2024年宏觀經(jīng)濟(jì)專題：產(chǎn)能周期-見底了嗎-

2024年宏觀經(jīng)濟(jì)專題：產(chǎn)能周期_見底了嗎_1、熱點(diǎn)思考：產(chǎn)能周期，見底了嗎？2024年一季度產(chǎn)能利用率再度“觸底”，“設(shè)備更新”等政策支持下，產(chǎn)能周期能否開啟回升、行業(yè)層面如何演繹？本文梳理，供參考。1.1、一問：產(chǎn)能周期，當(dāng)前所處階段？最近一輪產(chǎn)能周期始于2016年初，2024年一季度產(chǎn)能利用率再度“觸底”。經(jīng)驗(yàn)上，產(chǎn)能周期主要受需求驅(qū)動(dòng)，需求擴(kuò)張帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)、產(chǎn)能利用率上行；伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張、供過于求，企業(yè)盈利開始下滑、行業(yè)出清、產(chǎn)能利用率下行。參考產(chǎn)能利用率等指標(biāo)，2000-2016年歷經(jīng)2輪產(chǎn)能周期、每輪跨度在7-10年。2016年初新一輪周期開啟，當(dāng)前或已進(jìn)入周期切換“平臺(tái)期”；今年一季度，產(chǎn)能利用率降至73.6%、為2016年后次低。過去一年，產(chǎn)能利用率在“磨底”過程中呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)分化，化纖、紡織制造回升較多，汽車等設(shè)備制造整體下滑。2023Q1-2024Q1，工業(yè)產(chǎn)能利用率整體回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；分門類行業(yè)看，采礦業(yè)、制造業(yè)、電熱燃分別下滑0.2、0.7、0.7個(gè)百分點(diǎn)至75%、73.8%、71.2%。制造業(yè)中，化纖、紡織產(chǎn)能利用率漲幅最高，分別回升3.5、2.5個(gè)百分點(diǎn)；汽車、電氣機(jī)械跌幅居前，分別下滑7.1、3.1個(gè)百分點(diǎn)，均已降至2016年后次低水平?；w、紡織制造是中美庫存周期“共振”的代表性行業(yè)，本輪產(chǎn)能利用率回升主要受需求驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)庫存水平仍偏低，但部分行業(yè)庫存已出現(xiàn)連續(xù)改善，化纖制造業(yè)為典型代表；2023年6月，化纖制造實(shí)際庫存增速觸及-9.5%的低點(diǎn)，隨后連續(xù)反彈至2024年2月的17.7%?；w制造本輪庫存回補(bǔ)力度較強(qiáng)，受外需、尤其是美國(guó)紡織制品“補(bǔ)庫”帶動(dòng)較大。美國(guó)是我國(guó)紡織原料制品的最大出口國(guó)、占比達(dá)15.7%，2023年2月至2024年2月，我國(guó)紡織原料制品總體、對(duì)美出口增速分別大幅回升14.8、20.6個(gè)百分點(diǎn)。1.2、二問：哪些因素，可能制約產(chǎn)能擴(kuò)張？以煤炭開采、有色加工等為代表的工業(yè)領(lǐng)域，在過往周期中的產(chǎn)能去化更加徹底，當(dāng)前產(chǎn)能利用率已升至歷史高位。2016年起，煤炭等行業(yè)以行政化手段去產(chǎn)能為主，中央明確壓減和淘汰過剩產(chǎn)能的具體目標(biāo)；電解鋁等原料行業(yè)“去產(chǎn)能”的過程中，行政力量主要體現(xiàn)在嚴(yán)控新增產(chǎn)能；存量過剩產(chǎn)能的淘汰，則主要通過環(huán)?！翱禺a(chǎn)量”及提高能耗標(biāo)準(zhǔn)等倒逼行業(yè)自發(fā)“出清”。2023年，石油煤炭、有色金屬加工行業(yè)投資占制造業(yè)投資比重分別較2008年下降2.9、1.5個(gè)百分點(diǎn)至1%、2.5%；2024Q1，煤炭采選、有色加工產(chǎn)能利用率分別處在69.2%、42.6%的歷史分位。但鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，需求端受地產(chǎn)鏈拖累較大，其產(chǎn)能“出清”還不夠充分。鋼鐵、水泥也是過往周期中壓減產(chǎn)能的重點(diǎn)行業(yè)，2015年末，螺紋鋼、水泥產(chǎn)量增速分別降至-4.3%、-4.9%的低位。伴隨房地產(chǎn)鏈的“起落”，2017-2020年螺紋鋼、水泥產(chǎn)量增速明顯回升，黑色金屬、非金屬礦物投資占制造業(yè)比重也分別提高了1.3、1.1個(gè)百分點(diǎn)；2021年以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)“供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，鋼鐵、水泥行業(yè)需求空間再度受到擠壓，產(chǎn)能閑置明顯上升。2024Q1，黑色金屬、非金屬礦物產(chǎn)能利用率分別處在42.7%歷史分位、除2020Q1外最低位。此外，部分新興行業(yè)在發(fā)展過程中供給快速增加，可能存在產(chǎn)能“過剩”的問題。以中游設(shè)備制造業(yè)為代表的“新經(jīng)濟(jì)”，近年來受到政策重點(diǎn)扶持，發(fā)展速度較快、盈利表現(xiàn)也更好。但在過去兩年，設(shè)備制造業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度持續(xù)高于利潤(rùn)增速，期間固定資產(chǎn)投資也保持兩位數(shù)以上的快速增長(zhǎng)。細(xì)分行業(yè)中，電氣機(jī)械、汽車、計(jì)算機(jī)通信行業(yè)負(fù)債增速明顯高于工業(yè)企業(yè)整體，顯示其資本開支、產(chǎn)能投入力度更強(qiáng)。2023年三季度，電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別下滑至73.3%、64.4%，汽車行業(yè)需求形勢(shì)相對(duì)更好、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升至79.9%，但都低于工業(yè)企業(yè)整體的80.1%，顯示其產(chǎn)能或相對(duì)“過?！薄?.3、三問：產(chǎn)能周期，見底了嗎？前兩輪產(chǎn)能擴(kuò)張期，政策“驅(qū)動(dòng)”特征十分顯著，但取向上已出現(xiàn)由總量刺激到結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)變。2009年工業(yè)產(chǎn)能利用率開啟上行，主要對(duì)應(yīng)“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資金占比最高、超過50%。2016年產(chǎn)能利用率開啟新一輪擴(kuò)張，政策層面也有以棚改為代表的總量刺激舉措，但頂層規(guī)劃已明確向“高質(zhì)量”發(fā)展、供給側(cè)改革等方向轉(zhuǎn)變。2015年起，加速“新經(jīng)濟(jì)”培育的政策密集出臺(tái)，國(guó)務(wù)院先后印發(fā)《中國(guó)制造2025》、《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等綱領(lǐng)性文件。本輪也不例外，2024年“穩(wěn)增長(zhǎng)”加快落地的同時(shí)，政策更加聚焦現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。2023年四季度以來，中央增發(fā)萬億國(guó)債、PSL余額新增5000億元等，政策支持力度明顯有所加大；截至今年2月，1萬億元國(guó)債項(xiàng)目清單已全部下達(dá)，已實(shí)施國(guó)債水利項(xiàng)目1488個(gè)、完成投資293.1億元，對(duì)于投資的拉動(dòng)作用還將持續(xù)體現(xiàn)。與此同時(shí)，政府工作報(bào)告明確現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”為首要任務(wù)；2024年代表性省份重大項(xiàng)目中，產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目占比升至65.7%、較去年進(jìn)一步提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。往后看，產(chǎn)能擴(kuò)張可能還會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，“新質(zhì)生產(chǎn)力”、新一輪設(shè)備更新等加快布局，或持續(xù)帶動(dòng)設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能回升。2024年3月國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》；1-2月，設(shè)備工器具投資增速17%、較去年末大幅抬升10.4個(gè)百分點(diǎn)，政策效果已“提前”有所體現(xiàn)。基于投入產(chǎn)出表看分行業(yè)設(shè)備供給情況，2020年最終使用的設(shè)備類投資中，來自專用設(shè)備、汽車、通用設(shè)備的占比最高，分別為26.2%、22.5%、21.8%；其余設(shè)備制造業(yè)中，計(jì)算機(jī)通信、電氣機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、儀器儀表占比分別為12%、8.1%、7.7%、1.6%。前期“出清”更加徹底的石油、有色等傳統(tǒng)領(lǐng)域，需求支撐下產(chǎn)能利用率或保持高位。一方面，中游設(shè)備制造業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度提升，能夠?qū)饘僦破?、化工等上游行業(yè)需求形成帶動(dòng)；2015年，機(jī)械設(shè)備制造與金屬制品、化學(xué)工業(yè)等工業(yè)部門聯(lián)系緊密，完全消耗系數(shù)分別為0.46、0.27。另一方面，以地產(chǎn)和基建為主要抓手的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策，對(duì)采礦、部分加工冶煉制造行業(yè)需求，也能起到提振效果。經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)：（1）產(chǎn)能周期，當(dāng)前所處階段？最近一輪產(chǎn)能周期始于2016年初，2024年一季度產(chǎn)能利用率再度“觸底”。過去一年，產(chǎn)能利用率在“磨底”過程中呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)分化，化纖、紡織制造回升較多，汽車等設(shè)備制造整體下滑?；w、紡織制造是中美庫存周期“共振”的代表行業(yè)，本輪產(chǎn)能利用率回升主要受需求驅(qū)動(dòng)。（2）哪些因素，可能制約產(chǎn)能擴(kuò)張？以煤炭開采、有色加工等為代表的工業(yè)領(lǐng)域，在過往周期中的產(chǎn)能去化更加徹底。但鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，需求端受地產(chǎn)鏈拖累較大，其產(chǎn)能“出清”還不夠充分。此外，部分新興行業(yè)在發(fā)展過程中供給快速增加，可能存在產(chǎn)能“過?！钡膯栴}。（3）產(chǎn)能利用率，見底了嗎？前兩輪產(chǎn)能擴(kuò)張期，政策“驅(qū)動(dòng)”特征十分顯著，但取向上已出現(xiàn)由總量刺激到結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)變。本輪也不例外，2024年“穩(wěn)增長(zhǎng)”加快落地的同時(shí)，政策更加聚焦現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。往后看，產(chǎn)能擴(kuò)張可能還會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，“新質(zhì)生產(chǎn)力”、新一輪設(shè)備更新等加快布局，或持續(xù)帶動(dòng)設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能回升。前期“出清”更加徹底的石油、有色等傳統(tǒng)領(lǐng)域，需求支撐下產(chǎn)能利用率或保持高位。2、生產(chǎn)高頻跟蹤：中游開工景氣回落，建筑業(yè)開工有所加速上游生產(chǎn)方面，鋼廠盈利率持續(xù)修復(fù)、高爐開工率延續(xù)提升。本周（04月07日至04月13日），鋼廠盈利持續(xù)修復(fù)、環(huán)比增加4.8%；與此同時(shí)，高爐復(fù)產(chǎn)，開工率繼續(xù)提升、環(huán)比增加0.6%。鋼材表觀消費(fèi)較上周小幅回落，環(huán)比減少0.1%，但螺紋鋼周表觀消費(fèi)較上周回升3.9%，與去年農(nóng)歷同期差距較上周減少10個(gè)百分點(diǎn)。下游需求平穩(wěn)釋放，社會(huì)庫存繼續(xù)去庫、環(huán)比減少2.5%，是2022年、2023年農(nóng)歷同期的92%、103.3%。中游生產(chǎn)普遍回落，開工率有不同程度下行。本周（04月07日至04月13日），純堿開工略有回落，環(huán)比減少0.3%、是2022年、2023年農(nóng)歷同期的98.9%、91.7%。紡織鏈中PTA近期裝置檢修計(jì)劃較多，供給持續(xù)收縮，開工率環(huán)比減少4.9%、至年內(nèi)新低；下游滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)表現(xiàn)平淡，開工率與上周持平。與此同時(shí)，汽車半鋼胎開工率也有回落、環(huán)比減少2.6%，但超過去年同期6.3個(gè)百分點(diǎn)。主要工業(yè)金屬開工均有上漲、但不及去年同期。本周（04月07日至04月13日），鋁行業(yè)開工率較前周略有上漲，環(huán)比增加0.1%、低于去年農(nóng)歷同期0.3個(gè)百分點(diǎn)；銅桿開工率也有提升，環(huán)比增加0.3%、低于去年農(nóng)歷同期4.4個(gè)百分點(diǎn)。庫存方面，電解鋁、社銅庫存持續(xù)抬升，分別較前周增加0.8、5.3個(gè)百分點(diǎn)至85.4萬噸、47.6萬噸，是2023年農(nóng)歷同期的72.1%、121.4%。建筑業(yè)方面，水泥產(chǎn)需大幅回升、同比降幅明顯減少。本周（04月07日至04月13日），水泥產(chǎn)需顯著回升，全國(guó)粉磨開工率較前周增加3.3%、與去年農(nóng)歷同期僅有2.2個(gè)百分點(diǎn)的差距，水泥出貨率環(huán)比增加5.2%、同比降幅減少10.1個(gè)百分點(diǎn)。水泥庫容比繼續(xù)回升、較前周增加2%、超過去年農(nóng)歷同期13.3個(gè)百分點(diǎn)。由于整體需求仍然偏弱，全國(guó)水泥均價(jià)繼續(xù)回落、環(huán)比減少0.3%，為近年同期最低水平。地產(chǎn)鏈開工邊際修復(fù)，玻璃表觀消費(fèi)大幅增加。本周（04月07日至04月13日），玻璃產(chǎn)量高位繼續(xù)回落，環(huán)比減少0.9%、是去年農(nóng)歷同期107%；表觀消費(fèi)大幅增加、較前周提升35.7%、是去年農(nóng)歷同期118.4%。由于消費(fèi)回升幅度較大，玻璃庫存明顯下滑，較前周減少10.2%、是去年農(nóng)歷同期98.1%。作為對(duì)比，瀝青開工小幅回落，環(huán)比減少0.9%，較去年同期有8.9個(gè)百分點(diǎn)的差距，反映當(dāng)前基建開工仍然偏弱。3、需求高頻跟蹤：消費(fèi)邊際下滑，地產(chǎn)成交超季節(jié)回落、出口運(yùn)價(jià)平穩(wěn)恢復(fù)全國(guó)商品房銷售超季節(jié)性回落、與去年有較大差距。本周（04月07日至04月13日），30大中城市商品房日均成交面積季節(jié)性回落、較前周減少39.7%，同比回落50.1%。分城市看，一線、二線、三線城市較前周均有明顯的季節(jié)性回落、分別環(huán)比減少48.7%、27.6%、48.9%，同比減少40.2%、52.3%、59.3%。4月以來，全國(guó)商品房成交同比回落41.8%、降幅較上月減少3.7個(gè)百分點(diǎn)。各線城市商品房成交同比分別回落35.6%、43%、49.2%，但一線、二線城市降幅有所收窄，分別減少4.9、5.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，上周全國(guó)代表城市二手房成交面積季節(jié)性回落、環(huán)比減少41.7%，較去年同期下降45.2%。全國(guó)整車貨運(yùn)流量持續(xù)下跌，陸路貨運(yùn)流量、郵政業(yè)務(wù)量均有減少。上周（04月01日至04月07日），受清明假期影響，需求和運(yùn)力有一定回落，整車貨運(yùn)流量持續(xù)下跌、環(huán)比減少9.3%；僅有新疆、甘肅2個(gè)省份公路貨運(yùn)流量環(huán)比小幅上漲，其余28個(gè)省市有不同程度下滑；其中江西、廣西、廣東跌幅最大，分別環(huán)比減少16.6%、16.2%、14.5%。陸路運(yùn)輸方面，鐵路、公路貨運(yùn)均有所回落、環(huán)比分別下降3.5%、13%。快遞業(yè)務(wù)量也有減少，攬收量、投遞量環(huán)比分別下降6%、6.6%?？鐓^(qū)出行活躍度節(jié)后下滑，執(zhí)行航班架次小幅上漲。本周（04月07日至04月13日），清明假期結(jié)束后，全國(guó)遷徙規(guī)模指數(shù)顯著回落、較上周減少26.3個(gè)百分點(diǎn)，是2022年、2023年農(nóng)歷同期的311.2%、133.6%。國(guó)內(nèi)、國(guó)際執(zhí)行航班架次小幅回升，分別較上周增加0.2%、1.7%。市內(nèi)出行人數(shù)有所減少，地鐵客流量、擁堵延時(shí)指數(shù)有不同程度下滑。本周（04月07日至04月13日），全國(guó)樣本城市地鐵日均客流量有所回落、較上周減少6%；其中廈門、廣州、上海等城市地鐵客流降幅較為明顯，分別較上周減少12.9%、12.2%、9.7%。全國(guó)擁堵延時(shí)指數(shù)大幅回落、環(huán)比減少7個(gè)百分點(diǎn)，其中南昌、武漢、濟(jì)南等城市的市內(nèi)擁堵指數(shù)回落更為顯著，分別較前周減少11.2%、7.7%、6.4%。觀影消費(fèi)季節(jié)性回升、汽車消費(fèi)則有減少。上周（04月01日至04月07日），線下電影消費(fèi)方面，受假期提振作用，電影票房日均收入、場(chǎng)均觀影人次大幅回升、分別較前周增加68.5%、57.7%。