基本面量化系列研究之三十二：行業(yè)景氣選股策略今年絕對收益13%

請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|金融工程研究本期話題：行業(yè)景氣選股策略今年絕對收益13%。截止2024年5月底右側(cè)景氣趨勢模型表現(xiàn)優(yōu)異，絕對收益3.6%，相對wind全A指數(shù)超額6.6%。若進(jìn)一步疊加PB-ROE選股，絕對收益13.0%，相對wind全A指數(shù)超額16.0%，在底部反彈時跟上趨勢并且超額收益十分優(yōu)異。當(dāng)前觀點(diǎn)與之前基本一致，繼續(xù)看好“高股息+資源品+出海+AI”這四大主線。此外，每年4月底我們會及時更新行業(yè)相對強(qiáng)弱RS指標(biāo)，提示年度級別的行業(yè)信號。當(dāng)前出現(xiàn)RS>90的行業(yè)有：煤炭、農(nóng)林牧漁、電力及公用事業(yè)、家電、銀行、石油石化、通信、有色金屬和汽車。和行業(yè)配置模型一致，主線模型提示了四個年度配置方向：高股息、資源品、出海和AI。歷史上輪動模型和主線模型形成共振時，有更大概率成為當(dāng)年領(lǐng)漲行業(yè)，當(dāng)年更有賺錢效應(yīng)，值得重點(diǎn)關(guān)注。宏觀層面：宏觀情景分析。預(yù)計滬深300盈利增速和PPI同比增速有企穩(wěn)跡象，庫存周期處于主動去庫存階段。中觀層面：消費(fèi)估值處于歷史底部區(qū)域，近期成長估值有所回升。消費(fèi)估值處于歷史底部區(qū)域：食品飲料、家電、醫(yī)藥。目前消費(fèi)板塊估值處于歷史底部區(qū)域，食品飲料、家電和醫(yī)藥的業(yè)績透支年份分別回到19%、48%和9%分位數(shù)，另外消費(fèi)板塊景氣度處于擴(kuò)張區(qū)間數(shù)月，消費(fèi)板塊進(jìn)入長期配置區(qū)間，建議重點(diǎn)關(guān)注。近期成長估值有所回升。目前軍工業(yè)績透支年份回升至11%分位數(shù)附近，新能源回升至41%分位數(shù)附近，處于歷史中樞水平；通信業(yè)績透支年份回落至7%分位數(shù)，處于較低區(qū)域，建議重點(diǎn)關(guān)注。大金融目前具備絕對和相對收益配置價值。銀行未來一年預(yù)計會同時有絕對收益和相對收益。保險PEV估值近期有修復(fù)跡象，保費(fèi)收入增速明顯改善，重點(diǎn)關(guān)注十年國債收益率的拐點(diǎn)信號。地產(chǎn)行業(yè)估值有所回升，房貸利率已創(chuàng)歷史新低，且貨幣指數(shù)進(jìn)入寬松區(qū)間，可以關(guān)注。行業(yè)配置模型跟蹤：繼續(xù)看好“紅利+出海+AI”三大主線。右側(cè)行業(yè)景氣趨勢模型2024年至5月底錄得3.6%的絕對收益，相對wind全A指數(shù)超額6.6%，若進(jìn)一步疊加PB-ROE選股，策略今年絕對收益13.0%，相對wind全A指數(shù)超額16.0%，超額凈值創(chuàng)歷史新高，樣本外表現(xiàn)較為優(yōu)異。當(dāng)前觀點(diǎn)與之前基本一致，高自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定高股息仍然是中期壓艙石，供給受限且已處于補(bǔ)庫存周期的部分資源品進(jìn)入超配階段，與算力相關(guān)的AI板塊持續(xù)維持高景氣，與全球制造業(yè)補(bǔ)庫存共振的制造業(yè)出海也值得關(guān)注。具體配置權(quán)重如下：穩(wěn)定高股息27% （電力及公用事業(yè)11%、交通運(yùn)輸9%、銀行7%）、資源品35%（有色金屬17%、石油石化11%、煤炭7%）、出海16%（家電16%）和AI21%（電子13%、通信9%）。風(fēng)險提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)規(guī)律總結(jié)，未來存在失效的風(fēng)險。作者相關(guān)研究估值面弱化》2024-06-01P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明一、本期話題：行業(yè)景氣選股策略今年絕對收益13% 4二、基本面量化體系介紹 8三、宏觀層面：處于主動去庫存周期 83.1、宏觀景氣指數(shù)跟蹤 83.2、宏觀情景分析 93.2.1、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散指數(shù)從底部回升，預(yù)計滬深300盈利增速有企穩(wěn)跡象 93.2.2、通脹情景分析：預(yù)計PPI在未來幾個月有可能底部震蕩 103.2.3、庫存周期分析：當(dāng)前處于主動去庫存階段 10四、中觀層面：金融消費(fèi)進(jìn)入長期配置區(qū)間 4.1、消費(fèi)業(yè)績透支年份處于歷史底部區(qū)域 4.2、近期成長板塊業(yè)績透支年份有所上升 4.3、大金融目前可能具備絕對和相對收益配置價值 13五、微觀層面：常見盈利模式的策略跟蹤 165.1、行業(yè)景氣趨勢配置模型 165.2、行業(yè)困境反轉(zhuǎn)配置模型 165.3、行業(yè)配置落地：ETF&選股 風(fēng)險提示 圖表1：截止2024年5月底，行業(yè)景氣趨勢策略絕對收益為3.6%，相對wind全A超額6.6% 4圖表2：截止2024年5月底，行業(yè)景氣趨勢選股策略絕對收益為11.0%，相對wind全A超額12.8% 5圖表3：行業(yè)景氣度-趨勢-擁擠度圖譜（截止2024年5月31日） 5圖表4：截止2024年5月31日，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)策略絕對收益為-3.5%，相對wind全A超額-0.5% 6圖表5：行業(yè)困境反轉(zhuǎn)圖譜（截止2024年5月31日） 6圖表6：當(dāng)前共九個行業(yè)出現(xiàn)RS>90的信號，提示四個年度配置的方向：高股息、資源品、出海和AI（截止到2024年5月31日） 7圖表7：基本面量化研究框架 8圖表8：宏觀景氣指數(shù)跟蹤 9圖表9：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散指數(shù)從底部回升，預(yù)計滬深300盈利增速有企穩(wěn)跡象 9圖表10：貨幣景氣指數(shù)位于0軸以下，但考慮到領(lǐng)先性PPI在未來幾個月有可能底部震蕩 10圖表11：當(dāng)前處于主動去庫存階段 10圖表12：基于庫存周期的擇時策略 10圖表13：食品飲料行業(yè)分析師預(yù)期景氣度 圖表14：食品飲料行業(yè)業(yè)績透支年份 圖表15：家電行業(yè)分析師景氣指數(shù) 圖表16：家電行業(yè)業(yè)績透支年份 圖表17：醫(yī)藥行業(yè)分析師預(yù)期景氣度 圖表18：醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績透支年份 圖表19：通信行業(yè)分析師預(yù)期景氣度 圖表20：通信行業(yè)業(yè)績透支年份 圖表21：國防軍工行業(yè)分析師預(yù)期景氣度 圖表22：國防軍工行業(yè)業(yè)績透支年份 圖表23：電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師預(yù)期景氣度 13圖表24：電力設(shè)備與新能源行業(yè)業(yè)績透支年份 13P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表25：銀行估值性價比指數(shù)VS未來一年絕對收益率 13圖表26：銀行估值性價比指數(shù)VS未來一年相對收益率 13圖表27：保險PEV估值處于歷史低位 圖表28：經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和十年國債收益率近期有企穩(wěn)回升跡象 圖表29：保費(fèi)收入增速近期有所回落 圖表30：地產(chǎn)行業(yè)NAV估值模型 圖表31：房貸利率繼續(xù)創(chuàng)歷史新低，且貨幣指數(shù)進(jìn)入寬松區(qū)間 圖表32：行業(yè)打分圖譜（中信一級行業(yè)，截面為2024年5月31日） 圖表33：行業(yè)景氣趨勢策略近兩年表現(xiàn)比較優(yōu)異 16圖表34：兩個模型以及并行策略超額表現(xiàn) 16圖表35：行業(yè)困境反轉(zhuǎn)策略相對行業(yè)等權(quán)歷史表現(xiàn)優(yōu)異 圖表36：行業(yè)景氣趨勢ETF配置模型歷史表現(xiàn) 圖表37：行業(yè)ETF景氣度-趨勢-擁擠度圖譜（截止2024年5月31日） 18圖表38：行業(yè)困境反轉(zhuǎn)ETF配置模型歷史表現(xiàn)（基準(zhǔn)為ETF等權(quán)） 18圖表39：景氣度投資選股策略凈值表現(xiàn) 19圖表40：景氣度投資選股模型最新重倉股推薦 19P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明去年我們豐富了行業(yè)配置框架，目前包括右側(cè)行業(yè)景氣趨勢模型和左側(cè)困境反轉(zhuǎn)致，建議以“穩(wěn)定高股息＋資源品”為底倉，進(jìn)攻端超配出海和算力。其中，高自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定高股息仍然是中期壓艙石，供給受限且已處于補(bǔ)庫存周期的部分資源品進(jìn)入超配階段，與算力相關(guān)的AI板塊持續(xù)維持高景氣，與全球制造業(yè)補(bǔ)庫存共振的制造業(yè)出號。當(dāng)前出現(xiàn)RS>90的行業(yè)有：煤炭、農(nóng)林牧漁、電力及公用事油石化、通信、有色金屬和汽車。這里除了農(nóng)林牧漁外，基本被行業(yè)配置模型持倉，且年初至今預(yù)期較高，趨勢較強(qiáng)。和行業(yè)配置模型一致，主線模型提示了四個年度配置方向：高股息、資源品、出海和AI。歷史上輪動模型和主線模型形成共振時，有更大概率1）右側(cè)景氣度-趨勢-擁擠度分析框架，選取景氣高、趨勢強(qiáng)和擁擠度不高的行業(yè)。模圖表1：截止2024年5月底，行業(yè)景氣趨勢策略絕對收益為3.6%，相對wind全A超額6.6%資料來源：wind，國盛證券研究所考慮到一級行業(yè)指數(shù)無法直接落地，我們還將行業(yè)景氣模型也落實(shí)到選股層面。具體而言，我們先根據(jù)行業(yè)配置模型確定行業(yè)權(quán)重，然后根據(jù)PB-ROE模型選取行業(yè)內(nèi)P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表2：截止2024年5月底，行業(yè)景氣趨勢選股策略絕對收益為11.0%，相對wind全A超額12.8%資料來源：wind，國盛證券研究所圖表3：行業(yè)景氣度-趨勢-擁擠度圖譜（截止2024年5月31日）強(qiáng)趨勢低景氣強(qiáng)趨勢高景氣基礎(chǔ)化工紡織服裝非銀機(jī)械食品飲料輕工制造弱趨勢高景氣弱趨勢低景氣.藍(lán)色實(shí)心氣泡代表低擁擠,越大越不擁擠.紅色實(shí)心氣泡代表高擁擠,越大越擁擠,強(qiáng)趨勢低景氣強(qiáng)趨勢高景氣基礎(chǔ)化工紡織服裝非銀機(jī)械食品飲料輕工制造弱趨勢高景氣弱趨勢低景氣.藍(lán)色實(shí)心氣泡代表低擁擠,越大越不擁擠.紅色實(shí)心氣泡代表高擁擠,越大越擁擠,盡量規(guī)避石油石化電力及公用事業(yè)交通運(yùn)輸鋼鐵通信汽車高景氣低景氣醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源計算機(jī)商貿(mào)零售以“高股息、資源品”為底倉,進(jìn)攻端關(guān)注部分制造業(yè)和A:1、穩(wěn)定高股息:電力、交運(yùn)、銀行2、資源品:石油石化、有色金屬、煤炭3、出海制造業(yè):家電4、A:通信、電子家電強(qiáng)趨勢有色金屬煤炭銀行傳媒消費(fèi)者服務(wù)資料來源：wind，國盛證券研究所P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明而根據(jù)左側(cè)的賠率-勝率分析框架，選取估值低或者過去估值低，長期景氣改善和短期北向加倉的行業(yè)，兼顧長期景氣和短期情緒。可以看到，當(dāng)前市場環(huán)境下困境反轉(zhuǎn)策略背后主要原因是超配了部分成長板塊。圖表4：截止2024年5月31日，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)策略絕對收益為-3.5%，相對wind全A超額-0.5%資料來源：wind，國盛證券研究所根據(jù)最新一期打分，建議關(guān)注電力及公用事業(yè)、電子、通信和農(nóng)林牧漁等。二級行業(yè)可以關(guān)注電信運(yùn)營、元器件、化學(xué)制藥、畜牧業(yè)、種植業(yè)、商用車、塑料及制品、橡膠及圖表5：行業(yè)困境反轉(zhuǎn)圖譜（截止2024年5月31日）北向加倉高景氣.藍(lán)色實(shí)心氣泡代表當(dāng)前困境的行業(yè),越大代表估值越低.紅色實(shí)心氣泡代表過去困境,當(dāng)前有所反彈的行業(yè)北向減倉低景氣低景氣北向加倉高景氣.藍(lán)色實(shí)心氣泡代表當(dāng)前困境的行業(yè),越大代表估值越低.紅色實(shí)心氣泡代表過去困境,當(dāng)前有所反彈的行業(yè)北向減倉低景氣低景氣低景氣資料來源：wind，國盛證券研究所P.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明號。當(dāng)前出現(xiàn)RS>90的行業(yè)有：煤炭、農(nóng)林牧漁、電力及公油石化、通信、有色金屬和汽車。這里除了農(nóng)林牧漁外，基本被行業(yè)配置模型持倉，且當(dāng)前若在信號發(fā)出后等權(quán)持有這些行業(yè)，可以獲得6.6%的絕對收益和（基準(zhǔn)是中證800）。根據(jù)報告《為什么高股息風(fēng)格有望成為全年主線》中，我們發(fā)現(xiàn)歷史上輪動模型和主線模型形成共振時，有更大概率成為當(dāng)年領(lǐng)漲行業(yè)，當(dāng)年更有賺錢圖表6：當(dāng)前共九個行業(yè)出現(xiàn)RS>90的信號，提示四個年度配置的方向：高股息、資源品、出海和AI（截止到2024年5月31日）序號123456789行業(yè)名稱銀行(申萬)煤炭(申萬)家用電器(申萬)公用事業(yè)(申萬)有色金屬(申萬)石油石化(申萬)交通運(yùn)輸(申萬)通信(申萬)汽車(申萬)鋼鐵(申萬)農(nóng)林牧漁(申萬)非銀金融(申萬)建筑裝飾(申萬)基礎(chǔ)化工(申萬)食品飲料(申萬)建筑材料(申萬)電力設(shè)備(申萬)紡織服飾(申萬)美容護(hù)理(申萬)國防軍工(申萬)環(huán)保(申萬)機(jī)械設(shè)備(申萬)房地產(chǎn)(申萬)輕工制造(申萬)電子(申萬)社會服務(wù)(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)傳媒(申萬)商貿(mào)零售(申萬)計算機(jī)(申萬)當(dāng)年漲跌幅 8%-1% 當(dāng)年4月底前出現(xiàn)信號出現(xiàn)時間2024-01-192024-01-022024-01-182024-01-022024-03-152024-01-052024-03-012024-04-302024-01-02信號出現(xiàn)后絕對收益9.2%3.7%8.8%-3.1%-3.5%-3.1%信號出現(xiàn)后相對收益7.1%5.6%4.2%3.2%-3.6%-2.4%-6.8%資料來源：Wind，國盛證券研究所P.8請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明1)宏觀層面：主要研究兩塊內(nèi)容，一是宏觀景氣指數(shù)的構(gòu)建，二是宏觀狀態(tài)的情景分3)微觀層面：從成熟的盈利模式出發(fā)，構(gòu)建具體投資策略，目前跟蹤的模圖表7：基本面量化研究框架宏觀景氣指數(shù)+宏觀情景分析子模塊1：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)子模塊2：宏觀狀態(tài)情景分析成熟的盈利模式子模塊1：PB-ROE宏觀景氣指數(shù)+宏觀情景分析子模塊1：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)子模塊2：宏觀狀態(tài)情景分析成熟的盈利模式子模塊1：PB-ROE選股模型子模塊2：絕對收益模型子模塊3：行業(yè)景氣模型…層面基本面量化研究體系行業(yè)基本面量化子模塊1：行業(yè)盈利變化子模塊2：行業(yè)估值高低微觀基本面量化研究體系行業(yè)基本面量化子模塊1：行業(yè)盈利變化子模塊2：行業(yè)估值高低微觀層面層面景氣指數(shù)、估值中樞、選股指標(biāo)等景氣指數(shù)、估值中樞、選股指標(biāo)等宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀行業(yè)、微觀公司數(shù)據(jù)庫宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀行業(yè)、微觀公司數(shù)據(jù)庫資料來源：國盛證券研究所繪制宏觀層面的量化涉及的領(lǐng)域可以很廣，我們這里把聚焦點(diǎn)放在兩塊：一是構(gòu)建宏觀景氣P.9請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表8：宏觀景氣指數(shù)跟蹤0.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)0.20-0.2-0.4-0.6貨幣寬松指數(shù)0.6u信用寬松指數(shù)0.6庫存景氣指數(shù)0.200-0.2-0.2-0.4-0.4-0.6-0.6資料來源：wind，國盛證券研究所經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)可以用于預(yù)判滬深300盈利增速，近期指數(shù)位于0軸以下，但趨勢上從底圖表9：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散指數(shù)從底部回升，預(yù)計滬深300盈利增速有企穩(wěn)跡象-10%-20%-30%-40%-50%40.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00%資料來源：wind，國盛證券研究所P.10請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表10：貨幣景氣指數(shù)位于0軸以下，但考慮到領(lǐng)先性PPI在未來幾個月有可能底部震蕩貨幣寬松指數(shù)：領(lǐng)先一年(右)PPI（%）-5.0-10%-20%-10.0-30%-40%-15.0-50%資料來源：wind，國盛證券研究所構(gòu)建的擇時策略原則是在被動去庫存和主動補(bǔ)庫存階段做多權(quán)益資產(chǎn)，考慮到經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)在0軸以下，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)可繼續(xù)等待。圖表11：當(dāng)前處于主動去庫存階段被動去主動補(bǔ)被動補(bǔ)主動去——庫存景氣指數(shù)——經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)資料來源：wind，國盛證券研究所圖表12：基于庫存周期的擇時策略被動去主動補(bǔ)被動補(bǔ)主動去——上證綜指凈值擇時凈值876543210資料來源：wind，國盛證券研究所P.11請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明以下是目前已經(jīng)覆蓋的一些重點(diǎn)行業(yè)的最新觀點(diǎn)更新，具體模型細(xì)節(jié)食品飲料行業(yè)：盈利層面，分析師預(yù)期景氣度進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間數(shù)月。估值層面，行0圖表13：食品飲料行業(yè)分析師預(yù)期景氣度0食品飲料：分析師景氣指數(shù)-0.1-0.2-0.3-0.4資料來源：wind，國盛證券研究所圖表14：食品飲料行業(yè)業(yè)績透支年份 食品飲料:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位86420資料來源：wind，國盛證券研究所家電行業(yè)：盈利層面，分析師景氣指數(shù)進(jìn)入擴(kuò)支年份當(dāng)前約為2.8年，處于歷史48%分位，近期分析師上調(diào)盈利預(yù)測，業(yè)績透支年份修復(fù)至歷史中樞水平，可以繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。圖表15：家電行業(yè)分析師景氣指數(shù)家電：分析師景氣指數(shù) 資料來源：wind，國盛證券研究所圖表16：家電行業(yè)業(yè)績透支年份 家電:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位86420201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：wind，國盛證券研究所P.12請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明0圖表17：醫(yī)藥行業(yè)分析師預(yù)期景氣度0醫(yī)藥：分析師景氣指數(shù)-0.1-0.2-0.3資料來源：wind，國盛證券研究所圖表18：醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績透支年份9 876543210資料來源：wind，國盛證券研究所通信：盈利層面，分析師預(yù)期景氣度處于擴(kuò)張象限數(shù)月。估值層面，行業(yè)業(yè)績透支年份0圖表19：通信行業(yè)分析師預(yù)期景氣度0通信：分析師景氣指數(shù)-0.1-0.2-0.3資料來源：wind，國盛證券研究所圖表21：國防軍工行業(yè)分析師預(yù)期景氣度 資料來源：wind，國盛證券研究所圖表20：通信行業(yè)業(yè)績透支年份 通信:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位9876543210201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：wind，國盛證券研究所圖表22：國防軍工行業(yè)業(yè)績透支年份86420 國防軍工:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：wind，國盛證券研究所P.13請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表23：電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師預(yù)期景氣度圖表24：電力設(shè)備與新能源行業(yè)業(yè)績透支年份 -0.1-0.2-0.3-0.4 電力設(shè)備與新能源:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位987654321201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所業(yè)績透支年份當(dāng)前約為3.6年，處于歷史41%分位，值有所修復(fù)，導(dǎo)致其業(yè)績透支年份回升至歷史中樞水平，建議繼續(xù)等待。我們用銀行板塊的股權(quán)風(fēng)險溢價衡量未來一年左右的收益預(yù)期。如下圖所示，由于近期銀行板塊表現(xiàn)較為優(yōu)異，當(dāng)前銀行板塊估值性價比略有下降，但歷史這個水平的估值性價比對應(yīng)未來一年仍有絕對收益和一定的相對收益。圖表25：銀行估值性價比指數(shù)VS未來一年絕對收益率0.00-1.00-2.00-3.00銀行未來一年漲跌幅（右）——銀行估值性價比35.0%25.0%5.0%-5.0%-15.0%-25.0%-35.0%20152016201720182019202020212022資料來源：wind，國盛證券研究所圖表26：銀行估值性價比指數(shù)VS未來一年相對收益率2.000.00-1.00-2.00-3.00ma銀行相對滬深300未來一年超額收益（右）銀行估值性價比25%15%5%-5%-15%-25%-35%2015201620172018201920202021202220232024資料來源：wind，國盛證券研究所P.14請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表27：保險PEV估值處于歷史低位 保險PEV32.5210.50201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：wind，國盛證券研究所圖表29：保費(fèi)收入增速近期有所回落圖表28：經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和十年國債收益率近期有企穩(wěn)回升跡象圖表29：保費(fèi)收入增速近期有所回落 ·保費(fèi)收入：同比（%）經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)（右） ·保費(fèi)收入：同比（%）60.005.004.505.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%40.0030.0020.0010.00-10.00200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023-20.00200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：資料來源：wind，國盛證券研究所盈利層面，主要關(guān)注十年國債收益率和保費(fèi)收入這兩個指標(biāo)?？紤]到經(jīng)濟(jì)指數(shù)處于0軸以下，當(dāng)前十年國債收益率大概率繼續(xù)承壓。保費(fèi)收入處于歷史較低水平。政策層面，我們以房貸利率平均值作為政策代理變量，P.15請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表30：地產(chǎn)行業(yè)NAV估值模型 地產(chǎn)NAV估值3210.50資料來源：wind，國盛證券研究所圖表31：房貸利率繼續(xù)創(chuàng)歷史新低，且貨幣指數(shù)進(jìn)入寬松區(qū)間貨幣寬松指數(shù)（右）金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:個人住房貸款:月2014201520162017201820192020202120-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：wind，國盛證券研究所圖表32：行業(yè)打分圖譜（中信一級行業(yè)，截面為2024年5月31日）歷史景氣度排名行業(yè)簡稱分析師行業(yè)景氣指數(shù)石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)紡織服裝食品飲料農(nóng)林牧漁非銀地產(chǎn)歷史景氣度排名行業(yè)簡稱分析師行業(yè)景氣指數(shù)石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)紡織服裝食品飲料農(nóng)林牧漁非銀地產(chǎn)交通運(yùn)輸計算機(jī) 傳媒0.4 0.4-0.20.40.10.0 0.5-0.1-0.4 0.30.0-0.3-0.30.4-0.2-0.5 0.1 0.3-0.10.4-0.20.40.10.0 0.5-0.1-0.4 0.30.0-0.3-0.30.4-0.2-0.5 0.1 0.3-0.1 0.2-0.10.2-0.3-0.40.3 0.5 0.1-0.1-0.40.2-0.1-0.10.2-0.3 0.30.3-0.30.1 0.30.10.00.20.0-0.10.0-0.10.2 0.30.00.1分析師行業(yè)景氣指數(shù)_zscore景氣度景氣度趨勢擁擠度ROE_FTTM的趨勢擁擠度0.4-0.00.4--0.5-1.3 2.0-1.2 0.6-0.21.3-1.7 -1.10.2-1.00.82.0-1.50.00.3 0.4 1-2.2-0.20.0-0.8-1.3-0.2-0.3-2.0 2.0-2.8-0.0-2.20.0 1.7-0.2-0.9-2.4-0.30.2-2.9-0.6-2.2-0.10.4-0.50.1-0.9-0.6-0.90.4-0.10.2 3.2 0.70.01.12.1-1.3-0.18-0.3-2.1-0.3-0.5-0.7-0.5-1.2-0.1-1.00.2-1.0-1.10.2-0.5-0.7-0.1-2.1 -1.0-1.2-0.2-1.3-0.1-0.9-0.9-1.6-2.1-0.20.6-2.6-0.2-0.90-0.60.8 -0.6-0.20.3 2.5 0.10.6 2.6-1.1-1.3-0.40.5-1.3-2.0-1.8-0.30.6-2.0資料來源：wind，國盛證券研究所以上行業(yè)配置模型是根據(jù)中觀高頻數(shù)據(jù)構(gòu)建的，眾所周知分析師盈利便捷的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)?？紤]到近些年分析師定價權(quán)的提升，下面我們根據(jù)分析師盈利預(yù)P.16請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明我們從成熟的盈利模式出發(fā)，構(gòu)建具體的主動量化策略。目前跟蹤的模型包括：行業(yè)配在前期發(fā)布的專題報告《行業(yè)配置模型的頂端優(yōu)化》中，我們提出2)行業(yè)趨勢模型：強(qiáng)趨勢+低擁擠，規(guī)避持有體驗感強(qiáng)，比較偏右側(cè)。歷史回測結(jié)果如下圖所示，基準(zhǔn)是wind全A6月行業(yè)配置建議如下：穩(wěn)定高股息27%（電力及公用事業(yè)11%、交通運(yùn)輸9%、銀行7%）、資源品35%（有色金屬17%、石油石化11%、煤炭7%）、出海16%（家電16%）和AI圖表33：行業(yè)景氣趨勢策略近兩年表現(xiàn)比較優(yōu)異86420 基準(zhǔn)：winda并行策略凈值超額凈值(右)4201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：wind，國盛證券研究所圖表34：兩個模型以及并行策略超額表現(xiàn)景氣度趨勢(剔除高擁擠)超額表現(xiàn)——趨勢擁擠度(剔除低景氣)超額表現(xiàn)超額凈值(右)6543210201320142015資料來源：wind，國盛證券研究所隨著近兩年景氣和動量因子效果有所衰退，兩個細(xì)分模型出現(xiàn)階段性失效的我們基于賠率-勝率的角度研發(fā)出困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)配置模型，在當(dāng)前困境或者過去困境有所反彈的板塊中，挖掘分析師長期看好和北向交易盤短期看好的板塊，希望捕捉一些P.17請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明模型歷史回測結(jié)果如下圖所示，基準(zhǔn)是行業(yè)等權(quán)。模型多頭年化16.4%，超額年化圖表35：行業(yè)困境反轉(zhuǎn)策略相對行業(yè)等權(quán)歷史表現(xiàn)優(yōu)異 0資料來源：wind，國盛證券研究所圖表36：行業(yè)景氣趨勢ETF配置模型歷史表現(xiàn)43210.5行業(yè)ETF配置組合基準(zhǔn)：中證800超額收益(右軸)43210.5201520162017201820192020202120222023資料來源：wind，國盛證券研究所P.18請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明強(qiáng)趨勢高景氣強(qiáng)趨勢有色電力綠色電力強(qiáng)趨勢低景氣通信設(shè)備中證煤炭中證銀行5G通信CS物流800汽車金融地產(chǎn)中證鋼鐵人工智能中證畜牧基建工程機(jī)器人低景氣中證酒CS食品飲細(xì)分信息中證農(nóng)業(yè)Cs智汽車證券公司內(nèi)地低碳細(xì)分機(jī)械動漫游戲科技龍頭醫(yī)療器械國證芯導(dǎo)體防軟件指數(shù)建筑材料CS生醫(yī)弱趨勢低景氣全指醫(yī)藥300醫(yī)藥CS創(chuàng)新藥中證新能中證醫(yī)療中證旅游光伏產(chǎn)業(yè)弱趨勢高景氣.藍(lán)色實(shí)心氣泡代表低擁擠,.紅色實(shí)心氣泡代表高擁擠,越大越不擁擠越大越擁擠,盡量規(guī)避弱趨勢圖表37：行業(yè)ETF景氣度-趨勢強(qiáng)趨勢高景氣強(qiáng)趨勢有色電力綠色電力強(qiáng)趨勢低景氣通信設(shè)備中證煤炭中證銀行5G通信CS物流800汽車金融地產(chǎn)中證鋼鐵人工智能中證畜牧基建工程機(jī)器人低景氣中證酒CS食品飲細(xì)分信息中證農(nóng)業(yè)Cs智汽車證券公司內(nèi)地低碳細(xì)分機(jī)械動漫游戲科技龍頭醫(yī)療器械國證芯導(dǎo)體防軟件指數(shù)建筑材料CS生醫(yī)弱趨勢低景氣全指醫(yī)藥300醫(yī)藥CS創(chuàng)新藥中證新能中證醫(yī)療中證旅游光伏產(chǎn)業(yè)弱趨勢高景氣.藍(lán)色實(shí)心氣泡代表低擁擠,.紅色實(shí)心氣泡代表高擁擠,越大越不擁擠越大越擁擠,盡量規(guī)避弱趨勢資料來源：wind，國盛證券研究所此外，我們還基于困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)配置策略在ETF上進(jìn)行了落地。策略年化超額收益圖表38：行業(yè)困境反轉(zhuǎn)ETF配置模型歷史表現(xiàn)（基準(zhǔn)為ETF等權(quán)）43.532.521.510.5201520162017201820192020202120222023資料來源：wind，國盛證券研究所考慮到部分一級行業(yè)暫無可投資ETF，我們將行業(yè)景氣模型也落實(shí)到選股層面。具體而言，我們先根據(jù)行業(yè)配置模型確定行業(yè)權(quán)重，然后根據(jù)PB-ROE模型選取行業(yè)內(nèi)P.19請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表39：景氣度投資選股策略凈值表現(xiàn)1614121086420 景氣度投資選股策略基準(zhǔn)：winda超額凈值86420201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：wind，國盛證券研究所圖表40：景氣度投資選股模型最新重倉股推薦股票代碼個股簡稱所屬行業(yè)權(quán)重601857.SH中國石油石油石化7.7%002958.SZ青農(nóng)商行4.5%002429.SZ3.1%002839.SZ2.9%600028.SH石油石化2.9%60