油運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：運(yùn)價(jià)淡季不淡訂單低位

證券研究報(bào)告運(yùn)價(jià)淡季不淡，訂單仍處低位——油運(yùn)月度專(zhuān)題（八）行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年6月3日摘要1、

油運(yùn)供需平衡表?

5月運(yùn)價(jià)環(huán)比向上，VLCC運(yùn)價(jià)底部扎實(shí)。VLCC

TD3C/Suezmax/Aframax運(yùn)價(jià)均值分別為47,338、42,952、45,019美元/天，較4月+23%、+2%、+7%。?

成品油運(yùn)價(jià)景氣度更優(yōu)。LR2/LR1/MR

TC7/TC12&11運(yùn)價(jià)均值62,082、45,965、38,649、32,237美元/天，較4月分別+33%、+23%、+14%、+13%。?

克拉克森5月預(yù)測(cè)：2024-2025年原油運(yùn)輸供需差分別3.1%、1.6%；成品油運(yùn)輸供需差分別5.2%、-6.1%。2、

供給端?

在手訂單仍處歷史低位，截至2024年5月，全行業(yè)油輪在手訂單與運(yùn)力比9.6%，環(huán)比+0.2pct；其中原油輪在手訂單與運(yùn)力之比為7.4%，環(huán)比上月增加0.1pct；成品油輪在手訂單與運(yùn)力之比為15.1%，環(huán)比上月增加0.3ct。4月行業(yè)下單23艘，環(huán)比減少6艘；原油輪中VLCC、Suezmax

4月0訂單，Aframax下單4艘，成品油輪中MR下單6艘，LR1下單4艘。?

在手訂單低導(dǎo)致目前交付數(shù)量有限，2024年4月全行業(yè)交付3艘，環(huán)比減少7艘，分主要船型來(lái)看：VLCC、Suezmax本月無(wú)交付，

Aframax交付1艘；成品油輪中：LR2交付1艘、MR、LR1本月無(wú)交付。?

未來(lái)兩年原油輪預(yù)計(jì)交付量有限：2024-2025年，VLCC預(yù)計(jì)分別交付2、5艘，Suezmax預(yù)計(jì)分別交付8、29艘，Aframax預(yù)計(jì)分別交付14、8艘；LR2預(yù)計(jì)分別交付18、52艘，LR1預(yù)計(jì)分別交付1、11艘，MR預(yù)計(jì)分別交付37、80艘。?

新船價(jià)格持續(xù)上漲。截止2024年5月，VLCC/Suez/Afra新船價(jià)格分別為1.3、0.88、0.72億美元，環(huán)比變動(dòng)-0.4%、0.0%、0.0%，較2022年1月上漲14%、16%、20%；LR2、LR1、MR新船價(jià)格分別0.75、0.605、0.51億美元，環(huán)比上漲0.0%、0.4%、2.0%，較2022年1月上漲20%、19%、24%。?

景氣周期中拆船量不及預(yù)期，2024年4月全行業(yè)沒(méi)有拆船。2摘要3、需求端?

美國(guó)原油產(chǎn)量維持歷史高位。4月OPEC原油產(chǎn)量2658萬(wàn)桶/天，環(huán)比上月下降4.8萬(wàn)桶/日；4月美國(guó)原油產(chǎn)量1310萬(wàn)桶/天，環(huán)比上月下降2萬(wàn)桶/日。?

裂解價(jià)差環(huán)比收窄，煉廠開(kāi)工率環(huán)比上升。截至5月31日，汽油裂解價(jià)差24.97美元/桶；柴油裂解價(jià)差17.40美元/桶。截至5月29日，山東地?zé)掗_(kāi)工率55.0%，截至5月30日，主營(yíng)煉廠開(kāi)工率79.0%，截至5月24日，美國(guó)煉廠開(kāi)工率94.3%。?

美國(guó)SPR環(huán)比有所上升，但仍處歷史低位。截至5月24日，美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備3.69億桶，但仍處在1984年以來(lái)的歷史低位。3月OECD商業(yè)原油儲(chǔ)備14.24億桶，環(huán)比上月增加1400萬(wàn)桶。4、

投資建議?

選股思路：在手訂單處歷史低位，供給剛性確定，全球補(bǔ)庫(kù)提供需求端支撐，中國(guó)、印度等亞太新興國(guó)家的需求增量驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求向上。俄烏沖突后全球石油貿(mào)易重構(gòu)帶動(dòng)運(yùn)距顯著拉長(zhǎng)，此外在中東減產(chǎn)背景下，美灣、南美及西非等長(zhǎng)運(yùn)距地區(qū)出貨增加，有望進(jìn)一步帶動(dòng)噸海里需求向上。?

投資建議：我們繼續(xù)看好油運(yùn)景氣周期的演繹，推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。3風(fēng)險(xiǎn)提示1、

全球石油消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致油運(yùn)需求下降2、OPEC進(jìn)一步減產(chǎn)，導(dǎo)致貨量下降，導(dǎo)致油運(yùn)需求下降3、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)4、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)等4010203運(yùn)價(jià)回顧供給需求目錄C

O

N

T

E

N

T

S04

投資建議501運(yùn)價(jià)回顧601

5月原油運(yùn)價(jià)底部堅(jiān)實(shí)，成品油運(yùn)景氣更高

5月運(yùn)價(jià)環(huán)比向上，VLCC運(yùn)價(jià)底部扎實(shí)。VLCC

TD3C/Suezmax/Aframax運(yùn)價(jià)均值分別為47,338、42,952、45,019美元/天，較4月+23%、+2%、+7%。

成品油運(yùn)價(jià)景氣度更優(yōu)。LR2/LR1/MR

TC7/TC12&11運(yùn)價(jià)均值62,082、45,965、38,649、32,237美元/天，較4月分別+33%、+23%、+14%、+13%。圖：原油運(yùn)價(jià)回顧（單位：$/d）圖：成品油運(yùn)價(jià)回顧（單位：$/d）1200001200001000008000060000400002000001000008000060000400002000002023-012023-04VLCCTD3C：Clarksons，浙商證券研究所2023-072023-102024-01Aframax2024-04SuezmaxLR2LR1MRTC7MRTC12&117資料原油、成品油運(yùn)2024-2025年供需差預(yù)測(cè)01根據(jù)Clarksons5月對(duì)原油/成品油供需差的預(yù)測(cè)：?

原油：2024-2025年供需差分別3.1%、1.6%。?

成品油：

2024-2025年供需差分別為5.2%、-6.1%。表：原油/成品油運(yùn)輸供需平衡表20202021202220232024(f)2025(f)原油添加標(biāo)題需求增速-貨量需求增速-噸海里供給增速-有效運(yùn)力供需差-7.8%-6.8%0.9%-0.8%-4.0%4.1%8.1%8.5%5.1%3.4%1.3%4.7%3.7%1.0%1.0%3.2%0.1%3.1%2.6%2.5%0.9%1.6%-7.7%-8.1%成品油需求增速-貨量需求增速-噸海里供給增速-有效運(yùn)力供需差-10.9%-9.2%3.3%4.5%8.1%2.8%5.3%3.9%5.1%2.2%2.9%1.5%7.0%1.3%5.7%1.8%7.0%1.8%5.2%2.0%-1.3%4.8%-6.1%-12.5%8資料：Clarksons，浙商證券研究所02供給9在手訂單02截至2024年5月：當(dāng)前油輪船隊(duì)在手訂單與運(yùn)力之比為9.6%，環(huán)比上月增加0.2pct，但仍處1996年有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史較低位。?

原油輪：在手訂單與運(yùn)力之比為7.4%，環(huán)比上月增加0.1pct；?

成品油輪：在手訂單與運(yùn)力之比為15.1%，環(huán)比上月增加0.3pct。圖：油輪在手訂單處歷史低位（百萬(wàn)DWT）圖：原油/成品油輪在手訂單占運(yùn)力比重80060%

70%700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%1996-012000-092005-052010-012014-092019-05占比2024-011996-01

2000-09

2005-05

2010-01

2014-09

2019-05

2024-01現(xiàn)有運(yùn)力在手訂單運(yùn)力整體油輪

原油輪

成品油輪10資料：Clarksons，浙商證券研究所在手訂單低位導(dǎo)致目前交付量較少022024年4月全行業(yè)油輪交付3艘，環(huán)比上月減少7艘，其中分主要船型來(lái)看：?

原油輪中：VLCC交付0艘、Suezmax交付0艘，Aframax交付1艘；?

成品油輪中：LR2交付1艘，MR交付0艘，LR1無(wú)交付。圖：原油輪主要船型交付量（艘）圖：整體油輪交付量處歷史低位302010080706050403020102015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-01VLCC

Suezmax

Aframax

Panamax圖：成品油輪主要船型交付量（艘）302010002008-01

2010-07

2013-01

2015-07

2018-01

2020-07

2023-01整體油輪交付（艘）2015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-0111LR2

LR1

MR資料：Clarksons，浙商證券研究所未來(lái)兩年原油輪新船交付量有限02?

2024-2025年：VLCC預(yù)計(jì)分別交付2、5艘，Suezmax預(yù)計(jì)分別交付8、29艘，Aframax預(yù)計(jì)分別交付14、8艘；?

LR2預(yù)計(jì)分別交付18、52艘，LR1預(yù)計(jì)分別交付1、11艘，MR預(yù)計(jì)分別交付37、80艘。圖：VLCC交付量圖：Suezmax交付量圖：Aframax交付量275030252015105422580

68603840302010020302926164214233713354020016102488221988520交付量（艘）交付量（艘）交付量（艘）圖：LR2交付量圖：LR1交付量圖：MR交付量6052201712016969150403020100411008060402008015

12767211285826252210519183733348321000交付量（艘）：Clarksons，浙商證券研究所交付量（艘）交付量（艘）12資料02

4月下單量環(huán)比大幅減少2024年4月全行業(yè)油輪新下單造船23艘，環(huán)比上月減少6艘；其中分主要船型來(lái)看：?

原油輪中：VLCC下單0艘，Suezmax下單0艘，Aframax下單4艘，Panamax下單0艘；?

成品油輪中：LR2下單0艘、LR1下單4艘、MR下單6艘。圖：原油輪主要船型新訂單量（艘）圖：整體油輪新訂單403020100250200150100502015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-01VLCC

Suezmax

Aframax

Panamax圖：成品油輪主要船型新訂單量（艘）40302010001996-01

2000-07

2005-01

2009-07

2014-01

2018-07

2023-01整體油輪新訂單（艘）2015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-0113MR

LR2

LR1資料：Clarksons，浙商證券研究所新船價(jià)格持續(xù)上漲，處2009年下半年以來(lái)的高位02截至2024年5月：?

VLCC/Suez/Afra新船價(jià)格分別為1.3、0.88、0.72億美元，環(huán)比變動(dòng)-0.4%、0.0%、0.0%，較2022年1月上漲14%、16%、20%；?

LR2、LR1、MR新船價(jià)格分別0.75、0.605、0.51億美元，環(huán)比上漲0.0%、0.4%、2.0%，較2022年1月上漲20%、19%、24%。圖：原油輪新船價(jià)格（百萬(wàn)美元/艘）圖：成品油輪新船價(jià)格（百萬(wàn)美元/艘）18016014012010080908070605040302010604020002000-01

2004-01

2008-01

2012-01

2016-01

2020-01

2024-012000-01

2004-01

2008-01

2012-01

2016-01

2020-01

2024-01VLCCSuezmaxAframaxLR2LR1MR14資料：Clarksons，浙商證券研究所二手船價(jià)格持續(xù)走高，反映船東積極預(yù)期02圖：VLCC二手船價(jià)格（百萬(wàn)美元/艘）圖：Suezmax二手船價(jià)格（百萬(wàn)美元/艘）圖：Aframax二手船價(jià)格（百萬(wàn)美元/艘）1501008060402008060402010050002012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期2012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期2012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期圖：LR2二手船價(jià)格（百萬(wàn)美元/艘）圖：LR1二手船價(jià)格（百萬(wàn)美元/艘）圖：MR二手船價(jià)格（百萬(wàn)美元/艘）1008060402005040302010060504030201002012-012016-012020-012024-012012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期2012-012016-015年期2020-0110年期2024-0115年期轉(zhuǎn)售5年期

10年期15資料：Clarksons，浙商證券研究所景氣周期中拆船量不及預(yù)期02

2024年4月全行業(yè)主要船型油輪拆船0艘

我們認(rèn)為，當(dāng)下船東對(duì)油運(yùn)后續(xù)景氣周期信心較足，導(dǎo)致拆船不及預(yù)期圖：原油輪主要船型拆解量（艘）圖：全行業(yè)油輪拆解量偏低（艘）2015105353025201510502015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-01VLCC

Suezmax

Aframax圖：成品油輪主要船型拆解量（艘）201510502008-01

2010-07

2013-01

2015-07

2018-01

2020-07

2023-010整體油輪2015-01

2016-05

2017-09

2019-01

2020-05

2021-09

2023-0116LR2

LR1

MR資料：Clarksons，浙商證券研究所航速伴隨景氣周期而逐漸上行022024年4月航速環(huán)比增加：?

原油：本月航速11.54節(jié)，環(huán)比上月增加0.06節(jié)；?

成品油：本月航速11.42節(jié)，環(huán)比上月增加0.06節(jié)。圖：油輪航速（單位：節(jié)）12.612.412.212.011.811.611.411.211.020122013201520172018202020222023原油輪成品油輪17資料：Clarksons，浙商證券研究所03需求18柴油裂解價(jià)差&煉廠開(kāi)工率03

截至5月31日，汽油裂解價(jià)差24.97美元/桶；柴油裂解價(jià)差17.40美元/桶。

截至5月29日，山東地?zé)掗_(kāi)工率55.0%，截至5月30日，主營(yíng)煉廠開(kāi)工率79.0%，截至5月24日，美國(guó)煉廠開(kāi)工率94.3%。圖：汽油裂解價(jià)差（美元/桶）圖：柴油裂解價(jià)差（美元/桶）80604020100RBOB-WTIICE柴油-布倫特80604020002018-012020-012022-012024-012018-012020-012022-012024-01-20圖：山東地?zé)掗_(kāi)工率圖：主營(yíng)煉廠開(kāi)工率圖：美國(guó)煉廠開(kāi)工率80%70%60%50%40%30%85%100%90%80%70%60%50%80%75%70%65%W1

W6

W11W16W21W26W31W36W41W46W512020

2021

2022

2023

2024W1

W7

W13

W19

W25

W31

W37

W43

W492020

2021

2022

2023

2024202120222023202419資料：Wind，浙商證券研究所美國(guó)原油產(chǎn)量仍處在歷史高位03

4月OPEC原油產(chǎn)量2658萬(wàn)桶/天，環(huán)比上月下降4.8萬(wàn)桶/日；

4月美國(guó)原油產(chǎn)量1310萬(wàn)桶/天，環(huán)比上月下降2萬(wàn)桶/日。圖：歐佩克原油產(chǎn)量（千桶/日）圖：美國(guó)原油產(chǎn)量（千桶/日）34000320003000028000260002400022000140001300012000110001000090002000080002018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-012018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-01產(chǎn)量:原油:歐佩克產(chǎn)量:原油:美國(guó):月:平均值20資料：Wind，浙商證券研究所全球石油貿(mào)易重構(gòu)，帶來(lái)運(yùn)距顯著拉長(zhǎng)03重申：我們認(rèn)為，即使俄烏沖突停火，俄歐石油貿(mào)易格局短期也難以重回沖突前。此外，在中東減產(chǎn)背景下，美灣、南美及西非等長(zhǎng)運(yùn)距地區(qū)出貨增加均能帶動(dòng)噸海里需求向上。?

根據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)：

全球原油平均海運(yùn)運(yùn)距2024-2025年分別較俄烏沖突前(2021年)分別拉長(zhǎng)5.6%、5.9%；?

全球成品油平均海運(yùn)運(yùn)距2024-2025年分別較俄烏沖突前(2021年)分別拉長(zhǎng)11.9%、10.0%。表：油運(yùn)運(yùn)距預(yù)測(cè)運(yùn)量（百萬(wàn)噸）周轉(zhuǎn)量（十億噸英里）運(yùn)距（英里）同比較俄烏沖突前（2021）原油202120221,8381,9752,0232,0652,1339,38310,12910,74511,13211,5285,1065,1285,3125,3895,405-2.9%0.4%3.6%1.5%0.3%0.4%4.0%5.6%5.9%20232024E2025E成品油2021202220231,0111,0491,0721,1031,1273,0923,2413,5193,7753,7873,0573,0903,2833,4213,3623.5%1.1%6.3%4.2%-1.7%1.1%7.4%11.9%10.0%2024E2025E21資料：Clarksons，浙商證券研究所03

SPR處歷史低位，浮艙儲(chǔ)油已回落至2020年前水平

截至5月24日，美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備3.69億桶，但仍處在1984年以來(lái)的歷史低位。

3月OECD商業(yè)原油儲(chǔ)備14.24億桶，環(huán)比上月增加1400萬(wàn)桶。圖：美國(guó)SPR圖：OECD商業(yè)原油儲(chǔ)備（億桶）8.06.04.02.0181614120.01982-081992-122003-042013-082023-121月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019

2020

2021

2022

2023

2024美國(guó)SPR（億桶）圖：原油輪浮艙儲(chǔ)油圖：成品油輪浮艙儲(chǔ)油5040302010015%201510510%8%6%4%2%0%10%5%0%02018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-012018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-01儲(chǔ)油運(yùn)力（百萬(wàn)DWT）儲(chǔ)油運(yùn)力占比(右軸）儲(chǔ)油運(yùn)力（百萬(wàn)DWT）

儲(chǔ)油運(yùn)力占比(右軸）22資料：Wind、Clarksons，浙商證券研究所中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家驅(qū)動(dòng)全球石油需求向上03

OPEC、EIA在5月分別預(yù)測(cè)2024年全球原油需求較2023年增加225、92萬(wàn)桶/日，增速分別為2.2%、0.9%。

OPEC/EIA預(yù)測(cè)2024年中國(guó)石油需求較2023年增加71/32萬(wàn)桶/日，變動(dòng)比例分別為4.4%/2.0%。

OPEC預(yù)測(cè)印度石油需求較2023年增加23萬(wàn)桶/日，變動(dòng)比例為4.3%。表：OPEC對(duì)2024、2025年全球石油需求預(yù)測(cè)（百萬(wàn)桶/日）表：EIA對(duì)2024、2025年全球石油需求預(yù)測(cè)（百萬(wàn)桶/日）202320242025

2024增幅

2025增幅202224.7920.1613.517.3845.6814.955.14202325.0320.3613.407.3245.7516.265.349.286.698.634.46202425.2520.5413.447.3446.0216.975.579.616.888.894.562025

2024增幅2025增幅OECD美國(guó)45.76

45.76

45.920.0%0.6%0.0%-0.3%-1.2%-0.5%1.6%0.2%1.3%2.0%2.7%0.8%0.9%0.3%1.1%1.6%-0.3%-1.8%0.0%2.2%0.8%1.3%2.2%3.2%1.9%1.4%美洲美國(guó)歐洲亞太OECD中國(guó)印度25.3320.5913.467.350.9%0.9%0.3%0.2%0.6%4.4%4.3%3.6%2.8%3.0%2.2%2.6%4.1%2.1%3.5%2.2%0.3%0.2%0.1%0.1%0.2%2.4%4.1%3.2%2.9%4.3%2.5%1.4%2.6%1.4%3.0%1.8%20.25

20.37

20.59加拿大歐洲2.452.452.4913.40

13.36

13.3246.1317.385.80日本3.343.303.24其他OECD非OECD歐陸6.206.176.17其他亞洲

9.079.927.089.274.6756.16

57.07

58.34臘梅中東非洲俄羅斯6.448.304.403.754.930.764.940.774.980.78歐洲3.841.170.7856.463.941.220.8058.553.991.25中國(guó)16.06

16.38

16.7414.30

14.69

15.16其他歐亞

1.15其他歐洲

0.77非OECD

53.98其他亞洲0.8160.18其他非OECD

20.12

20.29

20.68全球101.92

102.84

104.26全球99.66102.21

104.46

106.31資料：OPEC、EIA，浙商證券研究所04投資建議24投資建議04

選股思路：在手訂單處歷史低位，供給剛性確定，全球補(bǔ)庫(kù)提供需求端支撐，中國(guó)、印度等亞太新興國(guó)家的需求增量驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求向上。俄烏沖突后全球石油貿(mào)易重構(gòu)帶動(dòng)運(yùn)距顯著拉長(zhǎng)，此外在中東減產(chǎn)背景下，美灣、南美及西非等長(zhǎng)運(yùn)距地區(qū)出貨增加，有望進(jìn)一步帶動(dòng)噸

海里需求向上。

投資建議：我們繼續(xù)看好油運(yùn)景氣周期的演繹，推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。表：A股油運(yùn)公司估值表（單位：元，截至2024年5月31日）EPS2024E1.39PE證券簡(jiǎn)稱(chēng)股票代碼收盤(pán)價(jià)20230.700.590.322025E1.582023E

2024E

2025E中遠(yuǎn)海能招商輪船招商南油600026.SH601872.SH601975.SH17.628.873.7525.0915.0311.6912.6810.318.3311.158.967.980.860.990.450.4725資料：Wind，浙商證券研究所

注：2024-2025年盈利為Wind一致預(yù)測(cè)。中遠(yuǎn)海能業(yè)績(jī)彈性測(cè)算04表：中遠(yuǎn)海能業(yè)績(jī)彈性測(cè)算盈虧平衡點(diǎn)(美元/天)每1萬(wàn)美元/天的TCE變化所帶來(lái)的邊際收益(億元)每1萬(wàn)美元/天的TCE變化所帶來(lái)的稅后邊際收益(億元)艘數(shù)假設(shè)即期市場(chǎng)運(yùn)力原油VLCC6146361574606130,00022,00021,00020,00014,00010.780.001.410.230.949.160.001.190.200.80SuezmaxAframaxPanamaxHandysize54成品油308139207130LR2LR1MR18,00016,00018,0001.643.050.0