標(biāo)方案衡量、能否有助于提升機(jī)場購物的整體形象和規(guī)模等等諸多方面），因此，國際樞紐機(jī)場最終也傾向于排名靠前的國際免稅龍頭。公司H股招股書表示，2019年機(jī)場免稅營收人民幣310.08億元，占公司總收入的64.6%，2020年全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生之后，各大機(jī)場的旅客吞吐量同比下滑約80%，出入境旅客銳減導(dǎo)致公司對應(yīng)機(jī)場免稅收入下滑至2020年約人民幣197.05億元、2021年約人民幣168.83億元，2022年持續(xù)下降，占公司總營收下滑至約23%，其中機(jī)場免稅收入包括全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生期間發(fā)展的包郵線上銷售服務(wù)。公司機(jī)場營收大大下降，機(jī)場免稅業(yè)務(wù)相應(yīng)嚴(yán)重承壓，因此公司陸續(xù)與北京首都機(jī)場、上海機(jī)場、廣州白云機(jī)場等積極進(jìn)行商議并簽訂租金調(diào)整協(xié)議。租金重議一方面部分回補(bǔ)機(jī)場免稅業(yè)務(wù)損失，另一方面體現(xiàn)公司作為免稅龍頭具備足夠強(qiáng)的議價(jià)能力。2023年12月，公司發(fā)布公告表示，其與上海機(jī)場、首都機(jī)場分別簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定了最新的機(jī)場免稅店租金計(jì)算方式，其中上海機(jī)場自2023年12月1日起實(shí)施，首都機(jī)場自2024年1月1日起實(shí)施。協(xié)議概述：上海機(jī)場：根據(jù)中國中免與上海機(jī)場的約定，當(dāng)月實(shí)際客流量>23Q3月均客流的80%，則浦東機(jī)場月保底提成為5245萬元，虹橋機(jī)場647萬元；如果月實(shí)際客流量≤23Q3月均客流的80%，則保底提成=5245萬元(647萬元)*月實(shí)際客流/23Q3月均客流的80%調(diào)節(jié)系數(shù)。首都機(jī)場：當(dāng)年實(shí)際客流量>960萬人次，則年保底提成為5.58億元（每月為4652萬元）；如果年實(shí)際客流量≤960萬人次，則年保底提成=5.58億元（年實(shí)際客流量÷960萬人次）×調(diào)節(jié)系數(shù)。其中，月/年實(shí)際提成額=月年品類凈銷售額×品類提成比例，香化、煙、酒、百貨、食品品類提成比例18-36%。月實(shí)收費(fèi)用為月保底銷售提成和月實(shí)際銷售提成兩者取高。概括來看：中免與上海機(jī)場和首都機(jī)場簽署的新租金協(xié)議類似，都回到了全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生前“保底+提成”的模式，不過與全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生前的協(xié)議相比，保底租金均遠(yuǎn)低于全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生前，上海機(jī)場保底租金約7.07億（全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生前約60億），首都機(jī)場年保底租金約5.58億（全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生前約31億）。銷售提成模式：實(shí)際銷售提成=品類銷售額×品類提成比例，香化、煙、酒、百貨、食品品類提成比例18-36%，各品類提升比例在18-36%，遠(yuǎn)低于全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生前的提成比例(全球出行擾動(dòng)因素發(fā)生前上海機(jī)場提成比例為42.5%、首都T3為43.5%、T2為47.5%)。簡而言之，通過最新的補(bǔ)充協(xié)議中免與機(jī)場的業(yè)績綁定得更深了。將“低保底、抽成封頂”的合作模式變更為更低的保底、更低的扣點(diǎn)比例、但扣點(diǎn)金額上不封頂，機(jī)場能獲得多少抽成完全取決于客流量和消費(fèi)力的恢復(fù)程度。4.3面對質(zhì)疑：免稅牌照放開，中免能否維持霸主地位？免稅政策是行業(yè)政策，有很強(qiáng)的政策屬性，允許各免稅商在公平的條款下進(jìn)行競爭，主要通過招標(biāo)的方式確定機(jī)場及口岸免稅店的經(jīng)營權(quán)。近年國家政府相關(guān)部門陸續(xù)臺(tái)了一系列政策，逐漸放寬市場免稅牌照的資質(zhì)，2020年國家下發(fā)了王府井、海旅投和海發(fā)控三張免稅牌照，通過新參與者的引入推動(dòng)免稅市場良性競爭，釋放市場活力。截至2023年末，中國有十家企業(yè)擁有免稅牌照，分別是中免（中國免稅品集團(tuán)）、日上（日上中國&日上上海）、海免（海南省免稅品有限公司）、深免（深圳免稅集團(tuán)）、珠免（格力地產(chǎn)）、中出服（中國出國人員服務(wù)有限公司）、中僑（吉林中橋免稅外匯上品有限公司）和王府井。此外，中百集團(tuán)、步步高、百聯(lián)股份等也在申請免稅牌照中。新玩家的入場，無疑會(huì)加劇市場競爭，但中國中免仍擁有行業(yè)最全牌照，在國內(nèi)免稅市場上的優(yōu)勢較為明顯。隨著中免先后收購日上、海免，公司目前已經(jīng)先后中標(biāo)中國香港機(jī)場煙酒段、首都機(jī)場、白云機(jī)場、澳門機(jī)場、上海機(jī)場免稅以及中國其他機(jī)場口岸免稅店。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，2023年中國免稅行業(yè)CR5約為98.5%，而中國中免2022年國內(nèi)市占率達(dá)86.0%，仍是中國免稅行業(yè)絕對龍頭。具體說來，牌照放開不會(huì)影響中免龍頭地位，具體原因有：1）借鑒韓國市場發(fā)展歷史：價(jià)