財務杠桿系數

財務杠桿系數財務杠桿系數(DegreeofFinancialLeverage/DFL)[\o"編輯段落:什么是財務杠桿系數"編輯]什么是財務杠桿系數財務杠桿系數（DFL),是指\o"普通股"普通股\o"每股稅后利潤"每股稅后利潤變動率相當于\o"息稅前利潤"息稅前利潤變動旅的倍數，也叫財務杠桿程度，通常用來反映\o"財務杠桿"財務杠桿的大小和作用程度，以及評價\o"企業(yè)財務風險"企業(yè)財務風險的大小。[\o"編輯段落:財務杠桿系數的公式"編輯]財務杠桿系數的公式財務杠桿系數的計算公式為：式中：DFL為財務杠桿系數；為普通股每股利潤變動額；EPS為普通股每股利潤；為息稅前利潤變動額；EBIT為息稅前利潤。為了便于計算，可將上式變換如下：由:得:式中：I為\o"利息"利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數。在有\(zhòng)o"優(yōu)先股"優(yōu)先股的條件下，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，但應以稅后利潤支付，所以此時公式應改寫為：式中：PD為優(yōu)先股股利。[\o"編輯段落:財務杠桿系數的意義"編輯]財務杠桿系數的意義DFL表示當EBIT變動1倍時\o"EPS"EPS變動的倍數.用來衡量\o"籌資風險"籌資風險，DFL的值越大，\o"籌資風險"籌資風險越大，\o"財務風險"財務風險也越大在\o"資本結構"資本結構不變的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小.在\o"資本總額"資本總額、息稅前利潤相同的條件下,\o"負債比率"負債比率越高,財務風險越大。\o"負債比率"負債比率是可以\o"控制"控制的,\o"企業(yè)"企業(yè)可以通過合理安排\o"資本結構"資本結構,適度\o"負債"負債,使增加的\o"財務杠桿利益"財務杠桿利益抵銷風險增大所帶來的不利影響.[\o"編輯段落:財務風險和財務杠桿系數的關系[1]"編輯]財務風險和財務杠桿系數的關系\o""[1]財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果\o"企業(yè)經營狀況"企業(yè)經營狀況良好，使得\o"企業(yè)投資收益率"企業(yè)投資收益率大于\o"負債利息率"負債利息率，則獲得財務杠桿正效應，如果\o"企業(yè)經營狀況"企業(yè)經營狀況不佳，使得\o"企業(yè)投資收益率"企業(yè)投資收益率小于\o"負債利息率"負債利息率，則獲得財務杠桿負效應，甚至導致\o"企業(yè)破產"企業(yè)破產，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，主權資本收益率對于\o"息稅前利潤率"息稅前利潤率的彈性就越大，如果\o"息稅前利潤率"息稅前利潤率上升，則主權資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那么主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于\o"負債經營"負債經營從而使得負債所負擔的那一部分\o"經營風險"經營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。假定企業(yè)的所得稅率為25%，則權益資本凈利潤率的計算表如下表：第二,推導式。指根據財務杠桿系數的定義式經過推導確定DFL,即利用息稅前利潤與息后利潤的對比關系確定DFL:式中,EBIT為息稅前利潤;I為債務利息。目前,國內外財務管理論著中普遍推崇推導式計算方法。但筆者認為,應用這種方法計算財務杠桿系數存在一定弊端:首先,推導式計算方法不能反映利潤的變動情況。計算公式中的EBIT為基期EBIT,而實際上EBIT是一個變數。其次,推導式計算方法有悖于財務杠桿系數的定義。最后,公式分母中的I僅指\o"債權資本"債權資本的利息,而當公司發(fā)行優(yōu)先股時還需要考慮優(yōu)先股股息,在計算財務杠桿系數時,包含優(yōu)先股股息和不包含優(yōu)股股息在內的\o"利息費用"利息費用對財務杠桿系數的影響很大,這使推導式計算公式的應用受到制約。由此可以認為,推導式計算方法應用比較簡單,但計算出的財務杠桿系數不僅誤差大,而且從實用角度看也不理想。所以筆者認為,DFL的定義式計算方法更具有實用價值和普遍意義:一是定義式計算公式符合財務杠桿系數的定義,且公式中分子、分母數據容易取得,即可從企業(yè)\o"損益表"損益表易取得,即可從企業(yè)\o"損益表"損益表中直接獲得息稅前利潤及其變動額、稅后利潤及其變動額。二是定義式計算公式不涉及債權資本利息,避免了\o"利息費用"利息費用對財務杠桿系數的影響,突破了定義式計算方法的局限性,從而能真正揭示財務杠桿系數的實質。三是定義式計算公式可以快捷地預測出企業(yè)計劃期的稅后利潤額或普通股每股收益,從而可以反映出企業(yè)稅后利潤或普通股每股收益的變動情況。其計算公式為:“計劃期稅后利潤額=基期稅后利潤額×(1+息稅前利潤變動率×DFL)”或“計劃期每股收益=基期每股收益×(1+息稅前利潤變動率×DFL)”。[\o"編輯段落:財務杠桿系數應用條件[2]"編輯]財務杠桿系數應用條件\o""[2]如上所述,財務杠桿系數可以用于預測企業(yè)的稅后利潤和普通股每股收益,但主要還是用于測定企業(yè)的財務風險程度。一般認為,財務杠桿系數越大,稅后利潤受息稅前利潤變動的影響越大,財務風險程度也越大;反之,財務杠桿系數越小,財務風險程度也越小。但筆者認為,此說法不全面,未能指明財務杠桿系數的應用條件,容易導致誤解,不能達到有效防范企業(yè)財務風險的目的:首先,根據財務杠桿系數的推導式計算方法可推導出,企業(yè)在達到財務效應臨界點,即企業(yè)的息后利潤(亦即公式中的分母“EBIT-I”)為零時,財務杠桿系數為無窮大,財務風險程度達到頂峰。但這只能限于理論表述,難以用實際資料加以證明。其次,當企業(yè)處于虧損狀態(tài)時,即息后利潤小于零時,根據推導式計算公式計算得到的財務杠桿系數必為負數,從數字上看則更小,若據以得出企業(yè)財務風險程度更低的結論,顯然有悖于常理。再次,財務杠桿系數只能反映息稅前利潤變動這一因素對稅后利潤變動或普通股每股收益變動的影響程度。但企業(yè)資本規(guī)模、資本結構、債務利率等因素變動時,對稅后利潤或普通股每股收益變動同樣會產生不同程度的影響,有時甚至會出現財務杠桿系數降低而財務風險卻提高的情況。綜上所述,在應用財務杠桿系數測定企業(yè)財務風險程度時,必須注意其應用條件,即企業(yè)息后利潤大于零,且資本規(guī)模、資本結構、債務利率等因素基本確定時,才能使計算出的財務杠桿系數具有實際價值。[\o"編輯段落:影響財務杠桿系數變動的因素[3]"編輯]影響財務杠桿系數變動的因素\o""[3]1.利息費用變動對財務杠桿系數的影響企業(yè)只要采取舉債經營策略，就必須支付固定的利息費用。利息費用的高低取決于兩個方面的原因:一是企業(yè)的資本結構，在其他條件不變時，負債比率越高，利息費用就越多，反之則越少;二是負債成本(即利息率)，在其他條件不變時，負債成本越高，利息費用就越多，反之則越少。例1:某企業(yè)全部資本1000萬元，息稅前利潤150萬元，負債成本10%，當負債比率由零增加到50%、80%時，財務杠桿系數的變動如表所示。從上表可以看出，隨著負債比率的提高，財務杠桿系數越來越大，說明財務杠桿系數與負債比率變動方向相同。如果企業(yè)的資本結構不變，負債成本發(fā)生變動，也會引起財務杠桿系數發(fā)生變動。負債成本的變動受兩個因素影響:一是各種負債的利息率水平，其主要取決于國家的\o"宏觀經濟政策"宏觀經濟政策、資金市場的供求關系等客觀因素;二是\o"負債結構"負債結構，負債成本是以各種負債的\o"資金成本"資金成本為基礎，各種負債在全部負債中所占比重為權數計算的加權\o"平均數"平均數，即使各種負債的\o"資金成本"資金成本不變，\o"負債結構"負債結構發(fā)生變動，負債成本也會因此而變動。例2:假定負債成本由10%下降到8%，或上升到12%，在負債比率為50%時，其他資料如例1。負債成本變動對財務杠桿系數的影響如下表所示。負債成本項目負債成本10%8%12%資本總額100010001000其中：負債500500500息稅前利潤150150150利息費用504060\o"稅前利潤"稅前利潤10011090財務杠桿系數1.51.361.67從上表可以看出，負債成本下降，財務杠桿系數也下降，負債成本上升，財務杠桿系數也上升，可見財務杠桿系數與負債成本同方向變動。以上分析說明，財務杠桿系數的大小取決于資本結構、各種負債的資金成本、負債結構三個具體因素。除各種負債的資金成本主要受客觀因素影響外，資本結構和負債結構則取決于企業(yè)主觀方面的籌資政策和具體\o"籌資方式"籌資方式。因此，企業(yè)完全可以通過調整資本結構和負債結構，從主觀方面決定使用財務杠桿的程度。2.息稅前利潤變動對財務杠桿系數的影響因某一特定的財務杠桿系數是在一定的息稅前利潤水平上衡量的，所以息稅前利潤發(fā)生變動，財務杠桿系數必定會隨之變動。例3，假定企業(yè)息稅前利潤由150萬元下降到90萬元，或上升到200萬元，負債比率為50%，其他資料如例1，則息稅前利潤變動對財務杠桿系數的影響如下表所示。息稅前利潤項目息稅前利潤15090200資本總額100010001000其中：負債500500500息稅前利潤15090200利息費用505050稅前利潤10040150財務杠桿系數3從上表可以看出，息稅前利潤下降，財務杠桿系數上升;息稅前利潤上升，財務杠桿系數下降?？梢娯攧崭軛U系數與息稅前利潤成反方向變動。企業(yè)息稅前利潤受多種因素影響，有主觀方面的因素，如成本高低，\o"產品質量"產品質量優(yōu)劣等;也有客觀方面的原因，如產品的市場供求情況，國家物價政策等。由于導致息稅前利潤的不確性主