“新國九條”進一步推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展

請仔細閱讀本報告末頁聲明投資策略研究2024年4月12日，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。結(jié)合證監(jiān)會主席吳清的解讀，“新國九條”是當前資本市場“1+N”政策體系的指導性文件“1”，主要具有以下特點1）“新國九條”是國務院發(fā)布的對資本市場制度改革和規(guī)劃方面的綱領性文件，政策規(guī)格進一步升級，反映出對資本市場制度改革的重視，以及對有效保護投資者合法權益的堅定決心。（2）穩(wěn)為基調(diào)、嚴字當頭，更加注重有效防范化解風推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，上市公司質(zhì)量和結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，證券基金期貨機構(gòu)實力和服務能力持續(xù)增強，推動中長期資金入市。本次“新國九條”明確了到2035年以及到本世紀中葉的金融市場長期發(fā)展規(guī)劃。前兩次“國九條”的出臺時間分別是2004年1月31日和2013年12月25日，前兩次“國九條”出臺后，從中長期的維度來看，大盤指數(shù)表現(xiàn)相對較好。在當前時點發(fā)布“新國九條”反映出黨中央、國務院對資本市場呵護的決心，結(jié)合宏觀經(jīng)濟持續(xù)修復的背景，股市可能存在更多上漲動能。本次“新國九條”相較前兩次措辭更加嚴厲，涉及層面更多，規(guī)定更加細致；重點強調(diào)了“宏觀政策取向一致性”，后續(xù)對于資本市場的監(jiān)管可能更加注重部門間的協(xié)同，而不是僅限于證監(jiān)會范疇。我們認為，后續(xù)在提高上市標準、發(fā)揮證券基金作用、優(yōu)化分紅、規(guī)范減持、嚴格強退市標準、嚴打違規(guī)、引入中長期資金等方面的制度細則仍將持續(xù)完善。資本市場的可投資性和回報率有望得到長期提升。1、提高上市公司的可投資性，落實“長牙帶刺”、有棱有角的監(jiān)管要求（1）嚴把發(fā)行上市準入關，進一步完善發(fā)行上市制度?！靶聡艞l”再度強調(diào)要強化發(fā)行上市全鏈條責任、加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。和3月15日證監(jiān)會文件有所不同的是，本次“新國九條”明確提出了提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準。我們認為多層次市場建設有望進一步提速。后續(xù)可能會對各板塊上市財務指標進行更細致的區(qū)分，適當提升部分板塊財務標準，優(yōu)化板塊定位規(guī)則，同時兼顧不同科創(chuàng)屬性企業(yè)的經(jīng)營特性，為市場提供更加優(yōu)質(zhì)多元的投資標的，讓不同的公司在合適的板塊上市。（2）嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管，全面完善減持規(guī)則，強化現(xiàn)金分紅監(jiān)管。在嚴懲業(yè)績造假方面，構(gòu)建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴肅整治財務造假、資金占用等重點領域違法違規(guī)行為。落實“全方位追責。在全面完善減持規(guī)則體系方面，“新國九條”要求嚴格規(guī)范大股東尤其是控股股東、實際控制人減持，按照實質(zhì)重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。監(jiān)管層后續(xù)有望出臺上市公司減持管理的綱領性文件，對不同類型股東分類施策。減持規(guī)則已更加細化，證監(jiān)會明確要求破發(fā)、破凈、分紅不達標的上市公司控股股東、作者分析師汪毅郵箱：yiw@分析師王小琳郵箱：wangxl@相關研究P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明繞道。在強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管方面，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，推動一年多次分紅、預分紅、春節(jié)前分紅。（3）加大退市監(jiān)管力度。一是進一步嚴格強制退市標準。二是進一步暢通多元退市渠道。三是進一步削減“殼”資源價值。2、加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管，大力推動中長期資金入市“新國九條”明確推動證券基金機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，處理好功能性和盈利性關系。支持構(gòu)建“長錢長投”的政策體系。大力發(fā)展權益類公募基金，大幅提升權益類基金占比。建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。全面加強基金公司投研能力建設，豐富公募基金可投資產(chǎn)類別和投資組合，從規(guī)模導向向投資者回報導向轉(zhuǎn)變。我們認為，提高機構(gòu)專業(yè)能力，提升投資者長期回報，和此前“以投資者為本”的要求是一脈相承的，重點還是在于加大對投資者權益的保護。相應的，基金投資管理與銷售考核制度也應向“長期化”方向改革。3、金融市場更好服務于高質(zhì)量發(fā)展一方面，金融市場和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相匹配。著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術的包容性，更好服務科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國資國企改革等國家戰(zhàn)略實施。另一方面，要強資本市場法治建設，強化宏觀政策協(xié)同，促進實體經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。推動加強資本市場法治建設，大幅提升違法違規(guī)成本。推動修訂證券投資基金法。加大對證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度。強化行政監(jiān)管、行政審判、行政檢察之間的高效協(xié)同。進一步深化央地、部際協(xié)調(diào)聯(lián)動，強化宏觀政策協(xié)同。建立央地和跨部門監(jiān)管數(shù)據(jù)信息共享機制。建議關注潛在投資機會1）具有穩(wěn)定回報的高股息/紅利策略，其中一些積極減少不良資產(chǎn)和貸款額的國有制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)率正在提高，重點關注持續(xù)穩(wěn)定分紅、回購和增持、并購重組預期等方面的投資機會。（2）結(jié)合“新質(zhì)生產(chǎn)力”的政策推進情況，關注具有長期景氣的AI、先進制造、醫(yī)藥生物等細分方向。（3）有望受益于證券基金機構(gòu)“做優(yōu)做強”、以及受益于資本市場長期改革方向的龍頭金融企業(yè)。風險提示：股票市場風險、技術面指標失效風險、地緣形勢影響風險偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預測性降低、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險、政策落地不及預期風險等。P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 4 6 62.2加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管，大力推動中長期資金入市 9 9 9 4 5圖表3：A股IPO金額和家數(shù)（截至2024.4.12） 7圖表4：2024年以來各版塊IPO情況（截至4.12） 7圖表5：2024年以來各行業(yè)IPO情況（截至4.12） 7圖表6：A股現(xiàn)金分紅占凈利潤比重 8P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明規(guī)劃方面的綱領性文件，政策規(guī)格進一步升級，反映出對資本市場制度改革的重視，以及對有效保護投資者、特別是中小投資者合法權益的堅定決心，突出以人民為中心的價本市場高質(zhì)量發(fā)展，上市公司質(zhì)量和結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，證券基金期貨機構(gòu)實力和服務能力持續(xù)增強，推動中長期資金入市。本次“新國九條”明確了到2035年以金等方面的制度細則仍將持續(xù)完善。資本市場的可投資性和回報率有望得到長2024.4.12國務院國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見2004.1.312024.4.12國務院國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見2004.1.31國務院關于推進資本市場改革開放60002013.12.25國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見40000上證指數(shù)P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表2：三次“國九條”內(nèi)容對比展的若干意見》中小投資者合法權益保護工作的意見》量發(fā)展的若干意見》與金融強國相匹配的高質(zhì)量資本市場。退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。進一步嚴格強制退市標準。進一步暢通多元退市渠道。進一步削源價值。進一步強化退市監(jiān)管。員要把股東利益最大化和不斷提高盈利水平作為工作的出發(fā)點和落腳點。建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。大力發(fā)展權益八、進一步全面深化改革開放，更好服務高質(zhì)量發(fā)P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明展的若干意見》中小投資者合法權益保護工作的意見》量發(fā)展的若干意見》企改革等國家戰(zhàn)略實施和中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展壯促進區(qū)域性股權市場規(guī)范發(fā)展。堅持統(tǒng)籌資本市場高水平門人”責任，建立中介機構(gòu)“黑名單”制度，嚴查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題。強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，依法規(guī)范和引導資本健康發(fā)展，加強穿透式監(jiān)管和監(jiān)管致的區(qū)分，適當提升部分板塊財務標準，優(yōu)化板塊定位規(guī)則，同時兼顧不同科創(chuàng)屬性企奏放緩，上市監(jiān)管要求趨嚴，后續(xù)IPO節(jié)P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表3：A股IPO金額和家數(shù)（截至2024.4.12）0圖表4：2024年以來各版塊IPO情況（截至4.12）圖表5：2024年以來各行業(yè)IPO情況（截至4.12）90807060504030200上證主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板深證主板北交所IPO金額(億元)家數(shù)（右軸）987654321060504030200IPO金額(億元)家數(shù)（右軸）876543210“新國九條”再度強調(diào)了對嚴懲違規(guī)行為、規(guī)范減持、促金占用等重點領域違法違規(guī)行為。同時壓實上市公司和中介機構(gòu)責任，落實“全方位追控制人減持，按照實質(zhì)重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。監(jiān)管層后續(xù)有望出臺上市公司減持管理的綱領性文件，對不同類型股東分類施策。減持規(guī)則已更加細化，證監(jiān)會明確要求破發(fā)、破凈、分紅不達標的上市公司控股股東、實際控制人不得通過二級市P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明在強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管方面，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制減持、實施風險警示。加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，推圖表6：A股現(xiàn)金分紅占凈利潤比重部考核評價體系。壓實上市公司市值管理主體責任，推動優(yōu)質(zhì)上市公司積極開展股份回購，引導更多公司回購注銷。鼓勵上市公司綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。這些更詳細的標準均有望加速推出。需要注意的是，證監(jiān)會此前明確要求從嚴打擊借市值管理之名，實施選擇性或虛假信息披露、內(nèi)幕交易和市場操縱等違法行為的加大退市監(jiān)管方面需注意三個要點。一是進一步嚴格強制退市標準。建立健全不同板塊差異化的退市標準體系?？茖W設置重大違法退市適用范圍。收緊財務類退市指標。完善三是進一步削減“殼”資源價值。加強并購重組監(jiān)未來監(jiān)管部門將更加深化常態(tài)化退市機制，進一步優(yōu)化退市指標，設置更加精準和分層P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明“新國九條”再度明確推動證券基金機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，處理好功能性和盈利性關系。推動行業(yè)機構(gòu)加強投行能力和財富管理能力方面的建設。支持頭部機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營。同時完善對權益類基金占比。建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。全面加強基金公司投研能力建設，豐富公募基金可投資產(chǎn)類別和投資組合，從規(guī)模導向向投資者回報導向轉(zhuǎn)變。穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率，研究規(guī)范基金經(jīng)理薪提升投資行為穩(wěn)定性。除公募基金外，優(yōu)化保險資金權益投資政策環(huán)境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法；同時鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，提升權益是一脈相承的，重點還是在于加大對投資者權益的保護。相應的，基金投資管理與銷售考核制度也應向“長期化”方向改革。后續(xù)基金等機構(gòu)可能將推出更多匹配中長期資金需求的產(chǎn)品與服務，推動壯大社?；?、基本養(yǎng)老金、年金等各類養(yǎng)老金專業(yè)投資管理養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。推動股票發(fā)行注冊制走深走實，提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)加大對證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度。強化行政監(jiān)管、行政審判、行政檢察之間的高效協(xié)同。進一步深化央地、部