宏觀研究-【宏觀專題】2023年跨境資本跟蹤及Q4邊際變化

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號證券分析師：張瑜證券分析師：張瑜聯(lián)系人：李星宇相關(guān)研究報告展——全面跟蹤系列二》策略報告》金經(jīng)理的核心關(guān)切》宏觀研究【宏觀專題】【宏觀專題】核心觀點2023年跨境資本繼續(xù)凈流出，規(guī)模為4866億美元（2022年凈流出2356億美元）。其中，內(nèi)資凈流出3662億美元（2022年凈流入3061億美元外資凈流出1204億美元（2022年凈流出5417億美元）。2023年跨境資本凈流出為有數(shù)據(jù)以來最高。2023年跨境資本繼續(xù)凈流出，規(guī)模為有數(shù)據(jù)以來最高。2023年跨境資本凈流出4866億美元，超過2008年的凈流出4402億美元?？紤]到2023Q4外資已重新轉(zhuǎn)為凈流入，凈流入額為1284億美元，顯示了中國市場對外資的吸引力。隨著美歐央行釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號，宏觀環(huán)境改善或?qū)⒘钔赓Y重新轉(zhuǎn)為凈流入。證券投資全年繼續(xù)凈流出，外資債權(quán)類證券投資轉(zhuǎn)為凈流入。2023年證券投資繼續(xù)凈流出，外資證券投資流出規(guī)模明顯降低。具體來看，外資證券投資中股權(quán)類繼續(xù)凈流出，債券類轉(zhuǎn)為凈流入。隨著主要經(jīng)濟體緊縮貨幣政策可能轉(zhuǎn)向，美歐政策利率將有所下行，有利于外資進一步配置人民幣中美利差持續(xù)為負，直接投資轉(zhuǎn)為凈流出。2023年直接投資轉(zhuǎn)為凈流出，凈流出額僅次于2017年與2019年。2023年直接投資凈流出2078億美元，其中內(nèi)資直接投資流出1843億美元，外資直接投資流出235億美元。外資直接投資凈流出主要是因為境外融資成本上升以及外部金融條件收緊。展望2024年，市場普遍預(yù)計發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，如果政策轉(zhuǎn)向符合預(yù)期，中美利差收窄或?qū)硗馍讨苯油顿Y凈流入。貨幣黃金增長創(chuàng)紀(jì)錄，央行連續(xù)18個月增持黃金。2023年我國儲備資產(chǎn)中貨幣黃金增長導(dǎo)致資本流出310億美元。截至2024年資產(chǎn)的比重，可以發(fā)現(xiàn)2023年底中國的比例為4.3%，明顯低于全球主要國家的平均水平16.2%。從購買節(jié)奏看，央行增持規(guī)模與黃金價格存在明顯的負相關(guān)性，或說明央行增持黃金存在逢低買入的特點。2023Q4資本流動情況：跨境資本繼續(xù)凈流出。以2023年4季度末的國際投資頭寸表為觀察口徑，2023Q4資本流動繼續(xù)凈流出，規(guī)模為1495億美元。2023Q4內(nèi)資呈現(xiàn)凈流出格局，內(nèi)資流出額為2799億美元，內(nèi)資回流額為20億美元，凈流出額為2779億美元（上季凈流入627億美元2023Q4外資轉(zhuǎn)為凈流入，外資流出額為221億美元，外資流入額為1505億美元，凈流入額為1284億美元（上季凈流出5447億美元）。美國貨幣政策超預(yù)期，地緣沖突風(fēng)險加劇。宏觀專題投資主題報告亮點目前對跨境資本流動情況的跟蹤多使用國際收支平衡表，而我們則選用了國際投資頭寸表這一數(shù)據(jù)庫，相比于國際收支平衡表該表包含了估值因素（匯率波動與資產(chǎn)價格漲跌）的影響，因此能更充分的反映跨境資本的變動情況。通過將國際投資頭寸表分拆為內(nèi)資流入/流出與外資流入/流出，可以跟蹤到季度影響跨境資本流動的具體因素。投資邏輯報告對2023Q4以及2023年全年的跨境資本流動數(shù)據(jù)進行拆分，區(qū)分出內(nèi)資流入/流出與外資流入/流出的細項。2023年跨境資本繼續(xù)凈流出，規(guī)模為4866億美元。其中，內(nèi)資凈流出3662億美元（2022年凈流入3061億美元外資凈流出1204億美元（2022年凈流出5417億美元）。宏觀專題一、2023年資本流動全景 6（一）2023年跨境資本凈流出為有數(shù)據(jù)以來最高 6 6 8 9二、資本流動拆解 10 10 12三、資本流出拆解 14 14 15 16 16 17證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 9 9 9 10 10 10 11 11 11 11 11 11 12 13 13 13 13 13 13 14 15 16 17圖表342023年資本流入都由哪些元素組成（單位：億（一）2023年跨境資本凈流出為有數(shù)據(jù)以來最高隨著美歐央行釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號，預(yù)計2024年外資將重外資流出額為221億美元，外資流入額為1宏觀環(huán)境改善將令外資重新轉(zhuǎn)為凈流入。三是非居民投資我國機構(gòu)境外發(fā)行的股票或全球存托憑證（GDR）凈流入77隨著主要經(jīng)濟體緊縮貨幣政策可能轉(zhuǎn)向，美歐政策利率將有所下行，有利于外資進一步債券類證券投資繼續(xù)流出證券投資由流出轉(zhuǎn)為流入期中債利率，外資ERP的國債利率為10年期美債利率億美元。等問題。如何看外商直接投資后續(xù)走勢？我們對比了外管局口徑下國際收支平衡表以及國際投資增持規(guī)模與黃金價格存在明顯的負相關(guān)性，或說明央行黃金增持存在逢低買入的特點。的減少（境外資金撤出）和對外金融資產(chǎn)的增加（境內(nèi)資金流出）共同導(dǎo)致了跨境資本7）境外對我國貸款減少導(dǎo)致資本流出61億美元少（境外資金撤出）和對外金融資產(chǎn)的增加（境內(nèi)資金流出）共同導(dǎo)致了跨境資本的流圖表322023年資本流出都由哪些元素導(dǎo)致資本流入的原因。具體來看：從對外金融負債增加方面（境外資金流入）來看，境外投資者對國內(nèi)投資增長導(dǎo)致資本的主要原因。圖表342023年資本流入都由哪些元素宏觀組團隊介紹研究所副所長、首席宏觀分析師：張瑜長、宏觀經(jīng)濟研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)市大學(xué)經(jīng)濟研究所特約研究員，中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會資管所。具有四年宏觀研究經(jīng)驗，曾任職于華融證券，長江證券，期間多次在國內(nèi)金融市場研究，北大金融評論，中國貨分析師：付春生研究員：李星宇助理研究員：夏雪證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可助理研究員：袁玲玲助理研究員：韓港證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可公司投資評級說明：行業(yè)投資評級說明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看免責(zé)聲明本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構(gòu)成對所涉及證券的個人投議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求。客戶應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價本報告版權(quán)僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書