海外與大類周報：港股內(nèi)外部流動性趨勢推演

策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明海外與大類周報港股內(nèi)外部流動性趨勢推演港股市場：港股內(nèi)外部流動性支持或較為有限1)港股震蕩收漲，公用事業(yè)板塊表現(xiàn)突出。6月3日至7日，港股在遭遇連續(xù)兩周調(diào)整后，出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，主要寬基指數(shù)均出現(xiàn)不同程度反彈，恒生指數(shù)與恒生科技分別上漲1.6%、2.2%。風格層面，低波與質(zhì)量因子領漲市場，僅小盤風格錄得負收益；策略層面，多因子組合優(yōu)于風險調(diào)控與滬深港通AH精明指數(shù)；行業(yè)層面，公用事業(yè)、資訊科技均實現(xiàn)超3%上漲，電訊、必選消費與能源行業(yè)小幅調(diào)整；2)內(nèi)部流動性方面，港元受制于美港利差或難以提供顯著資金增量。當港元觸及弱方保證時，聯(lián)系匯率制下香港金管局將被動收緊港元流動性，使Libor與Hibor差值無法繼續(xù)擴張，匯率端的壓力將轉(zhuǎn)移至權(quán)益資產(chǎn)上，因此港股常在港元達到弱保后進一步回落。因此就短端利率而言，考慮到距離美聯(lián)儲降息操作仍有一段時間，3個月期Libor快速回落的概率或不大，因此美港利差仍將維持在正值水平，港元受制于此或難以對港股提供顯著的資金增量；3)外部流動性方面，美國經(jīng)濟能否實現(xiàn)軟著陸或是影響港股外部金融條件的關鍵因素。在1990年以來的前3輪降息周期中，美國信貸標準處于邊際寬松或歷史相對寬松區(qū)間，金融條件指數(shù)也對應保持低位，外部流動性改善對港股估值形成支撐；對比之下，近3輪降息周期均呈現(xiàn)應對式特征，即美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退壓力后美聯(lián)儲才進行降息應對，此時前期累積的加息壓力已傳導至信用端，帶動流動性環(huán)境收緊，對港股估值形成擠壓。若后續(xù)美國經(jīng)濟保持韌性，美聯(lián)儲開啟預防式降息進程，港股的外部金融條件狀況或有望得到更多改善；4)往后看，港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實的基本面數(shù)據(jù)與之配合，經(jīng)濟修復驗證期內(nèi)依舊保持謹慎樂觀態(tài)度。配置方面，一方面股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊，即使未來市場波動率有所上升，也有望在該環(huán)境中提供可觀的相對收益；另一方面，以半導體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手，有望從政府支持以及國產(chǎn)替代中受益。美股市場：市場情緒再次回到中性偏低水平1)美股重拾漲勢，科技與成長風格反彈顯著。6月3日至7日，5月ISM制造業(yè)錄得48.7，低于預期49.6與前值49.2，而5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加27.2萬人，遠超市場預期的18萬人，多空交織下美股有所震蕩但整體收漲。觀察區(qū)間內(nèi)，三大股指集體上漲，納指再創(chuàng)歷史新高；風格層面，動量與成長因子表現(xiàn)居前，小盤與高股息風格相對落后；策略層面，風格輪動優(yōu)于多因子與GARP策略；行業(yè)層面，信息技術板塊顯著反彈3.8%，公用事業(yè)與能源高位回落，均跌超3%；2)美國勞動力供需壓力有所緩解，周期性通脹或趨于回落。我們認為家庭調(diào)查描述的勞動力狀況或更為準確，實際就業(yè)情況或并不如非農(nóng)數(shù)據(jù)一樣表觀強勁，勞動力供需壓力或有所緩解。若這一趨勢得以延續(xù)，美國單位勞動力成本或進一步降低，其領先性也指引PCE的周期性通脹將保持下行趨勢，但降幅仍取決于通脹粘性程度；3)美股交易情緒緩和，利空反應出現(xiàn)鈍化。盡管近期宏微觀因素催化較為頻繁，但標普500與納斯達克100指數(shù)的波動率與偏度均出現(xiàn)回落，表明投資者并未因疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或是延遲的降息時點出現(xiàn)恐慌，市場預期保持平穩(wěn)。此外，5月中下旬以來美股的震蕩調(diào)整使得市場寬度再次來到歷史相對低位，利空情緒消化已較為充分，后續(xù)美股或有望延續(xù)升勢；4)投資策略上，在美國經(jīng)濟軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準假設下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢，同時市場短期情緒再次來到中性偏低水平，美股或具備一定配置性價比。行業(yè)配置上，一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認上行趨勢，以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn)，二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢尚處在驗證階段，關注部分科技細分板塊的配置機會。風險提示：海外流動性快速收緊；美國經(jīng)濟硬著陸風險；國際局勢復雜化。證券研究報告作者吳開達分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524030001wukaida@相關報告哪些央國企或?qū)⑻嵘旨t》策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明內(nèi)容目錄1.權(quán)益市場回顧 41.1.港股市場：港股內(nèi)外部流動性支持或較為有限 41.2.美股市場：市場情緒再次回到中性偏低水平 72.大類資產(chǎn)回顧 92.1.股票市場 92.1.1.港股市場 2.1.2.美股市場 3.風險提示 圖表目錄圖1：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(6.3-6.7) 4圖2：港股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今) 4圖3：港股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(5.27-5.31) 4圖4：港股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今) 4圖5：恒生指數(shù)遠期EPS季度變化仍為負值 5圖6：估值對恒指回報具有較大解釋力 5圖7：美港利差收窄時港股多數(shù)承壓 5圖8：港元匯率與美港利差高度相關 5圖9：近三輪降息周期中恒指均遭遇一定調(diào)整 6圖10：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(6.3-6.7) 7圖11：美股主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅(年初至今) 7圖12：美股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(6.3-6.7) 7圖13：美股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(年初至今) 7圖14：家庭調(diào)查與機構(gòu)調(diào)查就業(yè)差異進一步放大 8圖15：PCE周期性通脹或趨于回落 8圖16：標普500與納斯達克100指數(shù)偏度出現(xiàn)回落 8圖17：標普500市場寬度再次來到歷史偏低水平 8圖18：全球股票市場指數(shù)漲跌幅(6.3-6.7) 9圖19：全球股票市場指數(shù)漲跌幅(年初至今) 9圖20：恒生風格指數(shù)估值與歷史分位 圖21：恒生行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位 圖22：港股通單周凈買入規(guī)模(6.3-6.7) 圖23：恒生行業(yè)指數(shù)單周港股通凈流入(6.3-6.7) 圖24：恒指成交額(20日移動平均) 圖25：港股賣空成交額與市場成交額比值 圖26：恒指波動率指數(shù) 圖27：恒生指數(shù)6日RSI指數(shù) 圖28：恒指遠期市盈率 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3圖29：恒生中國企業(yè)指數(shù)遠期市盈率 圖30：恒指遠期EPS 圖31：恒生中國企業(yè)指數(shù)遠期EPS 圖32：恒生指數(shù)寬度 圖33：恒生科技寬度 圖34：美股風格指數(shù)估值與歷史分位 圖35：標普500行業(yè)指數(shù)估值與歷史分位 圖36：標普500遠期市盈率 圖37：納斯達克指數(shù)遠期市盈率 圖38：標普500遠期EPS 圖39：納斯達克指數(shù)遠期EPS 圖40：標普500成分股創(chuàng)近一個月新高/新低個股數(shù)差值 圖41：美股主動投資倉位指數(shù) 圖42：VIX與MOVE指數(shù) 圖43：CBOE偏度指數(shù) 圖44：標普500離散性與相關性指數(shù) 圖45：CBOE權(quán)益看跌/看漲比率 圖46：標普500指數(shù)寬度 圖47：納斯達克指數(shù)寬度 表1：恒生行業(yè)指數(shù)寬度 表2：標普500一級行業(yè)指數(shù)寬度 策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明41.權(quán)益市場回顧1.1.港股市場：港股內(nèi)外部流動性支持或較為有限港股震蕩收漲，公用事業(yè)板塊表現(xiàn)突出。6月3日至7日，港股在遭遇連續(xù)兩周調(diào)整后，出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，主要寬基指數(shù)均出現(xiàn)不同程度反彈，恒生指數(shù)與恒生科技分別上漲1.6%、2.2%。風格層面，低波與質(zhì)量因子領漲市場，僅小盤風格錄得負收益；策略層面，多因子組合優(yōu)于風險調(diào)控與滬深港通AH精明指數(shù)；行業(yè)層面，公用事業(yè)、資訊科技與工業(yè)板塊均實現(xiàn)超3%上漲，電訊、必選消費與能源行業(yè)小幅調(diào)整。公用事業(yè)資訊科技業(yè)工業(yè)醫(yī)療保健業(yè)綜合企業(yè)非必需性消費原材料業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè)金融業(yè)能源業(yè)必需性消費電訊業(yè)3.2%3.0%2.5%1.8%1.2%1.0%0.4%0.2%-0.1%-0.3%-0.4%3.6%資料來源：Wind，天風證券研究所恒生科技低波質(zhì)量等權(quán)重混合因子(QVLM)動量價值國有企業(yè)中國企業(yè)指數(shù)中國企業(yè)精明指數(shù)風險調(diào)控指數(shù)-恒指20%大型股恒生指數(shù)規(guī)模滬深港通AH股精明恒指等權(quán)重港股通港股通高股息率高股息率中型股小型股-0.1%2.2%2.0%1.9%1.9%1.9%1.9%1.9%1.8%1.8%1.7%1.6%1.6%1.5%1.5%1.3%1.3%1.2%1.0%0.9%資料來源：Wind，天風證券研究所能源業(yè) 原材料業(yè)資訊科技業(yè)電訊業(yè)公用事業(yè)工業(yè)-2.1%-2.6%金融業(yè)-2.1%-2.6%-7.6%-8.0%非必需性消費地產(chǎn)建筑業(yè)-7.6%-8.0%醫(yī)療保健業(yè)-22.4%43.5%38.7%15.0%14.2%12.7%10.5%7.9%資料來源：Wind，天風證券研究所（截至2024.6.7）圖4：港股主要風格與策略指數(shù)漲跌幅(年國有企業(yè)滬深港通AH股精明高股息率港股通高股息率 中國企業(yè)指數(shù)中國企業(yè)精明指數(shù)價值低波動量等權(quán)重混合因子(QVLM)質(zhì)量風險調(diào)控指數(shù)-恒指20%港股通 大型股恒生指數(shù)規(guī)模中型股恒指等權(quán)重 恒生科技小型股-1.5%mm16.5%15.2%15.1%14.3%12.9%12.9%10.5%10.5%10.3%10.1%9.2%8.3%8.2%8.0%7.7%7.4%6.6%2.9%0.2%資料來源：Wind，天風證券研究所（截至2024.6.7）策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明今年以來港股走勢多為流動性因素所主導。一方面，在4月中下旬開啟的反彈行情中，遠期EPS并未跟隨顯著上修，季度環(huán)比增速仍處于負增區(qū)間；另一方面，從指數(shù)漲跌幅的貢獻分解看，估值在每個月份中均具備較強的解釋力，年度視角下盡管盈利貢獻有所拖累，但恒指依舊錄得超7%的收益表現(xiàn)，整體反映年初至今港股受流動性因子影響較大。2180216021402120210020802060204023-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0924-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0924-0124-0224-0324-0424-0524-068%6%4%2%0%-2%-4%季度環(huán)比變化(右)——恒生指數(shù)遠期EPS資料來源：彭博，天風證券研究所15%10%5%0%-5%-10%1月2月3月4月5月6月年初至今盈利貢獻估值貢獻——指數(shù)漲跌幅資料來源：Wind，天風證券研究所內(nèi)部流動性方面，港元受制于美港利差或難以提供顯著資金增量。Hibor指代香港銀行間拆借利率，是資金供需相對變化的價格反映，Hibor下行代表港元供大于需，對港股流動性形成支撐作用。當港元觸及弱方保證時，聯(lián)系匯率制下香港金管局將被動收緊港元流動性，使Libor與Hibor差值無法繼續(xù)擴張，匯率端的壓力將轉(zhuǎn)移至權(quán)益資產(chǎn)上，因此港股常在港元達到弱保后進一步回落。因此就短端利率而言，考慮到距離美聯(lián)儲降息操作仍有一段時間，3個月期Libor快速回落的概率或不大，因此美港利差仍將維持在正值水平，港元受制于此或難以對港股提供顯著的資金增量。2.00.50.0-0.5-1.02.00.50.0-0.5-1.0-1.57.863900034000290002400019000140007.842.07.847.827.827.807.807.780.57.787.760.07.767.74-0.57.74-1.02016/12017/12018/12019/120202016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1LIBOR-HIBOR:3個月(%,右)——恒生指數(shù)——美元兌港幣LIBOR-HIBOR:3個月(%,右)資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明外部流動性方面，美國經(jīng)濟能否實現(xiàn)軟著陸或是影響港股外部金融條件的關鍵因素。在1990年以來的6次降息周期中，復盤恒指從首次降息到降息完畢內(nèi)的區(qū)間表現(xiàn)，顯示恒指僅在前3次降息周期中錄得上漲，而21世紀以來的3次降息周期中均遭遇不同程度調(diào)整。究其原因，聯(lián)邦基金目標利率僅僅是金融條件的一個因子，整體流動性狀況需要結(jié)合長端利率、匯率等因素做進一步評估，其中美聯(lián)儲降息過程是否伴隨經(jīng)濟狀況的惡化將對金融條件產(chǎn)生重要影響。在前3輪降息周期中，美國信貸標準處于邊際寬松或歷史相對寬松區(qū)間，金融條件指數(shù)也對應保持低位，外部流動性改善對港股估值形成支撐；對比之下，近3輪降息周期均呈現(xiàn)應對式特征，即美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退壓力后美聯(lián)儲才進行降息應對，此時前期累積的加息壓力已傳導至信用端，帶動流動性環(huán)境收緊，對港股估值形成擠壓。4月以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復，美元指數(shù)多次觸及104關鍵點位但均未能向下突破，使得外部流動性壓力仍在高位懸停。若后續(xù)美國經(jīng)濟保持韌性，美聯(lián)儲開啟預防式降息進程，港股的外部金融條件狀況或有望得到更多改善。 恒生指數(shù)(年初凈值設為1)201820202022202420002002200420062010201220142016聯(lián)邦基金目標利率:上限(%)8.07.06.05.04.03.02.01.0恒生指數(shù)(年初凈值設為1)201820202022202420002002200420062010201220142016聯(lián)邦基金目標利率:上限(%)8.07.06.05.04.03.02.01.0200620082010201220142016美國:工商業(yè)貸款標準收緊程度:大中型企業(yè)(右)200020022004美聯(lián)儲金融條件指數(shù)(3個月回望)20222020202420182.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0200819901992199419961998200020022004200620082010201220142016資料來源：彭博，天風證券研究所往后看，港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實的基本面數(shù)據(jù)與之配合，經(jīng)濟修復驗證期內(nèi)依舊保持謹慎樂觀態(tài)度。配置方面，一方面股息率較高的公用事業(yè)、能源、金融、電信等板塊，即使未來市場波動率有所上升，也有望在該環(huán)境中提供可觀的相對收益；另一方面，以半導體、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技行業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主抓手，有望從政府支持以及國產(chǎn)替代中受益。策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明71.2.美股市場：市場情緒再次回到中性偏低水平美股重拾漲勢，科技與成長風格反彈顯著。6月3日至7日，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)冷熱交錯，5月ISM制造業(yè)錄得48.7，低于預期49.6與前值49.2，而5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加27.2萬人，遠超市場預期的18萬人，多空交織下美股有所震蕩但整體收漲。觀察區(qū)間內(nèi)，三大股指集體上漲，納指再創(chuàng)歷史新高；風格層面，動量與成長因子表現(xiàn)居前，小盤與高股息風格相對落后；策略層面，風格輪動優(yōu)于多因子與GARP策略；行業(yè)層面，信息技術板塊顯著反彈3.8%，公用事業(yè)與能源高位回落，均跌超3%。3.8%1.9%1.7%1.5%0.5%3.8%1.9%1.7%1.5%0.5%信息技術醫(yī)療保健通信服務可選消費日常消費 房地產(chǎn)金融工業(yè)原材料能源公用事業(yè)-0.2%-0.5%-1.0%-2.0%-3.5%-3.9%資料來源：彭博，天風證券研究所動量成長納斯達克指數(shù)高海外盈利風格輪動質(zhì)量風險控制ESG標普500純成長QVML多因子組合道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)高貝塔-0.1% -0.1% -0.2% -0.5% -0.5% -0.6% -0.8% -0.8%mm -0.9% -1.0%mm -1.2% -1.2% -1.3%mm.6%mm價值高現(xiàn)金流標普500等權(quán)高回購 紅利貴族高股息低波高利率敏感-1-2.1%純價值 高股息 GARP-1-2.1%3.3%2.8%2.4%2.2%2.1%mm1.9%0.6%mw0.4%0.0%0.0%1.4%1.3%1.3%資料來源：彭博，天風證券研究所22.5%22.5%21.4%9.9%9.7%8.6%7.1%7.0%6.8%4.4%公用事業(yè)日常消費醫(yī)療保健工業(yè)能源-5.6%原材料可選消費房地產(chǎn)-5.6%資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.6.7） 28.1% 28.1%23.3%18.4%16.7%15.6%14.1%12.8%12.7%12.1%10.9%8.8%7.9%mm6.4%5.0%4.9%4.4%mw4.3%4.2%4.0%3.9%3.7%mm2.9%2.5%mw2.0%1.7%1.4%0.9%成長高海外盈利質(zhì)量納斯達克指數(shù) 風險控制ESG標普500純成長QVML多因子組合盈利加權(quán)高盈利高股息低波價值高利率敏感高回購低波動標普500等權(quán)GARP低利率敏感道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)0.0%純價值 高股息紅利貴族高現(xiàn)金流 高貝塔羅素20000.0%資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.6.7）策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8美國勞動力供需壓力有所緩解，周期性通脹或趨于回落。5月家庭調(diào)查與機構(gòu)調(diào)查的就業(yè)人數(shù)差異進一步放大，處于近四年來的偏高水平，我們認為家庭調(diào)查描述的勞動力狀況或更為準確，一是勞工部的出生、死亡凈人數(shù)調(diào)整模型創(chuàng)造了較為可觀的就業(yè)崗位，但實際情況或存在偏頗，二是過去一年中兼職工作增加約150萬個崗位，而全職工作減少約110萬個崗位，表明實際就業(yè)情況或并不如非農(nóng)數(shù)據(jù)一樣表觀強勁，勞動力供需壓力或有所緩解。若這一趨勢得以延續(xù)，美國單位勞動力成本或進一步降低，其領先性也指引PCE的周期性通脹將保持下行趨勢，但降幅仍取決于通脹粘性程度。9%8%6%9%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%7%27%15%05%3%-13%-2-1%-3-1%-42016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/6——美國單位勞動力成本:同比(領先1年)美國PCE:周期項:同比(右)統(tǒng)計差異(右,百萬人)——家庭調(diào)查就業(yè)(百萬人)——美國單位勞動力成本:同比(領先1年)美國PCE:周期項:同比(右)資料來源：彭博，天風證券研究所資料來源：資料來源：彭博，天風證券研究所美股交易情緒緩和，利空反應出現(xiàn)鈍化。盡管近期宏微觀因素催化較為頻繁，但標普500與納斯達克100指數(shù)的波動率與偏度均出現(xiàn)回落，表明投資者并未因疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或是延遲的降息時點出現(xiàn)恐慌，市場預期保持平穩(wěn)。此外，5月中下旬以來美股的震蕩調(diào)整使得市場寬度再次來到歷史相對低位，利空情緒消化已較為充分，后續(xù)美股或有望延續(xù)升勢。30025020050059005400300250200500590054004900440039003400290024002.12.02022/32022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32023/62023/82023/102023/122024/22024/4——標普500偏度納斯達克100偏度(右)——20日均線以上個股占比(%)——50日均線以上個股占比(%)——2023/62023/82023/102023/122024/22024/4——標普500偏度納斯達克100偏度(右)資料來源：彭博，天風證券研究所資料來源：資料來源：彭博，天風證券研究所投資策略上，在美國經(jīng)濟軟著陸與金融條件指數(shù)延續(xù)寬松的基準假設下，美股或在中期維度內(nèi)維持上升趨勢，同時市場短期情緒再次來到中性偏低水平，美股或具備一定配置性價比。行業(yè)配置上，一是若后續(xù)制造業(yè)PMI確認上行趨勢，以能源、原材料為代表的周期板塊或有所表現(xiàn)，二是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢尚處在驗證階段，關注部分科技細分板塊的配置機策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明92.大類資產(chǎn)回顧2.1.股票市場印度SENSEX30韓國綜合指數(shù)臺灣加權(quán)指數(shù)越南VN30指數(shù)納斯達克指數(shù)瑞士SMI澳洲標普200恒生指數(shù)標普500日經(jīng)225德國DAX道瓊斯工業(yè)指法國CAC40滬深300富時新加坡海峽指數(shù)英國富時100巴西IBOVESPA指數(shù)加拿大標普TSX綜合中證500墨西哥MXX-3.99%3.69%L_____________3.27%3.23%21.90%15.61%15.60%14.13%12.10%臺灣加權(quán)指數(shù)越南VN30指數(shù)日經(jīng)22521.90%15.61%15.60%14.13%12.10%納斯達克指數(shù)標普50010.78%德國DAX10.78%10.03%瑞士SMI10.03%7.74%恒生指數(shù)7.74%6.62%6.62%6.16%6.08%印度SENSEX30法國CAC405.00%4.17%加拿大標普TSX綜合滬深3005.00%4.17%3.55%2.94%2.79%3.55%2.94%2.79%____2.54%-4.06%-7.68%富時新加坡海峽指數(shù)____2.54%-4.06%-7.68%墨西哥MXX巴西IBOVESPA指數(shù)-10.00%2.51%2.38%L________2.12%2.06%1.59%.32%0.51%0.32%0.29%0.11%-0.16%-0.17%-0.36%-1.09%-1.18%L_____-1.88%L________資料來源：彭博，天風證券研究所資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.6.7）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.1.1.港股市場60504030200806040200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來源：Wind，天風證券研究所(截至2024.6.7)350300250200500-50-100-1502023/122024/012024/022024/032024/042024/05港股通單周凈買入(億元)資料來源：Wind，天風證券研究所2000800600——恒指成交額(20日移動平均,億元)資料來源：彭博，天風證券研究所403530252050806040200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來源：Wind，天風證券研究所(截至2024.6.7)8080604020073.059.1604020073.059.154.721.011.111.057.117.1w港股通單周凈買入(億元)資料來源：Wind，天風證券研究所31%27%23%19%15%——賣空成交額/市場成交額(20日移動平均)資料來源：彭博，天風證券研究所策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明555045405550454035302520908070605040302002024/12024/22024/32024/42024/5恒指波動率——恒指6日RSI恒指波動率資料來源：彭博，天風證券研究所資料來源：資料來源：彭博，天風證券研究所9898877666恒生指數(shù)遠期市盈率恒生中國企業(yè)遠期市盈率恒生指數(shù)遠期市盈率資料來源：彭博，天風證券研究所資料來源：資料來源：彭博，天風證券研究所140013001200110010009008001400130012001100100090080070060010%2800270026002500240023002200210020005%5%0%5%0%-5%0%-5%-10%-5%-10%-15%-10%-15%-15%季度環(huán)比變化(右)——恒生指數(shù)遠期EPS季度環(huán)比變化(右)——季度環(huán)比變化(右)——恒生指數(shù)遠期EPS資料來源：彭博，天風證券研究所資料來源：資料來源：彭博，天風證券研究所策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.6.7）02023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5——20日均線以上個股占比(%)50日均線以上個股占比(%)——100日均線以上個股占比(%)——恒生指數(shù)(右)2200020000資料來源：彭博，天風證券研究所3002502001501005004900450041003700330029002500210017002023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5——20日均線以上個股占比(%)50日均線以上個股占比(%)——100日均線以上個股占比(%)——恒生科技(右)資料來源：彭博，天風證券研究所策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.1.2.美股市場5045403530252050806040200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.6.7）2422202020/82021/22021/82022/22022/82023/22023/82024/2——標普500遠期市盈率資料來源：彭博，天風證券研究所28026024022020010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/1季度環(huán)比變化(右)——標普500遠期EPS資料來源：彭博，天風證券研究所45403530252050806040200PE(TTM)PE(TTM)五年分位(%,右)資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.6.7）383634323028262422202020/82021/22021/82022/22022/82023/22023/82024/2納斯達克指數(shù)遠期市盈率資料來源：彭博，天風證券研究所700600500400300200040%30%20%0%-10%-20%-30%2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/1季度環(huán)比變化(右)——納斯達克指數(shù)遠期EPS資料來源：彭博，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖40：標普500成分股創(chuàng)近一個月新高/新低個股數(shù)差值806040200-20-40-60-80-1002021/122022/62022/122023/62023/122024/——標普500成分股創(chuàng)近一個月新高/新低個股占比差值資料來源：彭博，天風證券研究所908070605040302002502005002020/52020/112021/52021/112022/52022/112023/52023/112024/5——VIX指數(shù)——MOVE指數(shù)(右)資料來源：彭博，天風證券研究所4035302520508060402002020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/62023/12——標普500離散性指數(shù)標普500相關性指數(shù)(右)資料來源：彭博，天風證券研究所806040202023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/5NAAIM美股主動投資倉位指數(shù)資料來源：NAAIM，天風證券研究所（截至2024.6.5）2020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/62023/12CBOE偏度指數(shù)資料來源：彭博，天風證券研究所圖45：CBOE權(quán)益看跌/看漲比率120%100%80%60%40%20%——CBOE美股看跌/看漲成交量比率(20日移動平均)資料來源：彭博，天風證券研究所策略報告|投資策略請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明表2：標普500一級行業(yè)指數(shù)寬度資料來源：彭博，天風證券研究所（截至2024.6.7）0490044002022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/9