傳媒及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資潛力后備軍

傳媒及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資潛力后備軍精選1.基礎(chǔ)層公司或成為精選層重要后備軍

從總量視角來(lái)看，未來(lái)精選層將聚焦新三板的核心資產(chǎn)。3月6日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，符合條件的新三板精選層掛牌公司可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市，轉(zhuǎn)板通道搭建了連通新三板和A股的晉級(jí)通道，精選層主要吸納運(yùn)作規(guī)范、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和創(chuàng)新能力突出、有大額融資需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)也為其他板塊樹(shù)立示范效應(yīng)。

若僅考慮精選層準(zhǔn)入的“財(cái)務(wù)”條件，估算在創(chuàng)新層公司中，滿足精選層基本財(cái)務(wù)條件的公司共有314家，基礎(chǔ)層公司1222家符合精選層四套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)之一。若考慮基礎(chǔ)層公司掛牌以來(lái)融資1000萬(wàn)以上的標(biāo)準(zhǔn)，則只有621家符合精選層標(biāo)準(zhǔn)；若考慮基礎(chǔ)層公司掛牌以來(lái)融資1000萬(wàn)以上且股東戶數(shù)達(dá)到50戶的標(biāo)準(zhǔn)，則只有200家符合精選層標(biāo)準(zhǔn)。

整體來(lái)看，創(chuàng)新層公司符合精選層標(biāo)準(zhǔn)1的共257家，占總體314家的比例達(dá)82%；基礎(chǔ)層公司符合精選層標(biāo)準(zhǔn)1的數(shù)量為1063家，占總體1222家的比例達(dá)87%。

基礎(chǔ)層公司符合精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)公司共1222家，行業(yè)分布來(lái)看，機(jī)械設(shè)備、信息技術(shù)、基礎(chǔ)化工占據(jù)前三；歸母凈利潤(rùn)規(guī)模方面，基礎(chǔ)層公司的平均凈利潤(rùn)（3843萬(wàn)元）低于創(chuàng)新層公司（6480萬(wàn)元）。

傳媒、互聯(lián)網(wǎng)兩大細(xì)分行業(yè)（按照東財(cái)分類）的基礎(chǔ)層公司。從數(shù)量上來(lái)看，滿足精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)層公司共計(jì)65家，在26個(gè)行業(yè)中排名第7位，平均凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)到3411萬(wàn)元，略低于平均水平；滿足精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的文化傳媒基礎(chǔ)層公司共計(jì)43家，在26個(gè)行業(yè)中排名第11位，平均凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)到4017萬(wàn)元，高于平均水平。

1.1.文化傳媒：35家基礎(chǔ)層公司有望沖擊精選層，盈利能力突出

對(duì)新三板文化傳媒公司進(jìn)行篩選（未納入教育和體育兩大細(xì)分行業(yè)公司）。在當(dāng)前新三板文化傳媒行業(yè)的基礎(chǔ)層公司中，共有35家公司在符合創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)還至少滿足一項(xiàng)精選層的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)；若考慮基礎(chǔ)層公司掛牌以來(lái)融資1000萬(wàn)以上的標(biāo)準(zhǔn)，則只有23家符合精選層標(biāo)準(zhǔn)；若考慮基礎(chǔ)層公司掛牌以來(lái)融資1000萬(wàn)以上且股東戶數(shù)達(dá)到50戶的標(biāo)準(zhǔn)，則只有3家符合精選層標(biāo)準(zhǔn)。

從細(xì)分行業(yè)分布來(lái)看，以上35家公司主要分布在營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、影視動(dòng)漫兩個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域，分別有22家/10家公司入選，另有2家公司屬于平面媒體行業(yè)，1家屬于廣播電視行業(yè)。

從符合精選層財(cái)務(wù)準(zhǔn)備來(lái)看，以上35家公司皆滿足精選層標(biāo)準(zhǔn)一，其中掌眾科技、珠江數(shù)碼兩家公司同時(shí)還滿足標(biāo)準(zhǔn)4，2018年研發(fā)投入分別為3031萬(wàn)元、6752萬(wàn)元；從歸母凈利潤(rùn)（ttm）規(guī)模來(lái)看，49%的公司（17家）凈利潤(rùn)規(guī)模在1000~3000萬(wàn)元之間，40%的公司（11家）凈利潤(rùn)規(guī)模在3000~8000萬(wàn)元之間，11%的公司（4家）凈利潤(rùn)規(guī)模在8000萬(wàn)元以上；歸母凈利潤(rùn)的平均數(shù)為4001萬(wàn)元，中位數(shù)為2963萬(wàn)元。

以上35家公司盈利能力突出，12家公司2018年ROE在30%以上，22家公司2018年ROE在10%~30%之間，僅1家公司2018年ROE低于10%（為8.9%），以上35家公司2018年平均ROE為27%。

從輔導(dǎo)情況來(lái)看，目前僅有掌眾科技、城市縱橫、振威展覽、華糖云商、哇棒傳媒、杰外動(dòng)漫、新數(shù)網(wǎng)絡(luò)7家公司曾經(jīng)接受或正在接受上市輔導(dǎo)，目前正在接受上市輔導(dǎo)的是華糖云商、哇棒傳媒。

從主板券商來(lái)看，35家公司的主辦券商分布較為分散，共涉及24家券商，其中天風(fēng)證券、招商證券、東方花旗三家券商分別持續(xù)督導(dǎo)3家潛力傳媒公司，排名領(lǐng)先。

1.2.互聯(lián)網(wǎng)：62家公司有望入主精選層，18家公司同時(shí)滿足創(chuàng)業(yè)板要求

根據(jù)choice數(shù)據(jù)，共有62家互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司滿足精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，其中有24家公司同時(shí)滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（24家公司皆滿足融資要求，若再結(jié)合股東戶數(shù)要求來(lái)看，僅有10家公司滿足要求）；其中有18家公司同時(shí)符合創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)。

在以上62家公司中，符合精選層標(biāo)準(zhǔn)1的公司共計(jì)41個(gè)，符合標(biāo)準(zhǔn)4的公司共計(jì)29個(gè)。

以上62家公司歸母凈利潤(rùn)的平均規(guī)模為3183萬(wàn)元，盈利規(guī)模分化更加嚴(yán)重：歸母凈利潤(rùn)規(guī)模在3000萬(wàn)元以上的公司共計(jì)27個(gè)，占比44%；另有12家公司歸母凈利潤(rùn)規(guī)模為負(fù)，但研發(fā)投入大，皆符合精選層標(biāo)準(zhǔn)4。

2.文化傳媒潛在精選層優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

2.1.營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)

2.1.1.中青博聯(lián)：會(huì)議管理+博覽業(yè)務(wù)持續(xù)高增，一站式整合營(yíng)銷(xiāo)龍頭優(yōu)勢(shì)突出

延續(xù)“區(qū)域、業(yè)態(tài)、行業(yè)、線上線下”協(xié)同發(fā)展路徑，鞏固整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位。公司專注于為企業(yè)、政府、社團(tuán)等機(jī)構(gòu)客戶提供涵蓋會(huì)議活動(dòng)、公關(guān)傳播、博覽展覽、體育營(yíng)銷(xiāo)等多種業(yè)態(tài)協(xié)同高效的整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)解決方案。2019年，公司繼續(xù)貫徹“整合服務(wù)”發(fā)展理念及“區(qū)域、業(yè)態(tài)、行業(yè)、線上線下”多維度“協(xié)同整合”的戰(zhàn)略路徑，進(jìn)一步優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)銷(xiāo)售、隊(duì)伍和合規(guī)管理，保持了業(yè)績(jī)的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)以及在整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位。

承接多個(gè)大型高級(jí)別/國(guó)家級(jí)會(huì)議，持續(xù)發(fā)揮一站式整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。會(huì)議管理是公司收入的主要來(lái)源，2017-2018年會(huì)議管理收入占比穩(wěn)定在75%左右。2019年上半年，公司繼續(xù)發(fā)揮一站式整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，集成整合會(huì)展活動(dòng)、營(yíng)銷(xiāo)傳播、信息技術(shù)等各板塊的服務(wù)能力，深度參與并順利完成了第二屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇、亞洲文明對(duì)話大會(huì)、第二屆數(shù)字中國(guó)建設(shè)峰會(huì)、第三屆世界智能大會(huì)、2019中國(guó)國(guó)際大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)等政府和大健康、快速消費(fèi)品、金融、IT互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)、能源、文化教育等行業(yè)知名企業(yè)的眾多整合營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，為主辦方提供了運(yùn)營(yíng)管理全方位的服務(wù)，得到了各個(gè)主辦方的高度肯定，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

精細(xì)化服務(wù)于中國(guó)北京世界園藝博覽會(huì)，博覽展覽板塊迎來(lái)新突破。中青博聯(lián)控股子公司博匯會(huì)展是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大型博覽會(huì)綜合運(yùn)營(yíng)及文旅園區(qū)綜合體規(guī)劃運(yùn)營(yíng)服務(wù)企業(yè)。2019H1，中青博聯(lián)的博覽展覽業(yè)務(wù)延續(xù)2018年高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，旗下博匯會(huì)展公司持續(xù)為2019年中國(guó)北京世界園藝博覽會(huì)提供場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)管理、導(dǎo)覽及禮賓接待、票務(wù)現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等全方位精細(xì)化服務(wù)，保持在大型博覽會(huì)領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位；隨著上半年博匯會(huì)展公司繼續(xù)推進(jìn)徐州戶部山項(xiàng)目，通過(guò)園區(qū)規(guī)劃與業(yè)態(tài)策劃、商業(yè)招商及組織一系列活動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)，進(jìn)一步提升園區(qū)綜合體運(yùn)營(yíng)管理的競(jìng)爭(zhēng)能力，博匯會(huì)展公司在文旅綜合體運(yùn)營(yíng)的廣度和深度得到進(jìn)一步拓展，中青博聯(lián)作為中國(guó)最大的旅游目的地營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商的行業(yè)地位得到進(jìn)一步鞏固（公司財(cái)報(bào)）。

積極推進(jìn)客戶開(kāi)拓，連續(xù)六年躋身中國(guó)公關(guān)公司TOP30。公關(guān)傳播板塊是公司第二大收入來(lái)源，2017-2018年收入占比約在20%左右。2019上半年，聯(lián)科公關(guān)公司（中青博聯(lián)控股，專業(yè)營(yíng)銷(xiāo)傳播公司）積極推進(jìn)各板塊客戶和業(yè)務(wù)開(kāi)拓，不斷優(yōu)化產(chǎn)品體系，探索細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品補(bǔ)足與創(chuàng)新，連續(xù)六年躋身中國(guó)公關(guān)公司TOP30榜單，位于全國(guó)公關(guān)公司排行榜第63位，這一成績(jī)較2018年底77位的排名提升了14位，中青博聯(lián)在公關(guān)傳播領(lǐng)域的實(shí)力得到客戶的進(jìn)一步肯定。（公司財(cái)報(bào)）

承載中青旅“旅游+體育”戰(zhàn)略，中標(biāo)多個(gè)體育營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目。中青旅（600138）作為公司的控股股東，同時(shí)也是公司的主要客戶之一（2018年度銷(xiāo)售占比3.44%，為公司的第二大客戶），體育文化（中青博聯(lián)全資子公司）作為承載中青旅“旅游+體育”戰(zhàn)略的主體，依托中青旅旅游資源平臺(tái)及公司整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的客戶、業(yè)態(tài)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，逐步推進(jìn)競(jìng)賽咨詢、競(jìng)賽組織、服務(wù)接待、場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)等多板塊業(yè)務(wù)，成功中標(biāo)了多個(gè)賽事運(yùn)營(yíng)管理、營(yíng)地專項(xiàng)策劃類項(xiàng)目。

積極拓展會(huì)議管理信息系統(tǒng)服務(wù)新模式，運(yùn)營(yíng)效率提升，盈利能力較去年同期增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，中青博聯(lián)全資子公司愛(ài)麥思科技公司持續(xù)拓展會(huì)議管理信息系統(tǒng)服務(wù)新模式，深度挖掘外部市場(chǎng)，進(jìn)一步提升公司整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)的線上與線下協(xié)同能力，并為打造會(huì)展活動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)的數(shù)字化服務(wù)體系建立了良好基礎(chǔ)。2019年1月，北京會(huì)展公司正式啟動(dòng)，這是中青博聯(lián)管理模式的又一重要變革與全新升級(jí)。2019下半年，公司將繼續(xù)堅(jiān)持“協(xié)同整合”發(fā)展路徑，強(qiáng)化新業(yè)態(tài)、新區(qū)域的拓展，加大整合銷(xiāo)售力度，建設(shè)立體、多維度、相互關(guān)聯(lián)的客戶網(wǎng)絡(luò)體系，加強(qiáng)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理，提升公司運(yùn)營(yíng)效率。2019年上半年，公司毛利率、凈利率分別為16.09%、1.81%，較2018年同期有所提升；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3112萬(wàn)元，較去年同期轉(zhuǎn)負(fù)為正，盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力皆持續(xù)提升。

全面加強(qiáng)梯隊(duì)人才培養(yǎng)。2019年上半年，公司員工數(shù)量從期初的1,105增至1,158人，業(yè)務(wù)類隊(duì)伍進(jìn)一步壯大。2019年，公司試點(diǎn)在新員工中開(kāi)展“新銳”計(jì)劃暨管理培訓(xùn)生計(jì)劃；同時(shí)加強(qiáng)“腰部”力量，建立以“揚(yáng)帆”為主題的一線團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和“啟航”為主題的部門(mén)級(jí)負(fù)責(zé)人后備培養(yǎng)項(xiàng)目，全面加強(qiáng)梯隊(duì)人才建設(shè)。由于人工成本增加，帶動(dòng)報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)了28.17%、25.95%。

投資建議：中青博聯(lián)在整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)領(lǐng)域、大型博覽會(huì)領(lǐng)域皆占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)還是中國(guó)最大的旅游目的地營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商，優(yōu)勢(shì)顯著。截至最新，公司市值15.04億元，對(duì)應(yīng)PE（ttm）為20.8X，建議投資人關(guān)注。

2.1.2.掌眾科技：精細(xì)化自建平臺(tái)流量管理，數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)收入增長(zhǎng)89%

數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)綜合解決方案的服務(wù)商。公司以大數(shù)據(jù)為核心驅(qū)動(dòng)，為客戶提供從需求確認(rèn)、營(yíng)銷(xiāo)方案制定，到運(yùn)營(yíng)執(zhí)行及營(yíng)銷(xiāo)效果達(dá)成的移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)全案服務(wù)，滿足金融、游戲、移動(dòng)應(yīng)用、電商等多個(gè)行業(yè)廣告主產(chǎn)品推廣、游戲推廣、應(yīng)用發(fā)行、電商導(dǎo)流等營(yíng)銷(xiāo)需求。公司在移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)有近10年的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，核心團(tuán)隊(duì)具有豐富的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、廣告、媒體、數(shù)據(jù)、技術(shù)等行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司在中國(guó)新經(jīng)濟(jì)品牌峰會(huì)上榮獲“2018中國(guó)新經(jīng)濟(jì)（年度）影響力企業(yè)”大獎(jiǎng)，入選中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)“2018年數(shù)字商業(yè)弗徠格百?gòu)?qiáng)榜”，在中國(guó)金融科技峰會(huì)上榮獲“中國(guó)最佳金融科技服務(wù)商”大獎(jiǎng)，榮獲IAI國(guó)際廣告大獎(jiǎng)“2019年度最具成長(zhǎng)性數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)公司”獎(jiǎng)項(xiàng)。

三大業(yè)務(wù)穩(wěn)步開(kāi)展，獲得眾多客戶青睞。公司當(dāng)前主要有三塊業(yè)務(wù)：移動(dòng)商業(yè)、移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)、廣告平臺(tái)，2018年?duì)I收占比分別為39%、33%、28%。公司憑借良好的運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)能力，獲得更多品牌公司廣告主的信賴。公司根據(jù)客戶參與主體的不同，分別采用直客銷(xiāo)售和渠道銷(xiāo)售兩種模式。公司的渠道客戶主要有360、百度、互眾廣告、搜狗等，直客主要有中國(guó)光大銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、交通銀行等。公司依靠創(chuàng)新的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)為客戶提供專業(yè)化、定制化的移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，贏得客戶的高度認(rèn)可。

公司加大研發(fā)投入力度，提升公司平臺(tái)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2018年，公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)辦公樓用于研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)，拓建大數(shù)據(jù)中心，進(jìn)一步提升公司研發(fā)實(shí)力，吸引行業(yè)高層次研發(fā)技術(shù)人才，保持公司平臺(tái)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2019年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用累計(jì)1729萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63%。（Wind）

投資建議：2019上半年，隨著公司收入增長(zhǎng)，同時(shí)加大催收應(yīng)收賬款的力度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6578萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)534.63%，毛利率22.68%，下滑4.79pct。截至最新，公司市值10.50億元，對(duì)應(yīng)市盈率（ttm）11.1X，建議關(guān)注。

2.1.3.城市縱橫：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全國(guó)性城市樓宇媒體廣告運(yùn)營(yíng)商，利潤(rùn)規(guī)模突破6600萬(wàn)元

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為城市樓宇電梯海報(bào)媒體的開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和廣告發(fā)布服務(wù)，目前是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全國(guó)性城市樓宇媒體廣告運(yùn)營(yíng)商之一，依托在國(guó)內(nèi)大中型城市的商業(yè)樓宇及社區(qū)的優(yōu)質(zhì)媒體資源戰(zhàn)略布局及核心專業(yè)團(tuán)隊(duì)多年從事電梯廣告業(yè)務(wù)積累的深厚經(jīng)驗(yàn)，為廣告主提供全國(guó)范圍內(nèi)電梯廣告投放方案的定制化整體策劃及精準(zhǔn)發(fā)布服務(wù)。公司依托多年開(kāi)展業(yè)務(wù)沉淀的深厚經(jīng)驗(yàn)，對(duì)電梯海報(bào)廣告行業(yè)的運(yùn)作方式、客戶的復(fù)雜投放需求解決措施、資源版位的精細(xì)化開(kāi)發(fā)和管理形成了獨(dú)有的深刻理解，形成了自成體系的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和服務(wù)模式。

媒體資源優(yōu)勢(shì)突出，覆蓋約150個(gè)城市，累計(jì)廣告資源位達(dá)到136萬(wàn)塊。通過(guò)多年的精細(xì)化開(kāi)發(fā)和業(yè)務(wù)沉淀，截至2018年底，公司在全國(guó)147個(gè)城市的3.23萬(wàn)個(gè)商業(yè)樓宇及社區(qū)內(nèi)擁有可調(diào)度的框架廣告版位資源已達(dá)到約135.77萬(wàn)塊，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有全國(guó)性廣告資源整合及發(fā)布能力的電梯海報(bào)廣告發(fā)布服務(wù)提供商之一。公司主要經(jīng)營(yíng)廣告發(fā)布業(yè)務(wù)，2018年該收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例始終在99%以上（招股書(shū)）。

公司長(zhǎng)年為諸多大型、優(yōu)質(zhì)客戶提供全國(guó)范圍電梯廣告的精準(zhǔn)投放服務(wù)，并與這些客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司歷年來(lái)主要服務(wù)的客戶包括汽車(chē)、快速消費(fèi)品、金融、通信、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域的知名品牌或著名企業(yè)，如奔馳、寶馬、奧迪、一汽大眾、豐田、日產(chǎn)、瑪氏、肯德基、華潤(rùn)怡寶、紅牛、中信銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、華為、騰訊、唯品會(huì)等；同時(shí)也包括眾多業(yè)內(nèi)知名的4A廣告公司，如凱帝珂、李?yuàn)W貝納、陽(yáng)獅、盛世長(zhǎng)城等。2016-2018年，公司提供廣告服務(wù)收入金額超過(guò)300萬(wàn)元的大客戶分別17家、24家和21家，為大客戶提供廣告投放服務(wù)產(chǎn)生的收入已成為公司目前營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。（招股書(shū)）

投資建議：截至最新，公司在新三板市場(chǎng)上未有交易、未有融資。

2.1.4.振威展覽：自辦與承辦相結(jié)合，國(guó)內(nèi)會(huì)展行業(yè)領(lǐng)先民營(yíng)公司

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為組織舉辦專業(yè)性展覽會(huì)，提供展臺(tái)展位、展臺(tái)搭建、廣告宣傳、會(huì)議論壇及其他相關(guān)配套服務(wù)，搭建參展企業(yè)與采購(gòu)商、專業(yè)觀眾之間精準(zhǔn)高效的展示、貿(mào)易配對(duì)平臺(tái)，專業(yè)性展覽會(huì)一般只對(duì)本領(lǐng)域內(nèi)人士開(kāi)放。公司以自辦展為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)為政府等其他單位提供展會(huì)承辦服務(wù)，目前已在北京、天津、上海、四川、山東、山西、江西、河南、河北、廣州、深圳、西安、新疆、內(nèi)蒙古、蘭州、寧夏等多省市組織舉辦專業(yè)性展覽會(huì)，已成為國(guó)內(nèi)民營(yíng)展覽公司中舉辦專業(yè)性展覽會(huì)數(shù)量最多、展會(huì)涉及產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域最廣的公司之一，是中國(guó)會(huì)展行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

公司定位于綜合會(huì)展服務(wù)商，當(dāng)前公司組織舉辦的專業(yè)展覽覆蓋能源裝備、高端裝備制造、生物科技、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、一帶一路等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，以上行業(yè)覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，具有較強(qiáng)的行業(yè)帶動(dòng)能力，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?/p>

公司展會(huì)具有較強(qiáng)的孵化能力。公司通過(guò)展會(huì)的長(zhǎng)期舉辦，深入挖掘展會(huì)題材，在行業(yè)上下游、行業(yè)周邊，以及替代性行業(yè)等設(shè)立專業(yè)板塊展會(huì)，如公司在北京石油展的基礎(chǔ)上孵化出北京國(guó)際海洋石油天然氣展覽會(huì)、北京國(guó)際石油天然氣管道建設(shè)與油氣儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)裝備展覽會(huì)、北京國(guó)際天然氣技術(shù)裝備展覽會(huì)等展會(huì)等等。

作為國(guó)內(nèi)較早從事專業(yè)會(huì)展服務(wù)的企業(yè)之一，已經(jīng)樹(shù)立了良好的品牌形象。子公司北京振威是中國(guó)會(huì)展經(jīng)濟(jì)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位、中國(guó)國(guó)際商會(huì)會(huì)展委員會(huì)副主席單位、UFI成員。公司還是國(guó)內(nèi)最早取得UFI認(rèn)證的民營(yíng)展覽公司，也是目前取得UFI認(rèn)證國(guó)內(nèi)展會(huì)數(shù)量最多的民營(yíng)展覽公司，擁有7個(gè)經(jīng)UFI認(rèn)證的展會(huì)項(xiàng)目。UFI認(rèn)證展會(huì)國(guó)際認(rèn)可度較高，在會(huì)展行業(yè)具有較強(qiáng)的品牌影響力和公信力。（招股書(shū)）

投資建議：截至最新，公司市值5.57億元，對(duì)應(yīng)PE（ttm）為10.8X，建議關(guān)注。

2.2.內(nèi)容投資

2.2.1.永樂(lè)文化：立足票務(wù)業(yè)務(wù)，內(nèi)容投資、場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)成為新亮點(diǎn)

繼續(xù)推行連橫合縱戰(zhàn)略布局，票務(wù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。永樂(lè)文化的是一家以票務(wù)代理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，集場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)+內(nèi)容投資為一體的平臺(tái)公司，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的可以申報(bào)并舉辦國(guó)外藝人演出的營(yíng)業(yè)性演出公司。公司依托“永樂(lè)票務(wù)”這個(gè)創(chuàng)建了17年的品牌，為國(guó)內(nèi)廣大文化消費(fèi)者提供便捷的購(gòu)票服務(wù)，內(nèi)容投資包括文化演出、體育賽事及親子游藝等線下劇、展、秀，內(nèi)容的來(lái)源包括外部采購(gòu)、自制和組織體育賽事。

2018年，公司與華納音樂(lè)（世界三大唱片公司之一）、Vlacom（美國(guó)第三大傳媒公司）建立戰(zhàn)略合作，未來(lái)將致力于演出資源的開(kāi)發(fā)、票務(wù)市場(chǎng)的合作以及平臺(tái)推廣，共同打造具備全球影響力的中國(guó)音樂(lè)節(jié)品牌。2018年公司還取得了八達(dá)嶺長(zhǎng)城系統(tǒng)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，此項(xiàng)目成為永樂(lè)科技的一個(gè)里程碑案例，未來(lái)永樂(lè)將在人文景區(qū)業(yè)務(wù)外新定義自然景區(qū)業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)也將為永樂(lè)科技的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)注入新的動(dòng)力。（公司年報(bào)）

牽手兄弟公司，加強(qiáng)內(nèi)容投資業(yè)務(wù)。公司的內(nèi)容投資包括文化演出、體育賽事及親子游藝等線下劇、展、秀。公司在注重自主投資項(xiàng)目的同時(shí)，加強(qiáng)了與行業(yè)兄弟單位的合作，旨在分散風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步提升公司的業(yè)務(wù)整合能力和行業(yè)影響力，業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)半年報(bào)披露，2018年上半年公司的演出投資項(xiàng)目場(chǎng)次接近50場(chǎng)，包括了約翰傳奇、FallOutBoy等歐美一線巨星以及羅大佑、王若琳等國(guó)內(nèi)知名藝人的巡演。2018全年演出投資業(yè)務(wù)為公司增速最快，規(guī)模占比最高的業(yè)務(wù)（收入占比為58.24%），自2015年開(kāi)展此業(yè)務(wù)以來(lái)，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)率，項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)是公司未來(lái)發(fā)展的重中之重。

戰(zhàn)略布局稀缺性場(chǎng)館資源，院線Olive正式投入運(yùn)營(yíng)。2018年，公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)布局調(diào)整，一方面選擇收縮電影業(yè)務(wù)，剝離相關(guān)資產(chǎn)，另一方面在原有票務(wù)+演藝投資的基礎(chǔ)上擴(kuò)充了演出院線Olive業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)完成了現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)布局。2018年3月五糧液成都演藝中心（簡(jiǎn)稱“大魔方”）正式投入運(yùn)營(yíng)，永樂(lè)文化以運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的身份正式對(duì)外招租；2018年6月，Olive場(chǎng)館改造完成，開(kāi)始投入使用，王若琳演唱會(huì)為Olive的開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)打響了第一炮，Olive的推出引起了演出界各方的熱議。長(zhǎng)期來(lái)看場(chǎng)館業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的基石，是公司追求長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的必經(jīng)之路。（公司財(cái)報(bào)）

投資建議：截至最新，公司市值為12.75億元，對(duì)應(yīng)的PE（ttm）為14.6X，建議關(guān)注。

2.2.2.森宇文化：版權(quán)發(fā)行+內(nèi)容投資+IP運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

森宇文化：已形成影視劇版權(quán)發(fā)行運(yùn)營(yíng)、網(wǎng)生IP投資開(kāi)發(fā)制作以及動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)化三大板塊運(yùn)營(yíng)體系。在影視節(jié)目的版權(quán)分銷(xiāo)上，公司將采購(gòu)的版權(quán)分銷(xiāo)給國(guó)內(nèi)外視頻網(wǎng)站、廣電、移動(dòng)電信運(yùn)營(yíng)商等客戶，賺取版權(quán)分銷(xiāo)的價(jià)差收入；在影視節(jié)目的聯(lián)合運(yùn)營(yíng)上，公司主要面向有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商、IPTV運(yùn)營(yíng)商及OTTTV運(yùn)營(yíng)商，通過(guò)采取授權(quán)服務(wù)模式，或通過(guò)版權(quán)保底收入+分成的模式合作設(shè)立影視節(jié)目專區(qū)或者輪播頻道獲取收入。此外，公司根據(jù)平臺(tái)的需求，進(jìn)行網(wǎng)生IP開(kāi)發(fā)投資制作。通過(guò)外購(gòu)優(yōu)質(zhì)動(dòng)漫IP版權(quán)，打造精品內(nèi)容版權(quán)庫(kù)，通過(guò)形象授權(quán)、商品授權(quán)、出版授權(quán)、網(wǎng)絡(luò)授權(quán)、促銷(xiāo)授權(quán)、聯(lián)合推廣等多種授權(quán)模式獲取授權(quán)收入。

公司大力豐富影視片庫(kù)版權(quán)資源，較2018年底增長(zhǎng)約為1倍。2019年上半年，公司加大采購(gòu)力度，大力擴(kuò)張存量影視版權(quán)節(jié)目庫(kù)，截止最新，公司的影視版權(quán)節(jié)目庫(kù)存量已積累超過(guò)4萬(wàn)小時(shí)（截至2018年，公司這一存量為超過(guò)2萬(wàn)小時(shí)）。在加大量的采購(gòu)的同時(shí)，公司與眾多國(guó)內(nèi)著名影視制作機(jī)構(gòu)、內(nèi)容代理機(jī)構(gòu)均建立了深入廣泛的合作關(guān)系，持續(xù)豐富影視節(jié)目類型，積極開(kāi)拓國(guó)外采購(gòu)渠道，大力引進(jìn)頭部幼教內(nèi)容。在自制網(wǎng)生內(nèi)容上，報(bào)告期內(nèi)，由公司全資子公司瀾風(fēng)文化出品的熱血戰(zhàn)爭(zhēng)片《佩利亞復(fù)仇》于優(yōu)酷超燃上線。（公司財(cái)報(bào)）

牽手國(guó)際三大IP，動(dòng)漫全I(xiàn)P運(yùn)營(yíng)進(jìn)展明顯。2019年上半年，公司攜手《克蕾歐與小酷》、《PINY》、《彩虹輕騎隊(duì)》三大IP亮相2019全球授權(quán)展上海站，期間《克蕾歐與小酷》攜手英語(yǔ)流利說(shuō)旗下少兒流利說(shuō)，共同開(kāi)發(fā)英語(yǔ)教學(xué)在線課程。此外，公司宣布與《小豬佩奇》版權(quán)方EntertainmentOne開(kāi)展深度合作，簽約旗下動(dòng)漫IP《睡衣小英雄》。

基于多年積累的片庫(kù)資源，與客戶建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司發(fā)行渠道數(shù)量和深度行業(yè)領(lǐng)先，已與60多家平臺(tái)渠道建立了緊密合作關(guān)系?；ヂ?lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站為國(guó)內(nèi)主流的網(wǎng)站，包括騰訊視頻、優(yōu)酷視頻、愛(ài)奇藝、搜狐視頻、芒果TV、嗶哩嗶哩等；廣電平臺(tái)客戶主要為數(shù)字電視運(yùn)營(yíng)商、IPTV運(yùn)營(yíng)商及OTTTV運(yùn)營(yíng)商；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域客戶為移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商旗下的視頻品牌，包含中國(guó)移動(dòng)下屬的咪咕視訊，中國(guó)電信的天翼視訊。服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，并逐步向海外拓展，目前也已經(jīng)覆蓋YouTube、Netflix，Amazon等渠道，新增MCN模式目前已經(jīng)簽約合作伙伴已有10多個(gè)。

現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，應(yīng)收賬款管理效果顯著。2019年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3022萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.12%。一方面是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入的大幅增加，另一方面系公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、加大應(yīng)收賬款回款力度，截至報(bào)告期末，公司的應(yīng)收賬款余額較期初減少3135萬(wàn)元，降幅37.20%。

投資建議：截至最新，公司市值為3.80億元，對(duì)應(yīng)的PE（ttm）為5.7X，建議關(guān)注。

2.3.廣播電視

2.3.1.珠江數(shù)碼：廣州地區(qū)廣播電視網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)管理，加強(qiáng)4K內(nèi)容制作投資

公司主要從事廣州地區(qū)廣播電視網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和管理，根據(jù)廣州市城市建設(shè)發(fā)展情況，規(guī)劃建設(shè)廣州市有線電視網(wǎng)絡(luò)，負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)的日常經(jīng)營(yíng)管理和維護(hù)。公司通過(guò)珠江寬頻、甜果電視、甜果時(shí)光、數(shù)字電視四個(gè)業(yè)務(wù)板塊，滿足家庭用戶、企事業(yè)單位用戶電視基本收視服務(wù)和增值服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)的需求，同時(shí)也為各個(gè)電視臺(tái)及其授權(quán)運(yùn)營(yíng)方，提供在公司有線電視網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的節(jié)目接收、落地、傳輸服務(wù)。

推進(jìn)4K產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加強(qiáng)4K內(nèi)容制作投資。2018年，在國(guó)家三網(wǎng)融合政策深入推進(jìn)以及廣東省、廣州市大力推動(dòng)新數(shù)字家庭行動(dòng)促進(jìn)4K電視網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，公司全力推進(jìn)4K智能電視大升級(jí)，努力保存量、尋增量，提升用戶ARPU值。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.01億元，凈利潤(rùn)1.01億元，超額完成年初制定的工作計(jì)劃。

積極跟進(jìn)5G技術(shù)，探索5G創(chuàng)新業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景。公司密切關(guān)注和積極跟進(jìn)5G技術(shù)，2019年6月19日，公司與中興通訊股份有限公司在廣州國(guó)際媒體港簽署《5G戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。雙方將建立5G戰(zhàn)略發(fā)展合作伙伴關(guān)系，共同探索5G+4K/8K+AI、VR/AR、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)與行業(yè)的集成應(yīng)用深度合作，在整體解決方案、試點(diǎn)示范、項(xiàng)目推進(jìn)等層面進(jìn)行全方位合作。（公司財(cái)報(bào)）

大力開(kāi)拓政企業(yè)務(wù)，打造新的業(yè)務(wù)支點(diǎn)。公司業(yè)務(wù)的關(guān)鍵資源主要是電視臺(tái)或其授權(quán)運(yùn)營(yíng)方傳輸?shù)碾娨暪?jié)目和電信運(yùn)營(yíng)商傳輸?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)內(nèi)容數(shù)據(jù)。公司的客戶涵蓋家庭用戶、企事業(yè)單位以及電視臺(tái)或其授權(quán)運(yùn)營(yíng)方。公司將政企業(yè)務(wù)升級(jí)為集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)、核心業(yè)務(wù)，2019上半年公司組建政企業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，制定政企業(yè)務(wù)管理辦法，將政企業(yè)務(wù)工作規(guī)范化、制度化和流程化。

投資建議：截至最新，廣州市廣播電視臺(tái)為公司的第一大股東，持股54%。公司在新三板市場(chǎng)未有交易、未有融資。

3.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)潛在精選層優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

3.1.游戲娛樂(lè)

3.1.1.英雄互娛：研運(yùn)一體精品游戲持續(xù)上線，海外拓展順利帶動(dòng)收入增長(zhǎng)15%

堅(jiān)持研運(yùn)一體的運(yùn)作模式，專注移動(dòng)電競(jìng)游戲的研發(fā)和發(fā)行。公司致力于向游戲玩家及運(yùn)營(yíng)商提供具有創(chuàng)意的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品，向游戲開(kāi)發(fā)商提供發(fā)行、代理運(yùn)營(yíng)服務(wù)。公司不斷拓寬移動(dòng)電競(jìng)品類，目前公司自研或代理發(fā)行的游戲包括《全民槍?xiě)?zhàn)2》、《一起來(lái)跳舞》、《新三國(guó)志》、《巔峰坦克：裝甲戰(zhàn)歌》、《王牌戰(zhàn)爭(zhēng)：代號(hào)英雄》、《一起來(lái)飛車(chē)》、《創(chuàng)造與魔法》、《超殺默示錄》、《戰(zhàn)爭(zhēng)藝術(shù)：赤潮》、《劍與家園》、《NBALIVE》、《一起來(lái)冒險(xiǎn)》、《彈彈島2》、《巔峰戰(zhàn)艦》、《影之刃2》、《極無(wú)雙》等。報(bào)告期內(nèi)，已上線產(chǎn)品中《全民槍?xiě)?zhàn)2》、《一起來(lái)跳舞》、《NBALIVE》、《新三國(guó)志》、《巔峰戰(zhàn)艦》、《超殺默示錄》等移動(dòng)游戲取得了很好的業(yè)績(jī)。

研發(fā)能力突出，持續(xù)上線精品游戲。根據(jù)2018年報(bào)披露，2018年新上線的游戲包括《新三國(guó)志》、《奇跡MU：覺(jué)醒》、《巔峰坦克：裝甲戰(zhàn)歌》、《王牌戰(zhàn)爭(zhēng)：代號(hào)英雄》、《超殺默示錄》等，游戲與眾多知名IP相結(jié)合，深受廣大移動(dòng)游戲愛(ài)好者的歡迎。報(bào)告期內(nèi)，公司旗下《NBALIVE》榮獲中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)頒發(fā)的“2018年度十大最受歡迎電子競(jìng)技游戲”，《一起來(lái)飛車(chē)》獲得新華網(wǎng)“年度最火熱手機(jī)游戲”。年報(bào)披露，2019年公司將研發(fā)或代理多款游戲，包括《文明重啟》、《綠色征途》、《王牌御史》、《彈彈島3》等不同類型的精品手游。2018年，公司合并珠海網(wǎng)易達(dá)電子科技發(fā)展有限公司及其子公司等研發(fā)公司，自研產(chǎn)品數(shù)量增加，實(shí)現(xiàn)游戲研發(fā)收入2.44億元，同比增長(zhǎng)23.11%，營(yíng)收占比20.47%；因新增納入合并范圍內(nèi)的研發(fā)子公司，公司研發(fā)費(fèi)用11,926.68萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)了54.49%。

游戲運(yùn)營(yíng)渠道豐富，重視與海內(nèi)外游戲平臺(tái)之間的合作。渠道方面，公司與AppStore、硬核聯(lián)盟、應(yīng)用寶、阿里游戲、多酷游戲、360游戲、小米互娛等均建立了良好的合作關(guān)系，目前已與約200個(gè)移動(dòng)游戲渠道開(kāi)展合作。

堅(jiān)持國(guó)際化戰(zhàn)略，重視海外及港澳臺(tái)地區(qū)市場(chǎng)綜合布局。公司在專注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)積極探索海外及港澳臺(tái)地區(qū)市場(chǎng)，拓展移動(dòng)電競(jìng)游戲品類布局。根據(jù)年報(bào)披露，2018年4月，公司在港澳臺(tái)地區(qū)獨(dú)家代理的《奇跡MU：覺(jué)醒》上線，獲得可喜成績(jī)；8月，公司代理發(fā)行的游戲《新三國(guó)志》在日本上線，作為公司在日本發(fā)行的首款產(chǎn)品，發(fā)行一個(gè)月內(nèi)取得了Google游戲免費(fèi)榜第5、Google游戲暢銷(xiāo)第22、Apple游戲免費(fèi)榜第5、Apple游戲暢銷(xiāo)榜第20的佳績(jī)，并連續(xù)3個(gè)月進(jìn)入SensorTower中國(guó)手游出海榜單。除此之外，《全民槍?xiě)?zhàn)2》、《天天炫舞》、《全民飛車(chē)》《街頭籃球》等游戲已在港澳臺(tái)地區(qū)、東南亞等國(guó)家和地區(qū)上線發(fā)行。在本身優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)上結(jié)合當(dāng)?shù)赝婕姨攸c(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化，受到海內(nèi)外游戲愛(ài)好者的歡迎。

代理游戲占比增加，投資收益同比減少，公司盈利能力有所下滑。2018年，由于公司代理了多款新產(chǎn)品，代理游戲占比增加，導(dǎo)致向第三方研發(fā)公司支付的分成成本及版權(quán)金成本增加，使得本期營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)41.23%至3.41億元，本期公司毛利率71.41%，較去年同期降低5.29pct。此外，公司本期凈利潤(rùn)7.28億元，較上年同期降低了18.25%。

投資建議：截至最新，公司市值71.74億元，對(duì)應(yīng)PE（ttm）為11.3X，建議關(guān)注。

3.1.2.雷霆股份：專注于網(wǎng)絡(luò)游戲推廣和運(yùn)營(yíng)，利潤(rùn)4.88億元

公司是一家專業(yè)化網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)公司。公司堅(jiān)持走“精品化”路線，積累口碑和用戶體量，擴(kuò)大公司品牌知名度，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)線經(jīng)營(yíng)。公司目前已建立了包括游戲產(chǎn)品代理引入、測(cè)試優(yōu)化、商業(yè)化運(yùn)營(yíng)、客戶服務(wù)、產(chǎn)品迭代等一套完整的運(yùn)營(yíng)體系，形成了較為出色的游戲運(yùn)營(yíng)能力，運(yùn)營(yíng)的多款游戲在行業(yè)內(nèi)以及玩家群體中均獲得良好的人氣與口碑。

雷霆游戲作為公司的自主運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，專注于網(wǎng)絡(luò)游戲推廣和運(yùn)營(yíng)。雷霆游戲堅(jiān)持“精品化”路線，代理運(yùn)營(yíng)品質(zhì)良好、研發(fā)團(tuán)隊(duì)理念與公司相近的游戲產(chǎn)品。截至2018年，雷霆游戲已成功運(yùn)營(yíng)了《問(wèn)道手游》、《不思議迷宮》、《地下城堡》、《地下城堡2》、《貪婪洞窟》、《貪婪洞窟2》、《長(zhǎng)生劫》、《螺旋英雄譚》、《跨越星弧》等多款移動(dòng)游戲，并儲(chǔ)備有包括《人偶館綺幻夜（DOLL）》、《原力守護(hù)者》、《伊洛納》、《失落城堡》、《永不言棄：黑洞》、《魔法洞穴2（TheEnchantedCave2）》、《石油大亨（Turmoil）》、《冒險(xiǎn)與深淵》、《花靈》在內(nèi)的數(shù)款待上線手游。公司目前已建立了包括游戲產(chǎn)品代理引入、測(cè)試優(yōu)化、商業(yè)化運(yùn)營(yíng)、客戶服務(wù)、產(chǎn)品迭代等一套完整的運(yùn)營(yíng)體系。

經(jīng)過(guò)幾年的積累與沉淀，雷霆游戲已形成了較為出色的游戲運(yùn)營(yíng)能力，雷霆游戲運(yùn)營(yíng)的多款游戲在行業(yè)內(nèi)均獲得良好的人氣與口碑?！秵?wèn)道手游》于2016年4月上線，憑借出色的表現(xiàn)，《問(wèn)道手游》榮獲行業(yè)內(nèi)多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。2018年，《問(wèn)道手游》在蘋(píng)果應(yīng)用商店iPhone游戲暢銷(xiāo)榜平均排名為第26名，最高至該榜單第11名；《不思議迷宮》在蘋(píng)果應(yīng)用商店iPhone游戲榜平均排名為第28名，最高至該榜單第2名等。

游戲用戶基礎(chǔ)龐大，《問(wèn)道手游》自2016年4月正式運(yùn)營(yíng)以來(lái)，用戶規(guī)模及充值金額增長(zhǎng)迅速，截至2018年底，《問(wèn)道手游》累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量超過(guò)2,900萬(wàn)。公司代理運(yùn)營(yíng)的《不思議迷宮》自2016年12月上線以來(lái)，深受玩家喜愛(ài)，截至2018年底，《不思議迷宮》累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量超過(guò)1,500萬(wàn)。公司數(shù)年的游戲運(yùn)營(yíng)積累了龐大的玩家群體。對(duì)眾多玩家行為的“大數(shù)據(jù)”分析，為公司運(yùn)營(yíng)決策提供了有力的數(shù)據(jù)支持，從而更好地滿足游戲玩家的需求，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（公司財(cái)報(bào)）

雷霆游戲以用戶體驗(yàn)為核心，通過(guò)微信公眾號(hào)、影視劇產(chǎn)品植入、與直播平臺(tái)或主播合作、游戲公會(huì)、游戲論壇、線下活動(dòng)等各種方式進(jìn)行更有針對(duì)性的推廣，力求更有效率的運(yùn)營(yíng)方式，近三年來(lái)，公司在營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)用顯著下降，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。2016年、2017年、2018年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別占公司營(yíng)業(yè)收入的14.79%、13.76%、9.30%。（公司財(cái)報(bào)）

3.1.3.點(diǎn)觸科技：歷史養(yǎng)成類游戲運(yùn)營(yíng)商，迭代升級(jí)+多版本運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)流水大增

深耕歷史養(yǎng)成類游戲，迭代升級(jí)+多國(guó)上線，流水持續(xù)增加。2017年底，公司上線了游戲《叫我萬(wàn)歲爺》，深受廣大玩家歡迎，截至2018年底，該游戲的月充值流水已突破4000萬(wàn)人民幣，全年創(chuàng)造收入2.39億元，營(yíng)收占比提升至50.91%。截至2019年6月，該游戲全平臺(tái)月流水突破7000萬(wàn)，其中日本地區(qū)突破1000萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)收2.30億元，同比增長(zhǎng)123%，收入占比49%。2019年5月，公司游戲《叫我萬(wàn)歲爺》榮獲三星平臺(tái)“2019年度最佳人氣游戲”榮譽(yù)。新款歷史養(yǎng)成類游戲《蘇丹的游戲》于2018年下半年正式推出，截至2019年3月，公司游戲《蘇丹的游戲》全平臺(tái)月流水突破一億，報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)收1.81億元，收入占比達(dá)到38.5%。而公司的老牌游戲《我在大清當(dāng)皇帝》自2013年開(kāi)始迭代運(yùn)營(yíng)至今，報(bào)告期內(nèi)仍創(chuàng)造了4652萬(wàn)元的收入，貢獻(xiàn)了10%的收入，展現(xiàn)了歷史養(yǎng)成類游戲客戶粘性強(qiáng)、忠誠(chéng)度高、穩(wěn)定的特點(diǎn)。公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了收入的快速增長(zhǎng)，主要是得益于以上三款主要游戲產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行版本更新：不僅打造多語(yǔ)言版本，還進(jìn)行一系列本地化升級(jí)，深度融合當(dāng)?shù)孛佬g(shù)風(fēng)格、文化元素等，目前公司游戲已在日本、韓國(guó)、土耳其等多個(gè)海外國(guó)家或地區(qū)上線。（公司財(cái)報(bào)）

公司堅(jiān)持營(yíng)運(yùn)一體，不斷加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)和發(fā)行團(tuán)隊(duì)建設(shè)。2019年上半年，公司研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)張，堅(jiān)持研運(yùn)一體化保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其中，研發(fā)人員從期初的269人增至349人，發(fā)行隊(duì)伍從期初的72人擴(kuò)張至87人，運(yùn)營(yíng)人員從55人增至78人。研發(fā)團(tuán)隊(duì)的壯大帶動(dòng)本期研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)71%，共計(jì)2338萬(wàn)元。通過(guò)不斷創(chuàng)新的游戲版本迭代，高效的游戲渠道建設(shè)以及有力的游戲推廣，公司取得了良好的經(jīng)營(yíng)成果，在細(xì)分市場(chǎng)的用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大，收入及盈利水平大幅提升。

毛利率大幅提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2019年上半年，公司整體銷(xiāo)售毛利率提升至97.28%，較去年同期提升38.88pct，本期凈利率11.41%，較去年同期下滑2.67pct，凈利率的下滑主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售費(fèi)用累計(jì)支出3.49億元，同比增長(zhǎng)463%。隨著公司主要游戲深受用戶喜愛(ài)，帶動(dòng)流水增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為1.48億元，同比增長(zhǎng)808.25%。

投資建議：截至最新，公司市值5.72億元，對(duì)應(yīng)的PE（ttm）為5.6X，建議投資人關(guān)注。

3.1.4.智明星通：立足海外游戲市場(chǎng)，以策略手游為王牌，凈利潤(rùn)突破7.5億元

智明星通：秉承“做就要做精品”的理念，集中力量研發(fā)、代理精品游戲并進(jìn)行全球發(fā)行。公司是一家集研發(fā)、運(yùn)營(yíng)于一體的國(guó)際化精品移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲公司，自主研發(fā)并運(yùn)營(yíng)了《開(kāi)心農(nóng)場(chǎng)》、《帝國(guó)戰(zhàn)爭(zhēng)》、《列王的紛爭(zhēng)》、《女王的紛爭(zhēng)》等一系列全球發(fā)行的移動(dòng)游戲，并代理運(yùn)營(yíng)了《魔法英雄》、《奇跡暖暖》、《戀與制作人》等精品移動(dòng)游戲。2018年，公司入選2018中國(guó)出海品牌50強(qiáng)主榜單，智明星通排名第六，在9家上榜的游戲廠商中排在首位。目前中文傳媒（600373.SH）持有智明星通9999萬(wàn)股，持股占比99.99%。

以策略類移動(dòng)游戲?yàn)橥跖?，研運(yùn)一體化彰顯高盈利潛力。在自研游戲方面，公司專注于高客戶粘性、長(zhǎng)生命周期的SLG類型游戲。2018年，公司全球主打游戲《ClashofKings》（《列王的紛爭(zhēng)》），月均流水人民幣1.60億元，該款游戲自2014年7月在GooglePlay上線起，已運(yùn)營(yíng)近五年。另外，由公司授權(quán)騰訊基于《列王的紛爭(zhēng)》進(jìn)行再開(kāi)發(fā)和制作的一款游戲《亂世王者》在伽馬數(shù)據(jù)（CNG）與Newzoo聯(lián)合發(fā)布2018全球最賺錢(qián)的手游TOP10中排名第九位。代理游戲方面，公司持續(xù)看好細(xì)分市場(chǎng)，憑借完善的海外發(fā)行渠道，表現(xiàn)亮眼。公司在境外代理運(yùn)營(yíng)的一款全新的多人互動(dòng)換裝養(yǎng)成手游《LoveNikki》（《奇跡暖暖》），2017年第二季度上線以來(lái)，在歐美主要國(guó)家角色扮演類游戲榜單中榜上有名，深受女性玩家喜愛(ài)，該游戲在報(bào)告期內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異。2018年第三季度上線代理運(yùn)營(yíng)的游戲《FoodFantasy》（《食之契約》）因在泰國(guó)和印度尼西亞的卓越表現(xiàn)，入選“GooglePlay2018年度大賞”最佳創(chuàng)新力游戲。（公司年報(bào)）

立足境外市場(chǎng)，境外收入占比維持在90%以上。公司主要業(yè)務(wù)收入來(lái)自于境外，2018年年報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)公司港澳臺(tái)及海外收入累計(jì)28.20億元，占比92.96%，業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋全球近150個(gè)國(guó)家和地區(qū)。從行業(yè)來(lái)看，我國(guó)手游發(fā)行商海外業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。以騰訊、網(wǎng)易等為代表的中國(guó)游戲廠商正在加大日韓、馬來(lái)西亞、歐美等地的海外游戲市場(chǎng)擴(kuò)張。根據(jù)年報(bào)披露，2018年全球移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)632.0億美元，其中中國(guó)市場(chǎng)占比30.8%，成為全球第一大市場(chǎng)，美國(guó)、日本兩大市場(chǎng)則分列二、三位。

趕早入局女性玩家市場(chǎng)，差異化產(chǎn)品獲得更多機(jī)會(huì)。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2013年以來(lái)，移動(dòng)游戲女性用戶增長(zhǎng)迅速，從0.77億人增至2.75億人，占比從25%迅速攀升至50%。隨著女性玩家選擇多元化，中重度游戲或迎來(lái)“女性玩家紅利”，參考《戀與制作人》上線30天全平臺(tái)超過(guò)2億元的流水，女性玩家具備可觀的消費(fèi)潛力：據(jù)伽馬數(shù)據(jù)測(cè)算，2017年女性移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模約為260.5億元，預(yù)計(jì)2020年這一規(guī)模將增至401.9億元。公司于2016年研發(fā)并上線運(yùn)營(yíng)了針對(duì)女性玩家的策略類游戲《女王的紛爭(zhēng)》，并代理發(fā)行了《奇跡暖暖》、《戀與制作人》兩款游戲，深受不同年齡層的女性用戶的喜愛(ài)，公司通過(guò)在垂直細(xì)分領(lǐng)域提供差異化產(chǎn)品獲得了更多機(jī)會(huì)。

研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。2018年，公司共獲得2項(xiàng)國(guó)家專利，29個(gè)注冊(cè)商標(biāo)和76個(gè)版權(quán)證書(shū)。截至報(bào)告期末公司共擁有5項(xiàng)國(guó)家專利，包含4項(xiàng)發(fā)明專利授權(quán)，1項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)，420項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)以及177個(gè)版權(quán)證書(shū)。公司通過(guò)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的管理，充分實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配臵，保障公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，同時(shí)提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至最新，公司技術(shù)人員465人，占比76%，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用8.20億元，營(yíng)收占比26.27%。（公司財(cái)報(bào)）

投資建議：截至最新，公司在新三板市場(chǎng)無(wú)交易、無(wú)定增。參考2014年中文傳媒重組預(yù)案：擬收購(gòu)智明星通100%的股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為26.6億元。

3.1.5.檸檬微趣：專注于移動(dòng)休閑游戲開(kāi)發(fā)，《賓果消消消》注冊(cè)用戶數(shù)超2.5億

公司作為行業(yè)領(lǐng)先的移動(dòng)游戲企業(yè)，專注于移動(dòng)休閑游戲的開(kāi)發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)。公司已成功開(kāi)發(fā)并上線了多款精品游戲，如《賓果消消消》、《飛屋消消消》等，游戲用戶遍及中國(guó)大陸以及北美、歐洲等多個(gè)地區(qū)，游戲產(chǎn)品獲得多項(xiàng)業(yè)內(nèi)榮譽(yù)和獎(jiǎng)項(xiàng)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展和技術(shù)積累，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，技術(shù)研發(fā)實(shí)力不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品升級(jí)迭代更加快速。

海外收入持續(xù)增長(zhǎng)。2018年，公司海外收入規(guī)模為10,770.03萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為32.40%，海外收入較上年增長(zhǎng)15.69%。公司在海外市場(chǎng)主推新游戲《怪獸消消消》，受到海外游戲玩家的歡迎，公司亦對(duì)《怪獸消消消》在海外市場(chǎng)進(jìn)行了一定的推廣投入，且來(lái)自海外的廣告收入有所增長(zhǎng)，因此2018年度境外收入規(guī)模較上年有所增長(zhǎng)。公司將持續(xù)主打產(chǎn)品《賓果消消消》和《怪獸消消消》的優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)消除類手機(jī)游戲市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)不斷升級(jí)優(yōu)化游戲產(chǎn)品，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

3.2.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)

3.2.1.云創(chuàng)數(shù)據(jù)：聚焦于智能云視頻的研發(fā)與應(yīng)用，主流市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)大

公司聚焦于智能云視頻的技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用落地，智能云視頻即“基于大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的視頻深度應(yīng)用”。其中，上行（數(shù)據(jù)由前端匯聚至云端）是以智能云視頻監(jiān)控為代表，而下行（數(shù)據(jù)由云端分發(fā)至前端）則是以智能云視頻教育為代表。同時(shí)，智能云視頻充分結(jié)合市場(chǎng)需求，采用模塊化架構(gòu)設(shè)計(jì)，每個(gè)模塊既可以形成獨(dú)立產(chǎn)品，也可以根據(jù)需要組合形成針對(duì)化的綜合解決方案。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入方面，在智能云視頻監(jiān)控系列產(chǎn)品包括但不限于云存儲(chǔ)系列與云處理系列產(chǎn)品仍然是公司主要收入來(lái)源，2018年合計(jì)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例為88.02%，在智能云視頻教學(xué)方面相關(guān)產(chǎn)品較上年也有所增加，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，方向清晰。通過(guò)對(duì)業(yè)務(wù)的歸類整理聚焦，2018年公司各系列產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)，主流市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)大，符合行業(yè)特點(diǎn)和公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)需要。

在智能云視頻監(jiān)控方面，云創(chuàng)數(shù)據(jù)為平安城市和雪亮工程建設(shè)提供了包括但不限于cVideo云視頻系統(tǒng)（具有異構(gòu)視頻監(jiān)控系統(tǒng)的整合和超融合承載能力），為視頻數(shù)據(jù)存儲(chǔ)而優(yōu)化的低功耗、高容量的cStor云存儲(chǔ)系統(tǒng)（以A8000云存儲(chǔ)系統(tǒng)為代表），用于視頻數(shù)據(jù)大規(guī)?？缇W(wǎng)傳輸?shù)奈锢砀綦x單向光閘，用于結(jié)構(gòu)化視頻標(biāo)簽數(shù)據(jù)處理的DataCube數(shù)據(jù)立方大數(shù)據(jù)庫(kù)，具有視頻智能分析能力的DeepRack深度學(xué)習(xí)一體機(jī)及用于智慧城市的智慧路燈伴侶等硬科技產(chǎn)品。公司以模糊人臉識(shí)別技術(shù)、模糊車(chē)牌識(shí)別技術(shù)、視頻DNA分析技術(shù)為支撐，進(jìn)一步助推公司在該智能視頻分析細(xì)分領(lǐng)域快速發(fā)展。

在智能云視頻教學(xué)方面，基于在環(huán)保、地震、公安及教育等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域里的積累與技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，云創(chuàng)數(shù)據(jù)通過(guò)自建大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)平臺(tái)（多版本）和人工智能試驗(yàn)平臺(tái)，并輔之自編大數(shù)據(jù)系列教材，結(jié)合定期培養(yǎng)高校師資等系統(tǒng)方式，云創(chuàng)數(shù)據(jù)完成智能視頻教學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局。目前，公司大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)平臺(tái)與人工智能實(shí)驗(yàn)平臺(tái)已經(jīng)在清華大學(xué)、南京大學(xué)、貴州大學(xué)、鄭州大學(xué)、西南大學(xué)、成都理工大學(xué)、重慶工商大學(xué)、西北工業(yè)大學(xué)、重慶師范大學(xué)、重慶文理學(xué)院、天津農(nóng)學(xué)院、金陵科技學(xué)院、鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院、信陽(yáng)師范學(xué)院等幾十所涵蓋本科、高職等多層次院校落地實(shí)施。

持續(xù)加大、加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，繼續(xù)貫徹實(shí)施大數(shù)據(jù)及人工智能?chē)?guó)家戰(zhàn)略應(yīng)用落地公司已成功建設(shè)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的完整產(chǎn)品線，包括cStor云存儲(chǔ)、cProc云處理、cVideo云視頻、cEnv云環(huán)保等，通過(guò)這些產(chǎn)品線的組合，結(jié)合軟件定義和硬件設(shè)計(jì)理念，為用戶提供靈活、快捷交付的全系列大數(shù)據(jù)產(chǎn)品解決方案。公司已經(jīng)在公安行業(yè)、環(huán)保行業(yè)、教育行業(yè)、廣電行業(yè)、地震行業(yè)、智慧城市等行業(yè)樹(shù)立標(biāo)桿式成功案例。2018年，公司繼續(xù)加大研發(fā)力度，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)創(chuàng)新，研發(fā)投入金額達(dá)到2,296.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.47%。同時(shí)，公司產(chǎn)品也獲得一系列榮譽(yù)，其中，1月，云創(chuàng)大數(shù)據(jù)“cStor云存儲(chǔ)系統(tǒng)一體機(jī)”榮獲南京名牌產(chǎn)品稱號(hào)；5月，環(huán)境云-環(huán)境大數(shù)據(jù)開(kāi)放平臺(tái)榮獲“2017大數(shù)據(jù)優(yōu)秀產(chǎn)品和應(yīng)用解決方案案例”；6月，公司“實(shí)現(xiàn)面向辦公應(yīng)用的雙機(jī)容錯(cuò)服務(wù)系統(tǒng)及其數(shù)據(jù)存儲(chǔ)方法”榮獲“南京市優(yōu)秀發(fā)明專利獎(jiǎng)”。11月，公司獲得工信部授權(quán)機(jī)構(gòu)頒發(fā)的“兩化融合管理體系評(píng)定證書(shū)。（公司年報(bào)）

運(yùn)行效率獲得持續(xù)提高，品牌效應(yīng)獲得明顯提升。公司持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部控制基礎(chǔ)建設(shè)，2018年，公司為繼續(xù)規(guī)范內(nèi)部控制過(guò)程，落實(shí)內(nèi)控方案，進(jìn)一步細(xì)化管理機(jī)制，公司整體運(yùn)營(yíng)效率得到明顯提升，品牌知名度得到進(jìn)一步傳播。2018年，云創(chuàng)數(shù)據(jù)榮獲“南京實(shí)體經(jīng)濟(jì)十大優(yōu)秀企業(yè)”、英特爾“云數(shù)據(jù)中心專家”、南京市博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地、南京市“培育獨(dú)角獸”。此外，公司研發(fā)領(lǐng)頭人劉鵬教授站在學(xué)術(shù)前沿，陸續(xù)出版了《云計(jì)算》、《大數(shù)據(jù)》、《深度學(xué)習(xí)》等書(shū)籍，被廣泛應(yīng)用于高校教育。其中，《云計(jì)算》在CNKI公布的《中國(guó)高被引圖書(shū)年報(bào)》中，