非銀金融-數(shù)字金融系列八：金融信息服務行業(yè)轉型何方

的超新星賽道》2022-07-01外發(fā)展經(jīng)驗和國內(nèi)數(shù)字化的探局》2023-08-04l本篇報告主要討論金融信息服務行業(yè)公司的不同發(fā)展路徑選擇、核心盈利驅動和對于行業(yè)未來發(fā)展方向的判斷。l路徑選擇：資本市場發(fā)展和技術變革帶動行業(yè)空間擴張，自然流量見頂后行業(yè)內(nèi)公司開始探索新的增長路徑。金融信息服務行業(yè)自資本市場起步+計算機技術推動下萌芽，后伴隨PC互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)規(guī)模不斷擴張。技術變革帶來的自然流量增長見頂后，行業(yè)內(nèi)公司重心轉向于盈利空間的拓展，常見拓展方向可分為三類，實質(zhì)均為提升ARPU：立足行業(yè)本身開發(fā)新客群（如九方財富錨定高端客群）、開發(fā)不同盈利模式（如同花順開發(fā)B端廣告合作模式）、向行業(yè)上下游賽道拓展（如東方財富/指南針等收購金融牌照）。l盈利驅動：客單價提升成為當前行業(yè)核心關注。行業(yè)內(nèi)公司業(yè)務模式有所區(qū)別，但無論是直接面向C端投資者提供產(chǎn)品或是廣告、基金代銷等B端業(yè)務，基礎均在于平臺用戶和流量，核心競爭力仍為零售客戶的累積。因此將金融資訊服務盈利模型拆分為付費客戶數(shù)*（單客收入-獲客成本）?？蛻魯?shù)：流量池基數(shù)+付費轉化率是增長兩大關鍵點。先發(fā)優(yōu)勢+產(chǎn)品定位趨于平臺性質(zhì)，東方財富、同花順用戶數(shù)領先行業(yè)，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2023年底二者App月活分別達2881//2191萬人。指南針、九方財富等用戶流量池相對較小，提升付費轉化率是客戶增長的關鍵點。獲客成本：獲客渠道和客群不同導致獲客成本差異顯著。同花順依靠前期流量累積，具有約3000萬用戶的流量池；對于行業(yè)其他公司，主要依靠電銷、抖音等外部渠道獲客，獲客成本相對較高，2019H1指南針平均獲客成本為786元/人，2022年1-10月九方財富平均獲客成本超1.4萬元；渠道銷售能力是該類公司獲取新客戶的核心能力，2022年九方財富/指南針銷售費用率分別達到52.6%/43單客收入：行業(yè)共同選擇為尋找多樣化用戶變現(xiàn)途徑。高獲客成本導致必須兌現(xiàn)高ARPU才能保證盈利，截至2021年年底指南針ARPU值約為2千元；九方財富面向高端客群，獲客成本相對較高，對應ARPU也高于其他公司，2023年達到3.2萬元左右，高于同業(yè)水平。l未來展望：增量空間的挖掘需要通過創(chuàng)造更多客戶價值來完成。1）客戶數(shù)，個人投資者的持續(xù)擴容本身會帶來金融信息資訊服務市場的持續(xù)擴容，2016年以來平均每月新增投資者超百萬。此外，存量市場同樣具備可深耕空間，市場上未觸達有效增量客戶始終存在。2）獲客成本，核心在于免費流量的積累。長期來看獲客成本邊際變化的拐點在于信息分發(fā)方式的變化，關注短視頻、AI等可能的流量新渠道。3）單客收入，提升的核心在于所創(chuàng)造客戶價值的提升。單一產(chǎn)品的價格提升存在邊界，難以無限制擴張，提升ARPU需要為客戶提供更高的業(yè)務價值，以東財為代表的通過收購金融牌照提供一站式服務是已經(jīng)得到驗證的途徑之一；對于行業(yè)來說，未來增長方向可能在于依靠股票領域優(yōu)勢將業(yè)務向基金/ETF等其他產(chǎn)品擴張、嘗試業(yè)務和AIGC的融合等。l投資建議：建議關注流量優(yōu)勢顯著的同花順；多金融牌照、綜合金融服務商定位的東方財富、指南針；MCN/短視頻新流量渠道具備顯著優(yōu)勢的九方財富。l風險提示：市場波動風險，宏觀經(jīng)濟及行業(yè)政策風險，互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)及數(shù)據(jù)安全風險 2、盈利驅動：客單價提升成為當前行業(yè)核 2.1、客戶數(shù)：流量池基數(shù)+付費轉化率是增長兩大 2.2、獲客成本：獲客渠道和客群不同導致行業(yè)內(nèi)差異顯著 2.3、單客收入：尋找多元化用戶變現(xiàn)途徑是行業(yè)共同選擇 3.1、個人投資者擴容保證市場增量空間，存量市場具備 3.2、獲客成本核心在于免費流量的積累，預計平臺優(yōu)勢 表2、金融信息服務龍頭公司多起家于B端 表3、同花順、東方財富、九方財富和指南針均擁有證 我們在《數(shù)字金融系列五：非銀視角看金融信息服務產(chǎn)業(yè)鏈，冉冉升起的超新星業(yè)鏈的商業(yè)模式、競爭格局等；在《數(shù)字金融系列七：金融信創(chuàng)蓄勢待發(fā)，加速構建證券IT新格局》中主要闡述了ToB證券IT行化、技術創(chuàng)新和資本市場擴容，以及當前行業(yè)在信創(chuàng)及新一代核心系統(tǒng)建設需求路徑選擇、核心驅動力和對于行業(yè)未來發(fā)展方向的判斷。資訊行業(yè)形成了金融數(shù)據(jù)終端、證券行情交易系統(tǒng)、網(wǎng)絡財經(jīng)信息等服務模式，盈利模式和競爭格局也在持續(xù)更新中，根據(jù)各階段行業(yè)發(fā)展情況，可將金融信息數(shù)據(jù)提供商資訊提供商證券交易所數(shù)據(jù)提供商資訊提供商證券交易所金融數(shù)據(jù)金融數(shù)據(jù)財經(jīng)資訊證券交易財經(jīng)資訊證券交易行情資訊傳輸行情傳輸!數(shù)據(jù)傳輸資訊傳輸各種類型的金融軟件與信息服務提供商數(shù)據(jù)清洗、加工、分析金融數(shù)據(jù)終端平臺/網(wǎng)站平臺金融數(shù)據(jù)終端平臺/網(wǎng)站平臺各類數(shù)據(jù)信息的推送、呈現(xiàn)金融數(shù)據(jù)終端用戶/網(wǎng)站平臺用戶金融數(shù)據(jù)終端用戶/網(wǎng)站平臺用戶等互聯(lián)網(wǎng)普及后，C端金融資訊服務需求劇增，有多年B端行情交易系統(tǒng)累積的公司憑借自身技術和經(jīng)驗優(yōu)勢迅速崛起。2000年公司成立；2001年券商營業(yè)部版占據(jù)90%市場同花順、財富趨勢、大智慧為該市場的主要參與者。相比之下，C端從行業(yè)公司后續(xù)經(jīng)營來看，同花順、大智慧等公司均選擇向C端市場2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A證券公司家數(shù)（家）43210億元億元2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花順-軟件銷售及維護收入財富趨勢-軟件銷售和軟件維護服務合計收入大智慧-證券公司綜合服務系統(tǒng)收入及授課型/陪伴型的投教服務。其中，工具類產(chǎn)品主要據(jù)、同花順“金牛情報”、指南針“北上資金監(jiān)控平臺”等指標監(jiān)控工具以及公司研發(fā)的選股指標等，產(chǎn)品主要面向相對成熟的投資者，平均價格較低。投教服務一般為授課形式，和個人投資者進行線上線下的持續(xù)交流服務，為個人投資者提供投資基礎知識和長期市場信息跟蹤，屬于相對收費較高的產(chǎn)品。提供該類服務的理有有有有有---資料來源：證監(jiān)會、證券業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理；動社區(qū)“股吧”和基金垂直門戶“天天基金網(wǎng)”。和細分領域競爭對手相比，東方財富網(wǎng)成立時間較晚，但憑借“專業(yè)”和“及時”兩大特點，發(fā)展成為我國用戶訪問量股吧的產(chǎn)生基于股民強烈的交流需求，是東方財富差異化競爭點，天天基金網(wǎng)則作為基金板塊垂直門戶，在細分領域優(yōu)勢突出。金融數(shù)據(jù)及廣告收入金融界愛股、和訊股吧%%1122354453隨智能手機和移動互聯(lián)網(wǎng)的大面積普及和線上開戶等政策的放開，開戶到交易全推廣金融信息服務產(chǎn)品，2015年在市場行情驅動下，同花順面向C著流量優(yōu)勢。規(guī)定了見證開戶及網(wǎng)上開戶兩種非現(xiàn)場開戶方式，投資者可選擇非現(xiàn)場《證券賬戶業(yè)務指南》（修訂版）自然人與機構投資者均可根據(jù)自身實際需要開立多個A股賬戶和封閉式基金賬4,00004,00002020-042020-092022-052023-032023-082024-01——同花順炒股票五大券商APP合計五家券商App（漲樂財富通、國信金太陽、平安國銀河、國泰君安君弘）403530252050億元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花順指南針大智慧財富趨勢曲線，拓展方向可以分為三類，一是立足行業(yè)本身，開發(fā)新客群，典型案例為九5050億元2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A九方財富-營業(yè)收入同花順-增值電信服務指南針-金融信息服務益盟股份-金融資訊及數(shù)據(jù)服務麟龍股份-證券分析軟件銷售及數(shù)據(jù)信息服務包括在線高端投教、在線財商教育和金融信息軟件服務，幫助個人投資者更好地了解金融市場及制定投資決策。九方財富近以錄制視頻或在線直播課程的形式提供全面的課程，幫助投資者打下扎實的金融知識基礎。按業(yè)慣例，該項服務提供全面的教育課程和基于的專業(yè)投資決策解決方案服務，專為中國大眾的個人投資者）量身定制。該項服務主要通投資策略服務公司于2021年推出金融信息軟件服務。投資經(jīng)驗較豐富及有更復雜需求的客戶，提供專及時與廣泛的金融市場有關資訊、數(shù)據(jù)分析以及投資決策支援，從而擴大公司資深投資者客戶群，主要通過自有的手機版及PC版App九方擒龍長進入階段性的瓶頸期，因此同花順憑借自身流量優(yōu)勢和交易客戶基礎盤，開始收入增長的核心驅動力之一，2015-2023年，其廣告4035302520502010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A億元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A億元軟件銷售及維護w基金銷售及其他業(yè)務收入n增值電信服務軟件銷售及維護w基金銷售及其他業(yè)務收入864286420億元億元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花順大智慧指南針同花順大智慧指南針100%80%60%40%20%0%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A增值電信服務軟件銷售及維護占比廣告業(yè)務基金銷售及其他9070605020818434同花順大智慧合作開戶券商數(shù)量指南針財富趨勢合作開戶期貨公司數(shù)量智慧發(fā)布重組方案，公司及全資子公司財匯科技擬85億元收購湘財證券全部股已經(jīng)失效，且重大資產(chǎn)重組面臨的障礙基本無法消除，向中國證監(jiān)會申請撤回文于人民幣2億元，最近兩個會計年度連續(xù)盈利，且信譽良好，最近三年無重大違法違規(guī)記錄。除收購證券公司外，大智慧嘗試向貴金屬、直播等當年的熱門風口拓展，但由于監(jiān)管合規(guī)、業(yè)務適配度等原因多為曇花一現(xiàn)，對于公司業(yè)績難以起元，最近2個會計年度連續(xù)盈利（可以扣除非經(jīng)常證券公司股權變更，入股股東成立不滿2個會計年券公司監(jiān)督管理條例》第十條規(guī)定的條件以外，0400353025205億元2010A2011A2010A2011A同花順2012A2013A2014A2015A2012A2013A2014A2015A指南針2016A2017A2018A2016A2017A2018A財富趨勢2019A2020A2021A2019A2020A2021A大智慧2022A100%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A港股服務系統(tǒng)貴金屬業(yè)務金融資訊及數(shù)據(jù)移動終端服務系統(tǒng)證券公司綜合服務系統(tǒng)券商轉型之路，憑借低成本和流量優(yōu)勢，發(fā)力經(jīng)紀和兩融業(yè)務，并通過多次外部名分別提升至12/15名。2019年起，相繼獲批公募基基金投顧等業(yè)務牌照，持續(xù)擴大多元金融版圖，打造綜合財富管理服務體系。公募基金管理806040200億元2010A2011A2012A2013A2014A2011A2012A2013A2014A營業(yè)收入2015A2016A2017A2018A2019A2020A2018A2019A2020A凈利潤2021A2022A2023A60%40%20%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A金融數(shù)據(jù)服務互聯(lián)網(wǎng)廣告服務金融電子商務服務收入證券業(yè)務收入其他出金融垂直領域的行業(yè)大模型。金融信息服務行業(yè)主要為同花順及東方財富，其他金融科技企業(yè)如恒生電子、螞蟻集團等也均推出相應大模型產(chǎn)品。同花順自AiFinD。東方財富也推出妙想金融大模型，發(fā)力投研、投顧、投教、投資等金融理理的支小助投研版、恒生電子智能投研平臺WarrenQ等；其他應用場景如投顧咨詢控制。金融信息服務公司業(yè)務模式有所區(qū)別，如向投資者提供數(shù)據(jù)和選股指標等廣告業(yè)務盈利模式也為和證券公司的合作，但二者業(yè)務基礎仍在于平臺用戶和流量，核心競爭力仍為零售客戶的累積。因此將金融信息服務行業(yè)盈利模型拆分為和同花順早年積累大量低成本流量并持續(xù)留存，其中東方財富早期定位財經(jīng)門戶品定位為廣泛面向各類投資者的股票投資軟件。二者軟件功能均趨于平臺化，客7,0006,0005,0004,0003,0002,0002015-032015-072016-032016-072017-032017-072018-032018-072019-032019-072020-032020-072020-112021-032021-072022-032022-072022-112023-032023-072023-11萬人——同花順炒股票東方財富——大智慧——通達信——益盟操盤手——九方智投指南針、九方財富等用戶流量池相對較小，付費轉化率是客戶增長另一關鍵點。相較于同花順、東方財富趨于平臺化的軟件，指南針產(chǎn)品側重于證券分析軟件，九方財富客群偏向高端用戶，二者客戶群體更有針對性但總量相對更低。將付費用戶增長重點一方面在于精準定位目標客群，構建自身流量池；另一方面在于提要付費客戶來源；指南針通過線上渠道、老客戶介紹等方式獲取客戶，其中線上渠道占比達92.8%。提升付費轉化率方面，普遍模式為設立免費、低價到高價的階梯化產(chǎn)品設置，通過漏斗模型保證客戶留存。流量內(nèi)容數(shù)據(jù)銷售線索流量內(nèi)容數(shù)據(jù)銷售線索我們的流量池變現(xiàn) 我們的流量池構建在線高端教投服務客戶我們的流量池變現(xiàn) 我們的流量池構建在線高端教投服務客戶我們的流量池運營收益信息采購及制作服務成本銷售轉化內(nèi)容制作內(nèi)容制作合作伙伴?收益信息采購及制作服務成本銷售轉化內(nèi)容制作內(nèi)容制作合作伙伴?銷售線索管理系統(tǒng)?人工智能合規(guī)系統(tǒng)流量分層?投資概況分層?用戶行為標簽 ?內(nèi)容制作系統(tǒng) ?內(nèi)容制作系統(tǒng)信息/數(shù)據(jù)/內(nèi)容制作服務 金融信息軟件服務精準推薦客戶收益產(chǎn)品及服務流量獲取成本內(nèi)容分發(fā)?客戶收益產(chǎn)品及服務流量獲取成本內(nèi)容分發(fā)?觸達目標用戶的精準算法?高效用戶留存媒體平臺或流量代理?產(chǎn)品開發(fā)系統(tǒng)媒體平臺或流量代理?產(chǎn)品開發(fā)系統(tǒng)?客戶支援系統(tǒng)?營銷及分發(fā)系統(tǒng)在線財商教育服務客戶精準識別?自選內(nèi)容分發(fā)?潛在客戶識別收益收益信息反饋信息反饋信息/服務信息/服務現(xiàn)金流量廣播廣播傳統(tǒng)媒體視頻視頻MCN頻道MCN頻道在線廣播社交媒體頻臺社交媒體頻臺移動應用程序移動應用程序PCPC軟件理------遠低于其他同業(yè)公司。對于行業(yè)其他公司而言，主要依靠電話銷售、抖音等外部渠道獲客，渠道銷售能力是獲取新客戶的核心能力所在。以指南針為例，其主要絕大數(shù)付費客戶來自于免費客戶的付費升級。九方財富通過點擊客戶標簽對客戶大智慧同花順東方財富財富趨勢益盟股份九方財富麟龍股份指南針100%80%60%40%20%0%大智慧同花順東方財富財富趨勢益盟股份九方財富麟龍股份指南針2020A2021A2022A1000元/人8921000元/人◆786◆738◆675800◆675◆◆60040020002016A2017A2018A2019H新增付費用戶獲客成本銷售人員服務及運營人員1600016000140001200093031000080006000521940002000元/人1400360912019A2020A2021A2022-10M—n—新增付費用戶獲客成本理------------動ARPU增長。從PC及移動端客戶流量自然增長到達頂峰后，行業(yè)內(nèi)公司業(yè)務的不同走向實質(zhì)均為選擇提升ARPU。提升ARP式增加的一大核心在于獲取盡量多的金融牌照。以東方財富為例，旗下?lián)碛袞|方財富證券、東財基金、天天基金等子公司，負責證券、公募基金、基金銷售等不-公募基金----核新保險經(jīng)紀(100%)--iFinD，公司年報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理；合計ARPU=證券業(yè)務收入/東方財富年均MAU+金融電子商務收入/天天基金年均MAU；通過MAU測算所得ARPU數(shù)值低于實際付費客戶ARPU值客戶基數(shù)和滲透率的自然增長帶來行業(yè)的高速擴張。后隨流量見頂，行業(yè)內(nèi)對于不同盈利模式的開發(fā)和向行業(yè)上下游賽道拓展均為A個人投資者數(shù)量依然穩(wěn)定保持在百萬戶以上，由于一人三戶的存在，市場對于新增開戶的有效性存在一定的分歧，但是從近年來平安證券、東財證券經(jīng)紀業(yè)務收入的市場份額的持續(xù)提升來看，市場上的有效客戶是真實存在的，只是格局的演變使得其更加集中于特定的幾家公司，在此背景下如何妥善運用財務和業(yè)務資源實現(xiàn)客戶數(shù)基本盤的增長成為每家提供金融信息服務公司的最主要命題。萬人500萬人4003002000202015-042016-042017-042018-042019-042020-042020-102021-042022-042022-102023-04新增投資者數(shù)量:自然人5.0%4.0%3.0%2.0%202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01—u—西藏單月市占率息服務行業(yè)獲客同樣具有周期性，市場繁榮期間自然流入的新增投資者在后期流失概率也較高，但通過有效的客戶服務和留存措施，能夠保證行業(yè)留存客戶數(shù)量戶基本是通過數(shù)字化手段提供標準化的服務，但其觸達的有效性往往是不足的，業(yè)務模式，主要在于吸引同花順交易終端上的交易活躍客戶，這些客戶通常資產(chǎn)規(guī)模體量較小，此前并沒有券商的投資顧問提供服務，同花順也未對這些客戶進行深度開發(fā)，但這并不意味著這些客戶不需要進行服務，兩者聯(lián)合為這些客戶提服務往往會存在過度的供給，但是在廣大的非一線城市，金融服務供給的有效性信息資訊服務的下沉未來會具備更多的可能性。45004000350030002500200050001992A1993A1994A1995A1996A1992A1993A1994A1995A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A萬戶滬市:股票投資者新開戶數(shù):自然人臺定位的同花順和財經(jīng)門戶/互動社區(qū)定位的東方財富具備大規(guī)模的流量，截至2023年底，二者月活分別達2881/2191萬人；尤其是在流量投放、用戶篩選過程中的成本難以避免，成本高低更多取決于渠道端的格圖37、同花順和東方財富MAU遠高于8,0006,0004,0002,00002015-042015-092016-022016-072017-052018-032018-082019-012019-062020-042020-092021-022021-072022-052022-102023-032023-08同花順炒股票東方財富——大智慧——通達信——益盟操盤手——九方智投0——通達信——益盟操盤手——九方智投銷售從銀行等線下渠道轉移至線上再到移動端，九方財富把握短視頻行業(yè)爆發(fā)機遇實現(xiàn)公司規(guī)模的爆發(fā)式增長，未來行業(yè)能否出現(xiàn)同花順和東方財富一樣把握大量低成本用戶來源的公司，在于信息傳播渠道是否出現(xiàn)再度遷移。目前來看，短比來看，已達到行業(yè)相對高點。在此基礎上繼續(xù)提升高的業(yè)務價值。業(yè)務價值的體現(xiàn)可能在于提供服務、產(chǎn)品種類的增長，也可能為服務效率的提升。務的生態(tài)圈。依靠股票領域優(yōu)勢將業(yè)務向基金/ETF等其他產(chǎn)品擴張可能為增長新方向之一。場規(guī)模大幅擴張，隨之出現(xiàn)主要面向基金投資者的工具軟件如韭圈兒，為基金投資者提供擇時、選基工具和基金交流社區(qū)，目前Pro會預計ETF將會成為市場一大增量方向，但目前仍較少存計的投資工具。C端金融信息服務行業(yè)具有和投資者深度接觸身服務從股票向基金、ETF等方向拓展或將成為行業(yè)內(nèi)廠商的破局之道。0公募基金凈值（億元）ETF資產(chǎn)凈值（億元）能力的提供可以直接作為收入來源，可能的盈利模式如嵌入AIGC直接為投資顧問助理輔助券商等金融機構投資顧問展業(yè)等，都將顯著提升行業(yè)公司量和個人投資者的交流環(huán)節(jié)，使用AIGC或將大幅縮減行業(yè)人力支出成本，率的變動及調(diào)整等與資本市場的走勢密切相關，直接影響資本市場景氣度；另一方面，證券行業(yè)、基金行業(yè)是高度受監(jiān)管的行業(yè)，監(jiān)管部門出臺的監(jiān)管政策會直接影響金融信息服務行業(yè)的業(yè)務開展。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將