財(cái)務(wù)管理 課件 第5章 項(xiàng)目投資管理

1第五章項(xiàng)目投資2《財(cái)務(wù)管理》課程結(jié)構(gòu)營運(yùn)資金管理第7章利潤及其分配第8章企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)第1章財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念第2章財(cái)務(wù)（報(bào)表）分析工具第9章財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容籌資第3、4章投資第5、6章3教學(xué)要點(diǎn)了解項(xiàng)目投資的概念、特點(diǎn)與程序，項(xiàng)目計(jì)算期以及資金的投入方式；了解現(xiàn)金流量的概念與估計(jì)，掌握所得稅與折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；熟練掌握項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)方法，以及各個(gè)方法對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)。熟練掌握投資決策評(píng)價(jià)方法在獨(dú)立、互斥以及投資項(xiàng)目組合中的應(yīng)用。返回4教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)項(xiàng)目投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算第三節(jié)

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法第四節(jié)

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用返回5第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資的概念項(xiàng)目投資的特點(diǎn)項(xiàng)目投資的程序項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目投資的內(nèi)容項(xiàng)目投資資金的投入方式6投資的概念投資,是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括政府、企業(yè)和個(gè)人）為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。從特定企業(yè)的角度看，投資是為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。購建廠房、購入股票等均屬于投資行為。直接投資項(xiàng)目投資為直接投資，即投資者直接投資于生產(chǎn)或者經(jīng)營對(duì)象，形成實(shí)物資產(chǎn)或購買企業(yè)已有資產(chǎn)。

間接投資投資者投資不形成實(shí)務(wù)資產(chǎn)，通過間接參與企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營活動(dòng)，獲取預(yù)期收益。企業(yè)通過投資活動(dòng)配置資產(chǎn)，以取得長(zhǎng)期的

經(jīng)濟(jì)利益，如購入股票、債券等

第一節(jié)項(xiàng)目投資概述7項(xiàng)目投資的程序項(xiàng)目篩選篩選適合的投資項(xiàng)目，是項(xiàng)目投資程序的起始項(xiàng)目評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性分析項(xiàng)目決策按組織內(nèi)部投資決策流程，由具有決策權(quán)力的管理者進(jìn)行最終決策項(xiàng)目執(zhí)行實(shí)施項(xiàng)目投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)對(duì)執(zhí)行完畢的投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤評(píng)價(jià)第一節(jié)項(xiàng)目投資概述8項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目計(jì)算期，是指投資項(xiàng)目從初始投資建設(shè)開始，到最終清理回收的整個(gè)過程，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。一個(gè)完整的項(xiàng)目計(jì)算期，包括投資期和經(jīng)營期。投資期的第一期期初（通常記作第0年）稱為項(xiàng)目起點(diǎn)，投資期的最后一期期末稱為投產(chǎn)日；項(xiàng)目計(jì)算期的最后一期期末（通常記作第n年）稱為終結(jié)點(diǎn)；從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間隔稱為經(jīng)營期，而經(jīng)營期又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）。9項(xiàng)目投資的內(nèi)容第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資總投資額運(yùn)營資金墊支長(zhǎng)期資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資10項(xiàng)目投資資金的投入方式在項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成方面，一是要考慮根據(jù)項(xiàng)目投資資金投入的時(shí)點(diǎn)，是期初投入或者期末投入。二是要判斷項(xiàng)目投資資金投入的次數(shù)，是一次投入和分批投入。一次投入是指資金一次性投入，發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)期初或者期末；分批投入是指資金分筆投入，可能涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上會(huì)計(jì)期間，或雖然只涉及一個(gè)會(huì)計(jì)期間但同時(shí)發(fā)生在該期期初和期末。第一節(jié)項(xiàng)目投資概述11第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算

現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的估計(jì)利潤與現(xiàn)金流量所得稅與折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響12現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，是指在投資項(xiàng)目特定時(shí)段或其整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生，包含現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的全部現(xiàn)金收付數(shù)量?，F(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差值為現(xiàn)金凈流量。在一般情況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量（NCF）在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，現(xiàn)金流量的價(jià)值與現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時(shí)間有關(guān)。結(jié)合投資項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命周期和來看，現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時(shí)間大致可以分為三個(gè)時(shí)段：投資期、經(jīng)營期、終結(jié)期，現(xiàn)金流量的各個(gè)項(xiàng)目也可歸屬于各個(gè)時(shí)點(diǎn)階段之中。第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算13

（一）現(xiàn)金流入量

現(xiàn)金流入量：在投資期，企業(yè)購置長(zhǎng)期資產(chǎn)起到了擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能的作用，進(jìn)而增加了經(jīng)營期的營業(yè)收入。營業(yè)收入扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額，是投資項(xiàng)目引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入

營業(yè)現(xiàn)金流量處置固定資產(chǎn)收回的余值（殘值）收回墊支的營運(yùn)資金14（1）營業(yè)現(xiàn)金流入在投資期，企業(yè)購置長(zhǎng)期資產(chǎn)起到了擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能的作用，進(jìn)而增加了經(jīng)營期的營業(yè)收入。營業(yè)收入扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額，是投資項(xiàng)目引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。

營業(yè)現(xiàn)金流入＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本。付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本-折舊。營業(yè)現(xiàn)金流入＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）＝利潤+折舊15（2）處置固定資產(chǎn)收回的余值（殘值）項(xiàng)目投資所涉及的固定資產(chǎn)，在報(bào)廢清理時(shí)或中途提前變價(jià)處置時(shí)所收回的現(xiàn)金流。（3）收回墊支的營運(yùn)資金

是指投資項(xiàng)目處置時(shí)，如資產(chǎn)報(bào)廢、項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓等，因不再發(fā)生新的替代投資而回收的、原墊付的全部流動(dòng)資金投資額。16

（二）現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流出量：項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量，是指因投資該項(xiàng)目而增加的現(xiàn)金支出金額。以固定資產(chǎn)投資決策為例，其該類投資在投資期和營業(yè)期均會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流出量。購置長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金墊支營運(yùn)資金17（1）購置長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金這是固定資產(chǎn)投資主要的現(xiàn)金流出，可能是一次性支出，也可能是分批支出產(chǎn)生現(xiàn)金流出

（2）墊支營運(yùn)資金固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目形成了新的生產(chǎn)能力，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的占用規(guī)模也隨之增加。同時(shí)應(yīng)付賬款等結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債也隨之增加，雖然能夠自動(dòng)補(bǔ)充了一部分日常營運(yùn)資金的需要，但不足的部分仍需墊支?？梢?，墊支營運(yùn)資金是追加的流動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)大量與結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大量的凈差額。18

（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指特定期間或者整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期中現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值?，F(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量19現(xiàn)金流量的估計(jì)投資項(xiàng)目的各個(gè)期間進(jìn)行現(xiàn)金流量的估計(jì)，需要企業(yè)相關(guān)部門參與并提供預(yù)算數(shù)據(jù)。投資項(xiàng)目各個(gè)期間的現(xiàn)金流量具體金額的估計(jì)，使用增量現(xiàn)金流量。即只有那些由于投資某個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金流入（出）增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入（出）。為準(zhǔn)確估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，需從以下方面判斷，特定現(xiàn)金流量是否應(yīng)歸屬為企業(yè)總現(xiàn)金流量的增量現(xiàn)金第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算20現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算考慮相關(guān)成本和非相關(guān)成本機(jī)會(huì)成本考慮機(jī)會(huì)成本考慮對(duì)已有項(xiàng)目的影響考慮對(duì)凈營運(yùn)資金的影響21利潤與現(xiàn)金流量第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算聯(lián)系區(qū)別整個(gè)項(xiàng)目持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)，會(huì)計(jì)利潤總額等于現(xiàn)金凈流量總額。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的核算要求，企業(yè)需以持續(xù)經(jīng)營和會(huì)計(jì)分期為前提，堅(jiān)持權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。當(dāng)企業(yè)存在包括但不限于賒銷、賒購業(yè)務(wù)時(shí)，很可能在某一特定會(huì)計(jì)期間內(nèi)，利潤與現(xiàn)金凈流量并不相等。但就整個(gè)持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)，利潤與現(xiàn)金凈流量是相等的。所以，在整個(gè)項(xiàng)目持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)會(huì)計(jì)利潤要遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，并受會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策等人為選擇的影響。具體表現(xiàn)在：在折舊攤銷方法的選擇、各類資產(chǎn)減值的計(jì)提、待攤費(fèi)用的確認(rèn)與分?jǐn)偟确矫?。而現(xiàn)金流量以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，人為干涉較少，現(xiàn)金流入記錄現(xiàn)金的增加，現(xiàn)金流出記錄現(xiàn)金的減少，可以保證評(píng)價(jià)指標(biāo)的客觀性。22所得稅與折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算

所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響表現(xiàn)在，繳納企業(yè)所得稅，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出企業(yè)。所得稅額的大小取決于會(huì)計(jì)利潤的高低，以及不同企業(yè)存在稅率的差異。其中，會(huì)計(jì)利潤的確認(rèn)取決于收入與成本費(fèi)用。

折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響表現(xiàn)在，計(jì)提折舊，會(huì)影響會(huì)計(jì)利潤的減少，進(jìn)而導(dǎo)致所得稅的減少。值得注意的是：作為非付現(xiàn)成本，折舊本身不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量直接流出，但會(huì)通過抵減部分所得稅來影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。23（一）稅后收入和稅后成本企業(yè)運(yùn)營得到的營業(yè)收入，由于所得稅的作用，導(dǎo)致實(shí)際流入企業(yè)的現(xiàn)金流入量少于營業(yè)收入，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入是稅后收入。稅后收益=收入金額×（1-稅率）稅后成本＝支出金額×（1-稅率）項(xiàng)目當(dāng)前月份（無廣告投資）廣告投資后銷售收入其他成本和費(fèi)用新增贊助費(fèi)用稅前利潤所得稅（25%）稅后利潤（凈利潤）3000010000

200005000150003000010000400016000400012000新增贊助費(fèi)稅后成本3000【例5-1】平臺(tái)企業(yè)U為增加知名度，擬贊助某比賽，年贊助費(fèi)4000元，假設(shè)所得稅的稅率為25%，該贊助費(fèi)的稅后成本是多少？稅后成本＝支出金額×（1-稅率）＝4000×（1-25%）=3000（元）25（二）折舊的抵稅作用

折舊是一種非付現(xiàn)的成本，但根據(jù)會(huì)計(jì)利潤的計(jì)算公式，成本費(fèi)用必然會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤降低，進(jìn)而起到減少稅負(fù)的作用。這種作用稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。

稅負(fù)減少額=折舊額x稅率項(xiàng)目W公司Q公司營業(yè)收入2000020000費(fèi)用：

付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用1000010000折舊30000合計(jì)1300010000稅前利潤700010000所得稅費(fèi)用（25%）17502500稅后利潤（凈利潤）52507500營業(yè)現(xiàn)金流入：

稅后凈利潤52507500折舊30000合計(jì)82507500W公司比Q公司擁有較多現(xiàn)金750【例5-2】現(xiàn)有制造業(yè)W公司和服務(wù)業(yè)Q公司，全年?duì)I業(yè)收入、付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用均相同，唯一區(qū)別是W公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，按年限平均法折舊，每年折舊額相同。假設(shè)所得稅稅率為25%。稅負(fù)減少額=折舊額x稅率=3000x25%=750元。27（三）稅后現(xiàn)金流量

考慮折舊、所得稅的影響,稅后現(xiàn)金流量有以下三種計(jì)算方法:

基于定義的計(jì)算基于運(yùn)營成果的計(jì)算基于非付現(xiàn)成本與所得稅的計(jì)算28（1）基于定義的計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅29（2）基于運(yùn)營成果的計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅＝營業(yè)收入-（營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅＝營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本-所得稅＝稅后凈利潤＋非付現(xiàn)成本30（3）基于非付現(xiàn)成本與所得稅的計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋非付現(xiàn)成本＝（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本＝[營業(yè)收入-（付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本）]×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率＝營業(yè)收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率＝稅后收入-稅后付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本抵稅31第三節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法靜態(tài)評(píng)價(jià)法32現(xiàn)金流量的概念投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)，是采用一些專門的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法。在對(duì)各個(gè)可行項(xiàng)目進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的過程。這是投資者選擇最優(yōu)方案，做出投資決策的基礎(chǔ)。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法有動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法和靜態(tài)評(píng)價(jià)法。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，相應(yīng)指標(biāo)在計(jì)算步驟上需要貼現(xiàn)。該方法對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)指標(biāo)主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。靜態(tài)評(píng)價(jià)法，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，相應(yīng)指標(biāo)在計(jì)算步驟上不需要貼現(xiàn)。該方法對(duì)應(yīng)的非貼現(xiàn)指標(biāo)主要包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。在對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)以資本成本為基礎(chǔ)。當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。

第三節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法33

一、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法

動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)算步驟上需要貼現(xiàn)。這里主要介紹凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、現(xiàn)值指數(shù)（PI）、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）四種財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo),用以評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率34（一）凈現(xiàn)值（NPV）n表示投資涉及的年限；it表示第t年的現(xiàn)金流入量；Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）。貼現(xiàn)率可取資本成本、機(jī)會(huì)成本、行業(yè)平均收益率等。此外，項(xiàng)目計(jì)算期不同階段，貼現(xiàn)率可不同。如項(xiàng)目建設(shè)期，貼現(xiàn)率i可為資本成本；經(jīng)營期，貼現(xiàn)率i可為社會(huì)平均收益。1.NPV＞0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；2.NPV=0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；3.NPV＜0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。期間項(xiàng)目一項(xiàng)目二項(xiàng)目三0-20000-9000-1200011180012004600213240600046003

60004600【例5-3】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)G,資本成本為10%，貼現(xiàn)率取資本成本，現(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，有關(guān)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如表所示：NPV（項(xiàng)目一）=（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000=1669（元）NPV（項(xiàng)目二）=（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000=1557（元）NPV（項(xiàng)目三）=4600*2.487-12000=-560（元）項(xiàng)目一、項(xiàng)目二兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值（NPV）大于零，說明這兩個(gè)方案在折現(xiàn)過程剔除10%的比率后仍有正數(shù)收益，即這兩個(gè)方案的報(bào)酬率都超過預(yù)定的資本成本（折現(xiàn)率）10%。則項(xiàng)目可行性分析最終的結(jié)論是：項(xiàng)目一、項(xiàng)目二都是可接受的。項(xiàng)目三的凈現(xiàn)值（NPV）小于零，說明該項(xiàng)目涉及的現(xiàn)金流不足以剔除10%的比率，即該項(xiàng)目的報(bào)酬率低于10%。最終的結(jié)論是應(yīng)予放棄。如果資金供應(yīng)不受限制，項(xiàng)目一和項(xiàng)目二相比，項(xiàng)目一更好些，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更充足的現(xiàn)金流量。37凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1.考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，提高了投資經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性；2.考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，兼顧流動(dòng)性與收益性評(píng)價(jià)；3.考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，貼現(xiàn)率的選擇是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的深刻反映。缺點(diǎn)：1.不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，即不便

于比較投資額不等的投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性；2.難以判斷現(xiàn)金流量估量的準(zhǔn)確性和貼現(xiàn)率選擇的合理性，他們直

接影響凈現(xiàn)值的可靠性；3.實(shí)務(wù)操作時(shí)計(jì)算麻煩。38（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）

n表示投資涉及的年限；It表示第t年的現(xiàn)金流入量；Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）。凈現(xiàn)值率是正向、貼現(xiàn)的相對(duì)值指標(biāo)。根據(jù)凈現(xiàn)值率大小，可以對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行1.NPVR＞0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；2.NPVR=0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；3.NPVR＜0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。項(xiàng)目項(xiàng)目一項(xiàng)目二項(xiàng)目三投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值/元16691557-560原始投資現(xiàn)值/元20000900012000凈現(xiàn)值率（NPVR）0.083450.173-0.0467【例5-4】根據(jù)例5-3的資料，項(xiàng)目一、項(xiàng)目二、項(xiàng)目三的凈現(xiàn)值率計(jì)算如表所示NPVR（項(xiàng)目一）=[（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000]/20000=0.08345NPVR（項(xiàng)目二）=[（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000]/9000=0.173NPVR（項(xiàng)目三）=（4600*2.487-12000）/12000=-0.046741凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間

的關(guān)系缺點(diǎn)：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率42（三）現(xiàn)值指數(shù)（PI）

n表示投資涉及的年限；It表示第t年的現(xiàn)金流入量；Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）?，F(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值率之間有如下關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVP）1.PI＞1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；2.PI=1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；3.PI＜1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。項(xiàng)目項(xiàng)目一項(xiàng)目二項(xiàng)目三現(xiàn)金流出現(xiàn)值／元20000900012000現(xiàn)值指數(shù)（PI）1.081.170.95【例5-5】根據(jù)例5-3資料，項(xiàng)目一、項(xiàng)目二、項(xiàng)目三的現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算如表所示。項(xiàng)目一、項(xiàng)目二的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明分子大于分母，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率。項(xiàng)目三的現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明分子小于分母，即投資報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的貼現(xiàn)率。如果現(xiàn)值指數(shù)為1說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報(bào)酬率與預(yù)定貼現(xiàn)率相同。在以上例5-3至例5-5中,項(xiàng)目一的凈現(xiàn)值是1669元,項(xiàng)目二的凈現(xiàn)值是1557元。如果這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然項(xiàng)目一方案較好。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。項(xiàng)目二的現(xiàn)值指數(shù)為1.17，大于項(xiàng)目一的1.08，所以項(xiàng)目二優(yōu)于項(xiàng)目一。45現(xiàn)值系數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法的基本相同，最重要的不同在于，現(xiàn)值指數(shù)法可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。46（四）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要采取“逐次測(cè)試法”。逐次測(cè)試法的具體做法是:根據(jù)已知的有關(guān)資料，先估計(jì)一次貼現(xiàn)率，來試算未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，并將這個(gè)現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值相比較，如凈現(xiàn)值大于零，表示估計(jì)的貼現(xiàn)率低于方案實(shí)際可能達(dá)到的投資收益率，需要重新估計(jì)一個(gè)較高的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算；如果凈現(xiàn)值小于零，表示估計(jì)的貼現(xiàn)率高于方案實(shí)際可能達(dá)到的投資收益率。需要重估一個(gè)較低的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算。如此反復(fù)試算，直到凈現(xiàn)值等干零或基本接近于零，這時(shí)所估計(jì)的貼現(xiàn)率就是計(jì)算求得的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率>資本成本，此項(xiàng)目可行；內(nèi)含報(bào)酬率=資本成本，此項(xiàng)目可行；3.內(nèi)含報(bào)酬率<其資本成本，此項(xiàng)目不可行。若多個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資本成本，且原始投資額相同，計(jì)算“內(nèi)含報(bào)酬率-資本成本”，差值最大的項(xiàng)目最優(yōu)；若多個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資本成本,但原始投資額不等，計(jì)算“投資額×（內(nèi)含報(bào)酬率-資本成本）”，乘積最大的項(xiàng)目最優(yōu)。【例5-6】某企業(yè)M引進(jìn)一套新生產(chǎn)線，一次性投入28265.16元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，營業(yè)期為10年，每年可獲凈現(xiàn)金流量4600元。根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的定義可得出，令未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)減去原始投資額等于0，即可推算出該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：4600*（P/A,IRR,10）-28265.16=0（P/A,IRR,10）=28265.16/4600=6.1446查年金現(xiàn)值系數(shù)表，發(fā)現(xiàn)：（P/A,10%,10）=6.1446因此，該項(xiàng)目的IRR=10%?！纠?-7】制造業(yè)擬投資一套財(cái)務(wù)共享系統(tǒng)，初始投資200萬元，按平均年限法計(jì)提折舊，使用壽命20年，壽命終了不存在凈殘值。該系統(tǒng)于當(dāng)年開始使用，預(yù)計(jì)使用后每年可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用10萬元。不考慮企業(yè)所得稅的影響，該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率如下：年折舊額=200/20=10（萬元）每年的現(xiàn)金流入凈額=利潤＋非付現(xiàn)成本=10+10=20（萬元）

P=A*（P/A，IRR，10）（P/A，IRR，10）=P/A=100/20=5.0000

查年金現(xiàn)值系數(shù)表當(dāng)i=14%時(shí)，（P/A，14%，10）=5.2161>5.0000

當(dāng)i=16%時(shí)，（P/A，16%，10）=4.8332<5.0000

可知，14%<IRR<16%，使用內(nèi)插法求出IRR（5.2161-5.0000）/（5.0000-4.8332）=（14%-i）/（i-16%）求得:IRR=15.13%50內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1. 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的實(shí)際收益

率，不受指定貼現(xiàn)率的影響，評(píng)價(jià)更加客觀；2. 易于被高層決策人員所理解。缺點(diǎn)：1.計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大小。2.在互斥投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值差距較大，有時(shí)無法做出正確的決策。某一方案原始投資額低，凈現(xiàn)值

小，但內(nèi)含報(bào)酬率可能較高；而另一方案原始投資額高、凈現(xiàn)

值大，但內(nèi)含報(bào)酬率可能較低。3.經(jīng)營期追加投資時(shí)，可能存在多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率值，此時(shí)指標(biāo)的

指導(dǎo)性降低。51（五）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系假設(shè)企業(yè)將投資項(xiàng)目的必要報(bào)酬率指定為貼現(xiàn)率，凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報(bào)酬率IRR各指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即當(dāng)NPV>0時(shí)，NPVR>0，PI>l，IRR>ic；當(dāng)NPV=0時(shí)，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；當(dāng)NPV<0時(shí)，NPVR<0，PI<1，IRR<ic

。在考慮了資金時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法中，凈現(xiàn)值NPV是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的絕對(duì)值指標(biāo)，凈現(xiàn)值率NPVR以及現(xiàn)值指數(shù)PI是基于凈現(xiàn)值NPV的相對(duì)值指標(biāo)。內(nèi)含報(bào)酬率IRR的計(jì)算則借鑒了凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算原理。這些指標(biāo)都會(huì)受到建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式，以及各年凈現(xiàn)金流量數(shù)量特征的影響。所不同的是，內(nèi)含報(bào)酬率IRR不需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，它能夠反映投資項(xiàng)目本身報(bào)酬率，其他三個(gè)指標(biāo)需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，且僅能反映投資項(xiàng)目本身報(bào)酬率與既定貼現(xiàn)率的大小。年份甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目丙項(xiàng)目?jī)衾麧櫿叟f額現(xiàn)金流量?jī)衾麧櫿叟f額現(xiàn)金流量?jī)衾麧櫿叟f額現(xiàn)金流量0

(20000)

（9000）

（12000）118001000011800（1800）3000120060040004600232401000013240300030006000600400046003

30003000600060040004600合計(jì)5040

50404200

1800

1800【例5-8】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。凈現(xiàn)值（甲）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669萬元凈現(xiàn)值（乙）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557萬元凈現(xiàn)值（丙）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560萬元現(xiàn)值指數(shù)（甲）=（11800×0.9091+13240×0.8264）÷20000=21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（乙）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）÷9000=10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（丙）=4600×2.487÷12000=11440÷12000=0.9553

二、靜態(tài)評(píng)價(jià)法

不考慮資金時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)評(píng)價(jià)法，可用于直接評(píng)價(jià)計(jì)算期較短，貼現(xiàn)率較低的投資項(xiàng)目，或輔助性評(píng)價(jià)計(jì)算期較長(zhǎng)、貼現(xiàn)率較高的投資項(xiàng)目。。靜態(tài)回收期會(huì)計(jì)收益率54（一）靜態(tài)回收期回收期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。靜態(tài)回收期沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計(jì)到原始投資數(shù)額時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間作為靜態(tài)回收期。其計(jì)算方法分以下兩種情況：1.原始投資額（BI）一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量（NCF）相等時(shí):2.原始投資（BI）m年分次投入，或每年現(xiàn)金流入量（NCF）不等時(shí)：式中，BIK表示第K年的投資額；NCFJ表示第J年的現(xiàn)金凈流入量；n為回收期。靜態(tài)投資回收期，是反向、靜態(tài)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，以回收期的長(zhǎng)短來衡量投資項(xiàng)目的優(yōu)劣?；厥掌谠蕉?，意味著項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越小。在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性時(shí)，靜態(tài)投資回收期最短的項(xiàng)目為最佳項(xiàng)目?！纠?-9】企業(yè)M為項(xiàng)目投資進(jìn)行現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，其預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表所示項(xiàng)目現(xiàn)金流量每年現(xiàn)金流量的回收額累計(jì)未回收額原始投資(10000)

第一年現(xiàn)金流入200020008000第二年現(xiàn)金流入600060002000第三年現(xiàn)金流入500050000不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值情況下，該項(xiàng)目原始投資額10000在第二、三年之間收回。即靜態(tài)回收期在第二與第三年之間。截至第二年末，未收回金額還剩2000萬，占第三年全年現(xiàn)金流入的2000/5000=0.4，即經(jīng)歷前兩年后，第三年只需經(jīng)過0.4年即可收回投資?；厥掌?2+（2000÷5000）=2.4（年）57靜態(tài)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1. 能夠簡(jiǎn)要直觀的反映某一投資項(xiàng)目需要經(jīng)歷幾個(gè)會(huì)計(jì)年度才能

回本；2. 計(jì)算簡(jiǎn)便；3. 可測(cè)定投資項(xiàng)目的流動(dòng)性而非營利性，是一種較為保守的方法;4. 易于理解。缺點(diǎn)：1. 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；2. 沒有考慮回收期以后的收益。靜態(tài)回收期法下，急功近利的

項(xiàng)目被優(yōu)先考慮，而投資收益集中在項(xiàng)目中后期的長(zhǎng)期投資項(xiàng)

目被排除在外。在實(shí)務(wù)中，這些長(zhǎng)期投資項(xiàng)目常具有重要的戰(zhàn)略

意義，應(yīng)多加論證，再?zèng)Q策是否放棄。由此，靜態(tài)回收期法常作

為輔助性方法使用。58（一）會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率（投資利潤率），常在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中使用，是靜態(tài)、正向的盈利性評(píng)價(jià)指標(biāo)。因計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解，應(yīng)用很廣。式中，“年平均凈收益”的“年”可取項(xiàng)目計(jì)算期不同時(shí)段進(jìn)行計(jì)算，如使用不包括“建設(shè)期”的“經(jīng)營期”年數(shù)，該比率稱為“經(jīng)營期會(huì)計(jì)收益率”。會(huì)計(jì)收益率是靜態(tài)、正向的相對(duì)數(shù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。會(huì)計(jì)收益率低于無風(fēng)險(xiǎn)投資利潤率的投資項(xiàng)目為不可行方案?！纠?-10】公司A預(yù)收購其他公司的產(chǎn)品事業(yè)部B。收購價(jià)款為200萬元，經(jīng)營期平均每年的凈收益為20萬元。該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率為年平均凈收益=20萬元原始投資額=200萬元會(huì)計(jì)收益率（ROI）=（20/200）×100%=10%60會(huì)計(jì)收益率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1. 簡(jiǎn)明扼要、方面掌握。2. 指標(biāo)不受建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式、回收額有無以及凈現(xiàn)金流

量大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。缺點(diǎn)：1.沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，不能準(zhǔn)確反映不同計(jì)算期或不同投

資方式的投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣；2.該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；3.該指標(biāo)的分子與分母在時(shí)間上口徑不一致，指標(biāo)的可比性和指

導(dǎo)性有限。61第四節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用單一獨(dú)立投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法多個(gè)互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法投資項(xiàng)目組合的評(píng)價(jià)方法投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法，能夠?qū)ν顿Y項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，同時(shí)得出該項(xiàng)目是否具備財(cái)務(wù)可行性的結(jié)論。該結(jié)論將為決策者投資決策提供重要支持。由于評(píng)價(jià)方法各具特色，適用條件不一而足，因此，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目投資情境靈活應(yīng)用投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法。62

一、單一獨(dú)立投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法

獨(dú)立投資項(xiàng)目，是指各個(gè)項(xiàng)目之間互不依賴，可同時(shí)存在，且各個(gè)項(xiàng)目決策相互獨(dú)立。在對(duì)單一的獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，只需要看該項(xiàng)目本身是否達(dá)到要求的經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)即可。當(dāng)有關(guān)正指標(biāo)大于或等于某些特定數(shù)值，例如0或1；當(dāng)有關(guān)反指標(biāo)小于某些特定數(shù)值，該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性；反之，則不具備財(cái)務(wù)可行性。一般利用NPV、NPVR、PI和IRR四個(gè)指標(biāo)對(duì)同一獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，四種指標(biāo)常得出相同的結(jié)論。631.項(xiàng)目投資具備可行性如果某單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目，評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足下列條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面進(jìn)行分析都具備財(cái)務(wù)可行性。這些條件是：（1）凈現(xiàn)值NPV≥0；（2）凈現(xiàn)值率NPVR≥0；（3）現(xiàn)值指數(shù)PI≥1；（4）內(nèi)含報(bào)酬率IRR≥；（5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≤項(xiàng)目計(jì)算期（建設(shè)期＋經(jīng)營期）的一半；（6）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≤經(jīng)營期的一半；（7）會(huì)計(jì)收益率ROI≥指定的基準(zhǔn)必要報(bào)酬率或基準(zhǔn)投資利潤率i。642.項(xiàng)目投資不具備可行性如果某單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目，評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)發(fā)生以下情況，可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)放棄該投資方案。這些條件是：（1）凈現(xiàn)值NPV<0；（2）凈現(xiàn)值率NPVR<0；（3）現(xiàn)值指數(shù)PI<1；（4）內(nèi)含報(bào)酬率IRR<；（5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＞項(xiàng)目計(jì)算期（建設(shè)期＋經(jīng)營期）的一半；（6）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＞經(jīng)營期的一半；（7）會(huì)計(jì)收益率ROI<指定的基準(zhǔn)必要報(bào)酬率或基準(zhǔn)投資利潤率i。653.評(píng)價(jià)指標(biāo)存在矛盾時(shí)當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)法得出的結(jié)論與動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法得出的結(jié)論不一致時(shí)，以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法為主。一般，靜態(tài)評(píng)價(jià)法中的靜態(tài)投資回收期，作為投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的次要指標(biāo)，會(huì)計(jì)收益率作為投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助指標(biāo)。若某投資項(xiàng)目的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)果為：（1）NPV≥0、NPVR≥0、PI≥1、IRR≥，但包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＞項(xiàng)目計(jì)算期（建設(shè)期＋經(jīng)營期）的一半，不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＞經(jīng)營期的一半或ROI<i，此時(shí)，可以斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性；（2）NPV<0、NPVR<0、PI<1、IRR<.的情況，即使包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≤項(xiàng)目計(jì)算期（建設(shè)期+經(jīng)營期）的一半,不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≤經(jīng)營期的一半或ROI≥i，此時(shí)，可以基本斷定該項(xiàng)目不具有財(cái)務(wù)可行性?！纠?-11】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，項(xiàng)目資本成本率為6%，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表(部分)如下。項(xiàng)目建設(shè)期（年）經(jīng)營期（年）合計(jì)0123456現(xiàn)金凈流量-1000-10001001000（B）100010002900累計(jì)現(xiàn)金凈流量-1000-2000-1900（A）90019002900—現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-1000-1943.4-1854.4-1014.8（C）1158.31863.3—單位：萬元接上頁計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目數(shù)值。A=-1900+1000=-900(萬元)B=900-(-900)=1800(萬元)C=-1014.8+1425.8=411(萬元)(2)計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)投資回收期;②凈現(xiàn)值;③凈現(xiàn)值等額年金;④現(xiàn)值指數(shù)①靜態(tài)投資回收期=3+900/1800=3.5(年)②凈現(xiàn)值為1863.3萬元③凈現(xiàn)值等額年金=1863.3/(P/A，6%，6)=1863.3/4.9173=378.93(萬元)④現(xiàn)值指數(shù)=1.96(3)評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值1863.3萬元>0，現(xiàn)值指數(shù)1.96>1，因此該項(xiàng)目具備財(cái)務(wù)可行性。68二、多個(gè)互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法

互斥投資是非相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代，不能同時(shí)存在。對(duì)于一個(gè)互斥投資項(xiàng)目而言，其他投資項(xiàng)目是否被采納或放棄，直接影響本項(xiàng)目的決策，如對(duì)企業(yè)現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行更新，購買新設(shè)備就必須處置舊設(shè)備，它們之間是互斥的。其他項(xiàng)目被采納，本項(xiàng)目就不能被采納?；コ馔顿Y項(xiàng)目評(píng)價(jià)要考慮排他性?；コ馔顿Y項(xiàng)目評(píng)價(jià)，是在每一個(gè)入選項(xiàng)目已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體方法比較各個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣，最終選出最優(yōu)項(xiàng)目的過程。這些具體的評(píng)價(jià)方法，常以其特定評(píng)價(jià)指標(biāo)命名。例如，以凈現(xiàn)值作為互斥方案擇優(yōu)依據(jù)的方法就是凈現(xiàn)值法，同樣，還有凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法等。691.原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等：凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法，適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多項(xiàng)目比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的為最優(yōu)方案。702.原始投資額不同：差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法，適用于兩個(gè)原始投資額不同的項(xiàng)目比較決策中。如更新改造投資項(xiàng)目決策。它是在兩項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的差額△NCF基礎(chǔ)上，計(jì)算差額內(nèi)部收益率△IRR，以判斷兩項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的方法?！鱅RR的計(jì)算過程同IRR一樣，只是所依據(jù)的是△NCF。當(dāng)差額內(nèi)部收益率△IRR≥基準(zhǔn)收益率（或指定貼現(xiàn)率）時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；當(dāng)差額內(nèi)部收益率△IRR＜基準(zhǔn)收益率（或指定貼現(xiàn)率）時(shí)，原始投資額小的方案較優(yōu)；。【例5-14】制造業(yè)企業(yè)Q的固定資產(chǎn)，可選擇進(jìn)行更新改造改造費(fèi)用為100000元。改造后，可從當(dāng)年開始，連續(xù)6年年末將增加現(xiàn)金凈流入20000元。（1）若行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率ic為5%;企業(yè)是否應(yīng)該更新改造？

（2）若行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為ic為6%。企業(yè)是否應(yīng)該更新改造？20000×（P/A,△IRR，6）=100000

（P/A,△IRR，6）=100000/20000

（P/A,△IRR，6）=5

查表可得：（P/A,6%,6）=4.9173

（P/A,5%,6）=5.0757

根據(jù)內(nèi)插法：

（5.0757-5）/（5%-△IRR）=（5.0757-4.9173）/（5%-6%）

△IRR=5.48%

所以若行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率ic為5%;，△IRR=5.48%＞5%，即應(yīng)當(dāng)更新改造；

若行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率ic為6%;，△IRR=5.48%＜6%，即不應(yīng)該進(jìn)行更新改造723.原始投資額、項(xiàng)目計(jì)算期至少一個(gè)不同：年等額凈回收額法年等額凈回收額法，又稱為年金凈流量法。適用于原始投資額不同、或項(xiàng)目計(jì)算期不同、或二者均不同的多方案比較決策。年等額凈回收額法，又稱為年金凈流量法，選擇各項(xiàng)目中年等額凈回收額指標(biāo)最大的，作為最優(yōu)項(xiàng)目。年等額凈回收額法是凈現(xiàn)值法的拓展方法，在各項(xiàng)目壽命期相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。因此它更適用于期限不同的投資方案決策。但同時(shí)，它也具有與凈現(xiàn)值法同樣的缺點(diǎn)，即不便于對(duì)原始投資額不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策。投資項(xiàng)目的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)（年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。若某方案凈現(xiàn)值為NPV，設(shè)定貼現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率為ic，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則年等額凈回收額（A）的計(jì)算公式為：A＝NPV*（A/P,ic,n）式中，（A/P，ic，n）表示n年貼現(xiàn)率為的資本回收系數(shù)?！纠?-15】甲、乙兩個(gè)投資方案，甲方案需一次性投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得稅后營業(yè)利潤3500元；乙方案需一次性投資10000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3000元，以后每年遞增10%。如果資本成本率為10%，應(yīng)采用哪種方案。兩項(xiàng)目使用年限不同，凈現(xiàn)值是不可比的，應(yīng)考慮它們的年等額凈回收額。甲方案每年NCF＝3500＋（10000－2000）/8＝4500（元）乙方案營業(yè)期各年NCF：第一年＝3000＋10000/5＝5000（元）第二年＝3000×（1＋10%）＋10000/5＝5300（元）第三年＝3000×（1＋10%）2＋10000/5＝5630（元）第四年＝3000×（1＋10%）3＋10000/5＝5993（元）第五年＝3000×（1＋10%）4＋10000/5＝6392.30（元）甲方案凈現(xiàn)值＝4500×5.335＋2000×0.467－10000＝14941.50（元）乙方案凈現(xiàn)值＝5000×0.909＋5300×0.826＋5630×0.751＋5993×0.683＋6392.30×0.621－10000＝11213.77（元）

甲方案年等額凈回收額=14941.50（A/P,10%,8）=2801(元)

乙方案年等額凈回收額=11213.77（A/P,10%,5）=2958（元）

盡管甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，但它是8年內(nèi)取得的。而乙方案年金凈流量高于甲方案，如果按8年計(jì)算可取得15780.93元（2958×5.335）的凈現(xiàn)值，高于甲方案。因此，乙方案優(yōu)于甲方案。74三、投資項(xiàng)目組合的評(píng)價(jià)方法

投資項(xiàng)目組合涉及多個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)這些項(xiàng)目均為獨(dú)立投資項(xiàng)目時(shí)，可以進(jìn)行任意投資組合。投資項(xiàng)目組合的評(píng)級(jí)方法