計(jì)算機(jī)行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：端側(cè)智能景氣賽道

證券研究報(bào)告左手端側(cè)智能，右手景氣賽道——計(jì)算機(jī)2024年中期策略行業(yè)評級：看好2024年6月13日核心觀點(diǎn)?

我們認(rèn)為下半年計(jì)算機(jī)將迎來結(jié)構(gòu)性行情。計(jì)算機(jī)板塊需求正逐步回暖，在新質(zhì)生產(chǎn)力等政策預(yù)期加持下，預(yù)計(jì)2024年將迎來盈利能力提升。從機(jī)構(gòu)持倉情況看，板塊已經(jīng)明顯低配。?

2023年和24Q1行業(yè)營業(yè)收入增速均同比提升。2023年行業(yè)人員數(shù)量略有下降，我們預(yù)計(jì)在收入持續(xù)增長前提下，行業(yè)利潤率將回升。?

計(jì)算機(jī)板塊具備經(jīng)濟(jì)后周期屬性，在長超期國債、特別國債、地產(chǎn)回暖的趨勢下，信息化建設(shè)資金有望同比增加。在新質(zhì)生產(chǎn)力等國家科技政策力度支持力度加大下，計(jì)算機(jī)在人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)等政策主要支持方向具備長期投資價(jià)值。?

2024Q1行業(yè)重倉股配置比例回落至3.60%，

環(huán)比下降1.36Pcts，低配0.34pcts。距離23Q1持倉高點(diǎn)7%，同比下降3.4pcts。?

重點(diǎn)關(guān)注端側(cè)智能和AI應(yīng)用創(chuàng)新。AI全球共振，算力需求將從云到端，從訓(xùn)練向推理轉(zhuǎn)移。應(yīng)用側(cè)，在算力成本下降、端側(cè)智能覆蓋人群提升背景下，新一輪AI應(yīng)用爆點(diǎn)漸行漸近。?

人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢向端側(cè)智能發(fā)展，終端智能開啟未來10年，芯片廠商、操作系統(tǒng)廠商和品牌廠商均積極投入，將是產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)的絕佳機(jī)會。IDC預(yù)測，中國PC市場將因

AIPC的到來，結(jié)束負(fù)增長。Canalys預(yù)估2024年全球AIPC出貨量5100萬臺，占PC出貨總量的19%。Canalys預(yù)估2024年AI手機(jī)的出貨量將達(dá)到6000萬部。?

ARM架構(gòu)或繼續(xù)崛起，高通有望通過AIPC彎道超車。微軟發(fā)布的Copilot

Plus

PC首發(fā)采用高通驍龍方案，我們認(rèn)為高通有望憑借ARM的低功耗優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)份額的彎道超車。?

隨著PC和手機(jī)端大模型接觸到更多用戶，模型覆蓋用戶數(shù)迅速提升，大模型將有更大概率迎來應(yīng)用爆款。?

部分細(xì)分行業(yè)迎來景氣度提升，關(guān)注能源、交通和軌交等行業(yè)政策催化+業(yè)績提升帶來的投資機(jī)會。?

能源行業(yè)：能源安全和能源轉(zhuǎn)型迫在眉睫。在建設(shè)適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的電力市場的大背景下，電網(wǎng)將啟動新一輪數(shù)智化建設(shè)。?

交通行業(yè)：智能汽車產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)，在路側(cè)，我國車路云一體化建設(shè)將拉動數(shù)字新基建，北京近百億招標(biāo)開啟，預(yù)計(jì)中長期多省市將參與建設(shè)。?

軌交行業(yè)：全國鐵路固定資產(chǎn)投資加速，下游需求有望擴(kuò)張。政策頻頻落地，鐵路設(shè)備有望進(jìn)入更新周期。?

高分紅龍頭企業(yè)值得全年推薦關(guān)注。?

高分紅率可以部分代表公司盈利能力強(qiáng)、經(jīng)營質(zhì)量高、資金使用效率高等。在行業(yè)波動時，有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)板塊中股息率高的公司在計(jì)算機(jī)行情下行時具有較強(qiáng)韌性。?

大部分計(jì)算機(jī)行業(yè)細(xì)分龍頭公司在過去三年處于估值消化期，部分公司在歷史估值低位，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，會有較好投資機(jī)會。2風(fēng)險(xiǎn)提示1、AI發(fā)展不及預(yù)期2、政策落地不及預(yù)期3、汽車智能化進(jìn)度不及預(yù)期4、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)5、人力成本上漲風(fēng)險(xiǎn)3010203復(fù)盤端側(cè)AI目錄景氣賽道C

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S04高分紅標(biāo)的401復(fù)盤52023年?duì)I收增速提升，扣除商譽(yù)后凈利潤下滑幅度收窄01計(jì)算機(jī)行業(yè)整體收入情況（2019-2023）行業(yè)整體歸母凈利潤情況（2019-2023)行業(yè)整體扣非歸母凈利潤情況（2019-2023）計(jì)算機(jī)行業(yè)營收總收入（億元）YOY計(jì)算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤（億元）YOY計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非歸母凈利潤（億元）YOY12,50020%15%10%5%15.74%700600500400300200100040%20%0%11,960.97500400300200100030%20%10%0%610.6334.93%11,704.74581.46419.4274.69%381.45422.8910.86%12,00011,50011,00010,50010,0009,50011,547.62539.2314.23%7.83%350.82-9.06%241.94-10%-20%-30%-40%310.0810,074.91-11.69%-11.61%9,977.572020-20%133.872.19%1.36%-39.66%-40%-60%加-42.79%

-44.67%0%-0.97%-50%-60%9,0008,500-5%20192020202120222023201920202021202220232019202120222023計(jì)算機(jī)行業(yè)收入增速中位數(shù)（2019-2023）歸母凈利潤增速中位數(shù)（2019-2023）扣非歸母凈利潤增速中位數(shù)（2019-2023）計(jì)算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤增速（中位數(shù)）計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非歸母凈利潤增速（中位數(shù)）計(jì)算機(jī)行業(yè)營業(yè)收入增速（中位數(shù)）30%20%20%10%20%15%10%5%17.89%19.96%15.49%14.81%7.23%10%6.83%1.38%20230%-0.50%20210%-0.41%20212019202020222023-5.94%2019202020225.64%-10%-20%-30%-10%-20%-30%3.26%20231.30%2022-18.73%0%201920202021-23.33%6資料：wind、浙商證券研究所員工數(shù)量小幅收縮，預(yù)期2024年盈利能力提升01?

商業(yè)減值幅度遠(yuǎn)高于2022年，因此2023年凈利潤受商譽(yù)減值影響較大?

計(jì)算機(jī)行業(yè)2023年整體商譽(yù)減值損失為136.43億元，同比增長明顯。假設(shè)剔除商譽(yù)減值，2023年整個行業(yè)扣非歸母凈利潤為263.02億元，相比2022年的296.14億元，同比下滑11.18%，下滑趨勢收窄。?

員工規(guī)模小幅度收縮?

計(jì)算機(jī)行業(yè)2023年員工總數(shù)為120.14萬人，同比減少0.07%。計(jì)算機(jī)行業(yè)員工數(shù)量（2019-2023）計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)情況（2019-2023）員工總數(shù)（萬人

）YOY商譽(yù)減值損失（億元）YOY1401201008014%12%10%8%16014012010080140%120%12.91%116.33120.23120.14136.43122.92%100%80%10.54%

103.039.65%93.96111.1892.6160%77.276%40%6061.2020.05%20%4%603.35%0%402%40-20.86%-20.80%-20%-40%-60%20-30.50%-0.07%

0%-2%200072019202020212022202320192020202120222023資料：wind、浙商證券研究所機(jī)構(gòu)持倉低配，相比去年同期有較大空間01?

計(jì)算機(jī)行業(yè)重倉股Q1進(jìn)入低配水平，比例環(huán)比回落?

2024Q1行業(yè)重倉股配置比例為3.60%，

環(huán)比下降1.36Pcts，低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例0.34Pcts，低于歷史中位數(shù)水平。?

行業(yè)重倉股規(guī)模下降明顯，集中度提升?

2024Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)重倉股規(guī)模為981億元，較23Q4季度重倉股規(guī)模減少383億元，環(huán)比下降28.09%，延續(xù)23Q2以來下降趨勢。?

前十大重倉股規(guī)模合計(jì)611億元，環(huán)比下降22.88%；占行業(yè)整體持倉規(guī)模比重為62.24%，較23Q4上升4.21Pcts，集中度提升。計(jì)算機(jī)行業(yè)配置與標(biāo)配比例相對標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例添加標(biāo)題18%16%14%12%10%8%計(jì)算機(jī)行業(yè)持倉比例（%）標(biāo)準(zhǔn)配置比例

（%）相對標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例（%）14%12%10%8%23Q1:6.98%6%6%4%4%-0.34%2%2%24Q1：3.60%0%0%8-2%資料：wind、浙商證券研究所；統(tǒng)計(jì)范圍：重倉持股（匯總）-公募基金-全部基金，根據(jù)申萬一級行業(yè)指數(shù)（2021）分類02端側(cè)AI9智能終端產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量有望跨越式提升，競爭格局將重構(gòu)02?

智能終端本質(zhì)上是交互方式及功能性升級，將帶來產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的跨越式提升和競爭格局的重構(gòu)?

我們認(rèn)為，生成式AI將帶來手機(jī)、PC為代表的硬件終端，整個產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的跨越式提升和各環(huán)節(jié)競爭格局的重構(gòu)：一方面，智能終端將更貼近用戶，通過滿足更個性化、更復(fù)雜的用戶需求來引入新用戶、挖掘老用戶的付費(fèi)潛力，產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)值量將提升；另一方面，積極定義并擁抱AI的廠商將率先在市場上迭代產(chǎn)品和認(rèn)知，更有可能在“iPhone4時刻”到來時獲得先機(jī)，在現(xiàn)有環(huán)節(jié)中的份額有望提升，同時也有望向上下游拓展，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的升級和產(chǎn)業(yè)鏈地位的提升。95%表：主流生態(tài)廠商對智能終端的定義Intel+微軟蘋果所處環(huán)節(jié)PC芯片+操作系統(tǒng)Copilot與軟硬件深度融合設(shè)備須配備NPU、CPU和GPU設(shè)備支持微軟的Copilot生態(tài)（芯片+操作系統(tǒng)+應(yīng)用生態(tài)）注重端側(cè)，和現(xiàn)有生態(tài)融合，AI賦能用戶powerful性能先進(jìn)一句話總結(jié)intuitive易用具體闡述發(fā)展方向鍵盤上直接配有Copilot物理按鍵integrated集成度高和現(xiàn)有app融合personal個人化private注重隱私安全Windows

Copilot更深度集成更多模型和功能完善現(xiàn)有生態(tài)、現(xiàn)有功能10資料：

IT之家、晚點(diǎn)LatePost、聯(lián)想、IDC、浙商證券研究所芯片：ARM挑戰(zhàn)X86，WoA生態(tài)崛起02?

異構(gòu)算力帶來功耗提升，ARM+高通有望憑借功耗及性能挑戰(zhàn)Intel的x86體系?

XPU異構(gòu)算力帶來整體能耗的提升：為了解決隱私問題，端側(cè)需要部署CPU+GPU+NPU的異構(gòu)算力，CPU擅長單任務(wù)串行處理，負(fù)責(zé)管理和調(diào)度，GPU在圖形渲染和大規(guī)模并行計(jì)算上具備優(yōu)勢，而NPU是基于DSA領(lǐng)域?qū)Ｓ眉軜?gòu)技術(shù)的處理器，從硬件架構(gòu)上更適合于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)算，可以作為在AI計(jì)算效率和功耗之間的平衡方案，但本地部署的異構(gòu)算力將不可避免地帶來整體能耗的提升；?

ARM由于采用RISC精簡指令集，在能耗上具備優(yōu)勢：指令集決定處理器的運(yùn)行邏輯，向底層硬件傳達(dá)指令和數(shù)據(jù)，更精簡的指令集降低了解碼難度因而可以較大程度降低能耗，因而基于ARM架構(gòu)的芯片在移動端應(yīng)用更為廣泛；?

高通采用ARM架構(gòu)推出了面向AIPC的驍龍X系列產(chǎn)品，性能能耗比超過Intel酷睿Ultra。2023年10月發(fā)布的驍龍X

Elite平臺與酷睿Ultra7

155H相比，CPU、GPU性能能耗比領(lǐng)先——Geekbench6單線程測試中，達(dá)到相同峰值性能時的功耗低65%，相同功耗之下CPU性能高54%，GPU測試中，功耗是酷睿的一半，相同功耗下GPU性能則領(lǐng)先36%。圖：驍龍X系列產(chǎn)品對比11資料：智東西、微軟、IT之家、浙商證券研究所芯片：ARM挑戰(zhàn)X86，WoA生態(tài)崛起02?

異構(gòu)算力帶來功耗提升，ARM有望憑借功耗及性能挑戰(zhàn)Intel的x86體系?

采用ARM架構(gòu)的蘋果M系列芯片，得益于統(tǒng)一內(nèi)存架構(gòu)和高內(nèi)存帶寬，因而可以率先支持更大參數(shù)模型的本地運(yùn)行。根據(jù)DataLearnerAI，蘋果M2

Ultra芯片的統(tǒng)一內(nèi)存有192GB，按照75%作為顯存使用，可以支持最大720億參數(shù)的模型運(yùn)行（192*0.75/2），而實(shí)際運(yùn)行340億參數(shù)的CodeLLaMA模型，推理速度為每秒10-15個tokens，支持100K的上下文輸入；?

微軟、品牌廠商、軟件廠商紛紛支持以高通為代表的ARM方案，Windows

on

ARM聯(lián)盟形成。微軟首發(fā)的新款Surface

Pro率先采用高通方案，替換了英特爾的酷睿Ultra處理器，比上代速度提升80%以上，多線程性能比蘋果的MacBook9Air

155高58%

，支持22小時的本地視頻播放，微%軟還推出了一套軟件開發(fā)工具，以推動基于ARM架構(gòu)處理器的Windows軟件的開發(fā)；在ComputeX2024上，宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯(lián)想、微軟和三星等OEM（原始設(shè)備制造商）合作伙伴表示，將在當(dāng)月推出超過22款搭載X

Elite/Plus處理器的Copilot+品牌筆記本電腦；Chrome、Office、Adobe等軟件廠商也積極開始適配工作。?

ARM有望在PC端實(shí)現(xiàn)份額提升。ARM

CEO

Rene

Haas在ComputeX2024上表示預(yù)計(jì)到2025年底將有1000億臺使用ARM處理器的AI設(shè)備，ARM預(yù)計(jì)將在五年內(nèi)拿下Windows

PC市場50%以上的份額；Counterpoint

Research預(yù)計(jì)到2027年全球基于ARM架構(gòu)的PC的市場份額將從14%增加到接近25%，幾乎翻倍。圖：新款SurfacePro率先采用高通方案圖：按

CPU/SoC

類型劃分的筆記本電腦出貨量份額及預(yù)期（2019-2027E）Intel

AMD

Arm100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1%3%11%19%13%18%15%15%17%18%16%21%15%23%16%19%25%14%84%78%70%70%68%67%63%61%60%1220192020202120222023E2024E2025E2026E2027E資料：智東西、微軟、IT之家、Counterpoint、芯智訊、浙商證券研究所芯片：高通XPU芯片綜合算力最強(qiáng)02AI

PC芯片平臺驍龍X平臺發(fā)布時間旗艦型號工藝主頻AI算力PC合作品牌和銷售時間內(nèi)置高通自研HexagonNPU，具備45TOPS超高算力，協(xié)同GPU+CPU以及AI高通引擎助力下，總算力可達(dá)到75TOPS包括surface在內(nèi)的7個以上品牌合計(jì)22款產(chǎn)品在618正式發(fā)貨旗艦級芯片XElite8410012核主頻4.2GHz高通2023年10月4nm工藝英特爾與100多個獨(dú)立軟件供應(yīng)商(ISV)合作，為AIPC提供優(yōu)化，帶來超過300個AI功能。Meteor

Lake架構(gòu)的Ultra處理器家族旗艦級芯片Ultra7165H總共16核心主頻5.1GHz多級XPU設(shè)計(jì)帶來高達(dá)34TOPS的AI算力英特爾2023年12月Intel4工藝神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)引擎比M1系列芯片快60%。NPU達(dá)16核CPU，40核GPU;128GB統(tǒng)一內(nèi)存蘋果蘋果M3M42023年9月2024年5月M3Max3nm3nm2024年3月正式發(fā)售18TOPS。(M215.8TOPS，M111TOPS)10核CPU，10核GPU建立在M3的GPU上。NPU達(dá)38TOPS。iPad

Pro7月份起陸續(xù)上市，目前已有

100

多款設(shè)計(jì)，涵蓋宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯(lián)想、微星等各大主要OEM品牌12

核心

24

線程，最高主頻達(dá)5.1GHzNPU可獨(dú)立提供高達(dá)50TOPS的AI算力AMD銳龍

AI300

系列2024年6月2024年1月銳龍

AI9HX3704nmGeForceRTX40系列3個型號SUPER級顯卡英偉達(dá)聯(lián)發(fā)科正與英偉達(dá)合作開發(fā)基于Arm架構(gòu)的AIPC處理器，瞄準(zhǔn)AIPC市場。13資料：快科技、

scensmart

、芯智訊、IT之家、Intel、Apple、Wikipedia、雷科技、36Kr、浙商證券研究所生態(tài)廠商：牢牢把握流量入口，用AI輔助自身生態(tài)升級02?

微軟：讓計(jì)算機(jī)更理解用戶，將Copilot作為交互入口?

交互方式更便捷：使用鍵盤上獨(dú)立的Copilot鍵輕按一下即可喚出Copilot應(yīng)用程序，支持自然的語音交互，不只是存在于側(cè)邊欄，也可以變成獨(dú)立窗口或全屏瀏覽，并支持文件拖入操作；?

深度集成更多模型：全新的Windows

Copilot

Runtime擁有40多個人工智能模型，這些模型將深度集成到Windows中，未來也將接入OpenAI最新模型GPT-4o；?

增加了回顧等系統(tǒng)功能、與主流工具深度融合：Recall功能（回顧）能夠記住用戶所有的交互行為，可以跨時間滾動，讓用戶在任何應(yīng)用程序、網(wǎng)站、文檔等的時間軸中查找所需的內(nèi)容；逐步生成圖像的Cocreator工具，可以在用戶對草圖改進(jìn)的同時同步使用AI進(jìn)行改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)與AI一起創(chuàng)作的效果；此外微軟還和Adobe、DaVinci等公司和主流工具合作并提供深度整合后的功能。表：微軟Build

2024大會AI相關(guān)成果產(chǎn)品細(xì)分產(chǎn)品說明GitHubCopilot可以通過對話將所有流程整合，調(diào)用所有工具和平臺，最大限度減少開發(fā)者上下文切換。插件商店SharePointCopilot

StudioVSCode擁有SharePoint網(wǎng)站編輯權(quán)限的人可以定義Copilot功能，還可以通過Teams聊天框、電子郵件等方式將創(chuàng)建好的Copilot分享給團(tuán)隊(duì)中其他成員。Copilot

Studio支持超過1000個數(shù)據(jù)連接器，方便將各種數(shù)據(jù)源導(dǎo)入Copilot。個人Copilot插件Copilot新能力可以使用Visual

Studio

Code和Teams

Toolkit，編寫函數(shù)來精準(zhǔn)定義Copilot的工作流。Team

CopilotAgentsCopilotAMD合作能承擔(dān)單獨(dú)的職責(zé)，提升整個團(tuán)隊(duì)的工作效率，比如組織并記錄會議、跟蹤討論內(nèi)容等，可以在Teams、Loop或者Planner等協(xié)作辦公軟件中使用?？梢允褂肅opilot

Studio自定義一個Copilot

Agent，不再被動地等著分配任務(wù)，而是變成事件觸發(fā)的智能體，像虛擬員工一樣工作并自動執(zhí)行任務(wù)。第一個提供最新ND

MI300Xv5虛擬機(jī)的云服務(wù)供應(yīng)商。英偉達(dá)合作將引入英偉達(dá)關(guān)鍵平臺產(chǎn)品。基礎(chǔ)設(shè)施自研Azure

Maia100Azure

Cobalt已經(jīng)為Microsoft

Teams等服務(wù)提供了數(shù)十億次對話的支持?？梢栽贏zure上進(jìn)行訓(xùn)練。GPT-4oPhi-3-vision（多模態(tài)模型）Phi-3-small42億參數(shù)，128k上下文，使用了500B視覺和文本token，支持云端/本地運(yùn)行。經(jīng)過4.8T

token訓(xùn)練的7B模型，提供8k和128k上下文。基礎(chǔ)模型Phi-3-mediumSOTA小模型Phi-Silica經(jīng)過4.8T

token訓(xùn)練的14B模型，提供4k和128k上下文。一款專為Copilot+

PC設(shè)計(jì)的33億參數(shù)模型，每秒可處理650

token，每秒可輸出27個token，Windows首個本地部署的語言模型。14攜手可汗學(xué)院微軟將協(xié)助可汗學(xué)院為美國所有K-12教育者免費(fèi)提供Khanmigo

for

Teachers。資料：財(cái)聯(lián)社、AIGC開放社區(qū)、編程奇點(diǎn)、量子位、浙商證券研究所生態(tài)廠商：牢牢把握流量入口，用AI輔助自身生態(tài)升級02?

蘋果：保證客戶隱私和掌控生態(tài)的前提下，用AI新技術(shù)做好現(xiàn)有生態(tài)的升級，Siri將成為新時代的AppStore?

Apple

Intelligence設(shè)置三層模型架構(gòu)，以保證客戶隱私和掌控生態(tài)為前提。處理AI工作時優(yōu)先使用蘋果設(shè)備上內(nèi)置的大模型，用自帶芯片（手機(jī)A17

Pro或平板和電腦的M系列芯片）完成計(jì)算；如果需要更強(qiáng)的算力，就會調(diào)用蘋果自建的私密云計(jì)算（M2

Ultra

芯片等），只把與任務(wù)相關(guān)的數(shù)據(jù)發(fā)送到云端處理且不會被儲存；當(dāng)Siri判斷需要GPT-4o才能提供更好答案時，用戶點(diǎn)擊確認(rèn)后實(shí)現(xiàn)調(diào)用并直接顯示回復(fù)，并且未來還會引入其他的大模型；?

Siri將成為一個使用外部模型的入口，是新時代的AppStore。用戶可以通過Siri，以及在全系統(tǒng)的協(xié)作工具中調(diào)用ChatGPT，實(shí)現(xiàn)聊天機(jī)器人、圖像生成等功能，在調(diào)用ChatGPT前，Siri會詢問用戶是否同意，蘋果用戶可以無須創(chuàng)建賬戶免費(fèi)訪問GPT-4o，ChatGPT的訂閱用戶可以選擇關(guān)聯(lián)賬戶，直接在蘋果系統(tǒng)中訪問付費(fèi)功能；未來，Siri會成為真正的智能助理，幫助用戶完成任務(wù)，可實(shí)現(xiàn)對多個不同的APP、模型的調(diào)度。?

AI

Intelligence下半年有望落地推廣。Apple

Intelligence將于今年夏天推出美國英語試用版，iOS

18、iPadOS

18和macOSSequoia將集成GPT-4o，今年秋天Apple

Intelligence的正規(guī)版本將作為iOS

18、iPadOS

18和macOS

Sequoia的一部分推出，其余功能、平臺和語言版本將在明年陸續(xù)推出。圖：OS層上疊加AI層，AI實(shí)現(xiàn)全局掌控圖：AIIntelligence下半年有望落地推廣15資料：

AI產(chǎn)品黃叔、晚點(diǎn)LatePost、浙商證券研究所生態(tài)廠商：牢牢把握流量入口，用AI輔助自身生態(tài)升級02??：HarmonyOS

4系統(tǒng)全面接入盤古大模型，小藝助手能夠理解復(fù)雜意圖并實(shí)現(xiàn)跨APP調(diào)用HarmonyOS是全球首個嵌入了AI大模型能力的移動終端操作系統(tǒng)。2023年，在8月的HDC大會中宣布將HarmonyOS

4系統(tǒng)全面接入模型，借助總結(jié)、智能編排、模糊/復(fù)雜意圖理解等任務(wù)，也可以調(diào)用各種APP服務(wù)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)級的智能化體驗(yàn)。?

在端云協(xié)同上，端側(cè)大模型可以先對用戶請求和上下文信息做一層預(yù)處理，再將預(yù)處理后的request請求到云側(cè)；盤古L1層對話模型完成升級后的小藝助手能夠完成文本生成、知識查找、資料?

在降低推理時延上，?

在跨設(shè)備互聯(lián)上，小藝做了系統(tǒng)性工程優(yōu)化，包含從底層芯片、推理框架、模型算子、輸入輸出長度等全鏈路；小藝已部署在了1+8設(shè)備上，未來將結(jié)合全場景設(shè)備的業(yè)務(wù)形態(tài)，逐步把擁有大模型能力的小藝部署到消費(fèi)者全場景體驗(yàn)之上。小藝對話典型流程小藝可實(shí)現(xiàn)的功能16資料：量子位、中文日報(bào)網(wǎng)、浙商證券研究所端側(cè)模型：GPT-4o助力端側(cè)AI落地02?

OpenAI發(fā)布GPT-4o以及桌面端應(yīng)用，加快端側(cè)AI助理場景應(yīng)用落地?

GPT-4o持續(xù)提升多模態(tài)及實(shí)時交互能力：GPT-4o具備GPT-4同等的智能，但運(yùn)行速度更快，兼具文字、音頻和視頻能力，可以自然地在圖片、文字和聲音上進(jìn)行推理。用戶能夠上傳圖片進(jìn)行分析、使用“瀏覽器”功能搜索實(shí)時信息。同時GPT-4o也將支持記憶功能。GPT-4o也將支持API，供開發(fā)者調(diào)用。相較于GPT-4

Turbo，GPT-4o快兩倍且便宜50%，速率限制高出5倍；?

端側(cè)ChatGPT應(yīng)用重磅推出：OpenAI對桌面端的ChatGPT應(yīng)用UI進(jìn)行了設(shè)計(jì)，并且正式發(fā)布了適用于macOS設(shè)備的桌面端獨(dú)立應(yīng)用，并預(yù)計(jì)Windows版本將在今年晚些時候推出。?

微軟引入Copilot+PC，并已將GPT-4o模型嵌入產(chǎn)品?

【Copilot+PC內(nèi)置GPT-4o模型】：Copilot+PC內(nèi)置了OpenAI的GPT-4o模型并搭載了高通芯片，可提供實(shí)時的語音、語言翻譯，實(shí)時繪畫、文本、圖片生成等一系列超強(qiáng)創(chuàng)新功能。其中Recall是該產(chǎn)品的一大特色功能，可以幫助用戶搜索、查看過去做過的任何事情。?

【增強(qiáng)adobe全家桶】：微軟與Adobe達(dá)成了技術(shù)合作，其旗艦應(yīng)用Photoshop、Lightroom、Illustrator、Premiere

Pro等都將可以在Copilot+

PC使用。微軟也會針對Adobe新推出的生成式AI功能，例如使用

Davinci

Resolve

Studio中的NPU加速M(fèi)agic

Mask，將視覺效果應(yīng)用于物體和人物表：中國發(fā)售品牌模型和向量數(shù)據(jù)庫情況品牌聯(lián)想大模型天禧大模型大模型類型企業(yè)自主研發(fā)向量數(shù)據(jù)庫企業(yè)知識向量數(shù)據(jù)庫高斯數(shù)據(jù)庫向量數(shù)據(jù)庫類型品牌廠商自主研發(fā)品牌廠商自主研發(fā)與第三方數(shù)據(jù)庫星環(huán)科技合作與模型廠商百度智能云合作與模型廠商文心一言合作模型廠商火山引擎提供-盤古大模型企業(yè)自主研發(fā)惠普榮耀宏碁華碩戴爾微軟智譜開源大語言模型魔法大模型企業(yè)自主研發(fā)Transwarp

HippoVectorDB向量數(shù)據(jù)庫文心知識圖譜ViKingDB企業(yè)自主研發(fā)文心一言大語言模型字節(jié)大模型自主研發(fā)火山引擎提供Llama

2大語言模型GPT-4o、Phi-Silica等企業(yè)與META合作企業(yè)與OpenAI合作、企業(yè)自主研發(fā)---17資料：

騰訊云、各品牌官網(wǎng)&公眾號、浙商證券研究所投資機(jī)會：終端軟硬件產(chǎn)業(yè)鏈變革開始02?

關(guān)注投資機(jī)會梳理?

芯片領(lǐng)域，我們認(rèn)為以高通為代表的ARM架構(gòu)將實(shí)現(xiàn)市場份額的提升，看好WoA生態(tài)：?

高通宣布推出面向Windows的驍龍開發(fā)者套件，能夠快速將Windows應(yīng)用程序適配并重新編譯為原生適用于驍龍平臺的版本，將于初夏上市，售價(jià)899美元，中科創(chuàng)達(dá)旗下的創(chuàng)通聯(lián)達(dá)為該驍龍開發(fā)者套件提供了從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)的一站式服務(wù)。?

品牌商領(lǐng)域，積極搶占交互入口的廠商有望實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值量提升：?

聯(lián)想集團(tuán)在TechWorld

2024上發(fā)布的AIPC均內(nèi)置小天智能體，由嵌入本地的天禧大模型驅(qū)動，可與用戶進(jìn)行自然語言交互；?

軟通動力旗下的機(jī)械革命筆電品牌是公司著力打造的消費(fèi)類智能電子產(chǎn)品品牌，公司將依托機(jī)械革命高性能終端形成的端側(cè)組合算力優(yōu)勢，結(jié)合公司智算中心的云端算力和軟通天璇2.0MaaS端側(cè)AI大模型所形成的云邊端生態(tài)系統(tǒng)，深度布局AIPC基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)發(fā)展；?

軟件領(lǐng)域，向量數(shù)據(jù)庫與本地模型搭配部署，能夠進(jìn)入品牌機(jī)供應(yīng)鏈的第三方廠商有望獲益：?

2024年5月9日，在2024惠普商用AI戰(zhàn)略暨AIPC新品發(fā)布會上，星環(huán)科技聯(lián)合惠普發(fā)布了三款Z系列AI工作站，聚焦AI知識庫、智能視覺和大模型服務(wù)平臺，軟硬件的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合為AIPC賦智；截至2023年年末，公司提供的大模型時代AI

Infra相關(guān)產(chǎn)品訂單逾5400萬元；表：智能終端產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的梳理（單位：聯(lián)想集團(tuán)為億美元，其余均為億人民幣；參考日期：2024/6/11）股票代碼300496.SZ股票簡稱中科創(chuàng)達(dá)市值248.0824Q1收入-Ayoy24Q1利潤-A0.91yoy-46%24收入-Eyoy24利潤-E18%

6.32yoy36%PE-243911.781%61.91（自然年）

（自然年）（自然年）

（自然年）（FY24/25）（FY24/25）（FY24/25）（FY24/25）（FY24/25）0992.HK聯(lián)想集團(tuán)172.45138.3354.490.639%30%46%21%29%14%8%2.48-2.77-0.89-2.500.60118%-558%-4%605.13295.956.87165.2760.396%68%40%23%15%24%7%12.127.01-1.841.242.271.3020%31%36%113%17%47%20%1453-2724257301236.SZ688031.SH000066.SZ600602.SH688088.SH000034.SZ軟通動力星環(huán)科技-U中國長城云賽智聯(lián)虹軟科技神州數(shù)碼369.9349.77300.00128.83123.22190.0926.6314.251.8418%44%21%0.342.358.2995292.7212%1,275.6214.091318注：表格中盈利預(yù)測參考萬得一致預(yù)測中值資料：wind、浙商證券研究所03景氣賽道19數(shù)智化電網(wǎng)：今年電網(wǎng)投資高景氣，數(shù)智化為引領(lǐng)03?

電網(wǎng)投資金額一直處于上升態(tài)勢，且近年呈現(xiàn)加速增長趨勢，數(shù)智化有望成投資重點(diǎn)。?

“十四五”期間，南網(wǎng)投資規(guī)模約6700億；國網(wǎng)投資規(guī)模約3500億美元(約合2.24萬億)，總計(jì)約3萬億。國網(wǎng)2022年-2024年投資分別5012億、5237億、約5800億，2024年同比增速為10.75%；南網(wǎng)2022年-2024年投資895億、1142億、約1400億，2024年同比增速為22.59%。?

國網(wǎng)“數(shù)智化堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)”戰(zhàn)略引領(lǐng)投資方向。歷史電網(wǎng)投資主要集中在輸變電側(cè)，十四五期間配網(wǎng)投資占比將提升至30-50%，結(jié)合今年初國家電網(wǎng)提出的“數(shù)智化堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)相關(guān)智能化、信息化領(lǐng)域投資占比預(yù)計(jì)將大幅上升。?

數(shù)智化電網(wǎng)聚焦生產(chǎn)端建設(shè)。數(shù)字化、智能化電網(wǎng)已成為21世紀(jì)電網(wǎng)的發(fā)展方向，是對傳統(tǒng)電網(wǎng)的技術(shù)升級和創(chuàng)新，包括了電力系統(tǒng)的發(fā)電、輸電、變電、配電、用電和調(diào)度等各個環(huán)節(jié)，覆蓋所有電壓等級，能夠?qū)崿F(xiàn)“電力流、信息流、業(yè)務(wù)流”高度融合。圖：國家電網(wǎng)投資規(guī)模（2019-2024）圖：南方電網(wǎng)投資規(guī)模（2019-2024）國家電網(wǎng)投資規(guī)模（億）同比（%）南方電網(wǎng)投資規(guī)模（億）同比（%）5800600050004000300020001000020%18%16%14%12%10%8%1600140012001000800600400200030%25%20%15%10%5%27.60%14005237501222.59%488246054474114210609959078959.70%10.75%0%-5%6.02%6%-10.05%-10%-15%-20%4.49%4%-14.43%2.93%2.66%2%2019202020212022202320240%20201920202021202220232024資料：東方財(cái)富網(wǎng)、界面新聞、澤宇智能2023年度報(bào)告、觀研報(bào)告網(wǎng)、中國能源報(bào)、浙商證券研究所數(shù)智化電網(wǎng)：電網(wǎng)投資逆周期屬性明顯03?

今年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但電網(wǎng)投資完成額呈現(xiàn)逐月同比加速的趨勢，韌性十足?

電網(wǎng)投資有逆周期屬性，近年景氣提升。2021年-2023年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額分別是4951億、5012億、5257億，同比分別為1.1%、2%、5.4%,呈現(xiàn)加速趨勢，今年以來更是同比逐月加速，4月底累計(jì)同比24.9%。?

以蘇州為例，智能化電網(wǎng)投資增速今年以來呈現(xiàn)復(fù)蘇表現(xiàn)，2024年前四月累計(jì)同比增速達(dá)15.1%，景氣明顯。95%圖：電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額（2021-2024）圖：蘇州智能電網(wǎng)投資完成額（2021-2024）中國:電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額:累計(jì)值（億）中國:電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額:累計(jì)同比（%）蘇州:全社會固定資產(chǎn)投資完成額:新興產(chǎn)業(yè)投資:智能電網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng):累計(jì)…蘇州:全社會固定資產(chǎn)投添加資完標(biāo)成額:新興產(chǎn)業(yè)投資:智能電網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng):累計(jì)…題6,0005,0004,0003,0002,0001,0000706050403020100200180160140120100803002502001501005060400200-50-1021資料：wind、浙商證券研究所數(shù)智化電網(wǎng)：聚焦智能配電網(wǎng)03?

數(shù)智化電網(wǎng)的核心是配網(wǎng)建設(shè)?

電改強(qiáng)調(diào)“管住中間，放開兩頭”，配網(wǎng)的聚焦用電側(cè)。在電改縱深推進(jìn)的當(dāng)下有望逐步成為投資重點(diǎn)，分布式發(fā)電對智能配電網(wǎng)提出了明確要求，配電網(wǎng)要回傳、控制多種數(shù)據(jù)，包括不限于電量、電流、電壓等，智能化要求提升較大。?

智能配電系統(tǒng)是隨著國家雙碳戰(zhàn)略、“十四五”規(guī)劃以及“2021~2060新型電力系統(tǒng)”的背景下發(fā)展起來的，與新型電力系統(tǒng)一樣，具有“清潔低碳、安全可控、靈活高效、智能友好、開放互動”的特點(diǎn)。95%圖：智能配電網(wǎng)體系22資料：搜狐網(wǎng)、第一財(cái)經(jīng)、浙商證券研究所數(shù)智化電網(wǎng)：密集政策體現(xiàn)高層重視03?

自上而下政策催化密集，值得領(lǐng)悟精神。?

重視電力行業(yè)密集的政策線索，5月23日至6月4日僅13天有3次政策催化。表：電改&新型電力系統(tǒng)政策梳理發(fā)布時間發(fā)布部門政策文件主要內(nèi)容95%要為國家布局的大型風(fēng)電光伏基地、流域水風(fēng)光一體化基地等重點(diǎn)項(xiàng)目開辟納規(guī)“綠色通道”。為做好2024年新能源消納工作，重點(diǎn)推動一批2024年6月4日國家能源局《關(guān)于做好新能源消納工作保障新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》配套電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)。電網(wǎng)資源配置能力提升，電網(wǎng)企業(yè)需提升跨省跨區(qū)輸電通道輸送新能源比例，加強(qiáng)省間互濟(jì)，提升配電網(wǎng)調(diào)控能力，構(gòu)建智慧化調(diào)度系統(tǒng)。要加快建設(shè)以沙漠、戈壁、荒漠為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地。合理有序開發(fā)海上風(fēng)電，促進(jìn)海洋能規(guī)?；_發(fā)利用，推動分布式新能源開發(fā)利用。2024年5月29日國務(wù)院《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》同時，要提升可再生能源消納能力。加快建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地外送通道，提升跨省跨區(qū)輸電能力。加快配電網(wǎng)改造，提升分布式新能源承載力。加強(qiáng)規(guī)劃管理、加快項(xiàng)目建設(shè)并優(yōu)化接網(wǎng)流程。在山東省濟(jì)南市主持召開企業(yè)和專家座談會并發(fā)表重要講話，國家電力投資集團(tuán)有限公司董事長、黨組書記劉明勝就深化電力體制改革提出意見建議2024年5月23日2024年4月18日座談會、國家能源局《電力市場運(yùn)行基本規(guī)則》將完善電能量輔助服務(wù)交易等定義和交易方式。隨著新規(guī)7月1日落地，電力交易將對數(shù)智化電網(wǎng)提更高要求，有望帶動電網(wǎng)投資擴(kuò)張。到2025年配電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)更加堅(jiān)強(qiáng)清晰，供配電能力合理充裕；配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力。到2030年，基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)主配微網(wǎng)多級協(xié)同、海量資源聚合互動、多元用戶即插即用，有效促進(jìn)分布式智能電網(wǎng)與大電網(wǎng)融合發(fā)展，較好滿足分布式電源、新型儲能及各類新業(yè)態(tài)發(fā)展需求，為建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、功能完善的高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動實(shí)現(xiàn)非化石能源消費(fèi)目標(biāo)。2024年2月6日、國家能源局

《國家能源局關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》該文件是自7月11日，中央深改委會議審議通過《關(guān)于深化電力體制改革加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的指導(dǎo)意見》、9月的《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（試行）》之后，最具影響力、重要意義的國家級電改指導(dǎo)文件。2023年10月20日2023年9月7日、國家能源局、國家能源局中央深改委《關(guān)于進(jìn)一步加快電力現(xiàn)貨市場建設(shè)工作的通知》《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（試行）》為加快推進(jìn)電力市場建設(shè)，規(guī)范電力現(xiàn)貨市場的運(yùn)營和管理《關(guān)于深化電力體制改革加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的指導(dǎo)意

強(qiáng)調(diào)要深化電力體制改革，加快構(gòu)建清潔低碳、安全充裕、經(jīng)濟(jì)高效、供需協(xié)同、靈活智能的新型電力系統(tǒng)，更好推動能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命，保2023年7月11日見》障國家能源安全遵循電力運(yùn)行規(guī)律和市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，適應(yīng)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的新要求，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，優(yōu)化電力市場總體設(shè)計(jì)，健全多層次統(tǒng)一電力市場2022年1月18日2021年10月11日、國家能源局《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》

體系，統(tǒng)一交易規(guī)則和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，破除市場壁壘，推進(jìn)適應(yīng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的電力市場機(jī)制建設(shè)，加快形成統(tǒng)一開放、競爭有序、安全高效、治理完善的電力市場體系。2025年全國統(tǒng)一電力市場體系初步建成，2030年全國統(tǒng)一電力市場體系基本建成。按照電力體制改革“管住中間、放開兩頭”總體要求，有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，擴(kuò)大市場交易電價(jià)上下浮動范圍，推動工商業(yè)用戶《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知》

都進(jìn)入市場，取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)，保持居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用、更好發(fā)揮政府作用，保障電力安全穩(wěn)定供應(yīng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，推動構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，助力碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。2022

年底前，各地結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)一步規(guī)范完善市場框架、交易規(guī)則、交易品種等，京津冀、長三角、珠三角等地區(qū)的交易機(jī)構(gòu)相互融合，適2020年2月8日2015年11月26日2015年4月9日、國家能源局《關(guān)于推進(jìn)電力交易機(jī)構(gòu)獨(dú)立規(guī)范運(yùn)行的實(shí)施意見》《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》應(yīng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化要求的電力市場初步形成。2025

年底前，基本建成主體規(guī)范、功能完備、品種齊全、高效協(xié)同、全國統(tǒng)一的電力交易組織體系核定獨(dú)立的輸配電價(jià)，是“放開兩頭”——放開發(fā)、用電計(jì)劃和價(jià)格的前提。在進(jìn)一步完善政企分開、廠網(wǎng)分開、主輔分開的基礎(chǔ)上，按照管住中間、放開兩頭的體制構(gòu)架，有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià)，有序向社會資本放開配售電業(yè)務(wù)，有序放開公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)用電計(jì)劃；推進(jìn)交易機(jī)構(gòu)相對獨(dú)立，規(guī)范運(yùn)行；繼續(xù)深化對區(qū)域電網(wǎng)建設(shè)和適合我國國情的輸配體制研究；進(jìn)一步強(qiáng)化政府監(jiān)管，進(jìn)一步強(qiáng)化電力統(tǒng)籌規(guī)劃，進(jìn)一步強(qiáng)化電力安全高效運(yùn)行和可靠供應(yīng)《中共中央

國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》中國中央、國務(wù)院23資料：國務(wù)院、、能源局、浙商證券研究所數(shù)智化電網(wǎng)：電力交易“管住中間，放開兩頭”，近年加速建設(shè)03?

中長期交易初見成效，現(xiàn)貨交易蓄勢待發(fā)?

未來電改的重點(diǎn)在于推進(jìn)現(xiàn)貨市場，增加參與主體。當(dāng)前電力交易以中長期為主，反映較穩(wěn)態(tài)的電力供需狀態(tài)，有望為現(xiàn)貨交易提供錨定的指引，未來將推進(jìn)現(xiàn)貨市場建設(shè)，進(jìn)一步提高電網(wǎng)交易效率。當(dāng)前工商業(yè)已經(jīng)較大程度上參與到電力交易市場中，未來城鄉(xiāng)居民端也有望依托購電公司一同參與到電力市場的中長期乃至現(xiàn)貨交易。圖：電力交易市場分類電力交易市場電力容量交易電力能量交易電力輔助交易發(fā)電曲線用電曲線價(jià)格機(jī)制匹配中長期交易現(xiàn)貨交易地域/跨地域年度電能量月度電能量月內(nèi)電能量日前市場日內(nèi)市場實(shí)時市場交易24資料：中國政府網(wǎng)、浙商證券研究所數(shù)智化電網(wǎng)：板塊估值整體僅20倍左右03?

關(guān)注投資機(jī)會梳理遵循優(yōu)選電網(wǎng)β，電網(wǎng)β里尋公司α。?

數(shù)智化電網(wǎng)標(biāo)的：建議關(guān)注澤宇智能（彈性）、東方電子（大市值）、國網(wǎng)信通（大市值）、科遠(yuǎn)智慧（電改直接受益）；?

用電側(cè)軟件服務(wù)商：建議關(guān)注安科瑞（電改直接受益）、朗新集團(tuán)（本輪反彈幅度?。?

電力在線監(jiān)測系統(tǒng)：建議關(guān)注理工能科（低估值）、威勝信息（大市值）；?

電力交易軟件服務(wù)商：建議關(guān)注國能日新（電改直接受益）

；表：數(shù)智化電網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的梳理（單位：億元；參考日期：2024/6/12）股票代碼301179.SZ002322.SZ000682.SZ300286.SZ600131.SH688100.SH300682.SZ301162.SZ002380.SZ股票簡稱澤宇智能理工能科東方電子安科瑞市值6724Q1收入-A1.41yoy-24%16%11%5%24Q1利潤-A0.23yoy-42%143%32%24收入-E13.9313.1779.2613.9686.5828.7856.085.87yoy31%20%22%24%13%29%19%29%37%24利潤-E3.31yoy29%39%28%30%23%29%23%37%56%PE-2420541.660.413.42161565012.782.421.016.93220.458%2.6119國網(wǎng)信通威勝信息朗新集團(tuán)國能日新科遠(yuǎn)智慧2321851054810.194.48-23%6%0.12-83%22%10.156.76231.11276.682%-0.190.12-196%19%7.46141.0426%30%1.1541483.670.4332%19.262.517注：表格中盈利預(yù)測參考萬得一致預(yù)測25資料：wind、浙商證券研究所汽車智能化進(jìn)程加速03?

智能座艙進(jìn)入新一輪增長周期，傳統(tǒng)車企陸續(xù)進(jìn)入座艙升級周期?

座艙域控制器前裝搭載率持續(xù)提升，

高通平臺市占率領(lǐng)先。根據(jù)高工智能汽車，2024Q1前裝標(biāo)配座艙域控制器交付103.93萬輛，同比增長93.47%，占當(dāng)期乘用車銷量比例為18.3%，相較于2023年全年座艙域控搭載率提升近5pct。其中，高通8155/8295搭載量領(lǐng)先，2024Q1中國市場高通8155搭載量超過60萬輛，同比增長152.59%；8295第一季度搭載量6.53萬輛，4月單月搭載量8.47萬輛，超過一季度總量。?

傳統(tǒng)自主品牌（旗下新品牌）、合資車企都在陸續(xù)進(jìn)入座艙升級周期，成為本輪市場增量的主要潛在貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為智能座艙市場經(jīng)過新勢力的早期市場導(dǎo)入階段后，正進(jìn)入規(guī)?；狭恐芷冢蟊?、豐田多款經(jīng)典爆款車型的改款以及長城、廣汽、吉利、比亞迪、奇瑞等多家車企的海外車型交付都開始升級高通8155平臺，部分座艙域控廠商出貨預(yù)期較為樂觀。圖：前裝座艙域控裝機(jī)量及搭載率圖：2024Q1座艙域控供應(yīng)商裝機(jī)量市場份額座艙域控裝機(jī)量（萬輛）座艙域控搭載率東軟,3.7%諾博科技,3.7%偉創(chuàng)力,4.1%德賽西威,4003503002502001501005020%18%16%14%12%10%8%16.7%347.618.3%華陽通用,4.5%13.3%安波福,5.3%172.720227.3%103.9和碩/廣達(dá)（特斯拉）,13.2%6%鎂佳科技,5.4%4%2%00%車聯(lián)天下,9.1%億咖通,9.4%20232024Q126資料：高工智能汽車、蓋世汽車、工信部、立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)、浙商證券研究所汽車智能化進(jìn)程加速03?

特斯拉FSD有望入華，?

特斯拉FSD有望在國內(nèi)市場落地，中汽協(xié)通報(bào)特斯拉旗下的Model

3和Model

Y已滿足汽車數(shù)據(jù)安全4項(xiàng)合規(guī)要求，同時馬斯克5月在內(nèi)部信提到特斯拉已在中國獲得測試部分輔助駕駛系統(tǒng)許可，市場對于特斯拉FSD入華預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。同期，

于4月發(fā)布全新升級的乾崑ADS3.0智駕方案，業(yè)界首發(fā)車位到車位智駕領(lǐng)航NCA功能，實(shí)現(xiàn)從公開道路到園區(qū)道路，從園區(qū)地面到地下車位全場景貫通。我們認(rèn)為在特斯拉FSD和

ADS3.0引起的“鯰魚效應(yīng)”下，傳統(tǒng)車企在智駕領(lǐng)域的布局有望進(jìn)一步加速。ADS3.0全新架構(gòu)升級，城市NOA加速落地4月發(fā)布基于GOD大網(wǎng)的ADS3.0架構(gòu)，或推動傳統(tǒng)車企在智駕領(lǐng)域加速布局。此前?

NOA標(biāo)配保持高速增長，整體發(fā)展趨勢為“中高端車型標(biāo)配，高性價(jià)比方案加速中低端車型滲透”。根據(jù)高工智能汽車，2024Q1中國市場乘用車前裝標(biāo)配NOA交付24.95萬輛，同比增長203.52%，前裝滲透率為5.21%，其中大部分搭載車型價(jià)格區(qū)間在30萬以上。與此同時，高階智駕價(jià)格下探趨勢明顯，加速向中低端汽車市場滲透，如小鵬MONA等。圖：2024Q1乘用車NOA標(biāo)配數(shù)據(jù)分布圖：2024Q1座艙域控供應(yīng)商裝機(jī)量市場份額捷普電子（小鵬）,2.7%華銳捷（大華）,

1.8%創(chuàng)時智駕,1.6%知行科技,3.3%毫末智行,4.8%和碩/廣達(dá)（特斯拉）,27.6%比亞迪,6.3%偉創(chuàng)力（蔚來）,6.3%技術(shù),16.8%德賽西威,23.0%27資料：懂財(cái)?shù)?、高工智能汽車、蓋世汽車、浙商證券研究所汽車智能化進(jìn)程加速03?

關(guān)注投資機(jī)會梳理?

智能座艙領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)前裝智能座艙域控制器搭載率有望持續(xù)提升，域控硬件出貨廠商以及智能座艙軟件廠商有望受益，我們看好高通座艙平臺以及鴻蒙座艙相關(guān)生態(tài)：?

高通座艙平臺：主要考慮為高通8155/8255/8295等平臺在智能座艙領(lǐng)域具有較為領(lǐng)先的市場份額，具體包括域控制器廠商（建議關(guān)注德賽西威、華陽集團(tuán)）以及高通平臺軟件開發(fā)廠商（建議關(guān)注中科創(chuàng)達(dá)）9?鴻蒙座艙生態(tài)：主要考慮為鴻蒙座艙市占率提升較為快速，具體包括鴻蒙座艙軟件生態(tài)合作伙伴光庭信息、中科創(chuàng)達(dá)，以及座艙域控合作廠商均勝電子（電子組覆蓋）?

智能駕駛領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)中低端汽車高階智駕市場滲透率有望快速提升，主打中低端市場的智駕平臺廠商有望受益，我們看好高通、地平線、TI等中低端平臺相關(guān)軟硬件廠商：?

硬件廠商：建議關(guān)注德賽西威、華陽集團(tuán)、光庭信息?

軟件廠商：建議關(guān)注中科創(chuàng)達(dá)、經(jīng)緯恒潤表：智能汽車相關(guān)標(biāo)的梳理（單位：億元；參考日期：2024/6/11）股票代碼002920.SZ688326.SH002906.SZ300496.SZ688326.SH股票簡稱德賽西威經(jīng)緯恒潤華陽集團(tuán)中科創(chuàng)達(dá)光庭信息市值549.5124Q1收入-A56.48yoy24Q1利潤-A3.85yoy16%24收入-E281.7457.50yoy24利潤-E20.880.18yoy35%PE-242642%20%51%1%29%23%26%18%23%75.85143.80248.0875.858.89-1.921.42-119%84%108%39%4212219.9189.876.4511.780.91-46%-119%61.916.3236%398.8920%-1.9257.500.18108%421注：表格中盈利預(yù)測參考萬得一致預(yù)測中值28資料：wind、浙商證券研究所交通數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)或超預(yù)期03?

北京發(fā)布近百億車路云一體化新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)建設(shè)開啟?

2024年1月，工業(yè)和信息化部、公安部、自然資源部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部（以下簡稱五部門）聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)的通知》，提出2024-2026年建成一批架構(gòu)相同、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、業(yè)務(wù)互通、安全可靠的城市級應(yīng)用試點(diǎn)項(xiàng)目，提升車載終端裝配率，開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)和多種場景應(yīng)用。?

2024年5月，北京發(fā)布近百億車路云一體化新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，后續(xù)其他城市試點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)有望陸續(xù)啟動。北京于2024年5月發(fā)布車路云一體化項(xiàng)目招標(biāo)公告，投資金額為99.39億元，建設(shè)改造對象包括約6050個道路路口及對應(yīng)項(xiàng)目雙智專網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)中心的建設(shè)和改造，且建設(shè)資金為政府投資70%、國有企業(yè)自籌30%。根據(jù)此前五部門發(fā)布的應(yīng)用試點(diǎn)通知，首批應(yīng)用試點(diǎn)集中受理申報(bào)材料的截止時間為2024年4月30日，此后仍將常態(tài)化受理試點(diǎn)申報(bào)材料，按照“成熟一批、啟動一批”的原則，分批研究確定應(yīng)用試點(diǎn)城市名單，我們認(rèn)為后續(xù)其他城市試點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)有望陸續(xù)啟動，有望帶來數(shù)百億車路云一體化試點(diǎn)建設(shè)投資市場。圖：智慧路口全息感知解決方案表：部分城市車路云一體化示范項(xiàng)目立項(xiàng)/招投標(biāo)情況城市北京福州時間建設(shè)內(nèi)容車路云一體化新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，包含約6050個道路2024.52024.6路口及對應(yīng)項(xiàng)目雙智專網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)中心的建設(shè)和改造福州智能網(wǎng)聯(lián)“車路云”一體化啟動區(qū)示范建設(shè)項(xiàng)目鄂爾多斯市新能源智能網(wǎng)聯(lián)汽車車路云一體化應(yīng)用示范項(xiàng)目，鄂爾多斯深圳2024.6

總投資1億元，建設(shè)范圍覆蓋36個新建智慧化路口、49個新建智慧化路段點(diǎn)位（單向總里程30公里）。2024.6“車路云”一體化重大項(xiàng)目新建工程29資料：中國政府網(wǎng)、北京市公共資源交易服務(wù)平臺、福建省投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺、內(nèi)蒙古投資項(xiàng)目在線審批辦事大廳、深圳市投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺、金溢科技網(wǎng)站、浙商證券研究所交通數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)或超預(yù)期03?

交通運(yùn)輸部5月1日發(fā)布《關(guān)于支持引導(dǎo)公路水路交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級的通知》，明確數(shù)字化轉(zhuǎn)型為資金支持方向?

2024年5月1日，交通部與財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持引導(dǎo)公路水路交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級的通知》（下稱“通知”），要求“自2024年起，通過3年左右時間，支持30個左右的示范區(qū)域，打造一批線網(wǎng)一體化的示范通道及網(wǎng)絡(luò)，力爭推動85%左右的繁忙國家高速公路、25%左右的繁忙普通國道和70%左右的重要國家高等級航道實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級”。此次通知特意強(qiáng)調(diào)“獎補(bǔ)資金不得用于征地拆遷、樓堂館所建設(shè)以及不符合數(shù)字化轉(zhuǎn)型支持方向的建設(shè)內(nèi)容等”。?

資金層面，財(cái)政部可按照“獎補(bǔ)結(jié)合”方式安排資金，其中公路、航道領(lǐng)域獎補(bǔ)資金分別核定，按照交通運(yùn)輸部核定總投資的一定比例予以獎補(bǔ)，東部、中部、西部地區(qū)獎補(bǔ)比例分別為40%、50%、60%，其中公路領(lǐng)域升級改造里程在1000公里以上的最高可享10億元獎補(bǔ)資金。?

我們對本次交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級的規(guī)模進(jìn)行粗略測算，我們假設(shè)32個省份參與道路基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級建設(shè)且假設(shè)各省份升級改造里程為1000公里，平均補(bǔ)貼比例為50%，則對應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級的建設(shè)規(guī)模約為640億元。表：公路水路交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級建設(shè)內(nèi)容改造方向具體建設(shè)內(nèi)容推動基礎(chǔ)設(shè)施智慧擴(kuò)容

體系化部署交通基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行狀態(tài)感知設(shè)備，建設(shè)沿線通信傳輸網(wǎng)絡(luò)、交通誘導(dǎo)系統(tǒng)等對通道基礎(chǔ)設(shè)施安全監(jiān)測、運(yùn)行管控和應(yīng)急指揮調(diào)度體系進(jìn)行數(shù)字化改造，加快應(yīng)用新一代信息采集、智慧分析與處理系統(tǒng)等，推進(jìn)實(shí)施數(shù)字化管養(yǎng)系統(tǒng)、運(yùn)行監(jiān)測預(yù)警平臺、數(shù)字治超及大件運(yùn)輸全鏈條監(jiān)管系統(tǒng)、應(yīng)急指揮調(diào)度系統(tǒng)等建設(shè)推動基礎(chǔ)設(shè)施安全增效實(shí)施車路云一體化和船岸云一體化試點(diǎn)。在重點(diǎn)路段合理布局智能化路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施，分等級、分區(qū)域提供差異化智能服務(wù)，實(shí)現(xiàn)智能網(wǎng)聯(lián)汽車出行引導(dǎo)、事件預(yù)警、協(xié)同輔助駕駛及自動駕駛等多樣化場景應(yīng)用推動跨領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)融合推動體制機(jī)制創(chuàng)新圍繞數(shù)據(jù)要素價(jià)值釋放，推動數(shù)據(jù)技術(shù)產(chǎn)品、應(yīng)用范式、商業(yè)模式和制度機(jī)制協(xié)同創(chuàng)新30資料：中國政府網(wǎng)、浙商證券研究所交通數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)或超預(yù)期03?

關(guān)注投資機(jī)會梳理?

交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化建設(shè)廠商：建議關(guān)注百度、千方科技、佳都科技、萊斯信息、高新興、皖通科技、數(shù)字政通、易華錄、云星宇等?

V2X設(shè)備廠商：建議關(guān)注海康威視、大華股份、萬集科技、金溢科技等?

交通大數(shù)據(jù)服務(wù)商：建議關(guān)注通行寶、廣電運(yùn)通、四維圖新、中公高科等95%表：交通信息化相關(guān)標(biāo)的梳理（單位：億元；參考日期：2024/6/11）股票代碼002373.SZ300552.SZ300075.SZ300212.SZ600728.SH301339.SZ300098.SZ688631.SH002405.SZ002152.SZ002415.SZ002236.SZ股票簡稱千方科技萬集科技數(shù)字政通易華錄市值24Q1收入-A15.801.59yoy24Q1利潤-Ayoy24收入-E92.2412.4716.9517.6270.709.42yoy24利潤-EyoyPE-24143.961%51%8%-0.58-137%18%37%40%6.3217%2378.7390.44-0.790.5713%13%0.333.48109%159%100%-67%35%239262.94127.0882.131.94-47%0%-1.86-1.830.45-259%-114%10%130%14%27%14%21%10%15%11%11%0.07181563佳都科技通行寶10.931.531.3175.4615%-13%39%0%2.5729高新興65.173.050.08135%51%20.5120.3134.26103.69995.31356.070.81179%25%80萊斯信息四維圖新廣電運(yùn)通海康威視大華股份96.592.45-0.16-1.702.471.6559156.46263.983,125.75536.017.07-65%5%-6.7611.46167.4139.9649%/20.06178.1861.8136%10%3%17%2319.165.616%19%1913%-46%1331注：表格中盈利預(yù)測參考萬得一致預(yù)測中值，部分無盈利預(yù)測公司未列示資料：wind、浙商證券研究所鐵路固定資產(chǎn)投資加速，鐵路信息化景氣度上行03?

全國鐵路固定資產(chǎn)投資加速，下游需求有望擴(kuò)張?

2023年鐵路固定資產(chǎn)投資恢復(fù)增長。2020年開始，全國鐵路固定資投資連續(xù)三年下降，2023年全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資7645億元，同比增長7.5%，鐵路固定資產(chǎn)投資恢復(fù)增長，結(jié)束了自2020年以來的下降趨勢。?

2024年1-5月，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資2284.7億元，同比增長10.8%，去年同期增速為7.2%。從2023年和2024年前5月的數(shù)據(jù)來看，全國鐵路固定資產(chǎn)投資顯示出加速趨勢，預(yù)示鐵路信息化景氣度上行。圖：2011年-2024年全國鐵路固定資產(chǎn)投資鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額（億元）同比增長9000800070006000500040003000200010000823830%20%10%0%80888015

8010.43

8028

802978197645748921.5%71096657.456339.6710.5%7.5%5906.097.3%5.0%1.9%-0.1%

0.2%

0.0%-2.7%-2.6%-4.2%-5.1%-10%-20%-30%-40%2285-29.9%32資料：交通運(yùn)輸部、中國鐵路微信公眾號、浙商證券研究所政策頻頻落地，鐵路設(shè)備有望加速更新03?

“十二五”是鐵路建設(shè)高峰期，鐵路設(shè)備進(jìn)入更新替換周期?

“十二五”（2011-2015）規(guī)劃期間是我國鐵路建設(shè)的快速擴(kuò)張階段，期間共完成固定資產(chǎn)投資3.58億元、新線投產(chǎn)3.05萬公里，較“十一五”期間分別增長47.3％、109％，是歷史上完成投資和投產(chǎn)新線最多的五年。?

按照10年更新周期計(jì)算，2021-2025是我國鐵路設(shè)備更新的高峰期，2020-2022年受到外部因素?cái)_動，更新節(jié)奏延后，未來幾年鐵路設(shè)備有望進(jìn)入更新周期。?

政策頻頻落地，推動鐵路設(shè)備加速更新?

2024年2月，國家鐵路局在國務(wù)院新聞發(fā)布會上指出，要完善更新補(bǔ)貼政策，力爭到2027年實(shí)現(xiàn)老舊內(nèi)燃機(jī)車基本淘汰。國家鐵路局聯(lián)合五部門發(fā)布的《推動鐵路行業(yè)低碳發(fā)展實(shí)施方案》，明確要求到2030年，鐵路電氣化率達(dá)到78%以上，電力機(jī)車占比力爭達(dá)到70%以上。交通運(yùn)輸部等十三部門印發(fā)《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動方案》，提出要實(shí)施老舊機(jī)車淘汰更新行動。?

根據(jù)國鐵集團(tuán)2023年統(tǒng)計(jì)公報(bào)，全國鐵路機(jī)車擁有量為2.24萬臺，其中內(nèi)燃機(jī)車0.78萬臺，占34.7%；電力機(jī)車1.46萬臺，占65.3%。當(dāng)前電力機(jī)車占比離2030年70%的目標(biāo)還有4.7%的差值，以2023年的鐵路機(jī)車擁有量作為基數(shù)保守估算，將有超1000臺內(nèi)燃機(jī)車需要被替換。在政策支持下，鐵路設(shè)備更換節(jié)奏有望加速。圖：十二五期間鐵路建設(shè)數(shù)據(jù)（億元）圖：2023年與2030年內(nèi)燃機(jī)車與電力機(jī)車占比對比同比增長47.3%同比增長109%內(nèi)燃機(jī)車數(shù)量電力機(jī)車數(shù)量十一五十二五100%80%60%40%20%0%432103.583.502.4365.3%70%1.6734.7%202330%33完成固定資產(chǎn)投資新線投產(chǎn)2030E資料：官網(wǎng)、中國政府網(wǎng)

、國家鐵路局、國鐵集團(tuán)公報(bào)、浙商證券研究所政策頻頻落地，鐵路設(shè)備有望加速更新03?

關(guān)注投資機(jī)會梳理?

列車控制系統(tǒng)：建議關(guān)注思維列控、交大思諾、中國通號、高新興；?

智能調(diào)度：建議關(guān)注佳訊飛鴻、工大高科；?

智能監(jiān)測：建議關(guān)注輝煌科技、智洋創(chuàng)新、哈鐵科技、航天智裝。95%表：鐵路信息化相關(guān)標(biāo)的梳理（單位：億元；參考日期：2024/6/11）股票代碼股票簡稱市值24Q1收入-A2.99yoy24Q1利潤-Ayoy24收入-E14.61-yoy24利潤-EyoyPE-24603508.SH思維列控72.9819.728%1.0010%24%5.0823%14300851.SZ688009.SH300098.SZ300213.SZ688367.SH002296.SZ688191.SH688459.SH300455.SZ交大思諾中國通號高新興0.5852%0.016.040.08-0.060.010.81-0.030.040.10816%-11%135%6%----566.9765.1733.8410.3538.2225.3341.2393.3165.473.05-13%-13%-1%72%58%20%9%397.7320.5113.02-7%14%16%38.720.811.0011%158034179%49%佳訊飛鴻工大高科輝煌科技智洋創(chuàng)新哈鐵科技航天智裝1.720.31812%239%47%----2.078.9621%23%9%2.160.851.231.0531%105%11%183034891.089.841.01527%9%10.5916.032.04-